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折价36.5%美国TPG5.5亿“抄底” 达芙妮或转型零售商

为什么资产折价股难以估值 value91

折价，溢价，泡沫 自强不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100nozh.html

    折价交易：在A股难得有企业折价交易，而在香港一个离岸市场，以及机构为主的情况下，有许多比较普遍的折价情况，其中有一些比较好的投资机会：

1：流动性匮乏的企业，因为机构甚至散户都难以自由进出，这样的企业一般都会折价交易，此类企业的基本面千差万别，但如果是优质企业，做好3-5年持有的 准备，往往在企业基本面持续变好，被机构认同时，短时间实现非常大的涨幅，港股往往出现的一天一倍的情况，并不完全是炒作，也有一些是企业基本面确实发生 了变化以前期一直折价交易的原因。

2：市值较低的企业，香港机构对市值低于10亿的小企业一般不感兴趣，此类企业因为企业规模不够大，抗风险能力较弱。往往出现折价交易的情况，也是个人投 资者挖宝的地方。如港股创业板，固然以垃圾股为主，但也走出了1066，8058等牛股，就是小企业在发展中不断壮大，投资者享受到从低估值和企业发展双 重的成果。

3：偶发性灾难因素，这个是恐惧和贪婪的问题了，不用多说

4：持续良好发展的企业，但竞争优势不明显的。典型如服装类企业，大多数公司是同质化经营，竞争优势，经营的壁垒都很低。此类企业无法保证自己在未来的潜在竞争中能一直保持超额利润，折价交易（peg小于1）也是合理的状况，这隐含了投资者对企业风险所保留的安全边际。

泡沫：

1：概念炒作，周期性企业高峰时的炒作等

2：同质化高速发展企业享受的较高估值

3：有强竞争优势的企业享受了如天空般的估值（这一点也许可能只是降低投资者收益，因为从茅台，苏宁等企业来看，在历史上绝大多数时候买入，都不会亏损）。所以这类企业何时抛出是个比较有艺术性的问题。

    总结起来，机会可能在于折价交易的企业获得了市场的认同，获得了正常的估值和自身的成长 ，更可能在于折价交易的企业在自身发展的过程中逐渐取得了竞争优势，获得了强大的经营壁垒，从而实现从折价到长期溢价甚至泡沫的估值，港股中的546就是最典型的例子。    而正常经营的企业，如果确立竞争优势，具有强大的经营壁垒，也能实现双击，从估值和业绩双方面的提升。

