http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-24/1NMDAwMDE5Mzc1Ng.html
姗姗来迟的中国神华（601088.SH）整体上市终于有了进展。
8月19日，中国神华公告称，决议启动收购控股股东神华集团有限责任公司（以下称“神华集团”）部分资产的工作。
中国神华是国内最大的煤炭上市公司，也是世界第二大煤炭公司。其于2007年回归A股，并承诺于3年内实现相关资产的整体上市。
但三年将至，中国神华整体上市却迟迟不见实质性动作，此番表态或可为兑现承诺。
不过，多家证券公司分析师均不看好中国神华此次资产注入，广发证券分析师陈亮在报告中直言“股份异动，公司被动公告”。而大同证券分析师于宏亦称，“资产质量不好”。
模糊的公告
在公告中，中国神华称，拟注入的资产范围为神华集团公司所属若干家与本公司主业相关的公司，涉及煤炭、电力、物资供应、信息及技术服务等业务。中国神华计划以A股首次公开发行募集的资金支付相关收购费用。
但中国神华并没有给出具体的标的资产，仅给出了大致的估算：按2009年12月31日数据看，目标资产占中国神华总资产的比率低于20%，目标资产带来的净利润占中国神华净利润不超过2.5%。
对于此次中国神华的资产注入的标的资产，市场难言满意。东方证券分析师吴杰在报告中认为，“该资产盈利能力乃至规模都低于我们之前的预期，也排除了是宁煤集团或是乌海能源的可能”。而陈亮更是直言拟注入的资产对中国神华的利润影响“几乎可以忽略”。
不过于宏表示，虽然公告上显示的此次资产的盈利能力较差，但“中国神华财务比较保守，而且数据都是2009年底的，实际情况可能要好于公告所述”。
事实上，在公告中，中国神华称“鉴于公司正在进行上述收购事宜的前期工作，以上事项均具有不确定性，可能与最后收购方案存在较大差别”。
然而，中国神华作为一个“保守”的公司，为何却拿出一张模糊而稍显急切的资产注入公告呢？
陈亮在报告中称，这“很可能是针对本周公司股价异动的被动举措”。其称近来，中国神华免去了三位副总裁的位置，事后有媒体报道称上述高层调整是为母公司资产注入做准备。
上述猜测，引发了公司股价异动， 陈亮称“当公司确实有意启动资产收购，而股价又发生异动之际，公司的唯一选择就是先发布一则模糊的公告，以应对股票市场，避免交易所可能对其实施的停牌”。
而于宏也表示，虽然不能确定中国神华高管调整是否与资产重组有关，但“大多数公司在资产重组前都是从管理层变动开始的”。
另外，中国神华及神华集团近来负面新闻缠身，一位不愿公开姓名的分析师向本报记者表示，“不排除中国神华借资产重组来减弱负面新闻的影响”。
8月16日，国家环境保护部在其官方披露，中国神华旗下神东煤炭分公司大柳塔煤矿中擅自扩大产能被叫停，并处10万元罚款。
另外，于6月，审计署发布对神华集团的审计报告，披露神华集团旗下公司骗取国家专项资金，并为当地政府送车建房。
3月，神华集团骆驼山煤矿发生透水事故，造成约30死亡。
三年等待
不过即使是这一“急切”的公告，也已让市场等待了三年。三年前神华集团的资产注入在上市之初就已有承诺。
2007年10月，被市场喻为“煤炭航母”的中国神华如众星捧月般登陆A股，共计募集资金净额 659.88亿元，除煤炭、电力及运输系统的投资，更新项目使用资金166.9亿元，以及160亿元补充公司流动资金和一般商业性用途外，尚余333亿可用于战略性资产并购。
陈必亭在A股上市首日接受记者采访时称，公司资产“没有泡沫”，并将在未来2-3年内提前实现整体上市。
而在中国神华的招股书中，对于整体上市更为详细“由于各部分的业务的情况存在差异，神华集团拟采取‘成熟一家，注入一家’的方式，逐步完成煤炭和电力业务资产的整体上市”。
2008年4月，中国神华副总裁王金力向外界表示，中国神华计划今年年底前向母公司收购价值约为110亿元的资产。
不过，三年时间转眼只剩下1个多月，在于宏看来，“三年内完成整体上市的承诺肯定是完不成了”。
事实上，中国神华从回归A股至今，没有任何实质性的收购母公司资产的行动。正如网民所言，按神华公布的政策路线，近三年来，难道就没有一个项目成熟？
根据公开信息，神华集团的资产主要是神华包头矿业、神华乌海能源公司、神华宁煤、神华新煤、神华宝日希勒煤业等煤炭资产、煤制油公司及国华电力等电力资产。
在中信证券分析师罗泽汀的报告中，其表示，中国神华所能购买的资产为煤炭和煤制油资产，可购目标资产约占上市公司产量的30%左右。
在于宏看来，神华集团旗下的部分项目“早就成熟”，但却并未装入上市公司，“实在令人不解”。
一位不愿透露姓名的分析师表示，有两个重要的原因困扰着神华集团的整体上市：股权与矿权之争、盈利情况不够好。
由于神华集团旗下煤炭资产多为改制而来的旧矿产，因此股权及矿权关系颇为复杂。以神华乌海能源公司、神华宁煤、神华新煤、神华宝日希勒煤业为例，经过一系列的改制，神华集团仍没有获得全部股权，“其它股东可能不愿意上市”。
相 对于中国神华，陈亮在研究报告中称，神华集团2009年营业收入为1612元，利润为464亿元，但剔除上市公司后，2009年营业收入仅为399亿元， 而利润才25亿元，“集团资产盈利能力暂时无法与上市公司比肩”。而据证监部门的要求，母公司注入的资产盈利水平应高于上市公司的水平。
不过，于宏表示，整体上市就是“不好资产装入上市”，如果硬比盈利水平，那“国内很多整体上市都做不成了”。于认为在中央政府支持整体上市的背景下，盈利水平应不会成为整体上市的阻碍。
于宏称，由于神华集团开始在煤制油等领域进行大规模投资，数百亿的长期投资会对神华集团造成财务压力，“需要煤炭项目进行现金支持”。