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這個成都道以南、馬場道以北、西康路以東、馬場道與南京路交叉口以西的長方形地段入住了一個新客：天津文化藝術品交易所(下稱「天津文交所」)。

賽頓中心第九層所入駐的，並非是這個寫字樓中一家普普通通的企業。事實上，它有點像上海、深圳證券交易所的功能。

一個前台，一個保安，三兩個諮詢顧問以及為數不多的工作人員穿梭於不透明的隔間裡，「再過幾天又一批藝術品上市交易，大夥都忙著草擬文件」，一位工作人員向記者說道。偶爾，幾位踟躕於開戶的市民駐足交易屏幕前，看著如同A股市場般的漲跌，咬唇，沉思。

這是一個怎樣的世界?

那些曾經在藝術苦海中掙扎的藝術家們搖身一變，成為了「上市藝術品」的大股東;那些曾經抱怨藝術品研究無門的機構轉眼間成為發行代理商……每一個活躍在藝術品交易中的人或者機構都能在資本市場中一一對應。

唯一不同的是這裡的藝術品。雖然它不是生產者、不帶來利潤、不創造價值，但在此間，它們卻是交易的標的，儼然是既能帶來利潤、又能創造價值的生產者，成了熱錢的烏托邦。

熱錢在湧入

這樣的情形在A股市場會被拿下：

上市之後連續4日漲停;日漲幅高達15%;從1月26日上市至今，累計最高漲幅為900%……

它不在證監會的監管之內，它說的上市並非在A股市場，甚至和股市毫無瓜葛。

這兩幅名為《黃河西來決崑崙咆哮萬里觸龍門》(下稱「黃河咆哮」)和《燕塞秋》的國畫，2011年1月26日，在天津文交所上市發行。該所市場中心負責人王先生稱「(我們)這裡受天津市政府直接監管，藝術品股票的每日異動也會上報市府備案。」

因為非上市而事實情形卻如上市，媒體稱之為「藝術品股票」。

已故津派畫家白庚延創作的《黃河咆哮》及《燕塞秋》作為該所「上市」的第一批作品。

自上市之日起至3月8日，《黃河咆哮》與《燕塞秋》的累計漲幅已經超過800%，其上市發行時都具有45.524%和47.135%中籤率。

800%的漲幅指引著第二批「藝術品新股」的瘋搶。3月1日，天津文交所公佈的8只「藝術品新股」中籤率分別從2.251%到3.048%不等。按 照發行5300萬份，每份1元，平均中籤率2.5%來計算，約有21個億成為此次申購的資金池，以同樣的邏輯推算，第一波申購資金池僅為2000多萬。

從2000萬到17億的資金集聚，只用了一個月。

看著這個龐大的數字，天津文交所也被雷到了，3月7日，記者造訪該所的同一天，所裡對非上市首日藝術品日價格最高漲幅比例進行了調整：由原來的15%下調為10%，對此，該所做出的解釋是，「為了降低投資風險、保障投資人利益。」

過山車般的漲幅，驟然下降的中籤率，漲跌幅的限制……一幕一幕在上市交易不到2個月的天津文交所上演。

在尚未成形的藝術品證券化市場中，天津文交所基本上是「上證」和「深證」模式的翻版。它迅速穿上了領跑衫，跑在了藝術品交易長跑隊伍的最前方。

天津文交所幾乎啟蒙了所有知道它的人的藝術品投資意識。

一位員工稱，這段時間，每日的開戶數超過300人，客服連一口水都喝不上，一線人員加班到九十點是家常便飯，每天要不斷告訴來訪者什麼是藝術品交易，告訴別人「藝術品股票」和「上市公司股票」的區別……

同一時期，能相提並論的是上海文化產權交易所(上海文交所)和深圳文化產權交易所(深圳文交所)。但是與天津文交所打出的每份1元親民價相比，上海和深圳1000至10000元不等的份額價格確實加大了投資的門檻。

