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呂哲權:中國證券業能做多大

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 行業第一:能維持多長、能增長多大

  討論投資銀行業增長空間時,有兩個問題既有現實意義卻又不好回答,一是行業第一能維持多長時間?二是行業第一未來還有多大增長空間?

  第一個問題與競爭激烈程度有關。美國投資銀行業可查證的數據較晚,但二戰結束以後美林長期佔據第一把交椅。1995年,美林維持了約50年的利潤行業 第一位置讓給了摩根;隨後的高盛則將利潤第一位置保持了7年(2004年~2010年)。在日本投資銀行業方面,野村控股利潤行業第一的位置保持了36年 (1961年~1996年)。

  第二個問題與瓶頸有關,行業第一自然面臨著還有多大增長空間問題。1973年美林的稅前利潤為1.43億美元,佔全行業的16.5%。該公司維持第一期間的利潤峰值為30.9億美元(1993年),較1973年增長了逾20倍,佔全行業的23.7%。

  而高盛在維持行業第一期間的淨利潤峰值為133.9億美元(2009年),比2004年增長約1.4倍。

  在日本,野村控股維持行業第一期間的淨利潤峰值為2334億日元(1987年),比1961年增長80多倍。

  搜索二戰後美國、日本證券業的數據(美國數據不連續)得知,美林、大摩、高盛在二戰後初期較正常年份到21世紀的高峰年份,淨利潤增長為500倍~1000倍。野村從1951年到1987年,增長約2100倍。

  野村突破

  證券業瓶頸了嗎

  1961年野村在日本證券業確立了第一的位置之後,截至1996年,該公司累計贏利佔證券業整體盈利的34%(大和為18%、日興為16%)。

  1961年~1996年,野村持續36年盈利,而同期日本全行業有7年出現虧損(1964年~1965年、1993年~1995年),大和與日興則有4年出現虧損。

  1987年,野村淨利潤位居日本上市公司第一(豐田第二)。若以市值計算,野村1983年名列第8、1986年名列第4、1987年名列第9、1988年~1989年均為第10。在高峰期,野村開始超越全行業。

  野村高峰期

  只在日本「牛」嗎

  在上個世紀80年代,美國證券業淨利潤年平均為24億美元,最高時達34億美元。同期,日本證券業平均淨利潤為27億美元(以當年匯率折算),最高時達87億美元。顯然,日本證券業的淨利潤水平高於美國同行。

  野村1987年實現淨利潤2334億日元(按當時匯率計,為19億美元)。美林、大摩、高盛實現淨利潤19億美元的時期是1996年~1997年。即在實現淨利潤規模方面,野村領先華爾街三大投行約10年。

  業務上,野村高峰期時已在全球佈局,全球債券主承銷額排名1983年起連續10年左右進入全球前10。還獲得英國、荷蘭、德國、比利時、瑞士、巴林、中國香港、新加坡、澳大利亞的銀行業務牌照。野村的國際化業務已接近華爾街三大投行。

  國際比較樣板:

  美國還是日本

  可以和我國證券業進行比較的國際樣板公司,主要集中在美國投資銀行業,10年前,較多與美林和大摩相比,當下是高盛。日本的證券公司,經歷了20年左右的衰落後,現在基本被忽略。

  美國擁有全球第一的經濟規模、獨一無二的國際貨幣地位和直接融資為主的金融體系,成就了投資銀行業的成功,當然值得我們關注和學習。但是,從可比性而 言,日本對中國,更具有參照價值。因為目前中國情況和日本早期情況類似。在宏觀經濟方面,目前的中國,約相當於上個世紀60、70年代日本;相似處表現在 幾個方面:首先,在GDP達到世界第二的時間方面,日本是1969年、中國是2010年;其次在居民收入增長期方面,日本1961年實行收入倍增計劃;而 目前中國正在進行十二五規劃;在貨幣升值方面,日本從1971年開始,1985年加速升值;中國從2005年開始升值。在證券業方面,中國證券業2002 年起連續4年虧損,類似於日本證券業1963年起連續3年虧損。

  目前的中國證券業,在絕對規模上接近或超過了日本證券業。但在業務廣度和深度、在國民經濟中的地位等方面,遠未達到日本證券業曾經達到的水平。從業態演進角度,日本證券業或許能給出更多的啟示。

呂哲 中國 證券業 證券 能做 做多 多大
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台股變死水 證券業恐裁員四成

2012-5-21  TCW
面對證所稅來勢洶洶,證券業員工私下串聯,計畫於五月二十日上街頭抗議,許多營業員也打算號召客戶上街頭。 因為,證所稅還沒真正落實,首先面對衝擊的,就是全台灣五萬名證券業從業人員。
獲利創海嘯後新低每位員工月產值不到兩萬 去年,國內證券業稅後淨利創下金融海嘯後新低紀錄。以上市櫃的十一家券商為例,總共只賺三十一億元,跟二○○六年的一百五十七億元相比,足足縮水了一百二十六億元,五年衰退幅度高達八○%。

這三十一億元,是去年證券業一萬三千名員工的產值,等於平均一位證券從業人員,一年為券商所賺的錢,從一 百二十一萬元,變成二十三萬八千元,每月產值不到兩萬,若以每月底薪兩萬元來算,等於公司賠錢請人。

換言之,現在證券從業人員的產值剩下過去的五分之一,主要原因就在於股市表現差強人意,成交量一攤死水。 去年底,群益金鼎證券總經理周康記就形容,證券業已是第五大慘業,僅次於DRAM、面板、太陽能、LED四大慘業。若不考慮金融海嘯,去年證券業獲利是○六年來表現最差的一年。

今年券商再面臨證所稅可能復徵的衝擊,台股價跌量縮,逼得證券從業人員恐怕要提早過冬。最近行情急凍,走 進證券交易廳,只見營業員桌上電話都沒響過,相較於過去忙得要命,電話接不停,現在變得異常冷清。

證券商業同業公會秘書長莊太平指出,目前證券從業人員約有近五萬人,只要證所稅實施,等於五萬個家庭生計 受影響。根據券商公會的調查,許多證券營業員已感受到山雨欲來風滿樓,擔心可能很快就要像竹科那樣放無薪假 了。

成交量兩個月減半營業員無業績只能領底薪 一般證券營業員底薪只有兩萬元,須靠客戶下單的獎金,可說是看天吃飯。如果股市成交量偏低、投資人交易意願低,營業員就達不到公司訂定的業績目標,只能領到底薪。

今年四月份,台股日均量只剩七百七十二億元,比二月份的一千四百二十五億元,減幅逾四五%。五月十四日,成交量降至四百六十九億元,更創下○八年以來最低量。

根據券商估計,成交量每天均量至少要八百億至一千億元,券商才能損益兩平,如果成交量持續低迷,券商就會 有裁員的壓力。

事實上,以台股目前這種死水行情,根本讓營業員賺不到獎金,就算券商不放無薪假,但營業員現在平常上班日,等於跟放無薪假沒兩樣了。因為賺不到獎金,等於低薪族,加上達不到業績的壓力,就算不被裁員,也被逼得要轉職。

大戶轉而投資海外最後承銷業務量也會縮減 永豐金證券營業員鄭煜暉指出,最近許多大戶都停止交易台股,反而跑到新加坡交易所去做摩台指,原因就是台股流動性變差、無利可圖。雪上加霜的是,有些大戶甚至被外資券商「挖牆腳」,招攬他們到境外開戶,協助他們化身假外資,以因應證所稅課徵問題。

國內券商主要收入來源有三項,包括經紀、承銷、自營等業務。其中,經紀業務就占六成以上,收入完全是由市 場成交量來決定。如今,證所稅還沒實施,台股成交量就已急凍,日均量在六百億、七百億間,快跌回○八年十月 金融海嘯的低量。

不僅如此,信用交易規模也在縮減,融資餘額已經來到一千九百億元的低水位,經紀和信用交易是券商獲利的重 要業務,如果成交量長期偏低,「靠天吃飯」的證券業,恐怕將掀起一波裁員潮。

莊太平指出,目前全體券商平均手續費約萬分之八至九,現在日均量由二月的一千四百多億降為四月的七百多億 元,年減手續費高達二百四十億元,預估證券從業人員將被迫減少一萬三千人。如果證所稅實施後,日均量五百億 元成為常態,券商員工更可能大減兩萬名,等於整體證券從業人員將少了四成。

台股量縮價跌,不僅讓營業員賺不到錢,證券業也成為名副其實的「第五大慘業」,一般投資人處境更慘,尤其
是占台股成交比重達六成的散戶。

統一證券自營部副總經理楊凱智指出,○八年金融海嘯後,多數散戶已陣亡,市場活潑度僅由主力、中實戶撐起 半邊天。如果證所稅實施,主力和中實戶不願財力曝光,將減少進出或轉戰海外市場,導致台股持續量縮。

楊凱智指出,自○九年以後,台股在亞洲股市中表現排名就掉到後段班,且每下愈況、逐年下滑,今年以來至四 月,在亞股中表現排名倒數第二。在證所稅未產生負面衝擊之前,投資人就已經很難賺到錢,一旦證所稅課徵確立
,等於又補上一槍,造成台股在亞股中的競爭力加速下滑。

如果台股競爭力下滑,連帶受影響的是券商另一項收入來源,那就是承銷業務。過去,台股競爭力來自於成交量 大、週轉率高、本益比高,如果證所稅造成台股流動性降低,台股本益比下滑,等於墊高了籌資成本,讓許多原本 想要在台灣上市的公司可能考慮撤件。

只要證所稅方案的立院攻防沒有確定的一天,讓台股成交量出現惡性循環、日漸萎縮,最慘的不僅是投資人,證 券業恐怕都看不到翻身之日。


臺股 股變 死水 證券業 證券 裁員 四成
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證券業2015年投資策略:資本+杠桿時代 新周期的盛宴

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=935

本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-17 09:17 編輯

證券業2015年投資策略:資本+杠桿時代 新周期的盛宴
作者:羅毅

核心觀點

2015年是券商的大年,市場紅利、制度紅利和加杠桿多重紅利開啟行業發展空間。在創新改革大周期下,證券公司的業務模式進入全面革新,經紀新模式、投行市場化、業務規模化引領券商進入新時代。同時,券商步入加杠桿化周期,業務模式加杠桿、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經營活力。行業處於業務放量發展階段,盈利持續快速增長,預計2015年行業盈利50%。在市場空間打開、業務模式創新和加杠桿周期下,行業進入高成長階段,是市場的高彈性品種,維持推薦評級。

市場紅利開啟,券商進入新時代。證券行業已從坐商向行商轉型,盈利從牌照紅利向市場紅利替代。發展第一階段牌照價值是券商最大紅利,隨著競爭加劇和金融深化,券商的價值已從牌照紅利向市場紅利轉換。在市場紅利主導的第二階段,券商業務不斷拓寬,盈利模式實現多元化,業務進入放量規模化階段。我國龐大的家庭財富資產和豐富的企業資源是券商發展的最大紅利,券商的價值在於挖掘客戶價值,實現價值共享。未來幾年資本中介、投資、做市商、資產證券化將是行業發展的新引擎,市場紅利賦予券商新空間。

制度改革持續,再次激活券商活力。註冊制、資本賬戶開放、國企改革持續推進,市場化改革方向明確。註冊制改革通過市場和資本的力量,促進經濟和產業轉型發展,為金融機構創造活力,行業帶來制度紅利。國企改革有望引入股權激勵、混合所有制改革,將為券商註入活力。資本賬戶體系放開開啟資本市場新發展,券商是主要載體,是最大受益者。

加杠桿時代開啟行業新周期。金融的核心是杠桿,券商最重要的盈利是利差×杠桿,通過放大杠桿,賺取利差。我國券商的杠桿水平還不到3倍,相比海外投行15倍的杠桿水平還很低。當前券商處於業務規模化發展和加杠桿時代,券商加杠桿周期將進入業務加杠桿、資本加杠桿、人力資源加杠桿,資本中介業務規模化發展開啟業務加杠桿,資金來源創新開啟資本加杠桿,股權激勵和員工持股開啟人力資源加杠桿。杠桿提升將帶動ROE提高。

投資邏輯:客戶、資本、改革多維視角推薦投資標的。在行業創新改革大發展周期下,客戶和資本是券商的發動機,誰擁有客戶優勢、資本優勢,誰將擁有市場。推薦邏輯:A、客戶+資本優勢的公司-如中信、海通,B、客戶優勢的公司-錦龍股份。C、資本優勢的公司-招商證券。同時推薦受益於國企改革的公司-招商、光大、東吳、西部證券。

第一視角:市場紅利開啟大時代

市場紅利開啟券商新時代。行業進入向上發展大周期,業務空間全面打開,資本中介、場外市場、衍生品市場和資產證券化將開啟行業新一輪增長。市場紅利為行業帶來強勁需求,造就行業未來十年大發展。

資本中介:迎來掘金的最好時代

兩融改變盈利模式,規模業績翻倍增長。在市場轉好和交易活躍環境下,今年7月以來兩融規模放量增長,11月底滬深兩市融資融券余額8253億元,較年初增長1.38倍;兩融余額占A股流通市值比提升至3%,占A股總市值比2.52%。11月融資余額8189億元,較年初增長1.38倍。11月期間融資買入額突破萬億元,達1.38萬億元,占股票成交額比提升至16%。前11月累計融資期間買入額占股票成交額比提升至12%。
信用賬戶持續攀高,滲透率空間打開。市場持續上漲激活投資者進場,6月以來投資者開戶數持續攀升,信用賬戶開戶也持續火爆。今年10月底信用賬戶473萬個,較年初增長78%;信用賬戶占A股開戶數比從年初的1.52%提升至2.67%。在牛市大周期下,信用賬戶將迎來快速爆發期,預計未來信用賬戶占比將提升至10%左右,將再次打開兩融業務空間。2014年轉融通快速發展,11月末轉融資規模達969億元,較年初增長1倍,在市場持續向好背景下,轉融通規模也將迎來快速增長期。

