2010-08月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4460
第74期月供匯控以$75.74138購入38股，第36期月供領匯以$19.9購入198股，第28期月供中人壽以$33.7購入87股。下月供款比例不變。
《經濟學人》以《自由市場實驗告終》來形容香港通過「最低工資」，其負面影響與「珍姐」對香港旅遊業可謂異曲同工。據調查所得，最低薪酬於7/11及惠康出現，時薪$20，換句話說，7/11工資比OK低，惠康比百佳低，可惜，調查的目的並非解決問題的根本。
核心問題，為何在相同工種會出現不同工資，點解唔做OK做7/11？點解唔做百佳做惠康？點解做麥當奴唔做大家樂？點解要工作唔申請綜援？以上的問題算唔算係另一條「無飯食點解唔食雞？」
突然想起在金融海嘯高峰期時，寫了篇《尋找供方佔優的工作》，是比較多回應的 文章，這次補充一段小故事。大專時代，自給自足，替人補習是個好選擇，時間短而時薪較高，退而求其次是在馬會做電話投注，時薪只是補習的三份一至一半，但 勝在穩定，而且每次工作也有幾小時，加上賽馬日與上課日並無沖突，縱使時薪遠比補習少，也做了不短的時間，直至找到足夠的補習工作為止。高峰時期，一星期七份補習，時薪相差接近一倍，最高薪的一份是到大埔林村，由 於路途遠，坐火車再轉巴士，在村口再行幾分鐘小路，由大埔火車站來回，時間近一小時，每次補習兩小時，每周兩次。當時沒有任何（也不懂）計算，現在回想， 時薪高，是因為補償交通時間，若加上由大埔市中心來回的一小時，平均每小時時薪便與平均數相約。時薪最低的一份補習在火炭，也是每周二次，每次一小時。當年家住大圍，這份補習剛巧與大埔那份同日，在大埔回家，順道在火炭多賺一小時，變相減低車費與車時的成本。
另一個低時薪的原因是，這份補習是由補習社承辦，補習社派一位補習老師到馬會宿舍的自修室，學生由小一至中五，自行在自修室做功課，有問題才找老師，基本上沒有任何壓力。相反，有一位名校高材生，目標是由全級30名升至頭10名，補習老師的要求便高得多，時薪也高於平均時薪。
尋找補習的工作，多數由朋友或學生介紹，朋友的網絡愈大，人緣愈好，加上學生 家長對自已的認同，工作便源源不絕。自已並非什麼補習天王，時薪多以公價，當「開工不足」的時候，不介意以較低的時薪接工作，當接了四、五份補習之後，便 擇肥而噬，也有試過為了幫朋友，不問價接下工作，另外，有同學在超市貼通示。綜合來說，人求你時時薪較高，你求人時時薪較低，求者，需求也。由於家長替子 女找補習老師時，需求出現，家長找合適的補習老師的信息成本很高（很少家長會找三、五十個補習老師，逐一面試！），因而傾向試用，如《尋找供方佔優的工作》想出來的邏輯：工資=市場最低工資+經驗工資（技術及應變） 試用期工資=市場最低工資+僱方預期經驗工資試用期間：市場最低工資不斷消散，經驗工資得到確認 試用期完結：經驗工資得到確認，若高於或等於試用期工資便得可轉為長工。補習老師的試用期一般很短，一次起，三、四次止，沒有家長有耐性以下一次測驗成績的好壞作決定。家長傾向在新老師第一次到來時，暗暗地觀察老師表現，除了全職主婦，否則家長時間成本高，第一堂定在星期六、日，家長認為合適便心中進行確認。回說一連串的問題，安在家中冷氣房中，實在難以憑空想象，真正原因有待真正研究低下層工資結構的「有心人」解構，這裡嘗試在補習的一段往事，列出幾個可能性：
1. 時薪雖少，但工時較長，如時間的機會成本夠低，最終總所得反而較多；
2. 穩定性較高，對生活可預測性高，舒緩這方面的心理壓力；
3. 交通費：在屋企附近上班，交通費用低，除笨有精；
4. 工作時間彈性：若配合個人生活時間表，將接近零（甚至負值）的時間機會成本，轉為較低的薪金。
5. 工作的本質及壓力：同樣的工作，僱主的要求不同，工資亦不同。
6. 資訊不足，根本唔知幾個世界有僱主出較高的薪金。
自已曾經擁有「劈價」的權利得以轉行，「劈價」這種行為，在「最低工資」立法 之後，某些香港市民便永遠失去這權利！最弱勢的一群，將會是無資格申請綜援的人士，同時無資格做選民的一班新移民（來自世界各地），香港政府明文唔會幫 你，無選票，議員唔會優先幫你，在住滿七年之前，以前還可以接受「賤價」（例如每小時$20），在「最低工資」立法之後，競爭將會加劇，「最低工資」定得愈高，飯碗不保的機會愈大。
為保飯碗，競爭力較弱的勞方，最終會以變相減價的行為競爭。在統一價格之下競爭的例子俯拾皆是，印傭如是，八折的士如是，樓市差的時候，經紀自願調低佣金…將來，或許會出現勞方提供十送一優惠、勞方義工團、師徒制度重現（僱主付$33工資，收$13學費）…出現變相減價情況指日可待，只要有人發現競爭大至找不到工作，減薪求職便會如雨後春筍，幽為爭取更高「最低工資」而聲淚俱下的議員一默。
其實，最低工資在公務員體制老早已實行，在九七之後，經濟逆轉，一些工種的薪金與市場拉得老遠，欲減不得，大家也曾抱怨過吧。從經濟角度看事情，並無對錯，只有得失，得失代表利益的再分配，每一次加強管制，代表部份利益被管理行政費用蠶食，流入公務員及議員的手中。
交通供股完成，H股供股率99.28%，餘下24,714,007股，分配給25521份申請額外供股申請人。呢二萬幾份申請中，總共申請超過104億股，申請額外H股供股由10股到超過101億股，分配率由0.1%-100%，估計申請最少的10股可獲100%額外供股，其餘絕大部份人都是0.1%，換句話說，入表幾千股的投資者所得，可能比入表10股為少。
收妥交通銀行以及瑞地以股代息的股票，接下來還有以股代息的領匯，Clear Book愈來愈厚。
農行IPO過後，IPO靜了下來。接下來應該是第三季的寧波港及第四季的AIA，據報導，AIA年底前會在港上市，預算籌150-200美元。
2010-09月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4477
第75期月供匯控以$79.9192購入36股，第37期月供領匯以$21.2購入186股，第29期月供中人壽以$33.5購入88股。