    从风险上来说，溢价交易的优势企业基本面发生了变化，或者本身就是没有经营壁垒，较长时期的持续增长而获得的溢价，在经营困难时，则可能导致双杀。

看得見的底部，看不見的折價---談銀行股的價值 流水白菜

7折價入住北市　地上權住宅能買嗎？

中集集團（2039）：深港通提速，關註高折價藍籌

格隆匯醫藥群：華翰生物折價供股引發的論戰

本帖最後由 優格 於 2015-4-29 18:35 編輯                格隆匯醫藥群：華翰生物折價供股引發的論戰   作者：格隆匯整理 導語:華翰生物制藥（587）昨天突然公告，建議每2股供1股，每股供股價1.3元，較昨日收市價2.3元折讓43.48%。根據華瀚最新公告的中期報，賬面上還趴著20億現金，對於突然如此大幅折價供股——要知道香港資本市場可是相當不歡迎這種行為的，民營企業大折讓供股圈錢基本上會打入出老千陣營的。到底是什麽原因？對該事件，專業人士又是如何看待的？格隆匯醫藥群對對此事件做了很深入的探討，小編整理了各位專業人士的看法，供大家參考。 （註：在不影響交流的情況下，對發言者名字做了適當處理） RSFH 點擊查看：華翰生物制藥供股公告 RSFH 111.png (95.74 KB, 下載次數: 6) 下載附件 昨天 18:31 上傳                             LY 這貨賬上這麽多現金還高比例抽水，太坑爹了！ SS 華瀚又是老千股？ AC 有點意外 HHY 公開發售，股東持有兩股獲一股認購@SS  TH 華翰以往都是派現少，融資多，這也是我它有所保留的原因 HHY 是 JPM 華翰的根本癥結在於其股權結構，這一點格老早就指出來。 創始股東占比很少，現在醫院業務又是一個非常有發展潛力的行業，但是又是非常需要創始人等團隊通力合作去拓展的時候。 格老大說的，誰願意拉著一個很長的車卡呢？做得多，分得少。 所以再多的現金都不夠用！ 單單舊廠房改造據說就要花掉十幾億。 CR game over 醫藥股再告別一只 TH 港股玩概念是不能長久的 派息率是選港股的重要因素 當心民企 CR 華夏醫療 鳳凰醫療 華翰 複星 四環 一共五個帶醫院資產～妹的 明天開始全部刪除只留一家 JS 我能不能不合時宜的提示一下華夏醫療的風險？ TH 想玩概念還是回A股吧 JS 我知道大家都很happy地從華夏醫療賺錢了，但覺得華夏醫療的氣質其實比華瀚差好多好多 VR 中肯 JS 華夏醫療4毛多的時候，我就提示過風險的。現在都兩塊了。我這是滿倉踏空的風險[可憐] XR 我之前的一家國企投過華瀚管理層的一個林板項目 管理層的可信度很值得懷疑 之前那個項目 同樣的一起華瀚的管理層 空轉 國企投了一兩億元 生產線都沒見一條 同樣的管理層 就鄧 龍他們 SL 華翰醫院還是幹得不錯 融資的方式不對 CR 民企是不少“千” 但我總想辦法找到“幹” 一定有！ AC 華瀚，我堅守 往好的想，是不是六盤水兩個國企的附屬醫院要拿下的節操了 GMP改造和醫院都須要投入 華瀚醫院這一票如果幹成了，未來按比例分股分拆上市，N倍 好再沒有滿倉獨股了，否則都沒錢配啦 SL 肯定是醫院那邊需要錢 問題是港股不喜歡供股 配售，或者發可轉債大家可以接受 供股在港股基本是禁區 JS 賬上那幾十億怎麽解釋呢 SL 你看海通國際那麽強勢的票，在供股之後跌成什麽樣子 二十多億對於投資醫院，不算什麽大錢 一兩家醫院就燒完了 海通這種確定不是老千公司的，一旦宣布3.5供股，幾天跌得多兇，我不知道公司是怎麽考慮的。港股基本把供股跟老千畫等號 WPC 海通強在又填權了 TH 低凈值配就有千股嫌疑 海通高過凈值配股 CR 在本輪最高峰時，給幾位友私聊，冒著成為摯友的風險叫賣，不知摯友了還是友盡了…[呲牙] 虎豹賣4% 跟它賣了5% 原來摯友在那～ AC @CR  盡心提醒、買賣由人， JS @AC  對於長線支持華瀚的股東，的確是個增持股票、支持公司長線發展的難得機會 CR [握手]醫藥股的林子里玩打仗遊戲，也過夠癮了…唉 JS @CR 跟虎豹一起賣 沒問題吧？ SL 供股沒有改變股權比例啊 只有增發才改變 這哪里叫增持？ TH 高過凈值配才不會損害原來股東權益 JS 可以二級市場上便宜增持啊 AC 現在明白虎豹為啥要減持了 SL 供股和配售有區別的好不好 AC 籌錢配股 LJW @LY  我看海通國際3月18日公布配股，次日只跌了7%，跌得不多啊 AC 可能虎豹也要加銭 SL 不止跌一天 LJW 後面也沒跌 SL 接近除權日還在跌 TH 華翰華翰又一炸彈 想好怎麽拆彈吧 明天跌幅估計20% AC @JS  順其自然 CR 跌下來增持？？ 