一個投資人對真相的思考
過去十年,我曾經歷了中國史上最漫長的熊市和極度瘋狂的牛市。
2011年底,我們又一次站到了偉大牛市的前夜。
我猜想,它將帶來史無前例的高潮。
(為避免歧義,本文將隱去多數相關人士的真實姓名)
第一章
上任接手的第一項工作,就是準備年報披露。原則上,年報財務相關的內容由財務部準備,其餘文案和總協調由董秘辦負責。年報經管理層分級審批最終定稿 後,提交董事會通過,然後經交易所審核後披露,最終提交股東大會投票。董秘辦還要負責年報的印刷與披露媒體的安排,以及董事會和股東大會的召開。
整個年報的準備從會計師入場,到董事會公告,通常歷時數月。
年報裡的每一個數字,每一句話,都曾被反覆推敲。上市公司經營的真相,就隱藏在這些數字和文字背後。讀懂年報,就能接近事實。
年報厚厚一大本,該怎麼讀呢?我曾花了大量時間,學習同行的報告,並親自撰寫年報。發現這裡面大有學問。
每年,交易所都會預先發出定期報告披露指引,裡面極其詳盡地規定了年報的披露格式和要求。上市公司必須按照指引的規定,亦步亦趨地填上內容。有膽子大不嚴格按交易所要求寫的,那通常都是有什麼不願告人之密。所以要讀懂年報,不妨和董秘一樣,先學習定期報告披露指引。
年報的第一節是「公司基本情況」,這一節沒什麼特別要注意的,通常是把去年的內容直接拷貝過來。裡面的董秘信箱用不了多久就會被垃圾信息堆滿,所以幾
乎是無法使用的郵箱。至於披露的聯繫電話,對大多數公司來說,那最多是個總機。投資人要想找到公司董秘,得過層層關卡,一般得到的回答都是:「領導出差
了。」當然,我不是這麼幹的,這是後話。
第二節是「會計數據和業務數據摘要」。這一節是財務部準備的,要點在於對較上年變化幅度大的項目的解釋,還有非經常性損益的影響。有時候一家公司,淨利潤暴增,結果只是因為賣了些資產,而不是經營持續性轉好。從這節就可以看出來。
第三節是「股本變動及股東情況」。我們可以在這節內容裡,先看到公司歷次融資和拆細造成的股本變動,那都是剪刀+漿糊的內容。然後是前10名股東和前 10名非限售股股東情況表。一般來說,每家公司裡面都有「主力機構」駐紮,通過大股東的變動,能夠覺察到機構投資人的態度變化。不過定期報告一年只有四 次,而董秘每月可以收到交易所信息結算中心提供的前200位股東名錄。遇到特殊波動時,也可申請臨時打印當天的股東名冊。所以江湖傳說,某個股票誰買了多 少,莊家馬上就知道了,這不是不可能,但是有一定技術難度。在這節裡還有個有用的信息,就是公司實際控制人的介紹。公司治理最關鍵的核心,是誰控制這家公 司,以及如何控制?很多有趣的事情,都是從這個章節裡發掘出來的,一個被低估很多的股票,大股東會千方百計增持進來。而一個被嚴重高估的股票,大股東一定 想賣。搞清楚誰控制誰,非常關鍵。
第四節是「董事,監事和高級管理人員情況」,裡面有公司主要領導的履歷介紹,以及薪酬情況。我讀每個公司的年報,都特別喜歡這一節。而且我發現,董事 會上每個董事看的最仔細的,也是這一節的內容。人最關注的是自己,董事們總是把簡歷讀了又讀,改了又改。有一次,證券代表忘記更新一位董事的年齡,立即被 發現了,後來這一節我只好親自審核。高管的報酬和持股數在這節裡是個重點,另外,公司員工情況中的員工數量和專業與年齡結構值得特別關注。
公司報表造假,很少會把腦筋動到員工薪酬上來。一個快速發展賺大錢的公司,員工數量應快速增加,管理層薪酬應持續提高,員工年齡應趨於年輕。有的公司,靠與經銷商造假合同虛增利潤,從員工數量和薪酬上一眼就能看出破綻。
第五節是「公司治理結構」,這一節通常是用垃圾文字堆砌出來的官樣文章。可以直接撕下來給孩子疊飛機。
第六節是「股東大會情況簡介」,看看哪家機構派員來參加股東大會了,可幫助推算誰是這個公司的主力機構。有的公司還真的不想讓投資人參加股東大會,用 的招數有跑到西藏開會的,也有專挑與同行業更著名的公司同時開會的。基金研究員分身乏術,上市公司也就樂得清閒。我所在的招商地產,永遠是在蛇口新時代廣 場開股東會。好公司,當然不躲著股東。不過我也曾暢想,咱要是哪天也能到喀納斯開次股東大會,那該多好。
第七節是「董事會報告」,這一節是整個年報的精華所在。不看報表,也要看「董事會報告」。這一節的主要內容,是描述公司過去一年是怎麼幹的,幹得如 何,未來一年又準備如何發展。散戶是很少有人逐字逐句去看這些內容,但是機構會。所以這一節主要是寫給機構看的。這裡也是公司通過定期報告,傳遞關鍵信 息,並主動控制投資者預期的關鍵。這一節,由我主筆,每一個字,都經過反覆斟酌。每一句話,都暗含深意。