蹣跚的奔跑

金融是個怪東西。

18世紀中葉的歐洲，金融融合了農業，農業機械化出現;

19世紀的歐美，金融融合了工業，工業革命爆發;

20世紀末的世界，金融融合了信息產業，全球充滿了信息……

一個普遍的經濟規律是，任何一個產業如果沒有找到金融作為突破口，發展也會異常艱難。那麼藝術也不例外。

2010年4月9日，中宣部、銀監會等九部委聯合發佈《關於金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》(下稱《意見》)，明確指出「鼓勵風險投資基金、私募股權基金等風險偏好型投資者積極進入處於初創階段、市場前景廣闊的新興文化業態。」

這份文件直接指出了新興文化的「市場前景廣闊」，成為藝術品金融市場啟幕的指令。

天津以成立文交所的方式進行著回應，更對「風險偏好型投資者進入文化業態」進行了詮釋，並將註冊地設在了天津濱海新區於家堡金融區。在這裡還有中國 商務港、美國博龍基金、天津道合金澤投資管理有限公司等企業，他們像濱海新區的一味作料，渴望在這裡找到上海浦東「陸家嘴」的感覺。

據瞭解，文交所不僅是入住，更與該金融區簽訂了框架合作協議。

有人說，這是文交所大膽;也有人說，這是藝術與資本對接的趨勢使然。

在中國，看到這個趨勢的時間是在2003年。東方國際拍賣有限公司(下稱「東方國際」)董事長吳淳率先提出「收藏金融化」觀點，之後陸續出現銀行、證券公司、投資公司與藝術機構聯姻設立藝術品基金公司，開展藝術品的投資銀行業務。

最典型的民生銀行，2007年8月推出「非凡理財?藝術品投資計劃1號」，拔了中國藝術基金的頭籌，即便是穿越金融危機的海嘯，兩年後的到期收益率仍達到25.5%。

從那時起，藝術家窮困潦倒的年代就已經成為過去時，藝術和資本對接的現實，讓藝術家和投資人的財富如滾雪球般地增長。

吳淳說到當初提出的觀點，對記者表示，「(文化藝術)交易所的出現是藝術金融化發展到一定時期的產物。」這樣的好處就是：藝術家能為自己的作品找到變現的機會，而投資人能在炒房炒股之餘找到資金的另一個出口。

金融增肥術

步伐蹣跚，步調就難免不一致。

在天津，白庚延500萬元的作品被拆分成500萬份，並以每份1元的價格上市發行;在深圳，齊白石3幅美術作品被打包並進行定向募資;在上海，黃鋼藝術品資產包則向投資俱樂部開放。

其本質都是藝術品以更便宜的價格飛入尋常百姓家，不同的是，上海打包籌集資金，預訂、購買藝術家黃鋼的綜合材料繪畫作品及支付市場運營經費與發行人的管理費;深圳將實物作品打包之後進行權益拆分，然後上市交易;而天津則將單個作品分割成等額物權進行上市交易。

上海文交所總裁張天表示「和拍賣行、畫廊只是單純的買賣藝術商品不同，文交所可以把一件藝術品的各種價值全部發掘出來，然後進行充分的市場化運作。」

天津文交所的工作人員將市場化運作的過程做出了詮釋：所謂「藝術品股票」，就是將一件藝術品或者多件藝術品打包之後，拆分成許多份額，然後通過交易所的電子交易平台公開上市交易。

比如白庚延的《滄海浪湧》。經過藝術持有人與發行代理商協商，並綜合考慮藝術品持有人的基本情況，定價為400萬元，其發行總數量為400萬份，其中藝術品持有人保留80萬份，向投資人發行數量為320萬份，每份價格為1元，投資者通過網上申購的方式來購買藝術品份額。

賺錢效應顯而易見，若投資者以每份1元的價格一次性購買1萬份，如果該藝術品每份份額市場價格漲至1.5元，獲利5000元;反之則虧損5000元 (均未考慮佣金)。算法和A股市場雷同，但交易模式卻將A股中的「T+1」換成了「T+0」，也就是當天買入的標的當天就能賣出，無疑增大了投機資金。

