塔国最大银矿曲折引资路：金川紫金双双退出

他是一般人口中的富二代、他養過泰國蝦、他做過工廠領班，現在他是掌管二千億元市值企業的執行長。他是鄭平，台達電創辦人鄭崇華的長子。曾經，父親為了打拚事業犧牲與家人的相處時間，如今他接下父親的棒子，將父親經營四十年的老企業轉型、發光……。

撰文‧楊卓翰

六月二十八日，台達電創辦人鄭崇華在記者會上，一手插著口袋、一手拿著麥克風，發表退休感言。他布滿皺紋的嘴角，堆滿笑容：「我今天實在是……很輕鬆！」深深一鞠躬後，他把麥克風遞給新董事長海英俊，還有新任執行長，也是他的大兒子— —鄭平。

四十一年前，鄭崇華在台北新莊民安路創立台達電，生產電視零件。公司只有十五名員工，鄭崇華自己跑銀行、跑業務，公司像他的第三個孩子，投入的精力遠比兩個兒子都多。「我全部的時間都埋首公司經營，沒有盡到當父親的責任。」在自傳裡，鄭崇華曾如此感嘆。

轉眼間，那個他曾忽視的大兒子已經五十歲，在舞台上以執行長的身分介紹新團隊的營運目標。穿著和父親一樣長版西裝，腳上則是大頭皮鞋；右手拿著麥克風，左手因為緊張捲成有點不自然的形狀。

樸實低調

不接衣缽，選擇到泰國養蝦鄭崇華或許不常在家，但你一眼就可以看出，鄭平身上有父親樸實低調的影子。而現在他肩上扛著的，正是父親用盡半生、犧牲家庭打拚出來的天下。

今天的台達電是全球最大的電源供應器製造商，產品線從電腦零組件延伸到通訊、光電；同時也是擁有六萬多名員工，總市值超過台幣二千億元的企業。

不過，光是姓鄭，並不足以讓鄭平贏得執行長的職位。四十年的企業，比他資深的老臣比比皆是，更別說有一個對孩子比對誰都嚴厲的創辦人父親。鄭平憑什麼打破科技業「傳賢不傳子」的常規？這一切，是從他「心不甘情不願」進入台達電開始。

「從小看著父親每天在外面跑，我就決定絕不進這家公司。」鄭平回憶；再加上鄭崇華出了名的嚴厲，相處時間也不多，旁人觀察，鄭平從小就很怕父親。鄭崇華也曾說過，兒子當時不太願意進公司，「可能是因為看我太凶了。」所以鄭平執意要走一條不一樣的路。喜歡動物的他，念的是屏東農專水產養殖科，當完兵後到泰國開創養殖泰國蝦的事業。但他創業的過程並不順遂，投資賠錢，加上泰國治安不好，「養蝦沒養成，當時又結婚了，覺得自己有養家的責任。」鄭平決定回頭加入台達電。

「鄭平和他爸爸是兩種完全不同的個性。」一位台達電的老臣觀察鄭平的決定：「鄭崇華是創業家，他愛創新、研發新技術；鄭平則從基層幹起，腳踏實地。」的確，在他身上，你感受不到「千億俱樂部」富二代的氣質，皮膚黝黑的他反而像是農家子弟：認清現實與夢想的距離，決定低頭，從基礎開始耕耘。

踏實認真

從工廠基層領班磨練起

而這股穩紥穩打的精神，不但讓公司裡的老臣個個心服口服，更讓鄭崇華刮目相看。二十七歲的鄭平先到美國念了管理學位，然後到中國的工廠，從基層領班做起。他和一般員工一樣睡在宿舍裡，在員工餐廳裡吃飯。沒有技術長才，所以他自願從沒有人想處理的「雜務」開始。

當時台達電在中國迅速擴展，工廠裡數千人的人事、薪資系統都還沒有建立。鄭平從一份一份收集每名員工的資料開始，建立起一套人事系統。而且鄭平以「會磨人」著稱。當時大陸的工人覺得繳交資料很麻煩，鄭平也親自一個一個溝通。