從國際市場看,融資融券業務發展到成熟階段時,其信用交易量占市場總交易量的比例在20%-40%之間,融資融券余額規模占總市值的3%-5%左右,在高速成長期兩融規模占市值比可達5%。當前我國兩融業務處於快速增長周期,業務具有巨大挖掘空間,當前兩融余額近9000億元,預計2014年兩融規模有望超過1萬億元,未來幾年將達3萬億規模。
兩融業務有3-4倍提升空間,將達2-3萬億元。考慮到我國投資者的特點,假設未來我國的信用交易量占比達到35%,融資融券規模占市值比例約4%-5%,當前我國資本市場處於大發展階段,預計2-3年證券市值將提升至50-60萬億元,在資本市場體系升級和兩融標的擴容、客戶門檻降低、轉融通機制優化等市場化制度的完善,預計未來兩融市場空間將在2.5-3萬億元。信用業務空間的開啟已重塑券商盈利模式,信用業務收入已是券商重要的盈利來源,推動券商結構優化升級,兩融業務大發展是券商轉型發展重要推手。
股票質押打開信用業務新空間。2013年6月券商全面開展股票質押融資業務,在運行1年多時間,券商憑借其豐富的上市公司資源、折扣率與利率優勢、手續精簡、風控能力較強等優勢,券商已占股票質押市場的半壁江山,增長勢頭強勁。2013年券商開展股票質押式回購業務902筆,占質押市場份額比33%;質押股票216億股,市場份額24.5%;質押市值2129億元,占股票質押融資市值比25%。2014年前11月股票質押市場業務快速爆發,市場累計開展3506筆股票質押業務,其中券商開展1960筆,市場份額59%;質押股數518億股,市占率49%;質押市值規模6065億元,市占率55%。憑借券商的客戶資源優勢和專業優勢,股票質押業務是券商信用業務的新增長點。

資源+專業+協同優勢成就券商股票質押業務新跨越。在資本市場向上發展和企業對資本運作不斷提升背景下,股票質押市場已進入黃金發展周期,券商作為資本市場的重要載體,具有強大的客戶資源優勢、專業優勢、業務協同優勢,已逐漸成為股票質押市場主導者。一方面,券商的投行部直接負責公司的上市承銷、市值管理、財務顧問等服務,直接掌握上市公司股東持股的資源。券商營業部與客戶建立了直接的服務關系,掌握了持有證券且有融資需求的客戶資源。同時,券商擁有專業的投研團隊進行證券的價值分析和持續跟蹤,對證券的估值和風險認識更專業,可為不同標的證券給予差異化的折扣率和利率判斷,有利於降低客戶融資成本和控制業務風險。另外,證券公司為企業和客戶提供投融資全產業鏈的服務,擁有人才、資源和渠道優勢,可實現股權質押業務和經紀業務、投行業務、研究業務、兩融業務的協同發展。如果未來券商對其獲得的質押股權有部分處置權(可將質押的股票進行一定比例的融券交易),則券商從融券交易中取得的收入可有效降低質押融資的成本,形成與銀行、信托無法比擬的絕對競爭優勢。

股票質押市場帶來萬億空間。直接融資比例提升激發產業資本進軍股票質押市場,2014年11月底產業資本(主要指可進行股權質押的非金融類上市公司和一般法人)持有的證券市值約15萬億元,占A股總市值比45%;該類產業資本參與股權質押融資的比例為7%。在金融業十二五規劃中,明確未來將加大直接融資的比例,隨著直接融資占社會總融資比例的持續上升,產業資本參與股權質押融資的比例將有所提高,假設2年後產業資本參股權質押融資市場份額達15%-20%,產業資本的市值規模達20-25萬億元(考慮證券市場市值增長),則未來股權質押的市值規模將達3-5萬億元,按股權質押率35%測算,則通過股權質押市場融資規模約1-2萬億元。證券公司憑借其在股權質押業務的獨特優勢,將成為股權質押融資市場的重要載體。2014年券商在股票質押市場的份額達55%,隨著業務的深度開展,其在股權質押市場的份額有望達60-70%。

第一階段:開展股權質押融資業務的前2年,股權質押市場1.5萬億元的規模,券商在股權質押市場的份額約45-55%,質押率35%,證券公司可參與的質押融資規模約3000億元。假設其融資收益率4%(證券公司參與股權質押的資金來源有自有資金和外部負債,假設證券公司從中可收取4.5%的利差),則可為證券行業帶來120億元的收入,占行業收入貢獻比約1 %。

第二階段:開展股權質押業務的第3-5年,股權質押市場規模約3-5億元,券商在股權質押融資市場的份額達到65%,質押率35%,證券公司可參與的質押融資規模約6800-11000億元,融資收益率4%,則可為證券行業帶來270-440億元的收入,占行業收入貢獻比10%以上。
場外市場:做市商開啟新藍海

新三板是券商新藍海,空間廣闊。證券公司在新三板市場上可提供掛牌、定增和財務顧問等服務,新三板擴容至全國後,掛牌企業家數加速提升。2014 年12月5日新三板掛牌公司已達到1400多家,總市值2300多億元。目前中關村企業近2萬家,全國中小企業達5600多萬家,企業資源非常豐富,預計未來5年新三板有望達1萬家規模,假設每家市值2億元,總市值就達2萬億水平。考慮到後續的交易、定增和做市商業務,新三板業務將開啟券商業績新空間,同時券商在做市前將對一些掛牌公司投資,前期入股成本較低,待做市交易時,可獲得豐厚投資收益,預計2015年可為行業帶來近200億元的收入貢獻。

新三板是企業資源的前端,也有助於產業鏈的延伸,提高投行及投資業務的穩定性。在行業競爭持續加劇環境下,通過將投行產業鏈向前延伸,在企業從小到大的成長過程,在不同階段提供直投、並購、融資、做市等持續綜合服務,形成客戶粘性,最終獲得長期業務價值。最終形成“直投—IPO—再融資—市值管理”的業務鏈條,實現大投行綜合優勢。

做市發現價值,激活流動性。由於我國新三板掛牌公司股權分散、投資者門檻較高、交易平臺效率較低以及缺乏有效的估值體系,新三板公司交易一直很低迷。做市商的推出,可有效解決新三板市場估值定價和流動性問題,激活交易量,發現公司價值,推動場外市場做大做強。從NASDQ和臺灣興櫃的發展經驗看,做市商在場外市場發展中起著關鍵作用,做市商的順利運作將顯著提升新三板的市場流動性和整體市場的投資價值。
1)提高股票流通性,保持交易連續性,激活市場活躍度。同時,做市商連續提供雙向報價,對市場的平穩性具有保障作用。
2)發揮價格發現功能。做市商(尤其主辦券商)對推薦公司有信息優勢,提供的報價是基於對公司投資價值深入分析的,之後經過競爭性的報價和市場雙向選擇,有助於推動股票價格不斷地趨於公司內在和公允價值,具有發現價值的功能。
3)信息優先優勢,降低信息不對稱性。做市商可全面了解其做市證券的公司的全部信息、買賣交易等情況,對市場上的證券供給和需求有整體上的把握,信息對稱性較為充分。

做市商是投行新抓手,撬開券商業務空間。從國外經驗來看,做市商其承擔著維護市場價格穩定和提供連續報價的責任,風險大於普通的券商,需要獲得收益彌補,做市制度將給予券商一定的價差交易。但考慮到市場的穩定性和抑制投機,監管機構通常對做市商對報價會有所限制,臺灣興櫃市場做市商的買賣報價價差不得超過7%,納斯達克做市商的最高允許價差,為每種證券中3家做市商最小價差平均數的125%,如果一種證券的做市商低於3家,最高允許價差就為平均價差的125%。假設我國股轉系統的做市商差價不超過10%,如果未來新三板的總市值達到2萬億,年換手率50%,其中50%為做市商交易,可為對證券行業帶來價差收入200-480億元,占行業收入貢獻比在10%-16%。
衍生品市場:未來的大舞臺

衍生品市場是投資銀行重要業務支撐。從國際資本發展市場看,金融市場的發展是金融創新不斷深化的過程,資本市場經歷了從單層次向多層次、產品品種從單一到多元,交易結構從簡單到複雜的演變。美國作為資本市場的先行者,在產品創新上占據主導作用,已形成跨市場、跨領域、跨時間的多元金融產品,尤其是其金融衍生品在全球市場上獨占鰲頭。美國金融衍生品市場的大發展也助推美國投資銀行的崛起。由於發展時間短和制度原因,我國資本市場品種還比較單一,衍生品市場發展較為滯後,目前僅有股票指數期貨(300股指期貨)和國債期貨(5年期),與國外發達市場存在極大差距。在美國市場上金融期貨交易份額都在80%以上,而且種類繁多,幾乎任何投資工具都可衍生出對沖其風險的期貨和期權產品。我國金融衍生品交易品種亟待擴容,目前已開展股指期權仿真交易和個股期權模擬交易,預計今明兩年將推出,這將進一步豐富衍生品品種,有利於提升市場交易的複雜程度,為投資者提供更多策略選擇,同時還有利於提升市場對券商產品設計、交易、研究等各方面的服務需求,推進券商向投資銀行實質轉變。

股指期貨已是期貨市場主力軍。2010年4月我國推出滬深300股指期貨,開啟我國金融期貨的序幕。近幾年股指期貨實現爆發式增長。2013股指期貨成交量1.93億手,較2010年增長3.2倍。2013年股指期貨成交額(單邊)141萬億元,占股票交易額比提升至300%,2014年前11月股指期貨成交額118萬億元,占股票交易額211%,股指期貨交易持續活躍,進一步推動期貨市場交易額和交易量的放大,股指期貨成交額對期貨市場的貢獻比從2010年的26%提升至2013年52.6%,股指期貨已占期貨市場半壁江山,是期貨市場的重要交易品種。

國債期貨剛出生,爆發潛力較大。 2013年8 月30 日證監會批準中金所於9月6日上市5 年期國債期貨合約。2013年國債期貨32.88手,成交金額3064億元,占期貨市場份額0.11%,2014年前11月國債期貨交易額6355億元,占期貨市場份額提升至0.27%。國債期貨的推出不僅促進國債現貨市場的發展和完善,增強國債市場流動性,還完善現貨市場的價格發現機制,擴大債券市場的參與群體,並提供有效的利率風險規避工具,是資本市場上有效的衍生品工具,在我國資本市場發展中具有重要作用。
期權業務:投資銀行的重要新推手

股指期權整裝待發。中國金融期貨交易所2013年11月7日下發《關於開展會員股指期權業務測試的通知》,擴大滬深300股指期權業務測試範圍,由之前的20家會員擴大到全部會員單位。2013年11月8日正式啟動全市場股指期權仿真交易,2013年11月15日證監會表示股指期權在金融衍生品市場中占據重要地位,證監會將根據資本市場的整體發展狀況及實體經濟的現實需求,待條件具備、時機成熟時適時推出股指期權。新國九條明確提出“逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種“,推動衍生品的發展。證監會創新發展意見稿提出:穩妥開展衍生品業務,支持證券經營機構參與境內期貨市場交易和信用風險緩釋工具、利率互換、期權等衍生品交易。目前滬深300股指期權已啟動仿真交易、交易所個股期權已完成,只待證監會批準即可推出上市,預計年底或2015年1月份股指期權將推出。中金所還在籌備中證500、上證50股指期貨、3年期國債期貨和10年期國債期貨等產品,預計未來衍生品產品的推出將加快。

股票期權加速推進中。12月5日證監會公布《股票期權交易試點管理辦法(征求意見稿)》,主要對股票期權交易場所和結算機構、證券公司和期貨公司參與股票期權的資格、投資者保護、風險控制等措施進行規定,《意見稿》出臺意味著股票期權推出正式提上日程,預計明年股票期權有望上線。股票期權是海外市場成熟的產品,有利於豐富投資者的風險管理工具,活躍市場交易,擴展市場的廣度和深度,提高市場效率和價格發現能力。金融期權的推出對證券公司帶來多重利好:

1.直接帶來交易手續費收入和創設期權的資本利得收入。券商從期權產品中可獲得的盈利來源主要包括:一是通過提供期權交易渠道獲得手續費收入,二是通過創設期權獲得資本利得。從美國證券公司期權傭金貢獻看,期權傭金收入占正股傭金收入的比重近年來達20%的水平,未來我國期權業績貢獻有較大空間。

2.對市場起著長期穩定器的作用。期權有避險的功能,相當於買了“保險”,簡便易行,在鎖定下跌風險的同時,避免投資者錯失市場上漲獲利的機會,有利於鼓勵機構投資者進行長期投資和價值投資。個股期權和股指期權的推出短期會對市場有一定的波動,但有助於長期看起著市場“穩定器”的作用。

3.豐富自營和資管的投資標的,有利於提升收益率水平:期權產品的開閘有利於自營和資管產品範圍的拓寬,可進行更為靈活的產品設計,提供多元化多品種的投資服務。

4.提升研究實力,加強市場話語權:期權產品包括看漲和看跌策略,都需要體現券商研究實力,較強研究實力的券商可為投資者提供合適的研究和咨詢服務,將增強市場影響力。

期權業務參照國際市場期權交易特點和我國投資者交易特征,假定未來股指期權交易額占股票交易額比在60%-150%,個股期貨交易額占股票交易額比在5%-25%,以2014年滬深兩市股票交易額為參照基數,假設個股期權和股指期權交易費率為0.02%-0.045%。則股指期權和個股期權可帶來的傭金收入在250億元-630億元、30億元-100億元區間;預計未來期權業務對證券行業(預測)的收入貢獻比在8%-20%。

資產證券化:盤活資產開啟投行新空間

美國是資產證券化的引領者,業務規模居全球第一。金融自由創新和政府政策支持推動美國資產證券化業務快速發展。在資產證券化的發展進程中,美國相繼出臺《證券法房地產投資信托法》、《金融資產證券化投資信托法》和《金融機構改革複興和強化法案》等一系列法律並對舊有法律進行修訂,一系列的法規為美國資產證券化的發展提供重要的規範和推動作用。同時美國形成了完善的個人信用制度、抵押貸款擔保、保險體系等,完備的信用體系為資產證券化發展提供了快速發展的保障。20世紀90年後美國資產證券化規模呈持續增長之勢。2008年因次貸危機導致其規模萎縮,經歷短暫蕭條後又走向繁榮。2012年美國發行資產證券化產品規模2.07萬億美元,是僅次於美國國債市場的第二大市場,同比增長24.38%。2012年底美國資產證券化規模約8.96萬億美元,占GDP比約55%。