比如某家上市公司,計劃作重大資產重組,他有可能在這裡面含糊地提一句:「公司繼續積極研究如何借助資本市場,通過兼併重組等方式,進一步做大做強公 司主營業務」到年中,公司股價出現大幅度拉升,隨後停牌重組。若交易所怪罪下來,公司完全可以解釋為,事項已在年報中進行過預先披露。
當然,寫年報的要點是,含而不露,留足餘地。該說的事情說了,不該說的一字沒露。而投資人要做的,就是反向解碼。揣摩這字裡行間到底是啥意圖,公司的戰略規劃和戰略實現情況可都在這裡。值得仔細讀兩遍。
第八節是「監事會報告」,那段文字也可以不看。
第九節是「重要事項」,涉及重大訴訟,重大重組,關聯交易等等。凡是有大量關聯交易的公司,在這裡都是要看的重點,需要和往年的數據仔細對比。如果這節裡有撤換會計師事務所的情況,那就要格外小心。沒有人願意輕易撤換會計師,除非不能「得心應手」。
最後面是「財務報告」,整個財務報告的分析也是個專業問題。該怎麼分析我是以後才學會的。
當時我把全中國像樣的上市公司年報讀了個遍,發現有兩類公司的年報最漂亮。一類是像萬科這樣的,字裡行間都透著進取精神和領袖氣質。一類就是中石油, 長江電力這樣的大央企,那文字公司都是部級水平,可謂力透紙背。以上兩類公司成為我初期模仿的榜樣。在同事們的幫襯下,年報就那麼寫出來了,此後越寫越規 範,不久就被深交所評為信息披露優秀企業。此為後話。
年報寫好,接下來該準備股東大會了。想到要面見投資人,我又是頭頂冒汗,心裡著急。咱得現學點術語,別到時候露了怯。於是開始苦讀各類炒股秘籍。
有一段時間,我每週都要至少跑一次深圳書城,這個書城恰好就在交易所旁邊,很熱鬧的一個地方。那年月,市場上最雷人的是莊家,書城財經類幾個書架上滿 眼淨是《散戶跟莊秘籍》,或者《擒莊高手》之類。我反正什麼也不懂,一開始也沒高人指點,乾脆來者不拒,見一本買一本。當時咬牙看了差不多有一人高的雜 書。而且一邊看,一邊對著行情琢磨。
看了一陣子總算瞧出點門道來。那時候,國內作者寫的很多書套路都差不多。基本上就是弄一堆K線圖,每張圖再給起個「三線開花」「九陰白骨抓」之類特娛樂的名字。然後舉個例子說:「看,出現三線開花的買點後,股票又翻倍了多少多少。」
我一開始真是覺得很神奇,就跟著死記硬背了不少花樣。後來發現這玩意不大好使。真按書裡的圖形到現實裡去找,簡直大海撈針,就算好不容易等到十分相似 的圖,然後買進去,一個不知什麼原因的調整就給套住了。在大熊市裡,什麼花都沒用。再到後來就更明白了,這些書八成是倒著寫的,先選出已經上漲的股票,稍 作總結後再截個圖,取個好聽的名字,就當教材了,純種馬後砲。在實戰中,照本宣科成功的概率不大。
不過這些書裡舉的一些例子,也不完全沒用。其中一個俗名「上吊線」的走勢,在後來多次的大周期頂部都見到過,幫我逃了好幾次頂。還有個自稱「纏中說禪」的操盤手,反覆介紹的底背離的抄底方法,也是十分有效。說起來,書哪怕寫得再爛,還是開卷有益。
相比當時國內作者拼湊的作品,翻譯出版的國外書籍質量就是天上地下了。華爾街畢竟積累了上百年,那些外國祖師爺寫的書比我們這裡才見過10年股票的人 寫的東西確實深刻不少。(多說一句,又過了十年以後,見過二十年股票的中國人,寫的書就強多了。最近張化橋寫了本書就很好,最先進的是他在書中顯示出的歷 盡滄桑的心境和謙和的態度。)
有位在銀河證券管自營的師兄,和在鵬華當基金經理的校友分別推薦了幾本書給我。印象最深的是《股票作手回憶錄》,是描寫美國二、三十年代股神李弗莫爾 的。這本書故事講得非常精彩,裡面連一個難懂的術語都沒有,堪稱新手入門第一參考書。最絕的是,書裡描述的雖然是近一個世紀前的事,但是裡面的很多場景, 在以後的十年中我幾乎樣樣都親身經歷過。真所謂「華爾街沒有新事物,人性永不會改變。」
還有一套書以《客戶的遊艇在哪裡》為代表,寫得也不錯。看看今天很多基金根本跑不贏指數,還收那麼高的管理費,真是為客戶感到悲哀。
那時候還買到了彼得林奇的《戰勝華爾街》,還有一本《巴菲特選股方法》,在技術分析方面的書包括《專業投機原理》,至於江恩和艾略特的書看過都忘記了,價值投資鼻祖格雷厄姆的《證券分析》則壓根沒讀。
