|
中興通訊(0763)：鐵塔公司受益者，4G主設備市場份額擴大 作者：Ashley Sheng 投資要點 年度業績公布：根據香港會計準則，中興通訊報告了2014年全年收入814.7億人民幣（同比上升13.6%）。其中運營商網路板塊的營業收入為467.7億元（同比上升14.9%），主要原因為是國內外4G系統設備、國內外路由器及交換機、國內光通信系統等產品營業收入上升所致；手機終端業務收入為231.2億元（同比上升6.5%），主要是由於國內外4G手機收入上升所致；電信軟體系統、服務及其他產品收入為115.9億元（同比下滑9.7%），主要原因是國際服務營業收入下降所致。此外，凈利潤為26.3億元（同比上升90.23%）。年度業績結果和1月19日公布的業績快報吻合。 毛利率改善：根據香港會計準則，2014年總體毛利率為29.1%，上升1.9百分點主要是由於運營商網路板塊的毛利上升1百分點到35.6%，電信軟體系統、服務及其他產品板塊的毛利上升5.9百分點到30.8%。從地域來說，海外公司從低價搶份額、搬遷設備轉向了合理價格競標，因此海外業務的毛利有所改善，例如非洲和亞洲（不含中國）。 我們認為，未來ZTE在海外通過低價損害毛利將越來越少，主要是因為中興4G主設備相對3G主設備技術更強、更成熟。國內業務來看，我們認為2H15及以後運營商擴容訂單占比將增加，而擴容訂單的毛利率要比首次安裝的4G設備要高。因此，我們估計未來3年毛利率將會持續改善，15年-17年毛利率分別為30.1%，30.8% 和31.1%。 4G主設備市場份額擴大：根據我們的管道調研，中興通訊在中移動TDD-LTE主設備三期集采中份額為38%，相較二期的34%和一期的26%都有所上升；在中聯通的FDD-LTE主設備二期集采中份額為34%，相較一期的25%有所提升； 在中電信的一期和二期FDD-LTE主設備采購中均為約40%。市場份額擴大也體現了運營商對中興4G設備的技術優勢和穩定性的認可。 鐵塔公司受益者：在中國聯通和中國電信相繼公布超預期的2015年資本開支指引（聯通1000億，電信1100億），和4G發展戰略後，我們維持之前的觀點，即聯通和電信將積極利用鐵塔共用的機遇和節省下來的開支，購買更多的主設備，在城市加深加厚覆蓋，在農村追趕中移動的覆蓋。因此中興通訊也將會是鐵塔公司受益者。 上調至買入評級：考慮到毛利率持續提升，4G主設備三家運營商集采份額不斷提高，我們將15年EPS從人民幣0.95調高到人民幣0.98元（同比上升33.3%），將16年EPS從1.1元上調至1.14元（同比上升15.6%），並預估17年EPS為1.24元（同比上升9.5%）。因此，我們將目標價從港幣20.93元上調至港幣21.5元，對應17.4倍15年PE，15倍16年PE和13.7倍17年PE。對應24.4%上漲空間，我們將評級從增持上調至買入。截止到3月25日收盤，H股相對A股折價約為40%，處於歷史折價高位。 來源：申萬研究 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |