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450億美元的小米貴不貴

2014-12-29 NCW全明星、GIC、雲峰、厚朴……這些名稱或熟悉或陌生的基金瓜分了小米第五輪10 億美元融資。他們都不想錯過加入下一個BAT的機會,哪怕只是可能◎ 財新記者 屈運栩 文quyunxu.blog.caixin.com “450億美元估值對於美國的蘋果不貴,對於歐洲的愛立信就貴,你說中國的小米貴不貴?”12月22日,小米新一輪融資終於敲定,主要投資人之一反問財新記者。450億美元創下了中國企業私募股權融資估值之最,對一個成立四年、融資五輪的公司,小米的擴張被評論為 “宇宙速度” 。從各輪融資來看,資本市場對小米和雷軍可謂另眼相看。2010年底,小米首輪4100萬美元的融資,估值2.5億美元。2011年底,小米第二輪融資9000 萬美元,估值10億美元。半年後,小米再啓融資2.16億美元,估值已達40億美元。而上一輪融資是2013年8月,估值終破百億大關,雷軍在微博上宣佈成績,難掩興奮。一年後,小米估值再翻4.5倍,小米和雷軍卻異常沉默,財新記者從資本市場獲得的各類信息,官方口徑一律是“不予置評” 。而接近雷軍的小米內部人士則稱: “雷總不想過早把估值抬太高,還是謹慎些好。 ”從融資額也看出雷軍的權衡: “10億美元融資相比估值,拿出來的股份很少啊。後邊慢慢來吧。 ”全 明 星(All-Star Investment) 、GIC、雲峰、厚朴……這些名稱或熟悉或陌生的基金瓜分了小米第五輪10億美元融資,他們看重小米或者雷軍什麼?經過BAT(百度、阿里巴巴和騰訊的簡稱)等中國互聯網巨頭的“洗禮” , “贏家通吃”已成為投資的基本邏輯。從智能硬件領域切入的互聯網公司中,小米的高速擴張彰顯了它的贏家特質。而創始人雷軍的天使投資人資歷,對資本市場遊戲規則的熟悉也加大了投資人對雷軍的信任,甚至跟著雷軍一起投資布局硬件生態鏈。但最重要的是,他們都不想錯過加入下一個BAT 的機會,哪怕只是可能。雖然雷軍向記者強調五年不會IPO,但語氣隨即一轉: “當然也可能三年就上了,這個我不保證。 ”這次進入小米的投資方都慣于投晚期,他們顯然不願意等太久,一名投資人說:“我等雷軍五年。 ”另一名接近交易的人士稱: “雷軍也是投資人出身,投資人相信他會選擇好的時機 IPO,是不是等五年這個誰也說不定,關鍵是不要錯失好機會。 ”季衛東領銜新晉投資人小米本輪融資從8月開始暗潮湧動,400 億美元估值初現小米即表示 “不予置評” 。直到12月22日,趕在外資投資人聖誕假期前,交易終於全部完成。四個月時間小米估值再上台階,達到450億美元。但小米仍未對外公佈。從財新記者獲得的信息看,各投資方也並未充分溝通。財新記者最終確認的投資人名單出現了來自私募股權投資圈子的新面孔。領投小米的全明星投資基金今年4月才組建,主體業務團隊成員全部來自摩根士丹利。基金掌舵人季衛東曾是摩根士丹利明星分析師和董事總經理,在投行工作十多年,參與十多家國內外互聯網企業的IPO,本人也因為性格謙和以及業內多年經驗,和很多高科技企業如阿里巴巴等保持良好關係。季衛東之外,曾任摩根士丹利私人銀行亞洲主管的傅明俠也是團隊核心。對於這樣的私募圈新面孔,很多老牌 VC 頗多猜測。國內某知名 VC 投資人稱,全明星基金的資本主要是 “山西的煤老闆”和“房地產商”的熱錢。上述瞭解全明星基金的人士則表示,新團隊的資金主要來自國內外知名企業和企業家,團隊專注于投資晚期私募和公開市場,並主要投資互聯網和消費行業的領袖企業, “他們是主動增值型基金,與純財務投資的資本有區分,通過吸引企業家做投資人,為其投資的企業帶來 海外拓展、戰略和技術合作等資源” 。