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美聯儲12月FOMC聲明：對加息應有耐心 勞動力市場進一步改善

周三，美聯儲12月FOMC聲明稱，維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變；美聯儲對貨幣政策恢複正常化應保持“耐心”，強調這種說法與此前QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞的立場一致；勞動力市場進一步改善；密切監控通脹。

FOMC聲明第一時間要點匯總：

FOMC稱，在加息問題上應保持“耐心”。

FOMC稱，“耐心”表述與此前“相當長時間”表述立場是一致的。

Fisher，Plosser，Kocherlakota投了反對票。

FOMC聲明中未提及近期全球市場劇動。

勞動力市場進一步改善，勞動力資源利用率不足的狀況在繼續好轉。

通脹水平低，部分是由於能源價格下滑。

美聯儲在聲明中稱，對貨幣政策恢複正常化應保持“耐心”，強調“耐心”之說與此前QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞的立場一致。盡管近期全球市場劇動，美聯儲改用“耐心”措詞，表明對美國經濟充滿信心，以及明年采取加息政策的決心。

美聯儲在聲明中的這一變化基本符合此前市場預期。過去幾周市場就開始普遍預期美聯儲可能在12月利率決議上對政策聲明進行修正。不少分析師預期，美聯儲可能在本次聲明摒棄“相當長時間”的措辭，取而代之的是采用“耐心”。

不過，主流媒體對聲明中的這種變化解說不同。《華爾街日報》在文章中敘述為美聯儲保持“相當長時間”陳述，而彭博稱美聯儲摒棄了“相當長時間”陳述。之所以媒體有這種分歧，是因為美聯儲在聲明中措詞略有含糊，先是敘述為對貨幣政策恢複正常化應保持“耐心”，再解釋稱這種說法與此前QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞的立場一致。

美聯儲公布了季度經濟數據預測。其中顯示，17名美聯儲官員中，有15名預計明年首次加息，9月會議上為14名，6月會議上為12名；2名官員傾向於2016年加息，與9月會議人數持平。美聯儲官員們對聯邦基金利率中位值的預測低於9月，表明雖然有更多委員預計明年加息，但他們認為加息方式將更為溫和。2015年底，聯邦基金利率中位值為1.125%，9月時為1.375%；2016年底，聯邦基金利率中位值為2.5%，9月時為2.875%；2017年底，聯邦基金利率中位值為3.625%，9月時為3.75%。

本次會議上，有三名官員投反對票。其中兩位為鷹派委員達拉斯聯儲主席Fisher和費城聯儲主席Plosser。他們希望美聯儲能更早加息。另一位是明尼阿波利斯聯儲主席Kocherlakota，他是超級鴿派委員，希望美聯儲不急於改變前瞻指引。

被稱為“美聯儲通訊社的”《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath撰文稱，美聯儲FOMC聲明加入了“將繼續密切監控通脹變化”措詞，這意味著美聯儲擔憂與石油關聯的通脹下跌；雖然耶倫強調通脹下滑是暫時的，大部分官員也認為經濟將熬過這一短暫時期，但之前美聯儲並未在聲明中表明正在監控通脹，且美聯儲經濟預期中的通脹預期也大幅低於9月，這似乎表明在就業市場與通脹之間，美聯儲的決策有偏向通脹指標的趨勢。

FOMC今年12月對經濟前景的預期： 

預期2015年底聯邦基金利率中值為1.125%（9月時為1.375%）。
預期2016年底聯邦基金利率中值2.5%（9月時為2.875%）。
預期2017年底聯邦基金利率中值為3.625%（9月時為3.75%）。

預期2015年GDP增速2.6%-3.0%（9月時為2.6%-3.0%）。
預期2016年GDP增速2.5%-3.0%（9月時為2.6%-2.9%）。
預期2017年GDP增速2.3%-2.5%（9月時為2.3%-2.5%）。
維持美國長期GDP增長預期在2.0-2.3%不變。

預期2015年底失業率在5.2%-5.3%（9月時為5.4%-5.6%）。
預期2016年底失業率在5.0%（9月時為5.1%-5.4%）。
維持2017年底失業率預期在4.9%-5.3%不變。
維持長期失業率預期在5.2-5.5%不變。

預期2015年PCE通脹在1.5%-1.8%（9月時為1.6%-1.9%）。
預期2016年PCE通脹在1.7%-2.0%（9月時為1.7%-2.0%）。
維持2017年年底核心通脹率預期在1.8-2.0%不變。