這麽好的辦法我想不到[發呆] AC GMP改造、醫院都是需要資金投入的 公司完全可以發行債券嘛 華瀚需要供股籌資的傳聞早有了 LZX 供股基本和老千劃等號 TH 13年配售價，2.02元，現在越配越低 JN 白雲山當前賬上現金34.4億，只有6.04億有息債務。白雲山2015年1月公告擬A股定增4.19億股，占發行後總股本的24.5%，發行價格為23.8元，定增規模100億元，本次非公開發行A股股票的募集資金總額為不超過100億元，在扣除發行費用後全部用於增資廣州王老吉大健康產業有限公司、“大南藥”研發平臺建設、 “大南藥”生產基地一期建設、增資廣州醫藥有限公司、信息化平臺建設等項目及補充流動資金。為確保本次非公開發行A股股票後公司H股符合香港聯交所上市規則中關於公眾持股比例的規定，經第六屆董事會第八次會議審議通過，公司提請股東大會以特別決議審議批準授予公司董事會一般授權，授權董事會根據市場情況和公司需要，決定單獨或同時發行、配發不超過於該等決議案獲股東大會通過時公司已發行境外上市外資股（H股）20%之新增股份。 JN 白雲山公告複牌後，H股股價大幅上漲，最大漲幅43.8%，當前價格漲幅28.2%，還有中國中藥今年初公布完巨額融資和收購公告後，股價也是大漲的，關鍵是融資投向，能否明顯提升ROE水平和每股EPS， 1.3元是給原來股東的一種權利，可以以這個價格再買入華瀚股票， 認購權證是有價值的，是可以出售的 TH 怎麽可以和白雲山比較，白雲山是高價增發 華翰有底氣讓阿里5元入股，那另看了[微笑] JN 都是融資方式，這種方式給了華瀚原來股東選擇權，可以選擇被攤薄，也可以選擇不被攤薄 TH 問題是這樣的方案有損原來的股東 如果不參與配股就虧大了 DY @LY 同意，配股理論上不影響股價 JN 定向增發有損於原來股東，因為原來股東沒有選擇權 TH 看看海通國際就知道了 AC 這種方式小股東顯然有被迫成份，確實不受市場歡迎，這是事實 RSFH 理論上中性，實際上影響比較大。 比如近期的509 TH 那要看向誰定向增發 AC 準備配股，大跌增持 TH 對了，看好的就想好什麽位置增持 JN 如果不想參與，你可以把認購權證賣掉，配股和其他再融資一樣，如果確實有好的項目能提升EPS對原來股東是有利的 但是募投項目不好，那就另說了，如果華瀚大股東拿出真金白銀參與，好項目的概率偏大 WZS 海通國際那一單老股東不虧 HHY @JN同意，並不是所有供股的就當作老千，只要集資回來的錢用在點上就行，如果真心做實事，供股也算省了融資成本，例如之前中國太平也是超過三成折讓供股一樣 MMC 看昨晚大家的討論，總結下來有幾點:1華翰大折讓供股理論上中性，實際影響比較大。短期股價承壓。2對於公司長遠前景，需要看募集資金的投資方向，看錢是否用到點子上。3註意有類似融資需求的公司風險，比如8143。4華翰的癥結在股權結構上，創始股東占比太少。 MMC 以上總結可能不完整，僅供參考 轉幾個在別的群的觀點  虎豹減持+配股，華瀚大動作，大股東看來在股權上有大訴求，增加控股權，未來看好 MMC 當時在醫藥群里討論過可能面臨的融資，很多人說賬上20億現金，而且是醫院托管模式，後來就沒有後來了，也有人買了也賺到一部分，包括8143也討論過，後擔心巨額融資在0.6出了。自然後面的沒賺到，總結下來，長期而言你只能賺到你可以理解的那部分錢。有的股票你可以拿著翻幾倍，有的卻在大漲前賣掉，這個當中其實沒有偶然 這些討論，供大家參考 AC 雖然我是華瀚的鐵桿，也理解醫院需要大資金投資，但覺得這個做法在港股的傳統上還是比較流氓 HHY 如果供股股份不足，大股東會包底嗎 SL 供股實際可理解為負的現金分紅。 AC 現在理解虎豹為什麽賣股，不是為了降低持股比例而是為了籌前供股，那麽它應該是事先知道的，畢竟他是懂事股東，那麽它就涉賺內幕交易，哪位大神方便與港交所投拆，查它鴨子 AC 籌錢 HHY 走勢比想象中好很多 AC 2元附近拉拉據吧 JN 如果投資者不想參與，可以把認股權賣給大股東，公告披露大股東承諾可以增加持股比例至29.99% CR 以下是轉的～一個股友講： 關於華瀚，大股東持股比例太低，在這樣的情況下，大股東並沒有動力提高股價訴求，其一直想收購虎豹的股權，從虎豹高位減持看，這一點正在曲線實施，供股也是獲得股份的曲線機會，一方面公司有項目收購要錢，一方面關聯人事獲得股份。所以這次下跌是很好的機會。牛市來了，牛市思維很重要。 AC 關鍵看下來是否有大項目落實，有則這次風波可以看作靴子落地，前面一片陽光，否則前途渺茫，適時離場，時間暫以三個月為限 我自己的想法 相信前者的概率大 L 是增持的好機會 CR 暫時看不清華翰是“ 千”還是 “幹 ”總之我走了。