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保利協鑫80億元矽片資產剝離 長城資產15億元購買意在超日重整

經濟觀察網 記者 萬曉曉 11月30日晚，保利協鑫能源公司（3800.HK）宣布，有條件分兩個獨立批次出售旗下的矽片生產業務，總代價為人民幣80億元現金（約101.03億港元）。在此番交易中，長城資產管理公司的資本運作已然浮上水面。而協鑫內部人士透露，此前有媒體報道的中民投公司並未參與其中。

經濟觀察網此前曾獨家披露這一計劃。未來，這部分資產將會在合適的時機，被購買方註入ST超日公司，因此，保利協鑫這一舉動被視作正在提速超日公司的重整。並且，也不排除未來會向保利協鑫的董事局主席朱共山個人售出。

值得註意的是，在此番的交易中，與協鑫一起重整ST超日的長城資產管理公司已經浮上水面，將在接下來的重整過程中發揮重要作用。（詳見經濟觀察網11月11日《協鑫矽片註入超日計劃提速 長城資產資本運作或將浮上水面》）。

經濟觀察網曾披露，這樣向第三方售出，再註入超日的動作，意在對矽片資產債務重組，將會有個輕負債的矽片資產註入超日公司殼中——保利協鑫將以此凈負債從146.5%下跌至交割後的38.8%。

從購買的資產方來看——江蘇協鑫能源有限公司將作為關連公司，購買部分含高佳矽片的生產設施資產，價值為21億元人民幣。江蘇協鑫是保利協鑫的母公司協鑫集團在國內設立的投資平臺。

另一部分資產即含有六座矽片生產設施，將會售予上海渺昌投資管理中心與上海中民銀孚投資管理有限公司，總現金代價為人民幣59億元——這兩家公司為基金公司，由三名股東擁有，分別為中民銀孚、民生加銀及中國長城資產管理公司。

從這部分購買方來看，中民銀孚為北京華山投資管理中和新沃股權投資基金管理共同擁有；民生加銀由民生加銀基金管理、民生置業和亞洲金融合作聯盟三家擁有；中國長城資產管理公司為兩家基金公司的兩名有限合夥人之一，在購買的這部分資產里將會出資25%，即14.75億元。

在達成協議的三個營業日內，兩部分買家將分別支付獨立保證金，共計4億元人民幣。此計劃尚待相關程序批準。 

交易完成後，如經濟觀察網此前報道，保利協鑫將專註於多晶矽業務，被定位為化工型公司，而矽片資產將作為制造型業務待合適時機註入ST超日，這樣的調整意在優化債務，以在資本市場獲得更好估值。

保利協鑫權威人士告訴經濟觀察網，雖然同為多晶矽業務和矽片業務的行業龍頭公司，但很明顯，多晶矽業務要比矽片業務的贏利能力高出很多。今年上半年，保利協鑫旗下多晶矽業務毛利率為25.6%，矽片業務的毛利率為16.1%。11月28日，保利協鑫公告稱，明年底將完成2.5萬噸矽烷流化床法多晶矽項目規模化生產，屆時，公司將形成年產近10萬噸多晶矽的專業能力。

【深度】協鑫預測矽片售價將處於下滑通道 背後邏輯是什麽？

最近一個月來，單晶矽片(下稱“單晶”)廠商感受了不小的壓力。作為光伏市場中間產品，主流的單晶矽片(下稱“單晶”)、多晶矽片(下稱“多晶”)曾一起過了“情人節”，每家廠商訂單飽滿，工廠排期緊張，雙方售價極為接近。然而3月一過彼此關系急轉直下，多晶報價掉頭向下，單晶售價已比多晶高出了0.4元至0.5元/片，未來單多晶售價或繼續拉大距離。

“恐慌期的矽片搶購熱潮已過去了。接下來，市場還會有很大的變化，我們預計多晶的報價將很快走弱。”保利協鑫(03800.HK)總裁朱戰軍今天告訴第一財經記者。

矽片市場一直是光伏產業的探照燈，它的技術、產能、報價都是光伏業調整策略、布局市場的重要坐標，那麽目前多晶下降趨勢的出現是基於哪些判斷而來，單多晶市場轉換是否會來臨，對光伏業的發展帶來什麽樣的重要影響?