12月FOMC聲明中文全文：

10月會議以來，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）得到的信息顯示，美國經濟活動溫和擴張，勞動力市場進一步改善，新增就業人數穩健，失業率繼續降低。總的來說，勞動力市場的一系列指標顯示，勞動力資源利用率不足的狀況在繼續好轉。家庭支出以溫和速度增長，企業固定投資在上漲，但房地產部門複蘇仍然緩慢。通脹水平仍持續低於美聯儲長期目標，部分是由於能源價格下滑。基於市場的通脹指標顯示通脹預期進一步下滑，基於調查的更長期通脹預期仍保持穩定。   

與美聯儲的使命相一致，FOMC委員會尋求就業水平最大化和價格穩定。委員會預計，在適度寬松的貨幣政策下，經濟活動將以溫和速度擴張，勞動力市場指標會朝著美聯儲的目標方向發展。委員會認為，經濟活動和就業市場的風險接近於平衡。委員會預計，隨著勞動力市場進一步改善、能源價格走低等暫時性因素消退，通脹將逐漸朝著2%的水平前進。委員會繼續密切監測通脹走勢。

委員會重申，為支持就業最大化和價格穩定，將聯邦基金利率維持在0~0.25%是合適的。對於將聯邦基金利率維持在0~0.25%有多久，委員會將評估實際與預期情況，看是否朝著美聯儲最大化就業和2%通脹目標前進。委員會在評估過程中，將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場情況、通脹壓力指標、通脹預期和金融環境發展的相關信息。基於對這些因素的評估，委員會仍認為，對於將貨幣政策恢複正常化應保持耐心。委員會認為，這種指引與此前聲明中提及的“在10月資產購買計劃結束後，將聯邦基金利率維持在當前目標範圍內相當長時間是合適的”說法是一致的，特別是若通脹預期持續低於2%，且更長期的通脹預期牢牢受固。然而，若未來信息顯示，勞動力市場和通脹的改善速度快於委員會預期，則美聯儲可能早於預期提升聯邦基金利率區間；反過來，若上述兩個方面的改善速度慢於委員會預期，則美聯儲可能晚於預期提升聯邦基金利率區間。

委員會維持所持有債券到期再投資買入的滾動投資原則。該政策下，委員會將持有大量長期債券，可以使整個金融市場獲得寬松的貨幣條件。

FOMC貨幣政策中投票贊成行動的人是：主席耶倫（Janet L. Yellen, Chairman）；副主席杜德利（ William C. Dudley, Vice Chairman）；Lael Brainard；Stanley Fischer；Loretta J. Mester； Jerome H. Powell；Daniel K. Tarullo。投反對票的是Richard W. Fisher，他認為盡管委員會應對貨幣政策恢複正常化保持耐心，但10月以來美國經濟表現進一步好轉，比委員會預想的更好，加息的合理時間應更早；投反對票的還有Narayana Kocherlakota，他認為在持續低通脹和基於市場的長期通脹預期下滑的背景下，可能無法達到2%通脹目標，有違委員會的信譽度；投反對票的還有Charles I. Plosser，他認為考慮到經濟改善情況，聲明中前瞻指引部分不應強調多長時間，不應強調當前前瞻指引與此前立場一致。

美聯儲12月FOMC聲明原文見鏈接。

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美聯儲通訊社：美聯儲對加息保持耐心

《華爾街日報》記者，有“美聯儲通訊社”之稱的Jon Hilsenrath周三撰文表示，美聯儲在前瞻指引中對於2015年加息前景的措辭做出了微調，“耐心”代替了“相當長一段時間”。但是美聯儲依然強調，對於加息需要保持耐心。

Hilsenrath認為：

會後聲明表明美聯儲內部對於未來的行動(加息)前景，以及如何和市場溝通存在一定的分歧。

在本次決議之前，聯儲官員對於是否移除以及如何調整“相當長一段時間”爭論頗多。聲明重申了此前美聯儲一貫的觀點，那就是不會在很短的時間內就加息。

一些官員擔心移除“相當長一段時間”的描述將導致市場恐慌並引發投資者對於美聯儲加息步伐將提前的預期。因此美聯儲最終選擇用“耐心”替代“相當長一段時間”。

股市在美聯儲聲明公布之後擴大了漲幅，道指漲幅接近300點。

美聯儲強調，對於加息需要保持耐心。盡管措辭有調整，但是“耐心”表述與此前“相當長時間”表述立場是一致的。

美聯儲主席耶倫在隨後的新聞發布會上則表示，“耐心”意味著在“未來數次”的決議上不太可能加息。隨後她進一步指出“未來數次”具體可以視為未來兩次。

不過耶倫同時強調不會排除任何一次決議加息的可能性，具體時間將取決於經濟狀況如何演變。

美聯儲下一次決議時間為1月27-28日，再下次為3月17-18日。

耶倫表示，17名美聯儲官員中，有人15人預期明年將加息，但是對於具體時間分歧較大。官員們對於經濟前景預期存在差異。

耶倫稱，“相當長時間”的前瞻指引似乎在10月結束購債後不再合適，新的前瞻指引更能反映當前經濟狀況。耶倫希望市場意識到，“耐心”一詞意味著美聯儲關註的經濟實際情況，而非具體的加息時間節點。

本次會議上，有三名官員投反對票。其中兩位為鷹派委員達拉斯聯儲主席Fisher和費城聯儲主席Plosser。他們希望美聯儲能更早加息。另一位是明尼阿波利斯聯儲主席Kocherlakota，他是超級鴿派委員，希望美聯儲不急於改變前瞻指引。

過去數月美國經濟數據喜憂參半。就業市場複蘇明顯，美聯儲對於未來兩年的經濟預期也有所上調。但是通脹下行壓力依然存在，美聯儲“將繼續密切監控通脹變化”。

在FOMC聲明中，美聯儲預期2015年底聯邦基金利率中值為1.125%（9月時為1.375%）。預期2016年底聯邦基金利率中值2.5%（9月時為2.875%）。預期2017年底聯邦基金利率中值為3.625%（9月時為3.75%）。

這些調整顯示出盡管美聯儲官員認為明年將開始加息，但是加息步伐將十分溫和。美聯儲可能會分四次，累計加息100個基點。

耶倫表示她並不認為加息節奏會和2004-2006快速加息類似，當時在2年內美聯儲每次決議都加息25個基點。

市場存在幾個潛在因素可能會影響到美聯儲的節奏。最為明顯的顯然就是通脹情況。油價持續走低導致通脹水平低迷，最新公布的數據顯示11月CPI同比下降0.3%，這是2008年金融危機以來最大單月跌幅。

美聯儲仍保持通脹下行壓力雖大但不會持續太久的看法。官員們預期2015年以消費者價格衡量的通脹率為1%至1.6%，大幅低於先前預估的數值。但美聯儲也預期2016年通脹率會回升至1.7%至2%，2017年則為1.8%至2%。

此外，耶倫還表示，俄羅斯金融危機並不會對美國造成太大的影響。歐元區所面臨的壓力可能會更大一些。

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十年前橋段再次上演 美聯儲“耐心”有何深意？

為期兩天的美聯儲12月FOMC會議在紐約時間12月17日（周三）下午2：30分發布了本年度的最後一個會議決議：維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變，但加息前瞻從“相當長一段時間”改為“耐心”等待。

其實“耐心”這個字眼已經備受市場期待，很多分析人士將此視為美聯儲正式邁向加息通道的第一步，但是美聯儲在“耐心”之後又補充了一句與原來“相當長時間”描述一致，所以這破壞了“耐心”一詞原有的效果。鷹派程度不及預期反映在美股大漲上，不過在外匯市場中美元依然走出一波淩厲升勢。

美聯儲的官員在聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明中稱：“將會耐心地開始將貨幣政策立場正常化”，並補充說這一立場的新描述與此前保證“相當長時間”保持低利率的描述是“一致的”。

上面這句話將美聯儲一貫打太極的風格發揮到了極致。

回顧歷史，2003~2004年美國加息前就是提前半年先將保持低利率“相當長一段時期”的措辭，改為在加息前要保持“耐心”。

上次美聯儲在低利率加息前采取類似行動是在2004年的格林斯潘時代。當年1月，美聯儲就放棄了會保證利率將維持在低位“相當長一段時期”的措辭，並且也是表示將在升息前保持“耐心”。當時美聯儲在5月份時又放棄了“耐心”的字眼，並在6月份最終將利率由1%提升至1.25%。

