兩岸三地：靜待潮起 因念

2010-05-27  AD

香港宗教自由， 不但精神得到慰藉，亦可享受其他地方沒有的額外假期。上周五佛誕，一個希望佛祖保佑的日子，果然讓未做對冲的股民避過一劫。不過，對沽空的投資者，真的休 了一天假。 本周市場持續波動，恒指一天漲一天跌，去年尾到今年初的樂觀情緒，經歷最近的洗禮，股民已歷盡滄桑。曾經聽過一些前輩教訓，在市 場一片悲鳴的時候，你更要保持頭腦清醒，百年一遇的機會往往在這時候出現。不過看好看淡，如何分解？ 負面一方，集中在歐洲危機對世界經濟的 影響，包括拖慢復蘇，甚至金融體系面臨另一次崩毀。尚未發生的具體情況，從心理以及滙率上已打擊地球上每一角落。 歐元兌人民幣今年累跌一成 半，出口貨品本來的利潤，計及成本增加的因素後，無端少一半。另外，中央政府對國內經濟的煞車，從演類似08年中的一幕，結果股票和房地產一下子風雨飄 搖，情緒跌完再跌。 國內外資金正等時機到來 正面一方，以中美兩大經濟實體的持續復蘇為由，加上市場資金充裕，單看中國首季流 入的熱錢超過700億美元，超越09年全年695億美元的數目，而且4月和5月，流入資金的勢頭更猛；加上本土的流動性，如去年中央為收購合併山西煤礦產 業支付的1400億元人民幣（有說總數超過3000億元），都是潛伏在市場、等候時機到來的大軍。 其實人的判斷不能也不要只有好與壞，當浪 潮打下來，往水底潛下去避一避，繼續觀察另一個潮起，迎頭趕上浪頂，不就把你帶上岸？知易行難，看官保重！ 因念

靜待業績公布 東尼

2010-06-17  NM

六週之後，各大上市公司將陸續派 出成績表，表現應該相當不錯，這包括滙豐、恒生（11）及東亞（23）等銀行；龍頭地產股如長實（1）和新地（16），由於去年的基數低，故今年相對上應 有極佳成績，若計及物業重估，盈利升幅隨時會破紀錄；至於工業股，例如德昌電機（179）及創科的盈利，相信亦能回復。中資銀行表現勝去年 不 過，有人懷疑國內的銀行及房地產發展商，表現未必及得上香港同業。內地銀行的問題，在於現時的盈利高得令人難以置信，大家懷疑它們未能持續。我列出了四間 主要內地銀行的資料，當中不包括農行，因為它有可能延遲上市。中央藉控制銀行去警告樓市炒家，確實令不少有意置業的人膽戰心驚，內地樓市面臨調整。 以 工行為例，我對其今年的盈利預測頗為保守，因為我相信今年並非每一季的盈利都及得上首季，達不到四乘四百七十億元，即一千八百八十億元，換言之，我已為第 二至四季的盈利下降作出準備。無論如何，表現肯定好過去年。 民生銀行規模細 中資銀行的盈利的確可能稍遜，惟若工行第二季仍能 賺到三百八十億元，那我便不會感到失望，因為這仍然比去年佳。而且，僅僅是一季或者一年的盈利，真的如此重要嗎？ 滙豐打算發行A股，若它出 招股書，我相信內裡的數字肯定非常亮麗。不過，我不會作出預測，因為我像其他人一樣，不知道它有多少撥備。但以現時的市值一萬二千五百億元計算，只要它賺 到一千億元，估值便算合理，當然，我非常希望滙豐可以賺得更多。 除這些大型內地銀行外，有讀者提醒我，一些規模較細的民營中資行，因為受中 央的影響較小，可能是更吸引的投資。這間銀行是去年上市的民生銀行（1988），以股價七元六角計算，其市值約一千七百億元，去年盈利為一百三十七億元， 今年首季則賺四十八億元。 不過，民生銀行的資本規模較細，而上述銀行的大股東全是中央，如工行、建行及中行，政府便分別佔七成、五成七及六 成七的股權，但我相信政府的持股量會下降，特別是工行。我懷疑減持即將發生，這可能便是A股股價比H股便宜的原因。 東尼 在證 券界有五十年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。 他之前是財經網站Quamnet的總編。在此 之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。

