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「文交所」清理整頓眾生相

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「屠春岸」的拖字訣

「我們聽政府的」，「政策法令不可抗拒啊」。2011年11月底，「國38號文」頒佈之初，屠春岸向表示。此時，屠春岸早已擁有另一個身份——山東泰山文化藝術品交易所總經理。

2011年9月初，經過一番考量，有「文交所」創始人之稱的屠春岸出任山東泰山文化藝術品交易所總經理。

對於有關交易規則，屠春岸表示，泰山文交所不做資產包，不搞期限，不做競價發行，也不會隨便修改規則。

如果這就是屠之前表示的新玩法，似乎難以得到業界認可，其後泰山文交所的數樁交易同樣引得質疑不斷。

「國38號文」頒佈後數日，泰山文交所依然啟動實盤投資大賽，鼓勵投資者參與投資。

對此，屠含糊表示：「聽說有38號文，但目前沒有收到，也沒有接到監管部門或省政府下達的任何指令。」「我們非常歡迎，一直期待著中央政府或省政府清理整頓交易所。」

屠春岸認為，泰山文交所交易情況尚在可控範圍，如果沒有更明確的指導意見和實施方案出台，該所不會隨便修改現有的交易規則。

他同時表示，泰山文交所將暫不再受理新品上市申請和掛牌事項。

與此類似的，還有天津文交所。

本報記者查閱數據發現，「國38號文」頒佈後，天津文交所的交易品種大多上演「跌跌不休」之勢。

「天津市金融辦對於文交所一貫採取積極支持的態度，這是天津文交所在整頓背景下，似乎依然如故的原因所在。」接近天津文交所的知情人士向本報記者透露。

2011年12月15日，「國38號文」頒佈半個月後，天津市副市長崔津渡就文交所整頓問題首次正面回應。

針對有關整頓規範提出的必須按照4個「不得」整改，對於要求文交所不得將任何權益拆分為均等份額公開發行等規定，崔表示接受各界對天津文交所的批評，但文交所的做法符合《物權法》，應允許其進行探索。

「《物 權法》規定，財產可以有不同形式的存在方式，正是出於這樣的考慮，我們才批准交易所在交易模式上的創新。」崔津渡說，「任何新事物都有一個較長的發展階 段，需要比較寬鬆的社會條件，市場需要培育和發展的過程，這一過程8年10年都不算長，如果不行，最多關掉，也不過如此，最重要的是有積極審慎的態度。」

實際上，有關文交所藝術品份額交易是否合規的爭議由來已久。

早在2011年6月，天津市政府便以「按《物權法》所作的交易分割」應對份額監管的質疑。

值得注意的是，2012年2月2日舉行的有關交易所清理聯席會議第一次會議特別強調，各省級政府將作為文交所藝術品份額化交易實施清理整頓工作和規範市場的責任主體，由證監會統籌協調。

包括「38號令」、「49號令」和聯席會議的決定，再三重申，地方政府在文交所善後過程中的重要作用。

泰山文交所和天津文交所作為地方文交所的兩大代表，至今未對上述一系列政策法規做出任何反應，天津文交所更以《物權法》作為「擋箭牌」，讓清理工作難有實質性成效。

「一 方面政府方面態度曖昧，本來就一向採取支持態度的天津市政府，更無主動清理的動力，且證監會和地方政府的職能分工模糊不清；另一方面天津文交所牽扯地方較 大的企業、金融機構等經濟利益，相關部門一時間也難有適當的措施介入善後處理工作，這些都將導致工作無法順利進行。」上述接近天津文交所的知情人士坦言。

天津文交所藝術品份額化交易的清理整頓阻力重重，雷聲大雨點小，而幾乎脫胎於同一人之下的泰山文交所則靜待天津方面的處理結果，模仿天津文交所的處理方式，致使這兩家文交所依然維持原狀，堂而皇之地無視各項政策，繼續交易。

靜觀其變，以不變應萬變。一個拖字訣，讓以天津市和山東省的文交所為代表的一批文交所依然淡定、進退有餘地應對即將到來的整肅之風。

漢唐之殤

天津和山東等地文交所決定以不變應萬變的策略靜觀局勢暗湧之時，在「49號令」和「國38號文」等道道從嚴的整肅密令之下，一大批嶄露頭角的文交所「繳槍投兵」，緊急叫停藝術品份額交易。

「目 前採取緊急叫停份額交易做法的文交所，大多是規模較小，創辦時間很短的，很多是在2011年3月後，看到天津文交所交易火爆後，緊急跟風的投機之作，多數 沒有對藝術品份額交易進行深入細緻的研究，更沒有完善的交易規則和風險規避。」2月9日，一位長期跟蹤研究文交所交易模式的業內人士告訴本報記者。

北 京西五環石景山附近的中鐵建設大廈18層，是北京漢唐藝術品交易所（下稱漢唐交易所）營業場地。作為北京首家藝術品交易所的漢唐藝術品交易所於2011年 8月營業，共發售白玉鏈瓶、翡翠百財、匡劍油畫、曉魯油畫及冠中版畫，發售總額分別為1600萬元、1200萬元、1800萬元、300萬元、340萬 元，共計5240萬元。

