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調高金山軟件的估值（十九）

網誌分類：股票經
網誌日期：2017-03-24

我周三參加了金山軟件（3888）2016年業績分析師簡介會，取得最新資訊後，用分類加總估值法（SOTP）再計一次其內在價值，得出結果每股20.8港元，較2016年8月時評估的價值16.4港元，上調了27%！現價20.85港元，剛好等於公司現時的內在價值，估值合理，我會繼續長線持有。

金山2016年業績超預期。扣除投資在迅雷及世紀互聯的減值計提撥備11.9億元人民幣，經營利潤9.7億元人民幣，同比大幅增長79%，主要受到網遊業務所帶動。業績後，分析員紛紛調高金山未來的盈利預測、投資評級和目標價，刺激股價上漲。

金山最新的內在價值評估如下：

（1） 網遊

網遊業務板塊2016年營業額25.5億元人民幣，同比大幅增長86%。從分部業績12.8億元人民幣（同比大幅攀升近1.5倍），再根據一些個人的假設，我估計它的利潤約9.7億元人民幣。我給予網遊業務12倍市盈率的估值，較同業暢遊（CYOU）、網易（NTES）和IGG（799）2016年平均市盈率18.4倍折讓35%，得出估值116億元人民幣。金山佔西山居76.2%股權，應佔估值88.4億元人民幣。

（2） 獵豹移動

獵豹移動2016年營業額44.5億元人民幣，同比增長22%，轉盈為虧，全年淨虧損0.8億元人民幣。公司在美國上市，以股價11.3美元計算，市值約16.2億美元（折合112億元人民幣）。金山佔獵豹移動48.7%股權（從2017年2月開始，獵豹移動變成金山的聯營企業），應佔估值54.4億元人民幣。

（3） 辦公軟件

我估計辦公軟件業務板塊的利潤約1.0億元人民幣。我給予20倍市盈率，得出估值20億元人民幣。金山佔WPS 73.5%股權，應佔估值約15億元人民幣。

（4） 金山雲

金山雲2016年營業額同比大幅上升171%。根據2016年5月金山雲募集資金時的估值是11.4億美元（折合78.7億元人民幣）計算，金山佔金山雲51.8%股權，應佔估值40.8億元人民幣。

把以上四個業務板塊應佔估值相加（88.4 + 54.4 + 15 + 40.8），再加上金山合營和聯營企業的賬面值5.7億元人民幣，得出金山總應佔估值204.3億元人民幣。然後扣除10%控股公司折讓，得出其內在價值183.9億元人民幣。

最後，再要加上金山截止2016年底所持有的淨現金44.9億元人民幣（不計獵豹移動持有的淨現金10.8億元人民幣及個人估計少數股東持有的淨現金），及可供出售投資12.6億元人民幣，得出總內在價值241.4億元人民幣（183.9 + 44.9 + 12.6）（折合271.6億港元）。把總內在價值，除以金山的發行股數13.04億股，得出每股內在價值20.8港元（271.6 / 13.04）！



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