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中国奶业产业一体化瓶颈未破

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http://www.caijing.com.cn/templates/inc/webcontent.jsp?id=110177907&time=2009-06-04&cl=100&page=all


　　【《财经网》上海专稿/实习记者 张丽华】“三鹿毒奶粉”事件后，中国奶业备受关注。6月2日在杭州落幕的第七届中国奶业高层论坛上，中国奶业协会将三鹿事件的深层原因总结为养殖欠规模化、产业欠一体化，行业欠标准。但是，处于论坛焦点的产业欠一体化难题，中国奶业协会高层坦承，产权难题并无任何突破。

　　此次论坛公布的行业损失统计数据令人瞩目。数据显示，2008年9月三鹿奶粉事件发生后至当年11月，伊利、蒙牛压库产品占用资金达50亿元和40亿元，分别相当于两家公司去年全年销售收入的近四分之一和近五分之一。仅2008年9月和10月，蒙牛亏损6.5亿元，相当于2003年和2004年两年的利润总额。伊利亏损更多达9.5亿元，比2003年-2007年六年合计的利润总额还要多。

　　下游哀鸿遍野，上游自然不能幸免。中国奶业协会的调查数据显示，截至2009年3月11日，散养户的原料奶收购价格降至每公斤0.8元至1.2 元，远低于平均每公斤2.1元的饲养成本，而最高峰时原料奶收购价格可达每公斤3元。内蒙、河北、新疆、宁夏等原料奶主产区，从业人员退出比率为 15%-20%。

　　许多无奈的养殖户把奶牛当成“肉牛”来卖。论坛发布的公开数据称，目前内蒙古每天非正常淘汰奶牛200多头；全国最大的奶牛养殖县黑龙江省双城 县已杀牛或卖牛5000多头，相当于每100头奶牛中有两头消失，而新疆哈密地区2006年引进的3000头纯种荷斯坦奶牛，现在仅余1524头。

　　内蒙古奶业协会秘书长那达木斯告诉《财经》记者，个别地区奶牛淘汰率达到40%，河北省的倒奶率和奶牛非正常淘汰率最高，其次分别是黑龙江和内蒙古。

　　显然，三聚氰胺事件对中国奶业的影响深远，然而在此教训下，整个行业的变革虽有动力，但路径不明。

　　在此次论坛上，中国奶业协会总结三聚氰氨事件的深层原因主要是，养殖欠规模化、产业欠一体化，行业欠标准。

　　奶业协会高层人士介绍说，全国100头以上的奶牛养殖场比例不足20%。

　　那达木斯告诉《财经》记者，内蒙古作为第一大原料奶主产区，养殖场的规模化程度是全国最高的，但也只有25%。这与内蒙古自治区2008年11 月发布的奶业规划有很大一段距离。该规划要求到2012年，全自治区100头以上标准化规模养殖小区(场)奶牛比重达到60%以上。

　　此次论坛讨论最多也是产业的一体化，即奶牛养殖——原奶加工——成品牛奶销售各环节的利益一体化。

　　黑龙江奶业协会秘书长吴和平指出，产业链的利益不均衡阻碍了奶业发展。在这个链条上，奶牛养殖成本最大，利润最小；而流通环节成本最小，利润最大。

　　2008年三聚氰氨事件发生后，国家于当年11月出台《奶业整顿和振兴规划纲要》，即三次提到要“理顺利益联结机制”，鼓励乳制品生产企业通过订单收购、建立风险基金、返还利润、参股入股等多种形式，与奶农结成稳定的产销关系。

　　产业一体化难在什么地方，中国奶业协会秘书长魏克佳表示，最难的在于产权突破。他提出，在现有的条件下推进牛奶产业一体化，发展奶牛合作社，由 合作社与乳品加工企业建立长期合同关系或进行股份合作是一种可选的模式。然而完达山董事长李顺认为这种模式仍然涉及到合作社内部股权如何运作。

　　利益博弈是产业一体化模式选择困难的实质。浙江省畜牧局局长张火法认为，乳品企业只有切实地让利给奶农，才能形成稳定的产业发展态势。他举例说，在挪威95%以上的乳品企业由全体奶农垄断。