靠獨門「棺材店投資法」　小學老師賺飽退休金 做足功課靜待冷門股大翻身

2011-3-14  TCW

積極研究投資三十多年的退休教師 詹老師，在一次大賠後痛下苦功，領悟在低價時布局冷門股的「棺材店投資法」；他先後投資統一實、榮剛等標的，賺得八位數字的退休金。 撰 文‧周岐原 年過七十、頭髮花白的詹老師，仍維持每天研究財經資訊的習慣。見面的時候，他的身邊堆滿數十本雜誌，厚重的報紙也散布客廳各處。 詹老師笑說：「是有點亂，但隨手抽一本就能讀啦！」不難發現，詹老師對資訊有強烈的渴望。 「我最有興趣的就是資訊，每次和朋友出國觀光，大 家都買紀念品，只有我『採購』報紙。」而除了新聞資訊以外，詹老師也擅長從生活周遭所見挖掘投資機會，例如有一次，他赴中國觀光，飛機在重慶落地後，發現 機場使用的行李推車，上面的廣告全由正新輪胎包辦。光憑這一點，就能看出台商經營的品牌陸續進入收割階段，未來有機會取得更大的成果。 想賺 錢要「多算」，了解自己能耐和變數即使已經退休，詹老師目前每天仍要讀六份報紙、每周讀六本雜誌。而且在閱讀資料時，他還將全球的社會現象、經濟動態等， 列為輔助投資的觀察重點。高齡七十的老人，為何如此勤奮研究投資？詹老師回答得簡潔：「投資股票和臨陣用兵一樣，是『多算勝，少算不勝』。想賺錢只有『多 算』，先了解自己的能耐和資金規模，再算清楚可能的變數、威脅，然後把握退場時機。掌握這些因素，才能掌握勝利。」退休在家的詹老師，現年七十一歲，從他 投入股市至今，個人的投資史接近四十年。為了貫徹他口中的「多算」，詹老師不僅在家下苦功，也曾特地到投資達人朱威築（詳見︽今周刊︾六七六期報導）家中 請教，讓朱威築佩服不已。朱威築談到詹老師時忍不住說：「他做股票研究之深入，實在是我比不上的！」重要的是，無論投資結果成功或失敗，詹老師都會反覆檢 討，力求改進。 詹老師回憶，最初嘗試投資股票，只是為了多一條增加收入的途徑。不過當時，彰化鄰近鄉鎮連一家證券行也沒有，他只能坐車到台 中市開戶；在一九七○年代初期，上市公司只有數十家，散戶能接觸的資料更是缺乏，在這種「民智未開」的氣氛中摸索，詹老師曾經付出不少「學費」。 例 如剛開始，詹老師聽朋友講完「買股票應低買高賣」的道理，心中興奮不已，於是趁聯合耐隆（代號一四○四，後來併入華隆紡織）股價回檔，一路向下低接，打算 複製這個賺錢法則，不料因此大虧一筆。「它正在跌嘛！攤平就是不對」，詹老師說，「很久之後我才領悟，原來攤平不等於逢低買進，更不是心目中的價值投資， 而是一種極危險的舉動。」一路攤平大賠，痛下苦功鑽研股市資訊受到這一次經驗的刺激，詹老師開始痛下苦功，在日常教課的時間外，抽空不斷鑽研股市資訊；大 量地研究財經書報雜誌，就是此時開始的習慣。詹老師檢討自己在聯合耐隆的失敗，發現錯估股價趨勢，是這一次投資最致命的敗筆；然而股價並不能事先預測，所 以詹老師改變躁進態度，耐心等到絕對低價時再進場。 如何衡量股價的「絕對低價」？詹老師說：「就是股價淨值比在一倍上下的股票。」他分析， 每股淨值可視為公司實際的價值，當股價遠高於實際價值，投機風險就逐漸掩蓋投資的獲利空間。例如當年華夏塑膠創辦人趙廷箴，就是見到公司股價高出每股淨值 數倍，才決定將手上持股賣出。 相對地，當市面上多數股票股價淨值比都達到三、四倍時，固然代表行情交易非常熱絡，但也意味著資金買賣個股的 交易「價格」，其實已經遠高於企業實際的「價值」。詹老師提醒，這通常就是股市行情過熱的階段，投資人應該避免入市。而從股價離淨值不遠的股票中尋寶，則 是小散戶為自己架構投資「安全邊際」的最好方法。 徹底研究散戶的優劣勢後，詹老師終於找到自己的「棺材店選股法」，靠著這套邏輯，詹老師多 次投資股價接近淨值的個股，雖然不常出現飆漲，但靠著這套方法，他也安全躲過後來台股三次萬點崩盤，還將多年累積的資產翻了好幾番，達到數千萬元。 「棺 材店要低調，新年不能放鞭炮，生意很難做。但老闆也不用灰心，因為每個人一輩子總會上門一次」。詹老師說，散戶的資金、訊息來源有限，完全不能與大戶抗 衡，這種弱勢很難改變。就好像開棺材店的老闆，各行各業的商機，都和棺材店無關，「散戶與棺材店老闆差不多，要放棄多數商機，在乏人問津的標的裡找機 會。」詹老師說，這種棺材店投資法，特別需要耐心和毅力，不僅得一再拒絕誘惑，還要沉得住氣，確實很難培養。不過自從採用這套邏輯，詹老師完全不理會高價 股和媒體報導的熱門股，一樣從股市賺進更多退休金。 低價買進富爸爸冷門股，獲利數倍出場詹老師提醒，雖然分析電子股的研究資源多，又是市場 的主流族群，但是電子股的營收、獲利，卻存在太多散戶難以掌握的變數。因此，他盡量避免投資電子股，專心研究其餘的傳產族群。 像是他曾研究 生產馬口鐵底片的統一實，發現它屬於統一集團旗下，既沒有倒閉疑慮，股價又一度跌到遠低於淨值的八元。做足功課，確認當時股價落底的詹老師，便在七元多時 大筆買進，然後在股價反彈至二十元時賣出。 這一次成功的翻身，讓詹老師意外發現，許多大型集團都擁有數家上市、櫃公司，當中經常有一檔較受 市場冷落的個股。由於這類企業透明度較高，又有「富爸爸」支持，不易發生倒閉風險，因此只要股價在低點，布局這種股票的獲利機會相對較大。 謹 記這條心法的詹老師，後來在二○○六年初，又相中長榮集團旗下的榮剛。當時市場傳出榮剛產品即將通過波音公司認證的消息，股價隨之上漲。 因 為榮剛專攻特殊鋼領域，和其他業者截然不同；加上榮剛的業績不同往年，開始出現明顯起色，這則消息讓詹老師十分注意。 為了解得到波音認證的 難度，詹老師四處找鋼鐵界人士打聽，終於確定這項認證的製程門檻，大約可讓榮剛領先同業三至五年。於是詹老師在二十多元大手筆布局，而且一路緊抱到六十多 元才全部賣出，這次出手，成為他歷來投資的傑出之作。 當台股來到八千多點，股價接近淨值的個股也越來越少。這種低價操作法是否還有發揮的空 間？「這種股票還是有幾百檔，機會仍在其中！」詹老師肯定地說，這些個股由於價位相對偏低，只要業績稍有起色，在台股持續翻揚時，還是有不小的表現空間。 投資人與其關心台股何時飛越萬點，不如認真從中尋找標的，將更有機會得到高報酬。 而在他目前的持股組合中，曾賺進大筆獲利的榮剛、業績持續 改善的和桐都是主要持股，這兩檔標的共同之處是業績上揚，穩定配股配息，這種正要出現轉機的公司，正是詹老師的首選。 詹老師 出 生：1939年 現職：退休人士 學歷：台中師範學院畢業 詹老師的投 資態度： 1. 大量閱讀財經報紙雜誌，並將全球的社會現象及經濟動態列為輔助投資的重點。 2. 只要長期耐心等待，散戶也能等到股市回檔、績優股重挫的絕佳買點。 3. 出手投資前必再三確認潛在風險，不是長期底部價位則不買。 詹 老師的投資心法 1. 挑集團冷門股： 集團股中常有一支最被冷落的股票，由於有集團支持不容易倒閉，可在接近淨 值時布局。 2. 挑絕對低價股： 當公司股價低於淨值，過去又能穩定配發股利，就是最佳的標的。 3. 不碰高價股： 百元股的股價常高於淨值數倍，無法以股價淨值比衡量價值，因此不碰。