我去買 “幹 ”的公司。 AC 建議觀察前期參與轉債的國資是否提前轉股參與供股 YB 也可以賭五月收購托管醫院，六月人神，九月業績 ZW 大股東已經給你亮了底牌了,還賭 YB @ZW 對，是等 AC 半年了，六盤兩家收購的醫院應該差不多了， 這個屬於一廂情願哈 JN 有價值的股票是遲早有表現的。巴菲特告訴我們:股票長期看是稱重機。 AC 人神我不寄厚望，什麽幹細胞也是概念而已，幾個胎盤產品倒有點譜，能否騰飛看醫院這一塊 醫院這一塊既是香噴噴，又沈重重，香：掙錢是不爭的事實，重：需要巨大投資，不是誰都舉得起 地方政府為什麽願意引入投資，必須理解其原理，不全是人情送禮，更多的是雙贏 HJB 我等。。 CR 目前融資成功的：複星醫藥57億，華翰這下30億。 華夏不能不融吧，鳳凰模式不同，不並購只托管。 好吧，AC哥有理 CJY 1.華翰不是千股，給華翰這樣優秀的企業戴千股的帽子不公平 多年來，華翰送股+派現，算是很好的了。絕大多數股民應該都是賺錢的。 這個股票還沒賺錢，只能從自己操作水平找原因。 2.面向所有股東供股比只對部分第三方定向低價增發公平 3.從2011年首次調研華翰至今，華翰值得信任。長線看好華翰。 2月9日，我在醫藥群里說1.3是底，結果1.36止跌。 今天我要說，華翰還會創歷史新高。 萬州國際上市後不久，我說萬州極端情形下4元抄底，結果3.75元見底。如今5.34元了 AC 公立醫院不盈利的貞潔牌訪註定成為政府沈重負擔，特別是投資上的無底洞，實際上醫院掙了很多錢卻只能自己花，不能上交，如今政府也是在經營，投入是要產出的，而老百姓生活水平提高，加上城市化人口集中，醫療需求爆增，所以政府引入投資者，雙方同謀醫院既得利益，客觀上解決百姓就醫需求 SS   華瀚投資符合當前政策方向 JSC 醫療投資是當前的政策方向。那請教一下，華夏醫療有什麽問題嗎？為何AC也不理解這家公司？ CR 華夏，在深圳吃完飯到現在一年了什麽動靜也沒有，沒耐心等 我們追捧已經融到錢的。按理華翰也算進來了 C總認為怎樣，這個邏輯？ CJY 華夏醫療我是2013上半年買的 已經賣了 AC   @CR   輕資產掙快錢，但沒有收購根基好 JSC 我持有著，但似乎大家都不看好 AC @CR  複星是不錯的，老板有眼光，夠大局 GL 民企大比例，高折價供股，基本就算出千了。無論華翰這麽做的出發點是無私的目的，比如做事業（比如真的是想籌錢做醫院），還是自私的目的，比如提升創始人股權，都離光明正大有相當距離。做這種必然會惹爭議的動作，說明公司小聰明有余，大智慧不足 LK 主要是賬面上的現金都沒用光，就搞供股。。。 難道有五十億的大項目要投嗎？ LJBL 基本同意GL看法 LJBL 管理層大格局不夠 HW 好公司會二送一，比如867就是這樣做過 AC @LK 帳上現金期實沒有那麽多，公司之前有解晰 HW 一直認為公司管理團隊最重要！管理團隊是否控股更重要！ DT   港股的玩法確與A股有很大不同，牛市中，A股對定增尤其是大折價配股（華瀚相當於後者）趨之若鶩，往往會出現搶權（大折價配股幾乎等同給老股東送錢），問題的關鍵是，所募錢的投向未來能否增厚股本回報，對華瀚，還是應該看好！ 兩個市場不同，港股老千多，根源是離岸市場，香港交易所及證監會無法深入監管非香港本土企業。至於大陸與香港哪個市場投資者更聰明，留待時間檢驗吧。 JN   如果大股東希望低價參與再融資，增加股權比例，可以通過折價向關聯方定增，這樣原來股東沒有權利參與，只有默默承受被攤薄的命運，向原來股東發供股權的融資方式是對原來股東利益最大限度的保護。 WT   a股是因為公司市盈率夠高。拿著近百倍市盈率是收30倍左右市盈率的資產，對原來的股東來說估值也下來了。但港股不一樣。587這樣供股對老股民絕對是一種傷害 WT   最近的股價走勢說明一切。你供不供的上尚且不論，真看好的，現在進也比前段時間買劃算很多 AC   @LD   投資者喜好是兩個市場對配股態度截然相反的根本原因：港人作為成熟市場的投資者，買股當儲蓄，更看中實打實的分紅，所以盈利再多不分現金市場就以腳投票。A股作為新興市場，大家追求社會轉型的暴富機會，更看重發展，而不是現金分紅，所以受故事多過利潤 JN 再融資如果能產生額外收益，增加EPS決定是利好，這就是中國中藥大漲的邏輯，當然了，投入的項目不好，那就是利空，但是從再融資的方式上分析，供股比定增好 AC 隨著南下資金的不斷增加，港市的投資者結構也跟著變化，兩者會逐步平衡折中 華瀚今天低開後上升，個人估計應該是傳統港市資金感到失望而出，南下資金勇敢接盤檢漏 主要討論內容到此結束。