匯控中期業績因大減撥備而盈利大升一倍，派息亦有機會增加，以4息息率計，可解說為市場預期匯控之後四期派息會約港幣$3.2，粗略估計，末期息約15美仙，下年度第一季派息10美仙。還記得李嘉誠、李兆基、鄭裕彤、劉鑾雄在匯控供股時包銷了超過三億股，沒有留意最終結果，但富豪們若購得股份並持有至今，以$28供股價計，賬面純利兩倍兼繼續收取超過十厘股息。不少人「憎人富貴」，然而身為小小投資者，卻應該欣賞學習。
另一邊廂，領匯股價比以往有較明顯的上升，一直認為領匯被低估，最近狀況相信 供求已趨平衡，股價會繼續反映其價值。股息率雖然下調，但仍在可接受水平。中人壽的情況最特別，若果市場是有效，中人壽的中期業務也許未如人意，暫時為持 下月供款比例維持不變，若中人壽真的令人失望，在月底前加注。
和記港陸中期業績大升，不過，每股盈利只是0.92仙，即八千幾萬，以其資產值計，表現屬強差人意。上半年，和港終於賣清工業業務，餘下業務都有微利，購入同系的債券後，仍持有四十幾億現金，現時，現金出路是和港最大問題，亦是最大的憧憬。
至今，仍然相信通賬會降臨。第一次世界大戰之後，戰敗國印銀紙重建，表表者德國由開戰前至戰後重建，七年間物價升了萬億倍，戰勝國之一俄國亦升了十億倍，另外，英、法、意甚至大西洋對岸的美、加，也升了三至十倍。
蒙代爾早兩個月估計未來二、三十年，美元仍會是全球主要貨幣，即地球人短期內不會對美元失去信心，若果大師看得準，世人對美元仍具信心，萬億倍的通脹在這二、三十年便不會在美元區出現，但傳統智慧話我知，大印銀紙與通賬最終都會同步，股神投資短債比例由去年第二季16%升至六月底的21%，意味股神預期通脹上升及利率向上，甚至比市場預期為早。金價一直高企，原油從上八十水平，好些人已在準備，小投資者不能不作打算。
六四的其中一個起因是通脹，這是切身的問題，直至93年 老朱成為國務院第一總理兼中國人民銀行行長，大刀闊斧地由寬鬆變緊，頭尾四年「搞掂」通脹，此役之後，「宏觀調控」開始受人認識。回說過程並不好受，另一 個名詞「爛尾樓」亦是同時出現，爛尾樓遍布全國，香港人亦不少中招，若不是老朱魅力過人，恐怕未見成效已老早被迫下台。上世紀尾南美金融危機，十年後巴西 卻成為第一批走出海嘯谷底的國家，其中一個靈丹是緊縮開支，長痛不如短痛，十年後一條好漢。
通脹的後果可說難以估計，但解決方法宜從緊不宜寬，在全民投票的社會（全民投 票與民主之間並無等號），任期不夠長的話，在緊縮政策見效之前，話事人已被選票踢下台，身為「乞討」選票的人，大大的誘因先使未來錢，推行、支持治標不治 本的政策，國民質素較高的國家，選票取向最終時鬆時緊，經濟時好時壞。國民質素較低的國家，永遠個人利益大於國家存亡，寧願國家破產也不吃眼前虧。
持有現金在通脹期是大忌，和港霍主席不會不明此道，和港的現金去向，相信不出兩份全年業績便會知曉，現時持有的和港都是零成本，當股價跌穿資產淨值，和港對我仍具吸引力，花點錢來揭底牌也。
永利控股去年上半年賺4.2港仙，下半年賺10.85港仙。6月10日出盈喜，如果以去年同期相比，應該不算「喜」（去年下半年也沒有發出盈喜），如果以去年下半年計，今年的中期業績增長則以倍數計算。寫過了，如果盤數無問題，至去年底每股賺15仙，今年市盈率會更低，每股資產接近$1.7，有大折讓，當中包括每股超過$0.8是香港街舖。另外，資本開支高峰期在2006至2008年， 永控在設備上以三年計提折舊，預期今年開始，折舊開始遞減，盤數會靚好多，在商舖及工業都穩定的情況下，陸續的「盈喜」是預期之內。在通脹時期，永控的吸 引力比現時的和港大得多，當然，業績與股價可以背馳，這裡只論價值與風險，不論股價，明天公佈業績，待出了詳細的業務後，另文分析。
收到領匯以股代息的股票，放進Clear Book，另俊和建議16送3派發紅利認股證，行使價$0.5。港鐵中期股息繼續派$0.14，組合繼續以股代息。近期IPO只有三間，星謙及耀才Size太細，西泥並非我杯茶。
2010-12月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4696
第78期月供匯控以$85購入45股，第40期月供領匯以$25.05購入157股，第32期月供中人壽以$35.35購入111股。
通 脹到臨，樓價必升，是不少人的想法，上月尾曹仁超在信報的投資者筆記指出以上關系並非必然，同時，亦指出通脹與食品、黃金、白金價格並非混為一談是美麗誤 會。價格上升，是供不應求的結果，通脹影響供求，但不是唯一因素。通脹必臨，是大眾預期，問題是否引起惡性通脹，另一問題是會否引起經濟衰退，經濟學家眾 說紛紜，小投資者與其買大細，不如做好自已果份工。
既然美國繼續印銀紙，樓價未必一定升，賺錢的中外（業務在非美元區）企業應該成為焦點，因美元貶值而水漲船高，業績有如順水推舟，事半功倍。
過去一個月的新聞中，最令人憂心的是中國九月份用電跌12%，2010年頭三季出現前高後低，是否意味工業生產出現轉勢？另一個數據，10月份中國PMI（製造業採購經理指數）報54.7，比市場預期好，無論新訂單、生產、採購量、原材料庫存、產成品庫存等數據均呈上升。綜合兩數據項，加上10月份是傳統出口淡季，可解釋為中國過去半年多出口放緩，至上月國內消費正逐漸彌補國外需求的減少，引至PMI上升，關鍵還是用電量是否配合回升，若果用電回升，可以宏觀地推測產量上升，否則代表單價上升，即通脹加劇中。牛市結束，總要有個理由，一些不為市場注意的數據，可能會找到一點端倪，無論結果如何，動動腦筋也是好事。
恆生指數跌市三周年，2007年10月30日由高位31958.41開始下跌，經過約一年時間，至2008年10月27日跌至低位10676.29，跌幅66.6%（666魔鬼代號？）。之後又經過一年許，至2009年11月17日，恆指升破23000點後喘息，恆指在19000點至23000點間牛皮了幾乎一年，至2010年10月6日又再重返23000點以上。現時是牛幾？
道氏理論中所指的牛市，是指上升趨勢由一系列升浪構成，每一段升浪都持續向上穿越先前的高位，其間夾雜調整，但不會跌穿上一個升浪的低位，情況有如潮漲時海浪在沙灘留下的軌跡。所謂牛一、二、三，是指道氏理論中，在上升趨勢（牛市）的三個checkpoints ：
牛一開始：由之前的熊市過度悲觀開始反彈
牛二開始：因企業盈利而增長
牛三開始：與價值背離的價格