而最近的美聯儲官員講話中“耐心”一詞開始頻頻出現，例如紐約聯儲主席杜德利在最近的演講中避免使用“相當長一段時間”，而是改稱美聯儲在升息之前要保持“耐心”。美聯儲副主席費希爾（Stanley Fischer）本月表示，“相比幾個月前，我們現在離放棄這個措辭越來越近了。”

所以美聯儲高層的不斷釋放出的信號導致市場對本次聲明中，美聯儲正式將“相當長一段時間”改為“耐心”有著強烈的期待。

事實上美聯儲這回也確實改變了措辭，但不及市場預期的內容關鍵是其後補充說，“這一立場的新描述與此前保證‘相當長時間’保持低利率的描述是一致的”。

刪除了“相當長時間”又說與原來“相當長時間”的內容是一致的，這難免讓人覺得有些前後矛盾。這反映出了美聯儲想要邁向貨幣正常化，但或許是通脹壓力不大，或許是怕引起市場過激反應，美聯儲選擇了最謹慎的表達方式。

主席耶倫在會後的新聞發布會上中把“耐心”定義為“至少等待兩次會議”，市場對此解讀美聯儲至少不會在明年4月以前升息，不過這個信息的意義並不大，因為本來預期一季度加息的人就是極少數。

巴克萊資本(Barclays Capital)的經濟學家Michael Gapen表示，正如我們先前預期，美聯儲將措辭改換。但委員會的姿態較為謹慎，稱政策指導和先前聲明一致。我們將此解讀為，措辭的變化並不代表美聯儲貨幣政策立場的改變，他們不會冒任何風險讓市場人士相信加息已是板上釘釘的事情。

總體上，巴克萊將聲明解讀為：美聯儲認為其已為經濟環境提供了充分的適應性，經濟和就業市場已孕育起可持續的增長力。聯儲也認為，利率會在2015年某一時點上調，但委員會還是會根據數據來采取行動。該行預計首次加息會在明年6月。

北歐斯安銀行經濟研究(SEB Economic Research)的分析師SEB Economic Research對此評論道，盡管全球經濟動蕩不堪，美聯儲還是變化了貨幣政策措辭，“耐心”取代了“相當長一段時間”，傳遞的信息就是美國經濟強勢足以抵禦外部環境的沖擊。

而且既然“貨幣政策前瞻性指引不變”，那麽為什麽措辭還要改換？北歐斯安銀行的答案是，“耐心”給予決策委員會更大的施政彈性，而“相當長一段時間”容易讓人定義為六個月。該行預計首次加息時間會在明年9月。

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美聯儲高官：“耐心”是通往貨幣政策正常化的橋梁 6月考慮加息合理

周五，舊金山聯儲主席John Williams接受彭博電臺采訪時表示，“耐心”是通往貨幣政策正常化的“橋梁”，明年6月是美聯儲開始思考加息的很好起點。

Williams表示，美聯儲在FOMC聲明中的轉變是一個自然的過程，目前美國正逐步接近貨幣政策正常化。美聯儲FOMC聲明中稱對加息應有“耐心”，這是通往貨幣政策正常化的“橋梁”。

Williams指出，市場對美聯儲加息時間的預期是“相對合理的”，明年6月是美聯儲開始思考加息的一個很好的起點。美聯儲正更深層次地考慮加息的利弊，不過接下來幾次會議上美聯儲不會采取行動。

Williams認為，消費者支出和工資增幅會繼續改善，油價下跌利好美國經濟，低油價不會影響核心通脹。Williams稱，全球經濟狀況也是美聯儲經濟前景預期的一部分。Williams預期美國2015年GDP增速為2.5%~3%，明年底失業率將下降到5.25%，不過通脹仍將在2%以下。

Williams表示，美聯儲政策受就業市場及通脹前景影響，若通脹維持在過低水平，美聯儲會推遲加息。美聯儲在防範通脹率意外下滑問題上有大量政策工具。

2015年，Williams在FOMC會議上將擁有表決權。他是美聯儲鴿派委員，是QE的早期支持者。耶倫任舊金山聯儲主席時，Williams是耶倫的研究總監。

周三，美聯儲在FOMC聲明中稱，對加息應有耐心，並強調這種說法與資產購買結束後維持低利率“相當長時間”說法立場一致。在隨後的新聞發布會上，耶倫表示，美聯儲對加息會有耐心，4月底前不太可能加息。

