| ||||||
市況如何與何時放行IPO,再次被聯繫起來,難以決斷◎ 本刊記者 楊璐 文yanglu.blog.caixin.com 如市場所料,IPO 新規並未趕在7月之前公佈。 6月21日,證監會下發的《中國證監會關於進一步推進新股發行體制改革的意見(徵求意見稿) 》 (下稱《徵求意見稿》 )完成徵求意見,收到反饋意見包括2429封電子郵件、 15封傳真、6封信件。 按照一般的文件發佈程序,徵求意見結束後,監管部門會儘快出台修訂後的新規 ;而新規的頒佈意味著IPO 開閘 具備了條件。 “一般這種文件的出台都會在月底,月初會正式執行,當時大家都預期7月1日前有可能出台。 ”某投行部門人士說。 6月24日,中國股市創四年來上證指數單日最大跌幅5.3%,收報于1963.23點,次日則一度跌破1900點整數關口,市場信心嚴重不足。隨後幾日,市場雖有轉暖,但一直沒有收復6月24 日失地。 “IPO 新規的發佈就意味著已過會企業可以很快得到上市批文,IPO 基本上就算是重啓了。但如此市況,誰敢放行IPO?”一位接近監管層的人士說。 技術改良緣由 《徵求意見稿》一出,市場以負面情緒居多,認為改革還是沒有實質性的變化,集中表現在三個方面 :一是審核權還在證監會 ;二是發行條件未修改 ;三是發審委制度也未涉及,僅在一些技術環節 作了改良而已。 6月18日,證監會組織了一場關於新股發行體制改革徵求意見稿的培訓交流會,79家券商、36家會計師事務所、18家律師事務所的共計350余名專業人士悉數到場。 會上,證監會副主席姚剛表示,上述三個方面的內容均是《證券法》里規定的內容,如要修改需要先修改《證券法》 。 《證券法》是由人大常委會制定的,修改的程序非常複雜。目前《證券法》尚未修改,只能在法律原則下盡最大努力推進市場化,提高各個環節透明度,強化信息披露和責任追究,加大對中介機構追究責任。 “不要對新規抱有太高預期,這只是監管層的局部改革方案。 ”一位接近監管層的人士對財新記者說。 中銀國際證券投行部總經理和岩斌認為, 《徵求意見稿》出台,有些改革很不到位,引起市場不滿,大盤受挫,再度逼向監管層。 “監管政策何不一步到位?”和岩斌說。 中信證券在其內部學習新股發行改革文件的會議上建議,將審批制改為註冊制、不做實質性審核,把企業的優劣勢交給投資者判斷,可以實現證監會審核效率的提高,並擺脫市場對其的指責;另外供給端加大IPO 供給、改變上市成為一種稀缺資源的現狀、防止暴炒及體制性圈錢。 對企業上會前進行工作底稿抽查,未來不再以“運動”的形式出現。姚剛直言, “經財務核查,企業造假的命門已找到,接下來的核查會更有針對性。 ”劉春旭在有關培訓會上介紹,將對 如何開展抽查出台專項規定,基本設想是比照本次財務核查的做法,每個月初提供一個即將上發審會企業的名單給證 券業協會,由協會組織抽籤。抽查完之後企業才能上發審會。 《徵求意見稿》出台之後, 《證券發行與承銷管理辦法》 (下稱《辦法》 )也開始同步修訂。據接近證監會的人士說,《辦法》第二、三部分能保留的條款並不多。同時保薦業務管理辦法亦在修訂中,不一定同步推出,但力求越快越好。 劉春旭表示,目前對保薦辦法修訂中一些亟待解決的問題,例如輔導會先出單項通知,未來納入辦法。正式意見發佈後,新受理企業會第一時間掛網預披露; 在審的企業招股書也會第一時間,按目前在審申報稿的情況掛出來。 一家大型券商資深人士稱,對於暫停保薦資格的機構,培訓會議明確,其保薦的已過會企業可以更換保薦機構,新的保薦機構履行完輔導、盡職調查等義務後,重新申報材料。 他表示,對於目前在審企業在新股發行體制改革意見出台後招股書如何披露,會議討論認為,意見出台後,給予券商兩周時間處理招股書當中的問題,寬限期過後仍不想預披露的項目,將被終止審查。 取消節奏控制 新股發行時點由發行人自主選擇,被視為本次《徵求意見稿》中還算是可圈可點的市場化行為。 