如果對號入座，2009年恆指的升幅反映了市場對企業盈利的信心，當時恆指市盈率不到20，不算背離價格，其後證明普遍藍籌股盈利明顯上升，市盈率大幅回落至「合理水平」。一如熊市系列，引道氏理論的目的並非預測前景，而是找出現時身處何方。2010年餘下不足個半月，藍籌股業績預計普遍上升，預測市盈率會向下調整，恆指25000點只是樂觀，市盈率僅僅超過18倍，調整後唔算「價值背離的價格」。有報導指現在是牛三，我並不認同，恆指市盈率仍在歷史範圍之內（大部份時間在12-18倍），因此，我相信現在仍在牛二，靜待牛三。這就是九月初將MPF逐一轉回港股基金的理據。
經濟學是理性分析人類行為，牛三與熊三都由非理性行為組成，以理性分析推測非 理性行為（例如牛市高位與熊市低位），是邏輯茅盾！精力用在這課題是浪費時間。正如有司機醉酒或吸食毒品後駕駛，後果難以預料，理性分析不應花心神去預測 每位司機的最終結果，而是看到有車子左右不定地行駛，便要加倍留神，小心會被波及。
港股九月份平均成交金額由732億，升至十月份的978億，至十一月十七日1079億，貪婪的種子正在成長，指數唔跌穿上個浪的低位（過去年多的低位是五月時兩次跌穿19000點），牛市仍會持續，牛三一到，指數與成交往往都會創新高。
普遍政府嗜以政策以展示其愛民之心，議員亦積極提出種種「收買人心」的政策， 香港近期對樓價的聲音特別多，但均屬舊瓶新酒，只會影響短期供求，港英時代建了多少居屋，按揭由九成變七成，最終還是敵不過供求定律。高地價政策是高效率 稅制（成本比其他稅項低得多），不變為妙，在經濟角度看，政府要做的是控制供應以讓樓價在中高至極高的水平浮動，其餘一概不管，管制代表浪費納稅人金錢， 如限制發水，有無知市民，便有無能政府。張五常曾有篇短文分析街市「稱」現象，有趣！終有一天，會有一間發展商以標榜以實用面積，明碼實價作買點而大受歡迎，之後爭相效法。
身為價值投資見習生，信奉長期投資，但不等同只買不賣，當「看到」價值大幅低於價格時，我仍然願意取回現金。例如領匯派息率跌至不足3%，而人民幣預期年升幅高於3%，加上定期息率，後者是較佳的選擇。
友邦保險抽八得三，順利成為第28位成員。之前Tom.S問及Clear Book內是否太多股票，我的想法是肯定的。28隻股票中，現價比成本價低的有六隻（蝕錢），當中有三隻中國地產股，在等待公司成長，不賣；中蕊國際以前用來警惕自已，現在做事謹慎得多，除時可以賣出；中國電力當初天真地以為是公用股，現在了解深了，中國的公用股隨時成為宏調工具，也可以賣出；貿易通派息穩定，保留。
其餘22位成員，金融類包括中人壽、平保、交銀、中銀、太保、農行、友邦，賭業類澳博、永利澳門、金沙中國，都是喜歡的行業，港鐵及領匯愛不釋手（不斷以股代息），永旺收取的股息早已全數取回原來的投資，俊和是個人的第一次投資，任性一點，作為記念，以上14隻股票都會在Clear Book內長時間。工業股及零售股包括波斯登、重慶機電、中糧包裝、雷士照明、中國聯塑、新疆金風，抽股時已有相當了解，在其業務沒有大變（變壞）下，沒有賣出的理據。最難取捨的是聯通（原為網通）及中國鋁業，與中國電力一樣，為調控工具，當年投資時經驗不足，狠心賣出並無不可。
港交所上年尾為迎接澤西島註冊的俄侶而增加認可司法權區，上月尾，再增加巴西、日本和馬恩島（位於英倫三島中心），自然是為了全球第二大礦業公司淡水河谷來港上市（未知是發新股還是預托證券），據說明年初可成事，「四塊金磚」只欠印度，曾特首訪印度時大賣廣告，何時「印度神油」來港上市？
2011-01月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4722
第79期月供匯控以$81.75購入48股，第41期月供領匯以$24.3購入162股，第33期月供中人壽以$32.75購入120股。
領匯中期分派$0.5286，假設下半年相同，$26.5以下仍然超過4厘回報，在超低息環境下，尚算吸引，往後半年以此為月供金額增減的分界。記得2005年尾IPO買入時不需十元，買入二手不需一萬，唔計以股代息，2005年收$218.1，2006年收$674.3，2007年收$744，2008年收$839.9，2009年收$973.7，2010年預計收過千，至今十次派息都有所增加，這種投資回報正是退休組合追求的「息率遞增的債券」。
未知是否中央無意以加息壓通賬，中人壽股價輾轉回落，開始吸引，下期略為調升月供金額，匯控與領匯則保持不變。
Clear Book組合始於討論組，模擬每月儲蓄約$1000的小額投資者，與月入一萬受僱人士的MPF相約，上月回應Tom.S時，數據有誤，這次算是更正兼七周年的小結。2003年12月，由中人壽開始積極增認購IPO作長線投資，04年增加4隻，05年3隻，06年5隻，07年1隻，08年2隻，09年6隻，10年6隻，合共26隻IPO。以便計算，以下數據全部以一手計。26隻IPO合共用$91759，加1.008%費用，大約用了$92684，扣除已收的股息$9156，實際投入資金$82602，每均每月$983。當中，有過半資金在近15個月投入，現市值199087，回報算不俗。
現在Clear Book組合現已據為己用，隨個人喜好增減入表股數，並將其他的「股票」（2003年前抽的）都放進Clear Book組合內。在2010年最後階段，重慶農商行抽2得2，成為Clear Book內第29位成員。連續兩年成功抽到六隻股IPO。
在經濟學中，周期是個有趣的題目，由太陽黑子、供應、需求、貨幣等等去解釋，各種論點都有不足。經濟學是研究人類的行為，最小單位是「個人」，所謂人心難測，愈微觀研究，便愈不準確，最終會慢慢走進心理學範疇。Adam Smith由人類集體行為發現人總是追求私利，這結論令人不好受，但卻普遍性符合現實，這成了經濟學一個重要的假設。
上 月提及牛三與熊三時，人的行為會變得非理性，將想法套用在周期，可說成周期是由人類理性與非理性行為交錯而成，上述種種學說都有可能對，但由於因素多，因 而該些學說並非絕對性對，出現間歇性失效，原因是學說由上述種種因素出發，而非由人的行為出發，死結是以理性分析非理性，注定出現「天狗食日」的觀點。
另一個上月的論點是，以理性邏輯不能分析非理性行為，但可從觀察非理性行為而趨吉（入市）避凶（退市），這就是我喜歡「杜氏理論」的原因。