我當時的目的,就是想搞明白股票是什麼,並沒打算真去投資。所以該學的沒怎麼學,不該看的卻都看了。很久以後我才明白,只有拿錢真刀真槍的干,才知道該學什麼。
就這樣,腦子裡武裝了些「三線開花」,我頂著那快開花的腦袋,迎接股東大會的勝利召開。
(下一章預告:門可羅雀的股東會)
引子:
一個投資人對真相的思考
過去十年,我曾經歷了中國史上最漫長的熊市和極度瘋狂的牛市。
2011年底,我們又一次站到了偉大牛市的前夜。
我猜想,它將帶來史無前例的高潮。
(為避免歧義,本文將隱去多數相關人士的真實姓名)
不過頭一年我沒有落得逍遙,而是立即投入了下一個「戰鬥」。
就在股東大會結束沒兩天,券商又進場了。
「券商進場」這是句行話,意思是:證券公司投資銀行部(簡稱:投行),負責承接上市公司再融資或者重組併購等項目的小組,進駐上市公司。
要說這中國的投行啊,名字特好聽,項目經理的名片拿出來都是董事總經理什麼的。其實和美國華爾街的「投資銀行家」比,我們的投行到現在還處於幼稚園的
水平,更別提十年前的中國投行。中國的資本市場,處在發展中的初級階段,投資銀行在兼併收購方面的貢獻,可謂乏善可陳。時至今日,國內投行主要還是靠新股
發行和再融資業務賺點承銷費。
在現行的核准制的股票發行體制下,能不能夠通過發審會的審核,才是投行的核心競爭力。2002年的時候,連股改都還沒推進,創業板和中小板統統沒開,
新股上市是極度稀缺的資源。所以一旦過會,發行通常不是問題。畢竟僧多粥少,不管什麼水準的公司,都有很多熱心人會搶著去打新股,根本就不愁賣。因此在
2002年,所謂投行的主要工作,無非是拿項目,編材料和過發審會三件事兒而已。這裡面除了人際溝通的能耐,就是剪刀加漿糊,編出厚厚一本募集說明書的功
夫了。
別看處在社會主義初級階段,錢可是不少收。券商對上市公司收取的費用,美其名曰:承銷費,其實在多數情況下,與承銷無關。費率一般取總融資金額的千分
之幾到百分之幾之間。如果企業融資10億元的話,千分之五那可是5千萬啊。在一些外資投行,項目經理的分成比例高,因此做一單項目下來,一個人分到上千萬
獎金也是常有的事兒。
投行IPO或者再融資工作的一般套路是,先由項目經理、或者投行老總甚至券商的大老闆出面,通過各種關係把項目拿下。然後派上5-6個人一隊的項目組
進場,這個組裡一般包括擅長法律、財務和公司行業分析等方面的幾個組員,再加上一個負責協調時間和分配工作的項目經理。這個項目組一般要負責進場做盡職調
查,收集資料,編寫募集說明書,以及後期與證監會的協調解釋工作等等。當募集說明書報到證監會後,券商通常還會再派上一個和會裡經常打交道的領導協助溝
通。一旦等發審會審核通過,剩下的工作基本就是點錢了。在國外股票發行報備制下最關鍵的發行銷售工作,至少在十年前基本算不上個大事。通常在定好價錢之
後,坐在傳真機前面等著機構申購就行了。
當然,投行這份工作說起來簡單,其實也並不是那麼容易干。出來拿項目加上後面的過會審核少不了要求人拼背景。進場這活呢,既有一些經驗技巧,也很辛苦。一出差就是個把月,幾個人擠在一個小屋裡,連軸轉十多天憋那麼厚一大本東西出來,真是難為大家了。
但現在賺錢的買賣哪有不辛苦的呢。從投入產出比上看,投行這業務真是一本萬利。原則上有了牌照,只需預付幾個人的工錢就能開工了。搞成一單,賺的錢都能用麻袋裝。怪不得大家都削尖了腦袋往投行鑽。
至於說到再融資,散戶們難免要拍磚說:無良上市公司又來圈錢了。
怎麼講呢,一個企業費那麼大力氣上市,肯定不是去當散財童子的。企業上市的核心目的,無非是從資本市場拿到錢和其他方面的支持,從而使企業能夠得到更快更好的發展。
以高價格低成本從資本市場上拿錢,可以算是上市公司的本職「工作」。而上市公司以發行新股的方式從資本市場拿錢,並不一定總是划算。對於原公司股東來說,新股上市將可能攤薄股東權益,當上市價格過低的時候,資本市場融資其實是相當昂貴的事情。
理論上,如果一家企業不是急需發展所需的資金,而是以自有資金或者貸款就可以滿足再投資的資金需求,那麼就幾乎沒必要上市。比如像貴州茅台這樣的企
業,業績年年快速增長,手裡現金一大把,財務成本永遠是負的,擴建產能甚至連貸款都不需要。自上市以後從沒有在市場融資過,股價倒是漲了N多倍。這樣的情
況若在國外,大股東早就回購股份退市了。
那麼既然再正常不過的融資行為,在中國為什麼會被斥為圈錢呢?