如果美聯儲加息，將是2006年來首次。美聯儲在前瞻指引中用“耐心”說法，給貨幣政策更靈活的空間。美聯儲不急於加息，推動美股兩個交易日累計漲幅創三年來最大。

同日，明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota發表講話，他指出，美聯儲修改前瞻指引，體現了將收緊貨幣政策的意願，有損美聯儲的公信度，因為當前美國通脹低迷。

Kocherlakota認為，美聯儲未就低通脹作出回應，這增加了通脹下行、長期通脹預期走低的風險，美國甚至有可能重蹈日本和歐洲在通脹問題上的覆轍。

因為反對12月FOMC聲明中前瞻指引的變化，Kocherlakota投反對票。

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美聯儲高官：“耐心”是通往貨幣政策正常化的橋梁 6月考慮加息合理

周五，舊金山聯儲主席John Williams接受彭博電臺采訪時表示，“耐心”是通往貨幣政策正常化的“橋梁”，明年6月是美聯儲開始思考加息的很好起點。

Williams表示，美聯儲在FOMC聲明中的轉變是一個自然的過程，目前美國正逐步接近貨幣政策正常化。美聯儲FOMC聲明中稱對加息應有“耐心”，這是通往貨幣政策正常化的“橋梁”。

Williams指出，市場對美聯儲加息時間的預期是“相對合理的”，明年6月是美聯儲開始思考加息的一個很好的起點。美聯儲正更深層次地考慮加息的利弊，不過接下來幾次會議上美聯儲不會采取行動。

Williams認為，消費者支出和工資增幅會繼續改善，油價下跌利好美國經濟，低油價不會影響核心通脹。Williams稱，全球經濟狀況也是美聯儲經濟前景預期的一部分。Williams預期美國2015年GDP增速為2.5%~3%，明年底失業率將下降到5.25%，不過通脹仍將在2%以下。

Williams表示，美聯儲政策受就業市場及通脹前景影響，若通脹維持在過低水平，美聯儲會推遲加息。美聯儲在防範通脹率意外下滑問題上有大量政策工具。

2015年，Williams在FOMC會議上將擁有表決權。他是美聯儲鴿派委員，是QE的早期支持者。耶倫任舊金山聯儲主席時，Williams是耶倫的研究總監。

周三，美聯儲在FOMC聲明中稱，對加息應有耐心，並強調這種說法與資產購買結束後維持低利率“相當長時間”說法立場一致。在隨後的新聞發布會上，耶倫表示，美聯儲對加息會有耐心，4月底前不太可能加息。

如果美聯儲加息，將是2006年來首次。美聯儲在前瞻指引中用“耐心”說法，給貨幣政策更靈活的空間。美聯儲不急於加息，推動美股兩個交易日累計漲幅創三年來最大。

同日，明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota發表講話，他指出，美聯儲修改前瞻指引，體現了將收緊貨幣政策的意願，有損美聯儲的公信度，因為當前美國通脹低迷。

Kocherlakota認為，美聯儲未就低通脹作出回應，這增加了通脹下行、長期通脹預期走低的風險，美國甚至有可能重蹈日本和歐洲在通脹問題上的覆轍。

因為反對12月FOMC聲明中前瞻指引的變化，Kocherlakota投反對票。

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“美聯儲通訊社”：耶倫本周繼續“保持耐心” 但後續選擇越來越難

素有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath認為美聯儲周三會議聲明中可能繼續對加息一事“保持耐心”，但耶倫之後的工作難度也會越來越大。

北京時間本周四淩晨3:00美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將公布一月份議息會議的結果，Hilsenrath本周二撰文指出，許多美聯儲官員已表示，他們預計美聯儲將在今年年中前後上調當前接近零水平的基準短期利率。

耶倫上個月稱，“耐心”一詞預示美聯儲至少未來兩次會議不會加息。這意味著，如果美聯儲想要就6月份加息的可能性作出暗示，他們需要在3月17~18日的政策會議上改變或放棄“耐心”這一措辭。

Hilsenrath認為，耶倫在過去的一年里的工作主要是繼續實施前任美聯儲主席伯南克的QE3退出方案。如今要面對何時加息這一問題則更加棘手，並存在更多爭議。

全球背景也使事態更加複雜，包括歐洲央行在內的其他央行正采取額外貨幣措施來支撐本地疲軟的經濟和提振低迷的通脹，這給美元帶來了上行壓力。

他指出，最終決定將取決於有無充足的證據表明美國經濟強勁到可以承受加息，或經濟和通脹是否過於疲軟，使美聯儲感覺有必要等一等。 

部分美聯儲官員，如聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard），認為美聯儲不能等到失業率進一步大幅下降再加息。上個月失業率為5.6%，美聯儲官員預計與穩定的2%的通貨膨脹率相對應的失業率在5.2%~5.5%。