熊市系列時，我以每星期成交觀察投資者行為，至現時，牛市的觀察再擴展至每月一次，將上月的平均成交記下來，然後比較當月的成交，可以看到非理性的行為的發展。港股九月份平均成交金額由732億，升至十月份的978億，十一月平均成交 979億，十二月又平靜下來，截至17日，平均成交750億，暫時仍未看到非理性行為的擴張。
在牛市二期，最大的失誤是過早看淡，但從歷史數據顯示，上一個熊市愈長，接下來的牛市便愈長。牛市可以很長，上一個牛市由SARS之後開始，經歷了四年半，之前一個熊市便受911事件及SARS雙重打擊，歷時特別長。經常有人說，時間可以沖淡一切，當熊市愈長，受創愈深，便需要更長的時間去療傷。就上一個熊市，只維持了一年計，投資者早已整裝待發。
永利控股成交突然活躍，股價上升，再看在2008年清倉前持有的細價股，通通升幅驚人。三、四線細價股走勢遠比大市好，在牛二中後期經常出現，當進入牛三前，細價股不少會出現「鳥獸散」急跌，之後由藍籌接力，股市才會新高。
另一個牛三前的現象，大市波幅會愈來愈大，現在也沒出現，2007年3月寫的《恆指20年十大跌幅》，記錄了之前一日恆指大跌777.13點，當日以「達文西密碼」惡搞一番，現在回看，恆指歷史高位在2007年10月30日出現，可說為「怪談」作個完滿句號。
亦是翻閱舊文，2007年7月《加權平均周息率測股災》，是無無聊聊地等牛三的讀物，咪話「賣花讚花香」，三年幾之後重看都覺得幾OK，但恆指服務有限公司版面改動，現在可以在下載中心>報表>統計數字，選擇恆生指數及指數日報表，下載每日的數據，至12月13日，恆指收報23317.61點，周息率2.61%，市盈率17.27倍。
從成交並無激增，三、四線仍在熱炒，恆指波幅仍未擴大，周息率與市盈率仍未算不合理，配合預期明年藍籌業績唔差，推算牛二會慢慢行多起碼一季至業績公佈期。
有消息和黃會分拆業務注入和港，股價一度升了不少，手頭零成本的和港亦隨「機」賣出，理由係滿手現金的和港，原本的業務幾乎都賣掉，價值只是七毫另加股殼一個，現金日日在貶值，以近一倍溢價售出，價值見習生認為合理，如果是流料一單，股價跌至低於賬面值，又是買入的時機。
時間過得真快，對上一次提及聯塑已是兩個月前，之前還擔心自已因股價上升而太早賣出股票，至上個月尾，聯塑股價下跌，未明原因，卻是買入的好機會，在預測市盈率8.5倍左右買入第二注。現時市盈率約為12.5倍（12月17日），論升幅不算少，很容易又令人產生賣出的念頭，兩個月前寫的零成本心理調節法，至今仍未使用。早兩個星期「財經透視」介紹中國電池行業，聽到「專家」評論，大概說某某公司雖然並非生產新科技電池，但股價跌至12倍市盈率，值得投資芸芸…回看聯塑，豈非更佳選擇？現階段價值見習生認為聯塑股價逐漸反映價值，是時候慢慢去找另一粒種子，不過，要找一粒能快高長大如聯塑的種子，可遇不可求。當新種子比舊種子好得多，便會逐漸轉移。
以新疆金風作簡單比例子，上市文件內預測全年盈利人民幣（下同）22.36億，每股0.85，差不多港幣1元，上市後出第三季業績，頭九個月賺0.6839，完成全年預測80%，並預測全年增長介乎0-50%（如果不是內地的發佈要求，這個預測是不合格），即全年業績並無驚喜（還有機會比招股書內差），沿用全年盈利港幣1元作計算。比較聯塑與金風，$7.5的聯塑與$15的金風差不多（預測市盈率都是15倍），因為兩者同樣是受惠國家政策，但聯塑是全國第一，金風只排第二，還是不應轉移。
永利控股長期交投稀疏，一個星期無成交並不為奇，這個月略為增至幾十萬股到百多萬股，有兩日仲超過兩百萬。截至12月13日，今年超過兩百萬股成交只有5日，頭兩次是年中時大股東增持，八月公佈業績前一次，之後就是12月8-9日，近期田生與美聯工商舖都給人炒得火熱，也許有少少人睇中永控那些舖位（年中時約值4億）。八月時打算出半年業績後分析，睇完業績一切符合預期，沒有新的觀點，也就此作罷。永控上半年賺超過40M（包括物業重估），每股11.4仙，預計全年賺20仙，價值見習生遇上無人問津並且價值被低估的永控，結果是年年看好年年買。有時市場真係無嘜效率，聯塑同永控公佈亮麗業績後，還有很多很多機會執平貨。
看過動態版「清明上河圖」，不少人錯過介紹背景 的資料，內裡有一段文章介紹北宋時放寬酒的專營，釀酒生產，批發零售均由民間承辦，朝廷保留專賣釀酒最重要的原料 —麴餅，這種變相徵稅，與香港實行的「高地價政策」異曲同工。從源頭徵稅，是最高效率的稅制，相反，銷售稅是效率最低的做法，偏偏民間不斷有聲音要求政府 打擊樓市，而政府又不只一次用納稅人的金錢去研究開徵銷售稅的可行性。再加上，香港這個零資源的小地方，可謂萬物皆進口，銷售稅等同進口稅，開徵銷售稅等 同將自由港除名。
2011-02月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4738
第80期月供匯控以$87.05購入45股，第42期月供領匯以$24.9購入158股，第34期月供中人壽以$32.75購入181股。
進入2011年，很多人都會檢閱投資組合表現，以往也喜歡此玩意，想來想去，似乎沒有Value Added，便沒有記錄下來，適合自已的做法是出了全年業績才作檢閱。去年年頭由和記港陸引發出賣出的問題，除了繼續看書取經，至上月聯塑股價開始反映價值，終於決心下筆。
看過的財經、投資書、文章中，Benjamin Graham的方法理性，卻失去賺取企業前景及非理性的溢價。股神的改良版具前瞻性，但要準確計算有難度，適宜簡單易明的行業，或者投資者對該行業有充份了解。最近看了一本關於John Templeton的書，談及另一個做法，就是當你發現有投資項目比持有的好50%以上，便應作出調動。綜合以上較為可取的觀點，作為賣出一題作序。價值見習生重新對聯塑的招股書、專訪、新聞及唯一一份半年業績再次細讀，並且尋找其他被低估的機會。
聯塑估值
聯塑2010年上半年賺RMB4.83億，在去年九月公佈業績後，主席在接受訪問時指出，上半年盈利一般佔全年四成，以此推斷，全年盈利約12億，已發行股數30億計，每股盈利RMB0.4025。
