📖 ZKIZ Archives

持有現金靜待脫歐公投 對沖基金已做“兩手準備”

資本市場研究機構Preqin於本月初對全球270名基金經理進行調查發現，基金經理們對6月23日投票結果的預測態度較為一致，調查中79%來自英國及其他歐洲國家的基金經理認為英國人將投票支持英國留歐，而14%的基金經理則認為人們會選擇脫歐。

此次與歐盟的公投辯論幾乎影響了整個歐洲市場，相關地域的對沖基金的業績因此受到影響似乎並不足為奇。48%的英國基金經理及歐洲其他國家41%的基金經理表示，他們2016年上半年的表現已明顯受到公投辯論的影響。

不同於一邊倒的結果預測，歐洲的基金管理者們在脫歐輻射影響上持不同觀點。59%的英國機構認為脫歐將在某種程度上對全球對沖基金行業造成沖擊，並帶來負面影響;歐洲地區其余35%的基金經理認為英國脫歐會帶來負面後果。相比之下，17%的英國基金經理認為脫歐會為基金行業帶來正面效應，值得註意的是幾乎兩倍數量的歐洲基金經理(31%)也表示同意這一積極觀點。

從調查數據來看，公投辯論對對沖基金行業的影響更多集中在歐洲地區。據Preqin調查，北美85%的基金經理表示，他們的基金業績並沒有受到影響，與此同時58%的基金經理甚至認為英國脫歐並不會對基金行業帶來長期影響。

截至日前，2016年Preqin全策略對沖基金業績回報基準線已降至1.55%，英國和歐盟的基金的累計虧損分別為0.22%和0.46%。

這一數據是什麽概念?2015年英國對沖基金以3.01%的業績表現在歐盟同行中勝出，當年其他歐盟國家對沖基金年收益為1.24%。對比可以看到，英國脫歐與否已經對基金行業特別是歐盟地區的基金業帶來較大實質影響。

據Preqin統計，參與調查的來自歐盟的954位基金經理中，有600位身在英國，英國的基金經理資產管理規模為4720億美元，而在其他歐盟國家的基金經理所持有的資產組合總額約在1380億美元水平，差距接近3.5倍。

從投資者角度來看，歐盟對沖基金業內大多數活躍的機構投資者都將總部設在了英國。來自歐盟的745名投資者中，有403家總部設在英國。同樣，在歐盟境內的2456家對沖基金中，有1603家是由英國公司管理的。

另外，在2010至2015期間，大多數在歐盟發行的對沖基金，總部也是設在英國。僅2015一年間歐盟所發行對沖基金中，英國共推出121只，歐盟其余國家則共有43只基金問世，英國發行基金數量占比近三分之二(74%)。

Preqin對沖基金產品主管Amy Bensted日前發表觀點稱，隨著公投日期的臨近，Preqin試圖在全球範圍內針對對沖基金經理進行了調查，旨在找到更多公投相關市場觀點和行業預測。

“目前全球範圍的普遍共識是，英國將繼續留守歐盟，且近80%的基金經理認為留歐陣營將在這次公投中取得勝利。不出意外，英國的基金經理們普遍認為脫歐將為行業帶來負面影響”Amy表示。

值得註意的是，雖然對沖基金們對留歐預期傾向明顯，但他們仍然做了兩手準備，一個主要行為就是持有大量現金。美銀美林調查發現，目前全球基金經理持有大量現金，整體而言占所管理投資組合的5.7%，現金持有量是2001年11月以來最高，而2015年5月的現金持有量為5.5%。

據wind數據，富蘭克林鄧普頓基金(Franklin Templeton Solutions)幫助管理70億美元投資組合的基金經理Stephen Lingard正將部分基金的10%資金轉換為現金頭寸，若英國與歐盟分道揚鑣則隨時準備買入下跌股票。

收盤分析：滬指縮量五連陰 兩股資金埋伏靜待回升

今日兩市小幅低開，滬指全天窄幅震蕩，市場炒作重心依舊在題材股，創業板表現相對較強。兩市成交量近幾個交易日不斷萎縮，市場調整意味明顯。

截至收盤，滬指報3027.90點， 跌0.29%，深成指報10759.86點，跌0.17%，創業板報2268.54點，跌0.23%，兩市合計成交5053.35億，前一交易日成交5166.75億。滬股通凈流入近4億元。

