http://www.yicai.com/news/2010/11/590711.html
巴克莱资本在一份分析报告中指出，从2006年开始，美国棉花期货的前月合约对下月合约的平均贴水率是1.7%，但最近却是近期对远期升水，这种现货溢价的情况在棉花期货中是极不寻常的。
“往年棉花期货的确极少有现货溢价的情况，这说明棉花目前的需求量远远大于供给量，市场宁愿出高价获得现货。”上海某期货分析人士这样对记者表示。
“不抢就没办法开工”
“今年长江、黄河流域恶劣的天气条件造成内地棉花不仅产量少而且质量差，新棉上市也整整推迟了20天左右。”银河期货分析师张海源对第一财经日报《财商》记者表示。
面对这一情况，河南省某棉花加工企业的负责人告诉记者：“今年因为内地棉花质量差，我们就只好用新疆的高级棉，但新疆棉也减产了。工厂等着棉花开工，所以只好去抢购，但抢到的量仍只是去年收到的一半。”
一方面是现货的奇缺，另一方面却是纺织企业需求的迅速增加。加上通货膨胀下的游资炒作，9月份以来，棉花价格涨势怎一个“惊”字了得，即使当前新棉陆续上市也未能打压棉花价格，反而频频刷新历史纪录。
“棉花现在已经涨得不像样子了。我入行这么多年，还是头一回见到这样的疯涨。”上述棉花收购商这样形容棉价上涨，“棉花现在是一天一个价，简直就像是坐上了火箭一样。”
中国棉花协会网站监测数据显示，9月1日时，中国棉花价格328指数（标准棉花）仅为18002元/吨，而到11月3日该指数直线飙升至27701 元/吨，上涨幅度已经高达53.88%。与此同时，郑州期棉从9月初17895元/吨附近一路上涨，至11月3日，主力合约CF1105再次创出新高达 29980元/吨。
国内棉价高企，国储一抛再抛，但仍不能满足需求，很多工厂只能用进口棉花和棉纱来填补这部分缺口。上海棉花进口公司普瑞玛泰的负责人告诉记者：“金融危机之后，纺织企业效益好。即使今年外国的供应商挑剔客户，而且货也比较少，但我们今年的进口量还是比去年多了很多。”
巨大的棉花消耗量同时导致库存下降。美国农业部（USDA）10月份供需数据显示，2010/2011年度全球棉花供需缺口89万吨，本年度库存消 费比将下降至37%。国际棉价与库存消费比联动明显。在库存消费比已经降至1993/1994年度以来最低点的情况下，伦敦洲际交易所（ICE）棉花期货 12月合约本周二已刷新140年新高。
棉花重新定价
在气候环境恶劣、美元贬值等突发因素的刺激下，棉花价格的上涨的确存在一定的“非理性”因素，但也有分析人士指出，目前棉花正在经历一个合理的价值重估过程。
中国农科院棉花研究所研究员毛树春教授在接受本报记者采访时指出：“全球农业结构20~30年是一个周期。一个大宗农产品的生产布局在一个周期里会发生很大的变化。”
毛树春告诉记者，新世纪的前10年，全球的棉花种植面积扩大，总产增多也创历史新高，比上一个10年增加了几百万吨，同时棉价在这10年里比上个世纪90年代下降了30%，90年代比80年代又下降了30%。
由于棉花的单位收益率下降，棉花生产出现了危机。
“此前棉花价格实在是太低了。尤其是在金融危机那一年农民的损失太大了，损失足足有431亿元。收益率下降，生产的成本，特别是人工成本却在上涨。 另外，棉花种植的管理耗工耗时，农村现在的劳动力不断地向城市输出，许多农户不得不放弃种植棉花。”毛树春同时指出，“其实中国棉花种植的单产水平高于世 界平均水平，而且中国在技术方面也具有一定优势，今年的棉价高开高走也许会刺激明年种植面积的扩大，但无论怎么样，前几年的低价格是不会回来了。”
棉价何时理性回归
回顾历史，美棉突破80~90美分/磅区域后，价格倒V形反转，急剧下跌的情况是屡次发生，而目前140美分/磅的高价已是危如累卵。
暴涨后，纺织企业采购谨慎，棉价继续上涨的空间已经变得狭小，而且紧随其后的很有可能是暴跌。
上海一家棉花进出口中间商的负责人赵先生对记者表示：“虽然现在这个高价已经被很多商家接受了，但最担心的就是价格下降的风险。”
许多棉纺企业对2003年新疆棉花价格暴涨到19500元/吨后，一下子又急剧跌至14500元/吨的行情仍然记忆犹新，而现在新疆市场一级棉花也已经出现3万元/吨的价格，比2003年还要猛得多，一旦暴涨暴跌再次重演，许多棉企将面临严重亏损。
但分析人士却认为，今年出现暴跌的可能性不大。
张海源指出：“新疆棉现在正在往内地运输，大量上市还需要半个月到1个月的时间，那时棉花价格可能会出现一个小波动，但是现在上涨的趋势却还没有改变。由于今年上游棉花涨价，而纱线的价格涨得更多，中游纺纱厂的利润比往年还高，为棉价维持在高位造就了一定的条件。”
“高价位至少要延续到明年6月份以后，主要是等棉花高价刺激明年全球棉花生产的恢复情况。如果棉花种植面积大幅增加，价格最终难免回调。但如果没有 大的资源量，价格还会继续高企。此外还要看南半球的生产情况。”毛树春认为，“目前看来，明年6月份以后棉价可能会稳定，或者下滑至合理的价位。按照农民 生产成本来计算，农民棉花的合理价位应该在15000元/吨左右，籽棉应该在7.6元/斤左右。”
http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100nozh.html
1：流动性匮乏的企业，因为机构甚至散户都难以自由进出，这样的企业一般都会折价交易，此类企业的基本面千差万别，但如果是优质企业，做好3-5年持有的 准备，往往在企业基本面持续变好，被机构认同时，短时间实现非常大的涨幅，港股往往出现的一天一倍的情况，并不完全是炒作，也有一些是企业基本面确实发生 了变化以前期一直折价交易的原因。
2：市值较低的企业，香港机构对市值低于10亿的小企业一般不感兴趣，此类企业因为企业规模不够大，抗风险能力较弱。往往出现折价交易的情况，也是个人投 资者挖宝的地方。如港股创业板，固然以垃圾股为主，但也走出了1066，8058等牛股，就是小企业在发展中不断壮大，投资者享受到从低估值和企业发展双 重的成果。
3：偶发性灾难因素，这个是恐惧和贪婪的问题了，不用多说
4：持续良好发展的企业，但竞争优势不明显的。典型如服装类企业，大多数公司是同质化经营，竞争优势，经营的壁垒都很低。此类企业无法保证自己在未来的潜在竞争中能一直保持超额利润，折价交易（peg小于1）也是合理的状况，这隐含了投资者对企业风险所保留的安全边际。
泡沫：
1：概念炒作，周期性企业高峰时的炒作等
2：同质化高速发展企业享受的较高估值
3：有强竞争优势的企业享受了如天空般的估值（这一点也许可能只是降低投资者收益，因为从茅台，苏宁等企业来看，在历史上绝大多数时候买入，都不会亏损）。所以这类企业何时抛出是个比较有艺术性的问题。
http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101222/2145790.shtml
每经记者 朱玲 发自广州
为遏制近期再度反弹的地价，12月19日国土部发布土地新规定，要求招拍挂溢价超50%的地块需上报。然而，这一新规并未压抑住开发商对靓地的青睐。
昨日（12月21日），恒大地产力克近期拿地势头强劲的保利，以14.35亿元，溢价149%抢下广州佛山地块；同日雅居乐地产也以4.4亿元总价连夺广州花都两幅商业用地，溢价过100%。
业内人士表示，恒大所夺佛山地块是土地溢价50％需要上报的新规出台后，全国拍出的第一块高溢价地块。
溢价超50%拿地
昨日，在广东佛山的土地拍卖会上，恒大地产和保利两家地产大鳄死拼，经过173轮的竞争，最终恒大地产以总价14.35亿元的价格拿下广州佛山地块，折合楼面地价为6243元/平方米，相比5.7亿元（起拍楼面价2500元/平方米）的起拍价来说，溢价高达149%。
资料显示，该地块位于佛山市南海区里水镇草场村，为佛山的三旧改造项目，土地性质为城镇住宅用地兼容批发零售用地，总面积60491平方米，建筑容积率 不低于1.5不高于3.8，建筑密度低于30％。根据要求，该地块住宅套型90平方米住宅面积占开发建筑总住宅面积的比例不低于70％。
该地块位于广州金沙洲附近，为广州热炒区域之一，附近楼盘均价已超过1.5万元/平方米，恒大、保利在该区域均有项目，部分楼盘售价高可达2万元/平方米。
合富辉煌首席市场分析师黎文江对媒体表示，尽管149％的溢价较高，但按该地块的地理位置，6字头的成交价一点都不贵，今年在广州出让的金沙洲回炉地王最终楼面成交价超过8000元/平方米。
12月19日，国土资源部发文要求对招拍挂出让中溢价率超过50%、成交总价或单价创历史新高的地块，市、县国土资源主管部门要在成交确认书签订或中标通知书发出后两个工作日内，上报国土资源部和省（区、市）国土资源主管部门。
有业内人士表示，恒大所拿地块应该是土地新规推出后首个需要上报的地块。
有知情者透露，截至12月20日晚间，该公司已经突破了全年500亿元的销售大关，较2009年全年总销售额增长65%。
新规难抑高地价
同一日，雅居乐地产在广州花都区以总价4.4亿元抢得该区两幅商业用地，折合楼面均价分别为2683元/平方米和2447元/平方米，其中一幅地块溢价118%。
据悉，雅居乐目前在广州花都区拥有5幅宅地，在上述商业用地附近。据公司相关人士透露，商业用地将会作为宅地的配套。
然而，同在当天出让的广州番禺限价地块以及另外市区两幅宅地相对冷清，均以底价成交。
“开发商在年底土地拍卖收官之际，想拿地的冲动和热情不减，尤其是今年大部分房企销售业绩完成率高和手上有足够的现金。”广州房地产专家谢逸枫认为，一手住宅商品房价格上涨，让开发商疯狂抢夺土地。
不过，由于国土部针对地王和楼价上涨及囤地炒地空置土地的现象进行打击，促使开发商对限价地和郊区资源稀少和投资开发价值不大的地块，显得比较谨慎。
谢逸枫指出，新拍地政策的出台真否能抑制地价过快上涨，从而达到调控楼市的作用，仍待观察，可能仅是在岁末给到购房者的一针安心剂。
http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=45801
受國內收緊銀根政策的影響，昨日國內A股大跌，上證指數跌84點或約3%，相對上，港股跌幅算輕微。上年國內受緊縮經濟政策影響，A股大指數全年報 跌，但如果仔細分析，就會發現跌幅主要在受國策影響的企業板塊如金融、地產、基建等等，但A股內的中細價股一樣熱炒，估值也高得驚人，大價股愈跌愈便宜， 愈便宜愈無人買，中細價股愈升愈貴，但散戶愈貴愈炒，這可能是國內有特色資本主義的一個現象。
如果大家再細心分析，可留意AH溢價指數的變化，在06-07年時，A股通常貴過H股，AH溢價指數大於100，但現在指數只有94，表示H股略貴 過A股。如果再看個別股票表現(上圖)，就會發覺負溢價的H股是銀行、保險、基建、水泥這些行業的股票，全部都是受國策影響最厲害的企業，但其餘的企業如 礦業、航空、電力等類別，就出現A股貴過H股的情況。長線投資人最緊要明白，長遠公司股價始終反映公司盈利與前景，國策只會短暫影響公司股價，現在的錯價 情況正是長線投資者儲貨的好機會，到未來國策一轉，未來回報定必豐厚。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dt7c.html
有朋友提出醫藥消費股的估值在遠期的未來可能會出現類似銀行地產的情況，即業績增長而估值中樞不斷下降，回落到二十倍，撇開具體數據這是理性投資者 應該思考的問題。但到底醫藥消費企業合理估值應該為多少，為什麼是二十倍，而不是十五倍或者五十倍，這不應該主觀臆測，長期而言合理的股價取決於企業的內 在價值，通過DCF估值法可以對醫藥消費類企業的合理估值區間做粗略測算。
1、高壁壘的醫藥消費類企業通常資本性支出較低，這裡做簡化處理。假設第一年每股收益為1元，長期增長率20%，貼現率取9%，永續增長率2%。（貼現率與永續增長率已經是偏保守的數據）
|
第1年 |
1 |
1.0 |
|
第2年 |
1.2 |
1.1 |
|
第3年 |
1.4 |
1.2 |
|
第4年 |
1.7 |
1.3 |
|
第5年 |
2.1 |
1.5 |
|
第6年 |
2.5 |
1.6 |
|
第7年 |
3.0 |
1.8 |
|
第8年 |
3.6 |
2.0 |
|
第9年 |
4.3 |
2.2 |
|
第10年 |
5.2 |
2.4 |
|
|
|
16.0 |
|
第11年 |
6.2 |
|
|
|
永續價值 |
37.4 |
|
|
每股價值 |
53.4 |
計算得出每股內在價值53.4元，理論上53.4倍為合理的估值，保守取七折股價37元，對應PE為37倍，估算股價合理估值區間為35-40倍。
2、假設第一年每股收益為1元，長期增長率15%，貼現率取9%，永續增長率2%。
|
第1年 |
1 |
1.0 |
|
第2年 |
1.2 |
1.1 |
|
第3年 |
1.3 |
1.1 |
|
第4年 |
1.5 |
1.2 |
|
第5年 |
1.7 |
1.2 |
|
第6年 |
2.0 |
1.3 |
|
第7年 |
2.3 |
1.4 |
|
第8年 |
2.7 |
1.5 |
|
第9年 |
3.1 |
1.5 |
|
第10年 |
3.5 |
1.6 |
|
|
|
12.88 |
|
第11年 |
4.0 |
|
|
|
永續價值 |
24.41 |
|
|
每股價值 |
37.29 |
每股內在價值37.3元，保守取七折股價26元，對應PE為26倍，股價合理估值區間為25-30倍。
即對於長期增長率為20%的企業，估值中樞為35-40PE是合理的，15%的企業25-30倍的PE是合理的。過去十年茅台、白藥複合增長率都超過了 30%，由於基數變大，未來很多優質企業難以保持如此高的增長率，但維持15%-20%的增長率並不困難，部分能達到25%以上。
3、沃爾瑪近十年利潤持續增長，但股價卻幾乎沒漲，也可以通過DCF估值法找到原因。
沃爾瑪最近十年的增長率基本為個位數，假設為8%，貼現取9%，永續增長率2%。
|
第1年 |
1 |
1.0 |
|
第2年 |
1.1 |
1.0 |
|
第3年 |
1.2 |
1.0 |
|
第4年 |
1.3 |
1.0 |
|
第5年 |
1.4 |
1.0 |
|
第6年 |
1.5 |
1.0 |
|
第7年 |
1.6 |
0.9 |
|
第8年 |
1.7 |
0.9 |
|
第9年 |
1.9 |
0.9 |
|
第10年 |
2.0 |
0.9 |
|
|
|
9.60 |
|
第11年 |
2.2 |
|
|
|
永續價值 |
13.03 |
|
|
每股價值 |
22.62 |
每股內在價值22.6元，按七折計算股價為16元，對應PE為16倍，考慮零售業競爭激烈同時資本性支出相對較高，股價合理估值區間約為10-15倍。沃 爾瑪十年前估值為40多倍，現價對應14倍PE，從而導致業績持續增長股價卻不漲的結果，但估值卻是合理的，成熟市場很多大象型醫藥消費企業情況類似。
4、港股中醫藥消費類企業估值整體似乎低於國內市場，這也與其基本面和內在價值相關。港股中很多消費股屬於體育用品類、鞋類企業，消費者品牌忠誠度低，市 場競爭極度激烈，長期增長率不穩定，波動性較高，這樣的特性對應較低的內在價值（較低的長期增長率，較高的貼現率）。另外一些消費股以及醫藥股也大多缺乏 壁壘，或者為二三線企業並非市場龍頭，競爭優勢不明顯，業績成長缺乏持續性，獲得較低估值並不奇怪，國內也並非所有消費醫藥股都能長期獲得較高的估值水 平，只有少數真正優質的企業才能長期獲得溢價。
梁軍儒20111103
http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dyzt.html
股权溢价之谜
在前一篇文章《复利之谜》中提到，“只要在接下去的20年里发挥复利效应就可以了。”关于这一点，延益仍持有怀疑态度。这里就探讨一下股权回报延续20年的可能性。追问一次，你真得相信有东西可以延续20年的自我生产么？真得不需要你输入什么，就可以在接下去20年里获得回报么？
股权溢价之谜(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉（Rajnish Mehra）与普雷斯科特（Prescott）于1985年提出，他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无风险证券的收益率仅为
1%，其中溢价为6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步，又对其他发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。
这里存在一个的问题。历史平均超额收益率如此之高，以至于任何合理水平的风险厌恶系数都无法与之相称。这篇论文引起了股权溢价之谜的大讨论。关于这个现象，产生了诸多定价理论解释和行为金融学解释。对价值投资者有帮助的是，“幸存者偏差”。
二次世界大战时，美英联军对德国展开了战略大轰炸。由于德国防空力量强大，美英空军损失惨重，国防部找来飞机专家，要求研究战斗机受损情况，对飞机进行 改进。专家们检查了执行任务归来的飞机，发现所有飞机的机腹都伤痕累累，于是专家们建议，机腹非常容易受到防空炮火攻击，应该加强机腹的防护。最后国防部 的改进要求却是，改进和加强对机翼的防护。因为国防部的一个统计学家发现，能够幸运返航的飞机，机翼都完好无损，这说明，被击中机翼的飞机都坠落了，而仅 仅被击中机腹的飞机都返航了，应该加强防护的是机翼，而不是机腹。统计学里将这类因结果导致错误认知的情况，称为“幸存者偏差”。（中国也是专家多，但是缺少大师）
统计学里将这类因结果导致错误认知的情况，称为“幸存者偏差”。
我们观察获得超额回报的投资者背后是否也有“机翼和机腹”的关系？巴菲特等人高飞背后，我们是否意识到了机腹的伤痕累累。每次看到价值投资者人对于复利和股票盲目乐观的态度，延益就有点怀疑。对于股权投资的认识，我们何尝不是进入了“幸存者偏差”的怪圈。巴菲特等人投资收益，岂是人人都有资格模仿的？我们所观察到的成功投资者，都是经过市场漫长洗刷后幸存者，对于这些幸存者的观察，真得能让我们意识到他们背后倒下无数投资者的“冤魂”么？
换一个问题，持有价值投资观点的人是否一定能成为成功的投资者？我想答案是不一定的。我相信，那些倒在金融震荡的“冤魂”之中，不乏持有对价值投资认同、甚至坚持的人。只是，由于某些原因，他们失去了幸存的机会。（这里的某些原因，很多，不列举了）
巴菲特说：要成为成功的投资者，不会让你成为鸟类学博士来得更快。芒格也说：我们这些人给年轻人树立了一个非常不好的榜样，因为模仿我们（投身于金融业）并不会让你更快的获得成功。还有很多类似的谈话都显示，想成为成功的投资者，可不是“买入——持有”的一劳永逸。
好吧，退一步来说，假设投资者在正确的道路上实践了10000小时法则。他的努力惊天地、泣鬼神，在卡通世界里，一般他就成功了，但现实生活中，或许仍不能保证他能成为幸存者。
幸存者，除了实力，还有幸运。半个世纪前，谁知道美国会成为世界上无人匹敌的强者，也不知道第三次世界大战没有爆发，更不知道科技进步如此之快。当时很多投资者担心的问题、灾难都没有发生，而原来意想不到的奇迹却发生了。这就是幸存者偏差，也是幸存者幸运。
李驰说，我们每个中国人都中了“娘胎彩票”，也有人说，生在中国是Hard模式。这里边包含着两种对未来的不同预期。
对于股权溢价，延益想说的是，“在接下去的20年里发挥复利效应”只有幸存者才能做得到。除了个人在正确的方向上付出足够多的精力之外，还得如但斌一般，祝福我们国家发展的更好，祝福世界发展的更好。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dty2.html
下面是網友的提問：
我這裡有兩個問題要請教下博主：
A股醫藥消費向來很貴，可是港股的醫藥消費卻總是很便宜，比如說港股的以做中藥為主的神威藥業，最貴時也不過20倍PE,
神威藥業2010年年度盈利8.8億元左右，云南白藥2010年年盈利9億元左右，2011年神威藥業增長有所停滯，盈利大概持平為8.8億元，云南白藥 大概增長40%到12.6億元。云南白藥盈利總額約超過神威藥業50%左右，但是市值已經為神威藥業4倍以上。至於ROE，我查Google數據，神威 2010年為27%，白藥2010年為24%（可能有些錯誤，但錯誤應該不會太大），兩者也差不多。
儘管兩者數據差別並不是很大，市值卻天差地別，這應該是A股這幾年估值習慣（即傾向於給醫藥股高估值）造成的一種結果。
既然這是估值習慣的結果，那麼是不是要想想，持有白藥賺到錢的人們，其賺到的錢多多少少來自於A股的估值習慣吧？
估值習慣我認為是會不斷變化的，也是無法去猜的，就好比XX這樣的牛人當年雖然猜到了茅台被嚴重低估，確沒有猜到A股會給酒類股這麼高的溢價，雖然他很早 就拋掉茅台並因此沒有賺到最後溢價的一部分，但是他選擇賺自己能力的那部分，而不是自己運氣的那部分，是不是更有遠見的一種做法呢？
話講回來，持有白藥並獲益頗豐的人們是不是應該想想，賺的錢到底是運氣好呢,還是自己的能力帶來的呢？如果是運氣成分多的話，或許就要再想想，好運真的會伴隨自己一世嗎？
我不懂茅台，也不懂白藥，並不知道這兩者是否高估或低估，只是因為港股和A股估值體系的不同而引發了以上這些疑問。
1、對於樓上鄭永燦所說的運氣，我認為並不是問題的關鍵，而是要看對一個行業或公司的理解能力和執行能力的深淺。
2、獲利的品種不僅是一個茅台，投資標的持有時間長短各不相同，唯有理清別人的思路和投資思想，才能把好的東西加以吸收。
3、投資，難在定性與定量的平衡（尤其是對於弱週期性行業的公司），對於那些持倉量越大、持有時間越長的標的，用任何挑剔的標準去篩選都不為過。
4、關於XX兄,我個人認為他深受格雷厄姆的思想比較重，過於「格」式化。
5、而段總（段永平）傾向於巴菲特的「以合理的價格買入非同尋常的公司」