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「怎麼可能、太扯了！」 八月二十一日下午四點，台北一○一大樓三樓的證交所記者室內，傳出此起彼落的驚呼聲。 全球最大封測廠日月光發布重大訊息，宣告將以每股四十五元，溢價約三四％的價格，在市場上公開收購全球第三大封測廠矽品的股份，最高達四分之一，相當於可取得矽品二到三席董事席次，一次砸下過半的帳上現金。 在場記者，對這樁沒有事先告知矽品的收購案，一片譁然。 這兩家企業，三十一年來，各自獨霸中部與高雄，在商場上，雖然有因訂單與客戶重疊相互交手，過去，可說是井水不犯河水。 那一夜，驚愕的還有矽品所有高層，包含董事長林文伯。當天晚上，林文伯漏夜召開會議，直到深夜十一點多，才發表初步聲明，表示矽品對此購併案並不知情。 二十四日晚間，矽品表示已成立審議委員會，建議股東在委員會正式提出報告前，不要出售持股，預計最晚會在三十一日前提出進一步說明。 「董事長沒有震怒，但因為這攸關所有股東，還有利害關係人，包括供應商、客戶還有員工的權益，我們非常認真的在探討這件事。」矽品發言人江百宏說。 目前，市場看這宗收購案，成功的機率很高。 張虔生趁台股低檔出手一招保三年獲利，雙方都「股漲」 翻開年報，矽品外資持股近六成，但是董事長、總經理與其餘董監事持股，僅有不到五％。對以獲利為考量的外資而言，衡量目前低迷的台股景氣，與三四％的溢價，確實沒理由不出脫手中持股，除非大股東條款內，訂有不能隨意買入或賣出的議約。 而依矽品目前帳上現金約二百八十億元來看，雖然不是不能反收購日月光股票，或實施庫藏股，收購市場上約兩成的股份，但面對有逾五百億現金的日月光來說，矽品也討不了便宜。 消息一出後，這宗收購案，在資本市場上已經有顯著的反應。八月二十一日深夜，道瓊工業指數創下四年來最深跌幅，但，矽品的海外存託憑證（ADR）卻逆勢上揚，收盤大漲約二四％。 二十四日，台股盤中崩跌逾五百八十點，創史上單日最大跌幅，但矽品卻跳空漲停，日月光也大漲六％。 向來精明、出身溫州商人家族的日月光董事長張虔生，為何選在此時，用這麼勢在必得的手法出手？ 以財務角度來看，台股崩跌，矽品股價跌破十年線，現在收購，確實便宜。日月光財務長董宏思便坦承，「從財務投資來講，價格當然是一個考慮。」 但另一個沒明說的原因是，張虔生這一招，等於至少保住日月光三年的獲利表現，並且用這一著棋，就擋住三個敵人的圍攻。 一號敵人：陸廠靠購併壯大，客戶將有七成重疊 第一個敵人，來自中國。 在中國政府全力扶植半導體，祭出人民幣一千二百億元的國家積體電路產業投資基金後，去年底，中國封測廠江蘇長電，收購新加坡封測廠星科金朋，待合併程序完成後，規模將躍升全球第四，進逼矽品，同時也威脅日月光。 「中國併星科金朋後，技術上，已經跟日月光、矽品的差異不大，只是現在還在購併過程中，戰力還沒出來……，到時候，他們客戶跟日月光還有矽品，百分之六七十以上有重疊，哪可能沒影響？」一位不願具名的外資分析師說。 對張虔生而言，與其等到有一天，中國輾轉來台買下矽品，不如自己先收購，免去隱憂。 二號敵人：台積電自己做封裝，恐拿走部分高階單 第二個敵人，則是其原先的親密戰友——台積電。 過去，IC設計公司委由台積電代工的訂單，通常會再交由日月光，完成後段的封裝與測試。 但這樣的合作關係，卻在近年生變。 台積電與三星爭奪蘋果訂單，越演越烈的戰局下，面對三星能一條龍完成晶圓代工，與封裝的優勢，過去從不做晶圓代工以外業務的台積電，也被迫向下發展封裝能力。 近三年到四年來，台積電每年都砸下數億美元，幾乎等同日月光全年資本支出的金額，研發高階封裝技術。 去年，台積電更直接買下高通位於龍潭的廠房，預計明年量產，正式開出產能後，將直接威脅日月光。 雖然台積電聲明，是因應少數客戶的需求，才發展封裝技術，不會獨立接封裝代工訂單。但未來日月光部分高階封裝訂單恐不保，已是事實。 元大投顧科技產業分析師陳治宇預估，最快，明年下半年到後年，台積電可能影響日月光二％到三％的營收。 三號敵人：矽品技術拉近，可能搶食下一波蘋果單 第三個敵人，當然是矽品。 日月光跟矽品過去井水不犯河水，相安無事，前者規模大，但後者獲利佳，彼此各有一片天（見第三十五頁圖）。但近五年來，隨著兩者間在技術上的差距拉近，競爭也越來越激烈，「現在算這兩家的客戶，有哪幾間沒重疊，還比較快。」陳治宇表示。 尤其，近兩年，來自蘋果的訂單更激化了戰局。 蘋果，向來是日月光引以為傲的大客戶，直接與間接的訂單加起來，占營收逾兩成，甚至不避諱的在自家內部網站，秀出蘋果的系列產品。 但封測業界盛傳，近來蘋果已找上矽品，成為蘋果指紋辨識晶片、Apple Watch等產品的封測第二供應商，甚至連下一世代的A10處理器，也有可能將部分訂單釋放給矽品，日月光拉抬營收與獲利的大客戶，正逐漸被侵蝕。 此一情勢逆轉，讓林文伯去年在三十週年運動會上，自信的喊出，要在兩年內超越全球第二大封測廠安克爾（Amkor）。 