盤面上，盤面熱點散亂，總體呈現權重托底，題材唱戲局面，石墨烯、充電樁、3D玻璃等概念漲幅居前，黃金、軍工、煤炭等板塊表現較弱。

個股方面，萬科A(000002.SZ)連續陰跌多日，早盤在下跌超過2%時突然火箭發射，市場猜測寶能再度出手增持。午盤後該股小幅走低，收至17.08元，跌0.18%，全天成交金額大39.31億元。*欣泰(300372.SZ)方面，該股繼續一字跌停，錄得第七個跌停，成交量較昨日放大至683.76萬元。

市場資金面上，散戶資金繼續凈流出。中國投資者保護基金19日公布數據顯示，上周證券交易結算資金凈流出160億元，連續四周凈流出，融資融券擔保資金凈流出44億元，股票期權保證金凈轉入1.32億元。

而境外資金卻保持凈流入狀態，今日滬股通凈流入3.77億元，連續7天凈流入近69億元。從過往行情來看，滬股通連續買入往往是短線反彈的重要信號。另一個是，兩融余額再創階段性新高，突破8800億關口，這股同樣嗅覺靈敏的資金，與指數走勢高度擬合，而今兩融余額已到階段新高，而股價卻未能突破前期3097的高點，甚至持續震蕩走低，這顯然是不符合常理的。所以有市場觀點認為，這兩股資金已做好埋伏，連續幾日的震蕩走勢正好是吸籌良機，一旦時機到來，將帶領市場重拾升勢。

多只基金二季報顯示，基金經理認為A股市場分歧在三季度將進一步加劇，市場料維持寬幅震蕩的走勢，但期間仍會有較多的結構性機會，基金對此依然保持謹慎樂觀和自下而上的選股方式，景氣度上行、符合未來經濟成長方向的公司值得青睞。

國泰君安認為，樂觀預期正提前透支，謹防吃飯變買單。有分析人士指出，A股或已進入微妙時刻，“吃飯行情”不輕松，“搶飯行情”或已來到。

廣發證券認為，近期市場的普遍感受是“賺指數不賺錢”，A股目前要突破3100-3200點壓力區域依然有一定的難度。若市場要有一波較大幅度的上漲，往往都是通過一條不斷強化的投資主線來帶動，且這條投資主線的受益行業要有比較大的市值規模來承載足夠多的資金。

而廣州萬隆認為，創業板自18號回補缺口後，昨日以小陽線反包小十字星，今日更是重新站上5日線和10日線，這些都表明創業板已先於大盤股結束調整，在逐步企穩反彈，從盤面也能觀察到，近期頻頻湧現新熱點，題材已開始接力引領市場繼續反攻。而滬指在3000點上方位置的強支撐不會輕易被擊穿，目前市場關註的焦點是兩市成交量何時能夠有效放大，這一信號的發出既有利於打破當前持續多日的震蕩僵局，又能鼓舞市場信心繼續向上邁進。

市場靜待美聯儲利率決議 美元兌亞洲貨幣波幅減小

周三(7月27日)，美元兌亞洲貨幣徘徊於隔夜收盤價附近。美聯儲即將公布利率新政，屆時將觸發行情大幅波動，美聯儲新政的影響力或將在周四開盤之後才能顯現。

市場預計，美聯儲7月份將繼續維穩利率，但鑒於此前公布的多項經濟數據振奮人心、股市又叠創歷史新高，美聯儲政策聲明可能更趨鷹派。

英國脫歐余波已逐漸散去，除了英鎊大幅走弱，其他資產價格受到影響似乎遠沒有預期的那樣大。美聯儲可能暗示，年內加息1-2次，那樣或將顯著推高美元指數價格。而就在上月，市場還傾向於做空美元，認為美聯儲年內不可能加息。

地方財政這半年：營改增減稅大讓利 收入短暫變負靜待中央返還

營業稅改增值稅(營改增)5000億元減稅計劃正在逐步實現，6月多數地方財政收入出現不同程度的下滑，而隨著下半年減稅效應放大，減稅力度更大，部分地方財政收入吃緊。

新的中央和地方增值稅”五五”分享的劃分方法，讓中央收入短期內劇增，部分地方收入大幅下降，6月份全國地方一般公共預算收入因此出現了罕見的負增長，而5月份這一增速還是兩位數。