講起鄭平的「磨人」，連董事長海英俊都怕。「鄭平一次說不通，會講第二次、第三次，會煩你好幾個月啊！這點和鄭先生不同。」他說，鄭崇華是「下命令」，但是鄭平則是慢慢溝通。

「他是一個很detail (注重細節)的人。」海英俊說。「鄭先生會出去跑、親眼看，看到好的，不管成功或失敗，先做就是了；但是鄭平會一步一步來；他會先分析、蒐集資料，然後再執行。」而鄭平的分析能力正是讓海英俊這樣的老臣折服的關鍵。開始熟悉工廠運作後，鄭平著手推動廣東東莞和江蘇吳江廠的「精實生產改革」，提高生產效率。他請來日本顧問公司找出問題，然後重新設計生產線。

這時鄭平才體會到，父親沒日沒夜的工作，迷上的就是「成就感」。不知不覺中，鄭平也走上了父親為工作賣命的路。改革期間，他每個月有一半的時間睡在工廠，監督生產動線；並且配合人事薪資系統，用績效獎金提升員工效率。二年內，東莞廠的產值提升了三七％，一條本來要六十五小時才能完成的生產線，縮短到二小時；而且平均月工資從原本的人民幣七百元增加到一千五百元。

緩慢，但鄭平用成績證明實力，能接班不只是「姓鄭而已」。

細膩分析

從代工末路闢出品牌新路

鄭平那擅長分析的細膩心思，與父親劍及履及的個性完全不同。在台達電企業轉型的時機點，鄭平的特長更容易發揮。

在ＯＤＭ的代工模式下，就算再怎麼提高生產效率，毛利率仍舊微薄。金融風暴後，台達電的成長也開始趨緩，「我們原本卡在瓶頸，好像沒路走了。之後看到品牌這個方向，突然發現還有好多好多事可以做。」鄭平說。

品牌，變成台達電轉型的新方向，而這正是鄭平擅長的領域。一○年，時為執行長的海英俊指派鄭平擔任第一任品牌長。海英俊說道：「鄭平很會分析市場情報，這正是我們最需要的。」為了打造品牌，鄭平和他的團隊，將台達電十幾條產品線整合為零組件、能源管理、智能綠生活三大類，並且專注在能讓台達電的招牌被一般消費者能看得到的產品，例如節能ＬＥＤ燈泡、或是電源系統，向飛利浦、西門子看齊。

鄭平擔任品牌長短短一年，台達電的品牌市值就從零成長到一億三千萬美元（約合台幣三十九億元），更拿到去年台灣二十大國際品牌獎。從代工跨到品牌，台達電需要的不只是新制度，還有新腦袋。這也是為什麼鄭崇華要在這時交班。

台達電的主管透露，老董事長「很怕自己還是舊的模式，他覺得自己已經不懂年輕人在想什麼了。」這時，鄭平那顆和父親完全不同的腦袋就派上用場了。

實力接班

用成績贏得老臣一致認可

有趣的是，鄭平能養成獨特的經營思惟，乃是因為鄭崇華嚴禁在家裡談論公事。父親對孩子的教養也著重「身教」，而非言教。鄭崇華說，有一次鄭平在家裡對公司有些意見，馬上被他嚴正斥責。因為他認為公私應該分明，該向直屬主管報告的事，就不該越級向董事長報告。

不過，公私分明的鄭崇華，還是挑戰了「傳賢不傳子」的科技業成規；除了鄭平，二子鄭安現在也是集團內達創科技總裁。在國內已有幾家科技大廠傳子，如元太交給何奕達、大立光交給林恩平，鄭崇華自己又怎麼看？

對此，鄭崇華強調，接班應該是「傳賢不一定傳子」，「有能力的人，就應該給他發揮的空間」，不應該刻意「避賢」。熟識鄭家父子的業內人士也指出，鄭平如果沒有能力，不可能在接班團隊中出線。「鄭崇華把鄭平放到第一線，苦幹實幹了二十年，又有實績，老臣都沒話講了，外界怎麼可能會有意見？」台達電董事、也是台大管理學院副院長的黃崇興則指出，台達電的接班，實際上是透過許多嘗試，建立起經營梯隊的過程。「其實這幾年來，內部的高層經過很多次的調整和組合，包括鄭平在內，很多老人換過許多位置。」業內人士指出，不只是海英俊、鄭平及新任副董事長柯子興的「鐵三角」，像總裁兼營運長李忠傑的調任，目的就是加強團隊在研發與技術的經驗。如此經營多年的完善接班，也讓各界一致肯定。在傳子接班模式中，你很難聽到如此一致的聲音。