上述藝術品份額發售時盛況空前，但好景不長。開業僅兩個多月，「38號文」便出台，漢唐交易所於2011年11月22日正式停牌。

隨著漢唐交易所「無限期」停牌，兩個多月前動輒十萬百萬元申購的投資者們，陷入一場維權戰中。

「正常漲跌我都不怕，但怕有關部門不承認這種交易模式，也怕復牌之後價格暴跌。」數位投資者痛心疾首地表示，這好比投資房產，付了款等待收房，突然被告知，買的房子屬於違規建築，要被強拆。

加之目前天津文交所、鄭州文交所仍在交易，漢唐交易所卻以迅雷不及掩耳之勢暫停交易的做法，讓投資者更加難以接受。

「停牌的確是我們自己的決定，此舉也是為防止因政策的不確定性而令價格產生異常波動給投資者帶來損失。」2月中旬，漢唐交易所有關人士就此次的意外停牌向本報記者做出解釋。

但如此解釋無法讓投資者接受，反而激起焦慮的投資者對漢唐交易所的更多疑慮。

「事 實上，停牌後的兩個禮拜，漢唐交易所負責人曾與投資者召開溝通會。但投資者希望早日脫身，要求交易所以每個人的成本價回購手中全部份額，但交易所給出的五 條解決途徑分別是：拍賣；將上市品種交由基金公司負責，兩年內逐年退出；轉板香港市場；採用T+5交易模式；將書畫類的上市品種拆分為單幅作品作為交易品 種，同時採用T+5交易模式。」近日，一位投資者告訴本報記者，上述方案遭到投資者反對。

因為拍賣可能使得藝術品原持有人受益匪淺，卻讓投資者承擔有關損失；採取逐年退出或繼續交易的方式，難以獲得政策保證。

本報記者瞭解到，協商的結果是，投資者與漢唐交易所共同起草一份材料，並交由北京市金融局相關人員。其核心內容是，要求政府方面進行協調，將藝術品原持有人拉進來談判，共同商討投資者損失賠付問題。

「整改如何改，何時改？這些因素無異加大了投資的時間成本和風險成本，漢唐交易所單方面採取暫停交易後，讓投資者更難信任其有關保證。」上述投資者告訴本報記者。

此外，採取停牌終止或暫停藝術品份額交易的，還有包括湖南的兩家文交所在內的多家交易所。

2011年6月3日，湖南文化藝術品產權交易所掛牌成立，並發行了第一個藝術品資產包。

同日，湖南省文化廳廳長周用金評價天津文交所藝術品份額模式時坦言，「儘管還存在需要完善的地方，但整體來說，這是一個了不起的創新，我認為方向是正確的。」

而今，「方向正確」的金融創新，尚未在湖南開花，便已凋謝。

據本報記者瞭解，2011年11月21日，對於上述只啟動發行並未上市交易的藝術品份額資產包，湖南文交所已對發售的資產包全部清退完畢。

此時，離國務院下文整頓清理各類交易所的有關條例不過數日，湖南文化藝術品交易所便徹底與「藝術品份額」劃清界限。

「類證券化的交易模式不符合國家政策，不管怎麼改頭換面，我們都不會做。湖南文交所未來將主打文化產權交易。」近日，湖南文交所總經理湯厚松坦言。

同樣成立於2011年6月的湖南聯合利國文化產權交易所，於當年7月，以國家畫院副院長盧禹舜的29幅作品，總價值3000萬元，打包組成「盧禹舜國畫精品」資產包發售。

2011年10月18日，該資產包上市交易，成為湖南省首個藝術品份額交易。

然而，好景不長，「請示省金融證券辦等主管部門後，『盧禹舜國畫精品』資產包已於12月5日臨時停牌。」2011年12月28日，湖南聯合利國交易所發佈公告稱。

鄭交所雄心依舊

俗語道，餓死膽小的，撐死膽大的。

「38號文」和「49號令」雙料夾擊下，屠春岸治下泰山文交所的「按兵不動」，而漢唐等交易所的「草木皆兵」，鄭州文化藝術品交易所（下稱鄭州文交所）卻在此刻高調擴張。

「鄭州文交所也不會停牌。」2月中旬，鄭州文交所宣傳部門人員坦言，「國家說的是整頓，不是取締。」

對於上述「文」「令」的有關規定，該人員表示，「我們一直做的都不是均等份額，只要根據規定將交易規則修改為T+5就完全符合要求。也不是類證券化交易，以前不是，以後也不會是。」

鄭州文交所的做法是否真如其所言，的確屬於非類證券交易？分析人士認為，判斷模棱兩可，難以認定。

「天 津文交所當初設計藝術品份額交易模式時，雖然很多程序都是按資產證券化設計，卻一再強調其非證券化屬性，以『藝術品份額』代之。《證券法》的『證券』是指 資本證券，與文交所的『藝術品份額』存在較大差異。」2月9日，一位曾參與天津文交所創立的知情人士透露，藝術品不像股票投資的標的公司產生經營收益，故 這種「份額」僅代表物品歸屬權，文交所的藝術品份額交易，實際上是物權的可分割交易，就此而言，文交所只具備產權交易所性質，但這種分割物權

上市後，的確帶有類證券化交易的影子。

運營1年多，鄭州文交所便已在全國跑馬圈地，似乎希望乘整肅之機，擴張勢力範圍。

2011 年11月，國務院下文整頓清理各類交易所的有關條例，鄭州文交所省外擴張的第一站——浙江金華網點開通運營。2012年2月5日，距前述各類交易場所清理 整頓會議召開僅3天，鄭州文交所宣佈，其杭州網點於當日運營，浙江溫州、義烏、慈溪的3個網點亦開始試運營，寧波、嘉興、衢州3個網點進入籌備期。

「鄭州文交所率先開邁異地擴張步伐，的確是看準了當前的時機，為更好搶佔市場、拓展業務。」9日，一位接近鄭州文交所的有關負責人士毫不諱言，之所以有這個「資本」，還是因其認為獨創採用的「鄭州文交所模式」完全規避了有關條令的整頓要求。

「鄭州文交所獨創『每件文化藝術品最多被拆分為200份份額交易』和具有一定投資門檻的『鄭州模式』」，上述接近鄭州文交所有關負責人士稱，所謂鄭州模式，通俗講即遵循國務院提出的「四不」標準、規範採用「T+5」操作模式和200人限制。

「這只是2012年鄭州文交所將佈局全國的開始。」據上述接近鄭州文交所有關負責人士透露，按鄭州文交所CEO張保盈的計劃，該所將在全國設立200個經銷商網點，為方便各地投資人就近辦理業務，浙江只是一個開始。

事實上，逆勢而行的可能不止鄭州文交所一家。

有消息稱，合肥文交所預計於2012年2月底結束交易系統測試，首個整體權益交易資產包將於3月底推出，此後還會陸續推出200人以內的份額化交易產品。

敢問路在何方？

這究竟是一幅什麼樣的畫面？

嚴厲的行業整頓下，部分文交所聞風喪膽關停份額交易，投資者組團維權，協商、官司打得不亦樂乎；部分文交所則以「拖字訣」為先，不進不退地博弈地方金融體系利益和政策，更有部分文交所似乎嗅到春天氣息，歡呼雀躍，逆勢勁長。

怎一個亂字了得？

「市場流動性過剩的情況下，38號文給市場降溫，對於避免各地在文交所問題上的盲動情緒，有積極作用。」被稱為中國文化藝術品產權交易所理論先驅之一的彭中天受訪時坦言。

即便是屠春岸也不得不承認，「行業太亂，急需監管。」

顯然，市場和監管層人士都認為，監管整肅文交所是必然趨勢，但問題的最終註腳依然是「怎麼監管？」「監管如何有效健康地實施」等。

此次監管層整頓交易所並非只針對文交所，但與其他交易所的監管問題類似，整頓文交所的清理工作尚未開始，阻力已見端倪。

首先，阻力來自投資者。

出於對交易所被清理或者轉型的擔憂，泰山、漢唐等交易所的投資者紛紛組建團隊，為今後維權做準備。目前，全國超過60家的文交所交易模式中，「綁架」大量投資者為博弈籌碼，一旦面臨大面積深入整肅，如此數量重大的投資者，其利益該如何保護？

其次的阻力來自交易所。因為從自身利益出發，交易所很難展開臂膀歡迎整頓。

坊間傳聞，天津文交所已向專利主管部門提出專利申請，尋求用法律手段保護創新成果。

一年來，隨著文交所的興起，眾多跟風者動用大筆資金和資源構架自身的交易所體系。金額巨大的前期投資，將令交易所股東們集體捍衛。

難以忽視的是，文交所往往涉及當地政商利益瓜葛。2011年初，天津文交所模式上馬後，其他各地文交所迅速遍地開花的與此關係密切。有分析人士指出，地方或許是文交所整頓的最大阻力。

比如，天津市濱海新區享有「先行先試」進行金融創新的政策，加上此前天津為吸引各類交易所入駐，拋出5年免稅、免租等多項優惠政策，如果徹底執行此次整頓精神，濱海新區不僅不能做大各類交易所規模，而且還會忍痛將部分已入駐的交易所清理出局。

前述2月2日有關會議要求，此次交易所整肅落實到以地方政府為單位，實施「誰的孩子誰抱」的方針，無疑給行業整肅增加了難度。

分析人士認為，監管層對行業整頓結果如何尚難有結論，但就文交所而言，其本身的「亂」和「濫」確已到了危及新興行業如何健康發展的地步。若要發展強大，並發揮其對經濟建設的積極作用，外界的監管固然重要，行業的自我反省也不可或缺。