不過，山東財經大學經濟研究中心主任潘明星教授告訴第一財經記者，新的增值稅分享辦法導致地方減收只是一個短期因素，因為中央會以2014年為基數，將從地方上劃的增值稅收入通過稅收返還的方式還給地方，保證地方財力不低於2014年。不過從長遠看，受營改增影響，東部第三產業發達地區的地方財政分享收入會有所降低，而中西部制造業為主的地區分享收入會增加。

江西相關稅收降了三成

今年5月1日起，營改增全面推開，建築業、房地產業、金融業和生活性服務業最後四大行業被納入營改增。

此次營改增最大的亮點就是政府承諾“確保所有行業稅負只減不增”，國務院估算今年營改增減稅規模超過5000億元。

全面營改增推開三個月後，7月27日的國務院常務會議指出，營改增試點全面推開後，各行業實際稅負總體下降，但由於多種原因，有些金融企業稅負增加。隨著改革深入，營改增減稅效應將更大顯現。要適時完善配套措施，做好政策解讀和納稅服務，引導企業用好增值稅抵扣機制，確保金融業稅負只減不增，穩定市場預期。

第一財經記者梳理各地上半年財政收支情況發現，不少地方6月份營業稅和增值稅收入出現不同程度的下滑，減稅效應已經顯現。

比如，江西省財政廳數據顯示，前5個月該省財政總收入增速不斷攀升至兩位數，但全面營改增推開後，6月份江西省增值稅、營業稅、改征增值稅為77.5億元，比去年同期減少了34.9億元，下降31%。

該廳分析稱，這拉低當地財政總收入增幅2.2個百分點，減收效應已有顯現，並將在下半年對財政收入帶來較大影響。

北京財政局數據顯示，今年上半年“營改增”相關稅收(原增值稅、改征增值稅、營業稅)合計入庫1019.1億元，同比增長6%，增速較低，一大原因正是“營改增”擴圍後企業稅負減輕，對稅收收入的減收影響進一步放大。

潘明星告訴記者，政府提出營改增後確保所有行業稅負只減不增是有底氣的，因為全面營改增的制度設計能確保所有行業減稅，尤其是采用簡易辦法征稅的服務業增值稅小規模納稅人稅負下降4成以上。

“有些金融業尤其是銀行營改增5月增加了稅負，這主要是因為企業在營改增前已較多購進，使得營改增後進項抵扣很少，短時間內稅負有所上升。但如果從三年或五年的周期來看，銀行會有批量購進帶來進項稅額增加，應納稅額減少。另外，銀行營業網點房租的結算，往往一年結算一次，5月份房租抵扣進項稅額未能體現，也使當月應納稅額增加。因此，應從周期角度考察稅負，更準確。再就是，金融業營改增，稅率由5%轉換為6%，同口徑只提高0.66%，考察周期內購進及其進項抵扣，稅負穩中有降是有保障的。”潘明星稱。

其實，為了保持金融業稅負穩定，財政部近期發布《關於金融機構同業往來等增值稅政策的補充通知》，進一步擴大了金融同業免征範圍。

普華永道中國內地及香港間接稅主管合夥人胡根榮表示，隨著上述《通知》的落實執行，對於同業業務和金融債占比較高的銀行來說，稅負壓力的緩解也較為明顯。至此，金融機構的主要同業業務基本都被納入免稅範圍，隨著補丁增多、免征擴圍，稅基的縮小無疑為金融行業營改增稅負只減不增提供了政策基礎。

新分享辦法短期拉低地方收入

營改增後，營業稅將退出歷史舞臺，地方政府加快上收企業拖欠的營業稅，即對營業稅進行匯算清繳，這帶來營業稅高速增長。

根據財政部數據，今年4月和5月營業稅收入同比增長均超過70%，這直接拉高了地方財政收入。今年1~5月，地方一般公共預算本級收入超4萬億元(40202億元)，同比增長14.9%，而中央一般公共預算收入僅同比增長0.6%。

但受全面推開營改增試點後中央與地方增值稅收入劃分辦法調整影響，6月份中央從地方凈上劃收入552億元(中央財政因收入劃分辦法調整增加的收入將用於增加對地方轉移支付)，拉高本月中央收入增幅，拉低本月地方收入增幅。

財政部數據顯示，與前5個月收入形勢相反，6月中央一般公共預算收入同比增長16%;而地方該數字是同比下降8.6%。

潘明星表示，全面營改增前，增值稅是中央和地方共享稅種，兩者分享比例為75:25，營業稅除了銀行個別行業外，屬於地方稅種。營業稅並入增值稅後，中央采取了新的增值稅分享辦法，即中央和地方對增值稅“五五分成”，同時為了保證地方財力不低於2014年，中央以2014年為基數，將中央從地方上劃的收入通過稅收返還的方式還給地方。

他告訴第一財經記者，營業稅主要集中在第三產業，那麽對於第三產業發達的上海、北京等東部地區，以前全部歸地方的營業稅中的一半上劃中央後，稅收收入相應減少。而對於制造業占比重較大的東北和欠發達的中西部地區，以前地方只拿到25%的增值稅，而現在可以拿到50%，因此收入相應增加。

實行新的增值稅分享比例，短期內讓地方財力更加緊張。

江西省財政廳稱，今年以來中央財政資金調度也明顯趨緊，上半年對該省的調度資金同比下降7.7%;特別是，“營改增”後實行新的收入分成比例，該省僅5、6月份已凈上劃中央33.6億元，直接減少各級財政的可用財力。多重因素疊加使得今年各級財政資金明顯緊張。

北京市財政局稱，從政策層面看，全面推開營業稅改征增值稅和調整中央與地方增值稅收入劃分比例，雖然長期看有利於促進產業發展、經濟轉型升級，但短期也必然對財政收入，特別是北京市地方收入造成了較大的不利影響。上半年，1-6月份累計增幅較5月份已經有所下 降，下半年隨著“營改增”改革和收入劃分比例調整的影響逐步擴大，財政收入增幅將進一步回落，完成全年收入預期需要付出巨大的努力。

潘明星稱，按常理，中央會定期通過稅收返還的形式將上劃的增值稅收入分配給地方，確保地方財力均衡。

A股短線回落之勢確定 靜待加倉良機

8月11日，又是一個早盤沖高尾盤回落的交易日，盡管很多投資者可能不願意接受這樣的結果，但股市運行有其自身的規律，並不以人的意誌為轉移，要想成為一名合格的投資者，就必須順應這樣的規律及時做好準備，才能避免成為“韭菜”的命運。

從8月11日市場的走勢來看，在大體上幾乎是翻版了8月10日的走勢，早盤在金融板塊帶動下股指一度走高，量能不濟使得股指隨後回落，尾盤則跌勢成行，唯一的區別就是周四反彈的力度進一步弱化，上證指數最後險守3002.64點，下跌16.11點，跌幅0.53%，成交1799億元;深成指報收10390.96點，下跌120.20點，跌幅1.14%，成交2705億元;創業板指數報收2103.40點，下跌33.60點，跌幅1.57%，成交688億元。

指數自8月初反彈以來，成交量持續不能放大，市場存量資金消耗性博弈的局面始終沒有改變。本周以來多方開始啟動藍籌股板塊拉升股指，希望能帶動市場人氣回升，但成交量的放大情況一直不夠理想，股指突破前期3100點阻力位的概率大幅下降，再度探底尋求支撐則是必然的走勢。

從周四金融股板塊出現大幅拉升之後市場的走勢來看，依靠存量資金在板塊之間流動來推動股指上行的可能性已經宣告破滅，而前期一些短線獲利盤也開始加速借機撤離，隨著這些最為活躍的資金暫時離場，股指繼續下一個臺階尋底是必然的選擇。

不過投資者也不用過於悲觀。從一個更長的投資周期來看，股指目前要想打破2800點~3100點大箱體震蕩運行區間的概率也並不大，更多的可能是先去考驗一下2930點附近60天均線支撐的力度，最大的跌幅也就是2800點附近了。只要不出現意外的情況，在目前大類資產配置的格局中，股票的比重應該會不斷加大，而非減少。

不過就算加大對於股市的投資，仍然需要對於投資標的精挑細選。在國內宏觀經濟增速下滑、全球經濟整體更是增長乏力的背景下，選好行業、精選個股是各個投資者必須要做好的功課，最好的投資機會往往出現於下跌市中，而非加速上行之時，敢於人棄我取，需要的不只是勇氣，更是眼光。

美股周五收跌 市場靜待FED議息會議

美股周五收跌。全周道指累計上漲0.2%，標普500指數漲0.5%，納指漲2.3%。下周美聯儲議息會議之前市場情緒變得謹慎。

道指跌88.68點，報18，123.80點，跌幅為0.49%;標普指數跌8.10點，報2，139.16點，跌幅為0.38%;納指跌5.12點，報5，244.57點，跌幅為0.1%。

經濟數據面，美國勞工部宣布，受房租價格與醫藥價格上漲推動，美國8月消費者價格指數(CPI)上漲0.2%。

下周9月20-21日，美聯儲將召開FOMC貨幣政策會議並公布其9月貨幣政策利率決議。鑒於當前市場對美聯儲9月加息預期極低，預計FOMC下周不太可能“意外”加息，但預計FOMC將會明確的傳遞出年底之前加息一次的信號，即美聯儲將會持有極為鷹派的立場。

其他市場面，周五亞洲市場大體收高，但日本日經指數收跌0.7%。中國股市因公共節假日休市。歐洲股市下跌，歐洲斯托克50指數收跌1.33%;報2937.50點;英國富時100指數跌0.33%，報6708.30點;德國DAX30指數跌1.48%，報10277.00點;法國CAC40指數跌0.75%，報4340.50點。

靜待美聯儲議息塵埃落定 A股繼續地量盤整

A股市場窄幅震蕩的走勢仍在繼續，而在本周美聯儲議息會議的結果出臺之前，這種情況仍將繼續，全球金融市場都在靜待這一結果，A股也未能例外。

9月21日，從市場全天的走勢來看，上證指數維持在3000點上方震蕩整理的走勢。不過與9月20日不同的在於股指全天紅盤交易的時間要多於綠盤，黃金、深港通、鋼鐵等板塊整體走勢較強，但成交量整體仍維持低位，使得股指缺乏大幅反彈的動力。上證指數最後報收3025.87點，上漲2.87點，漲幅0.09%，成交1341億元;深成指報收10583.40點，上漲38.87點，漲幅0.37%，成交2176億元;創業板指數報收2162.13點，上漲3.70點，漲幅0.17%，成交573億元。兩市全天合計成交3517億，繼續維持地量水平。

民生證券策略分析師李少君認為，市場近期整體處於弱勢，既有美聯儲加息預期升溫影響，也有資本市場監管造成風險情緒擾動以及假日因素影響。從宏觀系統性驅動力角度看，8月較強的數據顯示經濟邊際改善，但市場對海外流動性收緊及人民幣貶值擔憂有所加強，使得市場風險偏好修複反複。在預期主線尚未明確背景下，市場仍將以結構性機會為主。

招商證券策略分析師王稹也認為，從技術上來看，上證指數似乎回補缺口的決心不足，短期受壓於MA60線和缺口，中長期還處於C-3-2之中。在美聯儲議息前這幾個交易日可能成為低波動率震蕩的垃圾時間。如果美聯儲加息，那麽人民幣將會受壓，並向國內輸入波動率，使上證指數回撤至2950點-2800點之間。如美聯儲推遲加息，那麽上證指數可能發力嘗試性回補3050點附近的跳空缺口，甚至嘗試去創近期新高。

而海通證券首席策略分析師荀玉根則通過對比研究發現，從長期看高股息策略在中美股市均有效，考慮股利再投資，2005年至今滬深300高股息率組合年化收益率25%，高於低股息組合16%。高股息率股可充當熊市保護傘，1990年至今A股股利再投資貢獻36%投資收益，A股低股息率主要受低派息率拖累，高股息率股上漲往往是市場階段見底的信號。選擇每年末滬深300指數股息率TOP10 構建高股息組合的年化收益可以跑贏指數。

雙焦持倉逆勢增長 靜待拐點出現

國慶長假將至，大多數商品紛紛出現了減倉的情況。9月29日，螺紋鋼Rb1701減倉28萬手，豆粕M1701減倉24萬手，瀝青Bu1701減倉11萬手。但是甲醇、焦炭、PP、焦煤卻出現了逆向增倉。

有市場人士表示，商品期貨節前減倉是常態，每當臨近長假監管層一般都會采取提高保證金，擴漲跌停板的措施。但是焦炭、焦煤節前出現了大幅增倉非常蹊蹺，節後可能存在大行情。

