我最近研究服裝行業的過程和結論 巴菲林奇小厄姆
http://xueqiu.com/4027447937/26015557我最近研究服裝行業的過程和結論
註：此文是7月底寫完的，調研完畢後匹克已經漲上去了，很可惜只建了一點觀察倉，並且一直沒等到完美買入點位，因此數據和現在是有偏離的，並且就是一些隨筆，隨便分享～
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佐丹奴重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/00709.html …佐丹奴，存貨周轉率非常低，低到國際一流水平，達到6%.雖然佐丹奴在中國大陸的生意不好，但是因為他們是走國際化路線，在東南亞，澳洲等地方，銷售還是大好一片，毛利率也增高，股價也相應不停創新高。換一個角度來考慮，中國的服裝市場不景氣，管控能力超強的佐丹奴也不能獨善其身，那麼如果中國服裝行業轉暖，對於一些前期估值被打壓得一塌糊塗的服裝品牌公司的股票，為什麼不是一個機會呢？因為估值相對不低，國際業務佔比很大，所以拍死了。
報喜鳥歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/002154/page_type/ndbg.phtml …報喜鳥，存貨激增，處在業績開始大量變臉的前兆，賬上5個億現金，比7匹狼9牧王少20個億左右，所以PE7，也談不上相對低估了，所以拍死了。
雅戈爾歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/600177/page_type/ndbg.phtml …雅戈爾，因為我要找反轉，雅戈爾服裝行業只佔40%，其他是地產等業務，所以我就不感冒了，服裝佔比基數不夠大，並且房地產等投資業務有敗家和影響業績的可能性，而他們老闆一直夢想能夠做中國的巴菲特，喜歡到處股權投資，相當不夠專注，直接拍死。
探路者歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/300005/page_type/ndbg.phtml …探路者，雖然是創業板僅存的低估值公司，但是相對其他服裝行業的上市公司，我還是覺得相當的很貴啊，20多倍的PE呀，雖然戶外行業增速很快，公司業務發展也很快，是國內上市的唯一戶外品牌，但是始終看不到他有什麼核心競爭力。感覺探路者質量品質一般，木有設計感，沒有拿的出來的明星產品，價格還不便宜，戶外產品如果脫離了功能，就會變成老太婆都嫌醜的怪衣服。好吧，嘮叨那麼多，還是要拍死他，主要原因是因為估值貴了，有時候估值比公司本身還重要。
波司登重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/03998.html …波司登，羽絨服老大，公司股價09年到11年翻了10倍，羽絨服已經佔領40%的市場份額了，目前對增長的市場策略，跨品類，跨地域經營的效果都不理想，波司登男裝，女裝傑西，海外擴張，全部一般般，倒退趨勢，看來跨個小市場也是灰常的困難的，沒看到什麼亮點。所以我看不到往後能有什麼大增長。不過呢，10倍的pe，羽絨龍頭，這個估值，安全係數是有了，但是談不上有多划算。波司登最美好的時光已經錯過了，接下來的波司登，存貨拉多，市場佔有率難有進一步發展，擴類跨地域發展暫時失敗，業務大好的概率極低，而我們是想找戴維斯雙擊的可能性，所以拍死了。
安踏重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/02020.html …安踏，什麼都很好，存貨周轉率高達8，真的相當好，但是價格不好，買不下手，沒有意義，拍死。
李寧重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/02331.html …李寧，說實話，我對這個運動品牌行業整體真的不那麼看好。但是基於估值，還是要好好研究一下。先講大點的，以前三四線城市是把李寧之類的當名牌穿，而不是當運動時的衣服穿，有流行趨勢，但是現在的年輕人已經早就變換口味，大量移情別戀到時尚休閒的平價衣服上了。這個是總的市場量級的一個超級壞消息。還有一個超級壞現實是，主流潛在消費群體人口基數越來越小了，這是人口紅利決定的，人為都沒法改變。並且以前的消費群體年紀上來後，也要更換口味有部分轉換成商務休閒的潛在客戶群，所以，即使去庫存成功了，問題也沒那麼簡單。單講李寧這個公司，我到現在為止還是不看好的原因有：