看著兒子在台上介紹台達電的新方向，台下的老董事長笑容依舊。「我從沒想過我兒子有一天會接班。」聲音裡，充滿喜悅與滿足。也許他那對孩子出名的嚴厲不會變，但他為了事業打拚四十年、犧牲家人的感嘆，如今，轉變成驕傲。

鄭平

出生：1962年

現職：台達電執行長

經歷：台達電中國區總裁

台達電品牌長

學歷：美國加州Hayward大學企管系屏東農專（現為屏科大）水產養殖科

債市互聯互通曲折進步

2013-03-18 NCW

券種和投資者跨市場只是互通互聯第一步，交易結算平台的統一整合至關重要◎ 本刊記者王申璐? 張宇哲文債市的互聯互通將再進一小步。

“兩會”期間，中國證監會副主席姚剛在接受媒體採訪時表示，證監會正在啓動改革，推動公司債到銀行間市場去發行，並且認為餘額超過國債的金融債也可以到交易所債券市場來掛牌。

公司債到銀行間市場發行、交易早無政策障礙亦無技術障礙。早在2007 年，證監會大力發展公司債之初，中國人民銀行就發佈公告，鼓勵公司債進入銀行間債券市場，並出台了相關公司債跨市場發行、交易、托管的配套細則，但至今仍未有一隻公司債在銀行間市場發行、交易。直至五年之後，證監會終於對此做出積極姿態。

“這對債券市場實際影響不大，但場外債市和交易所債市兩個市場之間不應人為設置障礙，投資者應該可以自由選擇債券品種和交易市場，這是成熟債券市場的基本條件。 ”光大銀行的一位債券交易人士表示。

五龍治水

債券市場互聯互通是老生常談，進展始終緩慢。

中國的債市長期處於五龍治水的監管割據局面，債市的三個主要監管部門中國人民銀行、發改委和證監會各自有不同的監管標準，銀監會、保監會亦對各自監管的機構有不同的投資限制。監管競爭的局面，對產品創新有促進作用，但也制約了債市的深化。

目前，中國債券市場的規模已躍居世界第四位，但投資同質化、以單一的高信用等級品種為主，市場深度不足。

無論是中小企業債、資產證券化、信用風險緩釋工具等產品的流動性都不大、交易不活躍，這一現象的根本原因在於各監管機構對債市不同的監管標準和投資限制。

2012年4月，中國人民銀行、發改委和證監會成立了公司信用類債券部際協調機制。著力推進債券市場 “五個統一” ，即統一准入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度。在此基礎上，幾方將進一步促進場內、場外市場互聯互通，逐步建設規範統一的債券市場。

不過，據財新記者瞭解，目前部際協調機制發揮作用有限，前述三個監管部門僅僅在信息共享方面合作密切。 “主要是中國人民銀行、發改委、證監會彼此提供各自監管的債券交易數據。 ”一位銀行間債市交易商協會人士向財新記者透露。

至於市場成員呼籲多年的推動債市深化改革最為核心的 “建立統一的准入、監管政策” ，目前遠未觸及。

從國際經驗看，債券產品的主要購買者、交易者和創新者都以場外市場的機構投資者為主。銀行間債券市場作為場外交易市場，目前已經向各類投資者開放，並占據了現在債券市場交易量的90％以上。

截至2012年11月底，債券市場債券托管量為25.6萬億元，其中銀行間債券市場債券托管量為24.6萬億元，占債券市場債券托管量的96.2%。

全券種

“公司債、金融債的下一步跨市場流通，只是在品種上跨市場，是互聯互通的一方面。 ”證監會債券辦公室有關人士告訴財新記者。

“公司債去銀行間市場發行，中票、短融到交易所發行，這應該是早晚的事情。 ” 一家大型券商負責固定收益業務人士認為，證監會如果現在願意放開，說明債市互聯互通正處於漸漸發展過程。