「當前最重要的是各文交所要趕快找回誠信。」彭中天認為，交易所最大的資產和風險就是兩個字：誠信。各地文交所已造成負面影響，出現誠信問題，難以吸引投資者興趣。

「盡快形成行業自律標準，要以整體形象對外，不能各自做山大王，各方都不統一，給人以亂糟糟的、行業化程度太低的印象，這一局面要盡快通過組建自律組織改變。」彭中天表示，「放棄過去不成熟的探索，要敢於放下已被證明不行的探索以及38號文不能碰的東西。」

文交所興衰

經歷了驚濤駭浪般的大發展，文交所的瘋狂與風光不再。

2009年6月，由上海聯合產權交易所、解放日報報業集團、上海精文投資公司聯合投資創立的上海文化產權交易所在上海外高橋保稅區正式揭牌，這是國內首家成立的文交所。

2009 年9月17日，為貫徹落實黨中央、國務院關於大力發展濱海新區成為中國經濟發展新引擎的戰略部署，依據國務院《文化產業振興規劃》（國發〔2009〕30 號）、國家九部委《關於金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》（銀發〔2010〕94號），在天津濱海新區的於家堡金融區，天津文化藝術品交易所股 份有限公司正式成立。

此後，國內文交所如雨後春筍般成立。截至2011年底，全國在運行和申請中的文交所數量達到了20家。

作為「先行先試」的典範，天津文交所在成立後的1年多時間內一直低調運轉。但是，2011年初，天津文交所推出份額化交易，使得天津文交所一夜之間成了社會關注焦點。

天津文交所的《黃河咆哮》和《燕塞秋》兩隻藝術品「股票」於2011年1月26日，以發行價每份額1元推出，截至當年3月16日，已分別上漲至17.16元和17.07元，短短2個月，價格翻了17倍之多。

隨後，鄭州文交所跟風推出份額化藝術品產品，也產生了被追捧的效應。同時，泰山文交所、深圳文交所等相繼推出份額藝術品產品。由此，文交所成為投資者茶餘飯後熱議的話題。

但是，問題也很集中地爆發。由於對於文化藝術品份額交易沒有經驗，導致天津和鄭州文交所的交易規則一變再變，其間，鄭州文交所更是遭受到了關聯交易等諸多質疑。

於是，國務院在2011年11月24日正式發佈《國務院關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的決定》（38號文），開始清理整頓包括從事產權交易、文化藝術品交易、大宗商品中的遠期交易等內容的交易所。

隨後，包括天津、鄭州等地文交所紛紛陷入整頓之中，加之投資者恐慌心理的作用，文交所諸多隱藏的問題被揭發出來。

金交所的做市商算盤 「中國金價」如何實現？

背靠巨大的中國市場，上海黃金交易所已穩坐全球黃金現貨交易量老大的寶座。眼下，它正試圖「拓疆闢土」，培育黃金做市商，謀求定價權。但對於它正在進行的嘗試，市場反應並不熱烈。

機構黃金交易又添新渠道。

2012年12月的第一個交易日，上海黃金交易所（下稱「金交所」）與中國外匯交易中心合作推出銀行間黃金詢價業務，探索在交易所之外的銀行間市場交易，這是金交所首次引入做市商制度，也是近年來最重要的一次擴張。

所謂的黃金詢價業務不同於以往的撮合制交易，撮合制交易往往是小額多筆成交，每筆僅有幾公斤，缺點是無法短期鎖定價格，並容易引起市場波動。若要滿足銀行間的大宗黃金交易，就必須採用國際上慣用的詢價模式，由做市商不斷地向投資者報價，並按這些價格接受投資者的一切買賣要求。

新推出的兩個黃金詢價交易品種正是目前市場中需求量最大的現貨品種，而首批獲准參與的20家銀行，基本覆蓋了國內黃金交易活躍的銀行。

對於金交所的此番變化，外媒將此視為「中國金價」的實現路徑，擴大以人民幣計價黃金的影響力。但是，中國離掌握黃金定價權，究竟還有多遠？

定價權如何不請自來

「中國金價」還要靠市場認同來實現

根據金交所統計數據，2011年該所黃金現貨交易量達7438.5噸，交易額達2.48萬億元，分別同比增長23%和53%，是全球最大的黃金現貨交易市場。

不過，金交所的頭把交椅僅僅指交易所範圍，而國際黃金交易的重頭部分均在場外進行，以倫敦為代表的場外市場——採用詢價模式的做市商市場，佔據了全球三分之二的交易量，與之相比，國內黃金市場的交易規模和參與主體數量上均不在一個量級。獨立行情甚至會引發境外投資者到境內套利。