1，估值相對還一點都不低，咋看李寧現在50個億市值，和安踏200億市值比好像很便宜，但是李寧發的債就有44個億，相比較同行361度36億市值，現金21億，匹克30億市值，現金22億等，估值一點也不低，361度和匹克的股價都低於淨資產，李寧的股價是淨資產的3倍，當然這個是因為361及匹克有大量的現金在賬上放著。但是30，49，67億是依次匹克，361，李寧的營業額，我把它看做是市場佔比，對應的市值卻是30，36，100億，明顯李寧相對還是高估了。匹克現在PE7，361度PE才4.我覺得匹克比361估值高，是因為匹克存貨管理得好，在細分類別籃球鞋有國際知名度，但是李寧現在的價格，我認為並不理想。
2，李寧不夠有事業心，連李寧這個品牌的建立都是原來健力寶的李經緯幫李寧弄起來的，稍微有品牌知名度後，李寧就撒手不管了，現在情急之時又回來救火，咋看很有情節，但是沒有慾望和熱愛，怎麼可能持續的去做好李寧呢？
3，李寧的內部有很多管理問題，要解決這些問題比解決庫存要難多了，李寧管理成本相比同行非常高，行政成本也是年年增高，管理沒有一點競爭力，不是巨大的重大的組織重組都很難解決問題了，去年中旬引入了TPG的金珍君來做副主席整改公司，這個是好事，因為金珍君把達芙妮弄好了，但是李寧的問題比達芙妮的問題大多了，不能因為金有一次成功經驗，就把籌碼擺在李寧身上，失敗的可能性是很大的。我舉一個小例子，最近李寧用一億美元簽了韋德10年，把我雷吐血了，真不知道金珍君是怎麼思考出來的，韋德都三十好幾的人了，職業生涯快玩完了，一千美金一年是他全盛的最好的時期和耐克簽的價格，這種決策我覺得非常非常愚笨。
4,李寧去庫存咋看很成功，線上到處聯合網商做活動銷庫存，最近聽說三年前的一折貨都賣了，但是我認為這未必是什麼好事，因為大量的大幅度打折，是很傷害品牌形象的，至少我身邊的人都覺得李寧打折好賤賣，嚴重影響了品牌形象。相比較我更欣賞匹克的接受事實應對方案法，保持價格堅挺，關閉1300個店面，減少生產和發貨，雖然國內銷售一下少了40%，但是很健康，這才是積極承認錯誤，正確的解決治本之道。從這一點上，我思考出了第五點。
5，李寧管事的管理層全是職業經理人，在這麼一個危機四伏的公司賺多少錢全靠業績做了多少，難免短視，要他們把長期點的願景宏圖霸業擺在心上，我看李寧本人沒有這個影響力。因此李寧公司的決策也是和公司的格局有很大關係的，他們希望保持利潤和銷售任務的完成中處理庫存，而不是一開始就從大局方面把庫存看做第一重要又緊急的事情，這部錯棋，現在想想，可以說是必然的。
所以捏，拍死了。
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剩下的相對優質公司，有如下：
平價時尚休閒類公司：美邦服飾，森馬服飾。
成熟商務休閒類公司：七匹狼，九牧王。
運動類公司：匹克，361度。
美邦VS森馬
美邦歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/002269/page_type/ndbg.phtml …森馬歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/002563/page_type/ndbg.phtml …特點：美邦和森馬的大股東持股都達90%左右，流通的只佔10%左右。美邦分紅給力到不行了，當然我是老闆我也會大方分紅的，反正控股90%，分紅是回錢的唯一手段，就算便宜你們小股東，也就是順帶的10%比例，哈哈。
區別：美邦的衣服偏簡單，圖案少點，受眾在年輕人中屬於比較大點的。森馬的衣服那個花紋啊，幼稚啊，我是真受不了，受眾在年輕人中屬於嫩的，聽說很多中學生穿呀。美邦比森馬淘寶銷量要好一點，也重視一點，總的來說都不錯的。他們兩家的淘寶天貓店都做得不錯的，看得出來比較重視呀。美邦走平價時尚路線，分牌ME.CITY走時尚路線，ME.CITY童裝走中檔時尚路線，淘寶了一下，其實感覺都還可以，但是也沒有任何亮點。森馬也有個童裝品牌，風格一樣是我理解不了的，頭疼。
