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歐洲小國賽普勒斯，因為課徵存款稅引發存戶擠兌風暴，震驚全球市場，然而這個看來如此愚蠢的政策，竟然是歐盟的德國和荷蘭等國，要賽普勒斯硬吞下去的。

賽普勒斯面積只有台灣四分之一，缺乏天然資源，為了發展，只能吸引外資投入。根據歐盟統計局資料，賽國的外國人存款比重占總存款達三七％，賽國銀行業負債是GDP（國內生產毛額）的三倍。龐大資金湧進這個缺乏資源的小島，不外乎就是因為賦稅優惠。

它變洗錢天堂賦稅低，吸引黑錢過境

例如，賽普勒斯在二○○九年和俄羅斯通過租稅協定，不僅對於企業海外股利不課稅，其他盈餘稅率也只有其他國家的一半，因此對許多俄羅斯地下黑錢來說，賽普勒斯形同是個洗錢天堂，光前年就吸引了一千一百九十億美元（約合新台幣三兆五千億元）來自俄羅斯的「投資」；同期賽普勒斯也向俄羅斯轉移了一千二百九十九億美元，這個數字超過賽普勒斯GDP規模的五倍。

而且，賽普勒斯銀行業因為持有大量希臘政府公債和銀行債務，在過去幾年希臘債務危機中，賽普勒斯整體銀行業虧損達到GDP的一成；加上政府開支無節制，政府預算赤字占GDP比重一度高達六％。

面對如此大窟窿，歐盟若是單純撥款紓困，卻沒改革賽普勒斯金融體系和賦稅制度，等於是拿錢幫地下黑錢解套，根本問題卻沒有解決。因此歐盟和國際貨幣基金（IMF），才會逼著賽普勒斯吞下這帖苦藥。同時歐盟談判小組特別要求賽普勒斯，必須建立與歐盟同樣等級的洗錢防制機制。

或許外界以為賽普勒斯今日局面，與當初冰島類似，在吸引外資上，兩國確實採用相同賦稅誘因，但其背後結構卻不相同。

因為賽普勒斯有其政治複雜背景，它是一個內戰不斷的國家。賽普勒斯北邊住土耳其人、俄羅斯人，南邊住希臘人，民族文化宗教的根本歧異，讓它成為一種迷你的巴爾幹炸彈，這跟冰島不同。

從第一次世界大戰，鄂圖曼土耳其、俄羅斯和希臘紛爭，到戰後巴爾幹半島民族自決問題，賽國都深陷其中；簡言之，基本上南邊希臘和北邊土耳其、俄羅斯，都把這塊小島當作勢力延伸的踏板，誰也不願意退讓，透過政治和經濟手段試圖影響賽普勒斯。

二○○二年，聯合國曾經提出獨立公投來解套，也遭到否決，時至今日仍成懸案；金融海嘯後，希臘、土耳其自顧不暇，俄羅斯靠著石油出口，搖身一變成為金融大戶，這時賽普勒斯自然極力拉攏，也提供離岸賦稅誘因的環境，並接受俄羅斯金援，賽普勒斯和俄羅斯在經濟上也就越走越近。

對當時賽國政府而言，與其像後來的歐豬五國面臨因公務員被減薪、社會福利減支、加稅而造成的暴動，接受俄羅斯金援（年息只要四．五％），最起碼能延緩危機爆發。只是這就像是「浮士德的協約」，最後也是要付出代價的。

它對歐元衝擊不大但成歐債惡化的開刀範例

不過，就整體衝擊來看，由於賽國經濟規模小，人口僅約一百一十二萬，GDP更只占整個歐盟的一％左右，對歐元衝擊也不大，對於當下金融市場只能說是小波瀾，今年初以來走高的全球股市，或許會受到短期衝擊，不過整體經濟應不致受到影響。

加上歐盟這次要賽普勒斯祭出存款課稅，目的是要把這些隱藏的俄羅斯、希臘等外國富人或黑社會組織資金逼出來，藉以解決賽普勒斯的財政金融危機，中長期來說不啻為好事。

然而從信心面來說，由於對存款戶開刀這是頭一次，換言之，歐盟對賽普勒斯這次的處置，等同打開了潘朵拉的寶盒，如賽國國會真的通過一次性存款課稅的議案，等於昭告世人未來歐債若再惡化，有可能會再有另一個國家面臨相同處分，潛在的擠兌風暴不容忽視。