全明星領投小米可謂閃亮登場,在共計10億美元的融資中,全明星投資基金為最大的投資人。而前述接近該基金的人士透露,除了小米,在私募領域,全明星已經投資美麗說和滴滴打車等企業,公開市場也持有阿里巴巴股票, “如果不是因為這次小米融資太受關注又很多謠言,你們恐怕不會看到季衛東的名字出現在媒體上” 。全明星之外,雲峰基金出資2.5億美元、GIC 投資1.5億美元、厚朴投資1億美元。GIC為新加坡主權投資基金,曾一度被認為是本輪領投資本。但GIC內 部人士告訴財新記者,GIC對中國的項目更傾向于資本投入,不會追求領投。雲峰基金出資僅次于全明星。雲峰由阿里巴巴董事會主席馬雲和聚衆傳媒創始人虞峰牽頭,包括史玉柱在內的多個企業家參與,其投資動作一直備受關注。它的投資行動也很容易與阿里巴巴聯繫起來。但對於這次投資,接近交易人士告訴財新記者,馬雲並未參與決策。而方風雷掌舵的厚朴投資的資金來自新加坡淡馬錫、高盛和殼牌退休金等大型機構。厚朴投資進入高科技、互聯網領域時間比較短,方風雷此前接受財新記者採訪時曾說在這一領域的投資主要採取投後期和跟投的策略。這次投資小米是厚朴近期的最大動作。接近交易人士曾告訴財新記者,厚朴、雲峰和GIC 等投資人在小米投資中溝通更為緊密,但和負責盡職調查的季衛東團隊並沒有過多接觸: “小米的數據很難看到,說實話從上往下看規模和發展速度,看商業模式和現金流,投資人很樂觀;從下往上看,看淨利潤的數據又把樂觀拉回一點。 ”1億用戶的價值“雷軍說三年不盈利,未來盈利是Costco 的會員費模式。 ”接近本次交易的人士告訴財新記者。實際上,和其他互聯網公司早期面臨的問題一樣,雷軍需要向市場講自己的盈利故事。聽了太多創業故事、看了無數案例的雷軍,近期開始用傳統商業案例解釋起了小米。12月17日,雷軍生日第二天,他針對十來家媒體做了一個小型溝通會,正式對外介紹了“小米模式” 的各個原型:產品學習同仁堂的質量保證,服務學海底撈的超預期,成本和效益學沃爾瑪,而 Costco 模式則是小米變現的未來路徑。此前,他也曾在多次內部交流中提到這些公司。雷軍稱沃爾瑪通過在城鄉接合部使用舊廠房簡單裝修,將美國平均零售業成本從45% 砍到22.5%。海底撈則通過超預期的口碑建立品牌,做市場推廣。從這兩家公司身上,雷軍學習了兩種做法,渠道上摒棄線下所有經銷商環節,壓低成本,此外依靠價格優勢和口碑營銷建立品牌。成本控制帶來了小米的低成本低毛利模式: “目前小米毛利率達到百分之十幾,但成本從前年的4.1% 上升到去年的4.3%,未來要控制在5% 之內。 ”前述市場人士告訴財新記者。如此低的毛利如何來保證收益,Costco模式給了雷軍啟發。雷軍描述他第一次被Costco震撼的經歷:他和同事到美國出差,大家都從Costco買某著名品牌的行李箱裝東西,箱子的價格只有國內的十分之一: “一開始我們都是借會員卡買,但後來我們都出錢辦了會員卡。 ”回來後,雷軍仔細研究 Costco 的模式,第一條是選品時講究品質: “每種商品只挑選幾個高品質的。 ”在沃爾瑪低毛利的基礎上,Costco 將毛利率再次砍半,控制在1%-14%,平均毛利率在7%, “他們毛利率超過14% 需要 CEO 批准,但 CEO從來沒有批准過” 。Costco 之所以成為全美最大的會員制連鎖零售商,一頭抓住具有吸引力的商品,另一頭則是不斷增加且高黏性的會員帶來的會員年費。小米要學 Costco,有吸引力的商品當然不止手機這個硬件。前述接近全明星的市場人士稱: “軟件和生態才是盈利關鍵,當然這個剛剛開始,但已經有了用戶基礎。 ”小米目前累計的用戶已經達到1億,基於安卓系統搭建的 MIUI 在2014年遊戲分發領域實現了1.73億元收入,擠入遊戲運營分發平台前五名。對於如何收取會員費,雷軍和投資人沒有具體展開,惟一可確定的是會員費非強制,而是隱性的: “如果你用一個主題用得爽,是不是會願意給一點點錢?這個錢對喜歡產品的用戶來說非常便宜。 ”小米內部人士更願將Costco 的會員費以打賞來形容和解釋。既然是打賞會員費,什麼樣的內容才能吸引住會員,多少會員才能形成生態盈利的基礎?“季衛東看過上千家互聯網公司,根據他的經驗, 1億活躍用戶是互聯網增值服務的門檻,而小米很快會有1億以上用戶。 ”前述瞭解全明星基金的人士稱。在他看來,小米模式和阿里巴巴、騰訊等變現都是基於大量高粘性的用戶,只是滿足用戶需求的方式路線不同。給投資人信心的主要是小米手機全球出貨量的飆升。據IDC公佈的2014年三季度全球智能手機出貨量,小米今年三季度出貨1760萬台,同比增長211%,市場佔有率2.1%,超過國內聯想,次于三星和蘋果占據第三位。其中,三星市場佔有率32.5%,蘋果12.9%。“小米目前的估值是蘋果的十六分之一,但市場份額已經第三。 ”前述接近交易的人士向財新記者強調。現在小米是用1個億的用戶基數來 乘以利潤率,未來可能是3個億、5個億用戶來乘以利潤率。 “未來五年一個手機可以賺到10美元,60元人民幣看著不多,如果加上周邊配件,整個利潤實際是很可觀的。 ”投資人稱。生態核心是手機還是路由器?Costco 的零售業態當然不足以解釋小米故事。前述小米投資人將其模式總結為 目前火熱的工業4.0概念,即在充分市場化、國際化和物流保證的情況下,硬件、軟件和互聯網水平加垂直整合。“硬件 + 軟件 + 互聯網的思路其實是蘋果思路,但小米的優勢在於,在學習借鑒的過程中充分整合。而且,最重要的是小米有一個龐大的母國市場。 ”在他看來,包括諾基亞在內的硬件巨頭之所以在轉型過程中失敗,和本國市場基數小有直接關係, “無論是中國市場,還是小米目前進入的印度市場,看中的印度尼西亞和巴基斯坦市場,都有人口優勢” 。市場上類似360和酷派合作這樣軟硬互補的案例,有可能未來複制小米模式。但在投資人看來,小米有先發優勢,且成本控制能力優秀: “小米把成本控制在5% 以內,他用了兩個方式,一方面渠道和品牌的費用非常低,幾乎為零;另一方面,通過給員工高股權,而不是高工資,進一步壓縮了人力成本。 ”不過,用員工持股來降低人力成本,將使小米持續面對來自員工的變現壓力。小米內部人士告訴財新記者,小米對員工股一直採取回購政策,不允許員工股流通,也意味著員工手持的股權短期內缺乏交易變現可能。但由於公司IPO 還要等待,公司目前已透露要解禁員工股交易的跡象。目前承載小米軟件和生態基礎的硬件仍然是手機。除了小米手機,更低價的紅米銷售到10月已經破千萬台。然而,小米的另外兩塊硬件領域:小米電視+盒子,還有雷軍重點布局的路由器,都未能形成氣候。電視 + 盒子是家庭端的入口,而路由器則是未來整個智能家居的集中控制存儲平台。在這個領域,小米不具備手機領域的先發優勢。樂視電視早于小米布局,在內容供應上又有視頻網站和樂視影業撐腰。今年10月,雷軍從新浪挖來總編輯 陳彤負責內容,大手筆給出10億美元資金布局內容,一次性投資愛奇藝和優酷土豆兩大視頻網站。其中給愛奇藝投資了18億人民幣,成為其第二大股東。小米和陳彤也並不想捲入視頻網站之間的燒錢戰爭,於是,幾乎同時,小米通過二級市場投資了優酷土豆。和其他巨頭投資視頻網站看重其流量端口不同,雷軍和陳彤看上的是視頻網站的內容。值得注意的是,視頻網站亦有自己的移動端和家庭端戰略,陳彤未來將進一步面臨如何讓合作落地、確定分成等具體任務。留給小米追趕樂視的時間窗口並不長。