多晶價格走出倒“V”

從去年夏季至今年5月前後，多晶售價走出了倒“V”字景象。 第一財經記者從多家機構獲取的數據看到，去年11月~今年1月，保利協鑫的多晶報價從6.3元/片逐步提至6.5元/片，山東大海、特變電工、賽維LDK及鎮江環太等公司報價提升更快，由5.7元/片提至6.15/片，隆基股份(601012.SH)等單晶價格卻是斜 “N”型趨勢，從去年5月的約7元下滑到年底的6.3元，又從年底一路提升到目前的6.75元，如今也面臨下行通道。由於多晶價格的上揚，因此個別時間段單晶的報價甚至低於多晶報價，十分罕見。3月之後，多晶報價下調，目前降至了6.3元每片，而單晶價在6.75元每片左右。

（上圖為多晶矽和單晶矽片的價格走勢圖）

朱戰軍對於這樣的變化毫不驚訝，“多晶報價在二季度開始就有下調壓力，預計6月、7月還會持續下探。單晶價格不好判斷，但兩者之間的價格差距應會逐步拉大。”

為什麽多晶的價格會突然發生倒“V”字型的走勢呢?首先，多晶價格的大漲本來就不正常，而是政策紅利延期所致。

（圖為保利協鑫建成的電站項目）

國家本應在2016年年初向下調整光伏電價(國家三類光伏資源區的光伏電價1元每千瓦時、0.95元每千瓦時、0.9元每千瓦時下調)，但時間延長至2016年的6月底，也就是業內所稱的“630”大限。因此各路電站投資商都趕在“630”之前盡量買入光伏產品，爭分奪秒地把電站建成並網、以期獲得更好的電價、實現較高投資收益率。多晶價格從去年下半年至今年年初也就高開高走。不僅是多晶、單晶，組件、電池及多晶矽等產品的生產線全部爆滿。數據也佐證了這一現象：1至3月，全國新增光伏發電裝機容量高達7.14GW，其中光伏6.17GW，分布式0.97GW，創出史上最高裝機量。

但緊接而來的3、4月，價格弱市頻現。備貨多晶和單晶、再搶裝電站並指望更高電價補貼的電站投資商已然絕跡，“人們再怎麽拼命安裝組件及設備，都趕不上6月底這一大限並網了，為什麽還要大舉采購呢?”資深光伏專家廉銳對記者表示，矽片售價自然而然也要下調了。

第二，全球矽片產量遠大於需求量，售價下降合情合理。

首先來看單晶。Energy Trend曾表示，單晶矽片的供過於求已非常明顯，2015年單晶產能達15GW，實際需求量不過是9.5GW。以隆基股份為例，2015年全年該公司的矽片產量為6.4116億片(相當於3.1GW)，並不滿產，但銷量僅4.1712億片，庫存高達1.4866億片，庫存比上年增加了78.66%，庫存消化看似並不容易。

多晶公司的產銷情形是否一樣呢?2015年，保利協鑫產出矽片14.968GW，銷量15.178G瓦，全年產能利用率超過100%、滿產滿銷，矽片市占率40%。朱戰軍也對第一財經記者指出，公司今年仍會實行類似策略，盡量不會滯留太多庫存。

盡管保利協鑫仍然產出與銷量並行，但在整體行業庫存不低、不少公司仍在擴產的多重力量之下，矽片總量勢必還會延續“供大於求”的局面。

2015年年底，全球的單晶產能為15.8GW，多晶產能是58.3GW，分別比2014年增長20%和10%，兩者總計高達74.1GW。然而2015年全球的裝機量是53GW，行業產能過剩，並不像外界所說的那樣供小於需。

朱戰軍判斷，今年預計還有10G瓦左右的新增產能出現，市場壓力不小。公開數據稱，隆基股份就要將單晶矽片的產能從5GW擴至7.5GW。而第一財經記者從保利協鑫得知，其或在15G瓦的產能上增至17.5GW左右，兩家公司總計要向市場增加5G瓦的矽片產能。

換句話說，今年矽片的產能將達到84GW左右。要與之相匹配的話，全球裝機產能也需從53GW邁向84GW才行。然而IHS近日預計，全球光伏市場的年裝機量在2016年將會增長17%，達到67GW。這一預測遠低於84GW的匹配需求，因而矽片在今年依然整體過剩。

朱戰軍對第一財經記者表示，多晶產能的擴張主要依賴於多晶鑄錠爐的升級，G5改為了G6，G6改為了G7，滿足了天合，阿特斯，晶科，晶澳等等多晶產品為主導的矽片需求;單晶產能擴張主要集中在適應PERC電池工藝的新生產線。

單多晶市場誰主沈浮？

那麽，在供大於求的情況下，誰將在市場更具話語權，更能影響行業走向呢?答案還是多晶。不過該類產品也需在技術、成本等方面繼續增強實力。

從2010年之後，多方都在極力預測“單晶替代多晶”的市場會很快到來，“有意思的是，最終結果與預測背道而馳：單晶的市場份額反而在下降。”一位在新能源業內工作多年的分析人士對第一財經記者說道。

