2011-03-08 NM
業績高峰期剛過，讓我逐一檢閱。 友邦去年表現不錯，雖然投資收益錄得虧損，但每股盈利仍上升一成三。細閱年報，友邦在中國市場的增長速度未夠快，香港業務成本又增加，令我有點失望。按現 價分析，二十四倍市盈率，兩倍市賬率，百分之一點二派息，百分之九股本回報率，算不上便宜。不過， 如果你能接受金融股透明度不足的行業通病，友邦依然吸引。
恒生脫穎而出
友邦的未來繫於美國政府如何處置其持有的三成 三公司股權。如果它以「街坊價」把這四十億股（市值一百四十億美元）出售給機構投資者，大家不要奢望友邦今年會帶來任何資本增值。我不相信投資銀行會為華 府作出合適的建議，任何銷售安排只會淪為他們謀取私利的工具，得益的只是一小撮獲優待的客戶。 我很喜歡恒生（11）的全年業績報告。核心每股盈利微升百分之一，股本回報率大增至兩成二，存貸比率維持六成五，利息收入增加一成，全年派息更維持五元二 角。開支方面，大陸業務成本雖然上漲兩成，但整體只升了百分之七點五。我認為，恒生是香港最佳的公司，財政狀況更是近年見過的最好——三倍市賬率，三成五 成本對收入比率，十二倍半市盈率，夫復何求？如果恒生可以拋卻大股東滙控（5）這個「包袱」，表現一定更佳。 提起滙控，其成績表猶如一場噩夢。盈利不透明，報告亦不盡不實。核心每股盈利下跌百分之六，收入增長百分之三，成本卻急升一成。我對滙控是否已為資產或貸 款做足減值損失，信心不大。當大家還擔心其資本是否充裕時，公司卻派息每股一毫四仙美元。依我之見，管理層做事未夠「大刀闊斧」，應該作出更多撥備，積極 削減開支，賣掉手持的交通銀行（3328）及平安保險（2318）股票，以提升資本。與此同時，亦應該回購公司股份；不過，我知管理層不會這樣做，他們企 圖儲足「彈藥」擴張業務，可是這並非「大笨象」的強項。如果想再見到大象飛起，恐怕要等五年。
鷹君應加大回購
講完金 融股，說說思捷（330）。變革之路尚遠，或要花上數年時間才走完，不可操之過急。公司收入大部分來自歐洲業務，但不夠清楚分明，我暫時把疑點歸於被告。 投資者務必注意，中電控股（2）的淨負債比率已由百分之九十升破至一百一十一。澳洲能源業務開始帶來回報，只因巨額投資之故。當地對電力市場的規管嚴格， 為取代現有的燃煤發電廠，資本需求將更大，中電可謂進退維谷。 我對鷹君（41）的一片丹心得到回報。受惠蓬勃的酒店業務，集團去年每股盈利急升兩成六。不過，管理層在回購方面畏首畏尾，令我失望。即使回購價較資產淨 值折讓達六成，他們亦只回購四萬股，遠比所發行的新股少。況且，鷹君的財政狀況從未試過如此健康，淨債務不過十億，與三百四十億股本相比，微不足道。他們 應該用二十億元大手回購八千萬股，否則，鷹君派低息的同時，又不趁股價平做回購，敢問管理層攬住一大筆現金有何用？ 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]
艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。
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