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零差率难破传统利益链条 部分省市基本药物价格越招越高

垂直電商難破「資本+盈利」騙局？

「一看未來的盈利能力，二看在走到這個未來之前，資本能不能夠支撐?如果這兩個都不具備的話，那麼它就是一個騙局。」作為中國最早的垂直電商參與者，樂淘網C E O畢勝在創業四年後這樣說。

綜合性B 2C平台似乎以「規模」獲得了暫時的避風港，而垂直類B 2C電商目前的窘境已露冰山一角：上週，貼身衣物電商網站維棉傳出資金鏈斷裂、拖欠貨款、被供貨方申請法院查封倉儲，導致公司暫停業務的消息。雖然類目細 分緩衝了與對手競爭的直面爭奪，但在資本寒冬下，大家都無法像前兩年一樣燒錢砸廣告、四處買流量。垂直電商們，能否在這種情況下打破自設的騙局?

規模融資的悖論

時至今日，維棉網8月17日於首頁貼出的「關於商品下架的官方聲明」依舊掛著，全部商品仍處於下架狀態。南都記者多次致電給維棉C E O林偉，一開始其以「我在開會，沒時間」為由拒絕，後來則稱「沒什麼好說的」拒絕了南都記者的採訪。

維棉的官方公告曾表示網站會在一週內恢復運營，但並無起色。對於維棉的將來，林偉的答覆是「無法預估」。他認為，就像無法預估全球和國內的資本環境何時能變好一樣，維棉能否在一週內恢復運營也不是他說了能算的。

告別資本供血再發展下去，是眼下垂直電商面對的最大問題。

「對於零售業來說，規模就是最大的避風港。在大家都沒有盈利的情況下，用戶規模、訂單規模是最首要的考核標準，大規模的總是比小規模的好。」百麗集 團旗下優購網C M O徐雷告訴南都記者，相對於綜合性B 2C平台來說，垂直電商更容易失去資本的青睞，「電商洗牌加劇，垂直電商立刻失去供血，首當其衝」。

回頭看來時路，這種以「市銷率」作為估值標準的融資模式，推動垂直電商進入一種尷尬的境地。

垂直電商一般銷售的是半標準化的產品，如服裝、化妝品等，毛利高，但重複購買率低，而平台雖然低毛利，卻因為重複購買率高，縮短了資金周轉的週期。 這種特點決定了垂直電商如果要加大規模，其市場推廣費用的佔比會更高，要用大量的資金來吸引新用戶，同時保持已有用戶的新鮮感。

「要獲得更大的融資，就要擴充規模，如果不符合投資人的要求，會率先被放棄。」一位服裝類垂直電商的運營總監向南都記者回憶稱，當時雖然知道用戶是靠砸廣告和促銷而來的，但已經停不下來。

融資斷流，垂直電商率先被放棄，只能依靠自救謀求生存。打折是最常見的一種方法，卻也是「自殺式」的生存模式。「非標準化產品，頻繁打折和非理性低價格，一是對於品牌形象的損傷度大，尤其是品牌垂直電商;二是消費者形成低價的購買慣性，價格很難重回合理水平。」

上述運營總監表示，垂直類電商只有利潤高才能實現良性循環，但最後卻連最後一根蘆葦，「毛利高」都被壓垮。

能否借助外力生存?

儘管生存艱難，但在徐雷看來，垂直電商仍有巨大的發展潛力。「自營類的平台電商數量已經大於用戶需求，目前已經在經歷洗牌競爭，最終留下的可能是1個大平台+2個小平台。」

而垂直電商，除了家電數碼、圖書顯然不再有機會，其他細分類目仍然數目繁多，加上各家定位有所不同，直接的市場競爭更小。「垂直電商更多是和自己賽跑，在資本外力缺乏下找到經濟化的運營方式。」

打通平台電商是垂直電商今年的一個趨勢，好樂買開始出現在亞馬遜、1號店平台上，酒仙網與噹噹網達成戰略合作，獨家運營噹噹網酒類頻道。優購上週宣佈入駐噹噹，百麗集團旗下的18個鞋類品牌及運動服飾等知名品牌全線入駐。