靜待良機 黎智英

2012-11-29  NM

經過台灣一役，我需要休息一下，好好檢討犯過的錯失。做人不應輕輕放過任何吸收教訓的機會，否則讓錯誤擦身而過那又如何成長起來？ 掌握這個空檔，我先到加拿大多倫多辦點事情。然後到紐約參加Prof. Robert Mundell的八十大壽的宴會，順便跟在紐約的女兒及她的男友聚聚面，再從紐約飛去巴黎。在英國讀書的兒子和女兒剛放mid term假期，他們到了巴黎跟老婆小兒會合，正好到巴黎一家團圓。在巴黎住上幾天，一嘗美食，再飛到伊斯坦堡玩了幾天，然後回巴黎閉門思過。 加拿大自從Stephen Harper總理上台後，致力減稅、精簡政府架構、改革移民政策以吸納外國人才。在此低調的默默耕耘下，我感受得到加拿大舉國瀰漫着一股animal spirit。朝氣勃勃、精力十足，經濟蒸蒸日上，大有超越美國之勢。 面對加拿大的挑戰，美國的奧巴馬卻倒行逆施，有欣欣向榮的康莊大道他不走，卻闖進那社會福利主義的窮途末路。相對於危機四伏的歐美經濟，加拿大無疑是個投資的好地方。雖然前景吸引，但可能還是要沉住氣、忍一下手，等到美國經濟再次爆煲，那才是最佳的投資機會。 奧巴馬連任已成事實。他天生仇視商界和有錢人，江山易改、品性難移，憑這個直覺施政，在未來四年他必定會變本加厲膨脹政府規模、打壓市場，那麼美國經濟將無可避免再次爆煲。過去四年，奧巴馬乏善可陳；以這樣的政績，他竟然成功連任，那又怎不是天意的安排？抑或美國的國運還未衰到貼地，人心尚未真正思變，故此選民不痛下決心，徹底清除社會的沉疴積垢，選個新人出來重建經濟架構。不過，在未來四年美國經濟也有可能否極泰來，從谷底反彈。可是未滑到谷底前，經濟卻大有可能再大爆煲。眼前忍得手，到出現大危機那便是投資的大好機會。「在多倫多機場等機到紐約，候機室裡的美國人都顯得慌張惶恐。我從未見過美國人是這個樣子的，難道美國真的氣數已盡？他們都是紐約人吧。紐約競爭劇烈，在那裡生活的人都是所謂high-wire人吧，他們較別些地方的人顯得緊張，在所難免。但我見到這些人不僅緊張，還有點慌張，有點迷惘。那個說要給他們帶來希望的人卻只給他們帶來了仇恨，這個人說：仇恨那些活得比我們好的人，這樣我們便能令社會變得更公平。 「奧巴馬把他跟對手羅姆尼之爭刻畫為社會上99%的人與1%的人之爭，是一場窮人與富人的階級鬥爭。美國選總統竟演變為階級鬥爭，這個世界又怎不完蛋了？今日人類的文明是西方的文明，而其老大哥是美國，故此美國也就是今日世界文明的老大哥。在文明老大哥的國家，爭做總統竟然要靠鼓吹仇恨才博取到民望，那麼這個世界還有什麼希望呢?!」以上是十月二十日下午我在多倫多候機室有感而發寫下的筆記，那個感覺令我意識到美國危機四伏。然而紐約還是我熱愛的紐約，每次來到紐約，感激之情油然而生。說到底這個城市將我從一個無知的市井之徒變成了個稍有點知識、能力，能在社會做到點事的生意人。那兩位在知識上為我啟蒙，教導我成為出色推銷員的猶太裔恩人早已不在了，我還是帶女兒到他們的舊居樓下憑弔一番，讓下一代銘記這份恩情。我對女兒說：「當時若是沒有這兩位老人家的栽培，爸爸不會有今日，你也不會有今日的生活條件，這份恩情不可忘記！」見到故人的舊居，想起他們的苦心和教誨，我知道自己是幸運的，人生多美好！ 出席Prof. Robert Mundell壽宴的盡是紐約的精英，好些更是世界的頂尖人物。舉手投足，他們都充滿自信，卻又待人謙卑包容，真的令人如沐春風。當下我提醒自己要努力學習，務求上進。真正有成就的人都自然會待人謙卑包容。我更提醒自己萬勿看扁美國，don't sell America short。到危機爆發，紐約會是個投資的好地方。在紐約，世界頂級人才濟濟一堂，縱使爆發危機，災難過後，情況只會更好。不管在什麼地方，人才都是最寶貴的資源。紐約匯聚全世界最優秀人才，危機必然導致改革，到其時紐約肯定出現更佳的景況。及至危機爆發，在紐約買入一些高檔的物業將會是不錯的投資。美國歐盟，甚至經濟困難較小的日本和中國，都在狂印鈔票以刺激疲弱的經濟。不少專家雖然認為無論是企業還是個人都在減輕負債（deleveraging），暫時看不到有通脹重燃的危險。但說到底通脹是貨幣供應過多造成的現象，全球充斥鈔票，那是不可能沒有後果的（若然鈔票充斥不會造成通脹，那也即是說印鈔票不能挽救經濟，那不是互相矛盾嗎？那麼像伯南克般的中央銀行家又怎能自圓其說？）。 不管企業或個人如何縮減債務，一旦人心從現時的悲觀態度轉趨進取，開始投資擴充生產或置業，通脹便會抬頭。很多人都認為對抗通脹的最佳辦法是買黃金、固定資產或物業。不過當通脹還未出現卻不是作這些投資的最好時機。通脹肆虐，後果不堪設想，不少政府便因而倒台。故此各國政府莫不視通脹如洪水猛獸，一旦通脹抬頭，他們必定用最嚴厲的措施來對付，其中最有力的武器是瘋狂加息。可以說瘋狂加息是當下零息環境的必然產品。在零息的環境下，投資物業只有2%左右的回報，一旦政府為了打擊通脹而瘋狂加息，物業價格將會狂跌，一些靠低息苟延殘喘的企業亦將會倒閉。那個時候才是入市投資固定資產和物業的好時機。故此當下還是忍手，拿着現金sit tight保持實力的時候。至於黃金嗎，我是碰也不敢碰的。雖然通脹最終無可避免會重臨，但瘋狂加息將令經濟跌宕不已，金價難免隨之而大起大落。買黃金，一個不小心，不難輸死了通脹才正式登場。這個險冒不過。

雨润食品：周期拐点已现，静待春暖花开 青驪踏春草

http://xueqiu.com/9558465815/29022829
評　級：買入

目標價：6-8元〔預測週期：6--12個月〕

由於南京雨潤佔上市公司營業額比重在70％左右，研究南京雨潤基本就可以看出上市公司的基本輪廓。我先談談對南京雨潤今天剛剛公佈的會計報告的粗淺看法，歡迎大家拍磚。

第一部分：對南京雨潤會計報表的解讀

１、毛利率顯著改善，經營質量提升。

毛利率從上年同期的2.9％，提升到8.7％，上升了兩倍！這主要歸功於屠宰業務開始止血。根據我們對雨潤幾個屠宰工廠的調研，其上游的毛利率本期為4％～6％，而去年同期為-3％～-5％。這些屠宰工廠的毛利率提升了10個百分點。我們也調研了部分非雨潤的肉製品工廠，毛利率在22％左右。根據南京雨潤的母公司報表，深加工業務的毛利率大約在20.9％，與同行相若，毛利率增長超過2個點。

2、銷售額同比下降，但產能利用率輕微上升。

以銷售額計，公司銷售額同比下降了16.7％，考慮到同期豬肉價格近兩成的跌幅，公司產能利用率應該有輕微的上升，但幅度不大。

3、豬價築底，凍肉將開始盈利，業務進入加庫存週期。

公司本期存貨從4.56億增加大7.42億，與同行比增幅較低。

4、經營現金流沒有繼續惡化，考慮到企業有加庫存的行為，其實有改善。而從現金流量表中可以看到，本季經營現金流入流出的規模同比增加兩成，說明企業的經營活動日趨活躍，這也是經營好轉的預示。

5、本季補貼收入0.18億，去年同期1.35億，在補貼巨幅減少的情況下，公司基本實現盈虧平衡。這說明公司的經營質量開始顯著改善。若產能利用率進一步提升，將大幅增加企業盈利。

6、豬肉消費的品牌化，是冷鮮肉市場拓展的最重要推手。公司產品銷量未來將極具彈性。

雨潤下游業務增長緩慢，這和低溫肉製品與中國居民消費習慣不相符有關。而高端消費被抑制，酒店消費水平下降，也抑制了下游業務的增速。所以，雨潤下游一直保持高單位數增長。

食品安全問題頻出，居民購物習慣的改變，使越來越多居民到商超渠道購買豬肉。這為冷鮮肉的發展提供了契機。過去，豬肉作為無差別產品銷售，今後，豬肉將有品牌標籤。這比政府打擊私宰的影響還要大。

從熱鮮肉升級為冷鮮肉的速度將比較快，其主要推動力是消費者購物習慣的改變，而高溫肉製品升級為低溫肉製品的推動力則是漸進式的，這種升級有賴於消費者飲食習慣的改變，購物習慣容易改變，飲食習慣卻難以在短時間內變化。

若冷鮮肉市場真正打開，雨潤的棋局就活了。畢竟雨潤的投資是圍繞冷鮮肉主題展開的。

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按F&S的預測，未來5年，定點屠宰牌照還會減少77％。若然如此，屠宰行業的集中度將顯著提升，「剩者為王」將發揮作用。我們對這個行業充滿信心，我們認為：中國豬肉品牌化的進程才剛剛開始，雙匯、雨潤等具備一定品牌力的全國化企業將長期受益於行業升級。

目前，生豬產業鏈的價值總量〔以肉品銷售計〕在1.35萬億左右，10年內存在增長到2萬億的可能性〔肉品升級及通貨膨脹〕。即使未來雨潤只佔10％的市場份額，銷售額也有10倍的增長空間。

第二部分：雨潤食品是新一輪「豬週期」的首選標的

1、若「豬週期」來臨，公司上游業務即使業務量不上升，銷售額也可以倍增。

從能繁母豬存欄的數量看，目前的豬價已基本見底。今年底明年初，豬價將開始進入新一輪「豬週期」，預計本輪週期在2016年二季度到頂點。預計豬價從每公斤10.4元上升到20元，豬肉價格從每公斤15元上升到30元。就這一個因素就可以將雨潤上游業務的銷售額提高到400億港幣！

若上游業務銷售額提升到400億，毛利率提升到10％，即可貢獻40億的毛利。由於企業成本已經被吸收，新增的毛利將直接轉化為的利潤，而使公司的業績極具彈性。

2、由於豬肉價格進入上升週期，提升開工率，增加凍肉庫存，順週期操作是每個企業的理性選擇。

目前，屠宰業務頭均體重顯著下降，養殖業務到了「清庫存」的末期。由於豬價在歷史低位，屠宰企業普遍增加庫存。雙匯、金鑼的屠宰量近期同比增加了40－60％，雙匯庫存到了8萬噸的峰值，金鑼也在4.5萬噸。我們沒有確切的雨潤的數據，但從南京雨潤的報表看，雨潤也開始大幅度加庫存。

我們相信：若豬肉價格一旦進入上漲週期，雨潤的產能利用率將大幅度上升。

我們看到，雨潤過去兩年凍品的毛利率在-10％左右，而我們調研的其他企業，凍品毛利率穩定在5％左右。我們可以大膽猜測，要麼是雨潤逆週期操作，產生失誤，要麼是通過凍品虧損，把會計報表清理乾淨，甩掉包袱。

3、若「豬週期」啟動，肉－豬價差將倍增，屠宰毛利率還有很大的上升空間。

對於屠宰企業來講，其利潤受到三個因素的影響比較大：產能利用率、肉-豬差價和凍肉獲利或虧損。

這裡，我們談談肉－豬價差的變動規律。

屠宰行業殺豬賣肉，肉豬價差是反映屠宰毛利最直接的指標。歷史上肉豬價差的波動與豬肉價格的波動基本一致。當豬價下降時，價差額也降低，當豬價升高時，肉-豬價差額也上升。然而整體來看，這個價差的波動相對較為平緩，從2007 年至今均在5-10 元/公斤的區間內波動。

豬肉和生豬的價差決定了屠宰毛利，中長期而言後者與豬價基本呈現正相關，也即在過去十年中肉價比生豬價格上漲得快，而短期視角在供給週期平穩的階段由於旺季需求端有支撐導致肉價堅挺從而價差相對被放大。

以下是肉－豬價格聯動趨勢圖：

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從圖表上看，目前與10年上半年的情況十分類似。當肉－豬價差進入新一輪上升趨勢時，屠宰業務必然出現量價齊升的情況。這和週期股的「戴維斯雙擊」異曲同工。

由於目前豬價在歷史低位，而肉價差將有倍增的機會，從現在起，屠宰企業都會抓住這個機會滿庫存操作，這為屠宰放量創造了有力條件，而豬的去庫存，使屠宰放量更有可能。

結論：

1、目前，雨潤食品的經營質量開始提升，經營拐點已經出現，業務放量的可能性在增大，「豬週期」將給雨潤食品提供足夠的價格彈性，凍品更增加企業的盈利彈性，而雨潤食品所在的行業也本身也面臨巨大的提升產業集中度的機會。由於此前人們對雨潤屠宰業務的擔憂，以及其屢次都低於投資者預期，導致股價大幅下跌。

2、目前，估值優勢明顯，股價應該首先會向淨資產回歸，即股價有倍增的機會，目前應是年內買入雨潤食品最好的時點。

3、公司已經有顯著的產業併購價值。按現在的股價，只需14億人民幣就可以成為第一大股東。由於工業用地價格倍增，投資建設新的屠宰工廠和肉製品加工廠，不如折價買入雨潤食品的股份。目前，公司股價與佳兆業去年的情況類似。當時，市場認為佳兆業槓桿太高有破產風險，但資源出眾。佳兆業被生命人壽入股後，可以做到強強聯合，佳兆業破產的風險，對生命人壽可能恰恰是好的接盤機會而不是風險，所以，風險解除，股價大升。我們相信，長線資金，如保險資金和併購基金將會關注雨潤食品的交易機會。從產業鏈角度，也不排除養殖行業內的優勢企業，併購雨潤進入中下游或者是雙匯等競爭對手通過併購降低行業競爭度，實現更大的經濟利益。由於祝義才業務多元，攤子很大，估計現金流不好，一旦有惡意收購，祝義才難有反手之力。併購和整合，也將是雨潤食品快速走出困境的另一條捷徑。
　　從資本運作的角度，可以把公司全購〔僅需55億人民幣〕，然後將不可能盈利的區域公司，從上市公司中挖掉〔出售給外部或收購者，即使虧損，交易價格也不可能為負〕，出售款項可以歸還併購資金。那麼只需很少的錢，就可以獲取上市公司的優質資源，這比自己去購建實惠得多。

4、滬港通等政策，將對公司股價產生重大的有利影響。國內投資者對大眾消費品投資情有獨鍾。在國內股市，即使是業績不佳，也鮮有折價交易的消費股。由於雨潤的強大的品牌知名度，對國內投資者會產生吸引力，並影響其估值。

