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論資產配置 王海平

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b0100z5ef.html

北斗三寶（前文：北斗投資，「三足鼎」立）中，其中一寶我對外講得比較少，即資金管理，很多人把它狹義的理解為現金管理或者倉位管理。我說這是不對的。資金管理中的「資金」應該從廣義上去理解，也就是說，從「資產」的角度去理解。所謂資金管理，正確的理解應該是資產管理，或者資產配置。
資產配置，是一種自上而下的資產佈局思路，它與自下而上的「能力圈」及「安全邊際」原則相匹配，從而達到自上而下與自下而上相結合的「不偏不倚」、「陰陽相推」的「中庸」狀態。
科學的資產配置思路包括一級資產配置、二級資產配置及三級資產配置。
 
一、一級資產配置
一級資產配置，即大類資產配置，也就是股票、現金、債券、外匯、期貨、實物現貨（黃金白銀珠寶、收藏品、物業等）等資產的分配（也包括槓桿和沽空，如發債 集資買股，或者抵押物業集資買股，沽空股票配置現金等等）。歷史統計表明，長期來看，股票資產的盈利能力大大超過其它大類資產（最的幾年的房地產、黃金、 中藥材等實物資產的大漲是不可持續的，時間會攤薄其收益率），所以對一般的投資者來說，主要是股票資產和現金資產的分配，債券資產僅僅只是提高現金資產使 用效率的補充性配置。
僅僅只有自下而上一種思維範式的投資者無法理解資產配置的優越性，極端者甚至完全否定了資產配置的意義，我對這這群人的評價是「無知者無罪」。
教條主義者人云亦云，盲目否定「槓桿」，卻不知道槓桿只是雙刃劍，就像「證券投資」一樣，有人應用它身家巨賈，而有些人應用它卻傾家蕩產，所以「槓桿」這 把利劍留給會使用它的人，巴菲特用保險浮存金這把槓桿構築起其龐大的資本帝國，李嘉誠用「蛇吞象」般的槓桿搭建起令人矚目的雙子星（長實、和黃）。一個資 本運作的高手就是駕馭槓桿的高手。當然，常在河邊走哪能不濕鞋，高昂的劣質槓桿往往會令使用者名利兩空，只有低成本的優質槓桿才值得擇機一用。
例如，我們知道A股歷史平均PE在15以下是低估區，所以重點配置股票，歷史平均PE在40倍以上是高估，重點配置現金或者債券；如果未來市場的PE降到 12倍以下，優質槓桿可派上用場，如果PE到達10倍甚至8倍，進入減息週期並且提高貨幣供應增速，則可以增大槓桿的規模（最好是把下面的多個因素綜合應用，多個維度的條件都匹配則效果更佳）。
以下是我做一級資產配置時重點關注的幾條考量因素：
1、貨幣政策工具：利率（加、減息週期）、存款準備金率、貨幣供應量（M1、M2增速）
2、通貨膨脹率：CPI、GDP平減指數
3、市場整體估值體系：歷史平均PE、PB
4、證券化率：總市值/GDP。巴菲特用總市值/GNP，中國的GDP約等於GNP。
 
二、二級資產配置
二級資產配置，即某一大類資產內部的二次配置，主要指的是股票投資中的行業或風格配置。基於能力圈的原因（我和我的搭檔都是人文社科類的知識背景），目前股票類資產主要配置在醫藥、消費品及渠道領域。（見前文：對「投資領域」梳理一番）
 
三、三級資產配置
三級資產配置，就要落實到到具體投資對象（包括股票、債券、實物等）的倉位配置。那麼，單個投資對象倉位輕重的決定性因素是什麼？我認為是風險收益比。這個概念聽起來很抽象，所以我將其相對的量化：
風險收益比＝收益／風險＝（盈利漲幅×相應概率）／（虧損幅度×相應概率）
          ＝盈虧比×概率比
盈虧比，表示的是預期漲幅空間；
概率比，表示的是確定性。
所以，三級資產配置思路如下圖：
论资产配置
隨著股票（投資對象）價格的變化，或者企業（投資對象）內在價值的變化，股票（投資對象）的風險收益比也會發生變化，所以必須對投資組合進行動態的調整，使其達到再平衡的狀態。
 
附1：關於槓桿：
①我覺得有不少朋友對槓桿的理解有誤，特別是財務槓桿，財務槓桿僅僅只能在極端情況下才能使用，通常情況不要運用，有些投資者運用槓桿後發現收益極大，便容易成癮，這是很要命的，如果是這樣的話，肯定是賠了夫人又折兵。
②財務槓桿，本質上是資本結構中的負債，屬於資產負債表右側，就像上市公司的負債結構中，有應付賬款，有短期借貸，有長期借貸。這些負債（財務槓桿）對資產負債表左側的資產佈局（資產配置）影響有限（運用槓桿的同時，也會配置現金或債券），僅僅影響的是「償債能力」和「利息費用」。如果是在控制資產負債率的基礎上採用低成本的長期借貸影響就更小了。而資產負債表左側，則仍然根據三級資產配置方法，根據風險收益比來做具體配置。
附2：投資決策流程
论资产配置

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