供應商優勢、倉儲物流優勢、會員消費者優勢……在電商競爭進入最殘酷階段時，這些垂直電商的優勢成為了雙方合作共存的基礎。垂直電商要利用其核心競爭力，和品類更齊全流量更多的平台共享用戶市場，做成一個賺錢的生意。

「當SK U豐富度達到一定程度時，垂直電商可以根據各個平台的用戶購物特點進行貨品分發;另外一種，則是達成戰略合作，成為綜合電商細分頻道的獨家運營方。雙方之間達成零供關係，而不再是競爭關係。」

不過，徐雷認為，在借助外力的同時，仍要注意自身的健康發展，主站的流量與營收佔比要保持在50 %以上，「以防成為二道販子，並最終喪失話語權」。

超日債投資者或獲全額償付背後：公共債務剛兌難破

一家國有“壞賬銀行”同意對中國首單公司債違約提供救助，剛性兌付並沒有如人們預期的那樣被實質性打破。

周二晚間，*ST 超日披露破產重組方案，方案顯示，

1，職工債權、稅款債權以及 20 萬元及以下的普通債權將全額受償，有財產擔保債權按照擔保物評估價值優先受償；普通債權超過 20 萬元部分按照 20%的比例受償。

2，中國長城資產管理公司和上海久陽投資管理中心承諾為“11 超日債”提供連帶責任擔保，擔保額分別為不超過 7.88 億元和 0.92 億元。

這意味著，如重整方案通過，每張11 超日債 111.64 元的本息將全額受償。

上海Yaozhi資產管理公司的總裁Wang Ming對英國《金融時報》表示，現在沒有任何關於長城資產從此項擔保中獲利的消息，這看上去就像政府為了維持社會穩定而主導的動作。

今年3月超日債違約的時候，分析師一度認為這是中國公司債市場的一個里程碑，意味著政府開始允許違約的出現，而造成市場扭曲的剛性兌付最終被打破，投資者將慎重考慮資產風險，進而改善資產配置。

但是當前救助的舉措可能會重新點燃債券投資者對高收益債券肆無忌憚的追逐熱情。

而事件之所以出現轉機，招商證券固定收益分析師孫彬彬熱認為，長城資產和久陽投資是對公司債提供擔保，而非其他債務。這是公共債務與私人債務之間的一個區別，剛性兌付通常存在在公共債務中。

目前中國90%以上公司債券在銀行間市場進行交易，而11超日債屬於交易所債券，在深交所進行交易，散戶可以進行投資。

海通證券在報告中也提到，11 超日債意外獲得追加擔保，這很大程度上是由於其屬於公共債務。跟過去一樣，由於擔心債務風險擴散和社會穩定，小額公共債務往往獲得優待。

超日事件表明公共債務剛性兌付短期內仍難破除，但 14 年以來信用事件頻發，信托、私募債、中小集合債、短融等無一幸免，維持剛兌的壓力將越來越大，信用風險仍需防範。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

【觀察】二線豪華車難破局 國產化市場也不買賬？

近半年來，英菲尼迪、DS以及沃爾沃等汽車品牌在華皆發生高層變動，這幾個品牌共性之一是屬於豪華車品牌二線陣營，還有一點就是都已經實現國產。在中國車市增速放緩、一線豪華車品牌價格下探以及轎車市場份額下滑的情況，即使握有國產這一籌碼，也依然難逃業績的壓力。與股東預期銷量目標有差距，這或引發車企高管自動或被動離開。

4月，英菲尼迪(含進口車和國產車)在華銷量為1700輛，同比下跌49.9%，環比下跌55.4%。其中，國產車型銷量僅為583輛，同比下跌76.9%，環比下跌73.7%。在國內豪車市場一直“極速前進”的英菲尼迪，遭遇斷崖式下滑。這給當月新任東風英菲尼迪總經理的陸逸一個下馬威。對於英菲尼迪4月在華銷量下滑，業內存在種種說法。汽車分析師張誌勇接受第一財經記者采訪時談到，與市場競爭加劇有明顯關系，轎車市場份額在不斷下滑，而豪華車陣營主要以轎車產品為主，市場飽和度不斷上升，占到豪華車市場份額約七成的德系三強，奧迪、寶馬以及奔馳(又稱為“ABB”)在中國車市放緩的情況下，采取降價促銷等措施力求穩定增長，擠兌二線豪華車品牌的市場空間。一般情況下，豪華車細分市場的消費者非常重視品牌力，個性消費者有限，隨著ABB價格下探，二線豪華車拓展市場越來越難。在這種情況下，二線豪華車經營壓力陡增。這是今年以來二線豪華車企高管頻頻變動的主因之一。