招股書的資料，聯塑計劃於2010年至2012年增加年產能245000噸、370000噸及330000噸，即37%、40.8%、25.8%，在推算未來增長時，假設銷售增長與去年及本年產能增長平均同步；盈利率不變；2014至2017年增長為5%；及人民幣兌港元每年升值3%，得出以下未來七年每股港幣盈利。
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年份
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增長
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每股盈利
RMB
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匯率
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每股盈利
HKD
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2011
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39%
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0.559119
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1.211765
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0.677521
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2012
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33%
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0.745442
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1.248118
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0.930399
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2013
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13%
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0.841775
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1.285561
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1.082153
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2014
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5%
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0.883863
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1.324128
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1.170348
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2015
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5%
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0.928056
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1.363852
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1.265732
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2016
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5%
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0.974459
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1.404767
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1.368889
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2017
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5%
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1.023182
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1.44691
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1.480453
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五年總盈利
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3.95825
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5.12615
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七年總盈利
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5.9559
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7.97549
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以上計算非常粗疏，這樣的估值只作快速參考，對於政治、國策、行業、甚至原材料的走勢，實無法準確預測，與其亂作猜測，不如抽起放入備忘，遇上急劇變化再作打算。
招股書中行業資料顯示，中國塑膠管道行業頭二十大製造商的市場佔有率由2003年30%升至2009年47%，大企業市場份額大幅上升。至2008年，聯塑在市場獨大，銷售額比第二至第五大總和還多。簡單推論，市場受惠國策及國家現在代大趨勢，而龍頭企業亦能跑贏同業。因此，以比較樂觀的七年總盈利作估值，得出接近$8的估值。
對金風一直念念不忘，聖誕新年期間閒來上網找聯塑及金風的資料，在會計仔網誌「十二五系列」找到金風的分析，並閱覽不少新聞及相關技術，重溫自已過去的想法，看罷手上有關能源的書藉後，會為金風定個買入策略。
由報刊內回顧系列的資料，三隻月供股票中，中人壽與匯控這年股價都下跌，以中人壽成績最差，領匯去年則不斷創歷史新高，對每月仍在供款的小投資者，是兩個好消息加一個壞消息。
中央在聖誕加息，新年之後加存款準備金，再次出奇不意，大眾預期今年國內息口 繼續上調，明年是美國大選年，選舉通常在二月開始，六月結束，大選年之前一年（即今年），在任總統傾向運用影響力催谷經濟，營造歌舞昇平效果，今朝有酒今 朝醉，明日愁當選後當。之前幾次大選年，比較恆指第一個交易日及當年最高位，2007年升56.4%，2003年升31%，1999年升74.7%，1995年升28.4%，1991年升42.2%，1987年升55.5%，如果識得跳車，一月頭買盈富基金，回報介乎28.4%至74.7%，算是不俗。當年，誰能高位跳車？如果套用在今年第一個交易日的恆指收市點數，2011年恆指高位將介乎30091點至40942點，那麼，過了30000點後解開安全帶，見群眾蜂擁上車時便讓位離去，成人之美，豈不快哉。是否巧合，自已分析。
無論如何，相信美國要求人民幣升值的力度將增強，以顯國威，今年人民幣升值會比去年明顯地高，由去年3%多增至約4-5%應仍可接受。無論加息或人民幣升值，只要不打跨中國經濟，都對中人壽有利，在公佈業績前，在中人壽仍被忽略的時候，繼續增加供款。
順帶一提，人民幣預期升幅加上定期息率，就算只在香港銀行開戶口，預期一年回報都超過5厘（甚至6厘），這算是頗為安全的投資，在股市中，沒有遠超5厘的回報，便不能充份反映風險，把部份資金放在人民幣定期是投資組合的理想選擇。
在這情況下，領匯的吸引力頓減，還幸在人民幣吸引力有增無減，熱錢繼續充斥香 港會是合理預期，因而香港息口繼續維持低水平，低息亦出現在歐美亞多國，各地股市、樓市、任何資產都有被炒上半空的機會，通脹必然出現，外國可以調控息率 控制通脹，但香港會面臨困局，大量游資令香港銀行沒有誘引加息，預期領匯可以繼續在低息環境下營運，改建工程陸續完成及新租約預期高於舊租約的情況下，情 況還是可以。
匯控的分析在網上很多人已代勞，資料詳盡，獻醜不如藏拙。順帶一提，每次出差或旅行，於亞洲大城市落機，一出機門往往就看到匯豐銀行，亞太區業務這幾年發展得不錯。這一年，中央要人民幣要控制在5%內升幅，又要控制通脹，在大企業上市潮及金融股集資潮後，困難重重，其中一個做法是讓紅籌、外企在上海上市集資，匯控將成為首批內地上市的外企，傳了多年，今年條件更充裕。
經過多年月供股票，股價上升令我減少購買意慾，股價下跌令我見獵心喜，選擇成員必須倒閉風險極低，長遠跑贏通脹，有派息習慣等等，現時三位成員都令人滿意，既能提供穩定現金流入，又對人民幣升值、加息及通脹有正面影響，今年無計劃作出變動。本月已/將收到匯控第三期股息及領匯中期分派，自製以股換息，下月增加中人壽月供金額。
剛剛看完「股息不說謊」，書中部份觀點與我不謀而合，有興趣可作閒讀。有一個 想法較特別，就是建立一個每月也派息的組合，香港股市大部份股票一年派一至兩次息，難度較高，就月供組合而言，匯控派息月一般在一、五、七、十月，領匯在 一月及八月，中人壽上市至今只派末期息，去年在八月。搬句話說，組合只在一、五、七、八、十月收到股息。
牛二容易贏錢，人人都是股神，特別是中小型股，隨便買三幾隻，要蝕錢都唔易， 因此，傳媒財經版提供的貼士自然命中率甚高，情況有如賽馬版在多跑出熱門之後例必中個滿堂紅，但是否代表下次賽馬的貼士會準確？牛二進入牛三之時，全力要 將恆指炒上，最終還是要依靠匯控及中移動等比重大的藍籌股，在匯控及中移重返「紅底股」之時，開始緊密地注視形勢發展是必須的，屆時套回部份現金以作熊市shopping之用。
有傳最快四月南韓三星會來港上市，可為香港這個賭場添上色彩。
2011-05月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4802
第83期月供匯控以$83.45購入47股，第45期月供領匯以$24.25購入162股，第37期月供中人壽以$29.6購入133股。
日本九級地震究竟是否前震，大概沒有人提出這疑問，為安全計，所有本州東北京以及全國舊式核電廠都暫時關閉，直至地震減少並減弱。最近，有報導指本州 東北一帶沉降持續，與書本中指太平洋板塊密度高，會鏟起歐亞板塊之說有出入，也許沿岸沉積而成的土地比較鬆散，在頻密的地震影響下，土地崩塌程度大於板塊 上升。
至於投資方面，相信市場已消化日本地震及海嘯的影響，當中包括福島核電站出現最壞的情況、重建、大印紙幣等等，相反，若311九級地震只是前震，又或者再有其他核電廠出事，才需要進一步分析。