在次貸危機前美國ABS(資產抵押支持證券)和MBS(房貸抵押支持證券)的規模超過9萬美元,占美國GDP總規模比分別為32%、7%。次貸危機後MBS和ABS的發行規模有所萎縮,但存量規模保持在9萬億美元左右。2012年MBS和ABS余額占GDP總規模比分別為36%、3%。
資產證券化有萬億空間,政策支持助力業務發展。2014年9月26日證監會發布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定(修訂稿)》及配套規則公開征求意見。確定資產證券化由審批制轉向備案制,基礎資產範圍將實施負面清單制,明確特殊目的載體,一系列的措施將支持資產證券化業務大發展。在政策支持和需求強勁增長的良好環境下,資產證券化將進入迅速發展階段。假設未來我國信貸資產證券化和企業資產證券化規模占GDP比10%、2%,則我國資產證券化市場空間約6.7萬億元,證券公司資產證券化規模約1萬億元。

重塑券商盈利模式,提升ROE空間,深挖業務機會,延展業務鏈。券商是資產證券化的重要參與者,不僅承擔著管理人和承銷人角色,還可為產品提供做市商服務。券商擁有產品設計、資產定價、風險收益分析等技術層面的優勢,可為資產證券化業務提供產品設計和做市服務,進一步拓展資產證券化業務的深度和廣度,將是資產證券化市場的主角。假設企業資產證券化規模占GDP比為2%,假設承銷費率和管理費率綜合後按1.5%測算,可為行業帶來168億的收入貢獻,將增厚行業7%的收入。同時相關證券化產品的櫃臺交易、做市和托管也將催生券商的新業務機會,增加利潤來源,改變單一盈利模式,提升ROE水平,推動盈利模式的轉型。

信貸資產證券化是券商未來重要突破點。從美國資產證券化業務發展的歷史看,MBS(住房抵押資產證券化)規模占據資產證券化市場60%的份額,投資銀行在MBS中承擔著管理人、發行人和做市商角色,多種角色為投資銀行帶來了豐厚的收入。而目前我國證券公司只參與信貸資產證券化的承銷工作,主要獲取承銷費收入。當前我國信貸資產證券規模占GDP比約0.16%,遠低於國際水平。假定未來我國信貸資產證券化占GDP的比為10%,證券公司在信貸資產證券化業務中承銷的市場份額在20%,按1%的承銷費率測算,則證券公司從信貸資產證券化業務中可獲得112億元的承銷收入。

隨著金融創新和市場化推進,信貸資產證券化業務將進入規模化發展階段,證券公司與銀行有望進入深度合作,證券公司可直接參與信貸資產證券化業務,通過以信貸資產為專項資產管理計劃的基礎資產,證券公司設計作為信貸資產證券化的設計者和管理者,負責產品的募資和管理。同時,證券公司作為做市商可為信貸資產證券化提供流動性,提高產品的流動性。預計隨著業務進一步放開,證券公司將成為資產證券化業務的重要主體。

第二視角:制度改革引領新空間

註冊制倒逼投資銀行全面轉型

註冊制改革開啟資本市場新發展。2013年6月新股發行體制改革的意見稿出臺,第一次提出註冊制改革,隨後陸續出臺相關規定支持註冊制改革。2014年5月的新國九條再次明確註冊制改革方向,要求積極穩妥推進股票發行註冊制改革。建立和完善以信息披露為中心的股票發行制度。逐步探索符合我國實際的股票發行條件、上市標準和審核方式。從國際市場看,新股發行註冊制是成熟的資本市場發展的最終模式,國際經驗表明註冊制發行是效率最高和成本最低的發行模式。穩妥推進股票發行註冊制改革可有效解決我國的股票市場現存的估值扭曲、投機性強、監管效率低等問題。近日證監會表示:目前證監會正在研究股票發行註冊制方案,計劃年底提出具體方案,但還需以修改證券法為前提,預計2015年有望實施。註冊制改革趨勢作為資本市場重大改革,有望開啟新一輪資本市場大發展。

註冊制改革倒逼投資銀行全面轉型,大型投資銀行是最大獲益者。註冊制改革不僅僅是資本市場自身的市場化,也將推動投資銀行的全面轉型。註冊制下對投行承攬項目和資本市場部銷售項目的能力、管理平臺的效率都有更高要求,同時,投行的風險識別、研究定價和分銷管理能力是成功的最關鍵要素。這將驅動投行業務從傳統的保薦功能向承銷功能轉型,研究業務需充分發揮定價能力和影響力,銷售業務從傳統銷售向激活市場轉型。未來資本市場屬於定價能力強、核心競爭力領先的投資銀行。具有核心競爭力的投行將獲得承銷業務的定價權,發行人更願意為投行的風險定價能力支付溢價,承銷市場份額也將向綜合實力強的大投行集中。在美國IPO 市場上,美林、摩根斯坦利和高盛占40%的市場份額,形成相對壟斷的競爭格局,這也使得美國投資銀行的承銷費率維持在5%-7%的高位水平。2013年我國證券行業股票承銷業務前3 家券商市場份額為26%,前5 市場份額41%。隨著註冊制的實施,未來投行業務將逐漸集中在綜合競爭力強、研究能力突出的大型投資銀行。

國企改革為券商註入新活力

國企改革為券商註入活力。我國金融行業是國有資產的重要構成主體,絕大多數券商都是國有背景,或為央企,或為地方政府控股。在金融開放的背景下,逐步放開外資、民資進入證券行業,但外資和民資在證券領域的作用還相形見絀。證券行業是人才和資本高度密集型行業,在行業資本得到補充後,人才和機制是投資銀行最關鍵的決定因素。

國企改革將改變傳統的經營理念,激活券商新活力。券商在國企改革中主要受益幾個方向:

1)推出股權激勵:股權激勵是外資投行最常用的激勵方式,是實現管理層、員工和股東方利益一致的最佳方式。2012年《關於推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施》中,監管層明確提出將“探索長效激勵機制”,在《證券法》相關條款修改之前,允許證券公司管理層和業務骨幹以信托方式或設立有限公司、合夥企業方式間接持有證券公司股份,並探索其他合法合規、長期有效的激勵約束機制。券商是人才密集型行業,只有穩定高效的人才隊伍是公司長久發展的基石。我國券商經常出現大規模的業務團隊出走投奔競爭對手的情況。對管理層進行股權激勵、員工持股激勵,是個人收利益與公司長遠發展綁到在一起,提升人才管理效能,留住有競爭力的人才,提升券商核心競爭力。

2)推進混合所有制改革:當前我國金融業仍然是國資為主,隨著金融深化和市場化推進,金融業必然逐步向民間資本和外資開放,行業競爭也將越來越市場化。通過引入民營資本或外部戰略投資者,將大幅改善國有券商的公司治理機制,公司治理與運營機制也將越來越市場化,利於公司的長期發展。

3)打造地方金控模式:我國大部分券商得益於當地國資委的支持而發展起來,多數券商已成為當地國資委下的重要金融平臺。在資本市場大發展和證券行業黃金發展周期大環境下,券商在資本市場的地位越來越重要,地方國資委存在整合當地金融資源的訴求,未來將有一些地方將券商打造為金控平臺,以推動當地經濟和金融的發展,實現雙贏格局。

國企改革為券商帶來並購和市值管理業務機會。在經濟加快調結構和產業加速整合大環境下,國企改革將為新常態下經濟發展註入活力。國企改革將借助資本市場推動實施,這將為券商帶來並購、市值管理等相關業務機會,推動資本市場進入並購大時代。2014年前10月,A股上市公司已實施並購超過2800次,並購資金約1.8萬億元。

國企改革創造市值管理業務需求。新一輪國企改革將推進國有資產管理向國有資本管理轉型,最重要的轉變是將企業轉型為現代市場的企業價值管理模式,提高國有資本運作效率。隨著國企管理思路的轉變和資本市場走向成熟,國有資本的流動和整合將加速,投資銀行可為國企提供最佳的市值管理服務,國企改革下為投資銀行帶來了並購和市值管理業務機會,有資產定價能力、價值發現能力、資產管理專業能力的投資銀行將在國企改革浪潮中分享改革蛋糕,實現新的飛躍。


第三視角:新周期提升ROE

美國投行的ROE周期

美國投資銀行的崛起就是創新發展的歷史,美國投資銀行的ROE經歷了凈利潤率驅動、資產周轉率驅動和杠桿驅動的發展周期,ROE中樞在20%左右,在巔峰時期ROE達到49%。在傳統通道業務為主的初期階段,銷售凈利率是驅動ROE的關鍵因素;在資本中介和投資業務的全面發展階段,資產周轉率是渠道ROE的主要因素;在資本中介和投資業務成熟階段,杠桿率是渠道ROE的核心因素。美國投資銀行ROE經歷了3個演變周期。

第一輪:利潤率驅動的ROE周期。發展前期美國投資銀行是以交易、承銷和自營為主,高利潤率是這一時期驅動ROE的關鍵因素。1975年美國取消固定傭金制後,利潤率出現下滑,ROE有短暫下滑。

第二輪:創新驅動的ROE周期。取消固定傭金制後,美國投資銀行進入創新發展階段,大量的利率、匯率、信用風險轉移產品被設計出來隨後開始大膽創新,垃圾債券和杠桿收購成為80年代最富風險的創舉,證券公司的稅前ROE在1980年達到49.2%的巔峰值,之後逐步收斂。衍生品創新發展驅動ROE保持較高水平。

第三輪:杠桿驅動的ROE周期。2001-2010年美國投資銀行業進入成熟時期,其杠桿倍數較高,平均杠桿倍數為28倍,在次貸危機後美國投資銀行出現降杠桿過程,但仍顯著高於我國水平;在次貸危機影響下的2007和2008年,美國投資銀行的ROE在10%左右,2009年ROE回升至24%,高杠桿驅動美國投資銀行業ROE保持較高水平。

從美國投資銀行的發展演變看,凈利潤率驅動ROE的第一階段。隨著競爭加劇,資本中介和投資業務的發展提高了資產周轉率,進而驅動ROE維持較高水平。在成熟階段,杠桿是驅動ROE保持較高水平的關鍵。


業務創新提升ROE

創新業務是驅動ROE的核心動力。之前由於監管過嚴,我國券商以經紀、投行、資產管理和自營業務為主,盈利主要來自牌照紅利。但隨著市場化競爭,依賴傳統業務的盈利模式已不再可行。在資本市場大發展下,行業迎來創新發展大時代,創新業務層出不斷,業務邊界全面打開。通過提升冗余資本收益率的資本中介業務和盤活資產的負債業務是創新業務提升ROE的兩大主線。

資本中介業務開啟盈利新空間。資本中介業務的風險中等,能夠通過負債和盤活所管理的資產來提升杠桿率和ROE水平,目前兩融業務規模由8500多億,股票質押業務規模有3000億元,收益互換在加速推進,預計未來2-3年行業資本中介業務將有2-3萬億空間,是行業盈利和ROE提升的重要動力。

資本交易型業務回報率最高。資本交易業務的風險最大,但在牛市行情下,資本交易業務是券商盈利的重要源泉。由於使用的是自有資金,對市場的把握很重要。在資本中介和資本交易業務全面發展下,對行業業績貢獻將迅速顯現,在當前資本中介業務放量和資本交易業務收益較高周期下,預計未來2-3年創新業務業績貢獻將達到50%-60%,增厚行業ROE約8%-12%。

杠桿提升打開ROE

證券行業進入加杠桿周期。我國證券行業的杠桿水平一直處於較低水平,主要由於業務空間未打開和融資資金來源受限,2014年中期行業杠桿水平2.2倍(扣除客戶保證金水平)。當前行業處於制度改革、市場紅利和監管放寬的歷史黃金發展期,創新業務需求強勁,市場空間廣闊,行業正進入加杠桿發展周期。在創新業務迅速發展下,資金需求進入加速期,將推動券商杠桿水平有效提升,收益率和杠桿雙重提升打開行業ROE新周期。預計未來2-3年行業的杠桿水平將提升至4-6倍,ROE水平將提升至15%-20%。
資金來源拓寬提升杠桿。我國證券行業杠桿水平較低的一個原因是資金來源受限。我國券商資本來源主要是權益和次級債融資,成本相對較高。而美國比較普遍的優先股、可轉債等是股東權益的不同形式,可增加公司對權益資本需求的靈活性。在債務融資渠道方面,海外投資銀行融資工具豐富,包括抵押融資、無抵押融資等。(具體融資工具包括:回購協議、證券出借協議、其他抵押融資、公司債、中期票據、.次級債、結構化公司債、.短期無抵押融資)。豐富的融資工具是美國投資銀行高杠桿的關鍵。2013年3月證監會發布《證券公司債務融資工具管理暫行規定(征求意見稿)》,拓寬券商負債融資渠道,規範公司債券、次級債和收益憑證等長期債務工具,規定還開辟境外融資渠道:證券公司可在境外市場發行債務融資工具。目前證券公司可發行短期融資券、公司債、短期公司債和收益憑證互換等措施來提升杠桿。預計未來融資工具將持續創新,將進一步拓寬行業杠桿空間。

監管放開提升杠桿空間。我國證券行業一直實施以凈資本為核心的風險控制指標體系,對各券商的風險進行總體監控。1、要求凈資本/各項風險準備之和不低於100%,2、要求凈資本/凈資產不低於40%,3、要求凈資本/負債不低於8%,4、要求凈資產/負債要大於20%。行業的理論杠桿空間為6倍,但由於之前創新業務發展較慢和融資來源受限,杠桿水平未被充分運用。當前行業正進入創新發展大周期,業務資金需求強烈,提升杠桿的動機強烈。協會下發證券公司補充資本的通知,旨在促進行業發展。同時,監管層正在醞釀降低風險控制指標標準,將有效開啟行業杠桿水平。

業務創新激活資金需求推動杠桿提升。創新業務具有高杠桿的業務模式,通過高杠桿模式實現業務規模化發展,提升盈利能力。隨著融資融券、股票質押、收益互換、直投、並購基金等新業務的壯大,其相對穩定的收益率促使券商持續擴大業務規模,對資金需求量將大幅增加,直接從需求層面刺激券商通過主動負債提高財務杠桿,進而提升ROE。

