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金寶通(320)迎接智能控制走進生活的大時代

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2271

金寶通(320)迎接智能控制走進生活的大時代
作者:羅黎軍



報告摘要

領先的全球化電子裝置產品供應商:公司成立於 1974 年,總部位於香港,生產基地位於廣東,市場則主要面向歐洲(FY2014:50.7%)、美洲(23.3%)和亞洲(25.4%)。公司主營電子裝置產品的設計、制造和銷售,包括三類:1)樓宇及家居控制裝置產品,如恒溫器、冷暖空調控制裝置、計時器等;2)電器控制裝置產品,主要包括日常生活所需電器的控制裝置,如洗衣機、空氣清新機等;3)工商業控制裝置產品,如資訊娛樂控制裝置、保健裝置、工業能源控制裝置等;2014-2015 財年上半年(截至 2014 年 9 月 30 日)三類業務占比分別為 27.8%/52.4%/19.8%。公司客戶包括伊萊克斯、通用電氣、和惠而浦等知名跨國公司。

自主品牌“Salus”值得期待:Salus 創立於 2004 年,是公司自主品牌,產品涉及領域包括供暖、制冷、智慧能源和建築智能化等,目前主要應用在熱能控制領域,主要面向歐洲市場,並開始進入美國與中國市場;公司開發的Salus iT500 是目前市場上一款主流的智能溫控器,競爭對手包括 Google 以32 億美元收購的 Nest 等,該領域未來前景看好,具備較大的市場空間。2014年公司 Salus 品牌收入同比增長 43%,亦實現了快速增長。

切入大健康領域,儲備大數據產品:公司兩年前開始研發大健康領域相關產品,如老人跌倒自動急救系統、醫院相關產品等,目前已在歐洲有產品銷售,未來將在中國市場推廣;公司也會和血糖儀等醫療器械供應商合作,開發產品,作為大數據收集的基礎;公司 2015 年開始投資大數據應用,招募行業資深團隊,預計 6-8 個月後會有大數據產品推向市場,不僅在大健康領域,亦包括家庭能源自動化管理等領域。

強大的研發團隊:公司在美國、中國大陸和香港有三處研發中心,擁有由上百名工程師組成的研發團隊。公司成立了技術顧問委員會,為研究和開發提供指引,委員會由歐陽奇博士和黃河清博士等人組成,歐陽奇博士畢業於麻省理工學院,獲物理學學士學位及博士學位,任全球最大的分立半導體及無源元件最大制造商之一 Vishay Siliconix 的主席兼行政總裁,黃河清博士為香港理工大學工業中心總監,任香港工程技術學會及香港工程師學會資深會員。公司未來將繼續以加強研發能力為重心,不斷推出創新產品,優化產品組合。 智能控制器行業市場規模大,成長速度快:根據漢鼎咨詢統計,2006-2009 年全球智能控制器行業的複合增長率為 12.55%,2009 年全球電子智能控制行業市場規模即達到 5,480 億美元,未來增速仍將有望保持在 10%以上。智能控制產品在中國等發展中國家的應用仍處於初級階段,市場規模不大,但是增長速度較高,擁有巨大的發展空間,2006-2009 年,中國電子智能控制器行業市場規模複合增長率達 14.47%,2009 年中國電子智能控制行業市場規模達到 4,099 億元,2015 年有望突破 1 萬億元。智能控制器是未來智能家居、智慧城市、大數據應用等智慧生活的核心,必將隨著智能控制器由傳統工業領域走向現代生活領域而迎來廣闊的發展機會。

寄望新業務貢獻業績:2013、2014 以及 2015 財年上半年(公司會計年結日為 3 月 31 日)公司實現收入分別為 25.3/28.1/14.7 億港元,分別同比增長4.0%/11.4%/12.5%,實現凈利潤分別為 0.31/0.34/0.18 億港元,分別同比增長-6.4%/8.9%/157.0%。若新產品、新業務放量,公司業績將迎來快速增長。

風險提示:新產品推出進度低於預期;新業務放量緩慢;

附:調研紀要(安信證券家電研究團隊整理)