從Energy Trend獲得的歷史數據中，第一財經記者看到：早前單晶和多晶勢均力敵，但此後兩者的距離越拉越遠。

2005年，單晶、多晶的市場份額分別為38.4%、52.3%;2009年，多晶份額降至43.2%，單晶為37.8%;但2011年至2015年，多晶強勢出擊，由原先53.8%直沖至76%的市場份額。

一位業內人士對第一財經記者明確，這可能是由於單晶巨頭隆基股份2012年之後多年的市場戰略定位偏頗而導致的，“彼時，隆基更重視日本、韓國及美國市場，當時出貨較好、價格也不低，該公司沒有及時把單晶價格、成本降下來，導致單晶的市場份額不及多晶。”

公開資料也證實了他的判斷。2012年，隆基股份在海外的矽片銷量為5231萬片，占全年總銷量的28%;2013年，海外矽片的銷量占比為73.91%，比例大幅提高。2014年，隆基股份出口海外1.55GW矽片，海外占比再度升至77%左右，內地依然不是其主戰場。

不過，隆基股份此後意識到了“重海外、輕內地”的問題，2015年調整戰略，著手全面推行單晶的金剛線切工藝、降低非矽成本，重設組織架構，建立了矽片事業部、組件企業樂葉光伏、隆基能源、樂業能源等。對於其“未能及時降低單晶成本”的這一外界判斷，第一財經記者沒有聯系到隆基股份方面做出評價。

作為主導整個產業的多晶產品，目前市場份額也趨於穩定。包括保利協鑫、LDK、晶澳太陽能、晶科電力等公司都在上下遊一體化生產、銷售，無論路徑如何，多晶依然將繼續占據霸主地位。

就在5月27日，多晶組件巨頭晶科能源(JKS.NYSE)宣布了一季度業績。該公司總收入54.7億元，同比大增98.8%;一季度營利5.737億元人民幣，相比去年同期的2.3億元也翻了一倍以上。一季度其光伏的出貨量為1600兆瓦，同比增長102.7%。多晶企業的業績暴漲，為矽片的銷售也帶來了促進。今年一季度，保利協鑫的矽片銷量同比增長44.6%，達4.44GW;產量同比增加21.5%(為4.23GW)，公司收入與同期相比，提高了45%。

同功率的單晶組件是否真的比多晶多發電?這個來自全球的權威光伏咨詢機構PHOTON Lab的數據可以說明。該機構對來自全球不同廠家的75個單晶組件及90件多晶組件在2014年放在德國亞琛市的測試結果表明，單晶平均為1114.8kWh/kW，多晶則是1116.5kWh/kW，單多晶組件發電量是差不多的，多位行業人士也同意以上結論。

由於晶格結構的差異，單晶的光電轉換效率通常比多晶高，但是光伏發電主要還是考慮性價比，行業內的公認指標是LCOE(Levelized Cost of Energy)，即”平準化度電成本”。當業主使用同一個系統時，組件成本為50%，剩余的如人工、土地及材料等占40%以上。因而在組件發電量一致的前提下，效率略高的單晶，會為業主在剩余的40%左右的成本上節約一點費用，這也是部分客戶選擇單晶的原因。但需留意的是，如果多晶價延續下滑，業主50%的組件成本也降低了，總的系統成本也就隨之下降，這也是為何多晶市場份額占比長期居於高位的重要因素。

保利協鑫首席技術官萬躍鵬也告訴第一財經記者，多晶企業會盡快采用金剛線切片技術、降低切片成本;開發適用於PERC電池技術的多晶矽片，更大的鑄錠和連續加料也將進一步降低矽片成本。同時更重要的是多晶也會進一步提升轉換率，目前高效多晶量產效率也已經突破20%這個多年前認為是不可能突破的技術瓶頸，與單晶的效率差異從以前的1.5-2個百分點縮小到0.5個百分點。

一財研選｜供不應求依靠進口，半導體矽片設備存巨大市場空間

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2018年4月24日目錄

►供不應求依靠進口，半導體矽片設備存巨大市場空間（方正證券）
►供給收緊推動全產業鏈漲價，氟化工景氣度持續高企（民生證券）
►國家高度重視信息化，網絡安全產業大發展在即！（渤海證券）
►滌綸需求穩步增長，帶動這個行業價格持續上漲！（海通證券）
►國內院線市場整合可能性較大，行業龍頭未來可期（國元證券）

1.供不應求依靠進口，半導體矽片設備存巨大市場空間（方正證券）

方正證券通過對國內已投產、在建以及擬建8英寸、12英寸晶圓廠產能系統梳理，得出2018～2020年國內晶圓廠8英寸、12英寸矽片實際需求為每月173萬片和341萬片；而供給方面，當前8英寸和12英寸矽片產能每月分別為98萬片和31萬片，每月產能缺口74萬片和310萬片，目前缺口基本靠進口彌補。