《徵求意見稿》除將新股發行時間交給發行人決定,還將新股發行核准文件的有效期延長至12個月。不少券商人士認為,自主選擇發行時間給發行人預留出了較大空間,一反發行人被動上市的現狀,真正由市場的供給需求左右新股的發行節奏。 “證監會今後不再人為地控制發行節奏了,這種發行時間交給發行人自己決定的做法基本上跟國際接軌。市場化的發行節奏還有助于減少通過借殼、重組發行新股的企業數量。 ”上海證券交易所總經理黃紅元在接受財新記者採訪時說。 然而,一位資深保代人士對財新記者表示, “在中國這個大環境下自主發行股票,並非能收到市場化的預期,有哪個拿到批文的企業敢拖著不直接發? 大家的想法都是拿到批文以後,先發了再說。 ”市場上也有擔憂,取消發行節奏後,不排除出現扎堆發行的情況。 “扎堆發行只會出現在新規實行初期,很短的一段時間。任何一個企業發股票都會考慮時間窗口是否合適,不會不計成本。由市場調節節奏,供需會取向合理。再過幾年,不會有人再來討論 新股發行對指數的壓力這類話題, ”一位投行高管表示, “監管層這次顯然是選擇了短痛的做法。 ” 詢價市場化 《徵求意見稿》中取消了對詢價的具體要求,發行價格由發行人與承銷商自行協商確定,在發行公告中披露即可。 現行的詢價過程基本分為兩個階段:初步詢價階段和累計投標。在初步詢價階段,發行人及其保薦機構須向不少于20家詢價對象進行初步詢價,並根據詢價對象的報價結果確定發行價格區間及相應的市盈率區間。待發行價格區間確定後,發行人及其保薦機構在發行價格區間內向詢價對象進行累計投標詢價,並根據累計投標詢價結果確定發行價格。 這次對詢價的改革與國際更加接軌。發行人僅與承銷商協商確定價格,並公佈具體詢價過程即可。現行詢價過程中人情報價、權錢交易報價給投資者帶來的巨大損失現象,會隨著詢價制度的取消而減少。 一位基金經理坦言, “一般上市公司和保薦機構都會答應給那些幫著抬高價發行價格的機構人員回扣,通常是許以每股3至5分錢的返利。面對此種公關行為,基金公司報高價就也不難理解。 ”所以,本次對詢價制度的取消,有利於防止機構互相抬轎子造成的新股高價發行的現象發生 ;同時,還能夠使投資者自己對企業進行判斷和分析,促進良好的投資氛圍的形成。 在詢價過程中現行的“25%天花板”規則,一直被投行人士詬病。 所謂“25% 天花板”即招股說明書正式披露後,根據非公開詢價結果確定的發行價格市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25% 的,發行人需在詢價結果確定的兩日內刊登公告,披露詢價對象報價情況,分析並披露該定價可能存在的風險因素、對發行人經營管理和股東長期利益的影響。 這一規定被市場認為是證監會簡單 化的行政干預,25% 的指標既無來源,也無依據。 “為什麼26% 就不行?為什麼24%就可以?”某投行人士質疑, 《徵求意見稿》取消25%規則可謂衆望所歸。 證監會發行部主任劉春旭曾公開對 媒體表示, “25% 並不是一個行政限價措施,目的是讓發行人把更多的信息披露給投資人,讓投資人有一個冷靜的時間去思考,到底要不要給出這個價格。 ”西南證券的一位保代對財新記者表示, “監管層的改革措施,應從對企業盈利能力的審核,淡化到僅對企業信息做全方位披露,把風險點跟股民說清楚。 監管層不用再給上市公司做背書,證監 會的監管作用就是保證信息披露到位,如果信息披露出現問題,該罰誰就罰誰。 至於信息披露出來是利好還是利空,有多大風險優勢,交由投資者自己去判斷,這樣就正常了。 ”無論是詢價方式還是價格限制, 《徵求意見稿》反映了監管層放鬆管制的總體思路。 自主配售雙刃劍 本次新規中被視為另一亮點的是對配售環節作出的改變。 《徵求意見稿》中引入主承銷商自主配售機制。此前,在國內承銷商沒有完全的股票配售權。因為,在累計投標配售過程中,出價高于發行價格的所有投資者都會得到完全相同的配售機會。 對於承銷商來說,無法長期培養穩定的客戶資源。 