另一些官員表示懷疑。波士頓聯儲主席Eric Rosengren在接受采訪時表示，根據目前的數據，他不是很確信通脹率將回升至2%，這正是他願意保持耐心的原因。他說，他尤其擔心10年期美國國債收益率的下降，收益率下降顯示出投資者認為通脹沒有上行壓力。

Hilsenrath表示，耶倫任美聯儲主席以來，政策立場比做副主席、舊金山聯儲行長時更偏中立，在擔任這些職位時，她曾經主張大規模、持續的寬松政策；但做美聯儲主席時，她尋求的是與同僚達成共識。

“2014年美聯儲就是每次會議削減100億美元的購債規模，所以去年工作相對輕松”投資咨詢公司III Associates首席經濟學家Karim Basta表示，“自上次加息來已經過了九年，所以關於首次加息的溝通頗具挑戰性，我估計如今交易大廳里有三分之一的交易員都沒親身經歷過一次加息。”

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經濟學家點評非農報告：美聯儲3月或修改“耐心”措辭

周五，美國非農就業報告強勁，新增非農就業人數25.7萬，薪資增幅創六年多新高。多數經濟學家認為，美聯儲可能在3月聲明中刪除“耐心”措辭，6月加息可能性加大。

美國1月新增非農就業人數為25.7萬，高於預期的22.8萬。越來越多的美國人重回勞動力市場，因此1月失業率小幅上升至5.7%，高於預期的5.6%。美國1月薪資增幅反彈，平均每小時工資環比大增0.5%，為2008年11月以來最高，預期為增長0.3%；同比增2.2%，高於預期的1.9%。

12月新增非農就業人數為25.2萬，本次該數據大幅上修至32.9萬。新增非農就業人口連續12個月在20萬以上，為1994~1995年以來最佳。12月薪資增幅為環比下滑0.2%，當時創下有記錄以來最大跌幅。

多位經濟學家對美國非農就業報告進行了點評。

費城聯儲主席Plosser：

1月非農就業數據強勁，工資逐步上揚，但短期內不太可能大幅跳增。

美國經濟和就業市場改善，不再是危機經濟了，美聯儲越來越難以為零利率政策辯護，美國需要考慮離開近零區間。如果盡早啟動加息，美聯儲循序漸進加息的能力將更大。

美國經濟正處於“較為正常的運作方式”之中，歐洲問題不會使美國經濟脫軌。歐洲和全世界的情況是一個數字，但這個數字通常不是決定性的數字。美國經濟是非常龐大的、基本上國內化的經濟。預計2015年和2016年美國GDP增速為3%。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath：

非農就業報告強勁，增加了美聯儲在FOMC聲明中修改“對加息應有耐心”這一措辭的可能。美聯儲3月FOMC會議上將對此討論。“耐心”措辭意味著，美聯儲在未來兩次會議上不會加息。如果3月會議上美聯儲修改了“耐心”措辭，那麽美國有可能在6月開始加息。

“債王”格羅斯：

若要實現美聯儲的通脹目標，薪資增速需要高於3%，或者3.5%。美國需要通脹。

PIMCO前CEO Mohamed A. El-Erian：

非農就業數據強勁，這表明美國經濟整體改善，有望持續複蘇。

荷蘭國際集團經濟學家Rob Carnell：

美國就業報告表明，美聯儲6月可能加息。上月工資增幅數據令人失望，1月該數據上揚，美聯儲有理由無視總體通脹下滑，在6月加息。

法國巴黎銀行：

美國1月就業報告總體穩健，這再次表明，從就業和經濟增長方面看，美國經濟可能已具備加息條件。預計美聯儲仍需更多信息，確信通脹已觸底之後，才會加息。

道明證券經濟學家Eric Green：

美國1月就業報告強勁，關鍵數據繼續趨向於支持加息，美聯儲很可能在3月FOMC會議上放棄“耐心”措辭。

德意誌銀行美國區首席經濟學家Joseph A. LaVorgna：

就業數據強勁，美聯儲很可能在3月的FOMC聲明中移除“耐心”措辭。

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美聯儲鷹派要求取消“保持耐心”的措辭

克里夫蘭聯儲主席Loretta Mester呼籲，美聯儲在加息之前，應該先取消“保持耐心”這一措辭。如果這一變化發生，意味著美聯儲接下來會結束08年以來接近0%的利率，為6月加息做好準備。