商品期貨節前減倉是常態

據了解，商品期貨節前減倉是常態，從收盤數據來看，大多數商品是減倉的，其中螺紋鋼Rb1701減倉28萬手，豆粕M1701減倉24萬手，瀝青Bu1701減倉11萬手。大幅減倉和商期貨市場的風控政策有關。

商品期貨市場每當臨近長假一般都會采取提高保證金提高，擴漲跌停板的措施。以鄭商所為例，近日鄭商所發布公告，自2016年9月29日結算時起，各期貨合約交易保證金標準由原比例調整至10%，漲跌停板幅度由原比例調整至7%。

“保證金的提升，有利於控制節前交易者的杠桿使用比例。”龍馬告訴記者：“而跌停板幅度調整也是為了避免在長假過後出現類似2008年國慶長假後的極端行情，規避系統性風險。”

2008年，也是一個國慶長假。當年由於雷曼兄弟宣告破產，引爆金融危機，經過一段時間發酵，終於在國內國慶休市期間，國際商品市場出現了暴跌行情，這雖然只是一個星期的長假，對於多頭來說是一場噩夢。那時國際大宗商品價格普遍跌幅達到10%，其中以原油為例，從9月30日的100美元/桶跌至10月8日的88美元/桶。

當時國內外大宗商品市場聯動性較強，因此在國慶長假後大多數大宗商品國內外價差也已經達到10%，而由於漲跌停板的限制，當年國內很多品種的跌停板只有5%左右，因此跟不上國際市場的跌幅，開盤首日無量跌停收盤。

如果說第一個跌停是多頭預料之中的，那麽10月9日乃至10月10日，多頭則徹底崩潰了。10月9日原油跌幅4.56%，這導致內外價差仍逼近10%，10月10日原油跌幅8.47%，國內經歷了三個跌停，內外價差非但沒有縮小，反而還擴大了。

那場暴跌，國內橡膠走出4個無量跌停，多頭在第五個跌停後獲得了出逃機會。這意味著倉位在30%以上的投資者都被消滅了。

至此之後，提高保證金以及擴大漲跌停板限制一直是期貨交易所長假風控的主要手段之一。而不出意外的是，一些倉位比較重的投資者也會因為平倉後無法再開新倉而紛紛被動下調杠桿。

焦煤焦炭逆勢增倉

增倉意味著市場風險偏好在上行，有更多的資金願意入場進行博弈。焦煤焦炭今日刷新今年反彈新高，成為近期最強的品種。多空雙方都積極進場博弈也理所當然，然而在國慶節前增倉多少有點蹊蹺。

截至9月29日收盤，焦炭J1701增倉3.1萬手，焦煤Jm1701增倉1.4萬手。

從基本面看，煤炭板塊是今年去產能最為徹底的板塊，基本面派看好“絕代雙焦”也有理論依據。加上技術面上今日又突破了前期高點，技術派對於雙焦看多也合情合理。

“而從整個黑色的基本面來看，我們似乎仍不能過分樂觀，金九銀十已過半。雙焦行情被螺紋鋼帶下去似乎是遲早的事。螺紋如果繼續跌下去，影響到鋼廠利潤了，那麽雙焦也存在跟著走弱的可能性，我現在只是等待雙焦轉勢的技術信號。”龍馬說。

我的鋼鐵網高級分析師魏迎松近日接受采訪時表示：“倘若政策面不出現大幅抑制生產的動作，按照目前的供需格局，螺紋鋼市場價格還會繼續走弱。”

基本面來看，庫存偏高仍是鋼材目前面臨的主要矛盾。根據上海鋼聯數據顯示，截至9月18日，樣本螺紋鋼生產企業廠內庫存量已經達到313.4萬噸，連續三周攀升，最近一周庫存量增幅達到 18%，與去年同期相比略低7萬噸；35個主要城市螺紋鋼社會庫存量為449.3萬噸，連續九周攀升，最近一周庫存量增幅為2%，與去年同期相比略低 14.6萬噸。

魏迎松表示，衡量螺紋鋼生產企業產能利用率是否會下降，主要有兩個方面：首先是今年7、8月份的環保督查高壓氛圍是否有可能再次出現，上次環保督查一度對全國螺紋鋼產能利用率打壓高達3~4個百分點；其次，在螺紋鋼生產企業出現連續虧損的時候，會否出現類似去年同期的減產潮。