風險：1、資金斷流；2、豬週期波幅；3、豬肉進口額度；4、行業整合進展；5、冷鮮肉市場份額

提示：很多人認為祝義才增持公司股份才是買入的良機，但我們認為，祝義才是資本市場的「玩家」，是個地地道道的「商人」，當他增持時，可能正是其他投資者要離場的時候。這個情況，在2011年已經發生過。

申明：閱讀本文者，應有能力研判觀點的正誤，除非您約定為本文支付足夠的報酬，並得到本人認可和接受，否則本人不對文責及採信本文觀點產生的投資結果負責。

【黃金晨報】德拉吉言論折騰黃金 金價微跌兩美元靜待非農報告

來源: http://wallstreetcn.com/node/211596

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歐洲央行行長德拉吉暗示明年才會評估全面刺激政策， 但同時表態“不買黃金”言論令黃金震蕩逾10美元。周四國際現貨黃金下跌2美元，收報1207美元站穩1200關口。市場今天將迎接“超級周”最大風險事件美國非農報告。

周 四歐洲央行(ECB)宣布維持利率不變，行長德拉吉(Mario Draghi)在隨後的新聞發布會上表示，下調經濟和通脹預期，但他講話的鴿派立場軟化，指出央行明年才會重新評估刺激政策。隨後，歐元/美元在最低觸及 1.2303後強勢反彈逾百點，最高觸及1.2411，黃金受提振上行刷新日內高點1213.24美元/盎司。

但德拉吉隨後稱，歐洲央行在關於QE的討論中，商討了除了黃金以外的所有資產購買形式，引發現貨黃金急挫10美元，最低觸及1202.70美元/盎司。

周四現貨黃金最高觸及1213.24，最低下探1201.07，下 跌2.00美元，跌幅0.17%，報1207.30美元/盎司。本周迄今國際金價漲幅超過3%。

美國COMEX 2月黃金期貨價格周四(12月4日)收盤下跌1.00美元，報1207.70美元/盎司，日內在1200美元/盎司整數位心理關口上方窄幅震蕩，本周(12月6日當周)迄今累計上漲2.9%。

截至周四，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量較前一個交易日不變，為720.02噸，周二該基金增持2.39噸，為一個半月來首次增持。

基本面利好因素：

1.歐洲央行行長德拉基周四（12月4日）在貨幣政策會議後表示，歐洲央行明年才會重新評估刺激政策，歐元受空頭回補提振反彈，美元走低，黃金受到支撐。

2.美國股市周四收低，歐洲股市締造10月中旬以來最大跌幅。

基本面利空因素：

1. 歐洲央行行長德拉吉在新聞發布會上稱，歐洲央行在關於QE的討論中，商討了除了黃金以外的所有資產購買形式。

2.周四（12月4日）公布的數據顯示，美國上周初請失業金人數低於前值（31.3萬），錄得29.7萬，美國勞動力市場持續改善。

3. 美元/日元盤中突破120，為七年來首見，歐元/美元於盤中最高升至1.2457，但尾盤漲幅收窄為0.6%，至1.2381美元。

4.沙特周四下調售往美國及亞洲的油價，原油震蕩走低。伊拉克周二宣布，允許庫爾德地區向供過於求的市場出售原油。石油輸出國組織（OPEC）上周四維持產出目標3000萬桶/日不變，11月產量盡管降低，但仍高於目標值。目前，原油仍處於下行趨勢。

後市展望：

◆ 香港永豐金融集團周四(12月4日)在報告中表示，金價多次測試1215美元/盎司的水平，但沒能突破。如果提振增加，金價可能觸及1220的水平。而本 周五的非農數據如果好於預期，那麽美元會上漲，對黃金等貴金屬不利。永豐建議在1205做多黃金至1220，在1195止損。

◆技術分析機 構FX Empire周四在報告中表示，周三金價小幅回升，1200美元/盎司的水平是其回升的支撐水平。該機構認為，如果能夠上行突破1220美元/盎司的水 平，那麽就可進場買入並且目標將在1250美元/盎司的區域。而另一方面，如果金價下行跌破周三波動的區間，那麽就可進一步跌向1140美元/盎司的水 平。

◆Kitco首席技術分析師Jim Wyckoff周四稱，“2月期金本周於低位呈現出高波動性，這是市場構築底部的早期信號。但黃金多頭若要維持上行趨勢尚有很多工作要做。黃金多頭近期收 於關鍵阻力10月高點1256.20上方才能扭轉跌勢。空頭近期關鍵目標位於上周低點1163.90。”

◆Walsh Trading的主管Sean Lusk認為，在過去一個月金價的下行中，很多買盤進入市場。月初金價一度觸及1132美元/盎司的低點，而本周則再度跌至1141美元/盎司的水平，但 這兩次之後金價都重新回升到1200美元/盎司上方。Lusk表示：“過去幾周黃金顯現出了反彈的能力，1150美元/盎司下方顯然有很多買盤，並且隨著 價格回升在持續跟進。”

◆American Precious Metals Advisors的總經理Jeffrey Nichols表示，一旦金價長期趨勢逆轉走高，其上行趨勢可能會非常強勁。Nichols表示，目前黃金市場仍然承受著來自黃金銀行、對沖基金和其它機 構投資者一定的看空市場情緒的壓力，但與此同時，很多黃金市場的參與者都在獲取大量的實物黃金，並且會繼續在空頭壓低金價的情況下這麽做。

◆ 對沖基金Walsh Trading總裁Sean Lusk周四（12月4日）表示，金價上個月回調，買盤出現。Comex 2月期金11月7日跌至1132水平，12月1日再度下探1141.70，但兩次都很快升至1200關口上方。Lusk表示，“黃金表現出了一些抗跌能 力。過去幾周黃金跌至1150下方也出現了強大買盤和跟風盤。”他指出，“日本，中國和歐元區再度采取更多刺激措施，盡管能源價格疲軟，黃金圖標上的近期 底部正在形成。”

周五關註：

18:00 歐元區 三季度GDP修正值報告

21:30 美國 10月貿易帳

      美國  11月非農就業人口變動、失業率

23:00 美國 10月工廠訂單
          

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華瀚生物制藥：整體戰略布局已初步到位 靜待花開綻放

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1224

佳兆业破产or重生？一切静待年报落地

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201506/t20150619_751281.htm

　　佳兆业2014年年报发布之前，对所有的相关方而言都是煎熬。不管是拟投资佳兆业的股票还是债券，在无底洞的 或有债务前，所有的买入策略都是错误的。在投资之前都得掂量掂量，当公司破产清算时，你是否排在偿还顺序的最后。影响此案的另一个关键因素是错综复杂的政 商关系，为投资者的判断增加了难度。 文芳/文 

　　2015年4月13日，佳兆业一纸公告，融创并购佳兆业一案剧情急转。郭英成重新获任佳兆业执行董事及董事会主席，郑毅获任执行董事，即日起生 效。4月16日，孙宏斌要求融创团队全部从佳兆业办公室撤退。一开始，市场对此是正面的解读，郭英成的佳兆业要好过孙宏斌的佳兆业。