Mester接受《華爾街日報》的采訪表示，6月加息是可行的，所以應該先改變措辭：

我們不能確切地知道在未來幾個月經濟走向會如何，但是我們可能會提高利率，我們要為這個選項留有余地。

美聯儲自從去年12月開始使用這一措辭稱，對決定何時加息“保持耐心”。美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）解釋稱，“保持耐心”的意思是未來兩次會議上不會決定加息。按照耶倫的解釋，美聯儲在3月，4月和6月將有三次會議，如果6月加息，美聯儲必須在3月的會議上改變這一措辭。

Mester在12名地方聯儲主席中偏鷹派，一方面認同耶倫的所有提議，另一方面又不直接否定任何會議決議。同時，她還是美聯儲溝通委員會的成員，該委員會專門負責讓措辭準確和清晰地表達利率信息。

JP Morgan Chase & Co的經濟學家Michael Feroli稱，盡管今年Mester沒有投票權，她這種弱鷹派或許影響力更大：

盡管她只比中立人士多一點點鷹派作風，但她也是主席成員之一。她這種毫不傷人的口吻說不定比那些能否定就否定的強勢鷹派產生更大的影響力。

華爾街見聞網站此前提到， Mester認為美國經濟形勢正在好轉，勞動力市場顯著改善，而且較低的燃料價格讓消費者獲益，所以應該在短期內加息，而不必等到美聯儲2%的通脹目標完成。

另外，本周三，美聯儲將公布1月份會議紀要。

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法興： 美聯儲即將刪除“耐心”措辭 6月將加息

耶倫周二給出了關於美聯儲加息時點的部分線索。法興銀行認為，耶倫昨日在國會的演講顯示聯邦公開市場委員會(FOMC)已十分接近於將“耐心”這一措詞從貨幣政策聲明中移除。

法興表示，從1月FOMC會議紀要上可知，委員會討論了在移除“耐心”後，如何向公眾強調（加息）將轉向“數據導向型”。二耶倫周二的演講顯然是該策略的一部分。

華爾街見聞網站介紹過，耶倫周二在美國國會參議院作證詞時表示，修改前瞻指引意味在任何會議上都可能加息，但未來去掉“耐心”措辭也並不代表會馬上加息。

法興認為，這是美聯儲的一個觀點而非承諾，繼續認為該央行將在3月FOMC會議上刪除“耐心”措詞，轉向“數據導向型”。然後，勞動力市場繼續複蘇和工資趨勢改善將促使美聯儲在今年6月開始加息。

以下來是法興銀行對耶倫昨日演講要求的分析和匯總：

就前瞻指引：

耶倫重申了此前的表態，稱“耐心”意味著“委員會考慮到經濟狀況不太可能讓美聯儲在未來幾次FOMC會議上上調聯邦基金利率區間”。這是否意味著美聯儲在移除“耐心”措辭後，仍需等待兩次FOMC會議過後方可加息？嚴格意義上講，不是的。耶倫只是在說，類似這樣的情形是不太可能的。如果有需要的話，這將讓美聯儲靈活地去采取行動。但在我們看來，這麽做要克服的障礙也很大。美聯儲並不想出乎市場意料從而造成金融市場環境驟然收緊。幾乎可以確定，剛移除“耐心”措辭就立刻加息對市場將是“擾亂性的”。

就貨幣政策正常化的條件：

耶倫並未說出貨幣政策正常化的具體條件，但表示勞動力市場必須繼續改善，並且更進一步的改善必須是可以預見的。此外，委員會必須有理由相信，中期能實現2%的通脹目標。

就國際環境發展：

與FOMC會議紀要相呼應，耶倫強調，國際環境變化帶來的風險具有兩面性，外需疲軟和強勢美元的負面影響可以被外國實施寬松的貨幣政策和更低的油價所抵消。聽起來耶倫似乎對更低的能源成本持十分肯定的態度，稱它們很可能會為“我們國家經濟提供大量的整體或凈盈余”