而早在2010年8月，人民銀行和五部委發佈《關於促進黃金市場發展的若干意見》，明確提出：豐富市場交易模式，引入做市商制度，提高黃金市場流動性。

之後的一年，以天津貴金屬交易所為代表的交易場所，以保證金低、採用做市商制度及更便利的24小時交易時間等特點，吸引了不少國內投資者參與交易，這些場所的成交量猛增。

不過2011年底，中國央行等五部委已聯合下文確定除上海金交所和上海期交所外，國內不得再設立黃金交易所和中心，已經開業的，要立即停止開辦新的業務。

而一直以來，金交所因為參照國際金價（倫敦金或者美國期金）定價，而屢受指摘。交易所如何發展場外模式，市場如何做大，畢竟「中國金價」還要靠市場認同來實現。

這一次，金交所有意參照中國外匯形成機制，實現「中國金價」。金交所找來了擁有豐富做市商經驗的親兄弟——中國外匯交易中心助陣。外匯交易中心和金交所同屬央行管理，金交所負責清算和交割，以及黃金詢價業務的市場制度建設、市場准入、新產品發佈等，中國外匯交易中心提供詢價的交易系統。

金交所希望這次聯姻能夠改善交易主體結構，擴大機構投資者的數量。

金交所交易二部總經理滕巍告訴南方週末記者：「今後會考慮即使只具備交易所或交易中心的會員資格，符合相關條件的機構也可以通過詢價系統參與黃金交易。」這意味著今後交易中心的350家外匯交易會員和兩千多家票據市場會員都有機會參與黃金詢價。

「如果能夠吸引到足夠多的投資者，做大國內黃金市場，所謂的定價權就不請自來了。」

但交易中心的會員多數不具備持有實物黃金的資格，金交所要實現擴員，必須突破這一制度障礙。

另一方面定價權也取決於金融機構參與國際市場的能力。但就目前的參與程度來看，國內金融機構僅僅是小角色。金交所希望通過國內的詢價市場訓練銀行的做市能力。

看起來，金交所正在努力搭建做市商的練兵場，但這卻並非一日之功。

「做市商需要無限承接流動性，無論什麼時候誰來詢價都可以報價，且能成交。目前，並不是每家銀行都具備做市的能力。」滕巍說。

大像在小池塘洗澡

在交易成本上，詢價沒有優勢

雖然金交所用心良苦，但銀行積極響應者似乎寥寥。

南方週末記者瞭解到，除了首個交易日，為了測試系統，13家銀行完成了30筆交易，交易量達到3.62噸。之後的二十多天裡，交易員們發現兩個交易品種加起來，一天最多7筆交易，成交量不足1噸，這個量不到交易所中同類品種交易量的八分之一。

興業銀行資金運營中心貴金屬資深分析師蔣舒認為目前的詢價市場缺乏初始推動力。「這就好比大像在小池塘洗澡。」蔣舒說，「銀行雖然資金雄厚，但在這麼小的市場中也沒什麼好翻騰的，越沒什麼好翻騰的風險敞口越小，就越沒法做。」

即便是交易較為活躍的中國銀行，交易員也略顯勉強，只能保證每天有一筆以上的交易。

「銀行頂多只是試一試。大家都覺得詢價有潛力，但真正的積極性沒有發揮出來。」一位交易員如是說。

而南方週末記者採訪的多位銀行交易員，均對詢價手續費頗有微詞。中國銀行金融市場部貴金屬團隊主管蔡振瑋說：「費率較高，很難有吸引力。」

鐘宇是一家股份制商業銀行的黃金交易員，他回憶道，2012年7月，金交所發給銀行一份交易規則徵詢意見稿，當時還沒有確定交易手續費和最低交易門檻。鐘宇提出的意見是，希望手續費略高於銀行間外匯詢價交易的手續費。

最終的交易手續費定為萬分之四，這與交易所內黃金現貨品種相同，但卻是外匯詢價交易的四十倍。鐘對此頗感意外，同行們都覺得在交易成本上，詢價沒有半點優勢。

對比2006年初，銀行間即期外匯市場引入詢價交易，其手續費只是原有競價交易的三十分之一，一時間幾乎所有的外匯交易都從競價市場轉移到詢價市場。

但金交所也有苦衷，滕巍解釋道：「這畢竟不是單純的貨幣交易，銀行間的詢價交易也需要實物交割，涉及提貨、出庫、入庫，要把這些成本都考慮在內。」

土壤尚未具備

理想局面是把境外黃金業務轉移到國內詢價市場

國內黃金的大玩家以銀行為主，特別是近幾年的黃金牛市，讓銀行的貴金屬業務增長堪比光速。

以工商銀行為例，2009年該行貴金屬業務量只有千餘噸，2010年是2.4萬噸，到了2011年交易量超過16萬噸，漲幅超過500%。

2011年，金交所共有29家商業銀行會員，雖然僅佔會員總數的17.47%，卻貢獻了64.54%的黃金交易量（商業銀行在金交所的黃金交易量為4800.56噸）。

除了代理個人業務，商業銀行黃金自營交易也成了金交所的台柱子，金交所2012年11月度報告顯示：黃金自營前十位的機構，銀行佔了8個席位，這八家銀行的自營量已經佔到總成交量的38.67%。