　　据称，郭英成此次回归，主要是为处理佳兆业2014年业绩审计报告一事，因为普华永道出具的审计 报告称，佳兆业2014年度财务报表“多处存在漏洞以及重大报错”。审计报告于是成为各方关注焦点所在，且将决定融创并购佳兆业一案的未来走向。包括佳兆 业董事会、境外债券持有人、融创并购团队等相关方，都在焦急等待着这份至今千呼万唤不出来的2014年年报，而往年佳兆业均在3月中旬发布业绩公告。年报 中暗藏的“多处漏洞以及重大报错”到底是什么？

　　4月21日，剧情再次反复。正与债权人进行债务重组谈判的佳兆业公告称，公司并无就2017年到期的2.5亿美元债券的预定利息付款，这笔债券 的1610万美元利息应在2015年3月18日支付，也无法兑付两项2018年到期债券应于3月19日支付的利息，共计3550万美元。该公司还称，未能 在付息日期之后的30日内作出有关利息付款。至此，佳兆业无法支付海外债券的预定利息，已经构成正式违约。

　　佳兆业称，公司专注于促进发布2014年经审核财务业绩，业绩发布后将继续致力于就未偿还债务达成双方同意的重组。公司希望在切实可行的情况下 尽快与若干境外债务持有人订立暂缓还款协议。分析师和律师称，鉴于佳兆业集团正与债权人开展债务重组谈判，当前利息兑付违约已在意料之中。

　　佳兆业债券的价格变化也反映了投资人的看法。在郭氏回归后，其价格反弹至面值的70%，而在4月21日佳兆业宣布债券违约后，债券价格又跌破了面值的60%。佳兆业的剧情还没完，海外债券持有人似乎嗅到了更大的危机。

　　锁盘致流动性危机，债券持有人陷恐慌

　　因郭英成卷入政治风波，佳兆业身陷破产边缘。

　　一开始是房源被锁或股权被限制转让。2014年11月28日，佳兆业在深圳的上千套房源被锁定；12月4日，佳兆业位于深圳的两家子公司被限制 转让股本权益；12月8日，佳兆业申请重续国家一级资质证书被暂停处理；12月21日，佳兆业位于深圳的项目被当地房管部门锁定。

　　紧接着，公司管理层包括主席、副主席、行政总裁、财务总监，以及超过170名员工（约占总员工人数70%）相继离职。2014年12月28日， 谭礼宁辞任执行董事及董事会副主席，张鸿光辞任CFO。12月29日佳兆业集团停牌。12月31日，郭英成辞任董事局主席一职，触发了其于汇丰银行4亿港 元（约合3.2亿元人民币）贷款的违约条款，只是最终因汇丰银行的豁免而避免了违约。

　　2015年1月6日，“佳兆业即将破产重组”的消息四起，佳兆业随即公告否认破产重组传言。至今，佳兆业仍游走于破产的边缘。佳兆业2020年票据应在1月8日支付的2300万美元利息，由于融创介入重组，得以在一个月宽限期截止前成功支付了这笔利息。

　　对于一家2014年物业销售占了总销售额97%的开发商而言，销售被锁的后果不言而喻，这意味着 其现金流很快会枯竭，而即将到期的债务和每年的利息嗷嗷待哺。佳兆业每月的销售回款都呈下滑趋势，2014年11月通过销售物业回笼资金21亿元，至 2015年2月，这一数据便下降到1.4亿元（图1）。按照德勤的预计，如果形势得不到改善，到2015年上半年佳兆业的流动性就会枯竭。

　　佳兆业境外债券持有人很快陷入了恐慌，其2016年、2017年、2018年、2019年、2020年票据在1月份暴跌（图2）。

　　融创入局，大折价接手4间优质项目公司

　　融创给出的接盘方案相对保守，其先是接手上海4间项目公司的优质资产，后发起股权收购，随后展开与债券持有人的谈判。

　　2015年1月30日，融创与佳兆业订立了两份协约。首先，是接盘佳兆业位于上海的4家项目公司的优质资产，然后，是收购郭氏于佳兆业的股权。 接手的这4处优质资产包括：上海诚湾兆业51%股权、上海赢湾兆业51%股权、上海青湾兆业100%股权、上海荣湾兆业100%股权以及相关债权，总价 23.75亿元。

　　根据2015年1月30日双方订立的股权转让协议，佳兆业全资子公司上海新湾投资将上海诚湾兆业51%股权、上海赢湾兆业51%股权及其股东贷 款出售给融创，总对价为5.986亿元，其中诚湾兆业股权作价3000万元，赢湾兆业股权作价2550万元；将上海青湾兆业100%股权及股东贷款出售给 融创，总对价11.67亿元，其中上海青湾兆业股权作价1元；将上海荣湾兆业100%股权及股东贷款出售给融创，总对价6.1亿元，其中荣湾兆业股权作价 3000万元。

　　这几个项目公司的收购，于融创而言，近乎白菜价。以上海赢湾项目为例，该公司拥有佳兆业上海纯办公和商业项目—浦东金融中心。2013年5月， 佳兆业以15.05亿元高价夺得该地块。但在孙宏斌的报价中，融创收购该项目51%股权代价是2550万元，加上佳兆业方面提供的股东贷款约5.43亿 元，融创对这一项目收购的总代价为5.69亿元。与超过15亿元的地价款相比，孙宏斌的收购有62%的折扣，而同一时期，上海房价是上涨的，好划算的生 意。

　　不过，这份协议中的“购回选择权”条款，似乎暴露了签署协议两个多月后郭氏回归的玄机：在卖方的控制权并无任何变动的情况下，卖方拥有选择权， 以于相关协议日期起计12个月内购回买方根据相关协议向卖方收购的资产及负债。满足购回选择权须满足两个条件：一是债权人及有关利益各方做出实现有关购回 选择权所需的书面批准；二是购回价在孙宏斌的收购价+合理成本（为购买事项支出的所有其他合理成本）+注资金额（买方及其关联公司自相关协议日期起对相关 项目公司进行的额外注资）的基础上再溢价10%以上。如果郭氏回归，这两个条件不难满足，而对于孙宏斌来说，两个多月10%的时间价值也不算亏。据工商登 记资料，截至2015年4月底，这四个项目公司的股东并未发生变化。

　　境外债务重组方案，损害债权人利益

　　出手4间项目公司后，佳兆业在2015年2月6日发出融创收购的公告。公告显示，融创以45.53亿港元，即1.8港元/股的价格接盘佳兆业25.29亿股，占总股本的49.25%，接手郭氏旗下大丰20.15%、大昌19.48%以及大正9.62%的股权。

　　根据收购条款，首批预付款为15.5亿港元，即总对价的34.05%，将于股份买卖协议日期转入卖方指定账户；收购价的17.02%，即 7.75亿港元，将于托管协议日期后一个工作日或之前转入卖方指定账户，作为第二批预付款；交割时要约方应将余款22.28亿港元付款至卖方指定账户，收 购最终截止日期是2015年7月31日。同时，融创已接受持股佳兆业29.94%的富德生命之不可撤销承诺，不出售、转让、处置任何不接纳要约。2015 年4月16日最新的公告显示，佳兆业49.25%的股权仍由郭氏持有，未过户。

