一波未平一波又起王雅媛

今年股市遭遇大幅修正，但「關大戶」卻因為及時獲利了結，並沒有在風暴中受傷。

雖然他對未來的景氣保守以對，但透過嚴謹的選股法則，關大戶仍找到了下一波潛力好股。

撰文‧周岐原

《今周刊《曾以「司機變大戶」封面故事報導的股市「老先覺」關大戶，不只是過往投資成果豐碩，今年台股遭遇大修正，他依然全身而退。看來，真正的股市獵人不只在春暖花開的多頭行情中，可以滿載而歸；在暴風雪降臨前，更能觀察天候，曉得退守打獵小屋，休養生息，整理獵具，等待下一次的出擊。

關大戶平安躲過股災，憑的是什麼祕訣？展望未來，他又瞄準什麼獵物？

狩獵法則

界定你不能、不要、不想獵取的獵物今年下半年以來，台股頻頻遭逢利空消息打擊，指數回檔，最大修正幅度達二千點之多；但關大戶卻在今年上半年股價大漲時，以均價一七二元將手中五百張中碳出清，獲利三．七倍，之後空手觀望。同樣一場狩獵，經驗老到的股市獵人，絕不往其他獵人聚集的地方狩獵；他選擇逆向思考，先找到對自己有利地形、設下陷阱，然後耐心等待獵物上門，最後歡慶豐收。

投資和狩獵一樣，最忌人云亦云，關大戶強調，獨立判斷的研究精神，以及過人耐心，才是達成理想投資成果的關鍵。︽孫子兵法《指出：「合於利而動，不合於利而止（計算條件有利才行動，若對己不利則應觀望）。」正如這番守則所指，關大戶投資最優先的第一步，是先找出「不合於利」的標的。因為避免盲目跟隨眾人決定，勝率往往能相對提高。

「千萬不要跟市場流行，買時下最『夯』的股票」。在一個清風徐徐的涼爽午後，關大戶悠閒地喝著下午茶，看來一派輕鬆的他，卻語重心長地提醒：「你看歷來的股王，現在不是暴跌，就是淪為雞蛋水餃股。」在關大戶眼中，蘋果概念股、智慧型手機等產業，就是他目前完全不敢碰的族群；至於ＬＥＤ、太陽能等一度受市場注目的產業，也是敬而遠之。

關大戶直言，因為憂心電子股變化快速，所以自己從來不碰電子股；這次即使有許多千元股從高點跌落，他也毫不動心。「想去抓空中飛鳥，掉下來都很慘。」關大戶比喻，許多電子廠的景氣難以捉摸，並不適合一般投資人長期持有。加上股價不便宜，選擇這種股票，無異於想捉高高在上的鳥兒。就算抓到了，當鳥墜落在地，人恐怕也會摔得頭破血流。

狩獵法則

只精研自己有把握的獵物習性更令關大戶憂心的是，若明年景氣持續探底，電子業的衰退可能將蔓延至他一度看好的金融股。關大戶觀察，國內許多行庫對面板、ＤＲＡＭ等電子業有不少放款，一旦部分二線電子廠不支倒地，這些放款可能都得列為呆帳。最壞情況若出現，金融業獲利勢必受嚴重衝擊。「所以，現在的金融股我也不敢買！」從一千多檔股票中，關大戶將絕對不買的電子、金融股刪除，剩下企業已不到總數一半。接下來，關大戶只關注股本較小，長期股性冷門的公司，若公司所屬的產業，在國內僅此一家的「孤門獨市」，那就是最理想的標的了。他曾經在低檔買進，並長抱數年的中碳，就是最好的例子。

關大戶回憶，二○○二年時，生產軟瀝青等化工產品的中碳，股價只有三十多元，每日成交量也只有數百張，對散戶而言，並沒有什麼特殊吸引力。

但他仔細研究發現，中碳的原料來自母公司中鋼，生產成本較低廉；更重要的是，公司具備技術，可將煤焦油提煉成鋰電池負極材料── 介相瀝青碳微球，在上市櫃公司中，還沒有一家生產與中碳相同的產品。關大戶欣喜地發現，股本只有二十三億元的中碳是一檔難得的潛力股。於是，他在股價三十元左右，耐心地布局約五百張中碳。

狩獵法則

耐心追蹤獵物的足跡

股市獵場上，不僅尋找獵物需要耐心，箭矢射出之後，更需要時間來驗證，你是否命中獵物的要害，以及如何循著血跡找到倒臥的獵物。中碳這檔持股，關大戶在「買進」的箭矢射出之後整整七年，直到今年上半年才以一七二元均價將中碳出清，獲利七千萬元。關大戶深入研究的精神及耐心，換來了美好回報。