人力資源杠桿激發經營活力。金融企業最有價值的就是人才,人才及人才的創造性是金融企業最核心的競爭力。國企改革有望為券商引入股權激勵和員工持股,這將充分激活管理層和員工創造性,通過長期激勵約束機制,可實現利益一致和最大化。

投資策略

2015年行業盈利增速50%
在業務放量和杠桿提升發展周期中,證券行業盈利迎來快速增長。對2014-2016年行業業務做出以下假設:

1.經紀業務:假設2014-16年市場股票基金日均交易量分別為2700億元、4500和5000億元。考慮到非現場開戶、新設營業部的放開和互聯網金融的滲透,行業傭金率將進一步下滑,假設2014-2016年行業股基傭金費率分別下滑14%、12%、8%。

2.投行業務:在加大直投融資比例的政策導向下,股權和債權融資將保持高速增長,預計2014-16公司股權融資規模分別為7300億元、9500億元和13000億元,債券融資規模增分別為2萬億、2.8萬億元和3.4萬億元。

3.資管業務:居民財富持續增長和理財需求強勁,證券公司資管業務進入創新發展期,定向資管和集合資管規模將顯著提升,假設2014-2016年集合理財規模分別為4500億元、5500億元、7000億元;定向理財規模分別為6.5萬億、7萬億、7.6萬億。

4.中介業務:兩融業務將繼續保持高增長態勢,預計2014-16年兩融規模將達1萬億、1.5萬億、2萬億。股票質押業務將進入放量階段,預計2014-16年規模將達2300億元、5000億元、7000億元。

5.新三板業務:2014年新三板迎來加速發展期,掛牌企業已1400多家,預計2014-16年新三板市值將達2800億元、5000億元、7000億元。

6.營業利潤率:行業正處於創新業務持續放量期,業務利潤率將保持穩定上升態勢,假設行業2014-16年營業利潤率為42%、43%、45%。

7.營業稅率和所得稅率:根據稅法金融類企業按營業收入的5%繳納營業稅率,按25%繳納企業所得稅,假設行業的營業稅率和所得稅率分別為5%和25%。

2014年行業迎來業績的快速爆發期,交易活躍、兩融放量、投行恢複性增長、自營收益超預期增長助推行業盈利翻倍增長。未來2年資本中介業務將持續發力(兩融進入新常態下增長、股票質押和收益互換將迎來爆發式增長),資本投資業務進入業績釋放期、新三板業務盈利將超預期增長。預計2015-2016年行業盈利增速50%、35%,ROE將提升至11%、12%。行業倍增十年後證券行業凈利潤將超2000億元。監管部門對證券行業提出十年增長十倍的規劃,按照2013年行業總資產的2.08萬億計算,十年後20萬億,年均複合增速25%。從利潤的角度來看,假設10年後杠桿率提升到10倍,ROE上升至18%的水平,行業凈利潤規模3600億元,年均複合增速23%。

多維角度選標的

從客戶和資本視角選標的。2015年券商迎來發展的大年,制度紅利、市場紅利和政策紅利的多重驅動下,行業進入發展新周期。在市場化大環境下,客戶和資本將是券商的發動機,誰擁有客戶優勢、資本優勢,誰將擁有市場。推薦邏輯:A、客戶+資本優勢的公司-如中信、海通,B、客戶優勢的公司-錦龍股份。C、資本優勢的公司-招商證券。

從改革紅利視角選標的。國企改革是資本市場的重要主題,我國券商大都是國有背景,或為央企,或為地方政府控股。在國企改革浪潮下,券商有望推進股權激勵、員工持股、混合所有制改革,將為券商註入新活力。看好有國企改革主題的標的-招商、光大、東吳、西部。

光大證券-酣睡中醒來的紅色貴族

強大的集團資源+新管理層+定增補充資本助力公司彎道超車。集團股權關系理順,新管理層到位,釋放成長潛能。重組後集團股權和管理關系更加合理,光大證券作為集團旗下重要證券平臺,將充分受益平臺效率提升。集團旗下有銀行、證券、保險、資管、基金、期貨、租賃等多元金融領域,未來多元金融協同將強化,公司較同業具有更好的集團資源和客戶資源優勢,預計改制重組後光大集團將更大資源用於證券業務發展。公司新管理層到位開啟公司發展新起點,集團改制重組和新管理層形成合力,將充分釋放光大證券的增長潛能。

定增提升資本實力,打開業務新空間。公司定增方案擬募集資金80億元,將有效解決新業務發展受資本約束的瓶頸,推進業務轉型和可持續成長。依托多年積累的豐厚優質客戶和企業資源,定增將助推資本中介、資管和投行業務進入跨越式發展階段。公司正處於發展崛起的前夜,有望在集團改制重組、定增補充資本金、全新優秀管理層和行業向上發展周期的多重推動下,實現彎道超車,預計2015-16年EPS為0.76元、1.05元,維持買入評級。

招商證券-市場化的領先者

天時+地利+人和助推公司新發展。公司是發源於深圳特區的創新能力突出的市場化券商,已發展為綜合實力靠前、品牌競爭力領先的大型綜合券商。背靠大股東豐厚資源和“百年招商”的品牌與聲譽,通過勵新圖強,已躋身市場前列。憑借其創新的市場化基因、優越的股東背景、優秀的管理團隊和增發的良好機遇等多重驅動力,公司有望在新一輪資本市場發展和行業上升周期中實現新跨越。

協同發展戰略,創新和盈利能力突出。管理層團隊對公司發展形成高度共識,全力推進協同發展,推進多部門多業務協同,打造全功能、無界限客戶服務平臺,為客戶提供全產業鏈、全方位金融服務。作為市場化券商,公司創新能力突出,業務盈利能力顯著,新業務盈利居市場前列,投行、兩融業務優勢突出,股權投資業務全面發展,業務領先優勢顯著,具有很強的市場競爭力。預計2015-16年攤薄後EPS為1.03元、1.34元。維持買入評級。

中信證券-龍頭地位穩固,競爭力領先

業務能力和競爭力居領先優勢。傳統和創新業務都居市場領先水平,兩融、股權質押融資、約定購回、權益互換等業務規模化發展,股權投資業務實現多元化發展,各業務領先優勢顯著,已形成很強的綜合競爭力,龍頭地位持續穩固。

戰略遠瞻性強,國際化領先發展。公司立足於打造中國的高盛,率先推進業務和組織架構轉型,經營理念領先同業。國際化戰略領先市場,收購里昂證券借力業務渠道搭建國際化研究團隊和經紀業務平臺。以國內客戶需求為導向,實現境外操作與國內平臺聯動,致力於打造為專註中國業務的國際化投資銀行。領先的業務優勢奠定公司跨越式發展的基石,戰略先行開啟未來發展新空間。公司進取型的文化機制是打造國際投行的基因,在資本市場大改革和優先股政策紅利的推動下,公司具有廣闊提升空間和業績增長,預計2015-16年EPS為1.12元、1.41元,維持買入評級。

海通證券-資本實力居前,業務平臺完善

資本實力雄厚,業務競爭力居前。率先抓住市場融資機遇,資本規模快速躍升至市場首位,總資產和凈資產規模居市場第二。雄厚的資本積累為創新業務發展提供先發優勢,已形成涵蓋經紀、投行、資產管理、期貨、PE投資、另類投資、融資租賃等多個業務領域的綜合性產業鏈,規模效應和協同效應顯著。

創新推動轉型,業務全面發力。積極推進創新轉型,兩融和櫃臺業務領先優勢突出,盈利模式向多元化轉型。繼收購香港大福證券、恒信金融租賃,公司擬收購葡萄牙聖靈投資銀行,國際化戰略加速。雄厚的資本實力和綜合競爭力助推公司各業務全面發力,將受益於資本市場大發展的市場紅利和制度紅利。看好新業務增長潛力和業績提升空間。預計2015-16年EPS為1.07元、1.40元,維持買入評級。

西部證券-西部地域崛起的新秀

地緣優勢明顯,快速崛起的西部新秀。西部是陜西省內唯一的上市券商,具備卓越盈利能力和區域優勢的穩健型券商,將充分受益西部經濟崛起,業務縱深拓展空間廣闊。各業務線齊全,新三板業務優勢明顯,投行自營快速發展,資管發展良好。公司深根西部地區,積累了豐厚的忠實客戶資源和企業資源,將受益於國家加快西部開發建設戰略和“一絲一路”戰略,陜西地區穩定的經濟增長將為公司提供廣闊的發展空間,看好公司的崛起。

定增提升資本實力,打開業務新空間。公司定增方案擬募集資金不超過50億元,用於發展創新業務。行業創新業務大發展趨勢下,資本是發展的核心要素,定增補充資本將推動業務規模化發展。新三板業務是特色業務,經紀和投行立足西部地區,兩融和直投業務呈良好發展態勢,定增補充資本將開啟公司業務新空間。看好公司在行業大發展周期的發展空間。2015-16年EPS為0.97元、1.23元。維持“推薦”評級。

東吳證券-國企改革的受益者

深根蘇州地區,快速爆發的券商。深耕蘇州地區,依托蘇州地區富足的居民財富和發達的經濟,經紀和投行積累了豐厚的客戶資源,已形成強大的市場影響力和品牌效應。業務線齊全,新三板優勢明顯,業務協同效應顯著,已與同花順合作進軍互聯網金融,看好未來成長。管理層改革決心堅定,戰略發展明確,是快速爆發的黑馬。

定增開啟新空間,受益國企改革。在行業進入新業務快速發展軌道上,資本成為券商的重要抓手,公司今年8月完成增發,募集資金51億元,有效解決新業務發展受資本約束的瓶頸,開啟資本中介和投資業務空間,推進業務規模化發展。同時在國企改革浪潮中,蘇州有望先行推出國企改革,將受益於蘇州國企改革帶來的新型機構業務項目機會。公司是蘇州國資委金控平臺,也有望先行探索管理層持股或股權激勵,將加速公司轉型發展。預計攤薄後2015-16年EPS 為0.54元、0.67元,維持增持評級。

錦龍股份-互聯網券商的引領者

互聯網戰略領先,中國版的嘉信理財。坐擁兩家券商牌照,市場稀缺品種。參股東莞證券(40%),控股中山證券(66%),旗下中山證券定位為“為年輕一代理財的互聯網券商”,今年3月與騰訊合作推出自選股平臺,6月公司“騰訊企業QQ證券理財服務平臺”上線,已推出萬2.5的低傭策略(一度萬0.9),開發“小融通”、“惠率通”等互聯網金融業務。同時還先後與金融界、百度等展開戰略合作,經紀業務份額今年1月的0.231%提升至10月的0.295%,一碼通全面推廣後,其優勢將進一步擴大。一連串創新的舉動表明公司向互聯網轉型發展的堅定決心,公司在多條業務鏈上引入合夥人制度,經營理念極具互聯網思維,公司有望成為中國版的嘉信理財。東莞證券紮根藏富於民的東莞,在當地極具品牌認同度,市場份額占當地50%以上,東莞正在積極準備IPO,將推動業務快速發展。

定增補充資本,聚焦證券主業發展。公司擬增發募資35億元,大股東新世紀公司承諾現金認購17.5億元,彰顯對公司轉型發展的信心。募集資金將用於發展證券業務,看好業務未來的空間,補充資本將推動公司進入發展新階段,公司發展戰略向證券業聚焦,已逐漸剝離其他資產,致力於打造金融投資型公司。堅定看好其互聯網發展戰略,未來公司的客戶資源優勢將充分顯現,看好錦龍股份轉型的決心和未來發展前景,預計2015-16年EPS 為0.72元、0.98元,維持增持評級。


文章來源:華泰研究


證券業 證券 2015 投資 策略 資本 時代 新周 周期 期的 盛宴
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給有意投身證券業的年青人 老狐狸

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/01/27/%E7%B5%A6%E6%9C%89%E6%84%8F%E6%8A%95%E8%BA%AB%E8%AD%89%E5%88%B8%E6%A5%AD%E7%9A%84%E5%B9%B4%E9%9D%92%E4%BA%BA/

你好,自老狐貍fanpage 開通之後,不時收到好多90後後生仔女私訊,問我如何投身證券行業,有咩工種,工作要求等等,加上昨晚見到阿「查死你們」話香港缺乏金融人才雲雲,作為香港金融從業員的我決定寫封信給你們分享一下,為行業帶點新血。

曾經後生過的我好明白有理想,可以高呼「I have a dream」係一件好浪漫的事,而且「男怕入錯行,女怕嫁錯郎」,多點認識自己的興趣,選擇到適合自己的行業固然好,若然可以寓工作於娛樂就真的無憾。

話說以前有個後生仔,在大學時代的一個暑假,見到一個一齊做暑期工的師兄好努力咁溫書,個位讀工商管理既後生仔不看還不看,一看之下就改變了佢呢世既命運,個位後生仔決心跟個師兄一齊去考個經紀同期貨牌,在人人係圖書館溫緊書預備校內試之際,佢就預備去考牌,並把當時的GRANT LOAN拎左去同學買股票,並努力拎住張GRAPH PAPER 去學人一筆一劃去畫股價圖,因為當年沒有現時的報價機,亦未有互聯網,但個後生仔就做得好陶醉,最後個師兄考唔考到就唔知,而當時呢個後生仔就係畢業後第二年至搵到從事證券的工作,一做至今,我諗大家都明白呢位後生仔經過多年煎熬後,成為了今日的老狐貍。

唔知好彩定唔好彩,老狐貍真真正正由低做起,由盤房幫經紀落單、股票出市、期貨出市、經紀、分行管理、前線和研究團隊管理都做過,宜家做乜就唔好講啦,好彩係當年會再有咁多位置俾你去認識呢行,唔好彩就係會用好多時間至上到位。

好多人都會話想投身金融業,但其實金融業好闊,包括銀行、證券、期貨、金屬、外滙等都係金融業,而銀行業都可以分為投行、商業銀行等等,但偏偏問我的小朋友所講的金融業只係得證券業,問佢地想做D乜位置基本上係完全答唔出,至於原因仲簡單:搵多D錢,其實睇到佢地咁答法,老狐貍都好痛心,如果抱住呢D心態入行,我會好擔心佢地會走歪路,輸死事少,一不留神仲可能……..,反正行行出狀元,不如好好諗下自己點解一定要做呢行呢?