　　接手佳兆业股权之后的融创，开始进行债务重组，首先是境内债务。2015年3月2日《建议境内债务重组》的公告显示：佳兆业的债务金额为，于 2014年12月31日欠银行债务约124.18亿元，欠非银行金融机构债务约355.53亿元。重组的主要条款是：第一，抵押品及担保不会出现任何变动 及不削减任何债权人的本金，随时间悉数向所有债权人支付本金；第二，利息被削减至不低于央行贷款基准利率的70%；第三，年限延长至3-6年，原有债务剩 余期限多于6年的，按原有期限执行。境内债权人的本金不受损害、利息被削减这样的条款，对于境内债权人来说，还可以接受，毕竟对于保守经营的银行来说，削 减利息比一笔烂账要好得多。

　　但是，融创收购佳兆业一案的重中之重—对境外债务的重组卡壳了。其重组条款主要包括：本金受保 护，利息受削减，展期延长等（表1）。融创在抛出境外债务重组方案的同时，又聘请德勤扔出了初步清算分析，估算在清算情况下的债权人受偿率。按照估算，如 果建议债务重组不成功被迫清算时，预期对绝大多数境内债权人造成损失；而境外债权人的损失将更加严重，受偿率预期约为9.8亿元，或约2.4%。意思是， 如果境外债券持有人不同意这一重组方案，放任佳兆业破产清算，只能挽回2.4%的损失。

　　对于境外债券持有人来说，这样的方案显然无法接受。一方面，对比境内和境外债务重组的条款，二者均无本金损失，但在利率削减幅度和展期方面，境 外债券持有人的待遇明显不如境内债权人。第一，境内债权人的利率削减至不低于央行基准利率的70%，也就是说，利率削减幅度约为30%，而境外债券持有人 的利率削减幅度为28.89%-66.25%；第二，境内债权人的展期时间为3-6年，而境外债券持有人的展期一律为5年，条款不如境内债权人。而且，对 境外债务在重组后的前两年按上述利率将利息计入本金。如果超过50%的高息票据及超过66%的可换股债券持有人签署该协议，则重组债券将得到额外票息50 个基点。

　　对境内外债权人的厚此薄彼无可厚非，因为境内债务大部分均有抵押，而境外高息债是没有抵押的。在优先顺序上，境外债券持有人是次于境内债权人的。

　　这一重组方案要求债券持有人于2015年3月20日签署重组支持协议，但佳兆业3月22日宣布， 首轮谈判中债务重组方案已经遭到海外债权人否决，公司未能与境外债券持有人就债务重组达成任何共识。部分佳兆业债券境外持有人的律师表示，投资者已拒绝签 署支持协议，拒绝接受佳兆业提出的重组建议。德勤在初步清算分析中指出的时间表（3月底前与债权人达成一致，以在4月融创股东大会前完成重组）根本无法完 成。

　　两天之后，孙宏斌在融创年度业绩会上放狠话：“收购会以融创的利益为先，生意就是生意，债权人如果不能达成一致，我们就会放弃。”字里行间，如 果境外债券持有人不接受损失，那么融创就会拍拍屁股走人。佳兆业的公告显示，其继续与境外债券持有人进行磋商，但至4月21日仍未达成一致。

　　站在境外债券持有人的视角，孙宏斌抛出的债务重组方案，显然带有逼迫的意味。而如今债券持有人并未就范，显示出孙宏斌似乎有些失策。此方案是否是唯一选择，孙宏斌是否还有别的方案可选择？

　　比如，融创不采用股权收购，而是趁低吸纳债券的方式。在高息债价格暴跌至3.5成左右时疯狂扫货50%，或者坐等高息债下跌到更低的价位收集筹 码。这样或许其资金代价比股权收购的45.52亿港元要低。但是，孙宏斌通过吸纳高息债仍然无法获得对佳兆业的控制权，因为大股东可能另有其人。因而，孙 宏斌只能以收购郭氏股权的方式介入即将破产的佳兆业。

　　回顾孙宏斌的系列收购动作，其对能迅速完成与境外债券持有人的谈判寄太大希望。但苛刻的条款无法让债券持有人接受，再加上境外债券持有人本身对整个事态的认识不足，使得这一关键环节悬而不决，整个收购方案错失了最佳时机。

　　弱势的境外债券持有人

　　眼下，在股东、境内债权人、境外债权人、境外债券持有人这四方主体中，佳兆业境外债券持有人成了弱势群体。

　　第一，境外债券持有人分布分散，很难形成与并购方有效谈判的能力。第二，这约154亿元的高息债没有土地使用权或者房产的抵押，按受偿顺序，在 债权人系列中排在末位，当公司破产，满足完境内债权人和境外贷款银行的所有受偿要求后，才轮得到境外债券持有人。第三，最重要的是，包括方圆投资、 UBS、CQS、贝莱德、富达投资和利安资金等境外债券持有人，无法真正调查佳兆业在内地项目的进展、负债、担保等情况，对财产保全也一筹莫展，而对境内 债权人所采取的保全措施也无法及时知悉。

　　从佳兆业4月7日的公告中可见，境内债权人早已采取了行动，目前向法院提出对佳兆业境内贷款下的资产保全申请达70份，法院已接获28份民事裁 定书，涉及境内贷款148.27亿元。而3月8日的公告显示，佳兆业于境内银行的负债为124亿元。据此可以判定，基本上所有的银行均采取了财产保全措 施。还有356亿元的非银行金融机构负债中，大部分机构尚未采取或者不能采取保全措施。

　　佳兆业剩余的未查封资产已经所剩无几，杭州项目除了之前被法院司法查封的佳兆业西溪璞园外，同在杭州的佳兆业君汇上品项目也于4月20日被法院 司法查封。留给境外债券持有人的还有什么？在2013年尚德电力的海外债券违约案中，尚德进行重组后，该公司的国内债权人只能收回债券票面价值的30%， 而海外债权人很多血本无归。

　　郭氏回归难改僵局，都在等待年报

　　2015年4月13日，佳兆业公告，郭英成重新获任执行董事及董事会主席，郑毅获任执行董事。郭氏的回归，能否打破境外债务重组的僵局？

　　目前看，在佳兆业2014年年报出来之前，事态没有任何实质进展。虽然4月9日的一则公告披露了两条进展：先前被锁的物业单位由行政封锁转为司法查封状态；二股东富德生命人寿紧急输血13.77亿元贷款。

　　公告显示，截至4月7日，其在深圳的八处物业被解除房源锁定状态，但大部分被司法查封，合计受司法查封的物业面积约为14.52万平方米。

　　而二股东的输血并非为了佳兆业的运营和偿债，而是为了自身利益的考量。生命人寿旗下深圳富德资源投资于4月8日同意向佳兆业深圳公司提供 13.77亿元的贷款，年利率为12%，期限2年，贷款的抵押物是佳兆业深圳持有的合营企业公司注册资本之50%。这笔贷款用于缴付二者去年联合拿下的深 圳大鹏新区地块土地款。