問題的源頭出在機制和價格上。
無論是新股上市還是上市後的再融資,其本質還是企業原來的股東,出於某種目的,向公眾特定股東出售企業的股權。俗話說,買的沒有賣的精。從上市公司的
實際控制人和知情人利益出發,當公司股價被高估的時候,以再融資的方式向公眾賣出股票。當公司股價被低估的時候,再增持公司的股權。是合法的獲利方式,李
嘉誠就是這麼幹的。在完全市場化,制度規範化的市場,大股東願賣,小股東願買,大家公平交易,也算不上誰會賺大便宜。
但在沒有股改前,上市公司大股東的股權不能上市流通。既然股權不能公開變現,大股東手裡的法人股就和股票價格沒太大關係了。分紅的話則反而減少大股東
所能控制的資源(小股東不是也得分麼)。那麼,從二級市場上融點錢來花花,自然大股東們就很熱衷了。這樣至少一來可以增厚老股東的淨資產,二來可以控制更
多的資源。
此外,由於股票發行採取核准制,上市公司股票相對於場外資金來說總是稀缺的。所以中國股票的價格,在多數時間裡遠高於內在價值。即便在極端熊市的情況下,那些從企業價值的角度看,一文不值的ST
公司,總還會留有幾個億的市值。一旦牛市來臨,這些ST公司的股價總是早早地就鹹魚翻身。就是因為中國的A股市場還沒有實現完全的市場化,供需是相對失衡的,價格是相對扭曲的。
既然股票價格通常是高估扭曲的,而且符合大股東的利益。不融資的上市公司大股東才叫傻呢。所以上市公司再融資總是給人窮凶極惡地感覺就很容易理解了。在當時,把上市公司融資稱為「圈錢」,其實還是很貼切的。
儘管有些上市公司圈錢的目的,只是想給大股東拿來花花。比如有把增發的資金拿去蓋辦公樓,然後低價租給大股東的。也有圈了錢不知道花哪兒去的。不過並
不是每個公司都會利慾熏心,幹出坑蒙拐騙的事情出來。一直以來,央企公司的再融資,基本上還是根據發展規劃按需所募,通常比較靠譜。因為央企的管理機制,
導致企業領導人的決策嚴格遵守不求有功,但求無過的原則。要是從資本市場亂搞些錢來亂花一氣,
別弄得影響不好丟了烏紗帽就虧大了。
總的來說,資本市場的一舉一動,都緊緊圍繞「利益」兩字,讀懂了天下熙熙皆為利來的本質,也就能夠理解市場的種種怪象。
言歸正傳。2002年,招商局A準備發行8.8億元的可轉債。相關的董事會決議,在2001年底早已公告。而臨時股東大會也已經開過。
董事會開過後一經披露,券商就可以根據新的年報數據,撰寫或者更新募集說明書。等年報在年度股東大會通過之後,就可以把募集說明書上報證監會。
請注意:這裡有一個十分關鍵的要素--時間。
按慣例,年報經股東大會審議通過後,募集說明書才可以報送證監會。證監會接受材料,審核,反饋意見,過發審會,然後給發行批文。這個過程怎麼也得預留
3-5個月。發行路演再預備1-2個月。這樣,整個發行流程如果順利地走下來,需要預計4-7個月。加上股東大會的時間,稍微一拖延就到了年底。A股歷來
到了年底是缺錢的,各機構都忙著把錢從市場裡收回來。因此發行價格可能壓低,更關鍵的是,如果年底沒發行出去,就需要再等來年年報披露後,補充新的財務數
據後再發行。公司再融資的議案都是有限期的,證監會的發行批文也是有限期的。搞不好,再融資就會失敗。回去重新報批和審核。
因此,如何預先規劃好發行的時間非常重要,每個時間節點環環相扣,每個節點都要盡力往前壓。
招商局A在2001年11月剛剛完成重大資產重組,注入了招商地產等資產,徹底置換出招商港務等資產。塵埃尚未落地,隨即馬不停蹄地啟動了可轉債融資
的工作,並於2001年12月1日通過臨時股東大會。2001年年報在2002年4月8日披露,6月29日通過年度股東大會。
同一時期,萬科也在發行可轉債融資。但萬科是在2001年8月16日通過臨時股東大會。2002年3月19日披露年報。2002年6月26日可轉債已經發行成功。這個時間安排,可算是十分妥當,6月份股價仍在局部高點,所以發行相當順利。
