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圖解美國固定收益市場

http://wallstreetcn.com/node/19566

Soberlook: 下面這張圖顯示了美國國內追逐收益率的情況。橫軸代表的是美國各個固定收益市場的大小（以萬億美元為單位），而縱軸表示的則是經過違約損失調整後的收益率。機構住房抵押貸款證券（MBS）不包含預還款的權益。（是期權調整差價，OAS）

該圖顯示美聯儲正在達成自己的目標，美國國債、機構MBS，資產支持證券（ABS）和聯邦機構債券組成了三分之二的美國債券市場。投資者們正在向左邊的債券移動。

一張圖說明今年迄今美國各類固定收益資產表現

http://wallstreetcn.com/node/53435

鑑於近期固定收益市場持續波動，因此有必要回顧一下今年迄今的各類固定收益資產表現。如下圖所示：

在所有這些固定收益資產類別中，僅有企業槓桿貸款的回報率為正，而這又主要是因為這些貸款支付浮動利率的息票（LIBOR+息差），因此利率上升時收益預計也將上升。公司債券也受益於股市反彈、利差偏緊、及違約率相對較低。

另一方面，長期美國國債的表現是最差的。市場預期美聯儲很快會縮減QE，這導致了長期美債遭到拋售。自5月份來，10年期美債收益率已上升逾一個百分點，上週五還觸及2.86%的兩年新高。

08 Nov 14 - 人民幣固定收益投資，減息雜談 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/08-nov-14-etf.html

日本宣布加碼量化寬鬆，將每年收購公債的規模從原本的50兆日圓，提高到80兆日圓，日圓下跌未見底； 歐洲央行銀行9月起存入歐央行存款息由負0.1厘，減至負0.2厘，亦很可能進一步加強量寬； 盧布今年以來已經累計貶值近兩成； 韓圜兌一美元曾跌至7個月低位，南韓企劃財政部官員對日圓貶值感憂慮，恐打擊南韓汽車製造業，將尋求策略應付。 在其它貨幣紛紛貶值下，人民幣算是「硬凈」。 雖然人民銀行為了恫嚇炒家，人民幣在上半年下跌了3%，下半年至今已經回升了大半，全年計應該升近回去年底的滙率。 無他，即使在人民幣國際化的路途上，「穩定壓倒一切」這個鐵定不二的思維，不止可以適用於政治，也可能適用於中國的貨幣政策！



臨近年底，銀行間人民幣存款爭奪戰逐漸升溫，建行亞洲全線調高人幣定存息率優惠，12個月年期息率高達3.4厘，與渣打香港同為全城至高。 然而定存須同時申請指定信用卡及特選理財戶，限制多多。 相比，人民幣固定收益 ETF 或者 人民幣債券基金比較開放，沒有什麼要「新資金」開立，亦沒有推廣期限制，更不需要申請指定信用卡。 ◔◡◔

此文想談論一下
▪　　人民幣息率趨勢
▪　　人民幣升值空間
從而，用例子做一個人民幣固定收益投資工具的小比較。


人民銀行定向放水

人行星期四的報告表示，9月份開始設立中期借貸便利（MLF），目的是為了降低社會融資成本，並鼓勵銀行貸款給三農、小微企業等。今次MLF放貸期限為3個月，而利率則為3.5厘，9月及10月分別貸出5000億元及2695億元。至於，向來為市場提高流動性的常備借貸便利（SLF），則未有在第3季開展，而SLF餘額仍維持為零。

所謂SLF（Standing Lending Facility）即「常備借貸便利」，與人行今次採用的「中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）」，同同樣屬於央行向銀行體系放貸的一種票據，兩者最大分別在於貸款期不同，SLF貸款期一般介乎1至3個月，而MLF則至少為3個月，而且可循環續期，其中人行過去兩個月發行的MLF，貸款期即為3個月。

人行棄SLF取MLF，主要由於後者貸款期較長，更有利推動銀行加大放貸力度，在刺激經濟效果上較為理想。 同時，考慮以過長貸款期貸出資金，並不符合銀行近年控制壞帳方針。 人行採用MLF手段，意味放棄長期措施，而選擇短期內提高流動性，相信短期內不會降低存款準備金率。



筆者上星期談到「中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。 .... 人行通過定向寬鬆、定向減息、定向降準等，向市場釋放流動性。 定向寬鬆了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望，不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措，減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱，貨幣政策一定要咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。」

話雖如此，息率下降已經不會等待正式的宣告，正在靜悄悄地開始 ...

■　 26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 ( 去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施 )

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人民幣國債

人民幣國債由財政部發行，年期由3個月至30年不等。目前，10年期人民幣國債的孳息率約為3.6%左右，遠低於今年年頭的4.6%。

下周一發售的零售國債，本地銀行指，料今年國債的票面息率不及上年，兩年期只得2.5厘。




餘額寶

如果使用國內一個不「太」科學的息率數作為參考，餘額寶的七日年化收益率已經從今年年頭的6.7%下降到最近的4.1%。 雖然用「餘額寶」和銀行活期存款比較是不合適的，這也勉強是一個探討內地市場息率趨勢的工具。

今年央行實行穩健的貨幣政策，同時也通過逆回購、定向降準等方式向市場適度投放流動性，故而短期貨幣市場相對寬鬆，餘額寶可配置資產收益下行，故而餘額寶收益也在逐月下降。 從趨勢看，收益率跌至4.0%已被市場人士認為是可見不遠的日子。

淨值日期	萬份收益	七日年化收益率（％）
2013-11-01	1.2919	4.7810
2013-12-01	1.3876	5.1680
2014-01-01	1.7807	6.7400
2014-02-01	1.6086	6.2530
2014-03-01	1.5698	6.0010
2014-04-01	1.4368	5.3560
2014-05-01	1.3364	5.0320
2014-06-01	1.2364	4.6700
2014-07-01	1.1619	4.2210
2014-08-01	1.1173	4.1710
2014-09-01	1.1192	4.1500
2014-10-01	1.0984	4.1930
2014-11-01	1.0820	4.1080
2014-11-06	1.0860	4.0570

人民幣升值潛力

人民幣是中國整體債市不可或缺的一部分。自2005年以來，人民幣兌美元大幅升值，而市場亦預期這個趨勢將會持續，很可能成為投資者對人民幣債券需求的主要動力。 在其他貨幣匯率下跌的環境下，人民幣匯率不變，相對上已經上升；人民幣在現水平再升的潛力只是一般，相信升值持續放緩。

中國政府致力加快改革步伐，並強調開放資本市場和促進人民幣國際化。 中國當局已開始容許更多人民幣在境外作不同用途，包括貿易結算和投資於離岸人民幣債市。市場相信當局的最終目標是讓人民幣完全自由兌換。屆時，人民幣應會成為環球貿易、投資和儲備方面的一項主要貨幣。然而，這個是中至長線的過程。

在2014年上半年，人民幣兌美元出現較過往顯著的貶值，自此市場不再「確定」其必然只升不跌的趨勢。 在2014年5月起，人民幣連續六個月回升，已經收復年內大部分跌幅。








離岸人民幣債市

一般來說，離岸人民幣債市較在岸人民幣債市提供的孳息率為低，離岸的存續期也較短，約二至三年。 由於存續期短，對利率的敏感度較低。 另外，市場規模較小，因此流通性較低。

理論上，離岸人民幣債券可透過香港、新加坡、倫敦和臺灣向所有海外投資者發售，因此零售投資者可直接或透過基金，輕易投資於離岸人民幣債券。

人民幣固定收益投資	優點	缺點
離岸人民幣債券 （直接投資）	可靈活挑選不同債券 固定到期日 支付固定票息	最低投資金額高 信貸風險的集中度非常高 流通性較低
離岸人民幣債券基金（由基金公司管理的滙集投資）	最低投資金額低 多元化投資組合 每日流通性 由專業人士主動管理	個人投資者缺乏挑選基金相關投資的靈活性 需支付管理費
人民幣債券ETF （追蹤指數的被動式管理投資基金）	最低投資金額低 多元化投資組合 管理費較低	可能存在溢價或折讓 被動式管理 成本追蹤相關市場表現

現時市場上可以選擇的人民幣債券指數ETF不多，只有3數隻，讀者有興趣可以在ETNET或者AASTOCKS搜尋。 另，基金可以在銀行或基金公司網站上搜尋。

▪　　http://www.etnet.com.hk/www/tc/etf/etf_search.php
▪　　http://www.aastocks.com/tc/stocks/etf/search.aspx
▪　　https://www.youtube.com/watch?v=ClLxJO-b-lQ

筆者上星期選擇了香港上市的人民幣債券指數ETF，找一個示例來比較管理費，總費用比率為0.39%。 相比人民幣債券基金每年1.00%至1.50%管理費，ETF的比較管理費較低。 另外，人民幣債券基金買入需要2%-3%的認購費，而買入ETF要繳付 經紀傭金、交易徵費（0.003%）、交易費（0.005%），費用亦較低。

■　 02 Nov 14 - 中國股票 ETF (投資小知識)

回報方面，由於人民幣債券指數ETF（港元：03139，人民幣：83139）組合內的成員主要是人民幣國債，High grade信貸評級或以上的債券佔35%以上，Medium credit quality或以上佔73%以上，1年的收益率是4.0厘左右。 相比，取決於人民幣債券基金所選擇的債券，如果某些人民幣債券基金選擇孳息率和Credit risk 較高的債券（內房高息票據），回報應會較高，當然風險也相對較高。 高有高好，低有低好，這取決於投資者的選擇。

利率持續向下，固定收益ETF和債券基金的價格將會上升。 但，離岸人民幣債市的存續期相對年期方面較短，5年內到期的債券通常佔近9成，利率向下對 ETF 的價格上升是有限的，這是長期債券比重較低的特性或「缺」點，這也適用於債券基金。