13只分級基金瀕臨下折 “兩B”驚現折價

自1個月前的3082.36點回調以來，A股市場近期回調幅度接近10%。具有杠桿效應的分級B，不無意外地成為領跌的品種之一。

據集思錄統計，截至20日上午收盤，煤炭B級(150290)、地產B端(150208)、一帶一B(150276)、帶路B(150274)、泰信400B(150095)、金融地B(150282)、一帶一B(502015)、國防B(150206)、成長B級(150214)、環保B端(150324)、房地產B(150118)、高貝塔B(150146)、互聯網B(150196)13只分級B瀕臨下折，估算凈值位於0.307元至0.391元不等，距離0.25元的下折閾值分別18.6%至36%之間。

盡管仍有18%以上的安全墊，但倘若市場繼續調整，那這些基金下折風險不容小覷。截至目前，12只瀕臨下折的基金中，有煤炭B級、地產B端等6只基金凈值杠桿超過了4倍。以距下折閾值18.6%的煤炭B級為例，目前4.33倍的凈值杠桿，只要其掛鉤的煤炭指數跌幅達到5%，那該基金便毫無疑問將觸發下折。

值得註意的是，下折並非意味著投資者將會在一天之內遭受額外的大幅虧損。股災之時，由於急跌和杠桿效應影響，分級B二級市場價格相對於凈值大幅折價。而基金折算又通常以凈值來衡量，以致於當時出現下折引發投資者損失一日內暴增的情況屢見不鮮。

此一時彼一時，倘若接下來市場延續陰跌致使分級基金出現下折，那B持有人的虧損並非清一色被放大。截至目前，溢價率較高的帶路B、泰信400B溢價率分別為10.83%、9.68%。而另有兩只分級B出現了折價，環保B端(150324)、房地產B(150118)目前分別折價1.16%、3.43%。這也預示著，即便分級B出現下折，也並非所有的下折都會造成額外虧損，相反部分基金可能因為下折帶來額外收益。