“東風英菲尼迪前總理戴雷將寶馬的一些營銷方法營運到英菲尼迪，在品牌傳播等方面所采取的改革措施，曾一度發揮作用。但是，從零到一相對容易，再往上走則難度越來越大。目前，國內豪華車市場在被ABB牢牢占據的局面下，二線品牌都基本在10萬輛以下的規模，更別談年銷20萬輛，這對於豪華車二線品牌來說是一個難以打破的宿命。由於未能實現持續快速增長，業績難以達到股東方的要求，一些車企高管因此而紛紛離職。“張誌勇如是說。

2014年，東風英菲尼迪成立，為英菲尼迪國產鋪路，由戴雷出任總經理。戴雷原是華晨寶馬高級營銷副總，在英菲尼迪品牌在華處於低潮時臨危受命，並為之註入了強勁動力，先後推出兩款國產車型Q50L和QX50，兩款車型隨即成為銷售主力。2015年，英菲尼迪在華銷量達40188輛，同比增長33.8%，高於整體市場增長率6倍，其中兩款國產車型的銷量達23431輛，占總銷量的近六成。不過，今年4月，Q50L銷量為433輛，同比下降 74%;QX50銷量為150輛，同比下降82.4%。被業內認為，這兩款國產車型在今年陸續進入生命周期末期，其競爭力明顯下降，直觀的表現為銷量下滑。

戴雷在屢次被傳出辭職之後，終於在今年1月底辭去東風英菲尼迪總經理一職，尋求其他發展機會。英菲尼迪汽車有限公司首席運營官武佳碧短暫代班兩個多月之後，東風英菲尼迪總經理的接力棒傳到陸逸手中，而新掌門人一下無法做到新官上任三把火，反被市場潑了冷水。

無獨有偶，長安標致雪鐵龍(下稱“長安PSA”)當前的處境與東風英菲尼迪的有些類似。今年4月，長安標致雪鐵龍旗下的豪華車品牌DS 4月銷量僅有1516輛，同比下降38.67%，今年1~4月銷量為6495輛，比去年同期下降21.07%。長安PSA頻頻發生人事調整，尤其今年3月以來，該公司總裁以及副總裁的崗位相繼發生變動，在3月初莫奈(Olivier MORNET)接替博傑思(Gilles BOUSSAC)擔任長安PSA總裁之後，長安PSA董事會再次對長安PSA的執委會組織進行調整，當月23日宣布對外徐駿不再擔任長安PSA分管營銷和對外聯絡的副總裁。一名長安PSA前高層此前接受第一財經記者獨家采訪時談到，長安PSA的目標定得過高，早期規劃與現有的市場脫節，導致管理層一直承受巨大的壓力，無論是銷量，還是定價、利潤等指標皆難以兌現，股東雙方為此存在不同看法，這是長安PSA這家新合資公司頻頻出現人事變動的原因之一。

2015年，DS品牌在華零售銷量為2.7萬輛，同比增長了60%以上。不過，這與此前對於2015年20萬輛年銷量的預期目標仍然存在較大的差距。從目前情況看，長安PSA新領導班子也並沒有實現DS品牌豪華車市場再上一層樓，而是可能離20萬輛更是相去甚遠。

與長安PSA一樣在華市場要達到“2015年銷量20萬”這一KPI指標還有沃爾沃汽車。沃爾沃汽車中國銷售有限公司總裁兼CEO付強於近日辭職，被認為或受累於銷量。他入職沃爾沃整整4年，帶著沃爾沃在華銷量一路向前，由2012年的41989輛、2013年的61146輛穩步提升至2014年的81221輛，並首次超過美國市場,成為沃爾沃全球第一大市場。然而，S60L和XC60相繼國產，XC90也進行換代，但2015年沃爾沃在華銷量卻基本原地踏步，僅為81588輛，不及原規劃20萬輛的一半。