方正證券指出，國內當前已投產8英寸、12英寸晶圓產線分別為20和12條，再加上在建或擬建的3條8英寸、22條12英寸晶圓廠，到2020年國內8英寸和12英寸晶圓制造產能將分別達到每月103.5和204.4萬片。

當前國內產能主要集中於8英寸以下，8英寸、12英寸國內月產能分別為98和31萬片，且其中很大一部分尚未達產，進口依賴度極高。在不規劃新晶圓產能的前提下，8英寸及12英寸合計產能缺口合計近每月400萬片，在全球半導體矽片產能集中和國內晶圓廠集中投產的局面下，我國集成電路產業在矽材料安全方面存在嚴重的隱患，亟待補足，這一方面是挑戰，另一方面將為國內產業上相關材料和設備商提供發展契機。

方正證券對鄭州合晶“年產240萬片8英寸矽片”項目進行了簡單剖析，從投資概況、工藝步驟和設備清單幾方面對半導體矽片廠進行簡要的畫像。在此基礎上通過分析有研新材“8英寸矽單晶拋光片項目”和上海新升“集成電路制造用300mm矽片技術研發與產業化”兩個實際項目的可行性分析報告，對項目投資額、設備投資額占比等核心指標進行提取，最終測算得出國內8英寸和12英寸矽片項目在2020年前將有近270億元的設備采購需求。

方正證券認為，02專項已為國內半導體矽片生產裝備奠定了良好的：技術基礎，面臨在國內半導體矽片產能缺口緊張，矽片產能密集投產的局面，國內相關裝備制造企業迎來了歷史性發展契機。建議關註晶盛機電（300316.SZ）和北方華創（002371.SZ）。

2.供給收緊推動全產業鏈漲價，氟化工景氣度持續高企（民生證券）

2017年初以來，上遊政策趨嚴供給受限，下遊周期向好需求複蘇，且產業鏈價格傳導順暢，氟化工全產業鏈價格上漲。

2017年初至2018年第一季度末，上遊基礎原料螢石價格漲幅為84%；中遊必備用料氫氟酸價格漲幅為119%；下遊制冷劑產品中，R125價格漲幅最大，達157%；此外，終端產品含氟聚合物中，聚四氟乙烯價格漲幅為73%。

民生證券認為，2018年，驅動行業景氣的主要因素仍將持續：國家政策趨嚴下螢石與氫氟酸開工受限，產量保持低位，下遊產品的原材料供給受限；環保力度加大聯合供給側改革抑制下遊企業開工率，同時蒙特利爾議定書對制冷劑要求的關鍵節點同時影響供給端與需求端，驅動價格上升。

螢石被列為我國“戰略性資源”，儲采比遠低平均水平，為達可持續發展國家頻出政策，通過出口限制與嚴格準入標準限制螢石產能擴張；同時，2017年環保風暴來襲，頻繁檢查降低企業開工率，不合格企業被迫關停，進一步管控螢石產能。數據顯示，2012年至今，全國螢石產量保持在400萬噸左右，年增長率趨於零或為負。

民生證券認為考慮到該準入標準將持續實施，只有趨嚴而無放松可能，因此可以預見，螢石產能受此限制仍會保持稀少，行業供給難以大幅擴張，2018年供給規模仍作為主要驅動因素，螢石價格大概率保持在高位運行。

制冷劑按大氣臭氧消耗潛能值（ODP）與全球變暖潛能值（GWP）分為四類，國際範圍內正努力用環境更為友好的高代產品替換低代產品。《蒙特利爾議定書》規定了各國對於氫氯氟烴（HCFCs）的淘汰時間表，要求該類產品（以R22為主）配額生產，供給難以擴張。根據議定書的淘汰要求，我國需要在2015年將HCFCs消減至基線水平的90%，2020年和20205年削減基線水平的35%和67.5%，到2030年實現全面淘汰。

民生證券認為，鑒於空調需求旺季、空調與冰箱維修旺季即將雙雙到來，需求複蘇明顯，會拉升制冷劑行情，市場看跌氣氛減弱，制冷劑價格較2017年回落空間不大，將於較高位持續運行。推薦擁有完善氟化工產業鏈的巨化股份（600160.SH），同時建議關註多氟多（002407.SZ），以及H股公司東嶽集團（0189.HK）。

3.國家高度重視信息化，網絡安全產業大發展在即！（渤海證券）

全國網絡安全和信息化工作會議近日在北京召開。信息化時代為我國帶來了千載難逢的機遇，統計數據顯示，我國數字經濟發展已步入黃金期，2017年我國數字經濟總量達到27.2萬億元，占GDP比重達到32.9%。以互聯網為代表的信息技術滲透到各個領域，影響並顛覆著傳統行業的發展模式。

