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工商銀行 (1398.HK)：盈利低於預期，不良貸款增速加快

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本帖最後由 優格 於 2015-4-30 13:44 編輯

工商銀行 (1398.HK)：盈利低於預期，不良貸款增速加快
作者：李珊珊



盈利低於預期，主要因為撥備和其他業務成本高於預期；1 季度證券交易結算資金驅動同業負債顯著增長。2015Q1 工行實現歸屬母公司股東的凈利潤743.24 元，同比增長1.39%，低於我們預期3%，主要因為撥備高於預期。1季度年化ROAA 為1.42%，ROAE 為19.35%。盈利增長主要驅動：規模擴張（6.0%），但基本被撥備費用（-6.2%）所抵消。成本收入比20.96%，同比下降2.11 個百分點，業務管理費同比僅增長1.2%。1 季度末資產/貸款/存款較年初分別增長3.82%、2.66%、1.87%。貸存款比例為68.59%。全年信貸額度為8500 億人民幣，1 季度占比30.66%，投放進度符合計劃。資產增主要來自貸款和買入返售，分別貢獻增速1.4 和0.9 個百分點；負債較年初增長3.7%，主要來自存款和同業存放（主要來自證券公司交易結算資金，形成較大資金沈澱），分別貢獻1.5 和1.3 個百分點。公司貸款占比69.2%，較年初略升0.1個百分點；個人貸款占比27.8%，與年初持平；票據貼現占比3.0%，較年初略降0.2 個百分點。

息差同比穩定，兩次降息對收入和息差影響在1 季度的體現占全年比重超過40%，預計NIM 年內穩中有降。1 季度NIM2.6%，比2014 年全年水平下降6個基點，同比持平，其中貸款收益率下降，投資收益率上升，存款付息率較年初上升。1 季度貸款平均收益率5.64%，同比下降17 個基點，主要因為降息後重定價影響；債券投資4%，同比上升7 個基點。1 季度加大收益率較高的債券品種，對NIM 拉動明顯。存款付息率2.06%，同比上升2 基點，主要是利率上浮占比上升，以及存款定期化趨勢。1 季末活期存款占比為46.4%，較年初略降0.5 個百分點。關於最近兩次降息影響，工行測算影響凈利息收入 200 億，影響息差12 個基點，其中兩次降息在15 年1 季度對凈利息收入影響為90 億，即1 季度的影響占全年比重超過40%，對NIM 影響達到5 個基點。以上為靜態測算，公司通過存貸款管理，資產負債結構調整，對NIM影響將小於12 個基點。2 季度隨著中長期貸款重定價，以及存款逐步體現重定價，年內NIM 水平穩中下降。

不良環比增速和凈生成速度顯著加快，風險呈向大中型企業擴散趨勢；撥備覆蓋水平下降。1 季末，不良貸款1,455.48 億元，環比增長16.9%，為07 年以來單季環比最大增速，13 年1 季度至14 年4 季度不良環比增速均保持個位數；不良率1.29%，環比上升0.16 個百分點。1 季度年化信用成本0.74%，同比上升20 個基點。撥備覆蓋率180.4%，環比下降26.5 個百分點；撥貸比2.32%，環比略降2 個基點。1 季度集中處置307 億不良，現金清收96 億，占比31%；重組轉換61 億，占比20%。核銷151 億，同比翻一倍，占比49%；以物抵債0.1%。不良加回核銷較年初增長29%，超過去年上半年增速。行業分布上，仍與2014 年特點相同：對公新增不良集中在批發零售和制造業；個貸新增不良集中在個人經營貸款。1 季末批發零售和制造業不良率分別為5.47%，2.47%，分別凈新增72 和37 億，合計占到新增不良的53%。其他行業資產質量保持穩定。區域上，不良集中在四個領域：產能過剩、煤貿鋼貿、大宗商品生產基地、個別小微集中地區。2014 年新增不良集中在小微客戶，15 年有從小微向大中企業蔓延趨勢。1 季度不良額增加比較多的是中型企業。工行預計不良率呈溫和上升趨勢，並控制在董事會目標1.45%以內。

與資本市場相關收入快速增長，手續費傭金凈收入同比下降主要受監管減低收費影響。2015Q1 手續費及傭金淨收入372.10 億元，同比下降1.25%；占營業收入比重為20.5%，同比下降2.6 個百分點。1 季度由於資本市場表現好，工行的代銷和資本市場相關產品規模和收入快速增長，代理收入和資產管理收入同比分別增長87%和55%；而手續費傭金凈收入同比下降主要仍受監管減低收費影響。1 季末理財資產余額2 萬，較年初增長1.5%，其中日均余額2.09 萬億，較年初增長8.3%；凈值型余額2120 億，較年初增長255%，占比10.6%。

存款保險對15 年盈利影響為0.4%。對於存款保險保費收入的影響，工行的測算為以3 月末一般性存款為基礎，假定保費費率為1 個基點，8 個月計費（2015 年4-12 月），總額為15 億左右，對凈利潤影響幅度為0.4%。維持中性評級。核心一級資本充足率12.24%，一級資本充足率12.51%，均較年初上升0.32 個百分點；資本充足率14.41%，較年初下降0.12 個百分點。基本維持盈利預測，預計15-16 年盈利增長2.3%/6.8%，目前15PE 和PB 分別為6.94 倍和1.10 倍。維持中性評級和7.06 港幣的目標價。




（來自交銀國際）
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