另外，筆者選擇了其中一隻中國固定收益基金 (人民幣) 的資料作一個參考，基金通常需要認購費，這個例子在2年內贖回需要支付1%至2%贖回費。 由於基金投資通常不會少於2年，贖回費通常未必需要支付。

中國將進入減息周期〈林少陽〉 http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717 近日中國各項宏觀經濟指標持續向下，甚至有跡象顯示中國有步向通縮的風險。依本欄之見，中國將在不久的將來，步美國、日本及歐洲的後塵，進入減息周期，並可能最終將利率下調至接近零息的水平。 過往政府不敢不刺激經濟，是因為每年有數以千萬計的畢業生加入勞工市場，政府必須為年輕年創造就業機會。近年國內工作人口開始見頂回落，找工並不困難（要找好工則是另話），政府沒有必要保住GDP於目前畸形地偏高的增速水平。 中國的市場利率將仍然因為民企錢荒不再（生意無利可圖，業務不必擴充，借錢的人自然減少），即使官方利率不變，反映市場利率的高利貸及信託產品利率，已率先回落過半，預期相關利率仍將持續向下。 廣東俗語有雲：生意淡薄，不如賭博。由於宏觀經濟表現停滯不前，港股今年至今，其實未停止過對個別概念股的炒作。在減息的預期之下，中國A股或將迎來一個由yield seeking活動帶動的牛市。

參考:

1. 中國債券信息網 - 中債收益率
http://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

2. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

3. 中國將進入減息周期 林少陽
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141029/18915859

4. 債券一週FIXED INCOME WEEKLY
http://www.cpy.com.hk/CPY/bonds/pdf/bonds_weekly_tc.pdf

5. 人民幣債券投資指南
http://eba.hangseng.com/einvcdoc/ODS/42/HSHL/42HSHL191444C_20140808.PDF

6. 日銀閃電宣布擴大寬鬆 加碼30兆日圓
http://udn.com/NEWS/WORLD/WORS1/9037227.shtml

7. 人民幣債券指數ETF 2014年9月30日
https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/fact-sheet/3139-ishares-rmb-bond-index-etf-factsheet-ch-hk.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

基建投資獨木難支 中國固定資產投資增速創近13年新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/210652

基建投資獨木難支，中國固定資產投資增速仍然放緩至2001年12月以來的新低。

國家統計局今日公布的數據顯示，1-10月中國城鎮固定資產投資同比增長15.9%，預期增長16.0%，前值增長16.1%。

民生證券宏觀團隊評論稱：

1-10月固定資產投資回落至15.9%，制造業投資放緩拖累固定資產投資。分項看，房地產投資同比增速繼續回落至12.4%。雖然銷售數據轉暖，但庫存高，融資緊，房地產投資短期還難見底。經濟政策轉向穩增長，但基建投資上升還不足以抵消房地產負面沖擊，終端需求不足，產能過剩的制造業投資進一步放緩至13.5%。

匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌評論稱：

固定資產同比增長放慢至15.9%，盡管房地產投資微幅回彈。本次數據依然顯示當前有效需求不足。結合前日發布的通脹數據，經濟負產出缺口明顯。我們仍認為進一步的寬松政策十分必要。

從項目隸屬關系看，1-10月份，中央項目投資19406億元，同比增長10.4%，增速比1-9月份回落1.8個百分點；地方項目投資386755億元，增長16.2%，增速與1-9月份持平。

分產業看，基建投資苦撐固定資產投資增速：

1-10月份，第一產業投資9829億元，同比增長28.9%，增速比1-9月份提高1.2個百分點；第二產業投資170261億元，增長13.4%，增速回落0.3個百分點；第三產業投資226071億元，增長17.4%，增速與1-9月份持平。

第二產業中，工業投資166994億元，同比增長13.1%，增速比1-9月份回落0.4個百分點；其中，采礦業投資11497億元，增長2.2%，增速回落1.4個百分點；制造業投資137035億元，增長13.5%，增速回落0.3個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資18462億元，增長17.7%，增速提高0.2個百分點。

第三產業中，基礎設施投資（不含電力）67733億元，同比增長22.6%，增速比1-9月份提高0.4個百分點。其中，水利管理業投資增長21.9%，增速回落1.6個百分點；公共設施管理業投資增長25.2%，增速提高0.9個百分點；道路運輸業投資增長18.9%，增速提高0.3個百分點；鐵路運輸業投資增長25.1%，增速與1-9月份持平。

華爾街見聞網站上周介紹過，在10月16日到11月5日這21天的時間里，國家發改委先後批複了16條鐵路和5個機場共21個基建項目，這些項目總投資達6933.74億元。分析認為，當前中國經濟下行壓力較大，國家發改委密集批複基建項目，釋放出明顯的穩增長意圖。

分地區看，中西部地區投資增速快於東部地區。1-10月份，東部地區投資185747億元，同比增長14.6%，增速比1-9月份回落0.3個百分點；中部地區投資113768億元，增長17.6%，增速回落0.2個百分點；西部地區投資103336億元，增長17.8%，增速回落0.1個百分點。