渤海證券認為，國家高度重視，信息化產業大發展在望。國內目前信息化基礎設施建設正逐步完善，得益於用戶基數的龐大，有望在國際信息化時代競爭中後來居上。此次最高層定調再一次印證了國家對於信息化產業的重視，有望進一步推動工業互聯網、中國制造2025和人工智能等產業的騰飛。

渤海證券認為，自主創新是信息化發展的基石。在信息化產業鏈中，核心技術優勢將帶來廣闊的溢價空間，進而決定國家的科技競爭力。結合近期中美貿易摩擦，以及美國對中興的制裁事件，顯現出中國在科技領域的自主創新較為薄弱，導致國內信息產業受制於人，降低我國在國際競爭中的話語權。因而，自主創新有望持續受到國家的重點扶持，進而有創新能力的公司將脫穎而出。

據前瞻產業研究院發布的《信息安全行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告》數據顯示，2017年，中國信息安全硬件、軟件、服務市場的規模為41.56億美元，同比增長23.91%，2012～2017年的年複合增長率為20.10%，保持了快速增長態勢。

信息技術創新發展伴隨的安全威脅與傳統安全問題相互交織，使得網絡空間安全問題日益複雜隱蔽，面臨的網絡安全風險不斷加大，各種網絡攻擊事件層出不窮。隨著信息化技術的深入人心，信息資產將成為國家和公司最重要的資產之一，網絡安全的市場空間有望進一步擴大。渤海證券建議投資者重點關註，個股推薦中科曙光（603019.SH）、太極股份（002368.SZ）、中國長城（000066.SZ）、中國軟件（600536.SH）。

4.滌綸需求穩步增長，帶動這個行業價格持續上漲！（海通證券）

近一個月以來乙二醇價格大幅上漲，華東平均價從3月19日的每噸6965元上漲至目前的每噸8129元，漲幅為17%；石腦油路徑乙二醇價差從每噸1841元擴大至每噸2921元，擴大幅度為59%。乙二醇價格上漲使得裝置盈利有所提升。

海通證券指出，我國乙二醇市場空間廣闊。2017年我國乙二醇表觀消費量為1444萬噸，同比增長14.8%，近年來我國乙二醇消費量不斷增加，成為全球主要的消費市場。我國乙二醇產能為832萬噸，產量為571萬噸，對外依存度達到61%，國內乙二醇產量遠不能滿足需求，市場空間廣闊。

海通證券認為，此輪乙二醇價格上漲的因素之一在於近期檢修較多，使得3月22日以來乙烯法裝置開工率一直維持在80%左右，相比3月初下降5個百分點。根據卓創資訊統計，4月份存在檢修計劃的乙二醇裝置產能合計為287萬噸，占我國總產能的比例達34%。乙二醇裝置集中檢修可能導致短期供給偏緊，使得產品價格繼續上漲。

今年1～2月我國乙二醇表觀消費量合計為262萬噸，同比增長11.5%，維持穩步增長態勢。乙二醇下遊主要用於聚酯，其中滌綸長絲消費占比達64.2%，PET瓶級、滌綸短纖、聚酯切片、防凍液消費占比分別為11.8%、10.5%、4.3%、3.2%。

海通證券指出，聚酯開工率恢複高位，滌綸長絲需求穩步增長。今年前兩個月我國滌綸長絲表觀消費量合計為374萬噸，同比增長11.3%，下遊需求穩步增長帶動滌綸長絲價格上漲。春節後近一個月來下遊聚酯工廠開工率恢複高位，基本維持在90%附近，下遊需求穩步增長帶動原料乙二醇價格上漲。

鑒於供給方面，乙二醇裝置集中檢修可能導致短期供給偏緊；需求方面，PTA-滌綸行業維持高景氣，需求穩步增長有望帶動乙二醇價格繼續上漲。海通證券建議關註煤制乙二醇龍頭企業華魯恒升（600426.SH）、新疆天業（600075.SH）、丹化科技（600844.SH）。

5.國內院線市場整合可能性較大，行業龍頭未來可期（國元證券）

國元證券指出，國內院線現階段資產聯結型和加盟型共存，僅有萬達是純資產聯結型，大多數都是混合型院線，橫店影視、大地、金逸影視的資產聯結型影院數量較多，自有影院數量多的院線對旗下影院統一管理、排片，可控性較強，渠道價值凸顯。