其實要搵一份適合自己的工作好唔容易,同一道理,一間公司要搵適當既人亦好難,以近期小弟面試盤房接盤員的應徵者當中,見到明顯騎牛搵馬既有,股神上身亦有,甚至亂吹一通都有,呢個位只係請你接下客盤,你咁神勇又點敢請你呢?不如自己做經紀吧。亦見到有D應徵者,靜到同佢講野都怕,問下佢股票知識係零,你話又點可以請佢做前線銷售呢?

不如好簡單咁講下證券業有D乜野工種。

前線人員

- 落盤員                       – 經紀

- 交易員                       – 分析員

後臺人員

- 交收部                       – 代理人服務

- 託管部                       – 會計部

除左前線人員必須取得證監會或金管局牌照外,後臺人員只要不用對客戶係唔駛攞牌既,而前線人員當中對學歷要求最低的是經紀,只要你有牌和有客,無人理你係中五程度定係博士,反正你自己養自己,客戶走佬你又要上身,唔犯例無人會理你。

有好多人會想做分析員,呢個POST係要求高的,當年我考佢地除左學歷之外,仲要佢地寫個REPORT我睇下得唔得,唔係所謂學識兩野財技就可以的,記住證券業係好現實,你無料到係無人會俾機會你講野。

至於後臺,其實同一般公司無乜分別,例如貿易公司船務部你要識SHIPPING野,證券公司的交收部你要懂交收工作一樣。

至於講到大家關註的搵錢能力,老狐貍不財,捱左咁多年仍然未上岸,如果大家仲認為做證券業就一定發的話,咁做周大福的SALES 咪個個成屋企都係金?講真,現在的證券業唔易做,成本高(包括租金、機器、人手、RISK MANAGEMENT、COMPLAINCE等等),傭金又降,你話公司賺錢能力低左,又點會分得多呢?可能你會話去大行等分花紅咯,咁你唔係林生個女、郭生個仔、任生個女又點會請你呢?人地睇中你都係因為你屋企有錢同有CONNECTION咋。

我唔係想打沈大家,當然我好歡迎有心從事呢行的年青人,但係入行前真係要知道呢行不似以前的搵錢,反正宜家傭咁低,幾蚊一單TRADE都收得,如果你股神上身,做客會唔會好D呢?

金融業係香港最後支柱之一,希望大家真的全程投入才考慮入行吧。

 

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有意 投身 證券業 證券 年青人 年青 老狐 狐貍
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給有意投身證券業的年青人 – 面試篇 (上集) 老狐狸

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/02/02/%E7%B5%A6%E6%9C%89%E6%84%8F%E6%8A%95%E8%BA%AB%E8%AD%89%E5%88%B8%E6%A5%AD%E7%9A%84%E5%B9%B4%E9%9D%92%E4%BA%BA-%E9%9D%A2%E8%A9%A6%E7%AF%87-%EF%BC%88%E4%B8%8A%E9%9B%86%EF%BC%89/

自前一篇給有意投身證券業的年青人上載後,引來很多不俗的評價,加上小弟的一隻愛股雅天妮(789)爆上,一時間查問股票和想投身呢行的年青人私訊如雪花咁湧埋黎,幸好呢期的Appraisal接近尾聲,否則好難快速回覆各位的查詢。

老狐貍當初開設專頁,就是想建立一個可以跟大眾接觸的小平臺作交流,不想自己的文章無償地給人作宣傳工具和賣課程的工具,寧可在另一平臺全民媒體上載,加開一個小小的fb fan-club作交流,當初目標希望在2015年內取得1,000名fans,承蒙錯愛,自14年12月6日開設了自己的FB專頁以來,未到兩個月時間已有超過800個fans,反應遠超小弟的預期,真的感恩。但亦借呢個機會俾大家知道「老狐貍」專頁只是one man band,沒資金支持,沒有助手,所有野都係出自老狐貍的手,故對電腦能力有限的老狐貍確係有點難度。

作為一個入行廿多年的老seafood,宜家開始希望把自己的小小心得傳承下去,但工作關係,老狐貍不會公開搞甚麼財技班、進階班、操盤班、實戰班、高級實戰班、金牌實戰發達班,又或者教金鐘罩第10重天,之後一定練第11重天咁,務求把閣下的一分一毫搾盡。(主要係唔想推介完出街俾人揼,更不想誤人子弟)。

有網友話你上次講左入行前的心態,不如講下應該點面試喎,好啦,今次就講下以老狐貍的標準如何去選擇面試者,原先打算一篇過,但打打下又太長,所以都係分番上下集。

好,開始啦,準備好未?

面試最簡單的道理係,你愈留得耐就機會愈大,所以第一大原則係: 你千祈唔好乞人憎

學歷 / 經驗

呢行係好現實既,你無料係唔會有機會俾你,好簡單,你係一個中學畢業,如果我請了你之後出左事,我又好難同老細解釋既,所以一般大學學位係基本了。

如果係經紀,我又唔會理既,最緊要你有客咯

衣著 / 化妝

無論你in 乜野位,只要你in 金融業的位置,基本上的要求都差不多,金融業係一個先敬羅衣後敬人的行業,呢行d人都比較鍾意睇靚野,著得好D始終都係著數DD。

男生:西裝打呔,但不要見到頭皮,不要頭髮蓬鬆,記得剃鬚,衣著整潔,切忌D衣著黴黴爛爛、恤衫發黃,註要體味等等。

女生:一般套裝,著裙一定比著褲著數,化淡妝,少量香水。切忌濃妝抺艷,勁SHOW身裁,因為我們不是夜場,雖然我地可能like,但場合不同嘛,就算負責面試那位想睇都唔好意思啦。

無論係男定女,記得入面試室前照一照鏡,記得老狐貍好耐之前見過有兩個candidates,男的一入房有陣汗臭味,仲有少少口氣(遠處都聞到),我都盡快完成面試,試問你仲有無機會。另一個女的外表都嗒得杯落,但面試途中見到佢雙眼之間有眼屎,咀角有口沫,結果唔傾得耐,叮走。

至於你話靚仔靚女係咪著數d?老狐貍同好多行家都有傾過,靚女一定有著數,單單係你面試都傾耐d啦,之後如果入埋你個team唔打得都睇得,right? 至於男仔,我就覺得太靚仔我反而唔like,多隻香爐多隻鬼,後生仔俾心機做啦。

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有意 投身 證券業 證券 年青人 年青 面試 上集 老狐 狐貍
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給有意投身證券業的年青人 – 面試篇 (下集) 老狐狸

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/02/04/%E7%B5%A6%E6%9C%89%E6%84%8F%E6%8A%95%E8%BA%AB%E8%AD%89%E5%88%B8%E6%A5%AD%E7%9A%84%E5%B9%B4%E9%9D%92%E4%BA%BA-%E9%9D%A2%E8%A9%A6%E7%AF%87-%E4%B8%8B%E9%9B%86/

上次講左學歷 / 經驗衣著 / 化妝,有讀者指呢d野見咩工都一樣啦,其實都係既,就當係小弟俾大家的貼士咯,今次再講埋談吐 / 能力
談吐/能力

當你開始面試,就係睇你真材實料既時間,所以你要發揮同表現到你所識的,令面試者對你有興趣,令自己係面試室留耐D。

1. 前線

作為證券前線,除非你係經紀(因為只要你有客就得),如果你係見CS或者dealer等,你一定要有正能量,對市場有一定認識,所以我好多時都會問我下個市況,近期炒D乜,如果我宜家叫佢俾一隻股票我,你會有乜推介,點解等等…. 當然我未必認同佢地D答案,但最緊要係要睇下佢答案有無LOGIC,但切忌股神上身,否則下下叫人買仙股,好易殺左D客。

一個前線幾時都要笑容可鞠,好簡單者, 一個前線人員,好多機會會接到D衰客,一玩就一個鐘,真係少D EQ都唔得,所以我有時都會問D難題,睇下個個CANDIDATE 的即時反應,有D會塊面會紅曬,叻D既會好快無事,如果即時變曬臉,咁都可以BYE BYE,唔係請左你以後都幾難捱。我都試過我曾經問問題問到有個candidate粗口都爆埋,雖然粗口係我地呢行好普通,但面試緊喎大佬,你咁樣我點夠膽請你做前線呢?相反,你靚靚女女,講野又溫溫柔柔,d客都冧曬啦,點會搞唔掂呢?Interviewer都俾你搞掂啦。

如果你係SALES,你更加要預左俾人捽數,你無番咁上下口才同知識都幾難做,當然,我一定會睇下佢有幾多客啦。如果你諗住係公司坐住等客上門,你遲早就乞米了。

2. 分析員

好多人都想做呢個位,老實講,呢D位好多時都係係第二間行搵番黎,所以佢地跟開邊個INDUSTRY,寫野係點,推介得唔得其實一早就知,甚至可能之前係D推介會呀,飲酒時都已經識,所以呢D係無乜要見,係就係,唔係就唔係。識人好過識字,係呢行係最明顯見到既。

至於有D中小行會請下TRAINEE,入行時可能只係跟下D DAILY COMMENTARY,做到咁上下至分行業去睇,所以中英文好都係必然,有時我會俾隻股佢地去睇下,好短時間內寫下d bullet points,當然我唔expect佢地一定巖,因為投資係藝術,各師各法,最重要係佢地可唔可以找到focal point,切忌人雲亦雲,搬字過紙,一定要有自己的reasoning。

3. 後臺 (如交收/代理人)

呢d位就無乜特別大要求,最緊要似隻牛,仲要任人X都唔駁咀,所以如果你有心入行,呢個位都係比較易入D。

其實證券業仲有好多位,包括近年興既Risk management 同Compliance,經驗同學歷要求都好高,不過新人就好難入了。

去到呢度,面試都差不多了,祝大家好運吧。

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老狐貍

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信貸資產支持證券對銀行業、證券業到底意味著什麼? 洞庭湖De老麻雀

http://xueqiu.com/7726027135/39805174
中國人民銀行2015年4月3日發佈了一個關於信貸資產支持證券發行管理有關事宜的公告〔2015第7號)。其核心內容就是「已經取得監管部門相關業務資格、發行過信貸資產支持證券且能夠按規定披露信息的受託機構和發起機構可以向中國人民銀行申請註冊,並在註冊有效期內自主分期發行信貸資產支持證券」。簡單說來就是以後有資質的銀行和證券公司,可以自行發行信貸資產支持證券,只需備案,無需審批!

      可惜的是,我基本上看不到雪球上有關此事的探討,更談不上有人談及這是對銀行和證券行業帶來的巨大利好。為了讓大家共同探討一下『信貸資產支持證券』到底對銀行與證券業意味著什麼,我在此專門提出這個話題,希望能取到拋磚引玉的作用。

       首先,我們來看看什麼是信貸資產支持證券。信貸資產支持證券是一種抵押擔保證券(Mortgage-backed Security,簡稱MBS),是指金融機構(主要是商業銀行)把其所持有的流動性較差、但具有未來現金收入的住房抵押貸款債權彙集成一個資產池,由證券機構以現金方式購入,經過擔保或信用評級後,以證券的形式出售給投資者,以便銀行融通資金,並使住房貸款風險分散為眾多投資者共同承擔的融資過程。此舉將原先不易被出售給投資者的缺乏流動性,但能夠產生預期現金流入的房產貸款轉換成為可流通的證券,是一種債權的轉讓行為。

        為了便於理解,舉個例子。李四兩年前在北京首付60萬買了一套200萬的房子,基準利率借貸20年,利息約112萬,本息合計252萬,兩年共還款24萬,房子目前市值300萬。這時銀行把房子剩餘按揭貸款116萬(=140-24)打包成債券通過證券公司以低於房貸利率的收益率發行。券商認為房產評估市值為300萬,抵押借款僅116萬,抵押品價值充足,評級為AA+,發行利率取下限5%發行,銀行可以順利地拿回所有貸款本金,將風險轉移到證券市場,同時每年可以獲得固定的息差(息差=房貸利率-MBS利率-發行費率)。

        從上面這個例子我們可以看到,銀行通過盤活現有無法利用的116萬債權後,回收了資金,同時獲得了固定息差。這是沒有開展信貸資產支持證券前所無法賺取的額外利潤。而與此同時,證券公司通過發行這樣的債券可以賺取一系列手續費。二戰以後,這種金融創新無疑給金融市場帶來了強大動力。

        目前,發達國家的資產證券化無論是數量還是規模都是空前的。美國1985年資產證券發行總量為8億美元,到1992年8月已達1888億美元,7年平均增長157%,到1996年又上升到43256億美元。

        從上面的例子,我們很容易理解「信貸資產支持證券」將給證券公司和銀行帶來的盈利機會。從發達國家走過的道路,我們不難理解「信貸資產支持證券」的推廣,將會給銀行和證券公司帶來的巨大市場空間。

        資產證券化,或者更進一步說,銀行和證券公司合作發行「信貸資產支持證券」將會給他們帶來史無前例的機遇和創新紅利。
信貸 資產 支持 證券 銀行 業、 證券業 到底 意味著 意味 什麼 洞庭湖 洞庭 De 麻雀
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證券業:未來1-2年,預期兩融余額將進一步提升

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2288

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-28 16:09 編輯

證券業:未來1-2年,預期兩融余額將進一步提升
作者:崔曉雁
融資融券最新余額已突破1.79萬億元,未來還有多大空間?