從時間上推算,招商局A可轉債融資的啟動時間較萬科晚了3個半月,而且肯定要等到來年年報披露後才能申報,所以要在2002年內完成發行相當挑戰。比較
通行的做法是在2002年上半年申報,2003年中發行。但是央企的工作特點是,不落人後,迎難而上。公司內部的工作計劃是,年內完成融資。理論上,以央
企的資源配置和綜合實力,完成這個計劃看似也並非不可能。但招商局A剛剛完成資產重組,管理層上至總經理下至董秘換了半個班子。好比新駕駛員開輛新寶時
捷,幹到120英里的時速倒也不難,不過要想再玩漂移,那就玄了。
當然,具體到工作上,一切理由都是託辭。雖然因為新入職,我當時的職責僅是協助公司另一位領導完成此項融資工作。但心裡明白,咱是沒帶金鋼鑽卻攬上了瓷器活。
(待續 下期預告:兵困可轉債之(2)神秘的電話)
引子:
一個投資人對真相的思考
過去十年,我曾經歷了中國史上最漫長的熊市和極度瘋狂的牛市。
2011年底,我們又一次站到了偉大牛市的前夜。
我猜想,它將帶來史無前例的高潮。
(為避免歧義,本文將隱去多數相關人士的真實姓名)
第六章 兵困可轉債之(2)神秘的電話
事實上,券商的選擇是融資工作另一個關鍵環節。上市公司花幾千萬甚至上億的承銷費,至少應該從券商那裡買到如下4點:
1、券商投行項目組須彌補上市公司在融資經驗上的不足,在關鍵時間節點和要點把握上給予專業意見。
2、券商保薦人能夠充分發揮化腐朽為神奇的能力,在募集說明書中充分挖掘公司的潛在價值。
3、券商在證監會審理過程中起到積極的溝通作用。
4、當發行環境不利時,券商應有實力托底承銷;當發行環境正常時,券商有實力推高承銷價格。
當年國內券商可還沒有上市的,管理也普遍不規範,挪用客戶保證金的妖蛾子事兒層出不窮,能夠四項全能的券商簡直是鳳毛麟角。所以,上市公司在選擇券商的時候,應注意取長補短,儘量選擇在能力特長上,能夠補強公司弱項的券商。
站在董秘的立場,有個經驗竅門:選券商的時候,董秘應儘量指定或者親自面試項目經理。來公司拉生意的都是券商的大佬,等到幹活的時候,就要靠項目經理了。項目經理要是個糊塗蟲,募集說明書的故事編不圓,或是時間控制不住,那非得把董秘害殘不可。
最好找年富力強,項目經驗豐富,為人處事老練的。項目經理的任務,承上啟下,體能上要保證足以連續工作20天仍頭腦清醒;經驗上要親自參與過各類融資
項目,對流程、工作要點和時間節點瞭如指掌,還要隨時準備補槍眼,哪個環節掉鏈子他就得頂上去;情商特別要高,必須善於勾兌,能夠和證監會,上市公司各色
人等其樂融融,也能恩威並施地讓部下把活幹好。
話說銀河證券的項目組帶隊的是位老同志,組員還包括分別負責法律、財務、企業管理等相關方向的成員。招商局A隸屬央企,一貫聘用國際四大會計師行做審
計,因此財務數據翔實,基本經營資料完備.理論上,洋洋灑灑幾萬字的募集說明書主要把事實表述清楚就妥了,寫起來難度不算大。但真幹起來,文字與數據盤根
錯節,環環相扣。整個寫作過程就像揉麵,揉去又揉來,改了又改。就像項目管理的宿命,最後截稿的一天,總是熬通宵加班。加班的目的是為了複印和裝訂募集說
明書,複印的地點自然是著名的北圖複印社。
募集說明書裝訂好後,厚厚幾大本就送進證監會了。於是再融資進入下一個攻堅階段:證監會審核。
凡是再融資的申請資料,在送到證監會收件後,資料如無重大遺漏,隨即轉給發行部。發行部將派兩名預審員,分別側重從財務和法律兩個角度,在限定時間內審核資料的真實性。預審員在審核之後,將在發行部內會上討論,最終形成反饋意見回覆給上市公司。上市公司針對反饋意見進行解釋修訂後,如果發行部無重大疑義,資料將在合適的時候分發給發審委員審閱。最終,上發審會過堂.