國元證券分析了各類影院收入發現，放映收入是營收的大頭，這部分收入由自有影院票房確認而來，規模大，但是毛利率不高，存在明顯的經營杠桿。而院線發行收入（加盟費）是加盟影院上繳的固定比例的票房分成，現階段院線對加盟影院的“爭奪”激烈，分成比例持續下降，規模較小，但是屬於純毛利業務。

此外，廣告收入主要是映前廣告，與自有影院數量、影院城市布局及選址有關，一二線城市的影院映前廣告收入相對較高，從映前廣告占總票房比例來看，國內映前廣告市場規模增長有限，發展集中於近幾年影院的快速擴張。賣品收入受在線票務平臺的影響較大，用戶在店時間縮短影響業務收入，未來需通過改善營銷模式來提高。

國元證券指出，放映業務成本占總成本的比例超九成，是影響院線公司業績的最大成本因素，其中變動成本（票房分成）比例相對穩定，可控成本為相對固定成本，主要是租金、折舊攤銷、職工薪酬等，這部分成本與新建影院的數量有關。廣告業務及院線發行業務屬於純毛利業務，賣品業務的毛利率較高，成本較小。

國元證券認為，從行業發展現狀來看，院線的發展尚未成熟，市場的集中度相對較低，規模效益尚不明顯，未來市場整合的可能性較大；與自有影院票房息息相關的放映收入是院線營收的主力，占比最大，非票收入中廣告收入增長較快，賣品收入增長趨緩，短期票房市場增長平穩，高毛利的廣告收入是院線公司盈利的重點，中長期還是看放映收入；成本端變動成本（放映成本）比例穩定，對盈利產生影響較大的是相對固定成本，這與每年新建影院數量有關。

國元證券建議關註萬達電影（002739.SZ）、橫店影視（603103.SH）、金逸影視（002905.SZ）、上海電影（601595.SH）、中國電影（600977.SH）、幸福藍海（300528.SZ）。

一財研選｜漲價潮背後，矽片景氣度將持續

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月30日目錄

►漲價潮背後，矽片景氣度將持續！（招商證券）
►行業經歷觸底+複蘇，品牌服飾迎來向上時代（海通證券）
►清廢行動開啟元年，危廢處置成藍海市場 （國金證券）
►煤炭和電力供需雙改善帶動火電業績反轉（方正證券）
►消費電子旺季臨近，產業鏈望迎來整體性機會（華金證券）
 

1.漲價潮背後，矽片景氣度將持續！（招商證券）

矽片是晶圓廠最重要的上遊原材料，其供需情況與價格趨勢能充分反映半導體行業的景氣度。進入2018年，全球半導體產業增速環比有所放緩，但矽片漲價潮依舊持續。

通過回溯歷史，招商證券發現，自2000年起，12寸矽片出貨量以及當年的購買力平價GDP兩大數據高度擬合。故在矽片行業中，通常會采用購買力平價GDP模型來判斷12寸矽片的市場需求。通過模型可以推導出2017～2022年，12寸矽片需求的複合增長率為4.3%。

2007年起，全球矽片廠大規模擴張12寸矽片產能，但產能利用率嚴重不足，使得矽片價格持續下跌。進入2016年，在存儲器需求爆發的帶動下，矽片價格開始一路回升。但各家廠商在經歷了過去一輪大蕭條之後，擴產較為謹慎，目前全球矽片廠規劃中的產能擴張複合增長率（5.7%）介於購買力平價GDP模型（4.3%）與客戶需求指引（9.7%）之間。

招商證券指出，有較多晶圓廠已經開始2021年的長協價談判。但對於12寸晶圓廠而言，其wafer成本占比較低，且28nm以上成熟制程市場競爭激烈。為了維持穩定的產能利用率，避免高額折舊影響毛利,各大廠沒有向下遊漲價的計劃。

招商證券認為，上海新陽（300236.SZ）參股24.36%的上海新昇大矽片項目目前已經實現了擋片的批量供貨，正片也有小批量樣片實現銷售，目前產能4～5萬片/月，預計2018年產能可達10萬片/月；中環股份（002129.SZ）於2017年10月13日和無錫市簽署《戰略合作協議》，共同在宜興市建設集成電路用大矽片生產與制造項目。項目總投資約30億美元，一期投資約15億美元。設備廠商晶盛機電（300316.SZ）於2017年10月13日協同中環股份和無錫市簽署《戰略合作協議》。目前晶盛機電可以向下遊客戶提供從長晶，滾磨，截斷，拋光等矽片生產的全套解決方案。

由於12寸晶圓廠面臨激烈的價格競爭，沒有漲價動力，招商證券建議關註8寸晶圓廠華虹半導體（01347.HK），公司於2017年下半年對部分客戶調價，受益於此，預計公司在2018年二季度末還會有一些調價。另外，國內IDM廠中，士蘭微（600460.SH）的8寸線也同樣受益於功率半導體需求以及上遊矽片的價格傳導。

