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均衡利率是負值?這才是正常的世界

來源: http://wallstreetcn.com/node/69820

三年前,Nick Rowe描述了這樣一個“怪異世界”:在那里,均衡利率“等於或低於”經濟的長期增長率、而非我們此前習慣的“高於”。在這樣一個世界里,泡沫難以避免,因為投資者們尋求正收益。這正是薩默斯在近期那個著名的“長期增長停滯”演講所說的。 但Frances Coppola並不認為這很怪異,相反,她認為這才是真正的正常,而我們此前才真正生活在一個怪異世界里,那個世界由不穩定的龐氏騙局構成,最終崩潰並且重組。 下面是她對此的解釋: 投資者不應去期待安全資產(包括受保險的存款、國債以及最近越來越紅火的地產)的實際回報率持續高於經濟的真實增長率。從感覺上看,無風險利率持續高於經濟增長率的經濟體在長期無法處於穩定的均衡狀態。這將持續出現財富由年輕人向老年人、依靠收入謀生的人向擁有資產的人轉移的現象。長期看,年輕人和窮人要麽更貧窮、要麽背上更多債務,而老年人和富人則越來越富裕。最終,這個體系將不可持續,並且發生崩盤,資產持有者將在這一過程中損失大量的財富。 Andy Harless也贊同這樣的看法,他寫道: 大部分經濟學家認為自然的真實利率通常是正數。我對此存有懷疑,但沒關系,因為我準備拋棄所有這些概念。一旦我們用預期的正常增長率來代替預期通脹,這樣我們就不用處理所謂的自然利率的概念了。接下來我們討論一個無風險利率,由於資本需要回報來補償所承擔的風險,這就使其很難在達到均衡時維持利率等於經濟增長率,更不用說高於增長率了。 因此,均衡的實際利率應該等於或低於經濟的增長速度。這意味著當經濟增長非常低時(比如過去這幾年),均衡利率很可能是負值。正如英國央行卡尼在近期的演講中所描述的英國經濟那樣: “正如央行政策立場所反映的,央行貨幣政策委員會(MPC)認為(英國的)均衡實際利率一直並且將持續為負值。” 如果均衡利率是負值,那麽無風險資產的真實回報率也應該是負的。如果不是,這意味著真實利率太高了...而這結果將壓抑經濟產出、造成失業和通縮壓力。如果無風險資產的持有者依靠其政治影響力讓利率政策偏向自己,那麽這將對整體經濟造成傷害。卡尼點評所體現的意義就是:由於負實際利率,持有無風險資產的英國儲蓄者(包括受保險存款和國債)必然在可預見的未來持續遭遇資本的損失。從另一個角度看,持有無風險資產的持有者必須要面臨對其資產的稅收。我們將這種稅收看作政府對這些處於擔保的費用。或者,也可以說著代表著“安全”這一看不見的資產的價值。 我們從未把“安全”當成一個正資產。但“風險”作為一個負資產卻處於風險定價理論的核心。資產的價格按其風險程序進行貼現所得。最有價值的資產是那些完全安全的資產,即毫無虧損的風險。而價值最低的資產是那些有很大可能虧損的資產。投資者想要為那些損失的可能性得到補償,因此風險越高的資產回報就越高。 在債券市場,這就被表述成價格與收益率的相反關系:價格越高,收益率越低。 但假設我們將無風險(比如安全性)作為一個正資產?這就是Harless實際上所說的: 與將完全的無風險作為一個前提並在此後加上一個風險溢價不同,我們將平均風險作為前提,這相當於承認一些風險是生活的常態,而完全的無風險是異常且高成本的。通過將經濟的增長率作為預設的前提,Harless進一步暗示風險對於經濟增長時必須的,而安全則有經濟成本。真正的安全資產的真實回報率因此也應該低於經濟的長期增長率,這其中的差別就是一個非常有價值的資產“安全”所帶來的負真實回報。 “安全資產”的價格可能被極大的擾亂了。投資者毫無道理的期望在安全資產上獲得高於經濟增長率的回報。還記得價格方向與收益率相反嗎?這也適用於安全資產。如果安全資產的回報相對於增長率應該打個折扣,那麽對於能夠獲得溢價的安全資產,這或者是由於被嚴重低估,或者是由於其並非真正的安全。
均衡 利率 負值 這才 才是 正常 世界
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歐元銀行間隔夜貸款利率破天荒跌至負值說明什麽?

