投資香港電視的風險 止凡
http://cpleung826.blogspot.hk/2013/02/blog-post_15.html昨日止凡討論過香港電視 (1137)的投資價值, 原本想在文章尾加一小段說說它的風險提醒網友, 但越想越多, 不如開一篇新文章有系統一點列舉更好。今天一於芒格上身, 芒格對巴菲特推介的股票, 有99%以上都會說不, 可能因為芒格偏向看見風險。
首先說說股價, 今天股價得淨資產的一半, 談巴菲特的 'margin of safety' 的確不少, 算是安全, 但安全不等於不會再跌, 買入後可跌至淨資產的四分之一甚至更少, 誰說股價低殘就沒風險, 只是風險相對少一點而已。
有人會說, 股價比現金儲備還少, 哪來風險? 大家還記得中國動向 (3818)嗎? 股價相對現金水平相對低, 但小股東阻止不了公司管理層如何動用現金, 後來中國動向用了不少現金回購分銷商的貨尾, 現金水平回落不少, 股價已經跌了不少, 但突然所謂支持著股價的現金水平也消失了, 股價可以低處未算低。
又假設現金水平不變, 股價跌時就扮股神, 認為股價越跌越吸引, 對不? 大家又記得電盈(0008)嗎? 當年股價低殘至連現金儲備也不足, 公司主席立即提出私有化, 後來不成功, 但手持這股的小股東仍不好過吧。
試想想, 今天香港電視值$2.2, 他日跌至$1, 主席計一計, 公司市值只得8億多, 只要問銀行談個方案借8億多出來, 私有化成功後就能把公司內的26億現金袋袋平安, 到好市時又拿出來再上市。不會出現這種情況嗎? 完全講個「信」字而已, 阿里巴巴(1688)就完整地表演過一次了。
所以今天雖然抵買, 但仍有機會承受價跌的能力, 股價跌殘後再玩私有化就立即被鎖定損失, 他日發牌後的盈利也輪不到你。
王維基已經多次說過, 等待發牌至發牌後3年亦不會派發股息, 雖然我認為這對一家發展期的公司是十分合理的, 但不少股民十分重視派息, 靠息生活的股民在考慮時要留意這點。
還有, 沒有人說發牌一定會成功, 雖然我覺得不發牌的可能性近乎零, 只是時間問題。但如果真的失敗了, 這間公司立即失去方向, 因為所有電訊的主業已經賣盤, 今天只是一家概念公司, 如果發牌失敗了, 這就是一家沒有實業的公司, 投資價值大減。
而發牌之後又如何? 能爆升嗎? 沒有人保證過獲發牌之後股價一定大升, 這只是偏向合理的預期而已, 因為一獲發牌, 公司盈利不會一下子流入, 只是一個新業務的開始而已。
加上, 王維基及其公司在電視行業中的實力仍未正式受過驗證, 成功發牌後, 他們的對手是兩大電視台, 是賺是蝕亦是未知數。至今天, 王維基對這方面亦不能肯定, 甚至沒有精細地計算過(從他的網誌看到), 靠的全是信念及毅力, 這些東西並沒有保證。
整盤數還未能看見, 王維基的投資, 機器, 頂級拍攝, 能否一定有回報呢? 香港市場是否真的容得下5家電視台呢? 到時毛利率多少呢? IPO也有未上市前3年的數供研究, 香港電視就完全沒有, 今天看香港電視的過往年報也沒有意思, 過往的生意完全不相關, 因此投資香港電視比投資IPO更無跡可尋, 又是一個「信」字。
我會想像到, 拿這家公司到芒格面前, 他一定否決得很厲害。如何也好, 投資前做足功課、計足數, 知道自己買了什麼, 賺了、蝕了也是自己能力。可能網友會覺得我有點精神分裂, 昨天說得香港電視如何抵買, 今天就說得如此不值, 這篇還跟昨天的差不多長吧, 哈哈。相信這樣多角度分析會比較全面, 我也正在學習中。