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股債雙牛：中國去杠桿的最完美路徑 作者：顧瀟嘯 淡定多年的中國資本市場，重新凝聚起強大的動能，人們似乎從未像現在這樣期待市場上漲，這對於正飽受高杠桿困擾的中國經濟，不失為一個福音。這信心來自對習大大共同富裕理念的認可，來自對長期利率下行的信仰，來自於居民財富再配臵下增量資金源源不斷跑步進場的執著，來自於人民幣國際化、資本帳戶開放的期待。很多時候，信心用PE、PB 無法衡量。 從全球看，主要國家也都出現股債雙牛，而且對實體經濟越悲觀，對資本市場卻都越看好！這黑色幽默背後，在於全球都在去杠桿，無論美國、日本、歐洲都曾陷入舉債過度的困境。而該如何去杠桿？從微觀角度觀察，債務率等於負債和權益的比值，因而從國際經驗角度看，無外乎三種路徑：增加權益、降低利率以及債務減記。美國三條路徑都走了，日本和歐洲走了前兩條，而中國目前已經走了前兩條，最後一條正在努力走。 美國式去杠桿：三條路徑全走遍。12 年3 輪QE 之後，標普指數從1400 點一路上漲至今。13年美國居民權益類資產的配臵占比從08 年的低點反彈至20%，權益市場上漲帶來的財富效應，幫助居民和企業部門完成去杠桿，在本輪去杠桿過程中，美聯儲連續降息，聯邦基金利率下降至現在的超低水平，並延長至今年中期仍未啟動加息。美國居民部門超過2/3 的房屋抵押貸款通過違約來實現債務削減，而低利率政策也幫助減輕剩下1/3 的債務償付負擔。 全球央媽誰最強？日本央行直接買股票，日本東交所市值翻倍！14 年9 月，日本央行議息會議決定，創紀錄地開始購買日本股市的ETF，日本央行前委員這樣形容去年該行增加權益的做法：我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們並不喝。所以，我們認為我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好！歐洲央行也不甘示弱，超預期推出大規模QE，而苦於債券市場負利率時代，機構已陷瘋狂，暮然回首，發現權益市場才是上漲空間無限！德國、法國股指今年漲幅均已高達20%以上。美中不足的是，無論是目前的歐洲還是過去的日本，由於剛兌遲遲不能打破，導致了金融資源的持續錯配。 中國式去杠桿：增加權益降低利率，央媽期權保駕護航。中國增加權益大有所為，A 股傲視全球市場，截止4 月27 日，創業板指漲幅86.68%，名列全球權益類資產漲幅第一！在驚艷背後，也是A 股融資規模的大幅回升，和一級並購融資市場的火爆沸騰。從國際經驗看，人口老齡化之後利率下行將是長期趨勢，而且當前經濟仍在尋底，源於貸款利率遠高於GDP 名義增速，利率非降不可，我們預測潛在降息空間至少4 次以上，而持續降準降息也將強化利率下行趨勢。近期媒體廣泛傳聞報道，央行已著手實施所謂中國版“QE”——央行可以直接購買商業銀行的各種資產。不管報道是否屬實，但是央媽已經和全球其他央行一樣，或通過政策性銀行，或借道商業銀行，像一只勤勞的小蜜蜂般四處救火，央媽期權一直都在保駕護航幫助去杠桿。 股債雙牛：去杠桿完美路徑、擁抱金融大時代。不破不立，破而後立？聽上去很有吸引力，但在實踐中卻是極其危險。日本在90 年初避免采取大規模的貨幣刺激，並嚴控土地融資，此後經歷了“失去的二十年”。再看美國，美聯儲幾輪QE 下來經濟複蘇、股債雙牛，賺得盆滿缽滿。當前我國已通過IPO、新三板、再融資以及並購等方式實現權益類資產的擴容，並通過降準降息等方式降低貨幣利率，而存款保險制度也將在今年建立，近期天威中票、13 大宏債相繼曝出違約事件，打破剛兌魔咒已經在路上，金融資源錯配也有望得到糾正。從這一角度觀察中國正走在去杠桿的正確道路上，股債雙牛是中國去杠桿的必經之路，因而金融大時代也值得盡情擁抱。 （來自海通證券） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |