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作为精明的投资者，我们首要项目是捕捉大趋势，即所谓”有智慧不如趁势”。至于中期趋势，可利走势工具协助走位，须明白形势不利自己时要忍、形势有利自己 时要狠、看事物要准。而炒短线者，则必须先学会评估风险与回报之间的关系、深入研究摆动指数，才能掌握股市一涨一落的韵律。

投资最好分三路进军，利用循环周期、趋势及摆动指数，制定长、中、短期策略。”策之而知得失之计”，做到进退有据，才可决胜千里。

滚雪球不合时宜

《易经》有云”亢龙有悔”，充分反映中国人的智慧。现实世界中任何事物不会永远向上，而是盛衰循环。

回想2001年1月时，摩根士丹利两位著名分析员认为，美国在线(AOL)收购时代华纳后，股价估计可升50%至75美元。事实却是到了2007年8月，时代华纳的股价只剩下18美元。

美国大学的工商管理硕士（MBA）或注册金融分析师（CFA）的训练，只教学生以过去推算未来，却没有告诉他们未来不一定是现在的延续。我老曹不是苛责分 析员，因为根据当年175项数据显示，这次合并应该是会成功的，但问题是利用100项假设去寻求一个长远方向，命中率可能比导弹击中目标的机会更小。

买入后持有与分散投资，是大部分所谓投资专家授之予投资者的方法。这些方法自2007年11月起皆遭遇滑铁卢。我老曹主张”势”，无论买股、买债、买贵金 属或房地产，一切都要依市场形势来做决定。2001年买黄金，2008年3月离场；2003年第二季度开始进军港股，2007年10月大撤退；1995年 至1997年投资伦敦物业，2006年至2008年大撤退，一切均以趋势为依据。

投资有如上战场打仗，必须攻守有据。历史上著名的赤壁之战，刘备与孙权连手，以寡敌众，打败我老曹的老祖宗曹操，便是周瑜和孔明充分利用天时、地利、人和三大有利形势，打败拥有数十万军队的曹操。因此说，战争成败不在人多而在策略运用，投资成败不在钱多而在乎攻守有据。

在牛市中不少人都自以为是投资天才，但刹那光辉不代表永恒，一旦转为熊市，便满街都是眼镜碎。而在盘整市中，大部分投资者往往在接近高点时才大量入市，接近低点时却出货，做错大部分买卖决定。

真正能长期跑赢大市者寥寥可数，就连投资天才巴菲特，成功将1963年的１万美元变成今日数千万美元，都是全靠长期持有优质股并乘上1982至2007年美股超级大牛市快车。过去股市是价值投资法的天堂（value way to riches），但2008年起的巴郡也遭遇损失。这究竟代表今天的优质股份愈来愈少，还是现在并非适合的投资时刻？抑或是买入持有已非最佳投资策略？

练就火中取栗的本领

作为精明的投资者，我们首先要捕捉大趋势，即所谓”有智慧不如趁势”。例如香港地产商之所以成为巨富，正因赶上1967年至1997年香港楼市反复向上的大趋势。如此的大趋势，一生难得见一次。

至于中期趋势，近年的例子有2002年至2008年的美元贬值潮、2001年9月开始的金价上升周期等。这些中期趋势，通常可维持三、五、七年，投资者捉 到”鹿”也要懂得将之脱角，明白形势不利自己时要忍、形势有利自己时要狠、看事物要准。当形势由利好转利淡时即要止蚀，也可利用技术分析去捕捉中期的升跌 小浪。

炒短线者，则必须先学会评估风险与回报之间的关系、深入研究摆动指数并掌握股市一涨一落的韵律。这是极专业的事，并非我老曹专长，请另找高明。”炒”字以”火”及”少”组合而成，成功炒家必须炼成”火”中取栗的本领，不然，只有愈炒愈”少”。