《徵求意見稿》規定網下發行的新股,由主承銷商在提供有效報價的投資者中,自主選擇投資者進行配售並提高網下配售比例。不少專業人士指出這一行為有利於回歸合理股價,發展專業的機構投資者,有助于合理定價,有利於行業長期穩定發展。 不過姚剛對此也指出, “配售方式的放開,是一把雙刃劍,尤其是在中國大陸。 ”一方面自主配售有利於促進合理定價的形成,但另一方面也可能存在利益輸送。姚剛要求券商一定要公平公正,嚴防利益輸送。 黃紅元也表示, “配售權交給券商自己,有利於發揮投行的作用,有助于長期發展和培養自己的客戶,建立長期的客戶關係,這點也做到跟國際接軌了,使整個IPO的定價更為合理。 ”監管層擔心的劍的背面就是中國市場是一個容易尋租、滋生利益輸送的濕地,交由券商自主配售股票,會否出現發行人與券商串通一氣操縱新股發行價格,損害其他投資者利益。 從IPO 專項核查的結果不難發現,中介機構勤勉盡責不夠,工作流於形式。 姚剛指出, “中介機構過分依賴發行人提供的材料,缺乏相互印證的材料及必要的審核,缺少必要的工作程序,過度包裝的情形比較普遍。中介機構需要認真履行職責。 ”中國1200萬家企業,上市不足2500 家,上市公司占少數,並非所有企業都適合上市,上市成本較高。投行的業務模式需要改變,目前近80家投行,現行粗放式、跑馬圈地的業務模式不可持續,急需做好內控制度。 |
眾籌如果沒有參與感就不是眾籌。
本文系王子健對i黑馬投稿。
這幾個月眾籌消沈了不少。隨著眾籌項目的不斷落地,相應的風險和潛在問題不斷凸顯,導致眾籌模式逐漸冷卻。同時被隨後興起的VR、共享單車、自媒體等熱門領域排擠並打入冷宮。眾籌平臺倒閉潮
眾籌近來的日子並不好過,積累的問題開始集中爆發。股權眾籌沒有良好的投後管理模式,欺詐項目頻繁出現。公益眾籌缺少第三方監管機制,管理漏洞頻現。近幾月處於瘋狂增長中的汽車眾籌,也出現了跑路、提現困難等問題。
來自中關村眾籌聯盟最近發布的研究報告顯示,截至2016年年底,平臺下線或眾籌業務下架的平臺數量共計89家,占正常運營眾籌平臺數量的五分之一。
業務停止、轉型,平臺倒閉、跑路,不少業內人士都直觀地感受到行業正在步入“冷卻期”。
讓我們把視線轉移到產品眾籌平臺。這類平臺沒有公益眾籌、股權眾籌、汽車眾籌、房產眾籌等垂直性眾籌平臺存在的潛在問題。
京東、阿里、蘇寧這種大的互聯網企業有平臺優勢,流量優勢,資金人力和產業鏈優勢。不僅能培育市場、進行用戶教育,還能把眾籌平臺迅速做起來。
早期垂直類眾籌平臺扮演了知識普及的角色,現在到了交棒給電商玩眾籌的階段了。那些死去的平臺最終只是做了一場用戶教育罷了。
目前想要獨立發展的眾籌平臺幾乎舉步維艱。在僧多粥少的局面下,同質化競爭以及巨頭的湧入是中小眾籌平臺紛紛倒下的原因。
好的眾籌平臺需要的三個屬性
《新約·馬太福音》里有這麽一句:“凡是少的,就連他所有的,也要奪過來。凡是多的,還要給他,叫他多多益善。”
據數據顯示,在2017年1月,成功項目融資額最高的平臺是開始眾籌,約1.40億元。其次是淘寶眾籌和京東眾籌,分別為1.33億元和1.22億元。成功項目支持人次最多的平臺是京東眾籌,約68.01萬,其次是淘寶眾籌和蘇寧眾籌,分別約50.20萬和6.41萬。
在行業肅殺背後,一股暗流正在湧動。眾籌資金與資源越來越向開始眾籌、京東眾籌、淘寶眾籌、蘇寧眾籌平臺匯聚,形成寡頭格局,馬太效應越發強烈。
對於項目方而言,平臺的流量與資金是創業初期渴求的資源。企業都希望在大的眾籌平臺銷售產品、拓展品牌知名度,說不定還能獲得新聞媒體的采訪。
眾籌行業正在經歷一輪優勝劣汰的洗牌。一個比較重要的原因是因為許多企業本身沒有眾籌相關的經驗,也缺乏資源及流量入口。想跟風在這塊領域分得一杯羹,紛紛建立新的事業部上線旗下眾籌平臺,結果導致這類眾籌平臺運營效果不佳,很容易倒閉。他們沒有站在項目方和用戶的角度思考,而只是單純地想迅速把平臺做起來。
