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本帖最後由 Billy 於 2014-9-30 09:16 編輯 從加速折舊政策看行業比較：制造業迎來政策春風 作者：喬永遠、王德倫、戴康、羅雨(國泰君安) 導讀：加速折舊推進經濟結構調整和產業升級，改善宏觀經濟現狀。根據固定資產增長率和資本支出/折舊和攤銷兩個指標，醫藥、機械和電子等行業有望集中優先受益。 報告摘要： 加速折舊政策緩解企業短期資金壓力，推動經濟持續增長。9月，國務院提出了加速固定資產折舊政策，對符合條件的設備或企業可以選擇按規定年限的60%縮短折舊年限，或者使用雙倍余額遞減法來加速折舊。從會計角度來看，由於企業本身的折舊政策沒有改變，這一政策變化對會計利潤沒有影響，但稅法上折舊加速的處理使資產在使用前期折舊增加，稅盾效應大，繳納的所得稅少。因此，加速折舊能使企業延期納稅，將更多現金流分配於固定資產投資，加快技術設備更新，推進經濟結構調整和產業升級，進一步改善宏觀經濟現狀。 醫藥生物、電氣設備等高固定資產增長率制造業有望獲得大幅受益。從定量角度，固定資產增長率越高，加速折舊帶來現期的閑置流動資金越多，受益力度越大。但是考慮到政策中明確指出制造業為受益對象，制造業的受益無疑將會高於別的行業。醫藥生物、傳媒、電氣設備、國防軍工、計算機、機械設備、電子和通信八個行業有望能夠享受相對較高的政策利好，且利好程度依次降低。 電氣設備、機械設備等資本支出遠遠大於折舊和攤銷的行業有望優先受到政策的正面影響。資本支出與折舊和攤銷的比值通常衡量企業為長期發展所發生的投資水平和趨勢。但從現金流量的角度來看，這個比值越大，公司的現金流因資產投資產生的資金壓力就越大。而加速折舊政策的目的在於減輕企業前期稅負，改善現金流，那麽對於該指標較高的行業，政策帶來的優勢也就相對明顯。同樣在制造業的定向鼓勵政策下，電氣設備、醫藥生物、電子、機械設備、計算機有望較快的受到政策的正面影響，且預計受益明顯程度依次遞減。 制造業迎來政策春風，“技術含量高”的醫藥、電子等行業受益程度領先。此次出臺的政策目的在於解決制造業資金壓力大和投資下滑兩個問題。其中，醫藥生物、電氣設備、電子、機械設備和計算機有望在目前投資狀態下較快地獲得相對更大的受益。國防軍工板塊預期受益幅度較大，但是政策帶來的效應可能不會較快體現。 根據中央政府門戶網站新聞，國務院總理李克強9月24日主持召開國務院常務會議，部署完善固定資產加速折舊政策、促進企業技術改造、支持中小企業創業創新。會議提出： 一、對所有行業企業2014年1月1日後新購進用於研發的儀器、設備，單位價值不超過100萬元的，允許一次性計入當期成本費用在稅前扣除；超過100萬元的，可按60%比例縮短折舊年限，或采取雙倍余額遞減等方法加速折舊。 二、對所有行業企業持有的單位價值不超過5000元的固定資產，允許一次性計入當期成本費用在稅前扣除。 三、對生物藥品制造業，專用設備制造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業，計算機、通信和其他電子設備制造業，儀器儀表制造業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業等行業企業2014年1月1日後新購進的固定資產，允許按規定年限的60%縮短折舊年限，或采取雙倍余額遞減等加速折舊方法，促進擴大高技術產品進口。 這次政策出臺的目的是在於減輕企業近期資金壓力，鼓勵加大研發設備的投入，加速技術設備更新，保持經濟快速穩定增長。不同行業因為經營活動不同，受政策影響也不同。