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碧水源入股 盈德利好 戴兆

1 : GS(14)@2016-11-14 00:20:18

2016-11-10 HJ

盈德氣體(02168)以溢價配售新股,以及管理層人事變動,股價曾裂口上升11%,反映市場對新管理層的期望。該公司發行3.78億股新股,佔股權20%,是股東授權發行的上限,每股3.2元較公布前股價3.1元溢價3.2%,深圳A股碧水源(300070.SZ)完成認購後佔盈德股權20.17%(原已佔4.21%),成為單一大股東,在董事會改組後,主席、首席執行官及首席營運官均會變動。

償貸助降滙兌風險

碧水源為水源科技公司,亦為城市生態環境建設提供解決方案,盈德視碧水源為戰略投資者,有助於盈德提升管理水平及長遠發展的管治。是次配股集資淨額12.09億元,將用於償還銀行貸款及作為流動資金,以改善融資結構成降低融資成本。

盈德一直是高負債公司,於6月底,淨借貸84.47億元(人民幣.下同),淨借貸權益比率高達120%,於配售新股後,淨借貸降至73.87億元,淨借貸權益比率降至91.6%;雖然已有改善,仍是相當高水平,但總勝於無集資,既然碧水源有意成為單一大股東(並非控制性),盈德討價還價後,以溢價配售,反映碧水源的誠意。

除借貸高外,盈德亦涉及外幣借貸(美元及港元),但未說明,上半年賬項顯示,錄得滙兌損失1.53億元,其收入為人民幣,滙兌損失應源自外幣貸款,以其利率較低,如配售所得用於償還外幣貸款,將可改善融資結構並可降低滙兌風險,是減少利息支出外的另一好處。

盈德為國內最大獨立工業氣體供應商,主要產品為氧氣、氮氣及氬氣,現場供應予鋼鐵、化工及有色金屬行業客戶,並訂有長期供應合約,亦有經營氣體零售。於6月底,總裝機容量196.2萬標準立方米/小時,按年上升8.3%。上半年共銷售129.17億立方米,按年增12.4%。現有氣體生產設施69個投產,另11個正在興建中,預計於2017年完成所有在建項目後,總裝機容量將達210萬立方米/小時。

生產氣體的原料是幾無成本的空氣,而電力、蒸氣及機器設施的支銷為主要成本,去年分別上升1.1%、4.3%及10.4%,共達49.82億元,佔銷售成本92.8%,銷售成本升2.5%,稍低於售氣收入的增長2.6%,毛利率維持於32%水平。

未來關鍵還看派息

今年上半年收入升9%,成本漲11%,毛利率降至30.6%。現場供氣價格大致有合約保障,而製造業的低迷,估計價格會稍為變動。

零售氣體價格較高,但常有變動,加權平均價格下跌6.17%,其中氧氣降6.8%,零售銷售收入減1%至4.01億元,另有其他未說明的收入2.74億元,分別佔銷售總收入9.7%及6.6%,現場收入則佔83.7%至34.63億元。隨着銷售費用及管理費用減少及未說明的其他收入增加,上半年經營盈利增加21%至10.94億元。

上半年財務成本增加44.8%至4.43億元(包括滙兌損失1.54億元),聯營公司由盈轉虧,稅前盈利只增4.2%至6.34億元,而稅項增加29%,於扣除非控股權益後,盈德股東應佔盈利3.87億元,按年跌7%,每股盈利21.6分,中期息派13.9分,按年增加131%,上年同期僅為6分。

盈德2014年股息20分,股息比率40.3%,2015年維持20分,股息比率則升至70%,反映2015年盈利下跌40%,主要是滙兌損失3.2億元的影響。盈利跌仍派舊息,是照顧股東,而今年上半年突然大幅加息,股息比率68.8%,似乎向市場顯示實力。公布當日,股價急升12%,並持續上升38.9%至年內高位3.57港元,但其後則跌至2.93港元。

碧水源成為戰略投資者,因行業有別,並無協同效益,但有利財務。董事會改組,引入新管理階層只能希望經營改善,但債券仍須再減。

預期股價的P?E約7倍上下,而未來關鍵將在於派息。如股息比率在60%以上,股息率將為8%以上,但在債務沉重下,只宜候低看好中線,如股息比率有變,則當別論。

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