　　此次论坛透露，三鹿事件后更多是由政府主导建奶牛小区，乳品加工企业与政府签定稳定的收购合同。政府起主导作用的“一体化”模式或许只是危机后的权宜之计。何种利益联结机制最科学最合理，论坛未给出答案。■

 

【方家說】萬億地方債置換僵局未破

來源: http://www.infzm.com/content/109523

事情的關鍵在於，這1萬億地方債，最終是否會曲折地成為央行定向政策工具的質押品？銀監會是否支持存量債置換？如果不是，此事依然由財政部獨自唱戲。

2015年5月8日，財政部、央行和銀監會下發《關於2015年采用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》和《2015年采取定向承銷方式發行地方政府債券操作流程》（下稱“《流程》”）。

《流程》指出中國將允許地方債納入中央國庫和地方國庫現金管理抵押品範圍，並將允許地方債納入央行PLF（常備借貸便利），MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）的抵押品範圍。

如何看待地方債存量債務置換方案？事情的關鍵在於，這1萬億地方債，最終是否會曲折地成為央行定向政策工具的質押品？銀監會是否支持存量債置換？如果不是，此事依然由財政部獨自唱戲。

現在看，這種情況沒有根本改變。現在公布的置換方案，財政部在部委協調和地方政府的協調上，尚有欠缺。財政部不能創造流動性，只能後置風險。

存量債中的構成，市場猜測大概可以分為三塊，一是國開行為主的平臺債，3000億；二是商業銀行的質押貸款，3000億；剩下另外4000億的債權人，不是政策性或商業銀行。這使置換非常棘手。

就涉及開行等政策性機構的存量債置換看，開行等應該會和財政配合，置換難度最小，但除非這些存量債可以獲得央行的PSL等定向工具的支持，否則開行的流動性沒有改善。

就涉及銀行的存量債置換看，本質上是將即將到期有兌付壓力的地方債，更換成為期限更長，收益更低，流動性較弱的新債，僅是質押物從短舊債換新長債而已，是銀行資產端信用風險的後置。除非央行願意對銀行的此類地方債提供定向流動性，或者除非銀監會將此類地方債的信用風險權重定義為零，否則銀行資產端的流動性沒有任何改善。

就涉及非銀行的存量債置換看，非常艱難。政策性金融機構和當地商業銀行不敢和財政撕破臉，但這4000多億的債權人，都是追求高收益、中高流動性的投資者，你財政拿存量債去和這些債權人進行強制交易，困難重重。

在萬億地方債的債權人當中，我甚至懷疑商業銀行為名義債權人的那部分，很大部分的最終債權人也可能是私人投資者，銀行只是做了產品和渠道的對接。如果這樣，置換難度更大。

央行現在的態度沒有根本轉變，唯一的變化是允許使用國庫現金去置換存量債。我們曾投入了2年的時間去做國庫現金管理的中央、地方研究，應該說，地方政府幾乎沒有庫款了，中央財政還有一些，但下降得非常快，目前從央行資產負債表上體現的國庫現金不足3萬億。央行現在的松口是，如果存量債置換進程中遇到資金障礙，那麽中央財政可以拿出這部分存放在央行的錢來，解決中央財政和地方政府之間就債務置換發生的流動性困難。

關於地方債是銀行可接受的質押物，這是必須的，但央行說了不算，需要銀監會來認定。如果這點都做不到，財政部試圖通過省政府和商業銀行做債務置換，就失去了可能性。但銀監會會降低新長債的風險權重嗎？

關於存量債務置換的1萬億的新長債發行，從央行現在的表態看，財政進入銀行間市場，進入交易商協會去發債的可能性幾乎為零。因此這些新長債最終可能還是財政部國庫司以國債和地方債的發行平臺去發行，這將很難改變過去強制交易的真攤派局面。

結論：1.目前地方存量債務置換的僵局沒有根本打破，原因在於央行和金融監管部門的配合協調弱；2.央行和銀監會的介入仍然是關鍵；3.地方政府今年全年的財政壓力非常沈重；4.存量債置換和QE沒有什麽直接關系，其推進將異常艱難，可能直到9月份才會有實質啟動。