美邦2009年只有9個億的存貨，到2010年，存貨激增到25個億，消到現在還是維持著20個億的存貨。再看一下森馬，存貨管理能力很強，基本保持著10個億的存貨量，至少我能看到的年報裡，都是這個水平，維持得很不錯，而且森馬的存貨周轉率是4點幾，管理還是相當給力的。
估值：美邦12年營業額97億，森馬70億，美邦和森馬扣除非經常性損益後的淨利潤都是7個億。美邦和森馬的毛利都差不多45%左右，淨利潤美邦卻出奇的低，同類風格的毛利相當的品牌中，美邦現在的淨利率是最低的，這方面，即是美邦的弱點，又是美邦的空間。
森馬賬上躺著50個億的現金，真的好有錢呀。美邦賬上只躺著幾個億現金。美邦86億的市值，減去幾個億的現金，森馬136億的市值，減去50億現金。80億的美邦要廢掉多出來的那10個億正常水平外的存貨，我不認為那些多餘的存貨算什麼資產，和森馬的估值是相當的。
美邦和森馬的成長性等都是很類似的，但是很大的區別在於，森馬的負債遠低於美邦，森馬的負債率是12%，美邦的是52%。為什麼差那麼遠呢，和老闆的思維有關，一個有錢就趕緊分紅回流到自己腰包先，一個有錢就屯著，還準備想要用20億收購GXG（我覺得收購價格很貴喲）。
結論：期待困境翻轉，業績大增，可能美邦的可能性會更高，而且他每年賺到錢最感興趣的事情就是趕緊分紅掉，喜歡分錢不怕交稅的一定喜歡他的，但是美邦的運營風險也更高，因為有激進的失敗戰略案例導致存貨激增，以及現在的負債高，現金少，這個對於小股東只佔10%的公司，問題也不大，因為沒錢他很容易就琢磨質押或者要賣股份什麼的了，反正股票多，高度控股。
期待資金安全的角度，可能森馬會更保險，因為他存貨管理得好而且很專注於弄衣服，現金又多債務很少，這種人想破產都很難不是嗎？
如果是我，美邦比森馬，我會選美邦，因為森馬的50億現金放在賬上，是強大的資金後盾也是很大的一枚炸彈，用不好價值就頓減了。高價失敗收購的概率會相當大，如果收購不理想，市場預期會大跌，並且看他們收購GXG的20億預期價格，我覺得不划算，並且企業的增長我是一直喜歡內生不喜歡收購來完成的。森馬因為有50億現金，LYR PE看起來很嚇人達17.9倍，木有美邦的PE10倍看起來那麼舒服清爽，並且極度不喜歡他們幼稚的卡通風格，但是屌絲的世界你不懂，我這種大屌絲也無法理解小屌絲。另外，兩家雖然不貴，可我還是覺得不太便宜，都沒怎麼看上眼。
七匹狼VS九牧王
七匹狼歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/002029/page_type/ndbg.phtml …九牧王歷年年報鏈接：
http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_Bulletin/stockid/601566/page_type/ndbg.phtml …特點：七匹狼分紅相當的小氣，可能是因為大股東持股比例不是太多吧。
區別：七匹狼男裝從頭到腳四處開花，外套，褲子，衣服佔比很均勻。九牧王褲子佔比40%，是褲王，褲子毛利高，因此九牧王毛利比七匹狼略高一些。七匹狼積極開拓電商，積極支持各加盟商開拓電商，在淘寶，加盟商有些賣的比自己的還好，而我看到的九牧王賣的好的只有直營店，明顯感覺沒那麼給力。七匹狼存貨管理相當給力，11年6個億庫存，12年5個億庫存，電商去庫存以及活動去庫存都很有戰略性，感覺很好。而九牧王的存貨管理和七匹狼的有差距，存貨周轉率七匹狼是四點幾，九牧王才一點幾，差了不是一點點。七匹狼是老牌上市公司，有多年的業績和表現可循，九牧王才剛上市3年。七匹狼經營思維很謹慎有謀略，2012年全年沒有新開店，不激進，不懈怠，整理好三線以下的店舖大店化和效率化。其實七匹狼和森馬美邦等的毛利率是差不多的，都是50%以內，而七匹狼這個檔次的男裝，款式更新慢很多，存貨好銷，品牌相對強勢有溢價，競爭也沒有美邦等厲害，表面看未來更確定。
估值：靜態PE都是10倍左右，但是七匹狼綜合估值更低，七匹狼股價低於淨資產，賬上放著20多億現金，市值才53億，也就是去現金的話30個億左右，目前七匹狼賺差不多6個億一年，這個估值在A股中小盤股裡，真的是屬於相當的划算的。七匹狼的估值一直是高於九牧王的，但是因為今年6月份各基金的限售解禁期到了，虧損不少，基金考核都是極其短視的，因此拋盤不斷，七匹狼估值被打壓到低於九牧王。
九牧王的老闆很有意思，是做紐扣起家的，可謂是屌絲逆襲王，我在閱讀九牧王年報的時候，驚喜的發現他們的林老闆有寫致股東的信，這是我閱報無數，除了伯克希爾外看到的第一家寫致股東的信的上市公司，言語也很真誠實在，還是相當有好感的。