截至目前的情況來看，魏迎松判斷，環保督查高壓氛圍再次出現的可能不大，因為現在一些問題鋼廠已經停產，再次督查影響力自然會打折。而因連續虧損導致鋼廠減產的可能性相對更大一些。

固利資產總經理王兵表示，後市繼續看多煤焦，空螺紋鋼的策略。螺紋鋼Rb1701由於10月中旬後北方基建工地停工的傳統季節影響除非後續螺紋鋼價格打到負利潤造成鋼廠減產才能形成新的拐點機會。

黑色近期螺紋帶鋼等成材由於需求不旺庫存繼續累積，鋼廠及貿易商套現意願強烈。煤焦領漲，由於近日“汽運超限新規”使得貨運市場引起不小波瀾，部分地區還出現司機停工跡象。總體而言王兵認為，新規使得物流成本上升15%-20%，這部分費用必然會攤到上下遊兩端。尤其焦炭市場，汽運方式占比相比煤炭更高，本次新規對焦炭品種影響更大，不少鋼廠反映近期到貨情況十分不理想，前期補上來的庫存又呈現下降態勢。

外資不設限 印度賈坎德邦靜待中企

賈坎德邦，又有一個印度邦來上海進行商務推介，這已經是繼旁遮普邦、古吉拉特邦之後今年第三個印度地方當局來上海推介本邦的投資機會。

賈坎德邦，是位於印度北方的內陸邦，多年來經濟增長速度低於印度的平均水平。賈坎德邦優勢在於礦物資源，印度40%的礦物資源均位在該邦。鐵礦、銅礦、雲母礦等礦物資源儲量在印度占名第一，而目前礦物生產量在全國排名第三。1907年，塔塔鋼鐵在該邦的賈姆謝德布爾成立，是第一家印度國內的鋼鐵公司，直至今日，塔塔鋼鐵公司和塔塔汽車公司的總部仍然設在這座城市里。

賈坎德邦副首席秘書R. K. Shrivastava

這支以副首席秘書R. K. Shrivastava 帶領的15人代表團在中國東莞開始了中國行，然後於12月2日在上海開展推介活動。雖有若幹大型企業表達了些興趣，但現在仍處於較初步的階段，沒有商務備忘錄簽署，具體信息不能向媒體透露。但根據先前媒體報道，今年，世界最大規模的水泥生產商法國拉法基有意出售在印度產能達1100萬噸的水泥資產，中國安徽海螺集團今年5月表示，正在考慮接手這筆近百億元人民幣的資產，這些資產很大一部分在賈坎德邦。

在接受第一財經記者采訪時，賈坎德邦政府首席部長秘書Sunil Barnwal表示，該邦目前已經取消了對私有資本和外國資本開采礦物資源的限制，對外國資本沒有特別設限。對於紡織行業，他表示在一定條件下，為新來該邦設廠生產紡織品工廠的工人每月每人提供5000盧比的補貼，補貼期長達7年。每月5000盧比的補貼金額，已經超過了印度紡織工人月工資的一半以上。對於該政策的合理性與執行能力的質疑，Sunil Barnwal對第一財經記者表示，這是為了減少該邦流向其他邦尋找工作機會的勞動力，使得他們能夠在本地就業。該政策公布於今年9月，具體執行情況尚不得而知。

據印度統計和計劃執行部公布，2017財年第二財季、印度全國GDP同比增長7.3%。雖然高數據廣受質疑，但近年印度經濟增長加速的確是事實。中國企業不斷提升對印度市場的重視程度，如在2016年，中國手機品牌Vivo代替多年的贊助商百事可樂成冠名印度板球超級聯賽。當然印度自身在推介投資機會時更是不予余力。印度駐滬總領事古光明在推介會上用中文說，印度現在的投資機會是“過了這村，就沒那店了”。在當熱的印度投資潮同時，印度冗長行政程序的運營風險，腐敗和法律執行效率低的法律風險等問題仍然是投資者值得深思的。

期指松綁傳聞又起 業界靜待時機成熟

轉眼間，股指期貨限倉規定已經實施1年有余。一年間，曾經期貨市場的主力品種成交一落千丈，滬深300、上證50、中證500三大股指期貨成交量和成交額均出現了平均90%的萎縮。期貨公司、對沖基金等市場參與者紛紛陷入困境，艱難前行。