好獵人曉得何時收拾獵物，不能過早，以免獵物負傷逃逸；不能太晚，以免兀鷹啃噬，僅存殘骸。被問到如何拿捏中碳賣出時機，關大戶指出，當中碳具生產鋰電池負極材料技術，成為市場普遍認知的事實，電動車前景也被普遍肯定，視為未來最具潛力的產業之一時，好的股市獵人正應該反向思考，「人多的地方不要去」。這也印證關大戶一再提醒讀者的格言：「大家一窩蜂研究某個產業，都在說它好時，那些股票都不要碰！」

狩獵法則

一鳥在手勝過十鳥在林

股市獵場上，飆股就如同人人見獵心喜的大型獵物，只是並不是每個獵人的技能、獵具都適合獵取速度飛快的花豹。依據自己的特質，關大戶則是偏愛投資長期配息穩定的公司。他分析，今年前三季以來有不少股票仍然虧損，但股價相對居高不下，持有這些股票實在很難賺錢。但也有不少股票持續獲利，又有比定存更好的配息水準，如同毛色美麗的花豹，在股市寒冬中，不失為好標的。

關大戶目前找出一檔十分看好的股票，並且分批買進，那就是東鹼。「最近已經有公司放無薪假了，你想買出現無薪假的公司？還是買產能滿載的公司？」關大戶用這句鮮明對比，當作看好東鹼的理由。

的確，一般投資人肯定都想買產能滿載企業的股票，關大戶研究後便認定，東鹼就是一家業績看好的公司。

從產業來看，目前肥料占東鹼營收比重約為七成，關大戶認為，由於鉀肥原料供給被加拿大、俄羅斯寡占，糧食供給及需求又有利於肥料使用量，東鹼營收獲利可望持續上升。他分析，黃豆、小麥、玉米需求量一路攀升，連帶提升鉀肥需求，未來多數國家甚至可能出現缺糧危機。加上全球稻米出口第一大國── 泰國近來遭遇洪災，復耕後鉀肥用量將更可觀，所以今年來，鉀肥價格已調漲四次。糧食供給量也有不如往年的隱憂，如十月底時，美國冬季小麥出苗率約為五六％，就比過去五年平均值六三％低。

分析財報，東鹼第三季營收七．二九億元，年增率約一八％，這已經比年初月營收衰退情況顯著提升，雖然日圓升值造成六二○○萬元匯損，但只要日圓回貶，這部分損失仍可回沖。公司前三季每股稅後純益︵ＥＰＳ︶二．二八元，獲利能力和ＥＰＳ比去年同期成長，可見東鹼的成長潛力，確有基本面支撐。

關大戶分析，明年東鹼將新增兩條生產線，總數由八條增為十條。因為需求熱絡，投產後產能可望持續滿載。同時，東鹼也擴增業務，轉投資五艘散裝貨輪，每年的長期租金可帶來約一．五億元獲利，換算ＥＰＳ達一元左右。關大戶估計，在本業加溫、又有業外收益挹注下，今年ＥＰＳ上看三元的東鹼，明年更有挑戰四．五至五元實力。以明年獲利換算，股價三十元左右的東鹼，目前本益比只有六倍多，顯得低估。

觀察資本額，東鹼股本十五．八億元，屬於中型，每日均量僅數百張，相對冷門，表示不是多數人關注的標的。此外，國內只有台肥與東鹼生產肥料，十分符合關大戶對「孤門獨市」產業的偏好。而且東鹼近十年來持續配息，近年股息更達一．五元以上，這種兼具成長機會與高股息的冷門股，正是不可多得的選擇。因此關大戶在三十元以下買進東鹼，一路買到二十八元，目前已布局近二千張。

關大戶直言，東鹼經過層層篩選，仍合乎標準，所以他相當看好這檔股票，並認為在周線大底成形之後，未來潛力將宛如當年中碳。但他提醒：「不是找到股票就穩當，投資人要常留意該產業的變化才行。」隨時保持警覺，絕不怠慢，或許就是關大戶狩獵股市無往不利的祕訣所在。「還有，賺錢就應該多做善事，土地公是管偏財的神明，應該多多參拜。」擁有富足人生的關大戶，為自己的成功，下了這麼一個注解。

關大戶

現職：股市投資人

經歷：私人駕駛

學歷：初中畢業

關大戶對景氣的看法與私房股

對景氣看法

明年的景氣明顯不佳，最先影響到消費，導致高價商品被低價替代，所以從事終端消費品製造的企業要小心。另具指標意義的國際大廠，其股價代表整個產業的趨勢，可從中了解重要變化。

私房股

東鹼（1708）

越來越多美國人難以按時償還在樓市泡沫時期獲得的房屋淨值貸款(home equity lines of credit)，該趨勢可能給美國的大銀行造成又一記打擊。

貸款現在成為問題，是因為時間達到10年的貸款日益增多，這時借款者除了要繼續支付利息之外，還要開始償還本金。

在未來四年，美國最大銀行中超過2,210億美元的這類貸款將達到10年，大約是當前未償淨值貸款規模的40%。

對一個普通消費者而言，貸款進入十年意味著月供將增加逾兩倍，這個負擔對於次級貸款者尤為沉重。此外由於貸款通常使用浮動利率，若美聯儲開始加息時，還款額還會進一步增多。