　　公告显示，该地块是2014年4月9日，佳兆业与生命人寿联合体以54亿元竞得，溢价约59%，折合楼面地价约1.05万元/平方米。在竞得地 块的第二天，佳兆业则宣布，佳兆业深圳与生命人寿成立合营企业公司，共同开发深圳大鹏地块。其中，佳兆业深圳与生命人寿分别拥有51%及49%权益。项目 公司相对干净，负债和权益相对透明，生命人寿此举在于确保这部分资产的安全，即使佳兆业破产也不会被偿付给其他债权人或者股东。

　　早在佳兆业深圳物业被锁定之后，2014年12月4日佳兆业公告，生命人寿以16.68亿港元接手郭氏11.21%股份，此举一度被业内看做是 “江湖救急”。2.898港元/股的价格较佳兆业12月2日股价溢价10.19%。但13个交易日之后，佳兆业股价下跌至1.53港元/股，生命人寿账面 损失47%。也有分析称，郭氏出售股权是为了减少个人动荡对于企业的影响。无论真相如何，生命人寿在股权上亏损可以通过大鹏地块获得补偿。

　　郭氏回归能完成债务重组吗？有分析人士指出，由于郭英成的复职避免了部分债务交叉违约条款，减轻了公司的短期债务压力，佳兆业还可能通过出售部 分项目用于偿债。然而，市场对郭英成的态度也发生了变化。近日郭氏又被曝其去年底悄然以16亿元的总价转让了东莞7个项目到家族私人公司，未做任何公开披 露，对郭氏兄弟的质疑声由此越来越大。

　　佳兆业是破产还是重生，谁也无法准确预知，一切静待年报的落地。2015年4月30日，在港交所宽限一个月年报披露时间的最后一天，佳兆业公告 称，由于公司需更多时间就若干核数事宜整理及收集进一步资料，将延迟发布2014年年报。截至本文发稿之日，佳兆业年报发布仍未有任何进展。年报的迟迟不 发，也许佳兆业的情况真的糟透了，也许各方正在谋求解决佳兆业的困局。

　　按2015年2月6日披露的负债情况，若维持原有票息，不考虑债务的展期和利率削减，佳兆业每年的利息负担便在73亿元左右，若佳兆业物业恢复 正常销售后，平均以每月10亿元回款计算，假设7月1日起恢复正常，2015年销售款回笼60亿元。佳兆业业务要重回正轨，单单依靠销售回款显然不行，还 需要巨大的资金缺口，恐怕需要注入新的资金，佳兆业极有可能吸引二股东生命人寿增资扩股，甚至引入新的战略性投资者。

　　2015年5月28日，融创中国公告，由于收购先决条件未能完成，决定放弃收购佳兆业。融创的退出，似乎暗示了深圳各方谋求拯救佳兆业已经尘埃落定。

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uber入駐上海自貿區 斥資63億靜待新規

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4694251.html

uber入駐上海自貿區 斥資63億靜待新規

一財網 吳茜 2015-10-08 11:56:00

10月8日，移動出行平臺Uber(優步)宣布正式入駐中國(上海)自由貿易試驗區。Uber承諾，為了在中國市場上長期穩定發展，投資總額將達到63億元。

A股入MSCI明日再闖關倒計時 市場靜待

來源: http://www.yicai.com/news/5027149.html

北京時間6月15日淩晨5點，MSCI將宣布是否把中國A股納入新興市場指數。證監會國際合作部主任祁斌在近日舉辦的2016年陸家嘴論壇上表示，中國A股市場已經是全球第二大資本市場，理論上講一個沒有A股市場的國際指數，至少是不完整的。但他也稱，長期來看A股納入MSCI是歷史必然，證監會對此“順其自然”。“中國將來要面對的是越來越開放的市場，MSCI只是一個由頭，不管納不納入中國的改革開放都不會停止。”

兩度期待 兩度落空

2013年，A股首次入選MSCI“潛在升級市場觀察名單”，次年6月，MSCI決定暫不將A股納入新興市場指數。

2015年，A股的納入再度落空。MSCI提出了一系列有待中國市場解決的問題，包括額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權等，並宣布與中國證監會組建工作組，幫助處理解決阻礙A股納入MSCI新興市場指數的遺留問題。

MSCI的審議標準主要涉及國家經濟發展水平，上市公司市值和股票流動性，以及市場準入條件三個方面。全球最大的國際基金之一Northern CrossLLC前合夥人高海在接受第一財經采訪時稱，“A股在前兩個條件已經滿足MSCI的要求，主要障礙來自於第三個條件。中國資本市場並不自由，不僅體現在股市上，債券、貨幣也是一樣，致使國際投資者對中國市場的自由度、可參與度存在質疑。”

再次沖關 順其自然

近兩年，外匯管理局、證監會等多部委在推動資本市場對外開放領域都做出了諸多努力。

中國人民銀行副行長易綱在第八輪中美戰略與經濟對話上表示，中國將向美國提供2500億元人民幣(合約380億美元)RQFII(人民幣合格境外投資者)額度，其規模僅次於香港。至此，總體境外投資中國市場的額度將達到14600億，無疑成為A股納入的加分項。

高海認為，滬港通和人民幣加入特別提款權(SDR)貨幣籃子，包括未來的深港通，都標誌著中國市場的逐步放開。

據彭博報道，國金證券認為目前中國已解決了去年MSCI提出的額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權的問題。

“中國A股市場已經是全球第二大資本市場，也是全世界第一大新興市場，而且是全世界增長最快的市場，理論上講一個沒有A股市場的國際指數，至少是不完整的。” 祁斌在2016年陸家嘴論壇上表示。

他介紹說，中國方面對境外投資者進入境內市場做了很多努力，這不僅是為方便國際投資者，也是為了提高本國監管效率。

他同時表示，長期來看A股納入MSCI是歷史必然，證監會對此“順其自然”。“中國將來要面對的是越來越開放的市場，MSCI只是一個由頭，不管納不納入中國的改革開放都不會停止。”他稱。

機遇 還是挑戰?

如果A股成功進入該指數，MSCI將於2017年5月的半年度指數評估後開始執行。匯豐銀行近日的一份研究報告稱，MSCI可能將5%的中國A股納入新興市場指數，屆時A股在新興市場指數中的權重將在1.1%左右，意味著將有200億-300億美元資金從主動型和被動型資產管理公司流入A股。匯豐強調，若所有A股均納入MSCI指數，那麽其所占權重可能在18%左右，進而導致多達5000億美元資金流入。

針對入指數後中國是否還能有效控制資本外流，高海表示將不會造成影響，“中國主要管制的是資金流，而非作為投資行為的買賣股票。”

高海稱，A股被納入MSCI指數主要會產生兩方面的影響。首先是被動基金，如ETF等要進行補差;其次，這將會對中國政府和有關部門的管理與審批產生更好的監督和促進作用，讓我們的市場制度與國際準則接軌，使其更加正規、靈活、開放和自由，從而吸引更多種類的投資者與投資機構進入市場。因而，不論此次A股是否能夠沖關成功，所有為之付諸的努力都將深遠影響著中國金融市場。