今年1月5日，沃爾沃中國宣布XC90官方降價，最高降價達7.92萬元，以提振市場銷量，打響今年豪華車降價的一槍。對此，付強曾表示，2016年全新 XC90不僅要打品牌，還要上量。

但是，沃爾沃欲在中國銷量規模上尋求大突破很難。目前，沃爾沃在華銷售產品體系中，包括XC、S、V和E驅混動四大系列、共11款車型。其中，銷量主力為XC60，國產XC60對其銷量起到較大的促進作用，今年以來保持穩定增長，但由於SUV增長迅猛，進入產品生命周期末端的XC6已略顯疲態。而在消費群體越來越年輕化、車型越來越小型化的趨勢下，同為上一代產品的V40的表現則一直不盡如人意。XC90和S90承擔著沃爾沃品牌向上的重任，不過，這兩款車所處的細分市場已被ABB牢牢把握。由於沃爾沃對標ABB，價格參考ABB同類競品，因此被業內認為定價偏高束縛了自身的手腳，品牌力稍弱的產品較難在銷量上有所突破，付強的離開，或許與此有關。

ABB在中國市場，很早就通過國產快速搶占市場份額以及提升品牌認知度。大部分二線豪華車品牌在最近幾年也陸續國產，但由於整個市場在不斷發生變化，面對逐漸飽和的市場，國產未必一定奏效，如何針對中國消費者的需求加快推出新產品和新技術，以及通過營銷創新提升品牌力，這些成為二線豪華車企業正努力的方向。

收盤分析丨創業板指止步五連陽 兩市熱點分散弱勢格局難破

周二，兩市全天基本呈縮量窄幅震蕩走勢。滬指小幅高開後走勢震蕩，上午多數時間在0.5%的幅度內波動;午後，券商及兩桶油一度表現，股指小幅沖高後回落，最終收得一顆十字星，與前兩個交易日共同組成“三星”的盤面特征。而創業板繼上午沖高回落後，下午再次複制相似走勢，收盤錄得帶長影線十字星，止步五連陽。

截至收盤，滬指上漲0.15%，報3074.68點;深成指上漲0.04%，報10729.12點;創業板上漲0.11%，報2195.53點。兩市合計成交4224.37億元。

盤面上，今日航天軍工、石油、木業家具、券商等板塊漲幅居前，民航機場、園林環保、房地產、鋼鐵等板塊走勢較為落後。概念板塊方面，連漲兩日的PPP模式高開低走，收盤時板塊跌幅近1%;而增強實現、智能穿戴、蘋果概念、次新股等題材股表現活躍。

資金方面，截至收盤，滬股通資金凈流入逾11億元，至此，滬股通已經連續18個交易日凈流入，累計凈流入194.07億元。

關於後市，巨豐投顧認為，目前中報行情步入尾聲，市場缺乏領漲板塊，PPP概念股連續走強2天，但今日便有所分化，市場號召力不強。杭州G20峰會召開在即，市場維穩預期再起，急漲急跌可能性不大，建議投資者控制倉位，低吸高拋為主。

廣州萬隆認為，雖然消息面上不乏熱點事件驅動，但場外資金一直處於觀望狀態，這也使得創業板接連三天都出現沖高回落的走勢，上方2210點左右位置多次沖關未果，拋壓較大。所以若沒有量能配合，這一壓力位也將阻礙創業板繼續上行。而需要註意的是，滬指雖然依舊維持弱勢震蕩，但是年線逐步下移及20日線緩慢上行，兩者之間的空間僅區區30多個點，這一指數大半年來的罕見異象，將封鎖指數的運動區間，技術面上指數被迫進行方向選擇的可能性也越來越大。

央行公開市場連續五日凈回籠 資金面難破“緊平衡”

隔夜shibor報2.2925%，上漲0.17個基點；7天shibor報2.4928%，上漲0.20個基點；一個月shibor報 3.0560%，上漲2.6個基點；3個月shibor報3.1265%，上漲1.21個基點。