IPO組合總共29位成員，去年新增6位成員，以招股價計的派息率最高是上市不足七個月的聯塑，達4.62%， 愛股之一，去年公佈中期業績後，是買入的好時機，之後股價上升後總有兩成以上的調整，也是收集機會，至大股東配股後，股價再次調整，又有收集機會。在中國 城市化的遠景下，面對每次調整，心理上的影響很易令人套利離場，還幸過去大半年經常到廣東省行山，每次經過大城小鎮，都會見到聯塑的賣點，「聯塑管」在廣 東省有如「公仔麵」於香港成為即食麵的代名詞，令筆者每次都能克服心理障礙，擁抱中國城市化的遠景（十二大的政策只是過程當中的名詞，據報導中國現時仍有 六億農民，以先進國家比例計算，一半以上將離鄉別井，走向城市找機遇）。
與聯塑同期上市，但招股價較高的雷士照明，亦交出不俗的成績，若果沒有聯塑，相信雷士會被列入購物清單內。同樣喜歡的新疆金風，亦沒有令人失望，早前 股價一度跌至買入區，唯同期聯塑由八元跌穿六元，更為吸引。三隻去年上市的工業股，產品簡單易明，只要股價合適，都會收集。其餘三隻金融股，農業銀行、友 邦保險及重慶農商行，加上09年底抽的中國太保，都是IPO組合必抽類型，期望為未來提供穩定派息。
金融海嘯後抽了三隻澳門賭業股（消閒股），澳博派息可觀，以招股價計已超過十厘達11.36%，永利澳門在第三季派特別股息，出手亦慷慨，而上市時已預告頭二年不派股息的金沙中國，業績同樣優越。中國人彷佛特別好賭，在全世界的賭場，都有中國人的踪影，去年遊泰北時曾訪金三角，導遊說緬甸那邊一些賭場都專為大陸遊客。
重慶機電息率超過五厘，成功達標（三年內超過五厘）；中糧包裝的第一份全年業績令人失望；禹洲地產及花樣年在中央打壓樓市下，都錄得大幅增長，前者營業額創成立以來新高，在息口趨升的時候，負債增加是最大隱憂。
已公佈3份全無業績的成員中，中國人壽雖然派息減少，息率仍高達13.26%，平保6.28%、交銀4.88%、中銀5.93%、永旺33.56%、港鐵7.89%、貿易通7.04%，而一直派息不錯的聯通（先綱通），因3G的資本開支大增而大減派息，相信影響會持續幾年，直至3G客戶的收入累積相當數目。當年抽這些股票，沒有看招股書，也沒有考慮是貴是平，總之人抽我抽，還幸多選擇認識或規模大的公司，最失敗是抽了中蕊國際而已，另一方面，最大的成就可算是一直持有至今。
永利控股2010年盈利8千萬，較去年上升38%，每股盈利$0.225，市盈率四倍幾，每股資產淨值$1.94，公佈業績後，股價由一元以上調整至$0.89時候，再一次增持，資產淨值折讓一半以上。
永利控股以資產值計，主要業務分別是物業投資、電子零部件製造及少許證券投資（由於比例太少，不作分析）。前者如同一個小型REIT，後者是工業股，業務性質風馬牛，必須分開處理。
‘投資物業’資產值由去年3.25億增至今年5.31億，即每股$1.39，升幅主要來自新四項收購共1.45億以及物業升值。資產組合只有三組在東莞市，其他全數在香港，當中，除了2010年購入旺角及土瓜灣兩棟物業，其餘12組物業全部在灣仔及中環。粗略計算，2010年永控的物業在賬上升值約10%，由於地舖俱獨特性，難以評論以上估值是否趨於保守，但從另一角度來看，2010‘投資物業’ 回報是3.8%，對比第一季商舖成交及租務回報全數低於3%（部份低於2%），可以得出結論，‘投資物業’ 的資產值屬保守型。新購物業令銀行貸款上升至1.42億，息率介乎0.89-1.1厘，與收租息率仍有距離，加上借貸比率低（對比其他REIT），除非商舖需求大降，否則這業務屬於穩健。
‘電子零部件製造’ 分部在2010年上、下半年營業額分別是1.9億及2.2億，而毛利分別為0.22億及0.21億，下半年毛利率倒退2%，值得關注，由於年度毛利率由2009年4.3%大增升至2010年10.41%，在年報中沒有特別解釋下半年毛利率變化原因，需要跟進。過往永控以非常保守的三年直線折舊於傢俬及辦公室設備、租賃物業裝修、汽車、模具、廠房及機器，2008年起河源新廠落成後令折舊開支大增上升至25.4M、2009年23.8M、2010年22.5M，預期明年將會明顯減少的同時，永控管理層將折舊率由33.3%降至20%，這方面對變動已令2011年支出減少4.15M，而2011年折舊開支減幅更大。在普遍工業股均以七年折舊的時代，永控將折舊年期由三年改為五年，並於資本開支高峰年之後第三年才更改，令人依然感到其保守作風。
整體而言，各項財務比率都合理，去年回購不足1%股份，合理，買多一點更佳。總負債不足2.4億，現金、定期加物業總值6.08億，每股已經唔止值$1（已發行3.53億股），同時加送去年每股賺超過$0.1的‘電子零部件製造’ 業務，以$0.9交換，是超值。
中國早兩、三年刺激經濟，今年反過來打擊通脹，為大家上了一課其中一個「社會主義」核心價值——「計劃經濟」，企業面對政策變化，一時被捧上天，一時 變成地底泥，在港上市民消費企業，受影響之數過半百。除了下游企業直接受影響，若政策持續，上游企業難以獨善其身，不過，經濟巨輪是難以阻擋，種種措施只 能舒緩問題而已。人民幣升值仍然是大趨勢，長實的人民幣REIT？！—匯賢，預期息率僅過四厘，由於資產在38年後會Total Lost，以38期攤銷，即每年減值2.63%，變相息率只有1.5%左右，少數報刊專欄提出類似觀點，可以備忘。中國汽車系統技術業務較吸引，但無時間睇招股書。中國提供飲食醫藥的行業，經常給投資者surprise！唐宮及泰凌醫藥是IPO組合摒棄的類別。相反，美高梅中國、光大銀行在行業都屬二、三流，但都列入必抽類別。另外，新秀麗、徐工集團、三一集團及一些國際品牌都會吸引我看看招股書。
2011-06月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4815
第84期月供匯控以$81.9購入48股，第46期月供領匯以$24.45購入161股，第38期月供中人壽以$26.55購入148股。
工作以外，能夠持續七年不間斷地做的事情不多，月供組合七周年。由第一期屬實驗性質月供$1000，其後一段日子，供款金額一般是上月「用剩的零用」，不知不覺地，平均月供額變成非按揭家庭每月開支，至今，可說成為家庭的退休基金。2004年開始月供股票，起初只供匯控，2006年加入中鋁，2007因為中鋁股價升得太高，轉為領匯配匯控，2008年證實進入熊市時加入中人壽。隨著時間過去，新的供股價對組合平均買入價影響日漸輕微，投資情緒更為穩定，是最大得著。同時，每年所收股息增加，慢慢步向財務自由之路。