來源: http://wallstreetcn.com/node/207617

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本周四,歐元銀行間隔夜貸款利率——歐元隔夜拆放平均利率(EONIA)定盤報-0.004%,史上首次跌至負值。這意味著希望放貸的歐洲銀行還需要倒貼錢給貸款的同行。

分析師認為,EONIA創紀錄大跌反映出,歐洲央行自今年6月起將存款利率降為-0.1%這一負利率後,對本地區銀行存放在央行的存款收取利息,面對這種鼓勵放貸的措施,大銀行無法有效地管理過多的隔夜資金。

路透援引貨幣市場策略師的評論稱,部分銀行別無選擇,不得不以負利率向同業貸款,因為管理隔夜資金的其他方法代價更高,不但存入歐洲央行要交利息,投資德國國債等流動性資產四年內也都是負收益。

一方面,德國和荷蘭等國部分銀行已經對過多的隔夜資金束手無策。礙於監管層和內部方針,銀行不能對大量隔夜流動性坐視不管,寧肯虧錢也不貸款給急需資金方。另一方面,很多歐元區二線國家的銀行都被關在批發貨幣市場大門外,只能依靠廉價的央行援助。

因此,英國標準人壽保險公司的投資主管Dickson說,現在歐元區銀行間借貸是一個兩級市場:

“較大、較穩健的銀行大多位於核心國家,它們不存在銀行間拆借問題,當前現金特別充裕”;“而較小的銀行,特別是歐元區二線國家的銀行,可能就沒法從銀行間市場吸引到太多資金。“

外匯資訊網站ForexLive的編輯、貨幣策略師Adam Burton認為:

未發現負Eonia對歐元有很大影響。如果利率高企,歐洲央行更有可能寬松。但這只體現出貨幣寬松的環境下(流動性)供應多,也顯示出負存款利率帶來了影響。

上周歐洲央行行長德拉吉在Jackson Hole年會上暗示,由於通脹預期越來越不盡人意,歐洲央行更接近於直接啟動QE。但經濟學家普遍預計,歐洲央行下周會議將按兵不動,為進一步評估6月寬松措施的整體影響爭取時間。

歐元 銀行 隔夜 貸款 利率 破天荒 破天 跌至 負值 說明 什麼
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歐洲央行副行長:未來數月通脹率將降至負值

來源: http://wallstreetcn.com/node/212260

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在歐洲央行兩位高官看來,歐元區短期通脹前景並不樂觀,盡管在如何應對上他們未達成共識。

歐洲央行管理委員會委員、比利時央行行長Luc Coene稱,為了應對歐元區疲弱的投資者信心和低通漲,歐洲央行應該開始購買政府債券。

《自由比利時報》(La Libre Belgique)周六發表了對Coene的專訪。Coene告訴該報,歐洲央行已經等待了很久,購買政府債券可以作為一項工具刺激歐元區18國的經濟活動和抗擊通縮壓力。

在這種環境下,購買主權國家債券可能是有效的應對工具。

……

2014年初以來,我們就系統性地低估了通縮風險…如果明年年初通脹率降至負值,歐元區陷入通縮,其對家庭和商業行為的影響將會相當負面。

華爾街見聞網站介紹過,歐元區11月CPI終值為同比增長0.3%,與市場預期和初值相同,繼續維持於五年低位,且大幅低於歐洲央行2%的通脹目標。該數據顯示歐洲央行采取全面QE的壓力依然較大。

另據路透社,歐洲央行副行長Vitor Constancio接受一份雜誌采訪時表示,“我們現在預期未來數月歐元區通脹率將出現負值,這是歐洲央行必須密切關註的。”該采訪文章定於周一發表。