如果說，藝術邂逅金融，帶來的是更多的投機資金的加入，那麼則完全和吳淳當初提出的「收藏金融化」初衷相悖，吳說，「收藏金融化是希望借助資本的力量挖掘中國文化、中國藝術品的價值。」

模式的疑慮

「二級市場的電子交易」被業內公認為天津模式，而對於天津文交所的電子交易，網上開戶、最低五萬元(自3月10日起開戶標準提高至50萬元)開戶標 準，成都文交所表示謹慎，其投資運營負責人表示，「雖然此前曾考察天津模式，但成都目前不會採取，而會在政策法規完善的情況下考慮推出。畢竟，發行藝術品 資產包需要對投資者負責，要與其市場價值相符合。」

對於天津模式，質疑不止一個，「其中的公信力，立法規章以及隨著市場進一步開放之後的輿論監督都是未來可能面臨的問題。」吳淳說。

吳的說法已經在1月26日上市的《黃河咆哮》有所反映，在投資者的追捧下，其單份價格已經超過8元，流通市值已經超過5000萬，但這僅僅是一幅估價為600萬元的作品。

流通市值與其評估價相差甚遠，而對於市值能否代表其價值，四川省收藏家協會常務理事李天偉表示不好估計，「比如白庚延是已故畫家，按照藝術品的稀缺性規律來看，未來應該是看漲的。不過當代藝術品的份額並不十分看好，主要有一個量的問題。」

再者，這一波的瘋搶能將其捧上9元，難保下一波的拋售會將其打回發行價的原形，甚至跌破發行價，到那個時候又該如何?面對記者的質疑，天津文交所工作人員的臉上露出一絲憂慮，「這還是得根據市場情況而定，具體是否退市，還得參看交易暫行規定。」

更重要的是，雖然這是一個公眾能參與的市場，但是該所目前卻僅接受自然人開戶，如其所說，「未來會在某個時點引進機構投資人。」那個時候，又如何能保證曾經的「莊家呂梁」事件不會在藝術品交易中重現?

百度空間一位名為「牛博」的網友，觀察天津文交所網上交易後，出具了一份「非典型性」個人診斷：品種多，估值低，讓申購環節囤積大量資金，才能活市。目前的估值和上市申購方式以及對每天單一賬戶成交量的限制，只能以死市告終。

天津模式的行進，前面必定有更多的問題在等待。

40天漲幅超8倍。

1月26日，上述兩幅作品正式在天津文化藝術品交易所(以下簡稱「天津文交所」)上市交易。起始，兩幅畫定價分別為600萬元、500萬元，拆分為600萬個份額和500萬個份額，以1元/份發行。截至3月8日，兩幅畫「身價」飆升至5208萬元、4185萬元。

文交所並非股市，但勝似股市。最牛的A股放在此間，也化作垃圾股。

天津文交所只是全國文交所之一。

「文交所」是「文化產權交易所」和「文化藝術品交易所」的統稱，其名稱和機構都屬於新生事物，同時也具有新生事物的共性：經歷上乏善可陳，前景上無可估量，形式上群體出現，速度上急速蔓延。

初露

早在2007年，滬深等地就提出構建「文化產權交易所」，兩年中均未出現大的突破。

突破是在2009年：在144天內像下餃子一樣成立了3家文交所。

6月15日，國內首個綜合性文化產權交易平台——上海文化產權交易所(下簡稱「上海文交所」)揭牌;11月16日，深圳文化產權交易所(下簡稱「深圳文交所」)掛牌。

國內證券市場發展早期，深圳特區即和上海金融中心死磕，這次文交所之爭更是在職能上雷同為「綜合的文化產權交易平台」，並再次不約而同地把自己的「綜合」定位解釋為「一拖四」：和文化相關的產權交易平台、產業投融資平台、企業孵化平台、產權登記託管平台。