2.行業經歷觸底+複蘇，品牌服飾迎來向上時代（海通證券）

海通證券指出，近期，紡服板塊中品牌服飾板塊股價表現良好，尤其是在2018年一季報集中披露至今的時間段中，紡織服裝板塊指數漲幅為-0.69%，服裝家紡板塊漲幅為0.27%，剔除2018年一季度凈利潤增速為負的哈森股份、中潛股份、興業科技後，漲幅前十的標的中有8家均為品牌服飾。

海通證券指出，歷史上板塊業績與指數呈現相關性。將板塊指數與滬深300進行對比，得出趨勢較為顯著的有3段區間：①2002～2006年板塊指數跑輸；②2009～2012年板塊指數跑贏；③2016～2017年板塊大絕對值斜率跑輸。海通證券認為以上三段期間，板塊表現與當時業績情況有相關性。

海通證券指出，2002～2005年服裝家紡行業收入增速放緩，2005年負增長，2006年由負轉正；業績在連續下滑形成低基數後於2005、2006年有所反彈。雖然這段時期仍然是行業繁盛期，但人口紅利效應減弱，同時電商興起、跌價海外品牌逐步進入中國市場，加劇競爭，行業整體增速承壓。

受到宏觀經濟持續低迷、行業庫存高企、終端零售疲弱影響，2015年起行業經歷低谷，並進行了階段性調整。行業利潤端在2016年顯著放緩，2017年到達底部，複蘇過程中的不確定性，以及當時市場風格造成了2016～2017年板塊連續兩年跑輸滬深300；服裝家紡板塊大絕對值斜率跑輸，板塊指數相對於滬深300的比值降低至2017年底的0.65。

伴隨著消費升級和終端去庫存的不斷推進，品牌服飾的產品質量、銷售渠道、庫存結構等持續優化，現已進入全面複蘇狀態。在此行業背景下，海通證券重點推薦2018年一季度業績靚麗，且全年業績增長動力充足的標的公司：海瀾之家（600398.SH）、安正時尚（603839.SH）、跨境通（002640.SZ）等。

3.清廢行動開啟元年，危廢處置成藍海市場 （國金證券）

“打擊固體廢物環境違法行為專項行動”即“清廢行動2018”已於5月9號啟動，至6月底(合計50天)對長江經濟帶固廢傾倒情況進行全面摸排核實。剛開始就發現58個危險廢物問題，企業違法傾倒危廢極其嚴重。且目前生態環保部已將危廢排查範圍由之前長江沿線11個省（市）擴展至全國。

國金證券認為，“清廢行動2018”危廢政策激發了危廢處置需求加速釋放。隨著清廢2018及環保督查“回頭看”展開，長江流域危廢合規處置需求存在翻倍空間，戰略性看好危廢2018年投資機會。

經過測算，國金證券預計2020年危廢處置市場規模達到1500億元，中期將達到5000億元。危廢以及水泥窯協同處置行業迎來5年的持續高增長機會。

國金證券認為，按照危廢占工業固廢4%比率算，2016年危廢實際產生量有1.2億噸。而危廢企業實際處置率僅有35%，危廢處置率嚴重低下，處置率亟待提高。

危廢處置是資源化+無害化的綜合處置體系。目前危廢資源化處置經過多年充分發展，已基本實現供需平衡。無害化處置具有高成本+低釋放+周期長（選址困難+投資性研究分析+審批）以及處置技術複雜的特點。目前我危廢資源化利用處置達到53%，而無害化處置卻僅有30%。

水泥窯協同處置不產生二噁英。水泥窯處置投資/ 運營成本僅為傳統工藝 1/3 和 和 1/2 ，成本低，利潤率高。協同處置改造周期一般8-9個月，而傳統工藝處置周期（選址+可行性分析+評審）一般為2-3年，水泥窯改造周期短，產能釋放快。從而水泥窯協同處置成為了解決危廢處置需求缺口的有效新型技術。

國金證券認為，危廢處置公司現金流好，具備強大安全邊際，建議重點關註東江環保（002672.SZ）、上海環境（601200.SH）、金圓股份（000546.SZ）、中材國際（600970.SH）。危廢處置龍頭公司東江環保當前PE估值24X，是危廢絕對龍頭，開始走上正軌；金圓股份當前PE估值17X，水泥窯協同處置危廢新秀；上海環境PE估值22X，上海危廢醫療危廢壟斷地位；中材國際PE估值10.1X。