不過,他表示,幾個月的負通脹率不能等同於歐元區陷入通縮:

通縮需要負通脹率持續更長時間。如果這只是個暫時性現象,我認為這不會很危險。

Constancio還稱,歐元區沒有出現通縮,也不是每個成員國都面臨著通縮風險。他舉例稱,愛爾蘭和西班牙等國家生產力的提高可以為工資增長創造條件,從而應對通縮風險。

他表示,歐洲央行尚未決定明年會采取什麽樣的措施進一步放寬貨幣政策;明年初,歐洲央行將評估今年所采取的措施的效果。

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歐洲 央行 行長 未來 數月 通脹率 通脹 將降 降至 負值
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安倍大寬松後果:日本國民儲蓄率降為負值

來源: http://wallstreetcn.com/node/212526

日本通脹率出現近五年來最嚴重下降,薪資水平也隨之調整,受此影響,日本國民儲蓄率史上首次下滑。首相安倍晉三為複蘇經濟而面臨的挑戰加劇。

日本內閣府稱,日本截至今年3月的儲蓄率為-1.3%,是1955年以來首次出現負值。厚生勞動省則在周五表示,11月實際工資增速同比下滑了4.3%,連續第17個月下跌,創2009年12月以來最大跌幅。

更高的消費稅和央行的超級寬松拉高了生活成本,縮減了家庭預算,抑制了消費。內閣府表示,消費者將存款取出,以趕在4月消費稅上調前購買商品。對此,安倍的任務是說服企業在明年春季的勞資談判中同意加薪,以維持經濟複蘇。

曾在日本央行工作的瑞信銀行經濟學家Hiromichi Shirakawa對彭博新聞社表示,“日本家庭正遭受實際收入下降之苦。”

安倍正努力使經濟實現良性循環,即高收入提振消費支出,消費增長又帶動企業擴大投資規模、提高薪資水平。日本經濟財政大臣甘利明上周表示,明年政府將力爭使薪資增速跑贏通脹。日本央行行長黑田東彥則稱,他對春季勞資談判表示“強烈關註”。

華爾街見聞昨日文章提及,日本經濟現狀並不理想。家庭支出連續第八個月下滑,經通貨膨脹調整後的家庭支出同比下降2.5%。本月初,因擔憂日本財政整頓難以實現等因素,國際信用評級機構穆迪下調了日本的主權信用評級。

就在昨日,日本內閣批準了3.5萬億日元(約合291.7億美元)的額外經濟刺激方案,將於2015年1月9日起開始施行。

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安倍 大寬 寬松 後果 日本 國民 儲蓄率 儲蓄 降為 負值
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德國通脹時隔五年首次降至負值

來源: http://wallstreetcn.com/node/213757

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北京時間本周四(1月29日),德國公布的1月份CPI同比下滑0.3%,這是該數值自2009年9月以來首次出現下滑,這將對周五發布的歐元區CPI初值進一步造成下行壓力。

具體數值顯示,歐洲最大經濟體德國1月CPI初值同比下滑0.3%,彭博調查的經濟學家預期該數據下滑0.1%,前值為增長0.2%;德國1月CPI初值環比下滑1%,低於市場預期的環比下滑0.8%,前值為0%。

此外,德國1月歐盟調和CPI同比下滑0.5%,預期下滑0.2%,前值上升0.1%;德國1月歐盟調和CPI環比下滑1.3%,預期下滑1.0%,前值上升0.1%。

從分項數據來看,能源價格走軟或仍是拖累德國通脹下滑的主要原因,德國1月能源價格環比下滑9%,前值下滑6.6%

可以看出市場此前已普遍預期德國通脹將繼續下滑,不過事實下滑速度要比預想的更快。英國《每日電訊報》援引法國興業銀行(Societe Generale)分析師Michala Marcussen表態稱,“德國通脹速度在2015年四季度前不會升至0以上。”