就工資和通脹：

在問答環節，耶倫被問及美聯儲是否應該將註入截尾均值（trimmed-mean）PCE物價指數等其它通脹指標考慮在決策之內。這顯然是對會議紀要中提到的其它通脹衡量指標的進一步追問（截尾均值PCE和以中位數衡量的PCE已顯著地比核心CPI或PCE更加堅實穩定）。耶倫並沒有掉進這個陷阱，她回應稱，美聯儲著眼於“各種各樣的措施”，以便在剔除了波動比較大的數據後，努力評估通脹的潛在變化趨勢。

耶倫也拒絕將貨幣政策決策與工資增長掛鉤，如參議員Schumer暗示的那樣。相反，耶倫重申，美聯儲將觀察更加廣泛的數據，並在委員會認為有理由相信通脹會在中期達到2%的目標時加息。這就是說，她知道工資加速增長的“信號”。

底線：

耶倫周二的證詞提供了有關於加息時點的一些線索。很顯然，美聯儲已接近移除“耐心”措辭，並轉向全面的數據導向型（決策）。我們繼續預計，美聯儲將在3月18日修改前瞻指引。基於對就業和工資增長的預測，我們預計核心通脹指標在未來數月將保持平穩，我們預計6月將進行首次加息。

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美聯儲的“耐心”究竟有多少？

本文作者系華泰證券首席經濟學家俞平康，授權華爾街見聞發表。

2月24日（周二），美聯儲主席耶倫在美國國會參議院作證詞，耶倫重申了聯儲對美國經濟、勞動市場和通縮風險的判斷，並對聯儲對加息時點選取做出展望。聽證會後，市場對耶倫證詞解讀經歷了“先鷹後鴿”的變化。

華泰證券認為，和2004年局勢不同，目前還看不到迫切需要加息的理由，美聯儲會在各方面複蘇趨勢得到進一步確認才會慎重開啟加息。因此美聯儲最有可能將加息時點推遲至今年九月左右。

美聯儲對美國經濟複蘇趨勢信心不減。耶倫稱美國經濟複蘇穩健，勞動市場向好但仍有提升空間，通縮壓力只在短期，這和美聯儲一月FOMC會議的觀點是一致的。去年下半年美國GDP年化增長率為3.75%，高增長推動了失業率逐步走低至5.7%。如果今年前兩個季度美國GDP增速仍能維持在較高水平，勞動參與率和薪酬增長的進一步回暖也只是時間問題。屆時低油價對物價的影響漸漸消弭，美聯儲就有更強的底氣選擇加息。

倘複蘇趨勢持續，美聯儲將擇機在前瞻指引中去掉“耐心”二字，但這不意味聯儲必在兩輪會議後加息。耶倫重申“耐心”意味著加息至少不會在最近兩次會議上執行。然而如果聯儲在之後的前瞻指引中取掉了“耐心”二字，這也並不代表聯儲就一定會在兩次會議後啟動加息。正是對這句話的解讀的分歧導致資本市場出現震蕩。一方面這可以理解成聯儲隨時有可能加息，另一方面也可理解成加息或繼續延後。

我們對加息或延後至9月左右的判斷主要基於兩點：

首先，目前還看不到適量延後加息時點引發系統性風險的微觀泡沫。上次美聯儲開啟加息通道還是2004年。互聯網科技泡沫破滅後，美聯儲將聯邦基金利率在低位維持了很長時間，然而低利率催生了房地產泡沫，這使得04年聯儲加息後房地產泡沫受到擠壓，進而影響到和房產密切相關的信貸端，在一定程度上加重了之後的次貸危機。但是和04年美聯儲由於未能及時加息而招致房地產泡沫的局勢不同，當前房市不存在泡沫，股市雖在歷史高點，但即使股市存在泡沫，股市泡沫對實體經濟影響比房市泡沫要小得多。因此即使聯儲將加息時點稍微推後，也不至於造成嚴重後果。

其次，由於加息通道一旦打開就不可逆轉，聯儲需在各方面複蘇趨勢得到進一步確認才會慎重開啟加息。因此聯儲最有可能將加息時點推遲至今年九月左右。耶倫稱一旦聯儲啟動加息，會用超額儲備金利率作為調控利率的主要手段。從2004年加息的經歷可以看出，雖然每次加息都只25個基點，加息本身會形成很強的加息預期，因此加息通道一旦打開就不可逆轉。這意味著聯儲在開啟加息的時點上必須慎重，需要在就業趨穩、時薪上升、通脹擡頭等趨勢完全確認後才啟動加息。

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