在滬深守望中的9月17日，天津文交所掛牌。

這是一個經營目的極其明確的機構，它省略一切枝蔓，把經營對象直接鎖定為文化藝術品。其主要經營內容如是描述：是以對文化藝術品鑑定、評估、託管、 擔保或保險等系統程序為前提，發行並上市交易拆分化的、非實物藝術品份額合約;同時交易經有關政府主管部門許可的藝術品信託受益憑證與其它文化藝術品期 貨、期權等。

《投資者報》記者歸類發現，2009年國內出現兩大類文化交易平台並形成初步定式：

一類以上海文交所為代表，屬於專業化綜合性服務平台;

一類以天津文交所為代表，發行並上市交易拆分化的、非實物藝術品份額合約平台。

隨後中國所有成立的文交所，都以上述兩類平台做為摹本和原則，無出其右。

競「豔」

2010年，文交所開始在全國野火般蔓延。

是年3月19日開始，大網撒開。各省、自治區、直轄市黨委宣傳部，人行上海總部及各分行、營業部、省會(首府)城市中支，各行政區財政廳(局)、文 化廳(局)、廣播影視局、新聞出版局、銀監局、證監局、保監局，各政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、郵儲銀行都收到了來自北京的一份名為《關於 金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》(下簡稱「指導意見」)的文件。

文件是9部委(中宣部、人行、財政部、文化部、廣電總局、新聞出版總署、銀監會、證監會、保監會)聯合簽發。對保險、銀行、地方相關部門都提出一些 指導性的意見，包括開發信貸產品、完善授信模式、擴大文化企業直接融資、培養文化產業保險市場等。其中明確指出，「支持設立文化產業投資基金，由財政注資 引導，鼓勵金融資本依法參與。」其中要完成的一個目標是「完善各類無形資產二級交易市場。」

「指導意見」的下發，確立了文交所產業和法律地位。當年國內就開張了3家文交所：

5月，號稱「西部第一」的成都文化產權交易所成立;

11月，南方報業集團等投資創立的廣東南方文化產權交易所。

同月，以天津文交所為藍本，同樣致力於文化藝術品「份額化」、「證券化」的鄭州文化藝術品交易所獲批。

割據

在介紹自己的優勢時，天津文交所自稱「全球首家由政府發起批准的份額化的文化藝術品交易所」、「中國目前唯一一家受省級地方政府直接監管的份額化的藝術品交易所」。

在這兩個長度可與皇帝謚號媲美的名稱中，疊現了兩個重要詞彙，一是「政府」，一是「份額化」。

政府涉及的金融領域，從農村合作基金會到區域股份制商業銀行到現在，又開始從文交所的口子中魚貫而入。一批由各自地方政府主導成立和各省級地方政府監管的「文化產權交易所」亦從此產生。

據《投資者報》記者瞭解，目前，已有20多個省、市準備興建文化產權交易平台;北京文化產權交易所、中國文化產權交易所正在籌備之中，預計年內掛牌。

本輪的「文交所」發展勢頭中，已經顯現出「一省一所」的「春秋戰國」局面。

藝術品的定價問題是困擾藝術「證券化」的一個方面，權威的藝術品定價，或能夠提供估價服務的專業機構匱乏;再之，拍賣行業不規範、評估體系不健全，監管機制、法律法規也尚未成型。在各地政府各自監管的局面下，這些問題直接關係著持有人的利益。