真不是拍領導馬屁,我印象裡的證監會幹部,從工作能力和職業素養方面看,那都可以說是相當的好。如果中國的公務員都和證監會幹部一個水平,基本可算是吏治清明。因為是隸屬央企,咱和監管幹部接觸決不敢越雷池半步。社會上老有傳言,說有公關公司包搞掂證監會,收費幾百萬云云,那八成得是騙子。
雖然在我所接觸的證監會幹部中,確實不幸有王小石處長因為入股朋友的公關公司而獲罪。但回憶起來,王小石內斂寡言,待人相當和藹,在我們的項目上從沒
有刻意刁難和吃拿卡要。雖然錯在拿了不該拿的錢,估計是被朋友拉下水,然後做些順水人情的事兒,但決算不上是惡吏。有時候想想,監管幹部真不容易,進證監
會辦事兒的,都是肩負億萬重大利益而來,哪個不是百轉千回,挖空心思甜言蜜語,企圖和監管員套近乎好順利過關的?成天被一幫處心積慮的人圍著,又少不了糖衣砲彈狂轟濫炸,沒失身的那絕對算好同志。
和證監會溝通,關鍵在於溝通。這話有點繞,我的意思是,關鍵要想方設法把你想表達的正面信息和形象傳遞給預審員、主管處長,司長,發審委委員。總之,原則是應儘量讓每一個參與審核的相關幹部對公司有正面的判斷。
監管官員通常都非常忙,一個預審員往往同時要看好幾個項目,募集說明書在案頭堆積如山。可這活又千萬馬虎不得,也沒法偷工減料。所以項目審核是個挺熬人的工作。
發審委委員也不輕鬆,除專職委員外,兼職委員都是資深專家和社會名流,日常工作本就相當繁忙。一組發審委委員通常一次審核不超過4個項目,看資料的時
間也就一週左右。每份資料都是十萬字以上,僅憑短短的時間就要拿出專業意見,可能一句話就定融資項目的生死。這活兒雖然威風八面,但也相當的棘手。
根據監管紀律,預審員和發審委委員都不可以私下與報審的上市公司接觸。但是又要在短時間內,在相當大的工作強度下作出YES OR NO
的判斷。因此主觀不確定性是客觀存在的。根本不能排除把烏雞看成鳳凰,或者把鳳凰當成烏雞的可能。
既然如此,那麼在有限的時間,特定的場合,給各個審核官員以「好印象」就相當的重要。特別是當監管官員對某些問題提出質疑的時候,如何能乾淨利落,不留後患地把問題解釋清楚,同時堅定監管官員對公司的信心,即成為重中之重。
作為一個專業董秘,如果我到證監會拜會監管幹部,那麼我所說的每一句話,回答的每一個問題都必須經過深思熟慮。有時候,為瞭解答監管員臨時提出的一個
小問題,甚至會開會討論一天。而在上發審會之前,針對發審委委員有可能提出的所有問題,董秘辦必須擬定詳盡的應答方案,並且組織反覆的排練。確保做到:斬
釘截鐵,對答如流,信心飽滿,萬無一失。
話說回來,陪著一萬分的小心,處心積慮地去應付審核,大體是因為發審制度的不足。企業融資,本來是個市場行為,只要不是虛假行騙,那麼企業願意賣股權,股民願意買,不就得了。但是在十年前,股票完全不是市場化定價,監管機構只好來當這個判官,上市公司呢,也就只好繼續想盡辦法來過這一關。
故事就發生在招商局A的可轉債項目上發審會的前一天。公司相關領導齊聚北京,那天下午我們正在開會。突然,手機響了。這個時點我是高度緊張,一看是個神秘的號碼,於是就接了。
電話那邊傳來一個略顯蒼老和嚴肅的聲音:「你是陳宇嗎?」
我說:「是我,您是哪位?」
他說:「我是某某某。」我一聽就一激靈,這可是一個發審委委員的名字!趕緊問:「您找我什麼事兒?」
他說:「我在石家莊高速路上出了車禍,有人受傷送醫院,需要五萬押金。我沒帶那麼多錢,也不方便通知單位和家裡。你能不能幫我墊付一下,今晚我回北京,明天發審會後還你。」
我,手拿電話僵立當場。一抬頭,領導們都表情怪異地看著我。
回過神後,我不禁乾笑一聲。然後聲音溫柔無比地說:「您千萬別著急,我們在石家莊有分公司。您把您的事故地點短信給我,我們立即派人去處理。到時候,您就別管了,我們的人幫您都搞定。」
對方顯然沒料到我這麼說,在電話那頭沉默了幾秒,然後說:「哦,好,我回頭聯繫你。」然後就掛斷了。
同事們都問:「怎麼回事兒?!」
我聳聳肩說:「沒事兒」。
作為一個隸屬央企的專業董秘。沒吃過豬肉還沒見過豬跑?對一些基本情況還是有所瞭解的。
想那發審委委員是何許人也,如果真的出了車禍,別說5萬,就是臨時籌措5百萬現金恐怕也不難。再說,找誰要這筆錢,也不會找我這個國企的上市公司董秘要。那豈不是授人以柄?最後,我的手機他是怎麼知道的,遇到車禍,然後再找人要我的手機嗎?