一個好的眾籌平臺一定具備三個屬性,一是流量屬性,二是金融屬性,三是營銷屬性,缺一都不是好的眾籌平臺。
流量屬性:龐大的流量入口是一個好的眾籌平臺不可或缺的一部分,流量是金融屬性和營銷屬性的基礎。有了流量基礎才會有接下來用戶支持眾籌項目的一系列行為。
金融屬性:眾籌最初的目的很簡單,通俗一點講就是籌錢。如果一個平臺的籌資率很低,那麽優秀的項目肯定不會花時間和精力在這個平臺上線。
營銷屬性:當我們談論眾籌是互聯網金融時,更多的會關註其金融屬性,而忽略其本身蘊藏的巨大的營銷屬性。新聞效應是其根基,新聞媒體的關註是必不可少的一個關鍵點。一個優秀的項目能否在平臺獲得大量用戶青睞和媒體關註是起決定性因素的條件。
能滿足以上三個條件就屬於一個好平臺。但是獨立的眾籌平臺現在還面臨一個困難,就是盈利能力比較弱,很難有規模性的財務收入。一般而言,產品眾籌平臺的主要收入模式是促使項目籌資成功並收取部分服務費。也就意味著,項目多交易量大才能有更多的傭金,在項目枯竭的情況下盈利模式必然受到限制。
未來眾籌的看頭是參與感
在眾籌未來的發展上,產品眾籌平臺會更加看重用戶的參與感。未來大平臺不僅會在流量、籌資率、用戶基礎、新聞效應上競爭,還會在眾籌的參與感這一環節下功夫。
可以這樣說,眾籌如果沒有參與感就不是眾籌。
在2014年7月,京東眾籌剛上線時。京東金融眾籌業務負責人金麟介紹,京東金融做眾籌的特點,是優選聚集好的創意,出資人在“湊份子”能找到好玩、有趣的項目,其身份不僅是消費者、投資者,更是參與者。項目初期,出資人在產品設計、生產、定價等環節,能與籌資人建立起深層次的互動,並能決定產品未來,這些過程都體現出了真實參與感。
可是令他萬萬沒想到的是,現階段的京東眾籌既不像國外眾籌那樣讓參與者從創意階段就介入產品研發,也缺乏與籌資人建立良好的社交互動關系。
另一方面,被眾籌業內普遍認可的是,眼下只是一個過渡階段。產品眾籌不會停留在前期的營銷層面,而是要扮演一個線上孵化器的角色,平臺能否利用自身生態圈資源為他們提供從渠道、營銷到用戶數據、基礎設施的整合服務,將是寡頭接下來競爭的焦點。
接下來可能形成兩極分化局面。一部分大平臺更加註重眾籌的參與感,一部分更加註重提供整合服務。前者更能為社會創造巨大的價值,後者更能在商業上取得非凡成就。
希望未來國內數一數二的眾籌平臺能讓更多草根散發他們的光彩,實現他們的夢想。讓人感受到眾籌的意義之所在。
按照人社部去年公布的時間表,2017年應該是延遲退休方案的出臺之年。但受到“去產能”所引發的就業壓力,延遲退休方案今年出臺的可能性並不大。
人社部部長尹蔚民在1日上午國新辦新聞發布會上表示,當前我國就業形勢依然嚴峻複雜,特別是這幾年,化解過剩產能職工分流安置的壓力也非常大。在這樣一個背景下,政府在制定這個政策的時候,就更加穩慎,將會繼續深入研究論證。
作為養老保險制度頂層設計的一項重要內容,延遲退休方案備受社會關註。
一位參與政策咨詢的專家表示,政府現在面臨著調整經濟結構和養老金改革的兩難處境,一方面去產能中需要騰出更多的就業崗位來安置職工,另一方面老齡化的時間表也要求政府必須盡快延遲領取退休金的年齡來增強養老保險制度的可持續性。
過去幾年間,政府部門曾就延遲退休方案出臺制定時間表,人社部曾表示,爭取2015年完成延遲退休方案制訂,2016年報經中央同意後征求社會意見,2017年正式推出。方案推出至少五年後再漸進式實施。根據這個方案,我國最早將在2022年首次延長退休年齡。
去年7月在人社部例行季度發布會上,時任人社部新聞發言人李忠表示,正在制定中的延遲退休方案會選擇現在退休年齡相對偏低的群體逐步實施。
就業形勢的變化與宏觀經濟政策息息相關。2016年啟動的“去產能”帶來了職工分流安置的新問題,就業壓力的增大使得延遲退休政策的出臺顯得更為艱難。尹蔚民在發布會上沒有再提延遲退休政策時間表,而是代之以“繼續深入論證研究”。