九牧王還有一個怪現象，就是看他們的股東結構的時候，覺得真的好奇怪看不懂，他的第2，3，4，5大股東都是莫名其妙的泉州市某某投資管理有限公司，我很好奇是大股東的，還是大經銷商弄的，和九牧王什麼關係呢？後來調研一下把我雷到了哦。
第一大股東九牧王國際投資控股有限公司是林老闆本人的。
2股東泉州市順茂投資管理有限公司是陳金盾的，是林老闆的大舅子。
3股東泉州市睿智投資管理有限公司 是陳加貧的，是林老闆的二舅子。
4股東泉州市鉑銳投資管理有限公司是陳加芽的，是林老闆的小舅子。
5股東智立方(泉州)投資管理有限公司 是陳美箸的，是林老闆的小姨子。
所以這個家族企業人事還是相當複雜的呀。
結論：各項優勢都很明顯，七個狼和九個王，我會選擇七個狼。
匹克VS361度
匹克重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/01968.html …361度重要財務指標鏈接：
http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/01361.html …匹克22億的現金，30億的市值，流口水呀。。。
361度21億的現金，36億的市值，應收款多了點，我直接把它當存貨看，可惜了啊，但是估值也比匹克便宜不少，匹克靜態PE是7.8，361度是4.1，市盈率差了差不多一倍喔。
匹克有很多亮點，分別為：
匹克的運動鞋渠道銷售庫存比才2點幾個月，庫存管理得非常好，沒有陷入困境，談不上反轉，談不上反轉意味著沒有反轉失敗的風險，安全係數高。
匹克有明星產品，這是非常寶貴的亮點，匹克一直專注於籃球鞋。NBA大部分球隊都有匹克球員，東西部決賽中只有一個隊沒有匹克球員的，匹克非常會簽高性價比年輕潛力球員，而且還簽得多，注重球員的性價比，成長性，並且適度分散投資，真的很有價值投資之勢呀，最近匹克在非洲啊，南美啊之類的比較落後的但是打籃球的地方，銷售了9個億的存貨之類的便宜東西，那些地方的人喜歡NIKE籃球鞋又買不起，穿匹克也會很有面子，因為自己喜歡的冠軍球員也穿匹克啊，而李寧簽的球員又貴又走下坡路。
運動品行業需求缺乏動力，因為青少年人口處於明顯的負增長狀態，因此運動服裝像以前那麼容易賺錢的日子木有了，以後這些運動服裝品牌，需要找到自己的定位，才能在細分中生存紮根，往外延伸拓展，這一點我在匹克身上有看到希望，匹克深明運動品牌的品牌價值提升，必須要在幾項熱門運動中拋頭肉露臉，才能樹立品牌，籃球，足球，網球，高爾夫球，棒球，奧運會等。匹克專注攻籃球，連續5年有匹克球員進NBA決賽得冠軍，真的很厲害！水滴石穿，2012年匹克在美國銷售3000萬，增長60%左右。這個基數雖然很小，但是持續的曝光度會讓匹克在籃球領域樹立品牌價值，這個力量是很大的，在北美火了，意味著國內和其他國際上也有大量的受眾認可和跟風，匹克也是至今為止，第一個真正打入美國市場被消費者真正接受的運動品牌。如果有一天匹克在NBA火了，意味著能夠成為一個真正的國際品牌。
大股東絕對控股公司，自己管理公司，目光長遠。
361度最大的亮點就是：便宜，便宜，便宜，但是便宜到一定份上，就是超級大的亮點！361度沒有特別專注於哪一塊，運動類的贊助也相對較少，倒是電視廣告賣得不少，我在淘寶上看他們的衣服款式也是偏時尚休閒類的運動品牌，看來他們是要走大眾時尚運動休閒的路，很多平時不怎麼運動的年輕人，都是身穿361的T恤，腳踏361的鞋子，連他們的代言人貌似都是一些港台偶像派明星。走這個定位需要有很多的款式，庫存管理就是個很大的問題。另外隨著三四線城市的年輕人從喜歡日常不運動穿運動類衣服，轉變成喜歡穿時尚休閒類的衣服，361度應該是比較容易受到衝擊的運動品牌。
估值：匹克30億營業額30億市值，361度49億營業額，36億市值，匹克匹克PE7.8,361度PE4.1，匹克從10年的8個億，跌倒12年的3個億利潤，361度從10年的12個億，跌到12年的7個億，可以說匹克從營業額和淨利潤都比361下滑得厲害，但是這個多出來的下滑量，是和匹克的決策有關的，匹克關店1300家至六千多家（以前一共有7千多家），應對行業危機，這麼做基本保持了價格體系的穩定和對品牌傷害最小化，但是短期內國內營業額必然大減。而361度還多增加了185家店（增加後是是七千八百多家）。這些經營決策的背後應收賬款和存貨的分化變得非常明顯，我直接把應收賬款當存貨處理，匹克應收加存貨13億，而361度應收加存貨卻高達25億，查了整整12個億，而且361的應收加存貨12年比11年，只是低了一個多億，和10年比存貨多了一倍多，去庫存化沒什麼成績，問題依然木有解決，匹克相對好一點，雖然12年比11年，應收加存貨也是只是低了一個多億，但是和10年比，存貨只是多了30%左右，也就是說匹克的存貨問題一直就控制得很好，只是付出了關店的斷臂代價。