美國等發達國家沒有成型的「文交所」，比較成熟的模式是「藝術品投資基金」，但也是近20年左右的事。

較早的被津津樂道的藝術品投資基金是英國鐵路養老基金會。

上世紀70年代中期，因為英國經濟不景氣，為了分散風險，負責保管英國鐵路局員工退休金的英國鐵路養老基金會，以基金會每年可支配的總流動資金的5%為限投資藝術品。

從1974 年底開始至1980 年代早期，該基金會先後購進了2232 件藝術品。扣除通脹，這些藝術品穩定為該基金獲得13%的年化收益率。

這基本上開創了藝術品投資基金的先河。

上市早有徵兆

記者多方採訪獲悉，格林豪泰的上市計劃在數年前就表示過，甚至也進行過一些前期的籌備，後因金融危機等原因一直擱置。

「這與格林豪泰資本背景有關，如家、漢庭和7天的背後都有風投存在，風投最終目的是要上市退出。但格林豪泰幾乎沒有風投注資，所以不會著急上市，而是要等待合適時機。」上述知情人士透露。

格林豪泰由外資私募基金投資設立，集團股東首期投資5000萬美元，二期投資7000萬美元，是中國經濟型酒店獲得的最大一筆海外私募基金投資，格 林豪泰酒店管理有限公司是由美國APH公司、美國George Realty、美國統一投資公司的股東和其他若干跨國集團聯手創辦。

目前，格林豪泰開業酒店有350多家，簽約酒店600多家。根據市場消息，本次格林豪泰籌集的資金應該在1.5億美元左右，將用於門店的發展。

格林豪泰的上市苗頭此前已經顯露。今年3月，格林豪泰宣佈，任命黃立達（Arthur Wong）為公司CFO。此舉當時就被認為是為上市鋪路。黃立達畢業於美國舊金山大學與香港理工大學，擁有28年專業財務管理經驗，曾任多家知名企業 CFO。值得注意的是，黃立達在德勤服務長達26年，其間向不同上市公司與跨國企業提供服務。

此前，作為中國經濟型酒店排名前十的格林豪泰也一直未對莫泰連鎖酒店的收購表現出興趣。

「現在看來是可以理解的，收購可以擴大規模，但未必就是好事，因為收購之後面臨整合風險，而且甚至會拖累財務表現，這對上市或即將上市的公司來說是 非常敏感的，更重要的是，上市之前已將所有財務報表都做好，此時再大動干戈地收購反而會影響上市進程。」一位長期在經濟型酒店擔任財務管理的人士指出。

不過對於上市事宜，格林豪泰官方昨日表示，目前沒有任何消息可以透露。

同業一季度表現欠佳

「格林豪泰與其他經濟型酒店同業比較不同，首先是資金背景，其是通過私募基金進行投資。在募集對象上，私募基金的對象只是少數特定的投資者，圈子雖 小門檻卻不低。如在美國，對沖基金對參與者有非常嚴格的規定：若以個人名義參加，最近兩年個人年收入至少在20萬美元以上；若以家庭名義參加，家庭近兩年 的收入至少在30萬美元以上。和公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監管也相應比較寬鬆，因此私募基金的投資更具隱蔽 性，運作也更為靈活，相應獲得高收益回報的機會也更大。」華美酒店顧問機構首席知識官趙煥焱分析，從國際目前通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金3 %~5%的股份，一旦發生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付給參與者，因此，私募基金的發起人、管理人與基金是一個唇齒相依、榮辱與共的利益共同 體。這有利於企業長期發展。

「另外，格林豪泰在考慮全球的發展，2008年，格林豪泰簽約印度的四處物業，準備開設酒店，其還關注過日本市場。目前格林豪泰正在美國、印度、印度尼西亞和越南等國開發連鎖酒店。」趙煥焱指出，全球化會讓格林豪泰更加國際化，有利於其在資本市場提高知名度和市值。

不過，近期經濟型酒店市場負面事件不斷，如家的火災及一家酒店因彩鋼板建築被查，而如家、漢庭和七天剛剛公佈的一季度財報並不好看，此舉會否影響到 格林豪泰的上市表現？趙煥焱表示，行業危機必須重視，不過這並不直接影響格林豪泰上市，作為等待上市已久的格林豪泰來說，目前還算不錯的上市時機，且相較 於強調新興產業的納斯達克，紐交所更適合傳統產業。