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比亞迪勤換新梗 股價年飆1.5倍

2013-10-14  TCW
 
 

 

過去一年內,香港?琤肏?數漲幅約為二四%,不過同期間,在港股有一檔個股,漲幅已達一五七%,股價達兩年來最高點,它,就是比亞迪。

比亞迪曾挾著「股神」巴菲特(Warren Buffett)入股的聲名,在二○○九年一年內,股價狂漲將近五倍,創下港幣八十八.四○元天價、相較於全球的銀行巨頭──滙豐控股,股價一度只少兩元,總市值逾港幣八百億元。

不過,由於汽車銷售始終無法提升,比亞迪股價江河日下,二○一一年九月最低時,只剩港幣十.九二元,是最高峰的八分之一不到,也讓巴菲特的眼光飽受質疑。雖然巴菲特宣稱,他絕不會賣出比亞迪持股,但去年,王傳福還是公開道歉,指出比亞迪的經營問題在於:「第一是渠道發展過多??,第二是我們的品牌宣傳做得很欠缺??,第三就是在品質方面沒有做好。」

如今王傳福捲土重來,從漲幅來看,比亞迪似乎有重振聲威的跡象,但檢視基本面,走在前面的股價,真的代表比亞迪將再起?

獲利在低檔徘徊上半年淨利不到高峰15

未必如此。原因在於,比亞迪的獲利仍然在低檔徘徊。儘管上半年財報指出,公司稅後淨利約為人民幣四億二千六百萬元、年成長二十五倍,不過這是去年基期過低所造成的「錯覺」;近六年,比亞迪半年獲利平均約人民幣九億元,顯示今年表現偏低。再和三年前的獲利高峰相比,今年上半年的稅後淨利,不到當時的五分之一。

另由財務數據來觀察,比亞迪上半年營收雖然小幅成長,但營業利益率、股東權益報酬率(ROE),雙雙低於二%,對比同業吉利汽車、長城汽車,上半年營業利益率都超過一一%,長城汽車的ROE更高達一七%,比亞迪的成績實在稱不上出色,這意味著,公司整合多領域的功效有限,所以股東得到回報的比率,甚至低於通貨膨脹。

本益比遠勝同業全靠新能源車方案創利多

在中國汽車業,個股本益比多在十倍上下,唯獨比亞迪享受不同「待遇」。目前比亞迪的本益比達到超高的五十倍,代表公司被市場認定的價值遠超過同業,也幾乎實現投資人對公司明年成長的預期,簡而言之,就是超漲。既然財報乏善可陳,什麼原因使比亞迪出現「無基之彈」?

答案有二,第一,是政策利多的預期。

比亞迪本來就是中國在電動車領域投入最深的車廠,儘管受產品充電爆炸、經銷商大量退出等衝擊,市場仍期待營運好轉之餘,能得到政策支持,因此過去一年,股價逐步反彈。

終於在九月十七日,中國政府公告新能源汽車補貼方案,鼓勵社會使用全電力的純電動車。利多實現前,股價持續上揚,但政策宣布當天,股價反而表現冷靜,由此可見,是預期本身帶動股價。元富證券上海首席代表翁基能便直言:「比亞迪最近的(股價)表現,應該是政策因素。」

投資人熱烈埋單王傳福喊話三大概念奏效

第二,是喊話效應。九月十日,王傳福又聲稱比亞迪已研發出三.九秒內,可從零加速到一百公里的超級電動車,性能媲美大廠特斯拉(Tesla)。此話一出,隔天比亞迪股價以大漲近一○%收盤。為何王傳福這次發言,讓市場如此埋單?

原因是,特斯拉的車款定位在金字塔頂端客群,投資人認為,若向來聚焦大眾市場的比亞迪,也能在電動車領域通吃高價與中低價產品,對業績挹注將更可觀。就是「巴菲特堅定持股」、「電動車」以及「挑戰特斯拉」這三個概念,在投資人心中混合、發酵,醞釀出這一年來比亞迪的漲勢。

然而,與其說比亞迪是一家電動車公司,倒不如說它是打著新能源招牌、大賣傳統汽車的「聰明」企業。

例如財報顯示,公司營收中汽車業務逾半,年增率達一九%,但電動車實際銷售,卻難查到資訊。「這方面銷售數據到底是多少,它(比亞迪)比較不透明。」車輛測試中心總經理黃隆洲指出。齊魯證券研究更指,電動車營收比重根本只有二%;換句話說,王傳福總是大談電動車的前景與機會,然而電動車銷售增減,對比亞迪獲利幾乎起不了影響。

「對比亞迪來說,經營(電動車)用意是品牌形象,他也沒有欺騙投資人(指銷售以傳統汽車為主),這是為了日後籌資著想,」一位國內電動車業人士觀察,當前比亞迪生產的電動車,其實有不少是大型巴士,專門服務國內外都市的大眾運輸系統,以免費提供設備爭取政府訂單,充當比亞迪品牌活廣告。這種模式,和特斯拉顯然不同。

比亞迪犧牲獲利、爭取新營運機會的戰術,將令獲利裹足不前、帳面上財務比率不夠好看,但正是如此「以小搏大」,讓它能在資本市場持續享有高本益比,對未來籌資、擴產都有幫助。所以未來善於宣傳、造勢的王傳福,勢必還將繼續利用這一招,在市場上大量曝光。

 
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