對金交所來說，最為理想的局面是銀行在競價市場交易量維持不變的情況下，把境外的黃金業務轉移到國內的詢價市場。

事實上，商業銀行在境外市場的黃金交易已經遠超過其在金交所的黃金自營交易。截至2011年年末，13家銀行開辦了境外黃金業務，累計成交4050.5噸。而在金交所，26家銀行黃金自營成交2834.122噸。

商業銀行從事境外黃金業務主要是通過銀行間市場沖抵境內的賬戶金交易頭寸，本質上屬於詢價交易。新上線的詢價市場無疑開闢了一條新的對沖渠道。

滕巍也認為：與其在國際市場單邊開敞口搏市場波動，不如進行境內外價差套利的策略交易，風險會更小。

雖說渠道是打通了，但看起來，吸引銀行回流的土壤還有待培育。

目前，在國際上賬戶金是24小時連續交易，價格依照國際黃金價格折合人民幣匯率。如果搬回國內平倉，要按照金交所的價格，在風險控制上很難操作。五個半小時的詢價交易時間，無法滿足銀行的交易需求。

雖然銀行也希望將人民幣報價的賬戶金頭寸放到國內對沖，但受制於國內市場的流動性，現在回來並不現實。

中國銀行交易員翟明昱說：「現在國際市場的報價已經很完善了，除非倫敦市場沒有了，我們才會回來。」

大行說只有交易量大了才回來，小銀行又在等著大行的頭寸。由此產生悖論，初始交易量由誰來提供？

在鐘宇看來，如果金交所宣佈做市商的遴選標準，現有的20家銀行都可以競爭成為做市商，就會有外力推著大家到詢價市場上來。

多家銀行的交易員均認為，如果遠期和掉期能儘早開起來，能增加市場的參與度，畢竟國內市場還沒有這兩個交易品種。

至於新品種的推出時間，滕巍說：「詢價業務在設計之初已經把遠期和掉期考慮在內，制度上、技術上不存在障礙。金交所會穩步推進，相信很快將會推出後續品種。」

Citadel股票交易量超過紐交所

軟交所副總裁羅明雄：互聯網金融時代，渠道為王?

互聯網金融時代已經來臨

在互聯網金融實驗、研究領域，著名學府、要素市場、金融機構紛紛出手：

2012年12月14日，清華大學五道口金融學院首創成立「清華大學互聯網金融實驗室」;

2013年6月1日，北京軟件和信息服務交易所(以下簡稱「軟交所」)成立國內首家由企業運營的「軟交所互聯網金融實驗室」;

2013年6月下旬，中國農業銀行成立「互聯網金融技術創新實驗室」;

在傳統的互聯網領域，大佬們也動作頻頻：

阿里巴巴很早前就確定了「平台、金融、大數據」三大未來發展策略，阿里小貸、淘寶信用貸款、餘額寶以及成立阿里銀行的可能等新聞事件不斷的刺激大眾的神經;而京東商城CEO劉強東也在2013年7月29日京東平台合作夥伴大會上，宣佈京東已經成立金融集團，正式進軍互聯網金融;2013年7月6日，新浪在終於獲得第三方支付牌照後，新浪支付立刻開始了在新浪微博的平台上「跑馬圈地」。在新浪支付的夢想中，500萬用戶只是一個開始，未來，新浪支付意欲將用戶數達到億級，新浪支付將成為一個微銀行。

一切都表明，互聯網金融來勢洶洶。互聯網金融正在改變世界，並且將會持續改變世界。也許有人正為此焦慮著，也許有人為此興奮甚至狂喜著，也許有人還沉睡在傳統金融模式裡，渾然不知世界的改變，但不管怎樣，互聯網金融時代已經不可阻止的到來了。

互聯網金融，是利用互聯網技術和移動通信技術等一系列現代信息科技技術實現資金融通的一種新興金融模式。在此種模式下，市場信息不對稱程度非常低，資金供需雙方能夠通過網絡直接對接，交易成本大大減少。

那麼隨著互聯網金融時代的到來，很多人都在思考，在互聯網金融時代，如何才能成為新時代的領跑者。有的人說大數據時代，應該是數據為王;有的人說，互聯網金融的本質還是金融，應該風控為首;有人說互聯網金融是大鱷間的遊戲，資金實力最為重要;還有人說互聯網時代，技術最為重要。眾說紛紜，不一而論。筆者認為，均有一定的道理，但是當我們拋開表象，深入剖析之後，未來的互聯網金融時代，渠道是否最有價值?

何為渠道?渠道憑什麼為王?

百度百科：渠道通常指水渠、溝渠，是水流的通道。但現被引入到商業領域，引申意為商品銷售路線，是商品的流通路線，所指為廠家的商品通向一定的社會網絡或代理商而賣向不同的區域，以達到銷售的目的。

今天既然談互聯網金融，咱們拋開線下渠道不論，先來看看咱們日常生活中幾類常見的互聯網消費行為，讓大家更好的理解互聯網時代的渠道概念與價值。

坐飛機需要買機票，這毫無疑問，但如何買、去哪買?也許大家經常乘坐國航、南航、東航等航空公司的航班，但是有誰會跑到航空公司的電子商務網站上購買機票呢?筆者在多個演講場合做過現場調研，在各家航空公司網站上直接購買機票的比例不足5%。大家更多的是選擇攜程、藝龍、去哪兒這樣的網絡服務平台。那麼當大家認為買機票、定酒店上藝龍、攜程是理所當然的時候，藝龍和攜程作為渠道，就擁有了超乎想像的議價能力及豐厚持續的利潤來源。

再舉個例子，夏天到了，您想買一台美的電風扇，或者只想買一台電風扇。您會怎麼辦?很簡單，上網搜唄，同時很自然的就去京東，有可能也去蘇寧、國美的網上商城看看。那麼，當您在網上訂購一台美的電風扇後，您成為了美的公司的顧客，理論上美的公司是擁有您的聯繫方式等信息，擁有了相應數據，甚至是大量客戶積累起來的大數據;但是當您再想買一台美的空調時，注意，是美的空調，還不只是空調的時候。美的有能力賣給您嗎?不能，您還會上京東，繼續讓京東賺您一筆;同樣，美的也將再次被京東「剝削」一次。

兩個案例分析完，大家對於互聯網上「渠道」的概念可能有些感覺了吧。國航、南航、美的、海爾等大型企業是可以掌握大量的消費者數據，但是他們在互聯網上，沒有自己足夠強大的渠道;因此掌握更多話語權的還是攜程、藝龍、京東、淘寶等互聯網渠道提供商。

互聯網金融時代的「商品」及「渠道」

那麼咱們來談談互聯網金融時代的渠道。首先，互聯網金融，主要經營的商品是什麼?

錢!

對，就是金錢這麼一種非常標準，擁有產品信息溝通成本極低(大宗商品的大米、小麥還分產地、等級、年份等，需要溝通、驗貨等;而「錢」是大家都能直接、簡單理解的極度標準化商品)、無須存儲、無保質期、快捷支付、免物流等諸多優點;但是錢在擁有大量優點的同時，最大的缺點就是其同質化太強，沒有任何差異化。工行的100元與建行的100元是完全可以互換的。當然，在現實的金融中，還會有錢到賬時間的差異、利率的差異等。

但是，隨著利率市場化的逐步到來，隨著互聯網金融時代的來臨，對於資金的需求方來說，只要能夠在一定的時間內，在可接受的成本範圍內，具體的錢是來自工行也好、建行也罷，還是P2P平台還是小貸公司，抑或是信託基金、私募債等，已經不是那麼重要。此時，想像一下，融資方到了融360、好貸網或軟交所科技金融超市時，他甚至勿須像在京東買實物手機似的，需要逐一的瀏覽商品介紹及詳細的比較參數、價格，而是更多的將其需求提出，反向進行搜索比較。因此，當融360、好貸網、軟交所科技金融超市這些互聯網金融渠道發展到一定階段，擁有一定的品牌及積累了相當大的流量，成為了互聯網金融界的「京東」和「攜程」的時候，就成為了各大金融機構、小貸、信託、基金的重要渠道。渠道主推誰的「錢」，誰的「錢」就好賣。

或許這一天在很多人看來，還有些遙遠，那咱們來看看正在發生的案例。

從目前的火爆程度來看，阿里金融幾乎是互聯網金融這個新興行業的代言人，在筆者對互聯網金融的六大模式分類中，也將阿里金融歸為「基於大數據的金融服務平台」這麼一類。我們來仔細分析一下，阿里金融可謂是大數據金融的領跑者，阿里金融利用大數據為大量的淘寶賣家提供快捷的無抵押、無擔保的信用貸款，並且可以精準到天，使得阿里金融的放貸行為能夠做到一定的批量化、高效化。阿里金融在2個小時內向1.8萬家淘寶小賣家分享了阿里小微信貸的3億元淘寶信用貸款的「奇蹟」就說明了這點。所有人的都把這歸於是大數據的功勞，但是大家想想，如果沒有阿里巴巴集團旗下的淘寶、天貓、支付寶這樣功能極其強大的渠道，吸引著數以億計的用戶，阿里巴巴的數據從何而來?更別提依靠大數據的放貸行為。歸根結底，阿里金融的成功還是其掌握了渠道。

2013年7月23日，作為金融垂直搜索平台的融360 CEO葉大清對外宣佈近期完成了B輪3000萬美元融資，領頭的投資機構為紅杉資本。

風投對於最近幾年火爆起來的P2P、眾籌、互聯網金融門戶等行業的興趣早已有之，但因為對P2P網貸平台、眾籌平台的法律風險、運營風險、商業模式、盈利能力還存在諸多質疑，觀望居多，真正出手的很少。很多P2P平台負責人都表示，想成功拿到融資相當困難，曾多次和風投接洽，但最後都不了了之。在這樣的大環境下，此次融360卻獲得了估值甚至超過億元美金的大筆融資。為什麼?憑什麼?