過去，蘋果最常見的就是兩手策略，透過扶植第二家供應商，不讓一家廠商維持高獲利。如鴻海就被和碩制衡，三星與台積電互奪處理器訂單。張虔生這一招，等於要蘋果斬斷讓兩家殺價搶訂單的念頭。 一筆最多三百五十二億元的交易，就可以替日月光確保目前每年獲利兩百多億元的狀況，永保安康。且與中國後進者在市占率的距離，再拉開大約近十個百分點，這筆交易對張虔生而言，划算。 一位專門承接購併案的律師事務所合夥人認為，此收購案雖是以敵意開始，但日月光迫使矽品出面應對，在過程中談判，看能否合作坐大。若不成，「就算最差、最差的狀況，僅進行財務投資，每年認列矽品獲利，對日月光而言也是穩賺不賠。」 這樁收購案背後所顯現的，其實也是半導體產業，這兩年的大勢所趨。 瑞銀亞太區半導體首席分析師陳慧明認為，現在，產業就像是職棒大聯盟走入「季後賽」，大者恆大的態勢將越來越明顯。「聯發科跟其他IC設計公司為什麼差距那麼大？因為就是規模出來了……現在是全球競爭，購併絕對是一個趨勢。」 接下來，看的就是林文伯，能不能接受這樣的巨變。 日月光與矽品，雖同屬封測業，但經營方式與理念，就如圍棋中的黑子、白子一樣，壁壘分明（見第三十五頁上表）。 日月光的當家張虔生，標準的生意人。反應敏銳，會和國際大廠如蘋果一起共同開發新技術，且擅於購併、資金操作靈活，並積極投資建設公司、房地產等與封測無關的家族事業。但往往躍上新聞版面、吸引大眾目光的，卻都是極具爭議的事件，例如內線交易與排放污水案等。 林文伯，標準的交大科技人，家族在基隆做魚粉生意起家。他不重規模，專挑高毛利訂單，所以近十年來，營收雖不及日月光，卻有七年的每股稅後盈餘皆高於日月光。而且，一賺錢，林文伯就再轉投資到其他二線封測廠，如南茂。 「我們的技術和能力一直挺進，就是要把公司繼續慢慢發展……。」去年林文伯接受交大校友刊物訪問時的這番話，仍言猶在耳。 當林文伯信仰的「打深一口井」邏輯，面對資本市場的考驗。擅長長線思考的他，也面臨一盤無解的兩難棋局。 林文伯面臨台廠難題花太多時間經營，沒想過會被購併 一面，是產業無可抵擋的浪潮。而且，若林文伯想要循財務手段抵制，如實施庫藏股，或者「在這時間點做現金增資，稀釋股權，或洽特定人，在市場上收購股份抵 制……，」「但原則上，大家都是拿公司的錢來做這些事，傷害的，是所有股東的權益。」一位金融業擅長購併的副總經理說。 另一面，則是面對他親手打造的企業，要如何接受文化如此迥異的日月光入主？ 接下來，林文伯該如何放下我執，站在股東與員工立場，與日月光談判出一個最好的解決方案，全部人都在看。 林文伯的困局，其實，正是台灣不少企業家將面臨的難題。 過去幾十年，我們花太多時間低頭思索如何經營企業、改善技術，卻鮮少演練過，當國際市場發生驟變，資金市場讓現在的台灣變得很好買之後，很可能一夜之間，他人就會透過突襲購併，把公司心血整碗捧走。 今日出手者，是日月光。但明日，可能是國際大廠，也可能來自中國。購併這一課，台灣的修煉，現在才正開始。 【延伸閱讀】全球業界老大，為何急買老三？—日月光、矽品成績單比較 矽品規模輸日月光，但前4季ROE領先 ●矽品．成立：1984年．董事長：林文伯．董監持股比率：約5%．外資持股：約58%．全球封測廠排名：第3．股本：312億．近4季股東權益報酬率 （ROE）：18.74 ％（能幫股東賺更多錢）．大客戶：高通、聯發科、海思、超微等，近期傳聞將接下蘋果訂單．中國布局：蘇州設有1座廠房．投資事業：二線封測廠如南茂 ●日月光．成立：1984年．董事長：張虔生．董監持股比率：約18%．外資持股：約78%．全球封測廠排名：第1（營收規模全球稱冠）．股本：789 億．近4季股東權益報酬率（ROE）：17.08 ％．大客戶：蘋果、高通、聯發科、展訊等．中國布局：擁有多處工廠與土地，在上海設有商場與商辦．投資事業：房地產開發、建設公司 【延伸閱讀】矽品前5大股東，林文伯家族持股偏低 ．股東：花旗銀行受託保管矽品海外存託憑證帳戶．持股比率（％）：8.57 ．股東：滙豐（台灣）受託保管瑞銀借貸交易平台SBL投資專戶．持股比率（％）：6.13 ．股東：國泰人壽．持股比率（％）：3.83 ．股東：舊制勞退基金．持股比率（％）：2.57 ．股東：林文伯與家人．持股比率（％）：2.22 資料來源：公開資訊觀測站、財報狗整理：吳中傑 【延伸閱讀】中國半導體瘋購併，一年來步步進逼台廠—中國近1年電子業購併事件 ●'14/12江蘇長電7.8億美元買新加坡星科金朋→中國封測版圖躍升全球第4 ●'15/4北京清芯華創19億美元買感測器台廠豪威→蘋果關鍵零組件出現「赤化」 ●'15/7中國清華紫光230億美元買美商美光→DRAM三巨頭之一的美光拒絕 ●'15/8中國武岳峰資本6.4億美元買美商矽成→象徵中國正式插旗DRAM產業 整理：吳中傑 |
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