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藥價難保——醫藥股還能買嗎？ 作者：格隆匯 左龍右鯉 導讀：湖南省新一輪藥品集中采購殺價太狠，結果香港醫藥股集體跌出翔，先鋒醫藥（1345）本周四個交易日跌去20%，四環醫藥（460）跌去10%。藥價難保，醫藥股還可以買嗎？本期港股那點事分享來自醫藥領域資深投資專家左龍右鯉和格隆匯醫藥群針對該問題的討論紀要，供大家參考。 一、什麽人需要買藥？ 當然是病人需要買藥，2013年中國全年門診量是73億次，比上一年增長6%，出院人數1.91億人，比上一年增長了7.3%。2014年的數據衛計委還沒公布，估計也是個位數的增長，接近80億人次。幾乎每個人都需要買藥，這個市場可真不小 二、中國人每年花多少錢買藥？ 2013年全國衛生總費用約31661.5億元，其中：政府衛生支出9521.4億元(占30.1%)，社會衛生支出11413.4億元(占36.0%)，個人衛生支出10726.8億元(占33.9%)。人均衛生費用2326.8元，衛生總費用占GDP百分比為5.57%。占GDP比是在逐年增加的，今年估計能到6%，按60萬億的GDP算，會超過3.5萬億 而據國家統計局發布的統計數據2013年，醫藥制藥業（包含子行業）的產品銷售收入超過2萬億，2001年至今複合增長率超過20%、也就是說，老百姓每100元衛生支出有超過60元是花在藥品上的。 而全國的醫護人員約550萬，按每人每年工資4萬元算（臺面上的，不算獎金），那就是2200億，我們每花的100元衛生支出中只有不到7元是給醫生和護士的，剩下的30元就是各種檢查、耗材、住院等雜費了。 藥品占60%+,服務占7%，檢查+耗材占30%，病人花100元看病你只拿7元，如果你是醫生護士，你願意嗎？當然不願意，結果必然是以藥養醫，目前的藥價里面有10%到15%（約3000多億）就是以各種形式補貼、獎金給醫護人員的。 三、藥品的性質是什麽？ 藥品在中國有了雙重屬性，一個屬性是治病，是有療效的，主要是一些普藥和外國原研藥、創新藥。另外一個屬性是“養醫”，不一定要有療效，人吃了跟沒吃一樣就行，什麽藥符合這個屬性？左龍大叔不是醫藥專家，請知道的朋友告訴我。如果你投資了醫藥股，就要搞清楚這個問題，主力品種是有療效的呢還是沒療效的，在過去，他們都是符合中國國情的，所以都能增長，而且沒有療效但能“養醫”的藥增長更快，但，未來可能就不是這樣了，要小心。 四、誰負責花錢買藥？ 問題2中已經給出答案，衛生支出中個人只占33.9%，剩下的錢是通過醫保、新農合支支出的。職工醫保歸人力資源和社會保障部管，新農合歸衛計委管，後面將統一到人保部管理，人保部作為唯一的花錢部門，將對藥價走勢起到非常重要的作用。 大家有沒有發現，衛生支出費用對衛計委下屬的醫院是收入，而對人保部卻是成本，過去這種不合理的職能分工（人保部花錢買藥，但對藥價幾乎沒有發言權），一定程度上為以藥養醫創造了條件，而隨著醫改進入深水區（如醫保總量預付制度），藥品對醫院而言不再是收入，而是成本，藥價必須是孔雀東南飛了。 五、藥品怎麽買！買！買？ 這兩天聽說有很多湖南的制藥廠因為招標規則的改變到政府門口集體散步，再聯系到之前浙江藥品招標直接先砍10%，這兩個事件傳遞了一個明確的信號，醫藥行業的遊戲規則將發生變化，之前全行業每年穩定20%的增長可能不複存在，真正有實力的，有療效的藥廠、藥品可以獲得更大的份額，行業洗牌不可避免，在不確定性增加的情況下，醫藥行業的估值水平會下一個臺階。 