兩融最新余額(4月24日)已達1.79萬億元,其中融資余額在過去不到半年增長了154%。近期監管層多次強調券商融資類業務應規範合規發展,市場出現了兩融是否還會增長、未來增長空間還有多大等疑問。

展望未來1-2年,我們認為融資融券有突破3萬億元的潛力
我們近期草根調研發現市場融資需求仍十分旺盛。參考臺灣市場,股市高漲時融資融券占比可以很高,頂峰狀態融資余額達總市值5%、兩融交易額占市場50%以上。我們認為我國兩融業務還有客戶覆蓋率提升、標的券擴容、融券、公募基金(專題投資機構)等空間。我們參考臺灣經驗,和各待開發空間分項估算取得結果均在3萬億元左右。因此我們大膽推測,市場情緒高漲情況下,我國融資融券余額有達到甚至突破3萬億元的潛力。

券商凈資本與杠桿水平可支撐融資融券繼續增長
券商兩融業務需扣減凈資本並計提風險資本準備。根據監管規定測算,證券業2014年末凈資產、凈資本可支撐超過4萬億的兩融增量。我們認為目前階段凈資本尚不構成兩融的發展制約。但部分中小券商已出現無錢可融的現象,我們認為券商資產負債表擴張速度仍是制約兩融增速的關鍵。展望未來1-2年,我們認為券商將繼續加杠桿、擴張資產負債表支撐兩融業務增長,我們維持2015末兩融余額達到2.5萬億元的判斷。

競爭加劇下行業加速分化,繼續看好中信A、海通A和華泰證券

我們繼續看好未來1-2年資本市場發展,我們也預期兩融余額將進一步提升,但“一人多戶”放開下,我們認為競爭加劇將導致行業快速分化。我們繼續看好綜合實力強、融資渠道廣並正在積極擴張資產負債表的大型證券公司。繼續維持中信證券A、海通證券A、華泰證券“買入”評級。

融資融券最新余額已突破1.78萬億元
2014年11月以來,融資融券業務(99.5%以上為融資)持續快速增長,最新(4月24日)融資融券余額已達到1.79萬億元。融資余額在不到半年的時間里增長了154%(2014年10月末6976億元),除2015年2月外,其他月份環比增速均超過10%、增長金額超過1000億元,其中2015年3月增長最為迅猛,單月環比增長29%、增加金額3335億元。

然而,2015年1月以來監管層已多次強調、重申券商融資類業務應規範合規發展。同時,隨著融資余額已達到近2萬億元的高水平,並成為股票市場上漲的重要驅動,市場對於融資融券業務的未來發展十分關心。

因此,我們借鑒海外成熟資本市場經驗,並結合草根調研信息,從監管規定、券商業務發展等多方面深入探討我國融資融券業務是否還有發展空間、發展空間有多大、發展空間到底在哪里等市場關心的問題。

展望未來1-2年,我們認為融資融券有突破3萬億的潛力
融資融券是否還有增長潛力?
草根調研顯示市場融資需求仍十分旺盛。我們近期草根調研發現,在部分中小券商,融資客戶需每個交易日早上“搶額度”,搶到多少才能融入多少資金。我們認為“搶額度”的現象充分顯示目前市場環境下客戶融資需求仍十分旺盛。

部分上市券商公告調高融資融券業務總額度。4月8日,廣發證券發布公告將融資融券業務總規模由不超過1200元提高至不超過1600億元。4月14日,招商證券、海通證券同時發布公告提高融資類業務上限規模,招商證券的融資融券業務規模上限從1000億元增加到1500億元,海通證券總規模由1500億元上調至2500億元。4月18日,中信證券公告將公司融資融券業務規模上限由目前的公司上一年度經審計的凈資產值(合並口徑)提高至公司上一年度經審計的凈資產值(合並口徑)的3倍(公司2014年凈資產為1011億元)。

證券公司仍在積極的擴張資產負債表,為創新業務發展儲備資金。根據WIND數據,2015年以來(截至4月24日),共有55家證券公司進行了債務融資,通過各類債券(短期融資券、證券公司短期公司債、公司債、次級債等)募資4031億元。同時,根據上市券商公告,國信、東方、東興已成功登陸A股市場;廣發已完成H股IPO;中信、光大等已發布H股融資計劃;國信公告擬再融資。種種跡象顯示,證券公司仍在積極的擴張資產負債表,為創新業務發展儲備資金。

融資融券的增長空間有多大?
參考臺灣市場,股市高漲時融資融券占比可以很高。考慮到同為亞洲市場,投資者結構、投資者交易偏好和交易習慣更為接近,我們選擇臺灣作為參考對象。臺灣融資融券業務開始於1962年,90年代受股票市場大幅上漲影響,融資融券業務經歷了持續的快速增長。融資余額占市值比例的頂峰出現在1998年12月(5%),融資融券交易額占比1999年曾達到56%。2001年互聯網泡沫破滅後,盡管股指在過去的13年中增長了一倍,但是融資融券余額和交易額不斷下降,2014年融資融券交易額占比降至24%。

2015年3月末我國融資融券余額占總市值比例為2.70%,占流通市值比例為3.64%,相對於臺灣市場頂峰階段的5%仍有一定差距。2015年1季度融資交易額(融資買入額+期間償還額)占比是32%,距離臺灣市場頂峰階段的56%也有一定的差距。假如達到臺灣市場頂峰水平,我國融資融券余額將達到什麽水平呢?

目前我國證券市場總市值已達到62萬億元,流通市值已達到46萬億元。假設融資融券余額分別達到流通市值和總市值的5%,我國融資融券余額有望達到2.3-3.1萬億元。

假設我國融資交易額市場占比達到50-60%,按照目前融資余額與產生交易額比例估算,我國融資融券余額有望達到2.8-3.3萬億元。
考慮到IPO加速、註冊制可能推出、限售股不斷解禁等因素,我們預計我國證券市場市值將持續增長,因此根據目前市值測算的融資融券余額上限可能略低。此外,融資融券標的除股票外還包括部分ETF基金,也貢獻余額和交易。

融資融券的發展空間還有哪些?

展望未來1-2年,我們繼續看好融資融券業務的增長。一方面我們繼續看好中國資本市場的發展;另一方面我們認為我國融資融券業務還有以下待開發的空間:
融資融券業務客戶覆蓋率仍有提升空間。根據我們草根調研了解,在很多券商已開通融資融券的客戶數僅為符合兩融開戶標準(資券規模50萬以上)客戶數的30-50%。因此從客戶覆蓋率提升的角度,融資融券業務還有繼續增長的空間。

標的券擴容帶來的空間。目前融資標的券931只(含ETF)、融券標的券最新擴容到1100只,分別占滬深個股總數的34%和41%,遠低於日本(占比65%以上)等成熟資本市場。從我國融資融券業務歷史數據看,每一次標的券擴容均會帶來業務規模的提升,因此我們看好標的券擴容為融資融券業務帶來的增長空間。假設我國融資標的達到上市證券總數的65%,則標的券可再增加835只。我們估算若選擇目前市場上非標的券個股中市值最大的835只,則可為融資股票池增加11.4萬億元的流通市值。假設融資余額占比5%,則可增加融資額5700億元。

融券業務發展帶來空間。目前我國融券業務占兩融總規模比例不足0.5%,相比融資業務發展嚴重不足,遠低於成熟資本市場(日本約20%、臺灣約10%)。考慮到4月17日監管層已提出完善市場機制、鼓勵發展融券業務,我們認為未來融資與融券業務不均衡的現狀有望改變。未來即便股票市場單邊上漲的趨勢改變,隨著融券業務的發展,券商融資融券業務規模也可望保持平穩,甚至實現增長。按照目前融資類業務規模估算,假如我國融券業務達到融資融券總規模的10-20%,那麽融券業務有望達到1900-3900億元。

公募基金等專業投資機構參與融資融券帶來的空間。2015年1季度末我國信用賬戶數共645萬戶,其中個人644萬戶,機構戶僅1.1萬戶。我們認為融資融券業務不但存在融資與融券發展不均衡的問題,也存在個人客戶和機構客戶不均衡的問題。2015年4月17日,證券業協會與證券投資基金協會發布《基金參與融資融券及轉融通證券出借業務指引》(下文簡稱指引),支持公募基金參與融資融券及轉融通業務。《指引》規定:

股票型基金和混合型基金可以參與融資交易(融資買入市值之和不得超過基金資產凈值的95%);
采用絕對收益、對沖策略的基金可以參與融券交易(融券資產凈值不得高於基金資產凈值的33%);
封閉式股基、開放式指數基金及ETF可以通過轉融通出借證券(出借資產不得超過基金資產凈值的50%)。
我們認為《指引》的發布開啟了公募基金參與融資融券的序幕,增加融券業務券源的同時也為融資業務的發展打開了空間。我國目前股票型和混合型基金分別為1.53萬億元和1.14萬億元,假設未來30%參與融資、融資比例50%(上限95%),則可增加融資額約3400億元。
參考臺灣市場歷史經驗的測算與我國融資融券業務待開發空間推算結果不謀而合,均在3萬億左右。因此,我們大膽推測市場情緒十分高漲的情況下,我國融資融券業務有達到甚至突破3萬億元的潛力,相對於目前1.8萬億元的融資融券余額還有67%的空間。

當然需要特別指出的是,融資融券從來都是市場漲跌的加速器,受市場情緒影響較大。融資融券規模達到頂峰狀態需要市場熱情極度高漲,且不會長期維持在高位;若市場轉入低迷,融資融券余額也可能出現下滑。對於監管層的窗口指導,我們認為可能影響業務增速,但不會改變業務發展的趨勢。

券商凈資本與杠桿水平可支撐融資融券繼續增長券商凈資本與杠桿水平可支撐融資融券繼續增長

凈資本尚不構成融資融券發展的限制
隨著融資融券余額不斷創出新高,市場出現了對於券商凈資本是否足以支撐業務發展的擔憂,因此我們進行了如下測算。

根據證監會《證券公司風險控制指標管理辦法》,券商開展融資融券業務需要扣減凈資本並計提風險資本準備,相關規定包括:
融出資金、融出證券均需按5%的比例扣減凈資本,凈資本與凈資產的比例不得低於40%,警戒線為48%。

券商開展融資融券業務需按一定比例計提風險資本準備,各項風險資本準備之和與凈資本的比例不得低於100%。A類、B類、C類券商計提比例分別是6%、8%和10%,其中連續3年為A類計提比例降至4%。

2014年末證券行業凈資產為9205億元,凈資本為6792億元。

我們假設證券行業凈資本/凈資產由2014年末的74%降至48%,由此估算可釋放出凈資本金額為2374億元。假設釋放的凈資本全部用於融資融券業務扣減,則融資融券余額還可增加4.7萬億元。

上市券商2014年報顯示,上市券商凈資本平均為各項風險資本準備之和的6.66x,而監管規定的風險資本準備上限是凈資本的100%。我們假設證券行業平均與上市券商平均風險資本準備水平相當,那麽全行業風險資本準備的理論上限是4388億元(已考慮兩融規模增加導致風險準備增加的同時也扣減凈資本)。假設融資融券風險準備計提比例行業平均為7%,那麽融資融券余額還可增加4.8萬億元。

需要說明的是,目前證券公司創新業務種類較多,融資融券只是其中較為重要的一項。因此我們假設釋放出的凈資本、風險準備金全部用於融資融券有高估成分。但考慮到2015年以來東方、東興、廣發等先後完成IPO,中信、光大等發布了H股融資計劃,國信公告擬再融資,我們認為證券行業整體的資本實力仍在快速提升。我們預計本輪密集的股權融資完成後,證券行業凈資產將提升至10500億元以上,凈資本或可達到8000億元左右,屆時可支撐創新業務發展的資本更多。同時,考慮到目前凈資本規模可以支撐的融資融券業務遠超實際需要,因此我們認為現階段凈資本並不構成對融資融券業務發展的制約。


制約兩融增速的仍是券商資產負債表擴張速度
2014年下半年以來,融資融券業務增速持續超預期。快速增長的資金需求使得不少券商陷入資金短缺的困境,2014年末至今,一些中小券商甚至出現了無錢可融的現象。我們認為目前制約融資融券業務發展的並非客戶融資需求或監管限制,而是券商自身的資金儲備。

根據證券業協會數據,2014年末證券行業平均杠桿率(總資產/凈資產)是4.44x,有效杠桿率(總資產-客戶保證金/凈資產)是3.14x。再考慮2015年以來上市券商已完成或即將進行的股權融資,我們預計融資總規模超過1350億元。股權融資後,我們預計將使得行業平均杠桿率降至4.0x左右、有效杠桿率降至3.0x左右。而根據證監會“證券公司凈資產與負債的比例不得低於20%”規定,證券公司杠桿率上限是6.0x。因此證券公司還可通過加杠桿、擴大負債的方式補充資金,支撐融資類業務發展。

此外,2014年8月證監會已啟動了《證券公司風險控制指標管理辦法》的修訂工作(點評詳見2014年08月04日《〈風控指標管理辦法〉修訂啟動,有望對證券行業產生深遠影響》)。修訂內容包括“凈資本/凈資產”擬由目前的“≥40%”調整為“≥20%”,“凈資本/負債”擬由目前的“≥8%”調整為“≥4%”,“凈資產/負債”擬由目前的“≥20%”調整為“≥10%”等,若實施,凈資本管制將大幅放松且證券公司杠桿率理論上限由6倍提升至11倍。

綜上所述,目前證券公司杠桿率仍未達到現行監管規定上限,且監管限制有望放松。同時,目前證券公司融資渠道已經較多,尤其兩融收益權轉讓使得銀行理財資金可以直接對接券商融資融券業務。展望未來1-2年,我們認為券商通過提升杠桿率、擴張資產負債表足可支撐融資融券業務的持續增長。

維持2015末融資融券余額將達到2.5萬億元的判斷
展望未來1-2年,我們預期融資融券業務余額仍有進一步提升的空間。參考臺灣市場經驗,並結合我們對於融資融券待開發空間的測算,我們認為市場情緒高漲情況下,融資融券余額有達到甚至突破3萬億元的潛力。

然而,我們並不認為2015年3、4月份月均環比20%以上的增速將持續。我們認為隨著融資融券余額基數的提升,以及監管層窗口指導下券商更為謹慎的發展融資融券業務,未來融資融券余額的增速很可能放緩。我們繼續維持2015年末證券行業融資融券余額達到2.5萬億元、2016年末達到3.0萬億元的行業假設(詳見2015年4月13日報告《市場環境顯著超預期,上調券商盈利預測》)。我們預期隨著融資融券平均余額的持續提升,2015年證券行業融資融券利息收入有望達到1400-1500億元(不含交易傭金),同比增長或達214-236%。

投資建議:繼續看好綜合實力較強的優質大型券商
目前“一人多戶”放開背景下,考慮到新增客戶傭金率已普遍降至萬分之2、3的低水平,我們認為價格戰已戰無可戰,後續競爭將更多的集中在綜合金融服務上。融資融券正是客戶、尤其是優質客戶看重的關鍵性綜合服務之一。