1、公司簡介

金寶通(0320.HK)公司創立於 1974 年,2006 年 9 月在港交所上市,目前總市值約 20.34 億港幣。公司是一家以亞洲作為基地的電子控制及自動控制裝置及解決方案的供應商,分銷及銷售網絡遍布全球各地,並以美洲及歐洲為主要市場。該公司從事研究、開發、設計及制造標準及定制控制裝置,而大部分裝置均配置嶄新技術,如無線網絡及可使用其他再生能源。該公司的主要業務分類包括設計、制造及銷售以下產品:樓宇及家居控制裝置產品;電器控制裝置產品;工商業控制裝置產品。公司在全球有 12 個辦公室,約有 4000 名員工。

公司大股東是 Solar Power Group Limited,持股 42.46%。




2、公司經營情況

2.1 財務狀況

公司截至 2014 年 9 月 30 日止 6 個月實現銷售收入 14.7 億港幣,同比增長 12.5%,營業額增加主要由於樓宇及家居控制裝置業務以及工商業控制裝置業務受惠於美洲經濟複蘇所致;實現凈利潤 0.18 億港幣,扭虧為盈,同比增長 157.0%(去年同期為虧損 0.32 億港幣)。

公司上半年主要是代工業務,自主品牌主要是下半年結算。因為自主產品主要是冬天的產品(財年 9 月-3 月是下半年,覆蓋聖誕節),因此下半年購置比例較高。 收入和利潤:2013 年由於歐債危機,西班牙的家電公司現金流出現問題,造成公司大量壞賬轉銷( write-off),再加上存貨計提造成的影響,因此有較大的虧損。去年除掉 write-off 的利潤是 9800 萬,去年影響業績的一些因素今年已經少了很多,今年收入和利潤都有提升。2015 年收入將達到 400million USD,2014 年是330million USD 。

公司員工數下降,產能未增加:公司員工從 4000 多人下降到 3000 多人,也是預見到自動化替代的重要性,公司這些年產能沒有過多增加,還是通過自動化和內在挖潛,增加高附加值的產品。

分紅比率:40-45%,因為第一大股東占比較高,所以分紅率較高。

資本性支出:公司暫時沒有大規模 capex 投資需要,去年研發 5500 萬,今年 6000萬,每年資本化,第二年攤銷。這和公司產品研發周期相關,一般產品研發第二年推向市場,因此開始把研發計入費用。

融資需求:公司短期內不會有融資需求,現金儲備上足夠。

毛利率:2015 年的重點在提升毛利率,14 年上半年較 13 年上半年已經有 15%的提升,主要是自主品牌增加,智能產品的需求增加導致 ODM 的產品附加值提升。

應收賬款:公司把所有應收賬款(超過 3 個月)都會進行保險(13 年發生的問題所造成的解決方案)。2013 年由於公司在法國註冊的子公司 Fagor 依據法國的公司法條例進入破產清算程序,公司對 65,904,000 港元的應收賬款進行減值處理。

董事長薪酬偏高的問題:一是由於有 write-off 的問題,因此相對於最終凈利潤來說比較高;其次參考收入比例來看,不算太高。

2.2 主營業務情況

公司業務主要通過三個部門展開,包括自主品牌和代工產品。

(1)Control Solutions Division: 主要提供控制技術方面的硬件和軟件的 ODM、OEM 和聯合開發服務;
(2)SALUS Division: 主 要設計、生產和銷售 自有品牌 SALUS 下的電子控制及自動控制裝置 ;
(3)Brand Distribution Division: 通過零售和網上渠道在中國大陸銷售一系列耐用消費品。

公司的主營業務包括三部分:

1)電器控制裝置,收入占比 52.36%(2014 年中報) 包括日常生活所需電器的控制裝置產品,如:洗衣機、幹衣機、濾水器以及泳池及按摩池控制裝置等。

2)樓宇及家居控制裝置,收入占比 27.83%(2014 年中報) 包括恒溫器、冷暖空調控制裝置、室內空氣質量控制、遙控器和計時器等。

3)工商業控制裝置,收入占比 19.80%(2014 年中報) 包括登入及保安控制裝置、工業能源控制裝置、醫療測試的保健裝置、設有計時器的派送藥物裝置等。

自主品牌

SALUS Controls 成立於 2004 年,是金寶通控股的全資子公司,主要設計、生產和銷售自有品牌 SALUS 下的電子控制及自動控制裝置,涉及的領域有供暖、制冷、智慧能源和建築自動化等,主要市場在歐洲、北美和亞洲。

代工品牌產品

代工 控制裝置銷 售對象以具 備領導地位 的跨國公司 為主,包括 擁有或持有 Chamberlain、伊萊克斯、通用電氣、Trane 及惠而浦品牌特許權的公司。


3、自主品牌 Salus 情況

3.1 收入快速增長
自主品牌 Salus 主要應用在熱能控制領域,主要銷售地區在歐洲(歐洲冷空調應用需求較少)。2014 年,SALUS 品牌收入規模增長 43%,實現迅速擴張。

3.2 Salus 的市場拓展
1)渠道嘗試
目前已經在一個學校,兩個醫院,一個酒店連鎖(western chain)開始進行試驗,希望會為公司帶來訂單。
零售渠道方面,開始和國外較大的連鎖超市合作推出適合 DIY 的產品,產品也可以和智能手機進行合作;今年 4 月份,公司開始進入英國翠豐集團 king fisher 的連鎖超市。

2)商業模式和大數據:hardware + software,公司今年開始投資大數據應用,招募的人才團隊有很多 8-10 年經驗的人員,公司產品可以智能化配合環境、天氣變化等來調節, 預計 6-8 個月後會有大數據產品推向市場。

大數據業務的先發優勢: Nest 以前的產品並不具有大數據功能,在 Google 收購以後會有進展,現在就比拼 Nest 和 Salus 開展大數據業務的速度。
Nest 的產品在歐洲銷售並不好,相對銷量約為 nest 賣 1 個對應 Salus 賣 5 個。歐洲有公用事業公司本來要用 Nest 的產品,現在有了 Salus 的產品可以實現替代。

美國市場依然還是 Nest 的天下,主要原因是 Nest 是在美國系統的基礎上根據歐洲市場的情況進行改善適應,但 Salus 是根據歐洲市場情況所研發的產品。

舉例: 法國的一家能源公司(預計為法國燃氣蘇伊士集團 GDF SUEZ),有 44Million客戶,現在嘗試用 1Miilion 的客戶進行試驗,產品售價 100-200 美元,毛利率 50-60%。如果項目進展順利,每年將以 5%的比例繼續進行滲透。

3)歐洲市場為主,美國市場剛剛進入:Salus 在歐洲已經有十年的經驗,但美國市場才剛剛開始進入,以家電產品為主。
美國市場的競爭對手很成熟。目前公司主要是依托有線電視(cable industry)進行發展,加拿大有線電視運營商 Rogers Cable 進入市場開發的速度快很多。
有線電視繼續發展的瓶頸是新客戶很有限,因此公司希望通過深度開發有線電視客戶來帶動其它業務,比如 Home Automation 等。

4)毛利率水平:Salus 的毛利率平均在 40%,新產品可以達到 60%,還可以拆分成制造環節和品牌環節。


5)中國國內市場開拓情況:國內市場也開始做,但消費者的了解程度還很初步,之前和長虹合作過,但進展很慢。公司不完全否認海爾、百度合作的市場傳言。我們認為,參考 nest 和 smart things 最終被巨頭收購的結果,公司與大互聯網廠商或者與大家電廠商進行合作是大勢所趨。有可能在適當的時候將這些公司作為戰投角色引入,有利於公司的發展。

國內養老需求的痛點切入:相對於國內對家庭能源自動化管理的需求較弱,養老需求更契合市場痛點。 公司兩年前開始研發這方面的產品,如:老人跌倒自動急救系統(跌倒以後自動電話,並自動開門使得急救隊能進門),醫院相關產品(老人不方便每月去一次醫院,但產品可以有自動記錄健康相關的數據,如果大數據預檢有恙,會適時提醒檢查)。

目前在歐洲已經有產品銷售出去,主要是通過和 T-mobile 合作。產品接入網絡後的隱私很重要,公司和 Monitor Link 合作,在 9 月會在歐洲推出,希望借助這個系統在中國推廣。

公司也會和血糖儀等醫療器械合作,作為大數據收集的基礎,目前是自己開發的一個系統,並非 Apple 的 Health Kit,希望 9-10 月開始在德國進行試用。