理論而言，B份額的折溢價率反應了市場預期，當市場預期B份額跟蹤指數上漲時，B份額溢價率上升，反之則下降。不同風格B份額的折溢價率波動差異，反映了市場板塊熱點所在。

廣發證券對此表示，從B份額的表現來看，由於近日大部分行業主題分級B繼上周以來繼續出現下跌，投資者對於分級B信心的下降以及對於下折的擔憂使得本周分級B份額的溢價率出現了較大幅度的下降。

跨市場折價並非必買信號 深港通預期趨於冷靜

在缺乏明確投資主線的當下市場，呼之欲出的“深港通”再次成為市場的風口，頻頻被寫進賣方研報的推薦主題中，扛起了修複藍籌等板塊估值和市場情緒的重任。論道深港通的機會，無論是開通進度、資金偏好還是投資策略，諸多市場觀點都習慣於比照滬港通的邏輯。

從滬港通的運行看深港通，市場預期正歸於理性並迎來一輪全面的校準：跨市場的折價並非就是買入機會、資金偏愛也不意味著股價上漲，掘金深港通需把握結構性機會。

滬港通的折射

運行了近兩年的滬港通，到底傳遞了怎樣的投資信號?

從資金的總體流向上來看，滬港通的資金流動的南下趨勢穩定，北上資金即滬股通的使用額度不及預期。根據現行的交易規則，滬股通、港股通的總額度分別為3000億元、2500億元人民幣，每日交易額度則分別為130億元人民幣、105億元人民幣。wind數據顯示，截至8月15日，滬股通總余額為1497.18億元，港股通的總余額為464億元。以此測算，當前滬股通的使用額度剛剛過半，而港股通的額度則使用了八成。

從每日額度來看，除滬港通開通的首日滬股通達到130億元額度之外，此後再無出現單日用滿額度的情況;港股通在2015年4月8日、9日連續兩天用滿單日額度。從滬港通開通以來的交易來看，滬股通的平均單日額度為5.8億元，港股通的單日額度為7.58億元。“整體來說，滬股通不如預期中那樣吸引香港投資者。”廣發證券策略分析師陳傑在其研報中總結稱。

在滬港通的當前的資金流向格局是否延續、深港通的開通對A股市場的影響有多大?對此，市場預期在分歧中更趨於冷靜。多位券商分析師普遍認為，深港通開通後的增量資金對A股市場的實際影響或有限，對市場情緒的影響意義或更為長遠。

“考慮到短期內國內宏觀經濟周期和貨幣環境或將維持現狀，深港通對於增量資金的吸引、兩地估值趨勢性收斂的作用有限。”興業證券的研究報告指出，深港通的更大看點在於對內地市場的長期影響，如對估值體系有望與全球接軌、市場投資者結構和投資氛圍更健康。

華泰證券策略分析師戴康則直言，目前滬港通北向的累計使用額度占滬市23萬億元自由流通市值不足1%;未來，即便深港通北向額度累計使用達到3000億，對於深市約15萬億的自由流通市值也僅僅只占2%，不能改變A股存量博弈的格局。

掘金前的預期校準

滬港通近兩年來的開通與運行，不僅僅為港股通提供了可借鑒的經驗與參照;伴隨部分初期主流的投資策略被證失靈，市場預期正迎來一輪全面校準。

“2014年11月滬港通開通催化金融藍籌引領牛市行情，期待深港通帶來的催化效應。”華泰證券分析師徐彪在最新一篇行業研報中，如此總結和預期互聯互通所帶來的市場機遇。類似的投資邏輯，在滬港通推出之處極為盛行;尤其是A/H股的高折價股、大盤藍籌和高股息標的等，都一度視為滬股通的“金礦”而獲市場追崇。就在近期深港通的開通預期再度升溫之時，加配藍籌和高股息標的的投資建議再次興起。