在岸人民幣“報價烏龍” 央行：未破7！

12月28日晚間，多家媒體援引彭博社數據稱“在岸人民幣兌美元突破7整數位心理關口，最低觸及7.0121元”，但第一財經記者查詢多個交易系統並經多方核實，並未發現美元/在岸人民幣的真實成交價格已經破7。

12月28日23:49，央行微博發布聲明稱，12月28日，境內銀行間外匯市場人民幣兌美元交易匯率在6.9500-6.9666元區間平穩運行。但卻有個別不負責任的媒體報道“在岸人民幣兌美元突破7整數位心理關口”，對此行為我們表示譴責，並保留進一步追究責任的權利。

外匯交易中有bid/ask價格，bid是指賣出外匯的價格，即我要賣出外匯，標一個價格為bid；ask是指買入外匯的價格，即我要買入外匯，詢問得價格為ask。但這兩者不代表最終成交價格。

（Investing.com顯示，美元/人民幣成交價始終沒有突破7）

（Wind也顯示，美元/人民幣成交價始終沒有突破7）

民生證券分析師張瑜分析稱，彭博破7只是報價，並沒有成交，並非實質意義上的破7，值此敏感點位，各方情緒過於敏感，一般而言的“破”，應該是CFETS(中國外匯交易中心)系統里實質成交的價格。

此外， 她也提及，彭博報價抓取源原本就容易出離群點，報價又非成交價，單邊報價或高或低都是常理。年關將至+購匯額度面臨刷新+國內債市風波尚人心惶惶+中央經濟工作會議一再強調防風險底線，本月人民幣中間價頻現日度波動明顯過濾，個別日高達300基點左右，央行對匯率把控情緒明顯。

資深人民幣研究專家、上海交通大學安泰經管學院教授潘英麗同日也對第一財經記者表示，最近幾日在岸人民幣走勢較為穩定，考慮到2017年1月，五萬美元換匯額度會更新，央行應該仍存在年末匯率維穩的意願，不過2017年人民幣破7只是時間問題。盡管如此，央行仍然可能在2017年保持人民幣基本穩定，且人民幣仍可能會在2018年開始出現轉機。

12月28日，香港離岸人民幣Hibor利率全線上漲，隔夜利率飆升861個基點至15.18333%，創9月份以來最大漲幅；7天利率漲454個基點至13.26633%，為1月12日以來新高水平；14天利率漲347個基點至12.76%；1個月期利率漲168個基點至12.10933%。各方揣測，央行可能仍在通過擡升利率來幹預離岸人民幣，使得借人民幣來做空的勢力偃旗息鼓。此前幾周，離岸人民幣匯率也因此和在岸人民幣匯率一度出現倒掛。

據彭博匯總的46家機構最新的預測中值顯示，在岸人民幣/美元會在2017年一季度飆至7，2017年末進一步跌至7.12。最悲觀的當屬高盛和摩根士丹利：到2017年底，兩間投行預計人民幣對美元匯率將貶至7.3。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經記者表示，人民幣強弱取決於供需層面，主要力量還是機構，分別為償還對外負債和增持對外資產的需求。“償還債務在2014年到今年6月期間一直在進行，主要階段是‘8·11匯改’後到今年6月。如今，外債償還基本告一段落，明年外匯需求壓力可能會減半，估算明年外匯占款減少規模約為今年800億的一半。”

此外，主流觀點也預計，美元並不具備長期走高的基礎。

潘英麗表示，美元指數在2018年前可能在110區間波動，很難突破120。“雖然美元在1985年時較此前的低點暴漲了100%，當時實際利率16%，但現在早已今非昔比，美國GDP增速遠低於當年，且財政赤字率急速攀升，克林頓時期還存在財政盈余。”

具體而言，“從里根到小布什下臺，美國財政赤字突破10萬億，奧巴馬兩任後該數字突破了20萬億，該數字在特朗普任下可能到2020年就會突破30萬億，每年要付的利息就要接近1萬億。”潘英麗稱。