只有一種可能,就是這個打電話的人是個假冒發審委委員的騙子。
既然他打給我,也肯定打給了其他上市公司的董秘。而且,估計還真有上過當的。
「您這不是侮辱發審委委員,挑戰董秘的專業性嗎?」我心想。
當然,若億萬分之一那真是某位發審委委員,剛才也沒得罪。
第二天,招商局A的可轉債順利過會。
但我沒有料到,我們最終會成功地取得了失敗。
看見消費者對中草藥保健食品有極大需求,安利(中國)研發中心研究開發總監韓強, 成功說服總部,在無錫打造全球第一座中草藥有機種植研發中心,為安麗找出金雞母。 走進全球直銷商龍頭安麗(Amway)在中國無錫打造的中草藥植物研發中心,映入眼簾的是一片無邊際的有機農場,面積相當於二十五座台北小巨蛋,再加上面積達兩千平方公尺的科研溫室,整個中心種植的稀世珍草達兩百多種,連九大仙草之首、被譽為「救命仙草」的鐵皮石斛都能找著。 安麗全球去年營業額達近一百億美元,安利(中國)貢獻了四成,其中保健食品品牌紐崔萊占安利(中國)一半,中國保健食品市場可說是旗下最大金礦,難怪已在廣州、上海設有研發中心,安麗還願意點頭在中國無錫砸八億新台幣成立中草藥研發中心,更請來二十多位中草藥專家組成頂尖團隊。 「讓安利再走八十年,希望在我們手裡走更遠!」安利大中華研發副總裁陳佳表示。 安麗每十年就有一重大計畫,中草藥是打開安麗下一個十年的鑰匙,而關鍵人物是一名研發人員:韓強。 看見新趨勢 說服美國總部投資中草藥 今年二月,中國國務院印發的「中醫藥發展戰略規劃綱要(二○一六│二○三○年)」,提出到二○二○年,中藥工業總產值要達到占醫藥工業總產值三○%,這項綱要點出中國中草藥市場的爆發力。 「說到保健食品,在中國,逃不掉就是要做中國養生保健、中草藥研究!」安利(中國)研發中心研究開發總監韓強在七年前就預見中草藥潛力。他分析中國保健食品中,獲得國家食品藥品監督管理總局藍帽子標誌認證的,六成為中草藥產品,可見消費者對中草藥保健食品的需求。他在○九年就積極說服總部投資該項研發。 一一年,由韓強率領的研發團隊,在美國推出第一款中草藥保健品「銀杏蓯蓉片」,以預防記憶衰退為訴求,銷量是原本不含中草藥成分的三倍,讓總部驚豔。 一三年,該產品在中國上市,擠進安麗在中國銷售的保健食品前五名,加深總部對中草藥市場的發展信心。 雖然總部在○九年尚未點頭投資,韓強卻已跋山涉水找植物中心開發地,三年內走過九個省分、四十塊候選地,南至廣州,西至四川、雲南。原本低頭面對燒瓶的科學家,抬起頭面對人群,與官員打交道,他坦承這是極大挑戰。 韓強回憶說,最早其實看中的是江蘇位於陽澄湖三大半島之一「美人腿」,當地政府卻希望安利(中國)蓋以休閒度假為目的的「農家樂」而作罷。幾次挫敗下來,才找上積極想從製造業升級為研發產業的無錫。 在無錫三百多個地點,他四處抽取土壤送檢美國、中國等實驗室,意外找到不受農藥殘留、重金屬汙染的無錫新區吳文化博覽園區。這塊溼地藏有超過百座春秋時代留下的古墓,受到《文物保護法》保護。 「光是我們園內就有四座古墓,這裡受到政府保護,未來也不會在附近開放製造業,我們完全不擔心未來附近會被開發。」找到這塊地,韓強終於讓總部在一二年點頭,也與無錫政府簽下三十年租約。 整地耗三年 休耕輪作只種有機植物 拿到地之後,更艱難的關卡還在後頭。吳文化博覽園區屬於溼地,原本種植水稻,並不適合需要疏鬆且肥沃土壤的中草藥種植。因此,一二年起,安利運來二十五萬立方公尺的泥土,將低窪農地填高三十五公尺,改造農場六成以上溼地。填完土還得進行休耕、輪作、種植讓土地肥沃的綠肥植物。「我們在土地上種豆類、木須等綠肥作物,民眾還以為我們種雜草,打去國家信訪局投訴我們!」韓強笑說。 花三年完成「整地」,前後六年心力完全投入研發中心的建設,安利(中國)植物研發中心終於落成,韓強說:「我們可是全球第一家做中草藥有機植物研究的!」陳佳更透露,明年將會看見研發中心的首次成果:首支以抗老為目的的中草藥保健食品。 過去安麗的有機農場均位於美洲,而現在這座研發中心離台灣最近,單趟航程只要兩小時。國內保健食品最大代工廠大江生醫執行副總經理廖偉傑分析,安利成立研發中心,在策略上蘊含「自產自銷」的概念,讓消費者能看見安利的「研發能力」,食用更安心。 安麗近五年來推出肉蓯蓉產品,在中國、台灣都傳佳績,植物中心明年也即將推出新品,市場都在觀望安麗新開闢的中草藥保健食品市場,是否能再為其增添火力,成為安麗下一個金雞母。 撰文 / 黃家慧 | ||||