從近期的港資配置和股價表現來看，上述策略也得到了短期驗證。

目前，交易所每日公布滬港通雙向交易的十大活躍個股。根據開通後的公開數據統計顯示，二季度以來，滬股通標的貴州茅臺有85個交易日躋身前十大活躍個股，上述交易日內資金累積凈買入額為7.44億元。同期，貴州茅臺的股價漲幅為28.73元/股。若從滬港通開通之日後公布的十大活躍個股統計來看，貴州茅臺的累計凈買入額依然位居榜首，超過120億元;同期股價漲幅則已翻倍。

而除貴州茅臺外，受港資偏愛的其他個股也均為各行業龍頭。以二季度自8月15日的統計區間為例，中國平安82個交易日登上滬股通十大活躍個股，民生銀行、中信證券則分別有61次、58次登榜記錄，而興業銀行、伊利股份亦有近50次的上榜成績，宇通客車、招商銀行上榜次數超過30次。股價表現也較為樂觀。同期內，宇通客車上漲16%、招商銀行上漲14%、中國平安累積漲幅9%，民生銀行、興業銀行、中信證券分別上漲7%、6%、1%。

然而，短期的對比並不是滬港通的全貌。若將統計區間延長至滬港通開通後的運行來看，市場預期將需要再次校準：對於A股來說，折價並非就是買入機會，而資金偏愛也不意味著股價上漲。

廣發證券的上述研報統計稱，自滬港通開通至今年8月初，滬股通凈買入金額超過10億元的股票有16只，首位被貴州茅臺占據，其他個股也幾乎全部為行業市值排名第一的龍頭股。但同期的股價表現卻出現較大分化，如海螺水泥、大秦鐵路等港資青睞的個股，其絕對、相對股價都不及滬港通開通之前。

“這意味著，滬港通開通後，有港資流入的行業龍頭股也不一定會在股價方面體現出相對優勢。”陳傑進一步分析稱，資金流動只是影響股價的眾多因素中的一個，港資流入不一定意味著股價一定上漲。此外，大部分標的股票的滬股通交易額占該股票總交易額的比例不高，港資交易對股價的影響相對不大。

陳傑稱，滬港通推出後，兩地上市的AH股股票、大盤藍籌股、高股息率股票也均未體現出相對優勢。這主要是因為，滬港通並不能將已買入的股票進行跨市場賣出，無法真正“互聯互通”消除折溢價。而滬股通交易額平均占比僅為不到2%，難以改變A股的投資者結構和市場風格，基本無法影響到大盤藍籌股的估值以及A股的遊戲規則。

基於上述類似邏輯，多位分析師對深港通的影響和投資策略分析正歸於冷靜。陳傑就預計，深港通下港資依然會選擇業績好、市值大的行業龍頭股;但港資流入不一定意味著股價上漲，最終股價表現如何是由上市公司基本面、投資者風險偏好以及資金面綜合決定。

戴康則表示，深港通開通前大藍籌有階段性機會，外資亦偏好低估值股票;但由於外資占比低、影響尚淺，深港通開通後低估值的股票不一定會跑贏。相對而言，其認為未來兩市折價的個股將有望受益於深港通;而目前深市A股相對溢價，港市H股有17只相對折價。興業證券最新發布的研報也認為，深港通對A股總體影響有限，但仍存在一定的結構性機會;包括估值相對便宜的大勢至行業龍頭、白馬股中低估值且高成長標的、QFII連續重倉個股和兩地稀缺品種值得關註。

定增折價空間收窄 多基金參與項目“破發”

明顯超越大盤收益的超額回報讓定增受到越來越多資金的關註。在2013年至2015年的三年間，定增平均收益率達到66%之高。如同打新，“資產荒”背景下如此的高收益也在被逐漸壓縮，首當其沖表現出來的是折價空間的收窄。

為了追逐高質量的定增資產，機構的申報策略也在發生變化，比如溢價申報。而一些低溢價的定增項目也被認為具有較好的投資與收益機會。與此同時，目前有超過一成的定增項目發行時出現了定增價與股價的“倒掛”，不少基金身在其中。

