4月最後一周，是劉強東喜慶的日子——4月24日，京東公主恰好滿月。但對京東來說，這一周並不好過。
當日,京東發行一筆價值10億美元可在新加坡證券交易所掛牌的美元債。盡管較此前彭博社透露的15億美元規模縮小了近三分之一，但對京東而言這仍是一次相當可觀的融資行動——截至2014年5月22日登陸納斯達克前，前五輪融資規模不過26億美元，而IPO的實際融資額為17.8億美元。一次拿下歷史融資總額的兩成二，看上去蠻值！
不過，投資者可不這麽看。
美東時間4月25日，京東商城（NASDAQ：JD）股價開始出現明顯異動，其股價在當日收盤時下挫了3.07%；4月26日，手剎制度徹底失靈，股價進一步重挫8.6%至25.07美元。前後兩個交易日，京東市值累計蒸發44億美元合計286億元人民幣。值得註意的是，第二日大跌過程中，盤中跌幅一度擴大至10.4%，而成交量亦較4月25日平均成交量放大5倍。來自市場的分析，華爾街對沖基金應是此次出逃事件的始作俑者和最大主力。
如果以市值損失計，發生在4月末的該次調整不過小巫一個。2015年8月6日開始的5個交易日，京東股價曾從34.32美元每股銳降至25.64美元，最高跌幅達到25.29%。按該公司27.35億股計，共斬殺237億美元市值，蒸發比例堪達39%。那才是一次真正的“大逃亡”。
而在今年一季度，京東商城股價依舊在陰雨連綿中萎縮了18%，並直接導致公司第二大股東——朱利安·羅伯遜旗下的老虎基金在劉強東身上折損了22%。某種意義上，這一次只是強震後一次較大的余震。
甚至，劉強東大概還要給蒂姆·庫克先生寫一封感謝信。由美國知名投資人卡爾·伊坎拋空引出的群體跟風令蘋果股票崩盤，領導全球第一市值公司的庫克眼看著自己企業股票一周內不見了650億美元市值，10倍的市盈率不僅遠低於此前十年17.5的均值，較標普500當前平均17的門檻亦差距不小。有這樣一位巨人墊背，京東實在小case了。
一家5200億美元市值的公司與一家350億美元市值的企業，對損失的承受力自然不能同日而語。可是，在資本市場上，兩者一舉一動仍然會平等地受到審視。贊許者打開腰包，生疑者擡腳走人。這，並無本質區別。
所以，京東股價的持續低空飛行和4月大跌，還是會讓市場人士拿出放大鏡來仔細打量並企圖找出原因。
10億美元債成為首個懷疑對象。除了發行日期較股價異動只相隔一天，最重要的是，背後透露的潛臺詞確堪玩味。
評級不如BAT，高利借債顯示京東資金層面告急，這是目前相對集中的分析。同時，關於發債時間較IPO僅相差兩年，或發債用途為“一般企業要求”，也引起林林總總的揣測。
先來看事實部分。本次京東發債其實分為兩層，即5億美元5年期債，票面利率3.125%；5億美元10年期債，票面利率3.875%。按京東官方說法，此次發行美元債獲得3.7倍認購，屬於“頗受歡迎”。另一個事實是，標準普爾目前授予京東“BBB-”長期企業信用評級，評級展望為“穩定”；授予京東大中華區信用評級體系長期評級為“cnA-”，標普同步還授予京東美元計價優先無抵押券“BBB-”長期發行評級和“cnA-”的大中華區信用評級體系評級。
基於此，不妨展開第三部分事實：以京東現有評級看，較騰訊、百度的國際評級低出兩個等級，較阿里則低出三個等級。
這不值得大驚小怪。要知道，2015年騰訊公司凈利潤達44.36億美元（約合288億元人民幣），百度凈利為51.97億美元（約合332億元人民幣），阿里最為缽滿盆滿，一年凈利74.94億美元（約合480億元人民幣）。
京東商城呢？盡管全年凈收入280億美元（約合1813億人民幣），同比激增58%，但凈虧損仍高達94億人民幣，較上市的2014年的50億人民幣，迅升88%。事實是，京東歷史上尚無一年錄得盈利紀錄，在最少的2013年亦有5000萬元人民幣虧損。
敢於在長期虧損狀況下動用國際評級而不是“AAA”遍地的國內評級，劉強東還算漢子——不過國際投資者也只相信標普、穆迪、惠譽三家。代價，便是支付更高的借貸成本。
就來對標下阿里吧。2014年11月阿里曾發行80億美元債——現在指責京東上市兩年就發債的人可以稍息了，畢竟那時阿里剛剛完成全年全球最大宗IPO，共融資250億美元，而80億美元債在當年亦屬翹楚。
還有兩則更有趣的信息：1998年5月，上市甫一年的亞馬遜也曾以“垃圾債”評級首發公司債，而18年後其評價為（Baa1/AA-），與思科（CA1/AA）和甲骨文（A1/A+）同列全球最高等級科技企業評級。而4年前同樣長期虧損的亞馬遜發行30億美元債，亦是滿足“一般企業需求”。說白了，就是傑夫·貝索斯想用11.6億美元購置西雅圖未來總部大樓。