數據公布以後德國DAX30股指小幅下跌:

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歐元兌美元小幅上升:

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歐洲央行行長德拉基上周四(1月22日)宣布擴大資產購買規模,每月購買600億歐元,不過購買時間是從2015年3月開始,至少持續到2016年9月。對於整個歐元區低通脹的預期推動德國國債收益率持續走低,本周四德國30年期國債收益率歷史上首次跌破了1%。

Capital Economics經濟學家Jennifer McKeown表示,低能源價格將有望將德國通脹在接下來六個月內維持在負數,不過現在還不能說德國就將陷入持久廣泛的通縮。McKeown認為歐洲央行有理由實施QE,甚至QE的規模還不夠,出現的時點也有點晚。

本周五將公布的歐元區1月物價指數可能創出歐元誕生以來的第二大跌幅。彭博調查顯示,歐元區1月份通脹率可能為負0.5%。

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德國 通脹 時隔 五年 年首 首次 次降 降至 負值
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歐盟銀行業壓力測試:最古老銀行資本充足率竟為負值!

歐盟銀行業壓力測試結果出爐。測試開始之初,51家銀行的平均一級資本充足率為13.2% ,考慮進了所有的資本要求。測試結束時,上述比率降至9.4%,下降了380個基點。

測試結果出爐 最古老銀行資本充足率僅為-2.44%

本次壓力測試設定的情景包括:未來三年歐盟經濟產出較基線水平低7.1%,利息收入下降20%。 測試結果顯示,近日因不良債務問題而備受矚目的全球最古老的銀行、意大利第三大銀行——西雅那銀行,其核心資本充足率僅為-2.44%。

愛爾蘭的Allied Irish Banks也未達到上述標準,其核心資本充足率僅為4.31%。

值得註意的是,德意誌銀行核心資本充足率為7.8%, 列於表現最弱的12家銀行之內,顯著低於本次測試結果的平均水平。 德意誌銀行表示,將在2018年底達到至少12.5%的核心資本充足率。

德意誌銀行的市值目前僅為巔峰時期的8%,158億美元。德意誌銀行已經做出裁員,收縮業務等眾多措施,然而德銀的問題仍然沒有減輕,在6月的美聯儲銀行業壓力測試上,德銀是僅有的兩家沒通過壓力測試的;本周三(7月27日),德意誌銀行發布的二季度財務報告顯示,該行第二季度凈利潤與去年同期相比下降了98%至2000萬歐元;其業務總收入下降了20%,至74億歐元。

系統性問題需關註 歐洲金融業面臨挑戰

據金融時報報道,壓力測試前夕,意大利政府宣布,計劃通過籌資購買剝離西雅那銀行100億歐元的壞賬,並重新證券化發售,同時西雅那銀行將重新增發50億歐元來充盈資金。路透社稱,西雅那銀行出售不良資產事宜已獲歐央行批準。但是,這項主要依靠政府托底的對策對於西雅那銀行500億歐元的不良債務來說,並不能解決實質性問題。

巴克萊銀行CEO對此指出,歐洲銀行業正面臨著前所未有的挑戰。目前,歐洲主要的12家銀行市值已平均縮水近50%,這不利於銀行業的健康發展,更將危及歐洲的宏觀經濟。

我國財政部副部長朱光耀今日演講中評論稱:“意大利的第三大銀行西雅那銀行面臨資本充足率不足,亟需進行融資,亟需增加應對危機挑戰的能力的問題。金融市場方面把5.5%核心資本的充足率作為通過措施的基本前提,-2.44%同 5.5%的基本要求存在著很大的差距。而且西雅那銀行同歐洲的一些大的金融機構,包括德意誌銀行有非常多的交叉金融業務。德意誌和德國的商業銀行,這兩家非常具有系統性影響的銀行,在本次測試中同樣表現較弱。歐洲金融業的狀況通過壓力測試暴露出的問題,亟需加以解決。 ”

歐盟 銀行 壓力 測試 古老 資本 充足率 充足 竟為 負值
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