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在做投資的過程中，我們不可避免的需要對企業進行「定性分析和定量分析」。而在做定量估值分析時，大多數投資人喜歡以市盈率（P/E）這個「相對估值」指標衡量一支股票價格的高估與低估，筆者對此不敢苟同，提倡「相對估值法」與「絕對估值法」並重，運用多元估值模型來彌補單一估值方法的漏洞，從而更有效的指導我們做好企業股權投資。
下面，筆者先從淨利潤來源的角度簡單介紹一下單一市盈率估值法的侷限性。接下來，從「定性研究與定量研究」相結合的角度，筆者也提出了2類市盈率估值法的誤區，如題，筆者稱此現象為「市盈率幻覺」。脫離了具體企業，只簡單看「市盈率」就下結論的投資人，筆者稱他們為「數字投資者」，而不是「企業投資者」。
我們知道，市盈率（P/E）= 市值/淨利潤
而淨利潤等盈利指標和數據主要由企業的「利潤表」來反映。投資界曾流傳有一句玩笑話，「投資新手喜歡看利潤表，投資老手喜歡看資產負債表」，為什麼會這樣呢？
原來在利潤表中，從始至終都貫穿著一個恆等式：
利潤 = 收入 — 費用
而收入和費用在很多情況下，都很不靠譜。如下：
一、收入通常主要來源於營業收入，但「收入」裡面有時也不乏大量水分：
1. 過早將應收賬款等確認為收入，而大量的應收賬款可能是企業對下遊客戶放寬信用標準所致，也可能是由不具有可持續性的一次性大額採購合同等原因所致，後期面臨違約、退貨或無法按時按量收回應收賬款的風險。
如002007華蘭生物在2009-2010年曾被政府大量採購甲流疫苗，刺激企業股價暴漲，但過早確認的利潤最後並沒有被完全消化，在隨後的1年裡遭遇「雙殺」即市盈率和利潤的雙重下滑造成其股價的暴跌（註：筆者早期在文章《投資與投機？——價值投資的首要問題》中，有對「投資收益」與「投機收益」的區分和論述）；再例如，600252中恆集團，其與大代理商步長在2010年的合作協議，卻在1年後分手，緊接著的退貨問題與利潤確認問題，都造成企業股價短短1年裡的暴漲暴跌，雖然企業的內在價值變化不大，2012年用絕對估值法甚至是低估的，但企業股價短期波動不可謂不巨大，給很多不理解「資產配置」秘密及「定性與定量」動態平衡秘密的投資人造成了很大的損失；
2. 企業主動調節利潤，將過去隱藏的收入轉移到當期，或將當期的利潤隱藏轉移到未來等。
如600519貴州茅台通過預收款機制調節利潤，在2009-2010年，若簡單看市盈率數字，會主觀認為茅台的潛力不足，可能高估，事實上最近幾年，貴州茅台一直都是嚴重低估；
3. 營業外收入與一次性收入，如：資產重組，剝離虧損業務，變賣資產，股權投資收益，理財收益，政府補貼……，用大量不具有可持續性的盈利源來做高當期盈利。
如000725京東方A長期靠非經常性收益扭虧，如變賣股權等獲得投資收益，依賴政府補貼等；另外，國內很多航空公司在2008-2009年，也非常依賴政府補貼，這樣的企業想要估值都是極其困難的，投資人很容易被「市盈率幻覺」所迷惑而掉進陷阱；
4. 受突發事件影響，造成非經常性主營收入下滑；
如000895雙匯發展受瘦肉精事件影響而造成的當期收入下滑；再例如，2008年因改變會計準則及股權激勵計劃的實施，伊利股份變為st伊利，同時受「三鹿三聚氰胺事件」的短期間接衝擊，也造成一次市盈率與利潤均下滑的「雙殺」，但市盈率和利潤都在隨後的2-3年裡逐步恢復，600887伊利股份摘掉「st」的帽子，企業股價大漲5倍左右；
5. 直接通過虛假交易、財務造假等手段虛增收入，此類方法很惡劣，但也不乏其人，犯罪手段更是多樣化，；
如曾經轟動一時的藍田股份、銀廣夏事件等；
二、費用通常包括營業成本、營業稅金、管理費用、銷售費用、財務費用等，但「費用」裡面也不乏通過各種方式造成的不真實情況，如下：
1. 稅收政策變化；2.不計提或少計提部分營業成本；3. 將成本或費用提前計提；4.將折舊攤銷成本時間縮短或者延長；5. 將短期費用變為長期攤銷；6. 將部分支出費用提前到當期實施；7. 對資產減值不計提或少計提；8.通過裁員、重組、股權激勵計劃等類似的方法製造一次性支出；……類似種種，不勝枚舉。
通過以上觀察，我們知道，既然「收入和費用」都有大大的水分，那麼二者相減得出的「利潤」又怎麼能靠譜呢？而以此數據計算得出的「市盈率」則更是會出現很大的偏差，這也是單一市盈率估值法的一個侷限性。
那麼，接著就有朋友會問，如果企業的「淨利潤」沒有水分，是不是市盈率的高低就可以作為判斷企業價值的高估與低估呢？
筆者的答案是，未必。如上所述，投資人可以從「定性與定量」相結合的角度來進一步思考企業的「相對估值」情況。筆者也提出2類常見的估值誤區，如下：
一、
低市盈率就低估嗎？
二、