受房地產市場降溫、內需平淡和信貸收緊拖累，中國三季度GDP增速降至7.3%，創近6年新低。

今日的數據顯示，盡管中國當局擴大了定向寬松和微刺激政策，中國今年GDP增速仍然朝著近二十年的新低奔去。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

投資第一課（G-1）固定成本與重資產 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35425179

固定成本與重資產

一種產品在商場里出售，消費者看到的只有一個售價，但這個售價的背後卻包含了不同種類的成本。成本的構成不同，企業采取的銷售策略也不同。不同類型的成本的構成，決定了企業的不同商業模式。

經常聽人說“重資產”,到底怎樣算是重資產呢？



固定成本與重資產

固定成本，是一個相對的概念，相對於可變成本（浮動成本）來說的。如果某項總成本在一定時期內，在一定程度上不因業務量增減而受影響的成本，就可以被看作是固定成本。需要註意的是，固定成本並非一直是“固定”的，當企業的業務量變化超出一定的範圍後，這個固定成本也是可以變化的。固定成本只是相對於浮動成本而言的概念。

固定成本的一個最大的特點：產品的產銷量越大，可以分攤固定成本的個體也越多，因此單個個體被分攤到的固定成本也就越少。這也就是我們通常說的“規模效應”的主要來源之一。

比如說我在小區門口新開一家水果店。首先，我們需要選址，確定門面位置並與房東簽訂好租房協議。然後，我們需要將門面裝修一番，並且購買電子秤、貨架等一系列的銷售器具。最後，我們還需要從上一級的水果批發市場，或者果園進貨，以及給員工發工資等。


對於水果，例如蘋果的零售價格，我們考慮的是“浮動成本+固定成本分攤+單位利潤”。其中，其中浮動成本主要是蘋果的進貨單價，在一定程度內，這個單價是不變的，我賣出蘋果多還是少，每一斤的浮動成本是不變的，就是進貨單價；而固定成本，則主要包括門面的裝修費用、租金，以及銷售器具購置費、人工工資等，在一定範圍內，門面的裝修費用及租金等這些費用，總量是保持不變的。我們賣出的水果越多，那麽分攤到每一斤水果上的固定成本也就越少。註意區分：浮動成本是每一單位的成本幾乎不變，固定成本是總體的成本幾乎不變。

假設我只賣蘋果，進貨價3元/斤，零售價6元/斤，我與房東簽了3年的租約，裝修成本、銷售器械等固定成本按3年分攤到每天，是600元/天。由於是自己開店自己賣，所以簡化模型，不單獨計算人工成本，利潤中有一部分是人工工資。正常情況下，我每天能賣出300斤蘋果，那麽我每天的利潤（不考慮稅收）是：
6×300－3×300－600=300（元）
銷售收入－浮動成本加總－固定成本=稅前利潤

把上面這個等式，左右兩邊全部除以300（斤），也就得出每一斤蘋果的單位利潤：
6－3－600/300=1（元）
單位售價－單位浮動成本－固定成本分攤=單位稅前利潤；

還是同一個例子，假如我店里搞促銷，打9折，我每天能賣出600斤水果，那麽我的單位稅前利潤變成：
6×0.9－3－600/600=1.4（元）
此時我的稅前利潤為:
1.4×600=840（元）

這種情況，比我打折前，雖然售價降低了，但總的稅前利潤反而增加了一倍多。我們可以看到，稅前利潤增加主要來自兩大塊：
一是銷售量增加，使得分攤到單位產品的固定成本減少，這一部分給每一斤蘋果增加了1元的稅前利潤，相對於0.6元的價格下降，還增厚了0.4元的單位稅前利潤，此部分共帶來600×0.4=240元利潤增加；
二是銷售量增加，貢獻稅前利潤的蘋果增多了。此部分共增加了300斤蘋果，帶來300×1=300元利潤增加。

由於生意火爆，有利可圖，我的水果店旁邊，很快就有了另外兩家新的水果店。為了爭奪客戶，他們打折比我還狠，你降一點，我降一點，蘋果的價格很快到了5元/斤。雖然蘋果的價格下降，但由於小區人口有限，總體銷量最多也就能達到700斤（總需求的限制），另外兩家店新裝修，消費環境好，他們每天能賣250斤蘋果左右，我每天只能賣200斤左右。

此時，每天的盈利情況為：
5×200－3×200－600=－200（元）
我的單位稅前利潤為：
5－3－600/200=－1（元）
大家看到了，我每賣一斤蘋果，還要虧1元錢，總計每天虧200元。有人會問，虧本的生意你幹嘛還做，虧本了可不可以不賣？

一個蘋果也不賣的情況下，由於裝修費用等固定成本已經在最開始就支出，而後三年里每天折舊。如果一個蘋果也不賣，那麽合計每天虧600元的固定成本攤銷（折舊）。上面這個例子，雖然每天虧200元。但實際我每天的現金進賬為：
5×200－600=400（元）
只是每天收入的400元錢，不足以抵消每天固定成本攤銷600元，造成每天200元的虧損。如果不賣，則每天虧損600元的固定成本攤銷。

既然已經虧損了，我還有沒有可能繼續降價呢？是不是越降價虧越多呢？
假如我的蘋果價格從5元降低至4.8元，另外兩家水果店暫時維持5元不變。在這種情況下，我每天能賣出300斤水果，而競爭對手只能賣出200斤蘋果。此時，我每天的盈利情況是：
4.8×300－3×300－600=－150（元）
我的單位稅前利潤為：
4.8－3－600/300=－0.2（元）
大家看到了，雖然我降價了0.2元，但是每天的虧損反而從200元，降低到150元。
如果競爭對手跟進降價，那麽在極端情況下，只有當蘋果降價到3元（進貨價）時，也就是售價等於浮動成本時，才會停止降價的行為。


某一個行業，全行業虧損時，許多人認為這個行業的壞情況已經到頭了。但現實是，在虧損之下，還可能繼續擴大虧損。

從上面這個水果店的例子可以看出，由於固定成本的存在，使得企業在虧損的情況下，仍然有降價的動力。如果供過於求現象嚴重，造成企業產品的價格不斷下降，那麽只有當售價低於浮動成本時，企業才會停止生產和出售。通常情況下，固定成本在總成本中的占比越高，就越容易形成規模效應。同時，在最惡劣的供求關系下，產生虧損的幅度也就越大。

我們經常聽說“重資產”行業，指的就是產品中固定成本占比較大的行業。重資產行業，往往在產生銷售收入前，需要投入大筆的資金進行固定資產（生產資料）的配置，例如購置生產土地，修建廠房等，又或者作業的勞動工具價值量巨大（建築業塔吊租賃，海上石油開采平臺等）。而這些固定資產，則在今後的年度分期折舊，這個折舊就是固定成本。

前面我們講到過與周期相關的知識，因為這些固定資產的生成，需要較長時間，所以重資產行業往往也是周期性行業。


下節預告：《重資產，多“重”算“重”》

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本系列可在我的主頁上搜索“第一課”，不再單獨發鏈接了。（連找都懶得找的人，把鏈接放這里也是無用的。）

@今日話題

1-12月固定資產投資同比增15.7% 低位企穩

來源: http://wallstreetcn.com/node/213342

中國固定資產投資正在低位企穩。

統計局上午公布數據顯示，中國2014年城鎮固定資產投資同比增15.7%，創2001年以來新低，預期15.7%，前值15.8%。環比來看，12月份固定資產投資增長1.21%。

中金宏觀團隊評論稱，固定資產投資增速正在低位企穩。15.7%符合市場預期，12月當月同比增速14.9%，與11月持平。如果用PPI指數消漲，12月實際同比增速18.2%，較11月的17.6%回升，顯示投資增速低位趨穩。如果看季調後環比增速從1.02%反彈至1.21%，也顯示投資漸穩的跡象。

分產業看，第一產業投資11983億元，同比增長33.9%，增速比1-11月份提高4個百分點；第二產業投資208107億元，增長13.2%，增速回落0.1個百分點；第三產業投資281915億元，增長16.8%，增速回落0.3個百分點。

基建投資仍然是投資增速的重要穩定器，2014全年增速繼續保持20%以上。基礎設施投資（不含電力）86669億元，同比增長21.5%，增速比1-11月份回落0.3個百分點。其中，水利管理業投資增長26.5%，增速回落0.4個百分點；公共設施管理業投資增長23.1%，增速回落1.7個百分點；道路運輸業投資增長20.3%，增速提高3.4個百分點；鐵路運輸業投資增長16.6%，增速回落8.1個百分點。

華泰證券首席經濟學家俞平康指出，政府基建托底意願明顯：“14年全年基建投資增長20.29%，公路、鐵路、環保等基建產業投資增速較高，雖不會有30%以上的高增速，但政府投資托底的思路明顯。在分行業的固定資產投資中，與政府投資相關的公路投資，公共設施與社會保障、交運倉儲、水利環境都有所增長。”

摩根士丹利華鑫證券指出，制造業投資在需求疲軟和產能過剩的情況下短期內下滑勢頭不減。1-12月工業投資204515億元，同比增長12.9%，增速比1-11月份回落0.1個百分點；其中，采礦業投資14681億元，增長0.7%，增速回落0.7個百分點；制造業投資166918億元，增長13.5%，增速與1-11月份持平；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資22916億元，增長17.1%，增速比1-11月份回落0.3個百分點。

分地區看，東部地區投資227452億元，同比增長14.6%，增速比1-11月份提高0.1個百分點；中部地區投資141644億元，增長17.2%，增速回落0.2個百分點；西部地區投資125980億元，增長17.5%，增速回落0.2個百分點。

分登記註冊類型看，內資企業投資477023億元，同比增長16.3%，增速比1-11月份回落0.1個百分點；港澳臺商投資11986億元，增長8.7%，增速回落0.5個百分點；外商投資11090億元，下降0.3%，增速回落0.3個百分點。