謝亞軒也表示，美國GDP占全球的22%，遠低於上世紀80-90年代，因此美元指數的高度也要低於前兩輪(160和120)。預計如果美元在現在的水平上再升值10%，人民幣貶值預計在3-5%。2018年可能是強勢美元的終結，財政赤字的擴大不利於美元走勢，可以說美元成也川普，敗也川普。”

在他看來，美元指數到2018年前將維持在110上下，人民幣處於守勢，但波動將加大。

2011年中概IPO盤點:14支新股大半腰斬 僅奇虎未破發

1 : GS(14)@2011-12-29 22:12:24

http://xueqiu.com/8689584849/20630288
2011年，美國股市總計完成127項IPO，2010年為160項，其中有14家為中國
公司，相比去年創下的40家中國公司赴美上市的最高記錄明顯縮水。127個項目當中，有69%（88項IPO）於上半年完成，之後，由於歐債危機、美國經
濟增速放緩等因素的影響，美股市場IPO窗口於8月關閉。

從行業來看，赴美上市最為密集的企業仍集中在互聯網領域，今年上
市的14家公司當中，8家均為互聯網企業。14家公司總計募集資金19.52億美元，其中融資規模最大的為人人，IPO募集資金高達8.5億美元，此外，
奇虎360、世紀互聯、鳳凰新媒體、土豆網融資額超過1億美元。

跟整體市場狀況一致，14家公司當中13起IPO均於今年
上半年完成，IPO窗口關閉後，僅有土豆網一家中國公司登陸納斯達克。加之中概陷入誠信危機，中國公司赴美上市遭受冷遇，迅雷、盛大文學因其公司價值無法
得到釋放和體現，宣佈暫緩IPO，土豆網雖勉強將IPO進程推進，但融資規模和估值相比去年上市的優酷不甚理想。

14家
IPO新股當中，創博國際、網秦、世紀佳緣、正興集團、淘米、土豆網六家公司IPO首日均告破發，而截至目前，僅有奇虎360一家當前股價仍居於發行價之
上，8家公司上市後累計跌幅超過50%，轉板上市的廣告代理機構盛世巨龍也已從紐交所摘牌。此外，今年在美上市的127支新股當中2/3均已跌破發行價。

眾星捧月 但好景不長：奇虎 人人

首
先來看2011年IPO首日表現最搶眼的一支新股，奇虎360於今年3月30日登陸紐交所，發行價為14.5美元，IPO首日以27美元高開後，一路狂
漲，上市首日飆漲134%，收報34美元，市值39.6億美元，一度超過新東方、搜狐、盛大，位列中概股市值排名第六位。其首日漲幅也在所有中概股中排名
第三，僅次於百度於2005年IPO時創下的354%和優酷去年創下的161%的記錄。

但奇虎的驚豔漲勢並沒有延續下去，自4月份創下36美元的高位後，奇虎股價走勢跟整體中概走勢一樣大幅回落。奇虎當前價格為16.57美元，雖然目前是今年IPO的14支新股當中，唯一一家股價居於發行價之上的公司，但當前股價較36美元的最高點已跌去超過50%。

說
到奇虎，不得不提近期在它身上發生的一段做空插曲。2011年11月1日，因「狙擊」東南融通而名聲大噪的做空機構Citron把矛頭指向了明星公司奇虎
360，並給予其5美元的目標價，奇虎當日下跌10.34%。次日，奇虎兩度回應質疑，稱Citron報告邏輯混亂，不瞭解中國互聯網，當日奇虎高開，收
盤時漲跌幅為0。11月16日，Citron再度瞄準360，並對其觀點進行修正，稱奇虎業務模式更像此前因財務造假被清理至粉單市場的中國高速傳媒，不
過市場似乎已經做出了成熟的判斷，奇虎股價並未受到影響，當日漲幅超過4.47%。12月5日，Citron第三次發佈針對奇虎的質疑報告，質疑奇虎廣告
和遊戲業務收入，但此番質疑同樣無法滿足Citron的做空預期，奇虎當日跌幅僅為3.8%。Citron雖三度質疑，整個過程中奇虎股價基本維持在17
美元附近，漲跌幅度均不大。