中國央行今日進行500億元7天期逆回購操作、200億元14天期逆回購操作，300億元28天期逆回購操作，今日將有2300億逆回購到期。

至此， 央行公開市場連續五日凈回籠，今日凈回籠1300億元。

【獨家】實地追蹤山東墨龍：經營困境難破 資金陷危局

“業績大變臉”搭配“大股東踩點減持”，山東墨龍的任性妄為已經引發監管的雷霆之怒。

2月8日晚間，因涉嫌違反證券法律法規，中國證監會決定對山東墨龍實際控制人張恩榮及其兒子張雲三立案調查。而當日上午，該公司董秘趙洪峰接受了第一財經獨家采訪，對大股東踩點減持做出回應稱，張氏父子的減持或是為了解除公司年關之時的“資金危局”，也是“為了上市公司好”。但顯然，在《證券法》面前，這一理由並不能站得住腳。

為了還原山東墨龍的實際經營和資金狀況，第一財經記者日前奔赴山東墨龍所在地的山東壽光，實地走訪了其在當地的多家工廠。記者調查發現，無論油管主業還是金融副業，山東墨龍均面臨經營困局，難有突破。有工廠“圈地而不用”，投產緩慢，發起成立數年的小貸公司放貸難收回，無資金可用業務已暫停。

更為嚴重的是，債務高企、籌資單一，“缺錢”已經成為山東墨龍不可回避的問題，盡管大股東違規減持，鋌而走險助公司解除一時警報，但截至2016年第三季度，山東墨龍賬面負債已達37.8億元。短期借款、應付賬款、應付票據已經成為山東墨龍高負債中的“三座大山”。而據趙洪峰所言，目前公司除了銀行信用貸款，尚未有其他融資方式。

此外，張氏父子的違規減持，資金真實用途依然並不明晰。按照山東墨龍此前公告，扣除相關稅款、手續費後股東減持的資金將有1.5億元給上市公司，6000萬元輸血子公司懋隆新材料，其余部分則將被用於張恩榮捐資建設的壽光歷史文化中心。記者發現，張雲三減持並借款的懋隆新材料，經歷了墨龍大股東父子之間的股權轉讓、一系列並購和受讓股權後高價被山東墨龍收購，又在業績逐年下滑後開啟業務轉型、追加投資，但目前在業績上仍未有所貢獻。此次減持資金對懋隆新材料的真實用途、實際效果，也有待進一步觀察。

實地走訪：經營困局難破

山東墨龍的總部墨龍科技園就位於壽光文聖街與興安路的交叉口，數米高的高炮廣告牌突兀地立在路口，“國家火炬計劃重點高新技術企業”的榮譽字樣早已褪色模糊，新年的氣氛還未過去，相襯之下更顯破敗。

按照2016年中報的披露，這家連年虧損的油服企業通過直接或者間接的方式，在壽光控制著九家子公司，而占地400余畝的墨龍科技園則作為公司的心臟，被當地人所知。春節剛過，園區內的工廠也已正式開工，廠房外堆砌著成批生銹的鋼管與煤炭燃料，隔著柵欄，也依稀可聽見機器運轉的聲音，這些機器所生產的，正是山東墨龍的主要產品——油套管。

在墨龍園區的南門外，張梅(化名)經營著一家墨龍超市，而她的主要客源就是墨龍園區內的工人。她也告訴第一財經記者，雖然沒有像其他工廠一樣張貼招工告示，但聽工人說墨龍的工廠正在招工，一般工人的工資兩千多。

實際上，山東墨龍早已經面臨經營上的困境，油套管業務作為公司九成營業收入來源，近年來已每況愈下。2月8日，趙洪峰告訴第一財經記者，在2008年的價格高峰期，油套管每噸最高可到8000元，而目前僅有4000元/噸。

更為重要的是，公司原來的大客戶中石油、中石化等國有企業變更招標模式為“集中招標采購”，與其他企業相比，山東墨龍優勢漸失，訂單規模也逐年縮水。

對於這樣的狀況，趙洪峰認為，年初以來行業有所回暖，往年元宵節前園區不太會有拉貨的車，但今年來拉貨的車輛這兩天接著來，園區門口就能看到。不過，就記者在壽光兩日的觀察，這一狀況並未出現。

在壽光市的北面，山東墨龍另外兩家重要的工廠——壽光寶龍石油器材有限公司 (下稱“壽光寶隆”)和墨龍石油機械股份有限公司(下稱“鋼管公司”)，400多畝的占地，生產同樣略顯冷清。據工人介紹，壽光寶隆主要負責煉鋼，而鋼管公司則負責180型號鋼管生產。在中午休息時間，這兩家工廠外出的工人並不多，數小時內也並未有車輛進出。

近幾年來，面對主業的不景氣，山東墨龍也在試圖有所作為，但顯然收效甚微。在距離壽光市區40多公里外的羊口鎮開發區，懋隆新材料圈下1700余畝地，用於全資子公司壽光懋隆新材料技術開發有限公司(下稱“懋隆新材料”)的相關生產線建設。趙洪峰告訴記者，羊口鎮的項目系公司與澳大利亞某公司合作的新材料項目，2013年開始投入建設。

但記者在當地看到的是，四年過去了，這塊1700余畝多半處於荒廢狀態。門口的工人也告訴記者，這里僅有100—200的工人，去年一期項目才開始生產，二期項目並不清楚何時開工。趙洪峰則坦誠，由於屬於重資產行業，懋隆新材料項目投產進入較慢，目前僅處於試運行之中，而二期項目的開工則要根據一期正式投產的狀況。

主業不景氣，山東墨龍副業也未閑著。2013年3月，山東墨龍子公司壽光寶隆投入4500萬元，聯合6位自然人和兩家公司在壽光成立懋隆小額貸款股份有限公司(下稱“懋隆小貸”)。註冊資本1.5億元的懋隆小貸，壽光寶隆占比30%。2015年4月份，壽光寶隆再出資3000萬元受讓20%股權，從而取得對懋隆小貸的控制權，同年9月份完成股權轉讓款支付，並於同年9月開始，山東墨龍將懋隆小貸納入合並範圍。

趙洪峰告訴記者，懋隆小貸主要是在壽光市區域內辦理各項貸款，針對中小企業和公司的供應商以及當地農戶。

“大股東沒有錢拿出來貸了，業務暫時停了，不清楚什麽時候再有錢。”在懋隆小貸的辦公樓內，僅有的兩位工作人員這樣告訴記者。

為破資金“危局”減持?

經營乏力、債務高企、籌資單一的山東墨龍在去年年關之際顯得更為“缺錢”，通過減持“回血”成為其籌資的一條險路。而輸血上市公司的資金相較高額短期信用貸款可謂是杯水車薪。此外，間接控股的小貸公司存在多筆逾期貸款，也可能成為山東墨龍的一大隱形“地雷”。

趙洪峰在回應股東減持行為時表示，當時臨近年關，銀行貸款的發放和回收可能並不那麽及時，再有其他一些“社會情況”影響，“我們也是為了上市公司，歸還銀行貸款也好，我們自己的生產經營也有這種需求，財務跟領導匯報反映，然後出現了減持的情況”。

記者發現，山東墨龍總負債由2012年開始躍至20億元級別，並於2013年起一直維持30億元以上的數額，且逐年遞增，截至2016年第三季度，負債合計37.8億元。短期借款、應付賬款、應付票據是山東墨龍高負債中的“三座大山”。

而在這高額的償貸壓力之前，山東墨龍於2016年6月7日歸還了5億元的“12墨龍01”債券本金以及最後一期利息，這一“大出血”也無疑讓其緊缺的資金再度“幹癟”。

記者了解到，銀行借款是山東墨龍主要的資金來源，其短期借款由2012年底的10.3億元增至2016年三季報時的16.07億元。該公司2016年半年報顯示，當期短期借款16.71億元，分為15.65億元信用借款和1.06億元保證借款，而一年以內的短期借款有13.79億元。

“公司的借款全部都是信用借款，都是短期的，一年居多，這樣導致集中還款壓力在某一個點會比較大。”趙洪峰坦承，該公司資金鏈臨時存在困難，資金的需求在某一個時間點遇到了瓶頸。

趙洪峰向第一財經記者表示，股東減持的資金將有1.5億元給上市公司，6000萬元輸血懋隆新材料，其余部分則給到控股股東張恩榮捐資建設的壽光歷史文化中心。但這補血上市公司的1.5億元相較10余億元的一年期內短期借款，可謂是杯水車薪。