招標價的下調，左龍大叔認為長遠來看是非常有利的，首先，政府改變了以往只招不采的準入制度，現在是招采統一、價量結合，直接告訴你數量，通過讓中標者提升市場份額來換取低藥價，在商言商，還是有不少藥廠會心動的，反應在財務上，利潤率會下降，銷售額和利潤總額可能會上升，市場集中度增加。有了利潤後，可以投入到新藥研發里，而不是花到醫院的回扣和流通環節里，這也有利於我國原研藥的發展。 六、醫藥股票還能買嗎？ 550萬醫護人員，平均年薪多少合適？拍拍腦袋，12萬吧（月入過萬），那就是6600億，占衛生支出20%，耗材、檢查等雜項不變還是30%，那麽藥品在總衛生支出中占50%還是有可能的，那也還有2萬億的規模，這麽大的行業當然是可以買的。 1） 醫護收入陽光化後，不需要靠賣藥及過度治療的行為來增加收入，所以一些沒有療效的藥品，濫用的藥品將會大幅減少甚至消失，這部分的股票不能碰 2） 普藥過去競爭過於激烈，隨著新的招標策略，被選中的公司市場份額會增加，價格可能會有提升空間，帶來利潤的大幅增長，這部分股票值得重點留意。 3） 外國很多“原研藥”其實在國外已經都是普藥，而在中國卻還能享受“原研”的待遇，賺取高額利潤，這也不符合政府的利益，這部分股票也要小心（代理公司）。 ________________________________________ 以下是格隆匯醫藥群討論紀要： Chenyb 1345還撐得住麽[流淚] 活活打下 歐美小藥企的產品在這次政策血洗下是撐不住了麽[尷尬] Chris 當年1112就是這麽樣的歷史重演 1345的定價是在中間，比大企業便宜，比國內便宜點。中端。 並且不需要給很多bribe去賣藥，那是國內企業爛藥的招數，他們主要靠藥效與性價比 這番殺價，對於任何一個公司有區別麽？白雲山大國企好點？可能是真。進口藥多了去，幾百種，都在殺價，找1345跌是因為感覺它弱。。。最後的結果，要麽它超跌，要麽其他補跌 Chenyb 是呀，藥效和價格是優勢，現在是不是國家對外國藥搞歧視 [抓狂] Chris XI他是歧視的 但我不信他要把外國藥殺絕 Chenyb 諾華羅氏這些還有一些無法替代的品類。不會被斬草除根。 Hong 本來就跌的找不到爹媽了！還這麽狠！[冷汗][冷汗][冷汗] Chenyb 不知1345李總對國家這次醫藥行動怎麽應對 可以去醫院問問 Chris 妹，你說李總能咋說，這都是習總定的~~~ Chenyb 要是長期打壓，李總有沒有打算變個唱法 勝生 紐儲非是什麽作用？ 勝生 什麽科用多呢？ Chenyb 紐儲非有沒有跟招標有關 Chenyb 燒傷 Wangzs 紐儲非是器械吧，本來也不在招標里 勝生 紐儲非是液體敷料 阿初 先鋒次新股，原始配售者依然獲利，跌勢一旦確立，紛紛出貨保住成果， 格隆 醫藥股變成重災區了？ 格隆 @Chris 你的那篇亂侃的文章，神準啊！醫藥好日子沒了？（小編註：《亂侃中國股市：炒股票，跟黨走！》請到港股那點事公眾號下方“近期精華”中查閱） 阿初 前期李總發話，很多人解讀為利好，看來都是自我麻痹 格隆 大夥擺擺看，醫藥行業有哪些利空？ 路客 湖南，浙江的招標 Chris 格老市場總算”對得起“我追蹤XI大兩年半心血。。。從2012年茅臺大跌開始到1112再到今天。發表文章那天開始出貨，至今只剩三只股賺得的利潤全部回吐給割倉的 Chenyb @Chris 苦了你了 阿初 @格隆主要還是壓價厲害，另外前期估值確實也高了，逆水行舟 格隆 據說還要出一個藥品最高零售限價？ Chris 1345我不賣華翰還有綠葉斬得只剩幾萬塊。 其他全部清倉 格隆 @Chris你真的把習摸透了 阿初 @Chris綠葉也丟了吧 Chris 應該那天開始全面做空，賺爆！我不是這個性 大不了鎖倉8年人民是要好藥的人是要下臺的大家還是要投資股票的 阿初 1345主要是獲利盤太大 Chenyb 剛需還是剛需的！ 阿初 風險還是要適當分散的 Chris 子文呢，他講中國醫藥行業日本化。20年降價。這問題也像了許久。如果是，我認栽。如果是，中國醫藥工業完蛋。如果不是，我拿的是大中華區最便宜還有靠譜藥的公司，我墊背也甘心 vajra 湖南招標也沒有那麽可怕吧 查了一下很多產品價格沒啥變化啊 破冰之年（盧源） @Chris為啥1345是非賣品呢？ Chris 1345不賣說來就話嘮了，便宜不是最重要，重要是”珍珠白菜價“ 如果康哲跌去40% 我也會說這個話。。。珍珠白菜價。這樣較容易理解 格隆 一個券商研究員發的電話會議觀點：我們剛參加了先鋒藥業（1345）公司電話會，主要是政府退稅遠低於預期，湖南招標影響，同時公司調低利潤指引三點影響。公司現在指引2015年收入增長目標不低於30%（包括四塊新業務2.8億元增量），高於之前市場預估25%水平，但是凈利潤增速只有20-25%，遠低於市場之前預期35%，主要差異來自退稅減少（余額5千萬人民幣，1月到1千萬，4月預期1千萬人民幣），新業務毛利率遠低於市場預期。 即使按照公司指引20%凈利潤增長來看，預計2015年EPS0.26人民幣，低於市場預期約15%。目前股價對應14倍。考慮西藏政府風險，管理層指引不達標風險，非獨家招標進一步降價風險，三大因素可能進一步制約股價，加之原先利潤率提升，高增長故事不再。不建議抄底。 laurence 今天上午給1345董秘打了電話 格隆 @laurence 怎麽說？ Chris 不要看太多 因為跌了就看空，漲了還看好。券商容易自我加強 laurence 15年3.6億到4億出頭之間，具體視乎退稅和未來招標進展 降價10%，對凈利潤率影響1.5個百分點 公司挺樂觀的，說湖南影響其實很小 格隆 @laurence 你對1345和整個醫藥現在怎麽看？ laurence 醫藥股今年配置肯定要低於過往兩年，不過先鋒這價位很值啊 15年公司愛爾康業務有望大幅增長 Chris 上面那段話不講湖南招標價降低幅度低於預期而一些獨家高價被殺得很厲害因為先鋒的定價在中端不是火力攻擊主要目標 Chris 公司是一個20%器械收入占應收比的公司 尤其紐儲非是屬於器械 一個月前與四環和先鋒談這個問題，招標價火力針對誰？盡管大家都要割利，但受害各自輕重不同。白雲山大企業牛逼可能被降得溫和，先鋒中端產品藥品療效取勝價格也不貴。要大殺價的：—花大把錢賄賂醫生的爛國內小企，2 某些高端獨家藥物定價太高了，包括大外企 格隆 先鋒我估計是有融資盤平倉，引致多殺多！ Hong 1345也就成交800萬股，不會是融資盤吧？ 天海 各位老大，港股中大部分股票走熊了，不過跌得最透的應該是TMT板塊 vajra 機會都是殺出來的 風險都是漲出來的 Chris 1000藥企要倒閉 這是某企告我包括GMP推到力量 那麽剩余上市的300家不到是整合還是，，，我賭它們相當一部分是贏家 Liwei 應收是因為鷹視的合作模式 左龍右鯉 最大的風險是，藥品作為“以藥養醫”的歷史使命即將終結 Chris 對終結之後剩下必須要用的藥就這些藥企可以活下來 左龍右鯉 真正有療效的藥不怕 但是整個醫藥板塊的估值水平會下降 Chris 同意所有高PE股全殺 左龍右鯉 1345跌這麽多，還是有接近20倍PE吧，20倍算高還是不高就不好說了 Chris 沒有20倍 15倍以下去了 laurence 1345哪有那麽高估值 左龍右鯉 有沒機會去到10倍呢 Chris 大中華區最便宜！ 