從項目隸屬關系看，中央項目投資25371億元，同比增長10.8%，增速比1-11月份提高3.5個百分點；地方項目投資476634億元，增長15.9%，增速回落0.3個百分點。

從施工和新開工項目情況看，施工項目計劃總投資968785億元，同比增長11.1%，增速與1-11月份持平；新開工項目計劃總投資406478億元，增長13.6%，增速比1-11月份提高0.1個百分點。

從到位資金情況看，固定資產投資到位資金530833億元，同比增長10.6%，增速比1-11月份回落0.9個百分點。其中，國家預算資金增長14.1%，增速提高0.1個百分點；國內貸款增長8.6%，增速回落2.6個百分點；自籌資金增長14.4%，增速回落0.4個百分點；利用外資下降6.3%，降幅縮小1.3個百分點；其他資金下降5.1%，降幅擴大1.4個百分點。

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交通固定資產投資較快增長 鐵公水4個月客運62.5億人

來源: http://www.yicai.com/news/5018844.html

交通運輸部26日對外發布消息稱，今年1至4月，我國交通固定資產投資保持較快增長，交通運輸經濟運行繼續呈現穩中向好的發展態勢。

在當日舉行的交通運輸部2016年度第三次例行新聞發布會上，交通運輸部新聞發言人劉鵬飛介紹，今年1至4月份，公路建設完成投資3472億元，同比增長8%，增速與一季度基本持平。

其中，高速公路完成投資1626億元，同比下降4.3%;普通公路完成投資1846億元，同比增長21.9%。水運建設完成投資304億元，同比下降13.9%，降幅較一季度減少0.5個百分點。

分地區看，東、中、西部地區公路水路分別完成投資1205億元、804億元和1852億元，同比分別增長2.7%、下降0.1%和增長13.6%。

劉鵬飛介紹，4月份，鐵路、公路、水路分別完成客運量15億人，同比下降2.8%，降幅較一季度擴大0.7個百分點。1至4月份，共完成客運量62.5億人，同比下降2.3%。

其中，鐵路客運保持快速增長，4月份完成客運量2.4億人，同比增長13.1%;1至4月份共完成客運量9億人，同比增長13.3%。公路客運則降幅擴大，4月份完成客運量12.3億人，同比下降5.4%;1至4月份共完成客運量52.7億人，同比下降4.6%。

水路客運出現負增長，4月份完成客運量0.22億人，增速下降2.0%;1至4月份共完成客運量0.8億人，同比增長0.1%。

交通運輸部介紹，今年以來貨運增速回升。4月份，鐵路、公路、水路完成貨運量36億噸，同比增長3.4%，增速較一季度回升1.3個百分點。1至4月份，共完成貨運量123.9億噸，同比增長2.5%。

其中，鐵路貨運降幅減少，出現去年以來最小降幅，4月份完成貨運量2.6億噸，同比下降4.5%，降幅較一季度收窄4.5個百分點;1至4月份，完成貨運量10.5億噸，同比下降7.9%。公路貨運增速回升，4月份完成貨運量28.3億噸，同比增長5.1%;1至4月份，完成貨運量94.5億噸，同比增長3.7%。

監測數據顯示，全國主要省份高速公路貨物發送量同比增長4.7%。水路貨運有所下降，4月份，完成貨運量5.0億噸，同比增長0.7%;1至4月份，完成貨運量18.9億噸，同比增長1.4%。

劉鵬飛介紹，在港口運輸方面，“外升內緩”特征明顯。4月份，規模以上港口完成貨物吞吐量9.9億噸，同比增長1.7%。其中外貿吞吐量增長3.5%，較一季度回升0.9個百分點，內貿吞吐量增長0.8%，較一季度放緩1.5個百分點。1至4月份，共完成貨物吞吐量37.7億噸，同比增長2.2%。

5月26日，交通運輸部2016年度第三次例行新聞發布會現場。攝影/章軻

交通運輸部新聞發言人劉鵬飛。攝影/章軻

中金梁紅團隊：統計失真擾亂固定資產投資增速

今年上半年全國固定資產投資同比增長9%，其中遼寧省固定資產投資增速大幅下跌58%，拖累全國投資增速2.7個百分點。針對這一數據，中金梁紅團隊發表研究報告稱，統計失真擾亂固定資產投資增速。由於遼寧省固定資產投資此前被高估，目前公布的固定資產投資絕對水平向真實水平回歸，導致投資增速跌幅被誇大。

報告全文如下：

今年上半年，遼寧省固定資產投資同比下跌58%。我們在7月28日的研究報告《遼寧固定資產投資“斷崖式下跌”簡析》中指出，遼寧省固定資產投資增速暴跌不完全是經濟原因，也有修正此前數據高估的影響。但固定資產投資統計數據虛高的不只是遼寧，全國固定資產投資也存在高估，給固定資產投資統計數據的解讀造成困擾。