再來看另一家IPO受到熱捧的公司---人人。這家集社交網絡（人人網）、電子商務（糯米網）、社交遊戲（人人遊戲）等業務於一身的綜合性互聯網集團公司上市受到瘋狂追捧，IPO募集資金高達8.5億美元，創下了中國互聯網公司IPO融資之最。

人
人於今年5月4日登陸紐交所，開盤價為19.5美元，較發行價14美元上漲39.29%，開盤後股價一度沖上24美元，市值超於新浪，成為排名第四的互聯
網公司，僅次於騰訊、百度、阿里巴巴，IPO首日收報18.01美元，市值高達71.15美元。但好景不長，上市次日起，人人股價開始回落，不斷創歷史新
低，當前股價僅剩3.43美元，上市以來累計跌幅超過75%，是2011年IPO的中國互聯網新股當中跌幅最大的一支，其市值也已縮水至13.4億美元。

目前，由於旗下團購網站糯米網虧損加劇，人人整體業績受到拖累。2011年第三季度，糯米網營收170萬美元，運營虧損654萬美元，導致Q3人人淨虧損120萬美元，去年同期人人淨利潤為730萬美元。除去糯米網虧損，人人Q3淨利潤為620萬美元。

歷經坎坷 終成正果：土豆網

2011
年8月，美股市場IPO窗口關閉，中概暴跌慘烈，盛大文學、迅雷等公司均選擇了暫緩IPO，而土豆網則堅持要「將IPO進行到底」。雖然市場環境不佳，但
由於持續虧損尚未得到改善，土豆IPO前的現金狀況已不能支撐其長期的正常運營，因而選擇了「流血上市」。經歷諸多坎坷，土豆網終於在今年八月上市，成功
募集資金1.74美元。然而至此，先其半年踏入紐交所的優酷在IPO募集2.33億美元後，又於今年5月在48.18美元的高位價格進行增發，再融資4億
美元。這一腳前一腳後上市，優酷與土豆的現金儲備已不在一個量級，對於視頻網站這個燒錢不盈利的領域，這無疑對土豆未來的經營和競爭產生極大壓力。

土
豆IPO開盤價為25.11美元，較29美元發行價下跌13.41%，上市首日收報25.56美元，市值7.3億美元。之後於9月創下27.91美元的新
高後，估值不斷縮水，當前股價為10.05美元，上市後累計跌幅為65.34%，市值僅剩2.8億美元，約為優酷市值的1/7（優酷當前市值為18.6億
美元）。目前，在用戶、流量、收入規模上，土豆與老大優酷的差距不斷拉大，加上搜狐視頻、騰訊視頻、愛奇藝等這些具備資金、用戶、甚至入口優勢的同行競
爭，土豆網處境不容樂觀。

「跌跌不休」：世紀互聯 網秦 世紀佳緣 鳳凰新媒體 淘米

除上述3家公司外，IDC服務商世紀互聯、移動安全服務商網秦、婚戀網站世紀佳緣、門戶網站鳳凰新媒體、兒童娛樂網站淘米網這另外5家互聯網公司上市後也無法走出「跌跌不休」的困境。

世
紀互聯於4月21日IPO，上市首日漲幅為25.33%，上市後累計跌幅為39.27%，當前市值4.9億美元；網秦、世紀佳緣、淘米上市首日均告破發，
上市以來累計跌幅分別為52.43%、45.45%、及48.67%，市值分別為2.5億、1.9億、1.7億美元；此外，鳳凰新媒體雖為今年上市的互聯
網新股當中，為數不多的IPO首日未破發的公司，但其上市以來股價累計跌幅超過50%，當前市值為4.1億美元。

股價低迷 成交慘淡：左岸 正興 創博國際等

除
8家互聯網公司外，還有香格里拉藏藥、BCD半導體、電信增值服務供應商創博國際、男裝製造商左岸、車輪製造商正興集團幾家傳統型企業於2011年在美國
上市。但上市後，這些公司股價持續低迷、成交量慘淡，大多市值在千萬美元量級。此外，於今年2月轉版至紐交所上市的廣告代理機構盛世巨龍，由於財務造假等
方面的原因，已不幸被摘牌。

