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財務智商(15)：改善理財態度 笨發

http://notcomment.com/wp/?p=1815

你不理財
財不理你

今天自己的生活過得還算可以
奢華生活或享受自是談不上
然幾口安樂飯
偶爾消消費玩玩樂
倒還負擔得起
知足常樂也

然而
幾年前的大學生涯
還真箇是個潦倒書生
一度要借貸度日
戶口結餘試過為兩位數
要典當八達通捱至出糧
等grant loan找咭數還錢之類
那段日子
刻骨銘心

詳情不在這裡細表了
只是後來知道財赤嚴重
的起心肝去補習搵錢
最終擺平了問題

老實說
大學時代的生活水平
跟現下的
差不了太多
主要洗費都係拍拖吃喝玩樂之類
其時自恃有無敵grant loan作後盾
不事生產
錢花光再算
easy money easy come easy go

結果…
梗係PK啦

現在基本都係一個敗家仔（老媽的形容詞）
不過會量力而為
努力增加收入（正職、投資、六合彩等）
減少現金在手
以股股作儲備
一兩年下來
總算叫財政健康

長篇大論
不外是最近身邊有不少借錢的故事
有自己的有他人的
想抒發一下

有的本身收入可以
卻胡亂花費以為自己係中產

有的本身收入一般
卻要關公式義薄雲天借上借

有的本身無乜收入
卻胡亂花費以為自己發左達

等等．．等等．．

其實
借得錢俾人
十居其九都預左收唔番

肯借
是因為當日曾受人幫助
雪中送炭誠可貴
無理由今日唔幫下其他人

不過
幫人之餘
也苦口婆心的
望諸位「有緣人」
可以改改自己的理財態度
藉自己解決問題吧

P.S. 本文，寫於筆者下山初出茅廬之時，今日睇返，都很適一些初出來工作，甚至工作多年都沒有積蓄的朋友

《台灣》改善，讓服務很「無感」

2014-01-06  TCW

12. 貪小便宜人性，是最好的行銷武器騎乘人次十五個月內破千萬，每車每日周轉率世界第一 台北新焦點：YouBike微笑單車 提出者：台北市政府＋巨大機械公司推薦人：李奧貝納董事長黃麗燕、資策會副執行長龔仁文、美國商務旅遊雜誌《全球旅遊者》 全球已經有四百個城市在建置公共自行車系統，但是，二○○九年就推出，而且一度宣告失敗的YouBike單車，是靠什麼翻轉的？ 關鍵之一，就是騎乘三十分鐘的免費策略。一樣好商品要讓大衆知道，「門檻大概是一五％」，為自家產品廣告操刀的桂冠實業總經理王正明說，如果你想要賣給十萬人，代表至少要有一萬五千人買了才算取得「門票」。為了取得這張門票，多數人選擇付廣告費。 YouBike二代的做法是，把廣告費轉換為「免費體驗」，讓所有民衆前三十分鐘免費騎。「人有貪小便宜的心理，但效果就是讓數千人幫你騎上路打廣告！」資策會副執行長龔仁文分析。 整整一年的免費行銷，讓YouBike騎乘人次，從六十七萬七千暴增到一千萬，讓人見識到免費的力量。 現在每車每日被騎乘十二至十五次，相較紐約、倫敦的日周轉率只有四至六次，冠居全球。 13. 智慧型手機玩到沒梗的新救星全球第一支亮相的全透明觸控智慧型手機 智慧機新話題：全透明觸控 提出者：寶創科技推薦人：德國科技網站MobileGeeks、Discovery《台灣無比精彩：科技新生活》節目 設立在桃園的寶創科技，只有二十幾名員工。二○一三年，它突然成為全球科技大廠注目的焦點，因為，它研發出一支完全透明的觸控手機。雖然，原本說好二○一三年底的量產時間，現在還未實現，但此技術，仍備受業界關注。 14. 用科技，讓服務變得好無感讓乘客客訴被打擾次數降到零，連日本JR都來取經 無感服務之神：高鐵查票系統史密斯 提出者：台灣高鐵推薦人：日本JR總合研究所、泰國交通部、波士頓顧問公司合伙人兼董事總經理徐瑞廷 高鐵二○○七年通車後，一直有個煩惱：旅客抱怨列車長查票「很擾民」。 「要如何不打擾旅客又能查票呢？」高鐵研發全球第一個「列車座位資訊查詢系統」（SMIS, Seat Map Information System）的構想。 二○一一年三月，「SMIS」上路，以有六十 六個座位的商務艙為例，過去列車長查一張票要六到十秒，查完一節車廂要六至七分鐘，有時候還因為和乘客寒暄，需要更多時間。