登陸融360網站不難發現，整個界面非常簡潔。客觀來說，融360平台的技術含量不是那麼高，做金融搜索門戶的起步門檻也較低，那為什麼融360會獲得風投的青睞呢?融360的價值究竟在哪?不妨從其業務模式進行分析，融360目前的收入來源除了佔比很小的廣告費之外，80%以上的收入都來自於為金融機構等資金方導有價值的流量賺取的中間費用。這背後體現的，就是融360作為渠道的價值。未來，當如同葉大清所夢想的，當融360真正成為互聯網金融領域的「百度+天貓」的時候，當時億元美金的估值是否就會顯得很便宜了呢?

接著，我們來看銀行。銀行，作為目前金融體系裡面的巨無霸，在互聯網金融時代到來之際總是處於一個被詬病的尷尬地位。但其實，銀行不缺資金、不缺人才，更不缺品牌，缺的是監管部門給他開條縫，讓銀行有更多的創新、更多的嘗試。如果，真的如果，銀行一直被壓制無法被創新，銀行的影響力有被逐漸削弱的趨勢。但同時，我們必須看到，也必須承認，目前銀行還處於一個金融領域非常強勢的地位，除了收取豐厚的存貸利差外，銀行自身的網點、網絡已經成為基金、保險、理財等金融產品最主要的銷售渠道，其收入比重也呈不斷上升趨勢，也進一步驗證了渠道的地位與價值。

結束語：

在我們準備或者沒有準備、接受或者還沒有接受之間，互聯網金融作為互聯網時代金融的新生態，已經以摧枯拉朽之勢，大大的改變了我們的生活，改造、改變了眾多傳統行業。

那麼金融脫媒、銀行業會否成為新世紀恐龍?新生的互聯網金融如何走，走多遠?走到哪裡去?有哪些商業機會?互聯網金融時代，是否真正渠道為王?有太多的問題值得我們去探索、去追尋。我們拭目以待。

BATS與Direct Edge合併完成，高頻交易所挑戰紐交所霸主地位（已更新）

更新：

BATS與DirectEdge宣佈合併，但具體條款尚未公佈。

Zerohedge諷刺道，兩家高頻交易所的合併公告應該如下：

原文：

電子交易著稱的BATS Global Markets與其對手Direct Edge交易所的合併談判進入最後階段，如果他們合併將超過納斯達克成為按交易量計算全美第二大交易所。

這兩家由投行和交易公司組建交易所合併成功後，將會挑戰紐交所和納斯達克的壟斷地位。

他們合併之後將超過納斯達克交易所份額的18%，略低於紐約證券交易所23%的份額。

FT援引消息人士稱雙方的交易可能最早在週一公佈，交易還必須得到美國司法部的批准。

這兩家公司均使用支持高頻交易的尖端技術和收取較低的費率，BATS和Direct Edge相加佔到美國股票市場交易量21%。

BATS在向SEC備案文件中曾自稱：

「我們與傳統的交易所不同，我們從本質上來說是一個科技公司。「

投行和高頻交易公司組成集團控股這兩家交易所，摩根大通，高盛，和 KCG Holdings均在持有這兩家交易所股份。

上週私募集團Spectrum Equity Investors和TA Associates Management購入了BATS 12%股份。

不過去年以高頻交易著稱的BATS股價在自己的交易所發生電崩盤，在高頻程序交易驅動下股價在900微秒之內從16美元跌至4美分。

Twitter將支付3.25%承銷費 IPO傾向於選擇紐交所

彭博社引述知情人士稱，社交媒體網站Twitter計劃在IPO中給承銷商3.25%的費用，該公司目前正尋求IPO募資超過10億美元。

報導稱，Twitter與銀行家們可能在本月最後一週啟動路演推廣。Twitter更傾向於紐交所上市，但目前仍然在與紐交所和納斯達克交易所同時談判。

Twitter付的承銷費率高於Facebook，因為其融資額較小。去年Facebook IPO一共募資160億美元，承銷費為1.1%。另外，Twitter的主承銷商高盛，通常也會收取更高的費用。

據彭博的數據顯示，今年在美國IPO上市公司承銷費率平均為5.3%。 Twitter 還僱用了摩根士丹利、 摩根大通、 美國銀行、 德意志銀行、 艾倫有限公司和代碼顧問為其承銷商。

Twitter目前尚未公佈其發行價格區間以及IPO的具體時間。

依據監管申報文件，Twitter截止今年8月普通股每股價格為20.62美元，其總共有6.2億流通股，據此計算市值為128億美元。

紐交所一直在尋求吸引新興的科技公司，雖然Facebook未能在這裡上市，但他們2011年曾贏得過Linkedin，Pandora等公司的IPO。而Facebook雖然選擇了納斯達克，但IPO時出現技術故障醜聞，也令後者巨大壓力。

紐交所對Twitter進行「模擬IPO測試」

Twitter昨日紐交所上市 開盤大漲73%

紐交所出新招砍“烏龍指”