好錢和壞錢理論 一隻花蛤
http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102dy40.html克萊頓·克里斯滕森對「好錢和壞錢理論」很感興趣。提出這個理論的人叫阿瑪爾·畢海德。他是塔夫茲大學研究創新理論的教授。畢海德在他的一本書中這樣寫道：「在所有最後能夠成功的企業當中，有93%因為最初策略行不通只好放棄。」這就是說，成功的企業並非一開始就按照正確的策略推進才成功的，而是在最初策略失敗之後，還有多餘的錢嘗試其他的做法。反之，大多數失敗的企業一開始就把所有的錢投注在最初的策略上，等到發現策略錯誤時，已無法挽救或重新開始了。
畢海德由此提出了「好錢和壞錢理論」，這個理論簡明扼要。比如一家企業在事業的起步階段，因為不知道公司的策略是否能夠成功，企業就必須耐心等待公司的成長，同時把目光放在獲利上面。如此一來，就可以用最少的資金找到一個可行的策略，不至於花了很多錢後才知道走錯了路，在這種情況下投入資金就是「好錢」。在所有成功的企業當中，有90%必須改變最初的策略。如果在最初策略投注的錢越多越快，就越容易把企業推動懸崖邊上。如果在投注資金之後，還急於看到公司的成長而非獲利，這就是「壞錢」。
投資者把錢投到一個公司的主要目標大概有兩個：一是追求成長，一是獲得利潤。但是實際上，實現那個目標都不容易。馬修·奧爾森和德里克·貝弗在《雪球為什麼滾不大》一書中就解說了投資的三大困境：
第一，即使企業原有的生意興隆並且日益發展，投資者也需要考慮投資下一輪增長。也就是說，即使這家企業的核心業務實力雄厚，但也需要不斷追求更多的資本投資。但是投資者一般都會推遲企業在新思路和新項目上的投資，因為新戰略當下看起來還不知道是否確定。
第二，隨著企業的發展，原先的核心業務已經成熟並且停止增長，投資者這才突然意識到早在幾年前，他就應該投資下一個增長業務。這樣當核心業務停止增長時，下一個增長引擎和利潤已經被當做現在的增長引擎和利潤引擎了，可是眼前卻沒有這種引擎。
第三，投資者要求他投資的企業要越做越大。比如某項投資產生4000萬的業務量，如果還想在下一個年度增長25%，就需要找到1000萬的新業務。這種利害關係和壓力變得巨大無比。為了加快增長，企業就可能恣意冒進，追求錯誤的戰略。而當企業飛快地從懸崖上掉下去時，市場又會為這個失敗的企業編造一個獨特的故事。
這個理論解釋了為什麼本田最終成功打入美國摩托車市場，而摩托羅拉卻敗在銥星系統之上的原因。
本田之所以成功，是因為本田早期在財政上很緊張，被迫需要在找到獲利的模式前對增長有耐心。假如本田原來就有很多資金可以資助它在美國的運作，它就可能在不太賺錢的情況下投入更多的資金，以追求大型摩托車的戰略。如果是那樣的話，就是「壞錢」。幸好本田當時幾乎沒有其他的選擇，它需要賣小型摩托車來賺錢。本田的投資是被迫遵循了「好錢理論」，因此它最終在美國做得很成功。這是一個選擇。
另外一個選擇是把重點放在相反的策略上。像摩托羅拉對待銥星系統的做法，其目標為了讓業務越做越大，追求迅速的增長，對其業務進行大規模的投資，並且試圖找到怎樣讓其項目一直賺錢的方法。大企業燒錢的速度總是比小企業快得多，結果最終導致了失敗。這就是「壞錢」。歷史上有很多試圖走這條路而失敗了的企業，這是一條幾乎無效的「成功捷徑」。
「好錢和壞錢理論」中描述的上述因果機制，大部分企業都有面臨的那一天。只有當企業的主要業務倒下或停止增長，急需新的收入源泉和利潤源泉時，它們才會意識到這種因果機制。針對投資的三大困境，克萊頓·克里斯滕森認為，如果一家企業一直都忽視投資新業務，直到它需要新的收入源泉和利潤源泉時，通常都為時已晚。這好比當你決定要有更多的樹蔭用來乘涼時才種樹苗一樣，那些樹不可能在一夜之間就可以長得很大，足夠遮陰，而是需要耐心地培植幾年。不過即使如此，也必須遵循「好錢和壞錢理論」。而投資者更必須在「好錢和壞錢理論」中判斷一家企業。這可能是非常艱難的。然而投資如果是那麼容易的話，豈不是人人都可以成為千萬富翁了？因此，投資確實要比你想得簡單，但比看上去要難。
頂級「好錢」投資人的思維邏輯
投資的本質，就是做企業的股東。低潮的時候投入，在高潮的時候出貨，但是很多投資者恰恰走了相反的路。做投資非常辛苦，VC也是一個買賣，買賣就是低買高賣，按理說應該在形勢不好、低潮的時候投入，跟CEO以上的人打交道，這些全都是人精，不管是談事務還是商務上，每天挑戰你最高的智商。
高瓴Hillhouse Capital最新一單刁引起關注的投資，就是參與收購2007年在香港上市的百麗國際1880。他們牽頭、鼎暉投資組成的財團，已經向百麗國際提出私有化建議，這一單刁交易金額堪稱今年亞洲之最，531億港元。
百麗國際為何歡迎高瓴入主？
因為他們相信，百麗所遭遇的電商挑戰，將傳統零售與網路模式融合創新，必須要有強有力的戰略性資本的支持。而高瓴不僅有充沛的長期資本來源，更有Digital和公司運營方面的深厚經驗，是幫助公司變革、重生機的最佳選擇。