可是導入SMIS後，列車長一分鐘內就能完成任務，全程不說話，因為列車長透過手機，就能看到位置清單的資料，立刻可以判斷，這個位置是否有人，或是坐錯座位、是否有買票。 二○一三年，有十三團國外鐵道公司來高鐵取經。「啊！高鐵有在查票嗎？」這是很多人聽到SMIS的第一反應，光透過無感服務就讓客戶滿意，是這個idea脫穎而出的關鍵。 15. 幫你辨識不明來電真實解決人們困擾，台灣第一款被國際大廠收購的App 手機通訊警察：App WhosCall 提出者：走著瞧（Gogolook）推薦人：Google董事長施密特、AppWorks共同創辦人林之晨、郭家兄弟共同創辦人郭家齊 這是個小軟體，但卻是很「在地」，很符合台灣人需求的產物。 長期以來，詐騙電話是國人的心頭大患。「我可以在接起電話前就知道來電者身分嗎？」「走著瞧」三位原始創辦團隊從解決這個問題下手。當電話來了，產品會即時針對來電號碼進行搜尋，提供該號碼相關的資訊，可以拒接，還能把它加入黑名單封鎖。 這個小App如今擁有一個六億筆電話號碼的資料庫，每日過濾一千萬通電話、阻擋三十萬通惡意與騷擾來電。二○一三年剛被即時通訊軟體Line母公司Naver收購，金額新台幣五億二千九百萬元。 16. 在加油站賣蔬果做善事，用能賺錢方法做更聰明 水果界7-11：中國石油 提出者：中油董事長林聖忠推薦人：波士頓顧問公司合伙人兼董事總經理徐瑞廷 就像先前的食物牛仔，做好事，有時候不用「做公益」的手法做，反而有更大的效果。 中油是國營事業，連穩定菜價都有責任。多年來，只要農糧署發函大企業採購盛產蔬果，中油就會拿來當作贈品。二○一二年底，中油就買兩萬顆高麗菜，讓菜價不崩盤。但卻引來批評，「連年虧損了，還在送贈品？」 曾經服務過台北市農產運銷公司的中油董事長林聖忠，換個角度想：「用賣的！」 沒想到，效果驚人，不管是四萬五千公斤的高麗菜、七萬五千公斤的香蕉，還是六千公斤的芒果，因為直接向產地購買，價格平易近人，居然在三天內完售。一般水果門市會有的二至三成耗損率，並沒有發生在中油身上。 二○一三年，中油因此成為第一家和農糧署簽訂合作意向書的公司，後者會直接供貨，中油全台有三千個據點，有實力成為水果界的7-11。

全球青年失業率創歷史新高，複蘇沒能幫助就業市場改善

來源: http://wallstreetcn.com/node/73268

全球年輕人失業率達到歷史最高，緩慢的經濟複蘇沒能有效提升勞動力市場。 據國際勞工組織（ILO）數據，全球15-24歲年齡段的失業率去年達到13.1%，幾乎是4.6%的成年人失業率的3倍，同時每一個地區的年輕人失業率展望都在惡化。2012年全球年輕人失業率為12.9%，2007年金融危機爆發前為11.6%。 ILO稱盡管企業利潤增長，但是獲利主要流入了資產市場和不是實體經濟，這損害了長期就業前景。 據聯合國的全球就業趨勢報告，2013年所有年齡段失業人口增長了500萬達到2.02億。 ILO總幹事 Guy Ryder說： “現在最緊急的問題是重新思考政策。需要做更有力的工作促進就業增長，幫助那些能創造工作崗位的企業。” Ryder說即將召開的達沃斯經濟論壇能夠開一個好頭，因為目前的經濟複蘇比設想的要快。 IMF總裁拉加德上周警告，與日俱增的收入不平等正在威脅全球經濟。她說“很多國家的濟增長帶來的福利，僅僅被極少數人所享受。” 達沃斯經濟論壇已經確定把貧富差距作為重要議題之一。 2013年年輕人失業率增長最快的是中東地區，當地27%的年輕人勞動力沒有工作。中南歐、前蘇聯國家、東亞和南亞，環太平洋，以及北美地區的年輕人失業率均有顯著增長。 ILO報告稱，非正式雇傭關系在發展中國家仍然普遍存在，勞動質量狀況改善緩慢。ILO說這意味著發展中國家里擺脫“工作貧困”的人數實際在減少。 報告稱2013年極端貧困工人（日工資低於1.25美元）數量僅僅下降了2.7%，速度降至過去10年來最低水平，僅略好於金融危機高峰期表現。 ILO認為總需求缺口是導致勞動力市場複蘇緩慢的主要原因。許多發達國家大幅削減公開開支，同時提高所得稅和消費稅嚴重影響了企業和私人部門消費。

重慶機電股份(2722)：注資傳聞 vs 實質改善?(上) stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2014/06/17/%E9%87%8D%E6%85%B6%E6%A9%9F%E9%9B%BB%E8%82%A1%E4%BB%BD%EF%BC%9A%E6%B3%A8%E8%B3%87%E5%82%B3%E8%81%9Evs%E5%AF%A6%E8%B3%AA%E6%94%B9%E5%96%84_%E4%B8%8A/

近日，受母公司(即重慶機電控股(集團)公司)快將注入新資產的傳聞推動下，重慶機電股份(2722)的股價近日有點起動。不過筆者認為快將注資的傳聞可信程度不高。3~4年前母公已表示過有意注資，所以注資是大方向，但過程可以很漫長。而在出席今年4月的年度業績路演中，同時出任母公司董事長的王玉祥就表示注資是一個長遠規劃，不可能在短時間完成及沒有具體的注資時間表。

母公司的資產質素
假設母公司真的注入資產，會注入什麼的資產呢？
母公司的「2014年度第二期中期票據募集說明書」列出母公司的主要資產情況，以持股比例劃分，屬下公司可以分為(a) 全資子公司 (b) 控股子公司 及(c) 參股公司。

(a)全資子公司
根據募集說明書列出的14家全資子公司中的13家資料(因為沒有2012年數據，所以剔出重慶軸承工業公司)，筆者總結出下表：

如果比較13 家全資子公司和重慶機電財務情況，可以發現重慶機電股份營業收入是13 家全資子公司總和的3~4陪，而重慶機電股份的利潤及經營活動現金流都較13家全資子公司的總和為好。

(b)控股子公司及(c)參股公司
募集說明書列出9家控股子公司，其中包括重慶機電股份。如果撇除重慶機電股份，只有西南電腦在2012年有千幾萬元(人民幣•下同)的利潤外，其它7家公司2012年利潤介乎20.64萬元~負5,418.23萬元。另外，募集說明書列出2家參股公司，分別是重慶康明斯發動機有限公司(重慶機電股份持有50%權益)和上汽依維柯紅岩商用車有限公司，兩者2012年淨利潤分別為76,465.18萬元及負42,708.08萬元。

以上是以子公司層面比較，現在看看母公司的整體盈利。從下表可以看到青(重慶機電股份)出於藍(母公司)而勝於藍，重慶機電股份2012年及2013年上半年分別賺43,604.45萬元及22,720.48萬元，而母公司分別只賺23,154.47萬元及563.57萬元，兩項數字都遠差過重慶機電股份。

綜合以上，根據截至止2013年6月30日的資料，母公司的資產盈利能力不是偏低就是虧損，更甚者有個別子公司面臨啟動破產程式，所以如果現階段母公司未「執靚盤數」前注資反而拖低重慶機電股份的盈利及股價。

一言以蔽之，母公司最優質的固有資產已經放在重慶機電股份內，所以短期注資機會應該不大!

…待續

【附件】

重慶機電股份(2722)：注資傳聞 vs 實質改善?(下) stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2014/06/17/%E9%87%8D%E6%85%B6%E6%A9%9F%E9%9B%BB%E8%82%A1%E4%BB%BD%EF%BC%9A%E6%B3%A8%E8%B3%87%E5%82%B3%E8%81%9E-vs-%E5%AF%A6%E8%B3%AA%E6%94%B9%E5%96%84_%E4%B8%8B/

母公司新業務展望
重慶是中國六大老工業基地之一，所以很多國有工業企業設備老化、缺少先進的技術、管理架構繁複和債務負擔重，而很多重慶機電母公司的非上市子公司就是這類業企。

近年母公司積極整改下屬企業，把較好的整合及把没前景的結束經營。但把老舊的企業瘦身、整改到真的注入新機從而能創造財富是個漫長的道路，不能在短短2、3年能完成的。

老舊國企改革是個艱辛的工作但很難獲得投資者注意，相反開拓新興產業也是艱巨的工作但吸引投資者的眼球。根據筆者的資料搜集，重慶機電股份母公司正在落實三個新興產業項目。

1. 低空空域產業

隨著2010年11月有關當局提出開放低空空域，通用航空市場巨大的潛力獲得釋放。成立於2012年的重慶通用航空產業集團有限公司(「重慶通航」)的業務包括提供直升機生產、銷售、飛行員和機務人員培訓、售後、改裝一站式服務。重慶通航於 2013 年成功收購美國恩斯特隆直升機公司(Enstrom Helicopter Corporation)，目前正努力打造集研發制造、維修、培訓、運營於一體的通用航空全產業鏈條。根據資料，重慶通航在2013年直升機銷量達30架，其中大部分為國外的客戶，而最近重慶直升機生產組裝線正式投產，該基地預計產能為直升機50架。據了解，重慶通航預計2014年銷量為45 至 50 架，而現在手上訂單不少於20架。假設一架直升機售價在 800~1,000萬元左右，該20架的總值已達2億元了。由於重慶通航業務剛起步，筆者暫不知道利潤有多少，但相信毛利遠高於傳統業務。

除了收購輕型直升機制造商恩斯特隆外，重慶通航在今年初與美國貝爾直升機公司(Bell)達成銷售及運營維修等相關業務協議以便拓展中型直升機市場。在內地一架中型直升機的售價可達三千萬以上，遠高於輕型直升機。

除了直升機生產、銷售及保養等業務外，重慶通航也計劃在2014年落實拓展直升機遊三峽的觀光市場。

從地理角度看，重慶山多特別適合直升機的發展，而重慶機電集團的強項是零部件及裝備制造，所以直升機市場是個很好的機遇。據中國民航局估測，到2020年通用航空機隊規模總數將達1萬架，市場規模可達1,500 億元，能帶動超萬億元的上下游產業。

而重慶通航預計2015年實現新增累計產銷直升機110架以上，未來10年目標是佔有中國輕型直升機市場30%的份額。公司的長遠規劃是年產各類飛機 500 架左右，到時產值可達 150 億元。

2. 機器人
不斷攀升的勞動成本、產業轉型升級和人口紅利減弱等因素創造了機器人巨大市場空間。
有預計到2020年，中國工業機器人市場主機規模將上升至80億美元左右，上下游總規模約為200億美元，複合增速約30%。而最近國家主席習近平就呼籲提高中國機器人水準及盡可能多地佔領市場。此外，在2013年重慶市政府發布《關於推進機器人產業發展的指導意見》，該文件預計到2015年，重慶市機器人產業銷售收入達到300億元；到2020年，重慶市機器人產業銷售收入達到1,000億元。

重慶機電控股(集團)在今年初與中國輕工集團公司下屬長泰機器人有限公司共同投資建設重慶機器人有限公司(「重慶機器人」)。重慶機器人業務包括工業機器人的開發、制造、安裝及售後服務。公司位於重慶雙橋的生產基地預計今年內投產，3年內可實現批量化生產，計劃年產10,000台機器人，其中約6,000台是服務用機器人。據說，服務用機器人可用於養老助殘、除險排爆及軍用；服務用機器人會洗衣、做飯、還能敲背按摩。初步估計生產基地建成後年產值可達20億人民幣。

據了解，長泰機器人有限公司是國內知名的工業機器人及自動化服務集成商，其客戶包括上汽通用、東風本田、東風汽車、吉利汽車、玉柴股份、東風電氣、重慶機電、中國南車、中國北車、三一重工、等裝備制造企業。

長泰的機器人在去年一個重慶博覽中心表演京劇，以展示旗下工業機器人精度、柔性化及智能化的一面。

3. 軍工產業
今年年初重慶機電控股(集團)除了組建重慶機器人外，在相若的時間也成立了重慶軍工產業集團有限公司(「重慶軍工集團」)。據報道，按照十八屆三中全會提出軍事領域改革的部署，重慶機電控股把下屬九家企業組成了重慶軍工集團。

重慶軍工集團“將以軍工電子為根本，鞏固傳統領域、做強優勢領域、拓展效益領域、引導量小領域，努力開拓炮兵、通信兵、裝甲、工兵、防化兵、車船、偵察兵、電子對抗兵、陸航以及海軍、空軍和二炮市場”和探索「軍轉民」及「民轉軍」的產品市場。集團目標是“爭取到2020年，軍工產業集團實現銷售收入100億，成為我國西部地區的高技術軍工產業基地”。

此外，現任重慶市委副書記是前中國兵器工業集團公司總經理及現屆中央委員，這某程會度上加快重慶市在軍事產業的發展和提升。

以上三個新業務中，筆者較睇好直升機業務，原因是雖然國內有多家直升機制造商，但剛起步的重慶通航已在輕型直升機市場取得不少訂單。至於機器人及軍工產業業務現階段還是建設中，很難評論它們的盈利能力。但無論如何，三者都是國家重點培養產業，所以前景不容小覷。假若日後母公司真的落實注資(直升機業務可能是最快注資的板塊)重慶機電股份，公司估值肯定不會是現在的6~7陪市盈率了！

總結
母公司正在整改固有資產或培養新產業，因此現階段來說，注資傳言多屬市場炒作。近日重慶機電股份的股價波動，筆者較相信是因實質營運改善引使投資者增持公司股份。公司利好因素有：

1. 開源節流策略湊效
2013上半年盈利倒退26.6%，但2014全年純利反彈增近14.3%至5.06億元。2013年盈利反彈一方面反映內地去年製造業呈現先低後高的走勢，但另一方面反管理層落實的開源節流的策略湊效。其中筆者上次提及的集團內部財務公司及小額貸款公司發揮很大作用。筆者估計單是這兩家新公司就為重慶機電股份開源節流大概不少於四、五千萬元。

2. 在新能源有較好的發展
a. 國家能源局近來重啟東部沿海新核電項目有利於公司核電用水泵的銷售；
b. 下屬公司年初成功研制用於煤層氣、頁岩氣和石油鑽采的高壓水力壓裂泵組並已交用戶試運行；
c. 下屬重通成飛的風機葉片新增訂單9億元，同比增加249%。

雖然重慶機電股份某部份業務有增長，但近月國產汽車銷售有放緩跡象，所以筆者仍然維持中性的評級。

家庭財政狀況改善 美國信用卡違約率創新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/98746

據美國銀行家協會公布的數據，信用卡賬單及時還款率創下20年來新高。歷史低位的違約率對經濟來說是把雙刃劍。 一季度，銀行信用卡違約率從2013年年底的2.6%下跌至2.44%，低於15年來平均水平15%。違約賬戶是指欠費超過30天及以上的賬戶。 一方面，許多家庭的財政情況已經有所改善，不必因不良好的還款記錄而交付高利息及滯納金。另一方面，這展現出消費者風險偏好依然偏低，並可能不情願大幅增加支出。 美國銀行家協會首席經濟學家James Chessen稱， 金融危機給借款者敲響了警鐘，讓他們重新思考自己可以接受的債務水平。更低的借款額讓借款者更輕松的償還借款。 銀行卡違約率在2006-2007年金融危機爆發前一度超越4%。2008年違約率達到5%的頂峰。 海軍聯邦信用合作社（Navy Federal Credit Union）信用卡部副主席Randy Hopper預計違約率將在未來12-18個月溫和上漲。他說， 我們已經看到消費者正在加大消費，借款者正在提高風險承受程度。 更低的違約率體現出美國人正在以不同的方法使用信用卡。許多人喜歡信用卡作為支付方式的便利，但每個月都還清卡帳，而不是將信用卡債作為貸款，慢慢還清。 信用卡帳與可支配收入比在今年一季度降至10年來最低。Chessen稱，這反映出人們正越來越養成不欠卡帳的習慣。 報告還發現，一季度其他類型貸款的違約率也處於低位。綜合固定期限借款違約率（包括汽車貸款、個人貸款和房屋貸款）在一季度從1.59%上漲至1.63%，但仍低於2.33%的15年平均水平。

奧巴馬：伊拉克局勢改善，美國將繼續對ISIL發動空襲

來源: http://wallstreetcn.com/node/105303

8月19日，美國總統奧巴馬在白宮發表講話稱，美國將繼續對極端組織ISIL采取“有限”空襲。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

華爾街見聞網站昨日提及，在美軍空襲幫助下，伊拉克庫爾德地方武裝反攻取得重大戰果。庫爾德地方武裝與伊拉克政府軍已奪回戰略要地摩蘇爾水壩。

在談及對伊拉克叛亂分子的打擊時，奧巴馬稱：“我們不斷看到（事態）出現重要進展。”他還表示，美國正在齊心協力與國際社會和組織展開協作，以支持伊拉克北部地區的人道主義救援行動。

從上周五晚開始，美國對伊斯蘭國發動最新一輪空襲，並於上周日調派戰機和無人機，並首次投入轟炸機，攻擊庫爾德地方首府埃爾比勒和摩蘇爾水壩附近的伊斯蘭國武裝駐地，支援伊拉克地方軍隊。

彭博新聞社報道稱，在奧巴馬政府施壓下，前伊拉克總理馬利基在執政八年後下臺。美國正在尋求迅速任命一個新的伊拉克政府。8月11日，伊拉克總統Fouad Masoum指派阿巴迪(Haidar al-Abadi)擔任該國新總理，以期穩定伊拉克和敘利亞局勢。

伊拉克的未來取決於是否能夠形成一個“可靠的伊拉克政府，”奧巴馬稱：

他們必須實現這一目標，因為狼已在門外。

頁巖革命不是泡沫？美國頁巖油氣公司財務狀況大幅改善

來源: http://wallstreetcn.com/node/106928

美國獨立石油和天然氣公司財務狀況大幅改觀，這增強了市場對美國頁巖石油熱潮可持續發展的信心。

據Factset數據公司的測算，預計明年25家北美領先的石油鉆探公司的總計現金流，將超過他們的資本支出，這是2008年以來首次出現這種情況。

分析師估計，到2015年這25家公司的運營現金流將比資本支出高出24億美元，而在2012年兩者差額是-322億美元，去年為-88億美元。

得益於水力壓裂和水平鉆井等新技術，過去十年美國石油和天然氣產量大幅增長。同時油價上升令開發頁巖石油在成本上可行。

盡管頁巖石油產量上升，發展依靠卻是大量資金投入。借款、股票發行，和資產出售支撐了美國的頁巖石油行業。

比如在2012年，25家最大的頁巖鉆探公司只有兩家的運營現金流覆蓋了自己的資本支出。今年預期這個數字能上升到十家。

一些批評人士認為頁巖潮是一個“旁氏騙局”：通過制造市場熱點，不斷吸收新投資來維持發展。

不過現在頁巖鉆探公司財務正迅速改善。這一方面是因為頁巖鉆探從天然氣，轉向利潤更豐厚的石油，另一方面天然氣價格從2012年底部逐漸反彈。

以美國第二大天然氣生產商，Chesapeake Energy公司為例，2012年資本支出比其運營現金流高出120億美元，今年預計將會持平。

咨詢公司Wood Mackenzie分析師Phani Gadde認為，現在有“非常正面”的跡象預示頁巖石油公司，能在未來三年內用現金流覆蓋項目鉆探成本。他預計財務狀況改善，將幫助美國頁巖以及其他“難開采”石油產量，從2014年的340萬桶/天，上升到2020年的580萬桶/天。

【經濟觀察】高善文：對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/32063239

2014-10-09 高善文

內容提要
9 月中采制造業 PMI 與 8 月持平，與早前公布的匯豐 PMI 保持一致。合並考慮發電等數據，9 月經濟環比動能較 8 月略有恢複，但經濟增長仍然較弱。

8、9 月份以來 30 個大中城市商品房銷售面積出現恢複。救市政策，特別是金融條件的改善，有利於房地產市場的企穩恢複。我們對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法。如果房地產銷售恢複可以確認，二級火箭的點火值得期待。

因為經濟走弱和貨幣政策調整，銀行間債券收益率，特別是長端利率出現明顯下行，收益率曲線進一步平坦化。我們認為無風險利率中樞仍有進一步下降的空間。

隨著中國經濟的下滑，全球工業活動也在走弱。近期公布的全球 PMI 和主要經濟體工業均不及預期。9 月中下旬以來，全球股票市場明顯下跌，債券上漲，美元升值都反應了全球經濟，特別是美國以外經濟增長走弱和全球風險偏好下降帶來的影響。

一、經濟低位企穩

9 月中采制造業 PMI 與 8 月持平，均為 51.1，走勢與早前公布的匯豐 PMI保持一致。分項數據中，生產和原材料庫存小幅回升，產成品庫存下降，新訂單和原材料購進價格下降。

從發電量和 PMI 等數據觀察，9 月經濟環比動能可能較 8 月略有恢複，但經濟增長仍然較弱，經濟出現趨勢性的恢複可能需要 1-2 個季度以後。

在當前內需乏力的情景下，房地產市場的變化對中期內的經濟走勢有很大影響。我們認為今年以來的房地產銷售的低迷是房地產行業周期性變化與資金緊張銀行惜貸等因素共同影響的結果。隨著房地產市場調整時間接近一年，流動性逐步寬松和政府救市政策的推出，8、9 月份以來 30 個大中城市商品房銷售面積出現恢複，一線城市的改善相對更為明顯。

9 月 30 日，央行發布了《關於進一步做好住房金融服務工作的通知》，大幅放款購房貸款申請條件。盡管在目前銀行資金成本較高的背景下，銀行落實首套房利率折扣的積極性可能不高。但對非一線城市限貸政策的全面放開，大幅降低短期購房難度，並使得購房中金融杠桿的作用凸顯。

草根數據顯示，10 月黃金周期間的房地產成交量有明顯恢複，部分房地產企業開始提升銷售價格。受到過度抑制的房地產市場可能在四季度出現由均值恢複力量推動的反彈，這一轉變是經濟中期趨勢的重要影響變量。

在《牛市有多遠》中，我們認為房地產市場交易量的放大是第二級火箭點火的標誌之一。隨著剛需和改善型需求積累的增加，我們對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法。



二、工業品價格大幅下降，工業企業盈利下滑明顯

9 月下旬，工業品期貨暫時企穩。全月工業品價格跌幅較 8 月有所擴大，環比降幅或在-0.3%左右。PMI 分項數據中的購進價格指數也指向相似的判斷。

9 月商品價格的下跌出現明顯的分化，可能暗示供應面差異產生的影響。螺紋鋼期貨價格大幅下跌 14%，鐵礦石期貨價格下跌 12%，焦炭期貨價格下降5%。能化產品價格指數下跌 6%。有色金屬中銅、鋅、鋁價格穩定，焦煤、動力煤價格穩定。而水泥價格略有上升。在內需較弱和庫存調整的背景下，工業品價格的弱勢可能持續。



豬肉價格在 9 月份保持穩定，蔬菜價格在 9 月中下旬略有上漲，兩者合並對食品價格同比增長的拉動力量有限，同時考慮到燃料價格下降以及去年較高的基數，全月 CPI 同比增速可能進一步回落到 1.6%左右。

國內需求的走弱和工業品價格的快速下跌給工業企業盈利帶來顯著的負面影響，8 月規模以上工業企業利潤同比下降 0.6%，較 7 月的同比增長 13.5%顯著下降。36 個主要行業中有 28 個行業的主營活動利潤 8 月同比增速下降，其中石油加工業、化學纖維制造業、黑色金屬冶煉業受到的影響最大。而上遊石油天然氣開采、有色金屬礦采選、非金屬礦采選業的利潤增速在改善，表明本次庫存調整的壓力可能更多來自中下遊。



三、資金寬松，收益率曲線平坦化

盡管 9 月底臨近季末，因為禁止存款沖時點新政和經濟疲軟，銀行間利率較為寬松。月底的銀行間拆借回購利率較月中普遍要低 30 個 BP 左右，目前的利率水平已經回到了今年 5、6 月份的水平（圖 6）。

9 月中旬以來，隨著央行 SLF 和降低回購利率的影響，中長端利率出現了20-30個 BP 下降，短端利率下降大致 10 個 BP 左右。收益率曲線較之前更為平坦化。未來隨著政策放松壓力增大，無風險利率中樞有進一步下行的空間（圖7）。



9 月份以來，人民幣即期匯率橫向整理。隨著美元繼續升值，人民幣NDF12個月的匯率在 9月中下旬出現明顯貶值。考慮到國內經濟疲軟，流動性趨於寬松，人民幣匯率在偏弱的趨勢中。



此外，國務院上周四公布關於加強地方政府性債務管理的意見。《意見》強調，要建立“借、用、還”相統一的地方政府性債務管理機制，這進一步規範了地方政府的融資行為。

四、海外經濟相關

全球制造業呈現疲軟跡象，摩根大通全球 PMI 自 6 月份以來呈現震蕩下行的趨勢（圖 9）。近期陸續公布的全球主要經濟體，包括美國、德國和日本的 8月份工業環比（季調）均出現了不同程度的負增長。全球制造業存在較為緊密的聯系，中國經濟放緩對全球工業有負面的作用。



在經濟數據低於預期的影響下，自 9 月中旬以來全球發達和新興市場股票均出現不同程度的下跌。同時發達國家國債收益率明顯下降。全球經濟，特別是歐洲和新興經濟體的相對放緩使得美元匯率獲得一些動能，同時全球的風險偏好明顯下降支持了債券上漲但壓制了股票市場。



在全球市場變化的背景下，AH 股的相對走勢耐人尋味的。雖然 H 股受香港“占中”活動負面影響，但其 9 月中旬以來港股走勢和全球市場是一致的，體現了全球經濟基本面惡化和風險偏好下降的影響。而 A 股 9 月份的上升趨勢相對獨立。AH 股走勢的差異並不罕見，今年 5、6 月份 A 股的表現明顯落後於 H 股。現在看來 AH股溢價接近於零，處於過去三四年的平均水平。




@今日話題

說好的QE4呢？美聯儲Williams表態急轉彎稱經濟前景持續改善

來源: http://wallstreetcn.com/node/209645

上周美股暴跌，舊金山聯儲主席John Williams還暗示對QE4持開放態度，這周美股開始兇猛回漲，他卻話鋒一轉，稱美國經濟前景在持續改善。市場因此哭笑不得：

先回顧一下上周轟動一時的“QE4”表態：

Williams接受路透社采訪時表示，“如果有必要，美聯儲的第一防線將是宣布2015年中期以後再開始加息，而當前預期是，加息應自明年年中開始。如果經濟前景顯著惡化，通脹遠不及美聯儲2%的目標，他甚至對開展新一輪的資產購買項目持開放立場。”

然而，在昨天的演講中，Williams所表達的觀點與之前極度矛盾，他表示：

實話說，現在做這類演講越來越享受了，因為經濟前景在持續改善，越來越好。經濟形勢開始越來越樂觀。

今年第一季度，受惡劣天氣影響，美國GDP一度出現萎縮，但步入二季度之後，經濟隨天氣開始回暖，GDP數據反彈。下半年，所有經濟數據的增長動力都在加強，尤其是消費和商業支出數據。我預期下半年以及明年美國年化GDP增長能夠達到3%左右。

談及為何工資增長沒有跟上經濟增長的步伐，Williams表示：

近期舊金山聯儲的一份研究顯示，在經濟衰退的過程中，雇主一般也不太願意直接下調薪資水平（這樣會影響雇員積極性），所以衰退之後的經濟複蘇階段，薪資水平的增長會經歷一段時間的停滯。但是隨著失業率的持續下降，這種效應會越來越弱，薪資水平也會逐步上漲。

談及加息時間點，他重申了美聯儲加息將取決於經濟數據的觀點。預計美聯儲將於2015年中期開始加息。並強調，如果經濟增長比預期強勁，通脹水平上漲，加息可能更早到來，反之亦然。

美聯儲官員講話對於市場的影響不言自明，在近期全球市場波動劇烈的環境下，這種影響尤為明顯，這也可以從下圖中看得很清楚：

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