雷軍在12月17日的媒體會上,專門強調了路由器在生態底層布局上的作用,即家庭智能終端的中心控制和存儲設備。 “智能攝像頭檢測到的家庭內部情況正是通過路由器儲存並傳輸到你手機上的。 ”雷軍說。然而,智能終端僅有鏈接中心,沒有終端顯然無法發揮作用,小米硬件生態的另一層還有待開發。小米還需要講出更大的故事才能吸引投資者。所以,接下來雷軍選擇投資給品牌、渠道,甚至帶著新投資人投資各類智能硬件商。資本向小米生態鏈傳導小米的智能硬件生態鏈團隊組建于2013年底。但在此之前,雷軍已經談下了出品小米手環的華米科技公司。華米科技 CEO 黃汪告訴財新記者,當時正在看各類手環的雷軍從朋友那裡拿到了華米生產的智能手錶, “他戴了一天就要見我們” 。當時,黃汪並沒期待雷軍投資, “見見總沒有壞處,如果手錶能夠在小米商城賣也不錯啊” 。黃汪和雷軍第一次在小米的辦公室見面,雷軍將小米的整個智能硬件生態和盤托出,也向黃汪發出了“一起玩兒”的邀請。雷軍要的是手環。關於這段故事,黃汪讓財新記者去看他寫的文章: “2014 年1月,華米科技悄悄成立,核心團隊停掉了2015年所有的平板電腦新品及智能手錶新品的研發……這一決策,導致高達數百萬元的多套新模具全部作廢,雪藏了 ‘智器’品牌。那一刻,我用盡自己的所有信譽和權威,hold(穩)住整個公司上百號人,讓兄弟們無條件服從,走上一條無法回頭、絕地逢生的道路。我們停掉所有,放棄所有,是為了更專注、更聚焦、更極致。整個2014 年,我們只做了一款產品,那就是小米手環。 ”雷軍到底給黃汪帶來了什麼?讓他拖著百號員工,10年信譽一起轉型?當然不止渠道,華米生產的手環在渠道和品牌塑造上都複制了小米手機之路,甚至黃汪講故事的方式也和雷軍開發佈會時越來越相似。因為雷軍投資,華米的第二輪估值從1億美元躍升至3億美元,投資人包括高榕資本的岳斌和晨興資本的劉欣,這兩位都曾是小米早期的投資人。岳斌投資小米時尚在 IDG 供職,創立高榕資本後也重點看智能穿戴設備領域。 “岳斌把80% 的身家都給了小米手環,給了華米。 ”接近岳斌的人士告訴財新記者。黃汪稱這一輪融資,雷軍並未從中牽線,但因為投資人對小米生態熟悉,因此也看上了做生態鏈的華米。此外,因為小米加持,黃汪也從一衆手環商中脫穎而出: “只看賽道、不看公司的紅杉和我們只談了15分鐘就決定投資,據我所知,他們還沒有投資過同類企業。 ”小米手環的黃汪也發掘出手環生態鏈的核心價值 “ID 綁定” ,一旦手環能夠和人的身份 ID 打通,成為手機一樣具有身份識別能力的硬件,未來在支付等多個領域都能發掘出新的盈利點和合作者。華米的故事剛剛開篇。幾乎與投華米同時,2013年底,小米的智能硬件生態鏈團隊成立,雷軍將具體業務交給了合伙人劉德。一年時間,劉德帶隊投資了25家廠商,包括做移動電源的紫米、做空氣淨化器的智米、做活塞耳機的加一、做智能血壓儀的九安——這些企業們都宣稱要做自己圈子的小米。到今年12月,小米12.66億元投資美的,交易僅用兩周就敲定。雷軍形容這次和美的集團董事長方洪波談下的合作是智能生態鏈布局的里程碑,並且稱未來還希望簽下更多家電巨頭: “我們是開放的生態,越多人合作越好。 ”他甚至告訴記者,自己也不排斥罵他和美的是小偷的格力董事長董明珠合作。“未來,小米將路由器這個家庭中心、手機這個隨身中心和各類硬件連接起來。 ”雷軍豪言,投資智能硬件,是要複制100家小米。和小米手機不賺錢 一樣,雷軍也不關心自己投資的硬件廠商是不是能賺錢: “作為投資人,被投公司賺不賺錢我真的不可能管得了,關鍵 是它對小米生態的貢獻和豐富。 ”
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