尹蔚民說,在化解過剩產能的過程中,安置好分流的職工,又是一個關鍵性的工作。從去年的情況來看,化解鋼鐵煤炭過剩產能,涉及到了28個省份1905家企業安置了72.6萬人,今年化解過剩產能大約需要安置職工50萬人。
尹蔚民說,今年要繼續落實職工安置的各項政策,特別是四個最主要的分流渠道,包括內部分流、內部退養、轉崗就業和創業、公益性崗位的托底。特別是對“4050”等就業比較困難的人員,要采取加大職業培訓和職業介紹力度,一對一地落實他們的就業崗位。
“我們將繼續深入、認真地研究這項政策(延遲退休),結合我國實際情況,一個是勞動力總量的變化情況,一個是就業的狀況,還有社會保障基金長期可持續發展的情況,繼續深入研究論證。”,尹蔚民說。
上述專家預計,延遲退休年齡方案可能要到十九大之後才會推出。
按照中央全面深化改革領導小組重點工作安排和《政府工作報告》,國家發改委會公布每年的深化經濟體制改革重點工作,這是當年經濟領域改革重點工作的清單,透露重大改革動向進展,因此備受關註。
近日,國務院批轉國家發改委《關於2017年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》(下稱《通知》),在備受關註的財稅改革領域,個人所得稅改革未被列入。
在此前的深化經濟體制改革重點工作意見通知中,2016年的提法是“逐步推進綜合與分類相結合的個人所得稅改革”,2015年稱“研究提出綜合與分類相結合個人所得稅改革方案”。
值得註意的是,3月20日公布的《國務院2017年立法工作計劃的通知》中,個人所得稅法修訂也未被列入年內力爭完成的項目。
中國社科院財經戰略研究院研究員楊誌勇曾告訴第一財經記者,這意味著今年個稅改革不大可能正式實施,不過相關改革進展還會繼續推動。
個稅改革一直是這一輪財稅改革的重頭戲,改革目標是建立綜合與分類相結合的個稅制度。
今年全國兩會上,財政部部長肖捷在中外記者發布會上介紹,目前個稅改革方案正在研究設計和論證中,總的思路是個稅改革要從中國的實際出發,實行綜合與分類相結合,方案總體設計、實施分步到位,逐步建立起適合我國國情的個人所得稅制。
肖捷稱,目前基本考慮是將部分收入項目,比如工資薪金、勞務報酬、稿酬等,實行按年匯總納稅。對於如財產轉讓所得等其他方面的收入、所得項目,也考慮繼續實行分類征收。
在綜合部分所得的基礎上,為降低個人稅負,肖捷表示還將考慮適當增加與家庭生計相關的專項開支扣除項目,比如“二孩”家庭的教育等支出。並將根據居民消費水平等因素進行綜合測算,以此確定是否提高免征額,該提高就提高。
肖捷並未透露個稅改革方案公布時間。業內學者專家對個稅改革方案年內是否公布也持不同意見。
普華永道中國個人稅務咨詢合夥人張健菁曾告訴第一財經記者,今年個稅改革方案(征求意見稿)未必能向社會公布。
盡管今年個稅改革方案是否披露未知,但個稅改革正在積極推進中。
比如,財政部已經成立個人所得稅處。今年的預算草案報告明確提出了制定個人收入和財產信息系統建設總方案,這將推動個稅改革進展。
另外,上述《通知》明確提出開展個人稅收遞延型商業養老保險試點。
3月8日,財政部辦公廳主任、新聞發言人歐文漢接受媒體采訪時表示,個人稅收遞延型商業養老保險試點目前已經基本形成政策建議。基本思路是實施遞延納稅政策支持,即由個人自願建立個人養老賬戶,對在規定額度內進入該賬戶的收入,以及在賬戶中投資運營的收益暫不征稅,其應繳個人所得稅可延期至將來領取養老金時再征收。
個人稅收遞延養老保險是由保險公司承辦的一種商業養老年金的保險。社會公眾投保可以享受一定程度上的個人稅收延遲繳納的優惠。而政府通過稅收延遲繳納的激勵來籌集養老金,建設或者豐富保障體系,是國際上通行的做法。
據第一財經記者了解,通過個人稅收遞延型商業養老保險的激勵政策,可以鼓勵社會公眾積累幾倍甚至十幾倍的養老金,這樣不僅有利於促進養老保障體系的建設,還可以減輕財政負擔,並有利於豐富養老保障層次,促進商業養老保險發展,滿足民眾多層次的保障需求。