投资最好三路进军，即利用循环周期、趋势及摆动指数，制定长、中、短期策略。所谓”策之而知得失之计”，做到进退有据，才可决胜千里。

宁买当头起 莫买当头跌

除了”止损不止赚”，我老曹另一投资座右铭就是”加涨不加跌”，即每次投资均分注买入，亏本便卖掉，当投资开始有利润时，不但不卖反而再买。

我们只可在肯定已看清趋势时才加码。在亏损的形势中，投资者只能选择忍受或离场，千万不可增加注码。须知道投资市场不是表现勇气之地，你凭什么坚持死硬立场，甚至加仓赌反弹？

请记住牛的脖子上挂着响铃，故牛市出现之时，不少人听到铃声；反之熊市却突然出现，例如1997年8月、2000年3月、2007年10月，当人人都以为只是一次小调整时，大熊便现身。

无人可以预知市场的高低位，故切勿奢望自己可最低价买、最高价卖，反而应该”宁买当头起，莫买当头跌”。当股价从低位反弹上升10%到15%之后，在群众 哭泣之时，投资者可利用基本因素分析事物，再以技术分析决定买入强势股的时机；如股价从高位回落10%到15%之后，尤其当人人都要疯狂跟进之时，即可出 货获利。我们其实毋须估顶、抄底，等到趋势形成后再加入也不算迟。

面对金融海啸，不要犯傻空沮丧！投资者可以减仓，但不可以被人赶离场而变成一无所有！这一刻，90%的投资者都有损伤，有人仅轻微擦伤，有人则伤重卧床， 此乃无法避免之事，但千万不可离场！一旦离场，一辈子就过去了。还是想想如何把财富赚回来吧！人生在世，最后一场战争才决定胜负，未打完最后一场仗，谁知 输赢？

纸上谈兵易，行军遣将难。投资策略中最重要的”止损不止赚”、”加涨不加跌”两大要诀，如运用得宜，已可成为小富。

引子：

一個投資人對真相的思考
過去十年，我曾經歷了中國史上最漫長的熊市和極度瘋狂的牛市。
2011年底，我們又一次站到了偉大牛市的前夜。
我猜想，它將帶來史無前例的高潮。
（為避免歧義,本文將隱去多數相關人士的真實姓名）

    股東大會忙完之後，通常是董秘們比較清閒的時光。讓廣大散戶眼紅心熱，浮想聯翩的董秘聚會大多在這個時間段裡舉行。
　　不過頭一年我沒有落得逍遙，而是立即投入了下一個「戰鬥」。
　　就在股東大會結束沒兩天，券商又進場了。
　　「券商進場」這是句行話，意思是：證券公司投資銀行部(簡稱:投行)，負責承接上市公司再融資或者重組併購等項目的小組，進駐上市公司。
　　要說這中國的投行啊，名字特好聽，項目經理的名片拿出來都是董事總經理什麼的。其實和美國華爾街的「投資銀行家」比，我們的投行到現在還處於幼稚園的 水平，更別提十年前的中國投行。中國的資本市場，處在發展中的初級階段，投資銀行在兼併收購方面的貢獻，可謂乏善可陳。時至今日，國內投行主要還是靠新股 發行和再融資業務賺點承銷費。
　　在現行的核准制的股票發行體制下，能不能夠通過發審會的審核，才是投行的核心競爭力。2002年的時候，連股改都還沒推進，創業板和中小板統統沒開， 新股上市是極度稀缺的資源。所以一旦過會，發行通常不是問題。畢竟僧多粥少，不管什麼水準的公司，都有很多熱心人會搶著去打新股，根本就不愁賣。因此在 2002年，所謂投行的主要工作，無非是拿項目，編材料和過發審會三件事兒而已。這裡面除了人際溝通的能耐，就是剪刀加漿糊，編出厚厚一本募集說明書的功 夫了。
　　別看處在社會主義初級階段，錢可是不少收。券商對上市公司收取的費用，美其名曰：承銷費，其實在多數情況下，與承銷無關。費率一般取總融資金額的千分 之幾到百分之幾之間。如果企業融資10億元的話，千分之五那可是5千萬啊。在一些外資投行，項目經理的分成比例高，因此做一單項目下來，一個人分到上千萬 獎金也是常有的事兒。
　　投行IPO或者再融資工作的一般套路是，先由項目經理、或者投行老總甚至券商的大老闆出面，通過各種關係把項目拿下。然後派上5-6個人一隊的項目組 進場，這個組裡一般包括擅長法律、財務和公司行業分析等方面的幾個組員，再加上一個負責協調時間和分配工作的項目經理。這個項目組一般要負責進場做盡職調 查，收集資料，編寫募集說明書，以及後期與證監會的協調解釋工作等等。當募集說明書報到證監會後，券商通常還會再派上一個和會裡經常打交道的領導協助溝 通。一旦等發審會審核通過，剩下的工作基本就是點錢了。在國外股票發行報備制下最關鍵的發行銷售工作，至少在十年前基本算不上個大事。通常在定好價錢之 後，坐在傳真機前面等著機構申購就行了。
　　當然，投行這份工作說起來簡單，其實也並不是那麼容易干。出來拿項目加上後面的過會審核少不了要求人拼背景。進場這活呢，既有一些經驗技巧，也很辛苦。一出差就是個把月，幾個人擠在一個小屋裡，連軸轉十多天憋那麼厚一大本東西出來，真是難為大家了。
　　但現在賺錢的買賣哪有不辛苦的呢。從投入產出比上看，投行這業務真是一本萬利。原則上有了牌照，只需預付幾個人的工錢就能開工了。搞成一單，賺的錢都能用麻袋裝。怪不得大家都削尖了腦袋往投行鑽。
　　至於說到再融資，散戶們難免要拍磚說：無良上市公司又來圈錢了。
　　怎麼講呢，一個企業費那麼大力氣上市，肯定不是去當散財童子的。企業上市的核心目的，無非是從資本市場拿到錢和其他方面的支持，從而使企業能夠得到更快更好的發展。
　　以高價格低成本從資本市場上拿錢，可以算是上市公司的本職「工作」。而上市公司以發行新股的方式從資本市場拿錢，並不一定總是划算。對於原公司股東來說，新股上市將可能攤薄股東權益，當上市價格過低的時候，資本市場融資其實是相當昂貴的事情。
　　理論上，如果一家企業不是急需發展所需的資金，而是以自有資金或者貸款就可以滿足再投資的資金需求，那麼就幾乎沒必要上市。比如像貴州茅台這樣的企 業，業績年年快速增長，手裡現金一大把，財務成本永遠是負的，擴建產能甚至連貸款都不需要。自上市以後從沒有在市場融資過，股價倒是漲了N多倍。這樣的情 況若在國外，大股東早就回購股份退市了。
　　那麼既然再正常不過的融資行為，在中國為什麼會被斥為圈錢呢？
　　問題的源頭出在機制和價格上。
　　無論是新股上市還是上市後的再融資，其本質還是企業原來的股東，出於某種目的，向公眾特定股東出售企業的股權。俗話說，買的沒有賣的精。從上市公司的 實際控制人和知情人利益出發，當公司股價被高估的時候，以再融資的方式向公眾賣出股票。當公司股價被低估的時候，再增持公司的股權。是合法的獲利方式，李 嘉誠就是這麼幹的。在完全市場化，制度規範化的市場，大股東願賣，小股東願買，大家公平交易，也算不上誰會賺大便宜。
　　但在沒有股改前，上市公司大股東的股權不能上市流通。既然股權不能公開變現，大股東手裡的法人股就和股票價格沒太大關係了。分紅的話則反而減少大股東 所能控制的資源（小股東不是也得分麼）。那麼，從二級市場上融點錢來花花，自然大股東們就很熱衷了。這樣至少一來可以增厚老股東的淨資產，二來可以控制更 多的資源。
　　此外，由於股票發行採取核准制，上市公司股票相對於場外資金來說總是稀缺的。所以中國股票的價格，在多數時間裡遠高於內在價值。即便在極端熊市的情況下，那些從企業價值的角度看，一文不值的ST 公司，總還會留有幾個億的市值。一旦牛市來臨，這些ST公司的股價總是早早地就鹹魚翻身。就是因為中國的A股市場還沒有實現完全的市場化，供需是相對失衡的，價格是相對扭曲的。
　　既然股票價格通常是高估扭曲的，而且符合大股東的利益。不融資的上市公司大股東才叫傻呢。所以上市公司再融資總是給人窮凶極惡地感覺就很容易理解了。在當時，把上市公司融資稱為「圈錢」，其實還是很貼切的。
　　儘管有些上市公司圈錢的目的，只是想給大股東拿來花花。比如有把增發的資金拿去蓋辦公樓，然後低價租給大股東的。也有圈了錢不知道花哪兒去的。不過並 不是每個公司都會利慾熏心，幹出坑蒙拐騙的事情出來。一直以來，央企公司的再融資，基本上還是根據發展規劃按需所募，通常比較靠譜。因為央企的管理機制， 導致企業領導人的決策嚴格遵守不求有功，但求無過的原則。要是從資本市場亂搞些錢來亂花一氣， 別弄得影響不好丟了烏紗帽就虧大了。
　　總的來說，資本市場的一舉一動，都緊緊圍繞「利益」兩字，讀懂了天下熙熙皆為利來的本質，也就能夠理解市場的種種怪象。
　　言歸正傳。2002年，招商局A準備發行8.8億元的可轉債。相關的董事會決議，在2001年底早已公告。而臨時股東大會也已經開過。
　　董事會開過後一經披露，券商就可以根據新的年報數據，撰寫或者更新募集說明書。等年報在年度股東大會通過之後，就可以把募集說明書上報證監會。
　　請注意：這裡有一個十分關鍵的要素--時間。
　　按慣例，年報經股東大會審議通過後，募集說明書才可以報送證監會。證監會接受材料，審核，反饋意見，過發審會，然後給發行批文。這個過程怎麼也得預留 3-5個月。發行路演再預備1-2個月。這樣，整個發行流程如果順利地走下來，需要預計4-7個月。加上股東大會的時間，稍微一拖延就到了年底。A股歷來 到了年底是缺錢的，各機構都忙著把錢從市場裡收回來。因此發行價格可能壓低，更關鍵的是，如果年底沒發行出去，就需要再等來年年報披露後，補充新的財務數 據後再發行。公司再融資的議案都是有限期的，證監會的發行批文也是有限期的。搞不好，再融資就會失敗。回去重新報批和審核。
　　因此，如何預先規劃好發行的時間非常重要，每個時間節點環環相扣，每個節點都要盡力往前壓。
　　招商局A在2001年11月剛剛完成重大資產重組，注入了招商地產等資產，徹底置換出招商港務等資產。塵埃尚未落地，隨即馬不停蹄地啟動了可轉債融資 的工作，並於2001年12月1日通過臨時股東大會。2001年年報在2002年4月8日披露，6月29日通過年度股東大會。
　　同一時期，萬科也在發行可轉債融資。但萬科是在2001年8月16日通過臨時股東大會。2002年3月19日披露年報。2002年6月26日可轉債已經發行成功。這個時間安排，可算是十分妥當，6月份股價仍在局部高點，所以發行相當順利。
　從時間上推算，招商局A可轉債融資的啟動時間較萬科晚了3個半月，而且肯定要等到來年年報披露後才能申報，所以要在2002年內完成發行相當挑戰。比較 通行的做法是在2002年上半年申報，2003年中發行。但是央企的工作特點是，不落人後，迎難而上。公司內部的工作計劃是，年內完成融資。理論上，以央 企的資源配置和綜合實力，完成這個計劃看似也並非不可能。但招商局A剛剛完成資產重組，管理層上至總經理下至董秘換了半個班子。好比新駕駛員開輛新寶時 捷，幹到120英里的時速倒也不難，不過要想再玩漂移，那就玄了。
　　當然，具體到工作上，一切理由都是託辭。雖然因為新入職，我當時的職責僅是協助公司另一位領導完成此項融資工作。但心裡明白，咱是沒帶金鋼鑽卻攬上了瓷器活。

（待續　下期預告：兵困可轉債之（2）神秘的電話）