3.3 Salus 的產品情況
公司的 Salus iT500 系統不只是一個產品,更是一個系統,有 4-10 個產品(Kit),打入了很多公司之前沒有涉足的領域。競爭對手方面,Nest 專註在 control 方面,三星 smart things 是傳感器的產品,Salus 是熱能控制+傳感器。Google 和 British Gas 分別憑借 Nest 和 Hive 進入智能恒溫器市場,現在的智能溫控器普遍具有以下特點:

1)自動學習。溫控器會記住用戶的使用習慣,根據用戶的日常作息習慣和溫度喜好,利用算法自動生成設置方案,無需手動設置。

2)自動調節。利用內置的傳感器檢測周邊的濕度、溫度、光線和人的運動等,自動調節運行模式,可以節約 10%-20%的電費。

3)用戶友好。安裝簡單,並通過簡化應用界面,使得操作簡便,一目了然。

4)遠程控制。支持 Wifi 和 Zigbee,用戶可通過手機和平板電腦上的 APP 進行溫度調節。



公司的 Salus iT500 在亞馬遜平臺售價£126.71,比 Nest 便宜了 30%,安裝也比較方便,並且實現了遠程控制;但 Salus iT500 由於型號更入門,但並不具備學習功能、地理位置和運動監測等功能,未來這些方面是智能恒溫器發展的趨勢。

SALUS 公司主打產品 Internet Thermostat,可以通過手機或電腦實現遠程控制家庭供暖和熱水系統等,使得控制更便捷,同時能大幅節約能源。



4、電商及互聯網合作情況
公司會在電商業務上拓展,會和互聯網廠商合作。公司董事主席歐陽和老先生 70歲了,年紀較大,在 3-5 年後會有梯隊建設的需要,因此有尋找戰略合作夥伴的考慮。歐陽的叔叔在新加坡有凱德 Mall 業務,另外一個在上海開連鎖門診World Link,侄子做的是觸動傳媒 Touch Media,整個家族是一個具有創業意識的家族。

公司在電商平臺上希望借鑒小米的模式,將 Salus 通過網購的形式進行網站式營銷。Salus 在歐洲根據視頻可以進行安裝應用,進入中國市場肯定也會遵循國外的案例,和合作夥伴進行合作,地面推廣主要是通過合作夥伴進行。

5、公司持續研發創新,優化產品結構
公司將繼續以加強研發能力為重心,特別是無線科技及品牌業務,該兩項業務持續獲得市場認可。由於控制裝置及智能業務的市場競爭激烈,公司將繼續致力優化產品組合,同時推出利潤較高的智能及無線創新產品,從而鞏固其涉足新 客戶市場的能力,帶動業務增長。

科研團隊:公司成立了技術顧問委員會為研究和開發提供指引,委員會每六個月召開會議,為研究和開發計劃提供策略性方向。技術顧問委員會由歐陽奇博士、黃河清博士、何建廉博士、夏煒樑先生及歐陽伯康先生組成,歐陽奇博士畢業於麻省理工學院,獲物理學學士學位及博士學位,任全球最大的分立半導體及無源元件最大制造商之一 Vishay Siliconix 的主席兼行政總裁。黃河清博士為香港理工大學工業中心總監,任香港工程技術學會及香港工程師學會資深會員。

研發中心和工程中心:公司在美國、中國大陸和香港有三處研發中心,有三處工程中心,公司擁有上百名工程師組成的研發團隊。

6.智能控制器行業背景情況

6.1 智能控制器市場規模及增速

智能控制器是以自動控制技術和計算機技術為核心,集成微電子技術、電力電子技術、信息傳感技術、顯示與界面技術、通訊技術、電磁兼容技術等諸多技術而形成的高科技產品。作為核心和關鍵部件,智能控制器內置於設備、裝置或系統之中,扮演“神經中樞”及“大腦”的角色。

根據漢鼎咨詢統計,2006-2009 年全球智能控制器行業的複合增長率為 12.55%,2009 年全球電子智能控制行業市場規模達到 5,480 億美元,2010 年由於全球經濟總體複蘇,預計全球電子智能控制器的增長將恢複到 16%,規模達到 6,357 億美元並繼續保持持續較快增長,2013 年估計突破 10,000 億美元,受益於歐美經濟複蘇,未來幾年增速仍將有望保持在 10%以上。