除短期借款外，應付賬款和應付票據也成為山東墨龍頭上的重壓。自2010年底開始，山東墨龍的應付賬款就在5億元以上，並在2015年年底達到歷史最高，為9.05億元，去年三季報時這一數據為8.26億元。

2016年山東墨龍集中辦理應付票據，這讓應付票據金額則是在當年驟然大幅增加，去年三季度的數額為8.83億元，較2015年12月31日的3.04億元增長190.19%。此外，其他應付款在2016年三季度時也驟增，達到1.39億元，較2015年年底的2397.99萬元增長478.13%，該公司解釋原因系其辦理國內信用證付款所致。

根據山東墨龍2016年半年報，其持有的金融資產和金融負債按未折現剩余合同義務的到期期限分析，一年以內的應付票據4.87億元，應付賬款6.51億元，其他應付款2588.2萬元;對應的一年內應收票據為7466.81萬元，應收賬款6.35億元，其他應收款4496萬元。相較而言應收票據和應付票據數據相差甚大。

另有意思的是，從2015年三季報開始，山東墨龍對流動資產項目中的發放貸款及墊資款項特別用顏色進行了填充。截至2016年三季報，發放貸款及墊資金額為1.61億元。最近有該項數據詳細記錄的2016年半年報中，發放貸款及墊款賬面余額1.79億元，貸款損失準備合計1261.39萬元。其中，前五名公司發放貸款合計3554萬元，占發放貸款總額的比例為19.86%，貸款期限均為一年期，貸款損失準備年末余額為401.75萬元。截至2016年6月30日，山東墨龍逾期貸款總額為5237.82萬元。

值得註意的是，在上述前五名借款的公司中，壽光麗水肥料有限公司所借的750萬元來自於山東墨龍間接控股的懋隆小貸，壽光市瑞泰海運有限公司與懋隆小貸發生一定的借貸關系。因貸款逾期未還，懋隆小貸曾將上述2家公司告上法庭。這意味著山東墨龍發放貸款及墊款中存有一部分懋隆小貸的對外貸款，且存有部分壞賬。此外，懋隆小貸還存有較多因為貸款無法收回而進行的訴訟。

對於懋隆小貸逾期貸款無法收回給上市公司帶來的影響，第一財經記者多次就此問題向趙洪峰詢問，其僅表示，相關問題需等針對深交所問詢函的回複函公告後再說。

追蹤股東減持輸血子公司

山東墨龍大股東和高管違規減持，資金的真實用途依然不明晰。其中，張雲三減持並借款的懋隆新材料，經歷了墨龍大股東父子之間的股權轉讓、通過一系列並購和受讓股權隨後高價被墨龍收購，在業績逐年下滑後開啟業務轉型、追加投資，但目前在業績上仍未有所貢獻。此次減持資金對懋隆新材料的真實用途、實際效果，也有待進一步觀察。

根據本報此前報道，山東墨龍副董事長、總經理張雲三減持後借給子公司懋隆新材料6000萬元;而懋隆新材料是由墨龍集團最早設立，隨後大股東之子受讓全部股權，又被上市公司以3億元收購回來。趙洪峰在接受現場采訪時回應，2007年山東墨龍收購懋隆新材料(當時名為“壽光懋隆機械電氣有限公司”)時的具體詳情並不知曉，估值和定價是由專門的中介機構做的。

“給懋隆新材料的6000多萬，一是試生產需要、一是市場推廣需要。”趙洪峰還介紹，懋隆新材料此前主要做電氣設備，但這塊業務正逐漸退出;從2013年開始，公司與澳大利亞合作方進行新技術研發，但由於是重資產所以建設進度較慢。

相呼應的是，山東墨龍2013年一季報中，在建工程比年初增加74.61%，從1.34億元增長至2.35億元。公告表示，主要是由於利用澳大利亞力拓公司相關技術進行改造的鑄鍛產品項目前期投入所致。2014年的年報中，在建工程全年增加100.56%;公告稱，主要由於鑄造分廠整體搬遷技術改造項目持續投入所致。2014年的年報中，在建工程全年增加100.56%;公告稱，主要由於鑄造分廠整體搬遷技術改造項目持續投入所致。在濰坊日報去年7月的一篇報道中寫道，“懋隆新材料是由山東墨龍和澳大利亞力拓公司、北京首鋼院共同建設的一家高科技企業，年綜合節能量折合標準煤12萬多噸。”

但與之形成對比的是，懋隆新材料2013年至2015年的凈利潤分別為13.32萬元、-206.81萬元、-162.44萬元，2016年中期時的凈利潤已虧損超過130萬。此外，山東墨龍2016年中報披露的應收賬款情況中，懋隆新材料以2.69億元居首、占應收賬款總額比例30.75%。

值得註意的是，在被墨龍收購懋隆新材料時還形成有1.43億元的商譽。最近一次計提發生在2015年，全年計提了1500萬元商譽減值，累計商譽減值達到7449萬元。截至2016年中期，此次收購做商譽凈值還有6848.34萬元。目前，2016年的減值測試還未公布。

而面對大額商譽減值吞噬企業經營利潤、拖累上市公司發展的情況，證監會2月8日宣布，將加強對商譽減值測試監管，重點關註上市公司相關會計處理是否符合企業會計準則規定，是否存在濫用會計政策、會計差錯更正或會計估計變更等情形。

鏈家楊現領：二手房如供給不足 房價上漲剛性難破

每經記者 杜冉樂

截至目前，全國已有40多個城市進入樓市調控模式。其中，個別城市的調控處於升級或“添補丁”狀態。平抑房價，除了直接采取限購或限貸等之外，還有哪些較有效的措施？

今年全國“兩會”上，住房租賃成了一個熱點話題。3月24日，鏈家研究院率先披露了《租賃市場系列研究報告》，稱2016年中國房地產交易總額中的二手房占比首次超40%，同比大幅提高。

實際上，上述大趨勢已率先在資本市場作出了反應。前不久，地產大鱷融創中國斥資26億元成為鏈家持股比例達6.25%的重要股東，稱看好未來存量房市場機會。最近，昆百大擲66億元收購北京我愛我家豪，預估值比賬面值劇增5.7倍。

《每日經濟新聞》記者發現，鏈家與我愛我家均是北京二手房中介大鱷，甚至在全國二手房市場的占有份額也比較高，目前仍在跑馬圈地，擴張地盤。

上述研報顯示，以一線城市為例，比如2016年，北京、上海和深圳的二手房成交量已達到新房成交量的2.2倍、3.3倍和2.4倍。

鏈家研究院院長楊現領表示，過去幾年，以一線為代表的熱點城市的新房供給能力越來越弱，預計未來將進一步下降，像南京、天津、廈門和重慶等越來越多的城市二手房的發展勢不可擋。

記者註意到，3月初以來，身為一線專業住房租賃機構之一的魔方生活服務集團加速全國化擴張，曾先後布局了成都、鎮江等核心城市。

楊現領說：“這種情況下，如果二手房供給不能補充需求，就無法建立多元化的彈性供給體系，房價的上漲剛性也難以根本上改變。”

按照鏈家研究院的研究結論，住房租賃業走向成熟化的標準主要有幾點：第一是租房人口占比，比如全國層面超過30%，一線城市超過40%，越是房價高的城市，這個比重原則上應越高；第二是租房收入比，像全國層面不超過30%，一線城市不超過50%。

“租房收入占比太低，說明市場供應能力不成熟，提供的產品品質和服務品質不夠；占比太高意味著需求端的支付壓力太大，不能長期持續。”楊現領強調說，從國際標準和實際情況來看，30%是國家層面的標準線，50%是國際大都市的標準線。

除此之外，記者註意到，上述標準還包括人均租住面積，像全國平均不低於20平方米，一線城市不低於15平方米，產業鏈趨於成熟，相互配合、支持與促進；出現一批上市公司。而當前美國人均租賃面積47平方米，日本25平方米，中國香港僅13.1平方米。

2月下旬，世聯行旗下世聯君匯正式掛牌新三板。興業證券研報指出，世聯行已在長租公寓、小樣社區和養老服務等方面拓展存量資產管理服務,未來將通過世聯君匯進一步拓寬存量入口。

楊現領表示，未來在租賃領域的運營和服務類公司最有價值。預計一線和二線城市出現幾個大型公司和幾十個中小型公司是非常正常的，大公司市值超過千億元也是大概率事件。

享受單身　笑言難破宿命

港股復活假前難破悶局