明星公司眾望所歸：LinkedIn Yandex Groupon Zynga

回
顧整個2011年IPO，不能忽略幾家眾望所歸的海外新星。全球最大的職業社交網站LinkedIn於今年5月登陸紐交所，IPO融資3.53億美元。
LinkedIn上市首日漲幅高達109%，位列2011年以來美國IPO首日漲幅榜第五名，排名前四位的分別為百度、優酷、奇虎、NYMEX。
LinkedIn目前股價為62.87美元，上市以來累計漲幅為39.71%，市值為59.4億美元。

俄羅斯搜索巨頭
Yandex於同樣於5月在美上市，上市首日漲幅為56.36%，IPO融資規模高達13億美元，創下谷歌IPO以來美股市場互聯網領域的最高IPO融資
額（2004年谷歌IPO總計募集資金16.7億美元）。Yandex上市後股價走低，當前股價為19.49美元，累計跌幅為22%，市值62.6億美
元。

美國最大的團購網站Groupon於上月登陸納斯達克，IPO首日漲幅為30.55%，當前價格為23.05美元，上
市後累計漲15.25%，市值145.9億美元。Groupon在公開招股階段，獲得了10倍以上的超額認購，於是增發了500萬股，IPO以20美元的
價格發行3500萬股，募集資金高達7億美元，成為繼谷歌上市以來IPO規模最大的一家美國互聯網公司。但由於其目前用戶增速放緩，以及面臨來自
LivingSocial等公司的競爭，不少分析認為Groupon未來兩年的盈利能力或大幅下降。

美國社交遊戲開發商
Zynga於本月開始在納斯達克上市交易，IPO發行價為10美元，融資10億美元，上市首日收報9.5美元，當前股價為9.75美元，市值68億美元。
Zynga是近期增速最快的公司之一，但其增速離不開對Facebook平台的依賴，也正是這種過於「親密」的關係，導致Zynga在二者合作關係中處於
被動地位，加之近期其用戶和收入增速下滑，利潤率承壓，若不能保持遊戲產品的更新效率，Zynga或將面臨衰退風險。

展望2012：中國企業赴美IPO將回暖
除
去歐元區危機的負面影響，2012年將再度迎來美股IPO的春天，最令人期待的IPO項目可能將落在Facebook,LivingSocial 及
GiltGroupe等公司身上，目前這些公司已能夠通過SharesPost、SecondMarket途徑交易。中國企業赴美IPO回暖也將在意料之
中，根據SEC、納斯達克、紐交所的公開信息，明年可能會有超過30家中國企業赴美上市。盛大文學、凡客誠品、拉手網、窩窩團這些在窗口期積累了大量融資
需求、以及處在機構退出的壓力下的企業，也將積極籌備IPO，選擇在適當的時候釋放公司的合理價值。

附註：2011赴美上市中概股圖譜

（註：創博國際是通過APO形式登陸納斯達克；盛世巨龍通過轉板至紐交所交易）
（作者：李妍 雪球原創文章 轉載請註明出處）

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人物誌：未破最年輕影帝紀錄

1 : GS(14)@2015-02-25 00:21:43





英國男星艾迪烈柏尼於一九九八年已入行拍攝電視劇，但直至二○一二年與曉治積曼（Hugh Jackman）合演《孤星淚》（Les Miserables）才廣為人識。剛滿三十三歲的艾迪年輕封帝，但始終未能打破艾德烈邦迪（Adrien Brody）於二○○三年憑《鋼琴戰曲》（The Pianist）創下的二十九歲三百四十三日稱帝紀錄！歷屆奧斯卡其實不乏首次入圍便一擊即中奪得影帝的男星，近年大家有較深印象的，包括二○○三年艾德烈邦迪憑《鋼琴戰曲》扮演逃避戰火的鋼琴師，以及吸毒猝死的菲臘西摩荷夫曼（Philip Seymour Hoffman），二○○六年亦憑《冷血字傳》（Capote）的作家角色封帝。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20150224/19052200

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