中投證券債券分析師何欣認為： “公司債去銀行間市場發行對市場影響不大，因為之前這些上市公司就能在銀行間市場發行中票等，對交易所的影響應該不會太大。 ”為促進不同債券品種實現跨市場流通，2001年財政部開始嘗試發行跨市場國債。2005年底，由發改委審批的企業債打破只能在交易所發行交易的限制也能同時在銀行間市場流通。2007年月，證監會推出公司債；當年9月，央行即發佈了公司債券在銀行間市場發行交易和托管等配套細則。

期間，一些大型上市公司曾試圖爭取在交易所和銀行間債券市場實現跨市場發行公司債券。2008年7月底，中石油（601857.SH，00857.HK）向國務院請示，稱其將發行600億元公司債因規模太大，可能發行困難，希望能跨市場發行。

對此，央行表示積極配合。但上交所有關人士則明確表示不會放棄公司債市場，堅決不同意跨市場發行公司債。

2008年10月，與公司債性質類似的中期票據在銀行間市場恢複發行，由於中票採取註冊制，流程快捷，很多上市公司對跨市場發行公司債的需求減弱沒有了發債主體需求的推動力，公司債跨市場發行的事宜不了了之。

“證監會不願跨市場發行公司債擔心一旦實施，公司債都會流入銀行間市場，交易所債券市場規模則會愈加萎縮。 ”國內某券商債券銷售交易部主管分析。

在債券的交易品種上，還有相當部分國債、銀行間市場金融債、央行票據資產證券化產品（ABS）等產品不能在交易所交易。

對於證監會來說，促成兩大債券市場互聯互通，打通市場主體比打通券種的跨市場流通更為重要。

證監會則認為，應先打開商業銀行進入交易所債券市場的大門，然後再考慮跨市場發行。此前，證監會有關負責人曾告訴財新記者， “這是底線，否則一切免談。 ”在證監會看來，交易所債市交投不活躍、規模小的最重要原因在於商業銀行的退出，因為商業銀行是債券投資的主力軍，因此證監會希望讓銀行間市場和交易所市場“互聯互通”；簡而言之，應允許商業銀行回到交易所市場。

投資主體

從2004年開始，證監會與交易所就開始醞釀商業銀行重返交易所債券市場。

證監會推出了一系列吸引商業銀行進入交易所市場的措施，包括交易所著手規範債券交易結算行為以及國債回購交易制度的改革，參照國際先進的第三方回購模式進入全面改革，針對交易所債券市場回購制度方面曾經存在的風險，建立起針對機構交易的固定收益類證券綜合電子平台等，即專門開放一個債券交易系統，滿足機構投資者大宗交易的需求。該平台于2007年7月正式啓用，此舉亦被市場看做某種程度的 “重複建設” 。

2008年12月13日，為配合 “4萬億”經濟刺激計劃促進經濟複蘇，國務院辦公廳發佈《關於當前金融促進經濟發展的若干意見》（即“金融30條” ），明確提出“推進上市商業銀行進入交易所債券市場試點” ，並確定相關事宜由證監會牽頭協調。次年1月，證監會、銀監會發佈《關於開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，正式宣佈上市商業銀行已可申請進入交易所固定收益證券類綜合電子平台，進行詢價交易。

這是中國證監會經過較長時間運作後獲得的政策突破，亦被視為促進交易所債市大發展的關鍵性舉措，以期解決交易所長期缺乏機構投資者的狀況，實現銀行間債券市場和交易所債券市場的“互聯互通” 。

不過一年半之後，由於擔心交易所固定收益交易平台會分流銀行間債券市場交易量，影響央行在銀行間債市進行公開市場操作的深度和廣度。

2010年10月底，證監會、央行和銀監會聯合發佈文件，將試點上市商業銀行在交易所債市交易的平台，調整為集中競價交易系統，不再是證監會苦心經營多年、另起爐灶的固定收益類證券綜合電子平台。