左龍右鯉 我沒有1345，沒細算哈 Chris 可能啊可以去8倍 Chris 最後是8倍。但你看1345這個是啥基本面吧 左龍右鯉 我是說整個醫藥股板塊的估值水平，會下降到什麽程度 Colin^_^ 10倍是多少錢？ Chris 可以確信的是，如果ZF殺價到了極端藥企沒有利潤大家都會退出醫院沒有藥可以用 左龍右鯉 你不做，自然有人做，市場份額提高，利潤率下降，但利潤額不一定下降 Chris 整個估值就應該20倍中生石藥 Chris ”市場份額提高，利潤率下降，但利潤額不一定下降“ 這說的是1345的情況 gtr 藥價高的呼聲已經存在多年，藥品降價是大勢所趨，新任局長的專長是價格；取消醫院15%的加價，招標肯定會攔腰一刀；這樣醫保盤子就大了，部分醫院年內提前用完醫保限額後開始拒收患者的現象有望緩解。此番改革的出發點，不是打殺一個剛需民族產業，而是民生 Zhouns 完全不需要這麽悲觀呀，美國現在很多企業也就4-5的增長了，不還有15倍估值嗎 左龍右鯉 利潤肯定是有的，把利潤給那些有原研能力的公司，不是更好嗎 Chris 今天會議公司只在長春西汀這一款藥物上感覺有保留，不一定能做好，其他OK。 這藥也是我預期的，本群有討論 其他的藥，細看，沒有一款是廢的，靠忽悠的。 Qiany 市場只給活下來的人發獎章，在處於不同優勢的企業各種細微邏輯無法分辯證偽之前，市場會先把整個行業斬下去，不要期騙自己，醫藥股的周期到了，可以搏反彈但不要期待反轉。政府認定高價藥斬你50%你照樣會忍氣吞聲來投標，坐實了你的生存空間也就證明了替天行道的正義思路。只是還差一把利刃，正好類似阿里健康早已磨好利器正待大展鴻圖，最後的戰鬥還未打響但勝負已分 gtr 相信有實力的藥企，會積極探索銷售模式和產品配置的戰略調整 左龍右鯉 習大大主政浙江時候，親自抓醫改，醫改的口號是：辦實一件事，贏得萬人心！大家好好體會 左龍右鯉 當年打土豪，分田地，老百姓可是強烈圍觀+拍手稱快的 Chris Qian大佬的話同意！我尚存一線希望 Chenjy 那場運動或許是以非法手段剝奪合法財產、以非法手段剝奪公民自由甚至生命 因為那場大規模黑白顛倒的非法運動，人性泯滅，秩序大亂，法制大壞。其後的十年浩劫也就在所難免 天海 港股是淪陷的市場，大多數股票都要回到凈資產以下，等待的或者是私有化的結局 Chris @ Chenjy [強] Chris 我那因為糖尿病傷口不愈的自殺的親戚可以用鈕儲非，直接就救命回來。茜樂，慢阻肺，我老爸合用了。。。其他的品種我老媽子合用的。。。我買這公司，買的是它的藥！買的是1億糖尿病患者的需求，買的是咱們老齡化需求。 留著這一線希望 Chris 明天，如果當政者制定一條：十三五、十四五規劃，每年藥價降10%！咱可以說再見 阿初 @ Chenjy 前期堅持醫藥股估值已高的觀點應驗了，當時雖支持你的觀點但行動慢了 天海 敢講真話的人少。 Chenjy 2015股票市場需要謹慎、耐心 天海 a股泡沫太大，港股錢太少 Maty a股，破3000大概率 （主要討論部分到此結束） |