遼寧省固定資產投資增速大幅下跌，受到統計數據“擠水分”的影響。今年上半年全國固定資產投資同比增長9%，其中遼寧省固定資產投資增速大幅下跌58%，拖累全國投資增速2.7個百分點。遼寧省固定資產投資增速暴跌不完全是經濟狀況惡化的結果，也受到投資統計數據“擠水分”的影響。遼寧省固定資產投資此前被高估，目前公布的固定資產投資絕對水平向真實水平回歸，導致投資增速跌幅被誇大。

固定資產投資與固定資本形成總額之間的缺口越來越大

過去十多年，固定資產投資占GDP比例不斷攀升，2015年達到82%。上半年固定資產投資增速仍高於名義GDP增速，2016年固定資產投資占GDP比例將進一步上升。如此高的投資比例並非實際情況，相比之下固定資本形成總額更加接近真實的投資水平。2015年，固定資本形成總額占GDP比例只有44%，固定資產投資和固定資本形成總額絕對額之間的缺口高達26萬億。

統計口徑不足以解釋固定資產投資和固定資本形成總額的差距

固定資產投資和固定資本形成總額的統計概念和統計範圍存在差別。固定資本形成總額在固定資產投資的基礎上扣除了土地購置費用、舊建築和舊設備的購置費，同時補充了500萬元以下建設項目投資、商品房銷售額與投資成本差額、無形資產投資和研發支出。但是統計口徑的差異只能解釋固定資產投資和固定資本形成總額差別的一小部分。

固定資產投資統計數據存在一定程度的高估

從分省數據看，十個省的固定資產投資占地區GDP比例超過100%。一些省區固定資產投資高於固定資本形成總額規模，江西、甘肅、安徽三個省的固定資產投資比固定資本形成總額高出一倍以上。今年上半年，全國固定資產投資增速比建築業總產值名義增速高出2個百分點，固定資產投資增速可能仍被高估，固定資產投資絕對額高估程度進一步加劇。

統計失真擾亂固定資產投資增速。如果未來固定資產投資向真實水平回歸，全國固定資產投資增速將面臨大幅下滑。但統計局也有可能修訂固定資產投資歷史數據，下調固定資產投資絕對水平，平滑固定資產投資增速。未來解讀固定資產投資統計數據需要留意。

上海規範PPP：不得承諾固定回報及政府托底

上海發布推廣PPP模式的實施意見，提出要建立合理的投資回報機制，但同時也要求，在PPP項目合同中，要增加禁止性條款，如不得承諾固定回報及政府托底等。

9月6日，上海市政府官網發布《本市推廣政府和社會資本合作模式的實施意見》(下稱《意見》)稱，在滿足公益性功能或服務的前提下，通過授予特許經營權、核定價費標準、財政合理補貼等方式，建立合理的投資回報機制。

同時要加強項目成本監測，既要充分調動社會資本積極性，又要防止不合理讓利或利益輸送。

所謂的合理回報機制，是要遵循收益合理共享、風險合理分擔，切實考慮社會資本的合理收益的原則。《意見》稱，社會資本通過使用者付費和必要的政府補貼等獲得合理投資回報。

在PPP項目中，政府和社會資本的分工清晰，定位明確。其中政府負責政策制訂、發展規劃、市場監管和指導服務，而社會資本承擔項目建設、運營和維護。

也就是說，政府從公共產品的直接提供者，轉變為社會資本的合作者和PPP項目的監管者。

由此，相關的風險也需要加以合理分配。原則上項目設計、建設、運營等商業風險由社會資本承擔，法律、政策調整和最低需求風險由政府承擔，自然災害等不可抗力風險由雙方共同承擔。

什麽樣的項目可以采用PPP模式?

《意見》稱，PPP模式主要適用於政府負有提供責任又適宜市場化運作的公共服務和基礎設施項目。

在這些領域里選擇項目，還需要充分評估論證，與傳統的政府直接建設運營方式進行比較分析，確保采用PPP模式後，能夠明顯提高服務質量和效率，降低項目成本或使用者成本，促進社會資本競爭和創新，實現公共利益最大化。

《意見》同時也強調，要先行試點、穩步推進。

優先選擇部分收費定價機制透明、投資規模相對較大、價格調整機制靈活、市場化程度相對較高、需求長期穩定、具備一定現金流的項目進行試點，在總結試點經驗的基礎上，逐步全面推廣。

但是，對於政府出資、付費或提供財政補貼、承擔或有支出責任的項目，還要切實做好財政承受能力論證，綜合考慮政府風險轉移意向、支付方式和市場風險管理能力等要素，量力而行，減少政府不必要的財政負擔。

為了解決PPP項目的資金問題，《意見》表示，要創新金融支持政策，積極開展建設資金多元化研究。

比如，按照市場化運作原則，引入專業化合作機構，吸引社保基金、保險資金及其他社會資本共同參與PPP項目建設。

支持PPP項目采用企業債券、項目收益債券、公司債券、中期票據等債務融資工具方式募集建設資金。

創新信貸服務，研究開展收費權、特許經營權、政府購買服務協議預期收益、集體土地承包經營權質押貸款等擔保創新類貸款業務，引導金融機構加大對社會資本參與項目的信貸支持力度。

PPP項目的操作模式有哪些?