溢價報單 公募謹慎合規

隨著越來越多資金關註到定增連續多年來的超額收益，定增的折價空間也在收窄。以9月4日至9月11日的統計來看，一年期項目的定增平均折價率為9.95%。

北京一名資深公募基金經理表示，定增的收益來源於三個部分，即“折價+阿爾法+貝塔”。而折價是一次性的，阿爾法來自於能否超越市場獲得絕對收益，貝塔便是跟隨市場的起伏波動。“全市場的投資回報在下降，定增市場過去平均一年能賺50%多，肯定是不合理的。那麽定增的投資回報肯定也會隨之下降的，因為整體理財收益都在下降。”該北京資深公募基金經理認為。

事實上，《第一財經日報》記者也了解到，折價大並不代表就一定會出現套利空間。去年5月，有一上市公司擬啟動定增，當時股價是50元∕股，定增價格是33.32元∕股，也就是說折價率是6.7成，並且大股東參與5億，而現在該公司股價已經跌破了20元∕股。

“折價特別大的項目可能也有問題，折價特別，說白了跟你去超市買東西一樣，動不動就打五折三折的東西，你要自己想一想到底需要不需要，品質是不是有問題。也就是說這是一個品質和折價的權衡。”一家大型公募基金經理對本報記者表示。

對一些優質的資產來說，大資金量看好甚至會將折價空間壓縮至極小，甚至出現溢價，其中不乏機構溢價報單的例子。分析人士亦指出，高溢價項目一般市場預期較好，往往能獲得相當高的超額收益，但其投資機會相對較少，相對而言，低溢價的定增項目從收益和投資機會的角度更加值得關註。

在蘇寧雲商引入阿里的292.33億的定增中，定增價是15.17元/股，實施價相對基準價格的比例是105.76%。

“對公募基金來說，溢價買的話可能涉及到一些合規的問題。因為有可能不去二級市場買，而是去一級市場買定增。市面上有一些溢價發行的定增，在買入之後，確實有一些公司釋放利好，股價出現大幅上漲，沒有鎖定期的話即可賣掉，這其中涉及一些投資的問題。”上述北京資深基金經理表示。

定增價倒掛 多基金“中招”

盡管定增在過去被證明具有相當的超額回報，但並非所有定增都能穩賺不賠，一個最新的例子便是樂視網(300104.SZ)。8月8日，樂視網以45.01元∕股的價格非公開發行，近48億市值的新增股份在深交所上市流通。截至9月8日，樂視網報收於44.75元∕股，也就是說，定增一個月後樂視網的股價與增發價出現了倒掛。

在樂視網的此次發行中，樂視網發行1.07億股募集48億元，發行折價率是4.54%。本報記者發現，今年來不少上市公司的定增價與發行價出現了相當程度的倒掛，也就是定增溢價發行。

以保稅科技(600794.SH)為例，上市公司8月20日公告發布針對員工的定增持股計劃，公開資料顯示該定增計劃發行價為6.71元/股，相對於8月19日收盤價5.72元/股存在著17%的溢價。

Wind統計也顯示，截至9月18日，今年來共有56家上市公司定增溢價發行，定增溢價最高前三的是龍泉股份(002671.SZ)、寧波港(601018.SH)及蘇寧雲商(002024.SZ)。

據不完全統計，在溢價發行的上市公司中，大量的基金公司身在其中。截至9月18日，以下出現了股價與定增價倒掛的上市公司中，出現了基金公司身影的有：財通參與衛寧健康(300253.SZ)、大洋電機(002249.SZ)、金雷風電(300443.SZ)、*ST橡塑(600346.SH);創金合信、申萬宏源、博時資本參與東方集團(600811.SH);天弘、平安大華、中信建投等參與了大洋電機;華安、財通參與了蒙草生態(300355.SZ);上銀參與了上實發展(600748.SH);新沃、華福等基金公司則參與了海南航空(600221.SZ)。

即便是折價發行都不能確保穩賺不賠，溢價發行的定增更是增添了不少變數。以保稅科技為例，發行時股價是5.72元/股，如今股價是5.5元/股。

“折價的話，也不能保證不被另外阿爾法及貝塔拖累，大盤跌很多會吃掉折價，另外如果選擇的公司不好，本身也跑不贏大盤。”上述大型公募基金經理也認為，隨著折價的縮小，對基金經理的投研能力提出了更高的要求。