我們繼續看好未來1-2年資本市場的快速發展,我們也預期融資融券業務將進一步提升,但我們認為行業競爭加劇下證券公司不會像過去一樣普遍受益,而是加快分化。

競爭加劇、行業分化下,我們繼續看好綜合實力強、融資渠道廣並積極擴張資產負債表的大型證券公司。我們預期這樣的公司將在激烈競爭中占據更大的市場份額,實現“強者恒強”。繼續維持中信證券A、海通證券A、華泰證券“買入”評級。


風險聲明

我們認為,中國證券行業面臨的風險主要來自:“一人多戶”放開、互聯網公司進入證券業以及輕型營業網點快速增加導致的經紀業務競爭加劇、傭金率持續下滑風險;融資融券、股權質押等融資類業務規模增速低於預期、業績貢獻低於預期的風險;創新失敗導致聲譽受損、客戶流失、訴訟、監管處罰等風險;以及證券市場投資收益波動、市場交易持續低迷導致業績下滑等風險。

來源:瑞銀證券

證券業 證券 未來 預期 兩融 融余 余額 額將 進一步 進一 提升
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從證券業弱化 看外資為何不「錢」進台灣 金融環境卡卡 逼人才、客戶出走海外

2015-07-27  TWM


金融業為百業之母,證券業則是金融業縮影,國外資金對台灣金融業投資機會的冷處理,從證券業的困境就可一葉知秋。儘管這兩年,金管會力拚改革開放,但主管機關如何做到善始善終,將是讓外資錢進台灣的關鍵。

撰文•歐陽善玲

這是一位目前任職於香港證券業的高層,最直接、深刻的第一手告白:「十年前,我在國內一家知名券商擔任經理,月薪接近六萬元;當時的部門主管,年紀比我大 了十歲左右,職位是副總經理,月領近十萬元。我深知,未來十年就算表現再好,每月領到的薪資,也就這樣到頂了;內心認真評估後,我決定轉戰香港金融業,為 人生增添多一點可能。」「以前在台北,經常一人被當多人用,要交易、要接單、寫研究報告,有時甚至需兼任後台業務;講好聽點,是通才訓練,但其實就是壓 榨。這點,讓我到香港初期相當不習慣,與香港人工作,會覺得他們好混、好懶,請同事幫個忙,幾乎得不到回應。後來我才知道,香港是尊重專業,培養出來的金 融人才是專才,而非通才,薪資水準也與專業認定有關。」

赴港證券從業者告白:

中國資本、技術大幅超越 慶幸自己離開台灣「台灣金融業難留住人才的重要原因,是商品成本被壓得太低,且產品不夠開放、多元。在香港,只要能貢獻金融專業,就能向客戶收取很高的費 用,以基金手續費為例,幾乎都是五%起跳,但台灣只有一.五%。還有,當中東發生戰爭,香港金融業可在一至二小時內,馬上推出石油相關產品,賺意外財,這 種靈活彈性,台灣也追趕不及。」「現在回頭看,我很慶幸當時做了離開台灣的決定,特別是這幾年,中國透過龐大的資本,吸收金融技術,進步速度之快已甩開台 灣。或許有人認為,台灣市場是中小企業的天堂,但為何長期卻吸引不了大型企業來台掛牌?政府管太多,對產業又缺乏長遠規畫,是核心問題。」金融業堪稱「百 業之母」,是支持所有產業發展的基礎;其中,又以具「直接金融」(企業在資本市場發行債券或股票,取得資金)特性的證券業,在一般經濟亟需轉型之際,角色 最為關鍵。三年前,中國就將提高市場直接融資比重,視為重要經濟發展方向;反觀台灣,股票市場的籌資功能逐漸弱化,券商苦哈哈面臨成交量萎縮的營運困境, 證券業體質弱化,恐怕也是大環境難以吸引外資的重要原因之一。

「不只人才,就連客戶的錢,我們也留不住。」一位證券業資深副總經理坦言,相較海外投資商品豐富多元,國內限制卻相當多;十多年前,不少資金為此流到海 外,尋找更符合需求投資標的;這些流竄的資金,都是國內券商的肉。現在政府開放OSU(國際證券業務),卻為德不卒,想開放卻又瞻前顧後。

他語重心長地說,OSU現有平台架構,可開放外國人投資、買賣國內未核備的金融商品,但對資產在三千萬元以上的國內專業投資人,卻仍綁手綁腳。「簡單講, 專業投資人在OSU平台上可買到的商品,原本透過券商複委託方式就能買到;反倒是未核備商品,透過OSU還是買不到!」

證券業困局一:自由度低

資金找不到機會 又要被扒好幾層皮像這樣讓專業投資人在OSU開戶,但買到的商品,卻和在複委託平台上一樣,對券商來說,有面子沒裡子,等於形同虛設。一位券商執行副總經 理憂心地說,「錢跑出去,是最可怕的事。未核備產品部分,只要券商做好KYC(認識客戶風險管理)就可開放,其餘應靠業者自我約束或分級管理。」「在香 港,券商拿了什麼牌照就做什麼事,遊戲規則清清楚楚;在國內,政府被民意挾持,就怕接到客訴,以致有太多行政指導,對業者規範流於枝微末節。例如,從事衍 生性金融商品交易多年的投資人,每次交易前,仍要聽一遍『風險告知』錄音,主管機關老是在控管『聽了幾分鐘』這種細節。」「還有開放了OSU,客戶跨國布 局需求變多,但券商的外匯業務卻未能鬆綁,券商客戶換匯都得繞道銀行,不僅影響交割效率,也讓券商外匯產品研發能力受限,難與國際接軌。例如,連結外幣相 關的結構型商品,國內券商申請困難,但類似產品在香港卻暢行無阻,對客戶就有很大的吸引力。」另一個「開放做半套」例子,是透過滬港通,國內專業投資人可 藉由香港股市,參與陸股行情。「不過根據《兩岸關係條例》,中國A股投資獲利,屬境內所得,須併入綜合所得稅計算。根本是變相鼓勵投資人直接到香港、中國 開戶,資金怎麼留得住?」錢要走,說穿了就兩個理由;一是產品自由度不足,資金找不到好的發展機會;另一是稅制太不友善,錢進入了台灣資本市場,好比一頭 牛,被人扒下好幾層皮,受到歧視待遇,自然想要走。

「平心而論,國內課稅基礎太小,但對資本市場,卻太過『針對性』,甚至是重複課稅。」一位券商執行副總經理直言,像台灣證券交易稅已比鄰近香港、中國、新 加坡都高外,股息收入還併入綜合所得稅計算,最高稅率四五%;另外,兩稅合一股利扣抵部分也減半,股息還須加課健保費,「資本市場稅太重,擺明就是要投資 人留下『買路財』。」

證券業困局二:稅制嚴苛

降低長期投資意願 變相鼓勵投機「對領股息的投資人來說,稅制條件嚴苛,將大幅降低參與配息的意願;以後在台灣看不到長期投資人了,因為政策鼓勵投機、而非投資。」面對券商 苦戰,一位中型券商經紀事業處副總經理自我解嘲說,「證券業要突破困局,看來得『搶銀行』了。」現階段投資人開證券戶,必須另外到銀行開設交割帳戶,如此 一來,銀行便能輕易掌握到客戶金流,進行多項業務推銷。「券商最迫切要爭取的,就是也能看到客戶的金流,透過客戶資金運用、分析投資理財偏好,拿回業務銷 售主動權,就能將對的商品,介紹給對的人。」他解釋,客戶開證券戶,就是有股票投資需求,但資金流向卻只有銀行看得到。未來,證券業要搶食銀行這塊餅,將 客戶交割款留在券商,也就是不必再透過銀行進行交割,款、券皆存放在券商帳戶中。

國內證券業的困局,在「要人沒人,要錢沒錢」,反映在現實面,是新興產業籌資效率不彰,經濟轉型困難。儘管這兩年,金管會主委曾銘宗上台後,以前所未見的 改革開放速度,讓證券業漸漸回春,但主管機關如何做到善始善終,不再讓業者有「好事只做一半」之感,將是帶領證券業走上國際舞台,讓外資錢留台灣的關鍵。

這些「絆腳石」政策 阻礙金融業發展──現行金融政策較他國不開放之處

政策 影響 主管機關

國內投資人不得向券商以股票 基金、 債券作為擔保品借款,但外國人及保險、銀行等金融機構卻可 與券商往來密切的一般投資人,有資金需求,卻無法質借 金管會(目前有共識開放,唯券商資訊系統需轉換時間)國內專業投資人(尤其是自然人),在券商平台的投資交易自由度仍有許多限制 有實質需求的國內專業投資之自然人,因此偏向海外開戶交易,造成券商平台無法與香港平台競爭 金管會證券開戶須辦理「證券交割銀行帳戶」 香港只需直接至券商開戶,程序更簡便,款、券皆存放在券商的客戶綜合帳戶 金管會開放證券業承作財富管理業務,2013年底央行與金管會更跨越一大步,開放不涉台幣之外匯業務,業者期待能讓券商接觸涉台幣之外匯業務 券商客戶之跨國投資需求多,涉台幣之外匯業務不開放,券商客戶換匯須繞道銀行,影響交割效率,也弱化券商外匯產品業務能力 央行中國A股投資獲利併入個人綜所稅扣繳 國內投資人直接赴香港、中國開戶,變相鼓勵資金外流 陸委會、財政部證券交易稅較中國、香港、新加坡高 中國、香港、新加坡印花、交易稅約0.2%,相較台灣0.3%投資吸引力更高 財政部股息併入個人綜合所得稅 香港、新加坡股息免課稅,中國採分離課稅10%;台灣股息收入併入所得稅,最高45% 財政部證券交易所得稅 中國、香港、新加坡免課,台灣暫緩實施 財政部公司債、金融債交易免稅優惠到期,交易成本將比票息更高 目前公司債、金融債票息約2%以下,交易稅為0.3%,券商交易超過10次即高於票息。原先免徵交易稅優惠將於明年到期,若復徵,債券市場恐凍結 財政部二代健保、長照保險 股息須加課「健保稅」,且目前行政院送交立法院《長照法》版本,擬從股息部分課徵0.48% 衛福部、財政部

整理:歐陽善玲

改革別只做一半 速度還要再快──曾銘宗上任後對證券業的重要開放項目證券商辦理OSU(國際證券業務),放寬有關業務之商品範圍

鬆綁證券商財富管理業務

開放「雙向」現股當日沖銷交易放寬信用交易規範,資券相抵不列入融資融券限額,提高投資人之單戶、單股融資融券限額放寬證券商辦理證券業務借貸款項範圍, 客戶以其持有之有價證券為擔保者,放寬其融通期限最長為 1 年半證券商申辦相關證券業務自有資本適足比率,調降至 150%放寬股市漲跌幅度至10%,信用交易整戶擔保維持率由現行 120% 調整為130%

整理:歐陽善玲


證券業 證券 弱化 外資 為何 進臺 臺灣 金融 環境 卡卡 人才 客戶 出走 海外
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證券業協會:中國核電等15家IPO配售對象被列黑名單

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4698350.html

證券業協會:中國核電等15家IPO配售對象被列黑名單

證券業協會網站 2015-10-16 20:27:00

對參與今年4月至7月期間新股網下申購過程中,違反相關規定的15個股票配售對象列入黑名單,其中包括正德人壽保險產品、1家貿易公司自有資金賬戶、4家投資公司自有資金賬戶以及9個自然人投資賬戶等。

中國證券業協會周五在官網公布,為規範首次公開發行股票網下投資者及其配售對象的詢價與申購行為,根據《首次公開發行股票承銷業務規範》(下稱《規範》)的規定,我會決定對參與2015年4-7月期間樂凱新材(300446)、博濟醫藥(300404)、創業軟件(300451)、醋化股份(603968)、東傑智能(300486)、金石東方(300434)、科迪乳業(002770)、派思股份(603318)、鵬輝能源(300438)、普麗盛(300442)、普路通(002769)、賽摩電氣(300466)、勝宏科技(300476)、雙傑電氣(300444)、田中精機(300461)、萬孚生物(300482)、沃施股份(300483)、信息發展(300469)、迅遊科技(300467)、易尚展示(002751)、贏合科技(300457)、永東股份(002753)、真視通(002771)、中光防雷(300414)、中國核電(601985)、眾興菌業(002772)等項目的新股網下申購過程中,違反《規範》第四十五條規定的15個股票配售對象列入黑名單(詳見附件)。

列入黑名單時限自本公告發布之日起算。已經列入黑名單的配售對象時限連續計算。

中國證券業協會

2015年10月16日

附:首次公開發行股票配售對象黑名單

編輯:張瑜

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證券業 證券 協會 中國 核電 15 IPO 配售 對象 象被 被列 黑名單 黑名
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新華社:中國證券業對外開放步履不停 面對競爭要有底氣練內功

今年的政府工作報告提出,放寬或取消銀行、證券、基金管理、期貨、金融資產管理公司等外資股比限制,統一中外資銀行市場準入標準。

隨著中國金融業開放路線圖的明確,證券業開放正在進入深水區。近期,證監會表示,擬修訂外資參股證券公司設立規則,重新發布外商投資證券公司管理辦法(征求意見稿)。修改內容包括:允許外資控股合資證券公司,統一外資持有上市和非上市兩類證券公司股權的比例,逐步放開合資證券公司業務範圍,放寬單個境外投資者持有上市證券公司股份的比例限制。

業界認為,中國證券業的發展一直在開放中前行,目前的發展階段已經有底氣面對逐步擴大的開放和日趨激烈的競爭。在此過程中,中國證券業要提升內功,向高質量發展持續邁進。

數據顯示,截至2017年9月底,先後曾有18家合資證券公司、45家合資基金管理公司、2家合資期貨公司獲批。近年來,行業內機構“走出去”也邁出了重要步伐,中資證券基金機構在境外設立了57家子公司,期貨公司設立21家境外子公司,正在逐步建立和布局全球網絡。

事實上,中國證券業對外開放步履從未停頓。近年來資本市場雙向開放動作“頻頻”,令人印象深刻。近幾年,滬港通、深港通順利開通,境內交易所同“一帶一路”沿線國家的交易所積極開展務實合作。2017年6月,A股成功納入MSCI指數,促進境外長期機構投資者參與A股市場。最近,我國首個國際化期貨品種原油期貨正式在上海國際能源交易中心掛牌交易,必將進一步提升我國商品期貨市場參與全球定價的競爭力。