反轉毛估計提：
匹克3個億利潤，22億現金，13億存貨，30億市值，30市值-20億現金+13億存貨=23億 7點幾
361度7個億利潤，21億現金，25億存貨，36億市值，36市值-21億現金+25億存貨=40億5點幾
結論：雖然361度估值比匹克略低，但是基於應收加存貨的處理一直沒見大的好轉，存貨減值對利潤的影響，使未來的財務表現存在不可確定的風險，很難預估。而匹克已經經歷過最壞的關店階段，目前存貨及公司各項運營指標都屬良好，比較充分的釋放了風險，安全係數高很多。並且匹克定位在更加專業的籃球鞋的市場上向外拓寬品牌，在國際市場上開始嶄露頭角，有成為專業領域國際品牌的想像空間。未來的品牌溢價和高度我認為會高於361度。相比較，我會基於風險已釋放的安全考慮，選擇匹克。
行業分析：
網購對這些品牌的市佔率影響，我覺得長期是相當有限的，目前看線上服裝品牌真正形成大勢的貌似只有凡客誠品。之前大家一直在說的淘品牌崛起，從2012年線下大牌批量進駐天貓開始，勢頭並不好。我淘寶了兩個晚上，把有研究的公司的服裝和一些淘品牌都研究了一遍，發現這些線下服裝的天貓店還是做得相當不錯的，代理商的淘寶店也有很多銷量在售，唯一木有官方天貓店的居然是匹克，不過匹克有一些代理商的天貓店，但是銷量一般，但是在凡客匹克有店哦，而且很籃球風。感覺匹克現在還是不重視線上銷售哦，相比較李寧等線上去庫存的努力，我覺得匹克好安靜。但是我覺得網購對這些品牌的線下渠道長期看肯定是有很大影響的，不過基於現在網售成本也很高了，我認為服裝行業的品牌價值，還是取決於自身啊，畢竟，網購顛覆的更多是購物平台，而不是產品本身，在哪裡買衣服，買的都是衣服本身而已。
平價時尚休閒類公司：美邦
成熟商務休閒類公司：七匹狼
運動服裝類公司：匹克
行業格局觀想：我認為平價時尚休閒類公司是競爭最大，也是市場最大的一塊，幾十到三百之間，打仗一樣，優衣庫，zara,H&M,都在進駐一線城市快速擴張中，凡客也相當厲害，總之我認為快時尚好賺錢，但是風險超級大，成首富（優衣庫）和失敗都在一念間，高庫存是快消最恐怖的恐怖，一般人駕馭不了，我說實話真的沒把握看不透呀。
而成熟商務休閒類的公司競爭相對小很多，他們的價位在300到1000之間，其實毛利率和快消差不多，在50%以內。國際大牌這個價位的基本等於無競爭啊，剩下福建的和江浙的老闆們窩裡爭。好的方面是，人口紅利暴漲的一代，也就是我和我之前這一代啦，馬上就要到七匹狼的目標客戶群年齡了，那麼將會有大批新客戶從李寧啊，美邦啊，轉到七匹狼裡去，因為他們肚子會大起來，肌肉會消失掉，覺得穿李寧美邦不合適了，太屌絲了，太幼稚了，那時候就會發現七匹狼之類的好像更適合自己。壞的方面了，成熟商務休閒類的品牌報喜鳥一季報很差，有業績變臉的架勢，而七匹狼，九牧王的秋冬訂貨會，增長好像也感覺乏力，才增長個位數。而之前三年七匹狼的淨利潤增長率都是40%左右，今年一季報只增長7%，所以商務男裝現在貌似是行業調整的開始，雖然股價已經提前反應了這種低迷，跌到高點的三分之一了，（想想以前估值多高啊，看到這種估值，我一直看都懶得看。）所以拋去股市大盤低點不論，也拋去現在的估值是七匹狼上市至今最低的估值不論，光從公司業績基本面的角度，現在應該不是最好的買點。
現在話說運動類衣服的公司，我之前是一直相當不看好的，因為我認為目標客戶群縮小，行業風標改變，存貨氾濫，但是再沒亮點的行業，如果價格足夠夠低，風險足夠小，最好還有業績翻盤的可能，實現戴維斯雙擊，這樣的公司我是相當喜歡的。李寧把3年前的存貨一兩折售賣了，各運動類品牌公司無論存貨去的多還是少，基本都是存貨或應收款在變少了，這是很好的現象，意味著為時三年的存貨之災開始好轉了，行業雖然發展前景並不太光明，但是風險倒是充分釋放，現在在低迷的底部，服裝行業也是類強週期的行業，這一點是很吸引我了，反正現在已經是最差了，運動衣服還是有自己的市場，估值低到有強大的安全邊際（這個很重要），所以相比較平價時尚和成熟商務休閒，我更看好現在的運動服裝類上市公司。