2010年12月，深圳發展銀行、交通銀行、招商銀行通過租用證券公司的交易單元分別完成報單成交，成為首批回歸交易所債市的上市商業銀行。

不過商業銀行進入交易所兩年以來，交易仍較少，並未如之前證監會所願。一位工商銀行金融市場部人士向財新記者透露，工行目前還沒有在交易所債市買賣過債券， “交易所債市存量太小，流動性也比較差” 。

目前上市商業銀行參與的交易所交易系統是集中競價交易系統，交易量很小，無法滿足銀行對債券交易持續性、流動性的需求。

“銀行的資金吞吐量比較大，一筆交易幾百萬元對其沒有任何意義，但會給市場價格帶來大幅波動，所以從這個角度來說，銀行只是有限參與。 ”一位大行金融市場部人士稱。

全國政協委員、上交所理事長桂敏傑在“兩會”期間提出，為了繼續促進商業銀行進入交易所債市，需要擴大非上市商業銀行和其他存款類金融機構在交易所債市的試點業務範圍，取消非上市商業銀行、其他存款類金融機構進入交易所債市的限制，機構投資者能夠自主地選擇交易市場；並且將試點業務的範圍從債券現貨擴展到回購等其他債券品種，從競價交易方式擴展到報價交易方式。

“現在非上市商業銀行及其他存款類金融機構投資公司債，都是通過信托公司開設的結算賬戶配置， ”上述中型券商人士表示， “不過，即使所有的商業銀行都被允許進入交易所債市，頂多增加點流動性，畢竟交易所債市的存量太小。 ”他並表示，無論是交易所的集中競價交易系統還是固定收益類綜合證券電子交易平台，由於可交易品種少、公司債供給不足、流動性差， “導致價格很容易被基金、券商炒上去，所以價格虛高；此外，商業銀行需要配置的中票、短融等在交易所市場都買不到，因此進入交易所債市的積極性不高” 。

結算平台

建立統一互聯的債券市場，關鍵是交易結算平台的統一和整合。

目前銀行間市場的債券托管在中央國債登記結算有限公司（下稱中債登），受央行監管；中國證券登記結算有限公司（下稱中證登）負責交易所市場的股票、債券的登記、托管、結算，和交易所一樣由證監會監管。

據瞭解，上市商業銀行重返交易所債市最初設計的方案，就是建立統一的登記結算支撐後台。兩個交易前台是銀行間債券市場和交易所的固定收益交易平台，為此中證登和中債登、深交所、上交所還簽訂了四方協議，統一後台的結算賬戶，即債券交易的登記、托管、結算統一在中債登。不過，由於證監會擔心中證登債券托管業務會大幅減少，並未將債券登記、托管及結算業務轉交中債登。

此前，銀行間債券市場發行的跨市場債券品種（主要是國債和企業債），可以轉托管至交易所債券市場，但是交易所債券市場不能轉托管至銀行間債券市場。

“企業債一旦托管到中證登就出不來了，無法回到銀行間債市交易，這完全是人為設置。 ”一位市場人士認為。

從清算制度來看，中債登採用的是全額實時結算，中證登採用的是日終淨額結算，在托管效率和結算方式上均存在較大的差異。

交易所連續競價、自動撮合的機制先天決定中證登的清算制度最快只能是T+1，即托管的債券第二天才可以買賣，這很難適應隨時變動的市場行情。

“轉托管在中債登方便一些，每筆交易可以全額實時轉托管， ”一位市場機構人員告訴財新記者， “最理想的方式是統一托管，只有統一托管才能實時結算，較好地解決轉托管效率問題。 ”“債券登記不應分屬兩個系統，理應中債登負責債券登記、托管、結算業務，中證登負責股票登記、托管、結算。 ”在中國社科院副院長李揚看來，應該相應整合支付清算系統和債券登記系統，並由央行統一領導，這是統一市場、實現兩個市場互聯互通的重要環節之一。 “中國對支付結算系統在國家金融體系中的作用不夠重視。 ”李揚強調。

不過，一旦整合起來，意味著中證登債券托管業務不可避免會萎縮，這可能會再次觸及證監會的 “底線” 。

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