證監會相關部門負責人介紹,擴大證券期貨服務業開放是我國金融業自身發展的必然要求。經過近30年的發展,我國證券期貨行業的實力已有長足的進步,競爭力也在不斷提升。“這是中國證券業不斷擴大對外開放的底氣。”

與此同時,開放也必然帶來競爭。在競爭中不斷強化內功,是證券業必修的一課。外資券商擁有資本實力和成熟市場經驗,相對於國內券商存在一定的競爭優勢;從分項業務看,在主動管理的增量資管市場領域,外資具有豐富的業務經驗,會使競爭加劇,也對國內券商提出更高要求。

上述負責人介紹,目前已逐步推進的相關措施綜合考慮了改革開放大局和資本市場改革發展的自身需要,並為進一步開放預留了一定的過渡期。下一步,將統籌謀劃、協調推進資本市場全方位的雙向開放,需要加強監管能力建設,確保監管能力與對外開放水平相適應,使擴大開放和加強監管能力建設相互促進。

一是完善制度體系,適應對外開放的新形勢,要抓緊完善相關規章制度,做到放得開、管得住,真正把國際頂尖的優質機構引進來,並把他們的激勵作用發揮出來。二是嚴格監管執法,倡導和發揚合規文化,保障行業健康發展,守住不發生系統性、區域性風險的底線。三是支持行業國際化發展,完善行業頂層設計,支持打造一批具有國際競爭力、品牌影響力的金融機構。四是監管人員也應及時適應對外開放需要,不斷提高監管能力,優化知識架構,提升國際視野,為內外資公司營造公開、公平、公正的市場環境。

新華社 新華 中國 證券業 證券 對外 開放 步履 不停 面對 競爭 要有 底氣 內功
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金融開放將推動證券業高質量發展

從發展速度來看,自上世紀90年代建立以來,中國證券業發展非常快。截至目前,中國股票總市值全球排名第二,占比超過10%;債券市場總市值排名全球第三,僅次於美國和日本。但另一方面,相對於GDP總量而言,規模仍然是不相稱的。以股票市場為例,根據世界銀行2016年的統計數據,美國的股市市值為27.35萬億美元,中國僅為7.32萬億美元,是美國的四分之一。但從GDP總量來看,中國是美國的65%。可見,中國資本市場的發展是相對滯後的。

但從十九大和今年兩會文件以及博鰲論壇關於金融領域的改革措施來看,建立多層次資本市場、擴大金融開放將是未來政策工作的重點。對內而言,擴大直接融資比重、優化融資結構是推動利率市場化和金融去杠桿的必然要求。對外而言,擴大金融業對外開放,降低市場準入,推動國內金融市場國際化,既是順應時代發展的必要,也是繼續深化改革開放的主要內容。所以從政策環境來說,中國證券業將邁向新的歷史發展階段,即從成長到成熟的階段。

另一方面,經過過去兩年的調整,從估值的角度看,目前滬深兩地市場處於估值相對比較低的水平,截至今年4月份,上證所A股市盈率為17.3倍,處於17年來的低位。深交所A股市盈率為28倍,處於近3年來的低位。從板塊來說,分化比較嚴重。創業板估值已經低於歷史平均水平。這是與過去幾年的金融強監管政策有密切關系的,甚至出現了一定程度上的超調。但短期來看,防範金融風險仍然是重中之重。在監管、信用評級、法律、上市以及退市等各項金融基礎設施以及投資者結構仍需要進一步優化的當下,資本市場改革仍需要有序推進。

國際經驗表明,一個國家的金融市場結構,與經濟發展階段和驅動模式有密切關系。世界銀行通過比較150個國家的金融結構與實體經濟發展動態關系後發現,隨著一個國家收入的提高,相對於銀行,資本市場會變得更活躍,效率也更高。所以說,過去這些年,中國證券行業的發展,與中國的經濟發展階段和模式是有密切關系的。但不可否認的是,中國的金融市場,仍然以銀行為主體。以銀行為主的間接融資占比仍高達七成以上,直接融資占比雖有提高,但與英美等發達國家相比,仍有一段距離。二十國集團(G20)國家中,直接融資比重大多集中在65%~75%,美國更是超過了80%。

而且,中國的銀行體系是以大型商業銀行為主的準寡頭結構。這種結構性特征和銀行的風控要求,使得有重抵押品的工業企業在獲取信貸資源方面有先天優勢,對初創企業和輕資產型企業而言,就存在信貸供給不足的問題。隨著互聯網的發展,經濟的數字化和智能化將是大趨勢,從而會帶動資產的輕型化,如何解決這些企業的融資問題就至關重要。

數據顯示,西方國家的技術創新主要來自小企業。就中國而言,國家統計局和工商聯的一個調查結果顯示,70%以上的新的技術創新來自小企業。企業的發展有其特定的生命周期,在不同的發展階段,與其相適應的融資方式也不一樣。一般而言,銀行的間接融資適用於擴張期和成熟期,即已經實現盈利、相對比較成功和風險比較低的企業;對於種子期和創業期的企業,不成功的概率較高,風險也較高,故需要風險投資、私募投資資金的支持。十九大報告強調,中國要從要素投入驅動的經濟發展模式,轉變為依靠生產率提高來驅動,這就要求鼓勵技術創新。而技術創新又主要是靠中小企業來完成的,這就要求發展多樣化的融資模式。所以,“多層次”就特別重要。

中國人民銀行行長易綱在博鰲論壇上宣布了12條金融業對外開放措施。與證券相關的有,在6月30日之前,將證券公司外資持股比例上限放寬至51%(三年後不再設限),不再要求合資證券公司境內股東至少有一家是證券公司。今年年底之前,不再對合資證券公司業務範圍單獨設限。除此之外,還擴大了滬港通每日額度,並在2018年內計劃開通“滬倫通”。

積極地來看,這是開放倒逼改革,也是長期以來中國推進改革的一個思路。由於國外機構投資者的投資觀念更加成熟,國際資金進入A股,有利於優化投資者機構,也有助於進一步推動金融市場化改革。這就會形成一個金融市場健康發展、投資者觀念不斷改進、企業資本結構不斷完善和國際資金不斷流入的良性循環。但同樣顯而易見的是,擴大金融開放,中資券商將面臨越來越激烈的競爭,中國證券市場受跨境資金流動的影響也會越來越明顯,其波動性可能會加強。這是對國內證券業的一個挑戰。

所以,過去靠吃傭金、玩政策套利和享受政策紅利就能過上好日子的時代漸行漸遠。未來,拼的是主動管理能力。同時,在這樣一個金融與科技不斷融合的時代,科技讓規模經濟效應更加明顯,強者恒強,弱者愈弱,市場集中度會不斷提高。所以,能否借科技的力量實現自身發展,也是決定券商所在梯隊的關鍵因素。

中國券商零售經紀業務正在轉型,2017年,經紀收入占比首次跌破30%。麥肯錫的最新報告顯示:2017年,中國券商平均傭金率已降至萬分之三點四,逼近成本,經紀業務在券商收入(不含融資融券)中占比首次跌破30%。客戶規模趨穩,增量放緩,但獲客成本上升。行業集中度一再攀升,經紀業務將持續惡化,券商分化也將不斷加劇。這說明,“看天吃飯”的日子已經過去了。

收入結構轉型的背後,是客戶需求結構的變化。券商要擺脫這種困境,首先得了解客戶的需求,以需求為導向,進行產品和服務創新。根據麥肯錫在2017年三季度對全國44個城市的2070名券商零售客戶的調查結果發現,現階段,客戶需求變化呈現如下五個特點:第一,資產配置多元化;第二,為優質服務付費的意願增強;第三,對科技的態度更加包容,接受智能投顧的推薦;第四,富裕客戶線上線下的參與都要高於大客戶,其中,線下的差異更明顯;第五,品牌效應很明顯。在這個大數據時代,通過數據來分析投資者行為和偏好,從而制定出對應的營銷策略,顯得至關重要。這就是依靠大數據進行精準營銷,而非過去那種粗放的營銷路數。能否把握科技金融這個風口,對券商來說至關重要。

券商投行業務的機遇來源於政策的轉變。一個方面,證券化業務有廣闊發展空間,與房地產市場相關的REITs產品可能是一個機會。另外,隨著上市發行制度的轉變,海外上市的獨角獸企業在國內發行CDR,也是一個機會。

可以說,資管新規開啟了券商資管業務“新時代”。當然,這仍然是一個機遇與挑戰並存的新時代。過渡期是消化期,也是準備期,同時還是整合期。券商資產端的優勢更加凸顯,主動管理能力的核心競爭優勢是券商資產端做大做強的決定力量。資管新規已明確設置了兩年半的過渡期,而且各項要求也已經明確。筆者認為,在順利過渡的同時,還應該未雨綢繆,為過渡期之後即將開啟的資管“新時代”早做準備。

第一,資本是券商的第一競爭力。借助轉型期,擴充資本是當務之急;資本的實力,決定了券商業務的深度與廣度。

第二,借助互聯網、區塊鏈和AI等科技的力量,加快金融與科技的融合,對客戶實施精細化管理和精準化營銷。對企業內部,也可以提升管理效率。

第三,註重產品和服務的創新能力,細分用戶群體,定制金融產品,提高服務質量,提升品牌效應和客戶黏性。

(作者系東方證券首席經濟學家)

金融 開放 推動 證券業 證券 高質量 高質 發展
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證券業蓬勃 從業員「陰功」 周顯

1 : GS(14)@2015-02-05 19:20:06

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/en30_en30.htm


【明報專訊】光大證券買了新鴻基證券的七成業務,這一家曾經是全香港最大的證券公司,終於落入了內地券商的手上了。這些年來,香港的證券業務愈來愈蓬勃,成交額也是愈來愈大,但是為什麼證券從業員的收入卻往往是不升反降呢?我認識的股票經紀,不少是賺幾千元一個月,連最低工資也不及,三餐也成問題,這和證券業的繁盛,恰好成了強烈的對比。


外資入侵 港券商生存空間小

這其中的原因,十分簡單,正是因為在這些年來,先是美資行的大舉入侵,跟是內地券商的進駐,相比之下,港資券商的生存空間愈來愈小,很自然地,本土的證券從業員的收入也節節下降,一山還有一山低,賺大錢的,不是外國人,就是內地人,怪不得這些本土香港人也要支持雨傘革命了。

所以,當我看到了新鴻基證券也被收購的時候,是多麼的唏噓,記得當年同學岑永兆初畢業時,進入了新鴻基證券工作,作為陳新燊的助手,當時他同我們同學聚會吹水時,是多麼的牛,可見得「新記」這塊金漆招牌,在當年的名字是多麼的硬。俱往矣!

個人而言,我是新鴻基證券的客戶,也是光大證券的客戶,但是由於我在光大的經紀、高大英俊的朱濤另謀了高就,在光大的戶口已dormant很久了。不知道新鴻基證券在將來會不會改名為「光大」呢?要知道,新鴻基是一塊名牌,當年我的老友Anthony在當corporate finance的teamhead,生意多到要推,正是因為內地客戶一聽到新鴻基,便投以信心一票了,相信是誤會它與新鴻基地產(0016)是同一集團的關係。所以,我也實在有興趣知道,究竟在收購完成了之後,「新證」會不會把這塊金字招牌也不要了。

[周顯 投資二三事]
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證券業協會盼港成金融「超市」

1 : GS(14)@2015-10-08 02:30:01

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151007/news/ec_ece.htm


【明報專訊】本港雖作為國際金融中心,但一直只有股票及其衍生產品的交投活躍。新一任香港證券業協會主席繆英源表示,希望市場各界人士一同推動債券、基金等其他產品的交易平台,使香港成為各種金融產品的「超級市場」。

他透露,協會也有與港交所(0388)、監管機構及財經事務及庫務局,就發展交易平台進行溝通。其中,港交所則因為「中港基金互認」已經實施的關係,傾向先發展基金交易平台。

希望推動基金交易平台

繆英源指出,現時香港只有iBond的成交較為活躍,其他債券產品可以說是零成交,故希望推動更多債券產品的發展,如債券IPO等。

同時亦希望推動債券及基金交易的平台,並可由中央結算系統進行結算,讓投資者認購及贖回產品,以增加交投及活躍度,甚至如股票般買賣,惟一切仍僅屬初步概念階段。

繆英源還指,構建一個統一的交易平台,能使產品變得更加透明,方便投資者作產品比較。不過他相信,既得利益者如銀行,將會有較大的反對聲音。
證券業 證券 協會 盼港 成金 超市
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港證券業協會內訌 主席:不存在「奪權」

1 : GS(14)@2016-08-15 05:24:48

【明報專訊】雖然金融界多個公會均反對諮詢方案,但香港證券業協會則表態支持,指新架構下證監會權力並無變化,「上市合適性」更可為市場帶來彈性,惟強調「披露為本」是本港市場的核心價值,即使改革後亦不可改變。參選立法會議員、身兼協會副主席的徐聯安,則以個人名義反對方案,指內容過於空泛。

副主席:內容空泛 個人名義反對

香港證券業協會主席繆英源表示,新架構下證監會權力並無變化,這是證監會原有的權力,故不存在「奪權」;且證監會將不再就所有非「合適性」個案提出疑問,有助提高審批效率。

繆英源強調,「披露為本」是香港市場的核心價值,任何情况亦不可改變;故上市監管委員會(LRC)就「合適性」作出決定後,必須公開地披露原因,讓申請人知道為何遭拒絕,並決定是否上訴;具上訴職能的「上市監管(覆核)委員會」,其成員必須具有絕對的獨立性及權威性,以對LRC有所制衡。

不過協會副主席徐聯安個人則持反對立場。他稱諮詢文件內容過於空泛,缺乏科學分析解釋新架構所帶來的影響,故文件的細節令行業擔心;而且證監會參與審批牽涉「合適性」的申請,是一種監管為本的原則,而非市場主導,故對文件表示反對。他坦言,證監會現時予人一種「有少少霸王硬上弓的感覺」,但此改革影響深遠,必須審慎而行,故建議延長諮詢期,讓更多人可發表意見。

2016年立法會選舉功能界別金融服務界候選人為張華峰、詹劍崙及徐聯安。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3704&issue=20160815
證券業 證券 協會 內訌 主席 存在 奪權
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