購買建議：
如果是我的話，我會選擇匹克，因為估值非常低，除去現金的話，相等於2倍PE，分紅達7%左右，30億的市值，22億現金，相當安全！現在的業績已經是壯士斷臂大減40%營業額的業績了，風險充分釋放，比較安全！存貨及應收賬款相對同行業除安踏外其他公司是最優秀的，運營管理給力。往好的方向展望，如果行業復甦，估值和業績有可能實現戴維斯雙擊。如果情況不如人意，業績不增，10%純利，7%的分紅，因為有大量現金在帳，估值已經超跌完，股價跌20%，等同於公司持有的現金，安全邊際非常高。如果業績繼續下降，或存貨大增，現金會轉換成存貨和應收款，但是淨資產已低於股價30%左右，股價跌20%至30%，會形成比較強烈的支撐。
購買方式建議：
關注營業額，淨利潤，應收賬款+存貨，存貨周轉率。
如果業績好轉，股價跌，越跌越買，並且價格越低，買入比例變大。
如果業績好轉，股價不動，買入比例變大。
如果業績好轉，股價好轉，平均買入。
如果業績不變，股價跌，越跌越買，並且價格越低，買入比例變大。
如果業績不變，股價不變，買入一定比例後，觀察，不買。
如果業績不變，股價上漲，那就讓它錯過，觀察，不買。
如果業績變差，股價跌，越跌越買，但是價格越低，買入比例不用變大，平均買入，把成本攤低即可。
如果業績變差，股價不跌，觀察，不買。
如果業績變差，股價上漲，觀察，不買。
我覺得買這種有可能戴維斯雙擊的股票，用上面這種買入方式能夠有效規避基本面風險，好處是安全係數高，短期賬面浮虧少，壞處是萬一股票上漲，大資金會錯過機會。但是我認為投資股票永遠安全重於收益，永遠都會有機會，一定要確保資金的安全，才有複利的機會。
$匹克體育$
$匹克體育(01968)$$361度(01361)$$李寧(02331)$$七匹狼(SZ002029)$
為什麼不是我？ 巴菲林奇小厄姆
http://xueqiu.com/4027447937/29420278那誰，上知天文地理，下曉大象螞蟻，什麼股市行情，政治軍事，宏觀微觀，生理衛生無一不曉，但侃然正色,論前世事後，到點還是得回歸現實回家關燈吃麵。
那誰誰，每天睜眼各種財經新聞，各種投資理論說一小時不用換氣，左手雪球，右手邁博，刷刷刷大有指點江山之勢，但自己真金白銀投的企業好幾個月沒瞅一下，年報？估值？我應該看了吧？
還有那誰，各管理大師德魯克，明茨伯格，野中郁次郎，本尼斯，戈爾曼的書無不通讀，出口就是精益生產，附加價值，推動拉動平準化，可惜生平沒管理過幾個人。
那妹子，比明星更瞭解人家自個，嘉玲戴什麼表了，冰冰去哪踩紅毯了，baby在哪整的，志玲胸用的麼材料，就是沒調研過他們一天要趕多少通告，半夜幾點起床化妝趕片，背劇本策緋聞日出忙到日出保持曝光度。
你說我啥都會，為什麼不是我？大家都覺得我很有才不是嗎？我本來就很有才不是嗎？憑什麼大奔是那傻呆萌開著，別墅是這土囧男躺著，因為他做了，你沒做。
知識儲備再多，不實踐在物理狀態中也是靜止的，哪怕你滿腦運轉，在思考和信息交換中，也不過是構建了一堆腦細胞的死亡和再生。只有實踐活動，才能構建現實世界。
不免俗，舉例子？
愛因斯坦不動筆寫寫論文，也誕生不了量子論，相對論，能量守恆。
蘋果砸到牛頓了，人摸摸頭靈光一現就繼續忙他的，萬有引力可能只會在他生命中呆個幾分鐘。
另一個蘋果，喬布斯印度靈修後，也趕緊手把手創造極致。
李彥宏不趕緊回國辦百度，現在也沒他什麼事了。
羅志祥不減肥，現在哪能做偶像派？
金融教授們淵博吧，土豪的有幾個？
知識技巧信息，是行動的指引，是輸入的過程，但光有指引是不夠的，還得要輸出，得要做，得要動！
大招一：先做最難的那件事。吃掉最難吃的東西，之後的食物會更顯美味。如果先吃美味的東西，最難吃的那樣食物會在就餐過程中一直影響你進食的情緒。人最怕就是走下坡路，先把最難的路走完，之後會越走越飄逸。硬著頭皮把年報啃完，把PPT做出來，把策劃寫下來，把最害怕的事情做完，會感覺未來充滿希望。
大招二：延遲享樂。想看新聞時，先看研究報告，想看研究報告時，先寫調研筆記。想看管理書籍時，先和員工訪談，想和員工訪談時，先做訪談計劃。想吃冰激凌時，先運動半小時，想看各種TV時，先看兩小時書，延遲享樂的好處是，當你學會適當滯延儲存了最想做的事，慢慢的習慣會讓你的行為規律化，目標化，自然而然會牽引自己步入快速上升通道。