言歸正傳，一年半前馬雲那次發債不只規模龐大，類品同樣豐富多彩，其中幾項如下：10億美元三年期固定債券，票面利率1.625%；22.5億美元五年期固定債，票面利率2.5%；15億美元七年債，票面利率3.125%；22.5億美元10年期債，票面利率3.6%……
不比不知道，相對於當時因IPO風光一時、躋身全球大佬發債級別的阿里，京東此次代價不小。
但兩者發債相隔五百余天中還有兩項變量必須加以推敲。首先是人民幣與美元之間走勢已出現明顯反轉；其次，國內債市正發生“革命性變化”。
請註意，至4月27日，僅4月里中國企業至少有103只債券合計1009億元推遲或取消發行，金額達去年同期3.4倍，今年以來只銀行間市場取消或推遲發行的債券，至少已有57只，規模達513億。連續實質性違約，特別是原先擁有“免死金牌”的央企和地方重點國企企業債不斷爆倉，讓中國國內人民幣計價企業債深陷冰窖。
境內發債此路不通，那麽ABS（資產證券化）又當如何？就像京東白條以資產打包方式極低利率融資百億元人民幣，不也是筆好買賣嗎？
好吧，兩個前提切勿忘記，ABS須以項目所擁有資產為基礎，以可帶來預期收益為保證，這在一定程度上限制了融資的騰挪空間；另外，一年內須分五期完成，對於現金需求較大的企業，無異於給一個口幹舌燥之徒每次一口水，活活急煞人。
美元債，是京東商城目前融資唯一可行且迅捷的路徑。既然如此迫不及待，那麽請開出好價來，除非你是百威英博。兩個月前為了1055億美元收購南非米勒構建全球最大啤酒商地位，百威英博發行132.5億史上最大歐元企業債，同樣是超過3倍的搶購，票面利率平均只1.55%，這才是真正的搶手貨。為何不是原先預定發行的460億美元債而改由歐元計？沒看到負利率陰雲下歐洲投資者迫不及待嗎？漫天要價就地還錢誠不欺也。
京東沒有這樣的號召力，3.7倍認購固然不假，但十期債利率一度高至4%和4.6%也是事實，願打願挨方是市場經濟。
既然發債事件只印證了京東需要更多流動資金用於基建、並購或“一般企業需求”，那麽它只能是投資者間接研判京東股票價值的線索之一，真正導致公司股價下跌的深層動因還得另覓。
不必再費周折胡思亂想了，華爾街的邏輯線非常清楚。
對於5月9日出臺的季報普遍看空，認為低於分析師預測數字是大概率事件。而下一季度又是京東商城傳統促銷季，犧牲利潤擴張份額已是見慣的手筋。若真如是，意味著跨年度連續四個財季中有三個季度未能讓華爾街“滿意”，此時不走更待何時？
更何況老虎基金作為京東上市時的第二大股東，一直是公司業績與實力的潛在背書，以至去年6月羅伯遜寧可將聲名遠播的阿里減倉至710萬美元也堅持增持京東至24億美元。但在2016年一季度末，老虎基金已大幅減倉京東而轉投10億美元予亞馬遜公司。
正是亞馬遜對長期堅守的所謂“不賺錢”形象的背叛，使得京東商城更為尷尬。2015年第二財季，亞馬遜公司宣布當季凈利9200萬美元，這亦是該公司成立20年來首次取得盈利。之後連續三個季度該公司一發不可收，營收分別錄得254億美元、357億美元和291億美元，同比增長23%、22%好28.2%，凈利則為7900萬美元、4.82億美元和5.13億美元，尤其是華爾街方面頗為看重的Amazon Web Services業務——運營收入和利潤更連續突破同比50%以上成長。那個傳言中專門聘請人員保證“凈利為零”的亞馬遜已在風中逝去。
亞馬遜洗心革面只苦了京東。不只劉強東視貝索斯為榜樣，京東業務也一直對標亞馬遜而與阿里區隔。很長時間，兩家公司乃全球十大電商企業中僅有虧損者。鑒於亞馬遜的江湖地位，京東樂得蕭規曹隨。卻不料現在亞馬遜業績揚長而去，更重要的，當京東尚定位於電商與阿里、蘇寧赤膊相抗時，亞馬遜已以高科技雲企業華麗轉身，淒雨冷風中徒留下劉強東接受華爾街的各類拷問。
替京東遮擋一陣的蘋果公司，其實也是推落京東股價的又一位“兇手”。二季報中蘋果公司曝出13年以來最差的業績，尤其大中華區銷售由上季的168.23億美元大幅拉低至124.86億美元，整整滑落26%。這顯然不僅緣於華為、小米的崛起，3C產品在全球最重要的中國本土市場摸到天花板才是華爾街的直接反應。
小家夥褪去光鮮外衣，大家夥又豈能獨善其身？同時期出爐的中國空調之王格力2015年報進一步加深了這種憂慮：營收同比下滑29.4%從而退出千億俱樂部，125.32億元人民幣的凈利也同步不見了11.46%。一貫強勢如董明珠，亦不得不放低身段聲稱過去幾年“透支了業績”。金字塔尖的制造商不分中外悉數沈淪，作為平臺銷售商的京東，伴隨中國宏觀經濟增速放緩，回避該類公司拋售某些股票只能說是“本能”。
問題是，為了鞏固既有地位，為了進一步在互聯網金融、眾包物流等領域完成戰略性布局，劉強東還必須不斷大撒銀紙。
“鼓脹的錢包就像鼓脹的膀胱，你總是會有想盡快清空的沖動。”86歲的沃倫·巴菲特留在奧馬哈的金句完全符合劉強東創業18年來的作風。
借錢需要代價，股價需要證明。喜添千金的劉強東任重道遠。