消費者信用機構Equifax的數據顯示，到第11年，無法按時還貸的貸款人數目可能翻倍。貸款成為壞賬後，銀行貸出的每一美元，損失可能高達90美分，因為房屋淨值貸款通常是借款人的二次抵押貸款。若銀行收回房子，出售所得的多數收益將償還原始的貸款，沒有多少能留給提供房屋淨值信用額度貸款的銀行。

在某些情境下，這些都會運行良好。比如，如果經濟增長加快，房價上漲，借款人可對原始抵押貸款和淨值貸款再融資，使其成為一項新的固息貸款。部分借款人也可以趁價格上漲賣出房屋，並償還貸款。

房屋淨值貸款就像刷信用卡一樣方便

但一些監管機構、評等機構及分析師已經提高警覺。美國貨幣監理署(OCC)從2012年春季以來已持續警告銀行業者有關房屋淨值貸款的風險。OCC目前正在向各銀行施壓要求量化風險，儘可能使風險降至最低。

在房市泡沬破滅之前，銀行業者積極推銷房屋淨值貸款，消費者也樂得享用這類貸款，把它們當成是更便宜的信用卡債務，用來支付渡假和買車。

美國銀行、富國銀行、花旗集團及摩根大通等幾家大型銀行，帳上都各有100億美元以上的房屋淨值貸款債權，有些甚至更高。

房屋淨值貸款最後會對各家銀行造成多大打擊，要看違約的比例而定。分析師難以提出預測數字。

最好的情況下，虧損只會比目前水準稍微高一些，完全可以控制。但某些銀行的最糟情況可能很慘烈，不但嚴重吃掉銀行獲利，也可能損及資本，偏偏銀行業者正面臨強化資本的壓力。

房屋淨值貸款的局面，充分顯示金融危機爆發前幾年所形成的抵押貸款泡沬仍在拖累銀行，儘管這個泡沬已在七年前破滅。以許多角度而言，抵押貸款市場仍未恢復：每10件房屋貸款之中，仍有九件是由聯邦政府支持，完成止贖的貸款有460萬件，擁有優良信用的借款戶仍然無法取得貸款。

無法輕易解決

銀行有一些減少損失的選擇。如果借款人無力還款時，銀行可以鼓勵他們簽下清償計劃。某些情況下，銀行可變更貸款條款，允許借款人在更長一段時間內僅支付利息，或者延長本金償還期限。

美國銀行發言人在一份聲明稿中表示，該行早在借款人開始償還貸款本金的一年前，就會和借款人解釋其可選擇再融資、或者修改貸款條款。

不過Crews Cutts說：「這些做法作用有限，這方面沒什麼簡單的解決辦法。」

據美國聯邦存款保險公司(FDIC)數據，在2003年底至2007年底之間，銀行房屋淨值貸款未清償餘額跳升77%，從3461億美元增至6114億美元。雖然不是每宗貸款案都要求借款人在10年之後就開始償還本金，但大多數如此。在樓市熱潮時銀行特別願意承作這類貸款，部分因素在於其認為房屋擔保品價值會持續上漲。

但10年之後，若是你背負3萬美金房屋淨值貸款、初始利率為3.25%，根據惠譽的分析師估算，你的每期償還額度可能從81.25美元跳升至293.16美元。

這就是為何這類貸款變得棘手的原因。2003年時放貸出去的房屋淨值貸款，拖欠償還的情況已開始迅速增多。

Equifax的數據顯示，2003年貸出的貸款中，拖欠比率約為5.6%，已觸及10年最高。估計這一比率在今年可能升至約6%，較比2012年的約3%高出一大截。

利率期貨市場走勢顯示，美聯儲可能最快在2015年7月開始調升利率，而這也將增加借款方的每月償債負擔。花旗集團財務長JohnGerspach在10月16日與分析師召開的電話會議中說：

「消費者所面臨的這種情況，是影響花旗控股房屋信貸帳目的最大單一風險。」

貸款虧損或只是冰山一角

銀行風險敞口各有不同，訊息披露程度也互異，使外界更難摸清哪個地方風險最大。OCC的Benhart說，多數的房屋淨值貸款債權行是大型銀行。

美銀約有80億美元房屋淨值貸款未清償餘額將在2015年之前重新設定，之後還有570億美元貸款重新設定，但目前尚不清楚哪一年會出現貸款重設最高數字。摩根大通10月時在一份監管文件中說，2015年之前和2017年之後，有90億美元貸款將重新設定；而在2015-2017年之間將有220億美元貸款重新設定。

美銀表示，該行已經重新設定過的房屋淨值信貸未清償餘額中，有9%是呆帳，對大型銀行而言，這個數字尚屬可控。但如果房屋淨值貸款拖欠比率上升到次級房貸那樣的水平，可能就會有麻煩了。

Equifax的CrewsCuts說：「從貸款虧損的角度來說，我們見到的只能說是冰山一角。」

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