在眾多應用領域中,家用電器、健康與護理產品、電動工具及工業設備裝置、智能建築與家居、汽車電子類智能控制器占有舉足輕重的地位,按照賽迪顧問的統計,2008 年其合計占智能控制器市場總量的 53.9%。從地域分布上看,歐洲和北美市場是智能控制產品的兩大主要市場,市場規模占全球智能控制市場的 56%,主要是由於這兩大區域在小型生活電器、汽車、大型生活電器、電動工具等領域的市場發展比較成熟,產品普及率高,未來幾年內歐洲和北美將繼續占有主要市場地位。

智能控制產品在中國等發展中國家的應用仍處於初級階段,現階段市場規模不大,但是增長速度較高,擁有巨大的發展空間。目前我國智能控制器行業規模為 4200億元,2004 年以來的年均增長率接近 19%。汽車電子和大型生活電器是中國電子智能控制產品傳統主要應用領域,市場占有率分別為 31%和 10%左右。小型生活電器產品種類眾多,目前我國小型生活電器智能控制產品應用還不普及,正處於高速發展階段,市場空間巨大。此外,電動汽車、智能建築及家居等新興領域的崛起也將帶動智能控制器需求的快速增長。2006-2009 年,中國電子智能控制器行業市場規模複合增長率達 14.47%,2009 年中國電子智能控制行業市場規模達到 4,099 億元,2013 年市場規模將達到 8,322 億元,2015 年中國市場需求有望突破 1 萬億元。

與全球市場需求結構相比,汽車電子、家用電器、智能建築與家庭智能的份額占比更高,前三大應用領域中,汽車電子類智能控控制器 2013 年規模估計 1931 億元,市場占比約 23.3%,家用電器類智能控制器規模 1135 億元,市場占比約 13.7%,電動工具及工業設備類智能控制器規模 1069 億元,市場占比約 12.9%。

6.2 主要廠商
智能控制產品行業由於下遊廠商需求分散造成了產品差異較大、產能較分散,因此全球智能控制產品行業總體集中度較低。根據市場規模、技術實力,全球智能控制產品廠商可以分為三個檔次:



國內智能控制器領域公司的主要情況如下:

6.2.1 和晶科技

公司以冰洗智能控制器的研發、生產和銷售為主,並向熱水器、空調等領域拓展。

公司在主業穩健增長同時,積極整合資源, 布局“智慧生活” :


1 )收購中科新瑞,布局物聯網 :中科新瑞主要從事智能化工程、系統集成產品和系統維護及技術服務業務,此次並購將實現公司從智能家電向智能建築、智慧城市等領域的拓展,完善物聯網領域布局,並購估值 10 倍左右;

2 )參股環宇萬維,進入 移動教育 領域:民辦幼兒園教育信息化平臺市場空間大,公司主打產品“智慧樹”幼教互動雲平臺采用“免費 + 增值 + 商家”的商業模式,有望充分分享市場發展機遇。

6.2.2 英唐智控

公司是國內小型生活電器智能控制器領域的龍頭企業,致力於小型生活電器的智能化服務,向客戶提供先進的智能化思想和設計方案、智能控制軟件開發、產品設計、樣品制作、批量供貨等全流程服務。公司最近收購了華商龍,將業務延伸至智能家居物聯網產業鏈上遊電子元器件分銷商領域,從而可以增強公司智能家居物聯網產品和技術服務領域的優勢,公司之前收購的優軟科技,強化公司電子器件行業的B2B平臺優勢。

6.2.3 和爾泰

公司是是國內智能控制器行業具有領導地位的龍頭企業。家居智能化和節能環保是未來家電產業的升級方向。作為家電配套的智能控制器行業,公司作為行業領導者將分享國內智能家居盛宴。

6.2.4 拓邦股份

公司當前的主業為智能控制器產品,主要應用於家電、電動工具等領域。拓邦股份是國內領先的智能控制系統方案提供商,在智能控制領域具備領先的核心技術。一方面,智能家居的興起將為公司的家電智能控制器業務帶來的新發展機遇;另一方面,公司動力鋰電池業務將受益於新能源汽車的高速成長;兩塊業務都具備廣闊的成長空間。

6.2.5 公司比較



(來自安信國際)

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