本篇報告我們將從固定資產增長率和資本支出/折舊和攤銷兩個指標尋找最大程度受益於折舊政策的行業。 1.加速折舊政策緩解企業短期資金壓力，推動經濟持續增長 從會計角度來看，由於企業本身的折舊政策沒有改變，以上加速折舊政策變化對會計利潤沒有影響，但稅法上折舊加速的處理使資產在使用前期折舊增加，稅盾效應大，繳納的所得稅少。也就是說，在應繳納稅額總數不變的情況下，前期稅額會比後期的高，抵扣時間差導致繳稅現金流產生資金時間價值，這也可以看成政府的一種無息貸款。因此，加速折舊能使企業延期納稅，將更多現金流分配於固定資產投資，加快技術設備更新，推進經濟結構調整和產業升級，進一步改善宏觀經濟現狀。從市場的角度來看，這次加速折舊政策無疑會帶來積極的整體影響，對行業來說，那些固定資產投入比重大且更新速度快的行業將會受益更多。根據這個邏輯，我們從以下兩個指標對28個行業大類進行分析，判斷具體獲益情況：1）固定資產投資增長率；2）資本支出/折舊變動。為了使數據更具代表性，這里兩個指標均采用2011-2013年的平均值。 2.醫藥生物、電氣設備等高固定資產增長率制造業有望大幅受益 在僅從定量的角度，不考慮其他條件下，固定資產增長率越高，加速折舊帶來現期的閑置流動資金越多，受益力度越大。選取2011年-2013年報財務數據為參考，求出固定資產增長率平均值。 從圖1中可以看到，在全部28個一級行業中，醫藥生物、非銀金融、休閑服務、傳媒、電氣設備五個行業固定資產投資增長率排名靠前。同時，考慮到政策第三點中，普通行業只有研發設備投資才能加速折舊，而制造業以及一些新興行業的所有固定資產投資都能受益於政策。綜上，我們認為，醫藥生物、傳媒、電氣設備、國防軍工、計算機、機械設備、電子、通信這八個行業有望能夠享受相對較高的政策利好，且利好程度依次降低。剩余行業由於只能對研發設備加速折舊且這些行業研發設備較少，故受政策利好程度預期較低。 3.電氣設備、機械設備等資本支出遠遠大於折舊和攤銷的行業有望優先受到政策的正面影響 資本支出/折舊和攤銷這個指標通常衡量企業為長期發展所發生的投資水平和趨勢。但從現金流量的角度來看，這個比值越大，公司的現金流因資產投資產生的資金壓力就越大。而加速折舊政策的目的在於減輕企業前期稅負，改善現金流，那麽對於該指標較高的行業，政策帶來的優勢也就相對明顯。也就是說，同樣在不考慮其他條件的情況下，資本支出/折舊和攤銷的比值越大，現金流改善程度越高，受益越明顯，能對政策做出較快的反應。 在圖2中，在全部28個一級行業中，休閑服務、電氣設備、醫藥生物、商業貿易、電子五個行業資本支出超過折舊和攤銷幅度最大。同樣的，考慮到對制造業的定向鼓勵政策，電氣設備、醫藥生物、電子、機械設備、計算機有望較快的受到政策的正面影響，且預計受益明顯程度依次遞減。剩余行業中只有科研設備或者單價低於5000元的固定資產才能采用加速折舊或者在期初一次性扣除，所以預期受益較為不明顯。 4.制造業預期步入高速發展階段，醫藥、電子等行業有望領頭上漲 通過以上分析可以看出，作為這次政策定向鼓勵對象的制造業無疑受到利好的程度高於別的行業，並且能夠較快地受到政策帶來的正面影響。而在制造業中，醫藥生物、電氣設備、電子、機械設備和計算機會在目前投資狀態下較快地獲得相對更大的受益。國防軍工板塊預期受益幅度較大，但是政策帶來的效應可能不會較快體現。 近年，制造業資金壓力大和投資下滑兩個問題限制了行業的發展。圖3中顯示，制造業的近三年整體的投資趨勢在逐年下降，這也是這次政策出臺的主要目的。同時，通信行業的資本支出/折舊和攤銷的比值明顯低於平均值且逐年下降，說明近幾年該投入較低，發展較慢。相信在政策的激勵下，行業現狀會大幅改善，成長空間較大。 |