大招三：尋找快感，體會工作中的小成就。這世界絕大部分偉大的事情，都是由各項細小繁瑣同質的工作完成的，如果不懂得體會工作中的小成就，腦海裡很容易充斥各種不愉悅的挫敗，繼而像施咒般讓你選擇放棄。
生命TMD就要折騰！---法國思想家伏爾泰
中國的房子為什麼這麼貴？ 巴菲林奇小厄姆
http://xueqiu.com/4027447937/29433780在80年代之前，我們國家的絕大部分房子都是國家所有，私人住宅為零。自78年經濟體制改革後，我們國家才開始實行土地使用權和所有權分離，才有了現在的房地產私有權。但是目前的體制政策是：政府其實仍然保留所有權，但是通過長期租賃出讓的形式向房地產開發商們出售可流通的土地使用權，一般年限為40至70年。
你可否記得90年代，房地產幾乎沒什麼交易，那時候公務員事業單位工廠都有單位集資房分配，房地產幾乎沒有交易市場，也並不值錢，甚至出現了不少雙方都有房屋分配的家庭，放棄另一套成本價集資房，以及為了省幾百塊手續費，不願意把集資房轉成紅本房產證，這在現在是不敢想像的，估計那些叔叔阿姨們眼睛都哭瞎了。
從十幾年前，我們國家的商品房才開始流行，2000年上海概念讓滬上房價暴漲，中國的房地產市場進而也開始了漫長的上漲。
08年金融風暴席捲全球，當時因為政府的房地產調控以及銀行對房地產的資金收緊，有大量一直過慣好日子的房地產開發商資金斷裂進而底價拋售房子回流現金流，但是沒過多久，著名的4萬億政策出台，流動性大增，從此房子扶搖直上，再也沒回過頭。
那麼現在中國的房子有多貴？去年我去美國恰逢房地產剛復甦之時，紐約市中心某些公寓出租回報率大約為9%左右，但是中小城市非常便宜，巴菲特的獨棟大別墅佔地2000平方米，折合人民幣也才500萬左右。本月初我在英國市中心附近的溫莎小鎮看到，他們的二手房交易中，絕大部分別墅價格是在300萬至800萬人民幣左右，室內面積為200至400平方米幅度，均為裝修房。而著名的日本東京市中心，100平米的房子也不過300至500萬人民幣左右，重要的是，日本的房地產是按使用面積計量，100平米的房子相當於我國130平米。如果按現在主流的出租回報率來評估房子價值，住宅房產可以說是：非常昂貴！而按照家庭儲蓄率來統計，現在的房子價格也絕對不便宜了。
那麼為什麼這十幾年中國房子漲成這樣了？
影響房地產價格的幾項因素我用波特鑽石模型列為以下主要幾點：政府，城市化，經濟發展 人口密度。而這四項因素中城市化和人口密度是相對定量的，政府政策和經濟發展是相對動態的。
中國現在的真實城市化率只有40%多，而發達國家的城市化率需達到70%，我們國家有100多個常住人口高達100萬的城市，這龐大的數據背後從農村到城鎮戶的遷徙，是推動未來房地產長期需求的力量。從去年開始，要求必須大學本科畢業5年失業待崗人員，才能回遷農村戶口，這基本意味著，城鎮戶口轉農村戶口基本鎖死了。我國的人口密度不需要數據支撐，每一位中國人都能感受到資源的緊缺，我們國家人口總數世界第一，人口密度世界排名11，平均138人KM2，但不要忽略的是，我們國家有大量土地不適宜居住，比如西藏新疆青海等人煙稀少的地方，因此實際資源緊缺度要高於世界排名。地少人多錢傻，這在未來可能很遠的將來，是無法有效解決的，這也是為什麼我們國家中產住筒子樓，美國中產加拿大屌絲住別墅的根本原因。
再來說說相對動態的政府政策和經濟發展。房改以來，土地出讓金歸地方政府所有，已經是各地方政府最大的一塊「奶酪」，也是中央調控的難度所在，如果沒有高額土地出讓金，地方政府平台將沒有資金維持安全運營和大量基礎設施建設。因此現在中國房地產的焦灼狀態是，如何在能確保地方政府有資金運營的前提下，控制房價。現在好像沒什麼人提房產稅了，但是房產稅是肯定有一天要徵收的，但徵收房產稅不是為了調控房價，而是更深層的為了維持地方政府財政性收入，從土地拍賣所得的一次性收入，轉換到物業管理一樣的長期維護費用。
最近大家都在說中國有危機，經濟發展停滯，其實我們國家這種超級大國，7%的GDP增長率還是相當讓人敬畏。可知道從1978年我們國家從計劃經濟向市場經濟轉型開始，之後的30多年，平均年GDP增長率超過9.6%，儘管現在的增長減速，但中國最終還是在以強勁的速度增長成為世界最大經濟體。當然在增長發展的過程中，看新聞總感覺氣氛緊張，銀行壞賬危機，房地產崩潰論，出口不行了，製造業破產了，好像每一個下一秒中國經濟就要崩潰了。可是國家每一個發展階段是不一樣的，低端加工出口增長率減速，可知道科技類硬件產品出口在增速，製造業不好做了，可想過高附加值的國產品牌崛起了？大服務行業正在高速發展，互聯網，娛樂服務業，餐飲業，新興能源，環保行業，醫藥行業，我們都能踏踏實實得感受得到日新月異的變化。當然，發展不可能是線性的，都有高潮和低谷，雖然經濟發展中的小毛病不斷，但是我認為大問題都還相對可控。