截至5月20日，恆指市盈率12.4倍，周息率2.89%，對大市太悲觀是違反數據，套用李嘉誠的買樓觀點，投資股票要量力而為，炒股就要自己小心囉。6月供款維持不變。
通脹逐步迫近，美國洪災非常嚴重，受災面積比意大利還大，在美國整體利益考慮下，最終陸軍於密蘇里州炸河堤排洪，令大面積麥田淹浸，直接影響全球供應 二、三成，同時，該地供應全球麥種子達七成。可預期麥製品成本上升，喜歡吃該類製品的人，可以略為增購。至於投資方面，以麥作原材料的行業，成本將上升， 尤其一些內地業務，在中央限價的措施下，盈利大減甚至見紅亦不足為奇。
在太平洋的另一邊，中國、台灣亦乾旱，一些水庫已見底，在「反聖嬰現象」（拉尼娜現象）影響下，經濟會相應調整，個別行業影響各異。
吸引我的新股終於開始出場，打頭陣是美高梅中國，其後還有我喜歡的品牌-新秀麗。
2011-07月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4821
第85期月供匯控以$78.4購入50股，第47期月供領匯以$26.55購入148股，第39期月供中人壽以$26.5購入149股。
看 過領匯全年業績，很快便忘記領匯賺多少，對近乎不可能賣出資產的領匯，資產重估沒有意義，同時，資產升值後又會扭曲負債比率，最簡單還是看息率，而負債比 率只要維持在令我「很安心」的水平便可。領匯洽購南豐旗下商場，05年上市至終於踏出第一步，消息只屬中性。領匯上市至今，對原來由一班庸官管理的資產， 從新包裝以反映市場價格，成績算是不錯，至於新購資產，最終成交價及其回報可反映管理層對新發展的質素。領匯下半年度分派$0.5759，全年 派$1.1045，以4厘息率計，股價是27.6125，近日雖然大市波動，領匯股價仍接近這水平。年初的時侯，在我眼中，低風險「近乎保證回報」包括人 民幣定期及領匯，兩者回報都高於四厘，如果沒有遠高於四厘的投資項目，是沒有誘因作其他行動。
另一喜歡（但不保證）的公司是永利控 股，公佈業績之後股價回落，加上上半年積極回購，資產折讓擴大，上半年至今花了七千二百多萬購入兩組物業，包括砵蘭街347號，這是永控第三幢舊樓，大坑 道一個豪宅單位連車位，另外售出一個地鋪。購入全幢舊樓，始於去年五月，由於物業連地鋪，可說是投資鋪位的延伸。永控2007年沽清豪宅轉為投資地鋪，今 次重新投資豪宅，是否政策改變？至於出售地鋪，暫時找不到啟示，值得一提的是，出售物業獲得36.2M，其賬面值只是28M，可見除了股價對賬面值有大折 讓外，其賬面值對實際價值還有另一層折讓，是折上折，在此情況下，回購股份比買入物業更好。至此，仍未看到管理層做出對小股東不利的事件，股價回落是繼續 增持的機會，過去一個月兩次增持。
除領匯以外，大部份喜歡的股票都下調，只要股價跌至令我有充足的安全感，便會增持。安全感由兩部 份組成，第一是估值，第二是股價對股值的折讓，估值是個人對該公司的評估，例如聯塑值$7.5，金風值$19。第二部份是安全感折讓，對聯塑來說，折讓三 份一我已滿意，這也是為何上月回應pghk時定下$5增持。金風的情況有點不同，股價跌至近$10還未出手，由於對風電仍未有充份了解，進而對自己作出的 估值欠缺信心，經過惡補後，上周往四川行山，與外界斷絕通訊，回港後金風跌至安心價，21日順利以$8購入第一注。有安全感，月供股票增加對匯控及中人壽 的供款。
2010年，恆指最低位在5月27日出現，之後逐步上升，六月中破20000點，六月尾一度失守，不消一星期，便向上不 返，與「五窮六絕七返身」之說類同，不過，2008年情況便完全不同，5月四川地震當日恆指還在25000點上，至2008年年尾已跌過萬點，只報 14387.48。舉一反三，「五窮六絕七返身」之說並非必言，2011年會否出現，是可能會，也可能不會。
2011年至今近半 年，恆指最高24468.64點，最低21508.77點，波幅約12%，很平靜。恆指五月份成交大幅回落，由四月份792億跌至646億，亦很平靜。由 4月11日起，恆指市盈率開始低於13倍，由於會計制度改變，以此比較過去四十年數據意義不大。恆指市盈率是恆數總市值（股份經流通量及比重上限調整）除 以成份股總盈利，在新會計制度下，部份盈利是由資產價格重估得出，因此會出現比舊制度大的波幅。
香港近年樓價升得不俗，資產重估帶 來的盈利的確會扭曲市盈率數字，但細心觀察，地產股只佔恆指約10%，縱使加上地鐵、太古、九倉、新世界、和黃也只是17%左右，影響比想象低，說資產價 格升跌在新會計制度下影響恆指，是事實，但意義不大，效果與「經濟周期影響恆指」沒有兩樣。這個blog已多次提出這事件，由於資產價格與經濟周期息息相 關，比較數以十年的市盈率「數字」是沒有意思，但觀察市盈率走勢仍是可參考數據。即是恆指依舊牛熊交替，牛市也許會比以往升得快一點，升得高一點，反過來 熊市跌得急一點，深一點。但是，道氏追隨者會明白，道氏沒有定義升跌速度及幅度，新舊會計制度只影響遊戲規則。正如打香港麻雀也好，台灣麻雀也好，穩健的 投資者會選擇在旁負責「抽水」，「袋得少，但舖舖袋」。
另一個恆指服務公司每天提供的資料—恆指周息率，是以成份股總股息除以指數 總市值（股份同樣經流通量及比重上限調整），因此不受會計制度改變直接影響，2011年至今恆指周息率一直在2.5%以上，代表整體回報仍未進入乏味的水 平。而恆指有史以來，熊啤啤未試過在周息率2.5%以上到訪。近月恆指無論升跌，解釋都相似，實際上，清晰的投資者，明白近月的平均值，已反映希臘政府破 產，已反映日本幅射大洩，已反映美國信貸極寬鬆，已反映中國信貸收緊，甚至因中國信貸收緊而引起的金融危機，「咪當大戶係白痴」，呢個世界只有大戶當小投 資者係白痴。
美高梅中國抽三得二，成為IPO組合第30位成員，同時為我集齊一套賭業股IPO。新秀麗是喜歡的品牌，近年定價飛 升，才轉用其他牌子，IPO定價下調仍不算平，只是將抽美高梅中國的退款，入表抽一手中一手，成為第31位成員；Prada比新秀麗更貴，加上IPO那星 期去了四川，無需花心神於這名牌。光大銀行又是組合必抽類別之一，七月頭準時入表，其餘新股興趣不大。
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