再者，張磊代表的Hillhouse Capital是「好錢」，不是「壞錢」。
早幾年注資阿里巴巴集團16億美金的Silver Lake和曾經投資過的Digital Sky Technology是私募界的「好錢」，是翹楚。而這16億的資金也是歷史上排名前幾的一次性注資了。
大多數時候，天使投資選擇的企業都會是一些非常非常早期的企業，私募基金選擇投資的企業大多數已經是發展到了比較後期的地步，企業形成了一個較大的規模，產業規範了，為了迅速佔領市場，獲取更多的資源，他們需要大批量的資金，那麼，這時候私募基金就出場了。大多數時候，5000萬~數億的資金都是私募基金經常投資的數額。換取股份大多數時候不會超過20%。一般而言，這些被選擇的公司，在未來幾年內都會有極大的希望上市成功。百麗早早已上市，那張磊看中她什麽？
而對高瓴來說，幫助傳統企業升級與轉型，一直是其興趣和核心能力所在。收購如果成功，高瓴將持有百麗國際56.81%的股份，從而成為百麗國際的控股股東，鼎暉投資將持有12.06%，參與建議的管理層將持有31.13%。
「價值投資」比一眾契弟、財演講到爛，Value Investing分為發現價值和創造價值兩個階段。前一個階段是發現價值被低估的企業，是從市場規律中找到好的商業模式；後一個階段則是幫助企業一起成長，比如提供戰略諮詢，創造協同效應，推動團隊建設，收購合併，技術升級，全球拓展等等。
這類「好錢」，所到之處都深得公司和企業家的歡迎，企業界願意和他們握手同行，甚至樂於貼上被他們投資的標籤。這樣的資本，是「好錢」，是善意的，是有長期資本，是能夠不斷幫助企業創造價值、不斷進步。
那麽什麽是「壞錢」，他有一個我們常說的名字：i-Bank。一般投行負責的都是幫助企業上市，從上市融資後獲得的金錢中收取手續費。常見的是8%，一般被投行選定的企業，只要不發生什麼意外，都是可以在未來一兩年內進行上市的。有些時候投行或許會投入一筆資金進去，但大多數時候主要還是以上市業務作為基礎。
成立於2005年的高瓴，目前資產管理規模超過250億美元，其投資人主要包括全球性的大學捐贈基金、養老基金、主權財富基金和家族等，都是Old Money。投資了騰訊、京東、滴滴、去哪兒和摩拜單車等互聯網企業，也投資並長期持有美的、格力等傳統行業的一流公司。這樣的資本來源使得高瓴從成立就專注於長期結構性價值投資，而不為短期業績波動所影響。在高瓴的投資歷史上，價值投資的案例有很多，最出名的當然是京東，2010年高瓴投了京東3億美元，而不是京東一開始設想的7000萬美元，就是為了通過钜資投入在物流和供應鏈管理方面建立起競爭壁壘。
高瓴投資後的第二個禮拜，張磊就安排劉強東去了美國，在Walmart總部踎了四五天，全面瞭解物流網路和倉儲系統，並很快在京東展開供應鏈再造和物流管道優化。2013年，高瓴又撮合了京東和騰訊旗下易迅在電商方面的合併，成就了當時最大的電子商務交易。
同時，在傳統行業一端，高瓴高度重視傳統行業通過和互聯網結合而產生的更高效率、更精細管理、更多創新的機會，認為這可能代表著更大的價值。我們也一樣，我們率頭領投的一家科技公司，很快和華潤集團及順豐速運完成食品冷凍物流供應鏈配送電商，為傳統零售提供全管道及數碼化解決方案。
「好錢」除了超長期投資，還堅持全生命週期投資，也就是在優秀企業的每一個發展週期都進行投資，而不是一到IPO就趕緊套現走人。
當我們回顧強國 VC and PE歷史的時候發現，高瓴資本早就是管理資金規模遙遙領先的亞洲最大投資基金之一。張磊從耶魯大學畢業、曾任紐交所中國首席代表後，他很早就意識到互聯網將深刻改變中國，所以2005年基金成立後第一筆投資就選擇了當時市值還不到20億美元的騰訊；當移動互聯網興起，他他認為中國在移動互聯網時代已經走在了美國前面，為此大手筆投資了京東。最近，張磊花了很多時間在中國的三、四線城市，他覺得全世界大幅度低估中國產業發展的縱深度和內需消費市場，誰能夠為三、四線消費者提供更便宜、更好的服務，誰就能夠帶領和引導下一代的消費。
收購百麗國際，背後是在下一盤針對中國龐大內需市場的棋局，就是馬雲口中的「新零售」。高瓴非常低調，但不神秘，是一家沒有什麼隱秘的公司，其所有投資案例都見諸公開媒體，我早兩年都寫咗5000字介紹啦。
http://oldjimpacific.blogspot.hk/2015/05/blog-post_10.html?m=1
http://oldjimpacific.blogspot.hk/2015/05/blog-post_8.html?m=1
距離我們今年截止仲有30日，今年仲多了一位重磅人士加盟。由我認識他那一年起計，保守估計他的投資回報超過200倍，肯定叻過我，而且，100%是「好錢」，不是「壞錢」。