最後嘮叨兩句總結，因為土地供應緊缺，優質資源相對集中，一線城市下跌很難，但二三線及以下四五六縣城市，因為土地供應量奇大，近期一年會有相當大調整壓力，未來幾年中國的房地產投資難有超額回報率，但是長線來看，我相信中國的未來。
細數中國平安帶爭議的股權投資決策 巴菲林奇小厄姆
http://xueqiu.com/4027447937/29598621昨天，上海家化前總經理，臉上長了一顆很大的美人痣的王茁，寫了一封致投資者的信，痛斥大股東平安信託，相當義憤填膺，因此我想理一理中國平安這幾年帶話題感的投資，看看能學到什麼。
最扯皮的投資，上海家化。
先就近講這個上海家化吧，葛文耀本是一個有些霸道強勢的人，但他也確實帶領上海家化在外企壟斷成風的日化行業殺出了一點點曙光，中國平安看上家化了，入股家化集團，然後變相持有了上海家化成為第一大股東。一開始葛文耀還是相當支持中國平安的收購的，因為他不想賣給外企，並且中國平安有承諾給個70億大洋大力發展家化，等等等等。但是矛盾從收購之初便開始，然後讓葛文耀腸子悔青了，現在總結起來我覺得主要問題如下：
1，承諾不靠譜。承諾給的70億遲遲不兌現。
2，模糊不清。當初平安收購家化時葛文耀特別想收購海鷗手錶，平安沒說不行，話說得很模糊，讓葛文耀以為他們會認同自己的收購計劃，結果持股後一巴掌把收購海鷗之事拍死了，惹葛文耀大怒。
3，平安信託PE部門交接斷層。平安PE部門分為投前投中投後，投資入股一家公司要由三個部門輪番交接，投前的承諾和共識，分分鐘可能被投後否決掉，如果前期跟蹤的員工離崗或調崗，會導致信息不對稱，關係緊張，多做許多無用功。
如上三點是我認為中國平安在上海家化收購案中做得有待提升的地方，雖然葛文耀王茁完敗，但是中國平安也沒有贏，雖然資本方最終取得了控制權，但是也失去了很多口碑和機會，以後中國平安再要去收購其他優秀企業，哪個掌托的不瘆的慌？
最戲劇的投資，一號店。
有一天馬明哲正在打高爾夫球，和他並組的兩個人一直在說一號店的事情，那兩個人就是一號店的於剛劉俊嶺，結果馬明哲來了興趣，把當時現金流枯竭的一號店給收了，直接買了80%的股權。
但可是馬明哲沒怎麼玩得動一號店，弄回來以後業務沒多大起色，一號店和平安的醫藥業務也融合得不怎麼愉快，然後平安沒多久又把絕大部分股權慢慢賣給了沃爾瑪，不過呢，這起投資從運營的角度來看比較失敗，從財務的角度來看業績是不錯的，因為短短一年間股權增值了好幾倍。
最失敗的投資，富國銀行。
07年，澳大利亞一投資專家皮爾斯被請來做中國平安的首席投資官，直接掌管平安國際化投資團隊，然後不到一年時間，中國平安花了238億人民幣買了富通集團的股票，再然後，又不到一年時間，全球金融危機爆發，富通集團被比利時政府國有化低價賣了，當初買的股票短短時間只剩下10億市值，縮水228億，買股票短期能虧成這樣也實在不容易啊，當年馬明哲也不太好意思，趕緊抄了此投資高手並主動放棄了自己當年的年薪。
更要命的是當時的中國平安有點不服氣，準備在A股再融1600億，買下富通銀行50%股權，不過後來證監會沒批，不然可能就沒有後來了。在富通銀行的投資慘案中中國平安有很多投資問題暴露了：
1，單項投資規模沒有任何風控。賭徒輸錢了借錢翻本，和當年平安的計劃再融資1600億，有什麼本質的區別嗎？
2，基本面調研沒做好。當時的富通集團把40億歐元虧損隱瞞了，但是中國平安根本沒有審查出一點問題，從決策到實施收購只有短短幾個月時間，併購前的調研工作嚴重失職。
3，條件談得稀巴爛。當時作為富通集團單一大股東，中國平安卻根本沒有爭取到投票權，因為沒有投票權才失去了決定富通分拆的主動權，從而被比利時等政府玩弄於鼓掌，至今。
中國平安是投資人分歧不小的一間上市公司，有人認為他爛無止境，有人覺得他神一般的偉大，但是確實因為前幾年的投資失利以及A股大藍籌的千年冰封，中國平安的估值已是相當的誘人，如果未來幾年中國平安能夠吸取教訓，在投資安全技巧和體繫上都精益求精一點，格局真的可以很大！