它影響俄羅斯股市基金註冊地，止跌還沒到

可以預期，未來賽國國會法案表決，將對金融市場造成影響。若通過課稅法案，未來幾天大規模的擠兌加劇，歐洲金融市場穩定性馬上陷入震盪。若未通過法案，則賽普勒斯無法順利拿到紓困金，市場便會開始預期，最壞情況賽普勒斯可能走向破產，也可能退出歐元區，屆時德國等歐元區主導國家將須展開新一輪協商。

對投資人而言，尤其是投資俄羅斯股市者要注意，不少俄羅斯基金註冊地都在賽普勒斯，短期內可能會面臨基金投資人贖回恐慌，尤其是從今年一月中以來，賽國爆發財政危機後，俄羅斯股市從高點跌幅將近一成；如今賽國紓困方案仍未達成共識，股市止跌點恐還未出現。一個小島賽普勒斯的問題，竟成為影響俄羅斯這個大國股市走勢的關鍵，這恐怕也是很多人始料未及的。

【延伸閱讀】1分鐘看賽普勒斯位於地中海東北方，與土耳其隔海相望面積9,251平方公里，約台灣1/4大人口約112萬人人均GDP 2萬9,047美元（按 購買力平價計算）宗教：近8成信仰希臘正教，其餘為伊斯蘭教

【延伸閱讀】一個小國，撼動大國股市——近5個月俄羅斯股市指數

「沒有什麼問題比『我們是否是孤獨的？』更重要，」對外星人感興趣的英國物理學家霍金如是說。現在 終於有人出錢幫他找出答案：七月二十日，俄羅斯富豪米爾納（Yuri Milner）捐出一億美元（約合新台幣三十一億元），和霍金共同啟動尋找外星人的十年計畫，身為金主的米爾納也成為焦點。

今年五十四歲的米爾納，《富比世》估計其身價三十四億美元，出身猶太家庭的他，靠著投資臉書、推特、阿里巴巴等公司致富。米爾納對科學興趣甚濃，大學念物 理系的他，認為科學家沒有得到社會應有尊重，曾抱怨：「霍金在全球前兩百位名人只能吊車尾，」於是三年前他創立有「科學界奧斯卡獎」之稱的「突破科學 獎」，這個獎提供三百萬美元獎金，讓有傑出研究成果的科學家，也能享受如奧斯卡得獎般的榮譽。

米爾納對探測外星人興致高昂，他的名字「尤里」，和史上第一個進行太空旅行的尤里．加加林（Yuri Gagarin）同名。他和霍金的尋找外星人計畫「突破傾聽」選在七月二十日宣布，也因為當天正是人類史上首次登陸月球四十六週年紀念。按他們的構想， 「突破傾聽」計畫將利用無線電波及光學等技術，搜索和地球類似的數百萬個星球，以及上百個星系。

天文學家估計，在人類身處的銀河系，有十億個星球和地球有一樣條件，因此尋找外星人並非全然是幻想。只不過若找到外星人後會如何？事實上霍金雖相信外星生命存在，卻主張人類不應和外星人接觸，因為它們可能侵略地球，就如當年歐洲人入侵美洲一樣。

米爾納則認為即使找到外星人，人類生活也不會有大變化，「人們還是繼續工作，我也會繼續投資。」他表示若這十年找不到外星人，「我會再贊助十年。」米爾納的計畫未成功，人類在宇宙裡找尋生命的努力將永不會停止。

要挑戰什麼樣的事，才叫作與眾不同？

花一億美元尋找外星人，堪稱是人類目前最與眾不同與大膽的嘗試，做出這個瘋狂舉動的人，八月十二日在香港四季酒店，接受《商業周刊》的專訪。

這個人不是來自美國，而是一個俄羅斯人，他在七月二十日宣布贊助獲英國知名物理學家霍金（Stephen Hawking）支持、規模空前的外星智慧生命探索計畫「突破聆聽」（Breakthrough Listen）。

這個為期十年的計畫，將偵測並探索最鄰近地球的一百萬個星體所發出的訊號。相較於先前的其他相關研究，這次所搜尋的天際範圍達十倍之多，而掃描的無線電頻譜多五倍，掃描速度甚至快了一百倍。簡言之，「突破聆聽」計畫的敏銳度較先前其他類似研究還要高上五十倍。

這個俄羅斯人叫作尤里．米爾納（Yuri Milner）。他是全球最大網路創投基金的操盤人；身為俄羅斯人，他坐擁矽谷最高價的豪宅，全球科技業一線大咖都曾是座上賓。

他創辦並且操盤的DST（Digital Sky Technologies）創投公司，專注於投資網路新創事業，甫募資組成第五檔基金，累計超過六十億美元的資金，是全球最大專門投資網路產業的創投基金。

米爾納的傳奇，始於六年前他以一介在美國名不見經傳的俄國人，初闖矽谷，就拿下眾人垂涎的臉書投資案，首次出資手筆就高達兩億美元。當年七月《商業周刊》在莫斯科成為第一個獨家專訪他的中文媒體，米爾納臉上還有初闖矽谷的興奮與對東方媒體的好奇。

而接下來數年他的投資幾乎從不失手。包括開發臉書遊戲的Zynga、團購網站的Groupon、社群網站的推特，最近很紅的分享經濟領域中，他也早早卡位了分享住房的Airbnb。二○一一年他首度進軍中國，也壓中了市值大漲的京東商城、阿里巴巴、小米等公司。

六年後，《商業周刊》取得台灣媒體獨家專訪他的機會，只見他臉上多了老練、冷靜與更多的自信。因為，DST的投資績效早已成了傳奇，約一半的資金都壓在中國的DST，也早已把公司總部從莫斯科遷到香港，成了中國網路通。

當年投資的兩億美元臉書股份，最後以四十億美元獲利出場；投資小米的五億美元，現在價值三十二億美元。算一算，DST六年多來撒出的五十億美元資本中，透過新股上市已經賺回一百億美元現金，還握在手上的股份，價值竟仍高達九十億美元！

米爾納的財富，正是來自投資臉書、小米、阿里巴巴的報酬。換句話說，天天使用臉書的你我，或是愛玩小米機、愛逛淘寶網的你我，都間接成了外星人計畫的貢獻者。

他為什麼願意支持這個看起來很酷，但實際上不會有任何財務回報的計畫？「我的名字Yuri，就是取名自太空人加加林（Yuri Gagarin，第一位登上太空的人類）。」差一點就拿到物理學博士的米爾納解釋，「宇宙中只有我們（地球人）嗎？」一直是基礎科學急待解答的問題。這樣 的科學家性格，讓他在投資網路公司時，跟網路怪咖們很有話聊。

他的人生與成功之道，就如同他支持霍金尋找外星人一般，敢於與眾不同。

賺錢，年輕時就跟人不同別人月入五美元，他走私電腦賺千美元

出身俄國猶太人家庭，父親是著作等身的知名商學院教授，母親是傳染病防治醫療人員，立志成為科學家的米爾納，在攻讀物理學博士學位時，卻遭逢蘇聯解體巨變 而輟學。在那個俄國大學畢業生一個月只能賺五美元的慘淡歲月，他選擇跟朋友從美國走私淘汰的舊DOS作業系統電腦進俄國，每月能進帳高達一千美元，早早就 顯露出商業頭腦。

但老派的父親擔心他總有一天會被捕入獄，堅持把他送出國讀書，在美國教授同行的幫忙下，讓米爾納進入美國賓州大學（University of Pennsylvania）華頓商學院（The Wharton School）就讀，成了第一個在美國讀商學院的俄國人。

就跟他的華頓同學一樣，回到俄國後，他成了投資銀行家，為當時的俄羅斯首富、石油大亨霍多科夫斯基（Mikhail Khodorkovsky）操盤私募基金。千禧年網路泡沫前，他注意到美國網路趨勢，募資成立俄羅斯網路育成基金NetBridge，進軍創投業。網路股 泡沫化後，他成功說服金主，與NetBridge一起買下當時俄國最大的電子郵件服務公司Mail.ru，從此又有了網路公司老闆身分。

二○○五年米爾納參與創辦DST，找來了一群從高盛（Goldman Sachs）等投資銀行出身的銀行家，並引進新俄國首富烏斯馬諾夫（Alisher Usmanov）資金，開始投資俄國版臉書。

透過這層關係，讓他有機會與正牌臉書搭上線，資金、投行、創投、網路創業經驗俱備的他，在二○○九年的一次會面中，與臉書創辦人佐伯格（Mark Zuckerberg）分享他對社群網站的看法，一次會面就取得投資機會，從此一躍為知名人物，確立了自己與眾不同的投資方式。

身為俄羅斯人，沒有矽谷人脈的他，為了成功，他操盤的DST採取顛覆矽谷創投的策略。

顛覆一：DST只投資市值十億美元以上的大公司，不投資創業初期的公司，只在公司上市前一、兩年才入股，這一點更像是私募基金作風。

顛覆二：但既不像創投也不像私募基金的是，DST投資後不擔任公司董事、不拿特別股、不要求特殊權力，不干涉經營，甚至願意出比別的創投更高的價錢。

出錢，從不討價還價他出高價投資小米，雷軍都喊太貴

「我們採用的是Founders friendly（創業者友善）策略。」米爾納解釋，一開始慎選創業團隊，之後完全信任他們的判斷，但這麼做有個前提，該公司必須擁有市場領導地位，「我們只投資可以改變世界的公司。」

李開復創辦的創新工場有米爾納個人入股，對他有不少一手觀察。李開復在網路發表分析指出，DST很受創業者歡迎，因為他們讓急需現金的新創公司有奧援，願意收購員工手上持股，讓部分員工可以套現，使企業執行長可以延遲一、兩年再上市，能專心把公司經營好。

在小米創辦人雷軍看來，米爾納最神奇的地方，則是看到連創業家自己都看不到的價值。他還記得，早年他自認小米將成長為市值一百億美元的公司，已經很擔心被譏吹牛，但二○一二年初時，米爾納卻說他錯了。

當時米爾納表達入股小米的意願，卻被雷軍勸阻：「我也做投資，小米喊到二十億、四十億美元，太貴了，不值啊！」但米爾納堅持就用四十億美元的市值換算入 股，他的理由是：小米市值將上看一千億美元。「他是第一個告訴我這家公司值一千億美元的人，」雷軍說，不過才三年，現在已經越來越多人覺得小米市值有機會 上千億美元了。

超強的投資嗅覺只是一環，他廣布人脈的功力，讓他談起投資案來如虎添翼。從去年轟動全球的冰桶挑戰賽慈善活動，就可一窺他的超強人脈。點名他淋冰水的，是 微軟創辦人比爾．蓋茲（Bill Gates）的太太梅琳達．蓋茲（Melinda Gates），米爾納接著點名的，則分別是雷軍、Snapchat創辦人斯皮格（Evan Spiegel）以及挪威籍世界西洋棋王卡爾森（Magnus Carlsen）。隨著雷軍點名鴻海董事長郭台銘，讓冰桶挑戰延燒至台灣。

捐錢，成立獎項挺科學家獎金是諾貝爾2倍，Google、臉書都贊助

他與網路巨擘們的深厚友情，甚至能說服他們捐大錢。他發起成立「突破獎」（Breakthrough Prize），提供每年三百萬美元獎金給科學家，是諾貝爾獎金的兩倍以上。捐助人包括Google創辦人布林（Sergey Brin）夫婦、臉書創辦人佐伯格夫婦，以及阿里巴巴創辦人馬雲夫婦，大獎基金會的主席還是現任蘋果（Apple）董事長萊文森（Arthur D. Levinson）。

由於自己的理工科系背景，他的作風跟矽谷怪傑們相當投緣。去年突破獎頒獎典禮上，他找來全球最性感男星之一的康柏拜區（Benedict Cumberbatch）搭檔佐伯格、英國女星凱特．貝琴薩（Kate Beckinsale）搭配特斯拉（Tesla）創辦人馬斯克（Elon Musk）同台頒獎，讓科學家們享有比奧斯卡更高等級的待遇。他還曾在自己價值一億美元的矽谷最高價豪宅中舉辦派對，找來西洋棋王與網路業巨頭們對弈，相 當對這些宅男富豪的味。

深耕，一年200天去見創業家他早就認識馬雲，卻等7年才入股

來自北國的他，在拓展人脈上就像極地的北極熊，耐心的等在冰層上的海豹通氣孔旁，一等海豹冒出頭透氣，就迅雷不及掩耳的出手。能長時間等待所看上的新創公司，機會一來絕不放手。

他在即時通訊軟體WhatsApp一役尤為神奇。《富比世》報導，WhatsApp創辦團隊向來低調，數年來只有紅杉資本（Sequoia Capital）一個外部股東。但米爾納花了三年與創辦人庫姆（Jan Koum）建立交情，一直到二○一四年一月，終於入股成功。入股數週之後，臉書宣布以一百九十億美元高價購併WhatsApp，讓他馬上賺得缽滿盆盈。

阿里巴巴投資案布局得更久。米爾納回憶，他早在二○○四年阿里巴巴剛推出淘寶網時，就與馬雲相識，「那時他們辦公室小小的，只有約十個員工。」他說，但一 直到二○一一年，DST才真正入股。回報同樣豐厚。DST當年投資阿里巴巴五億美元，初估現在價值已經高達二十五億美元。

但這些交情不是偶爾聚會就能建立。舉例而言，他一年跟雷軍見面達十次，在「擄獲」京東創辦人劉強東的過程中，他隨著劉強東到烏魯木齊與京東快遞員一起拚白 酒。為了跟全球各地創業家們「搏感情」，他一年三百六十五天，就有高達兩百天人在旅途。他聘了三個秘書，每人工作八小時，如此一來二十四小時都有人待命。

「DST在每個國家都有若干信任的朋友，可以做（新創公司的）reference check（背景查核），篩選專案。」李開復觀察。

這樣的人脈網，也讓他有資源協助所投資的公司拓展業務。DST去年五月投資印度電商Flipkart，七月小米就首度透過Flipkart銷售手機，首賣四萬支紅米機，只用了四．二秒就全數售罄。

展望未來五年到六年網路業發展趨勢，米爾納依然最看好社群網站、電子商務，認為臉書、推特與阿里巴巴的優勢仍將持續，「因為我們都是社交動物。」但把時間 拉更長來看，「我最看好collective intelligence（集體智慧）成為下一個發展大趨勢，」米爾納說，他相信，隨著物聯網普及、社群網站越來越蓬勃，未來將能發展出人類與機器合組的 智慧網路，有如地球的神經網絡系統，組成一顆高智慧全球大腦，「這將讓我們做更大的決策、為更大的挑戰找出解答。」

二○一五年的全球金融市場，俄羅斯股市意外拿下全球冠軍。為了拿下王冠，普丁拚命超產石油；油價跌得多，俄國就用超產來達成同樣的收入。不過，俄國國內財政缺口擴大、石油基金老本也快用光，股債雙漲的榮景能持續嗎？

非常令人意外的，即將結束的二○一五年，投資報酬率最高，以及跌幅最深的市場，被「金磚四國」的俄羅斯、中國、巴西包辦。

根據德意志銀行統計年初至十二月二十二日為止，全球所有股票、債券市場的報酬率（本地貨幣、含權、含息），一四年敬陪末座的俄羅斯股市，一五年繳出二三． 四％的耀眼成績，上海股市則以一二．九％奪得第二名。但是，曾經同樣金光閃閃的巴西股市，卻以虧損一三．三％敬陪末座。

「震盪、分歧」是一五年金融市場的總結，一五年奪得冠亞軍的俄羅斯與中國股市，在一四年都是墊底；同樣是歐洲的股市，德國與法國繳出近七％的報酬率，但英 國卻大跌七．六％。亞洲的大中華市場，上海在暴漲暴跌之後仍然增長了近一三％，台灣股市與香港股市卻分別縮水七．八％、七．五％。美國政府公債在第六年的 零利率政策下，報酬率還維持一．三％；但美國高收益債卻在年底崩盤，全年虧損高達四．二％。

二○一五全球金融市場

是震盪與分歧的一年

德意志銀行的統計，算是非常客氣了，如果把「匯率」因素加入，全球金融市場的震盪與分歧就更令人瞠目結舌。排最後一名的巴西，當地貨幣里爾兌美元匯率在一五年貶值了四八．四％，用美元計算的巴西股市投資報酬率，一年慘虧四二％。

不同於巴西里爾一路貶值，俄羅斯盧布的匯率則是上下劇烈震盪。一四年六月，盧布還維持在一美元兌換三十三盧布的長期水平，短短半年後的一五年一月底，腰斬 到七十盧布。當時，俄國總統普丁責令俄羅斯央行干預，五月底匯率拉升至一比五十盧布，到了年底，再度因為國際油價跌破每桶四十美元的新低，盧布匯率又跌回 一美元兌七十一盧布的歷史新低。

不怕抽銀根

硬是償還二千億美元外債

這種「三十三、七十、五十、七十一」的雲霄飛車匯率，在十五個月內劇烈震盪，如果是在台灣，恐怕早就經濟崩潰、政權分崩瓦解了，但普丁政權竟然穩如泰山，還能夠讓股市繳出全球第一的漲幅，獨裁大國的「特異功能」，的確令人刮目相看！

面對前所未見的壓力，普丁的表現堪稱可圈可點，他用「兩隻腳」來硬挺經濟崩潰的威脅。第一隻腳就是以強勢的軍事行動，凝聚全民共識。一四年兼併克里米亞半 島；一五年五月舉行紅場大閱兵，九月在完全沒有事先通告美歐等國之下，逕自派遣戰鬥機轟炸敘利亞。每次重大的軍事行動，都付出龐大的經濟代價，卻也成功維 持民眾對他的支持率。

普丁的第二隻腳則是金融體系。美國與歐盟聯手，對俄羅斯施行強力的金融制裁，外資拚命抽俄羅斯的銀根，普丁則命財政部有求必應，見票即付。金融市場，才是今日國家決戰的真正戰場，這個道理，普丁非常清楚。

一四年第二季底，俄羅斯的外債餘額高達七三二八億美元（絕大多數是國營企業的外債），一年之後俄羅斯竟然償還了兩千億美元的外債，讓外債水準降到五二一六 億美元。更神奇的是，俄羅斯央行同時能夠將外匯存底穩守在三千六百億美元的水準，還順利調降了六次利率，創造股票市場二三．四％的漲幅。

為了避免金融崩潰，普丁死命「跑三點半」，命令國營石油公司拚命超產石油，來維持政府財政與金融體系的資金流動性。匯率雖然劇烈震盪，但央行避免大幅干預，讓外匯存底維持在三千六百億美元的水準。

在此同時，央行雖一度將指標利率拉高到一七％，卻隨後六次調降利率到一一％，每次調降利率，也都創造了一波的股市上漲。結果，一五年的俄羅斯，就繳出債券上漲一五％、股票指數大漲二三．四％、令人意外的股債雙漲成績。

普丁能夠站穩這兩隻腳，一個重要的關鍵在「老本」，也就是在過去十年油價高漲時期所累積的石油基金（Reserve Fund）。○八年撥備時有一三七○億美元，買入低風險、高流動性的歐美國債，作為彌補國家財政短缺時之用。此外，還有一層是國家財富基金 （National Wealth Fund），規模約有八七○億美元，投資在國內的股票市場，被視為是國民退休福利金的保障。

普丁命國營石油公司拚命超產的手筆更是破天荒。油價跌得多，俄羅斯就用超產來達成同樣的收入，結果目前俄羅斯已經「日產一千一百萬桶原油」，與沙烏地阿拉 伯同列全球最高產油國。普丁與美國及石油輸出國家組織（OPEC）產油國殺價搶現金，形同搬石頭砸自己的腳，雖然鮮血淋漓，卻也達成鞏固政權、穩定金融市 場的成效。

俄羅斯「日產一千一百萬桶石油」的紀錄，已經超越一九九一年、蘇聯崩解前夕的產量紀錄。當年，同樣是國際油價腰斬，迫使戈巴契夫政權增產石油，填補財政支出；不同的是，彼時蘇聯正與美國軍事競賽，國庫空虛，戈巴契夫內外都有政敵，而普丁至今權力牢牢在握。

普丁在十二月十七日舉行全國電視轉播的記者會，告訴全國民眾：「我們剛通過用一桶五十美元估算的財政預算，這個假設太樂觀！」但他馬上向全國人民保證，「最壞的時期已經過去，明年將會溫和復甦。

」普丁說，「我們的GDP（國內生產毛額）衰退三．七％、通膨率達到一二．三％，家庭實質收入縮水；但是，我們熬過來了。」

隱憂一：財政缺口大

政府緊縮支出仍不足因應

俄羅斯真的熬過來了嗎？如果最壞的時期已經過去，那過去一個月，盧布匯率再度貶值到七十一盧布兌換一美元的歷史新低，又傳達什麼訊號？

十二月四日，經過兩個月漫長的協商與調整，俄羅斯國會通過一六年的聯邦政府預算。這是普丁上任以來最困難的一次預算案，即使在普丁完全控制的國會（下議院），預算三讀時有二九七票贊成，卻有高達一四九票（三三％）反對。

面對高達一○％以上的通膨率，公務員、國家安全人員、警察等要求加薪的聲浪極高，但是最終決議全部維持去年水準。另外，去年用「每桶九十六美元均價」做聯 邦預算，今年調降為「每桶五十美元」，預算討論的過程中，北海布侖特原油已經跌破每桶四十美元，預算年度才要開始，短收的黑洞就已經擴大。

隱憂二：石油基金快用完

油價大跌，致水位快速下降與過去「一次編三年」的慣例不同，今年因為外在的變動太劇烈，改為「僅編一年預算」，總計支出十六兆盧布（約合新台幣七．八五兆 元）、收入十三．七兆盧布（約合新台幣六．七三兆元），其中，社會福利與教育支出刪減一○％，財政赤字達到新台幣一兆一千億元，占GDP的三％。

緊縮的政府支出，仍留下可怕的財政缺口，十二月通過的預算書，還得仰賴國際油價回升到五十美元，才能活命。

令人擔憂的，還有普丁累積的「老本」石油基金，極有可能將在一六年用罄。

十月底，俄羅斯財政部長在上議院報告：「由於油價大跌，我們的石油基金水位正在快速下降。」「如果油價維持在五十美元、匯率在六十三盧布，一五年聯邦政府 預算將短收九千億盧布（約一四一億美元），我們現有的石油基金，也將會減少四○八億美元，剩下不到一四年底水位的一半！」如果石油基金在今年用罄，俄羅斯 的金融帳，將會是三千六百億美元外匯存底、五千二百億美元的外債，外加難以估計的財政赤字；如果被迫動用八七○億美元的國家財富基金，則可能進一步引發人 民的恐慌。

挺過震盪與分歧的一五年，普丁卻面臨油價更低、資金更緊俏的一六年。十二月十一日，匯率再度跌破七十盧布大關，因為匯率劇貶，通膨率在一五％高燒不退；物 價大漲，央行統計的家庭支出劇減九％，一五年掉入貧窮線下的人數突破二三○萬人……。普丁要怎樣將俄羅斯從緊縮的流沙中拉出？能不能再表演一次特異功能？ 所有人都期待著。

撰文 / 乾隆來

油價崩盤，產油國財政、經濟告急，唯一可能救援的IMF卻力有未逮，各國只能藉著資本管制自救，而日本更是「建議」中國，實施更嚴格的資本管制。對沖基金嗅到契機，連宣稱退休的索羅斯都躍躍欲試，匯率攻防戰一觸即發。

資本管制猶如腐屍，吸引大量禿鷹搶食。一月下旬，從中亞的亞塞拜然，到波斯灣的沙烏地阿拉伯，再到全球金融動盪的震央中國，全都展開新一輪的資本管制措施，接著，日本銀行（日本央行）總裁黑田東彥竟然在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，公開建議「中國應實施更嚴格的資本管制措施」。

日本與中國關係仍然緊張，日本央行總裁公開「建議」中國實施更嚴格的資本管制，實在有點「黃鼠狼給雞拜年」的味道。人民銀行（中國央行）行長周小川要不要聽黑田的建議，更難以排除複雜的政治效應。

不過，黑田說得很直率，他認為暫時的資本管控有助於金融穩定，可以節省寶貴的外匯存底。市場人士估算，中國的外匯存底去年減少了五千一百億美元，剩下三兆三千億美元，如果加計原本應該流入的五千多億美元貿易順差，一年內資金外逃金額實際超過一兆美元，這是史無前例的資金外逃狂潮，人行為了減緩人民幣貶值，付出的代價難以想像。

產油國瀕危

IMF無力 恐須自求多福黑田總裁或許是對的。因為，作為新興市場最後堡壘的中國，絕對不能倒下。現在的局勢實在太壞，最具指標性的資本管制國家是委內瑞拉，獨裁總統查維斯死後，委內瑞拉經濟已經崩潰，政府限制進出口，黑市外匯的美元價格，是政府官價的百倍；政府剛剛在一月中旬公布，去年第三季的通貨膨脹年增率是一四一％，跌破所有國際媒體的眼鏡；但是，一個禮拜後的一月二十二日，國際貨幣基金（IMF）發布新聞稿，預測委內瑞拉二○一六年的通貨膨脹率，將高達七二○％！

許多跡象顯示，這次油價崩盤導致的金融風暴，可能比一一年歐豬五國的歐債危機還嚴重；四年前的歐債危機，還有歐盟與歐洲央行當莊，歐洲央行施行QE（量化寬鬆貨幣政策），維持貨幣流動性，歐盟則在財政與政治面雙管齊下，一邊強力撙節，另一邊同時全力金援倒債國家，確保歐豬國家債務不至於破產。

但是這次的油價崩盤，與產油國家的財政崩潰互為表裡。更令人膽寒的是，面臨經濟與財政崩潰的產油國，從寒冷北極熊（俄羅斯）到烽火連天的波斯灣，到非洲、南美，遍及全世界，後方沒有最後的救援者，唯一可能出手的國際貨幣基金，也從未面臨過這種全面崩潰的陣仗。各個國家自求多福，能做的，也就是資本管制。

禿鷹鎖定目標

俄羅斯盧布 匯率貶破新低資本管制的腐爛氣味，果然吸引了金融大鱷索羅斯，以及一干數量龐大的對沖基金禿鷹。他們群集在各大產油國的外匯市場，集中火力放空產油國的貨幣，已經獲利豐厚。

一月中旬之後，禿鷹齊聚香港維多利亞港的上空，冀望從港幣對美元聯繫匯率的崩潰上賺到大錢。宣稱已經退休的索羅斯再度粉墨登台，他說：「中國硬著陸，實際上已不可避免。這並非我的預測，而是目睹到的現象。」索羅斯說，目前中國實際的經濟成長率只有三．五％，中國的負債將難以維持，加上資金外逃，都是「硬著陸」的訊號。

索羅斯鐵口直斷，說中國政府耗費將近人民幣兩兆元護盤A股，用掉五千億美元外匯存底拉抬人民幣匯價，都將功虧一簣；中國政府用了史無前例的巨資護盤，人民幣匯價貶值壓力有增無減，而上證指數在一月二十六日跌至二七四九點，創下十三個月來新低，更顯著的是香港國企指數半年內腰斬，本益比只剩下五．八倍，比○八年金融海嘯時的六．九倍、一一年歐債危機時的七．一倍還低。

其實，不論黑田東彥是否公開建議，中國及多數仰賴石油收入的原物料國家，都已經採取各種程度的資本管制了。

嚴格的例如亞塞拜然，宣布對任何一筆匯出的資金「課徵二○％的外匯交易稅」；沙烏地阿拉伯明令，禁止銀行交易員對沙國貨幣放空；非洲的尼日因為用光了外匯，乾脆停止進口食品與家具，連信用卡與金融卡都不能做外幣交易了。

更令人擔心的是俄羅斯，普丁政權一直宣稱「不會啟動外匯管制」，但是俄羅斯盧布卻出現近乎崩盤，盧布兌美元匯率在一月二十一日創下八十五．九四盧布兌換一美元的歷史新低，而僅僅一年半之前，匯率還在三十三盧布兌換一美元。這就好比，新台幣匯率從目前三十三元水準，貶值到八十元兌換一美元，匯率崩盤對俄羅斯經濟衝擊，難以想像。

面對匯率崩盤的壓力，俄羅斯央行總裁娜布莉娜（Elvira Nabiullina）雖然堅稱，絕對不用三千六百多億美元的外匯存底來護盤，但是，娜布莉娜卻臨時取消了達沃斯論壇的行程，乾脆躲掉這個年度高峰盛會，避免金融投資界與媒體的質問。

著名的反普丁對沖基金經理人布勞德（Bill Browder）則公開爆料，說普丁政權實際上早已用罄石油儲備與外匯存底：「俄羅斯央行帳上的三千六百億美元外匯存底，至少有一千五百億美元是假帳了。」他說。

中國小動作

行政干預 槓對沖基金

索羅斯鎖定的香港與中國，是這波放空禿鷹與國家資本管制的最後決戰戰場。人民銀行在一月十二日，先是拉高人民幣離岸匯率，再將香港的人民幣隔夜拆款利率拉升超過六○％，讓放空人民幣的對沖基金成本大增，但也付出搞垮離岸人民幣市場交易自由度的代價；此外，雖然政府沒有公開指名，據信包括渣打、德意志、星展銀行在內的多家外資銀行，都因為「利用境內與離岸的人民幣外匯差價進行套利交易」，遭到人民銀行禁止部分外匯交易資格。

目前，人民銀行並沒有正式實施資本管制，只是不斷出現行政上的干預，例如上海的一家中型銀行辦理購匯業務，五千美元以下可以直接兌換，超過就得提前預約以確認外匯額度，而且一次最多允許購匯一萬美元，一星期最多只能購匯三次。

去年八月人民幣第一波貶值之後，銀聯卡公司就調整規定，海外的提款機提款原本不限金額，九月以後，銀聯卡在海外ATM提款，全年上限不能超過十萬元人民幣；外銷企業的美元匯款往來，也需要出具具體交易的證明文件。在人民銀行的「外匯資金池總量管制」下，各地的銀行被要求在既有的美元資金池內調度，整體外匯資金池不得縮減。

不論如何，日本央行總裁黑田、國際貨幣基金總裁拉嘉德都出聲了，他們都認為中國不能每個月消耗幾千億美元的外匯存底來護盤，暫時的資本管制，對於中國，乃至全球金融穩定有幫助，面對索羅斯等群聚的放空禿鷹，或許不用多久，我們就可以看到具有中國特色的資本管制了。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）