4.煤炭和電力供需雙改善帶動火電業績反轉（方正證券）

2017年我國原煤產量達到34.5億噸，其中內蒙、陜西和山西三個省份原煤產量達23.02億噸，占全國原煤產量的66.82%。我國煤炭消費量集中在經濟較發達的中東部地區，2016年供給側改革使中東部地區的煤炭產量大幅度縮減，煤炭消費缺口被進一步拉大，這對煤炭運力提出了較大考驗。2017年鐵路煤炭發運量21.55億噸，同比增長13.42%，擴充的運力緩解了煤炭緊張的供需關系，但“公路治超”和“公轉鐵”仍對運力造成較大壓力，在煤炭供應高峰期時出現時段性和結構性的偏緊。

運力持續釋放和行政幹預加強促煤價回到綠色區間：煤炭鐵路運輸將以晉陜蒙煤炭外運為主，其中大秦鐵路、蒙冀鐵路、瓦日鐵路和神華系的朔黃鐵路是四個主要通道。四條主幹線2018年新增運力為1.08到1.17億噸，算上支線的新增煤炭運力，預計全年可新增運力1-1.5億噸，可有效保障煤炭的輸運。蒙華鐵路2019年投產，設計運力2億噸，具有運輸距離、運輸時間和運費上的優勢，可將內蒙和陜西榆林地區的優質煤炭送至華中地區，緩解華中地區煤炭供應緊張局面，降低華中地區煤炭運輸成本。5月18日發改委宣布將采取措施促進煤價回歸綠色區間，主體措施包括增產量、增產能、增運力、增長協、增清潔能源、調庫存、減煤耗、強監管和推聯營。在優質產能和煤炭運力持續釋放的情況下，隨著發改委對於煤價的行政幹預加強，煤價回歸綠色區間的趨勢明確。

電力供需改善，煤電機組利用小時數進入上升通道：短期來看，1-4月全社會用電量達2.11萬億千瓦時，同比增速9.32%，遠超年初預期。疊加火電的裝機增速持續下滑，2018年4月火電裝機增速已下滑至3.7%，利用小時數或將有明顯回升。長期來看，到“十四五”末將新增用電量3.2萬億度，在水電增量不到10%，核電發展低於預期和風光無法負載基核的能源供給結構下，同時未來煤電增量機組也非常有限，煤電的重要性應得到提升，負載基礎負荷的煤電機組利用小時數將進入上升通道。

投資建議：火電估值為近十年低位，在煤價和利用小時數均處在有改善情況下，業績反轉預期明確，具備戰略性的配置價值。重點推薦港股的華能國際電力（0902.HK）和大唐發電（0991.HK），A股的華能國際（600011.SH）、皖能電力（000543.SZ）和浙能電力（600023.SH）。

5.消費電子旺季臨近，產業鏈望迎來整體性機會（華金證券）

中美貿易戰的預期持續緩和，高通與大唐電信子公司的聯芯科技的合資公司獲批，兆易創新與美國存儲器廠商Rambus成立合資公司，以及高通收購恩智浦在中國獲批預期提升，均顯示了中美之間在貿易爭端方面的逐步趨緩，雙方合作預期高於對抗對於兩方面均利大於弊。華金證券認為，未來電子元器件行業投資風險將會持續緩和。

從具體行業來看，消費電子行業值得關註，盡管工信部的手機出貨量數據和我國臺灣企業的月度營收數據均基本反應終端處於傳統淡季，但華金證券認為廠商的結構化行情也將傳導到供應鏈上，隨著市場進入旺季的預期逐步推進，新技術和新變革帶來的增量有望成為供應鏈成長的機會：1）光學創新方面在屏下指紋、3DSensing以及多攝像頭是主要的方向；2）無線充電方面，華為和小米春季新機跟進蘋果，較低的價格為市場前景開拓奠定了基礎；3）外觀革新玻璃和陶瓷的成長趨勢確定。智能終端的市場份額的集中將傳遞到供應鏈廠商，頭部品牌的供應商將受益市場份額提升。

投資方面，蘋果新機的芯片開始逐步進入量產，消費電子產業鏈的庫存提升將會進入實質性啟動過程，產業旺季逐步臨近。資本市場上，富士康上市在即，而小米的IPO也逐步臨近，資本市場在關註度方面對於消費電子也在持續增加，智能終端廠商在光學、無線充電、外觀等方面的創新也持續向新品滲透，結合近期調整後估值方面已經回歸，建議持續關註行業的庫存變動趨勢，把握行業發展動向。

華金證券表示，建議積極關註生物識別模組及攝像頭模組廠商歐菲科技（002456.SZ）、外觀結構件廠商科森科技（603626.SH）、集成電路設計廠商東軟載波（300183.SZ）、半導體封測廠商通富微電（002156.SZ）和華天科技（002185.SZ）。