《意見》將PPP項目分為三類：

對於具有明確的收費基礎，並且使用者付費能夠完全覆蓋投資成本的新建經營性項目，可通過政府授予特許經營權，采用建設-運營-移交、建設-擁有-運營-移交等模式推進，積極推動自然壟斷行業逐步實行特許經營。

對於使用者付費不足以覆蓋投資成本、需政府補貼部分資金或資源的新建準經營性項目，可通過政府授予特許經營權加部分補貼或直接投資參股等措施，采用建設-運營-移交、建設-擁有-運營等模式推進。

對於已建成的基礎設施或已有的公共服務，根據項目實際情況，可采用委托運營、轉讓-運營-移交、改建-運營-移交、管理合同等模式推進。

《意見》同時也表示，要加快建立推進PPP項目配套制度，適時研究出臺PPP項目操作細則、績效評價管理辦法以及項目運營、監管和退出管理辦法等配套文件，以加強項目的風險管控，確保PPP工作規範有序運行。

全方位解讀電信詐騙：固定電話和400/800號碼成重災區

中國最大的互聯網安全公司360在京發布了《2016中國電信詐騙形勢分析報告》，這也是中國首份基於大數據研究的電信詐騙分析報告。公司首席反詐騙專家裴智勇博士表示，360將繼續發揮自己在安全領域的優勢，與各方合力解決電信詐騙問題。

報告從詐騙電話整體形勢、詐騙電話類型、詐騙電話號源類型與歸屬、詐騙電話號源地域分析、電信詐騙攻擊目標地域分析、詐騙電話攻擊時間特點、電信詐騙識別力地域排行、電信詐騙典型案例拆解等角度，將當下猖獗的電信詐騙做了全方位解讀。

報告顯示，僅2016年8月，360手機衛士就為全國用戶攔截各類騷擾電話34.3億次，平均每天攔截騷擾電話約1.11億次。其中，共攔截詐騙電話4.45億次，占到了當月騷擾電話攔截總量的13.0%，平均每天攔截詐騙電話約1435萬次。考慮到詐騙電話可能給用戶帶來的經濟損失和其他嚴重後果，詐騙電話顯然已經成為危害最為嚴重的騷擾電話類型。

金融理財類與身份冒充類詐騙占比近七成

據2016年8月360手機衛士用戶的“吐槽信息”的統計分析顯示，在用戶接到所有的詐騙電話中，虛假的金融理財詐騙最多，占43.2%，此類詐騙在北上廣深等大城市尤其盛行;其次是身份冒充詐騙，占25.2%。兩類詐騙相加占比68.4%。在身份冒充類詐騙中，冒充電信運營商的詐騙數量最多，占比為26.0%;其次是冒充領導，占21.2%;排名第三的是冒充快遞，占14.3%。

接到不認識的固定電話和400/800電話時，要多加小心!

據2016年8月360手機衛士攔截詐騙電話情況的抽樣分析顯示：在詐騙電話的號碼源中，固定電話呼出的詐騙電話數量最多，占所有詐騙電話呼叫量的56.0%;其次是400/800電話，占比為27.1%;手機呼出的詐騙電話占詐騙電話呼叫總量的15.4%;此外，還有1.2%的詐騙電話來自境外呼入。可見，固定電話和400/800號碼更應該成為詐騙電話治理的重點對象。

騙子們的作息很規律

據2016年8月360手機衛士攔截詐騙電話情況的抽樣分析顯示：每周五到下一周的周一，每天詐騙電話呼叫量均超過了一周總量的15%，而周二到周四的呼叫量則相對較低。報告認為造成這種情況的主要原因在於，周末很多人都會獨自在家，有空閑時間，而且身邊沒有可以給自己提醒的人，被騙子成功詐騙的幾率也就更高。騙子們也因此選擇在周末來撥打更多的詐騙電話。

不過從一天24小時的情況來看，騙子們的作息規律和普通人差不多。詐騙電話的高峰期出現在早上8點至11點，而晚上10點鐘以後就相對較少，淩晨1點至5點是詐騙電話呼叫量的低谷期。此外，根據用戶舉報及媒體報道，報告還對冒充公檢法詐騙、冒充領導詐騙、冒充親友詐騙、機票退改簽詐騙、購物退款詐騙、假冒證券公司詐騙、利用無卡折業務退款詐騙、積金積存交易詐騙、郵政活期轉定期詐騙等9類典型電信詐騙案例進行了解讀與分析。

此外，根據用戶舉報及媒體報道，報告還對冒充公檢法詐騙、冒充領導詐騙、冒充親友詐騙、機票退改簽詐騙、購物退款詐騙、假冒證券公司詐騙、利用無卡折業務退款詐騙、積金積存交易詐騙、郵政活期轉定期詐騙等9類典型電信詐騙案例進行了解讀與分析。