“科學發展讓我們對疾病發生發展的認識越來越深入、越來越了解,也逐漸深入到很多分子層面。有了科學的認識,就能有意識地尋找發現新藥。”中國科學院院士、中國科學院上海藥物研究所研究員陳凱先告訴第一財經記者。
新藥研發一直以高投入著稱,以羅氏制藥為例,每年銷售額的20%都會投入研發,去年投入是104億瑞士法郎,折合人民幣600億元。“我算了一下,每天超過2.5億人民幣的投入。” 羅氏制藥中國總經理周虹說。據她介紹,羅氏的主要重點放在了精準醫療和診斷,通過基因檢測和大數據搜集與分析實現。
作為全球領先的生物技術公司,羅氏在2006年就將個體化醫療作為集團的核心戰略。2015年,羅氏控股全球領先的分子信息技術公司Foundation Medicine,加速在分子信息領域的研究和發展,提升臨床試驗和基因組分析能力。
然而,藥物的研究非常複雜且高風險。陳凱先提到了不同時期流傳的新藥研究費用,“以前新藥的費用在3億~5億美元,後來說是到8億~10億美元。2016年發表的國外統計顯示,成功發明新藥的成本代價大概是86億美元。”
隨著科技進步,計算機輔助藥物分子設計的發展,AI可以發揮更大的作用。
陳凱先提到,藥物研究有兩個核心問題,一個是人工智能可以大有作為尋找靶點,另一個就是對藥物結構進行優化。
“以前我們並不清楚一片止痛藥止住了痛,但是病痛產生的相關原理和神經的關系是怎樣的,現在可以細分到基因和蛋白。比如說血管緊張素轉化酶與高血壓有關,我們就找降壓藥,找這個酶的抑制劑。靶點的確定是新藥開拓的突破口, AI可以發揮很大的作用。”陳凱先說。
陳凱先介紹時稱,藥物研發的第一個環節就是找到靶點,圍繞靶點進行藥物篩選,圍繞結構改造優化,挑出優良的分子結構作為候選藥物,然後進行系統全面的臨床評價。現在藥物的設計、藥物的構造關系,可用計算機輔助分析受體、蛋白、免疫力相互作用,尋找好的結構。
他告訴第一財經,中國科學院上海藥物所有專門的機構在進行AI應用的學術探索。AI在靶點發現,還有新的化合物的合成,特別是分子結構方面可以發揮重大作用。“我們要預先判斷可能成為新藥的化合物的安全性,涉及的因素非常多。有AI分析非常有幫助,特別是神經網絡這樣的軟件,對藥物研究幫助很大。”他說。
不過,AI在醫療上更快的落地應用是影像分析。
同濟大學附屬東方醫院腫瘤醫學部副主任、一期臨床中心主任醫師郭曄教授表示:“AI在醫療中的發展是非常快的,我覺得它有可能第一個替代的是這種圖像解讀,比如說影像學模式的這種醫療行為,有可能會被取代。” 他提到,圖像解讀是通過空間結構或特征來判斷疾病,這有賴於傳統的經驗醫學。而人工智能通過大數據完全可以達到經驗醫生相同的水準,這對醫生是一個很大的幫助。此外,這是一個大數據庫的結合,醫生的考慮是有局限性的,而機器可以把病人個體化的表現都記錄下來,通過大數據的檢索給出一個很全面的治療建議。
當然,現在人們還不必為AI取代醫生而擔心。“治療建議是需要臨床醫生來完成的,也需要跟病人來解釋人工智能AI醫療給你的治療建議,所以我覺得醫生是不會被替代的,但是有可能未來會為AI來打工。另外醫生可以給病人人文的關懷,這塊是AI不可能替代的,我們一定不會把一個有疾病的人單純看作是一個病人,而是作為一個人來對待,這是非常重要的一點。” 郭曄說。
陳凱先也表示:“軟件的系統和算法離醫學生比較遠,要由計算機的同學專門研究,醫學生的長處在於從數據里歸納因果關系,找到邏輯關系。能夠和算法結合會對我們有很大幫助。”