期指市場陷入“冰點”，而有關股指期貨松綁、松綁的傳言和呼聲卻始終不絕於耳。在接受《第一財經日報》記者采訪的多位業內人士看來，股指期貨松綁只是早晚問題，而松綁時機又確實是一個重要議題。

12月19日-20日，證監會派出機構期貨監管幹部培訓班在大連舉行，證監會副主席方星海出席並講話。其強調稱，應進一步加強市場監管和風險防範，不斷提升市場運行質量，積極穩妥推進市場建設，進一步深化市場功能，促進供給側結構性改革。

在部分業內人士看來，方星海此番關於“深化市場功能”的表態或也進一步暗示了期指松綁的可能性。

成交一落千丈 機構“憋得”夠嗆

中國期貨業協會統計數據顯示，今年1-11月全國期貨市場累計成交額為178.16萬億元，同比大幅下降66.95%。

記者梳理四大商品交易所年內交易數據發現，在商品期貨市場今年以來持續火熱的背景下，全國期貨市場仍在總量上出現大幅下滑，主要系股指期貨交易大幅縮水導致。

具體來看，中國金融期貨交易所(下稱”中金所“)2016年11月成交量為145.88萬手，成交額為1.49萬億元，分別僅占全國市場的0.39%和6.90%，同比分別下降42.38%和42.81%。

而在股指期貨限倉規定出臺之前，中金所是期貨市場成交額的主力貢獻者。數據顯示，2015年8月，中金所成交量為4815.44萬手，成交額51.33萬億元，分別占到全國市場的14.10%和80.89%。

再從全年情況來看，中金所今年前11月累計成交量為1587.68萬手，累計成交額為15.81萬億元，同比分別下降了95.32%和96.20%，分別僅占全國市場的0.41%和8.87%。

而從三大股指期貨品種的具體情況來看，期指市場的成交已經跌到“冰點”。

全國期貨市場11月交易情況顯示，滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨今年前11月累計成交量同比分別下滑98.57%、95.79%、84.77%;前11月累計成交額同比分別下滑98.91%、96.89%、89.70%。

期指成交量一落千丈，首當其沖過上苦日子的就是期貨公司。某券商系期貨公司副總經理告訴記者，在限倉規定之前，股指期貨在期貨公司的交易量占比、客戶群體占比都很高，交易量占比基本在70%-80%左右。

“盡管商品市場今年的活躍抵消了部分期指’被廢’造成的影響，但少了股指期貨，期貨市場結構、公司業務方面依然明顯失衡，行業沒有被打趴，但整體只能算是在艱難前進。”該期貨公司副總經理稱。

除了使期貨公司遭受“重創”，交易量的萎縮也進一步造成了期指長期的負基差情況，市場中性策略(阿爾法策略)的資管產品隨之陷入了幾乎動彈不得的僵局。

某券商資管投資總監告訴記者，限倉措施實施之後，賣出套保持倉需求較大、多頭資金難以承接大量套保頭寸介入、反向套利執行難度較大等多種“並發癥”共同導致了期指此輪持續大幅貼水的現象。“從限倉至今，我們的收益整體不理想，空倉了很長時間。”該投資總監稱。

“限倉是進行了不對稱的限倉，套保盤因深度貼水與缺乏對手盤，開倉成本實在太高。”上海一家百億級私募的量化投資總監向記者表示，2016年3月份的時候，中證500期指貼水幅度按年化概念計算甚至達到了50%多的幅度，這對大部分做Alpha策略的對沖基金而言都是無法覆蓋的成本。

傳聞不絕於耳 業界靜待期指松綁

期貨公司少了股指期貨“坡腳前行”，對沖基金少了有效對沖工具陷入困局。而與此同時，有關股指期貨松綁、松綁的傳言和呼聲卻始終不絕於耳。

近日，便有市場傳言稱，“股指期貨將擇機松綁，本周末劉主席、方主席將赴中金所調研時機問題”。對此，本報20日向中金所相關負責人進行求證，對方表示未曾聽說。

上一輪期指松綁傳聞是在2016年8月，彼時有媒體報道稱，中金所考慮放寬對股指期貨交易的有關限制，可能會涉及非套保日內交易限制、保證金比率、手續費等多方面規定的放寬。

隨後，有媒體報道稱，中金所召集了多位期貨公司高管論證股指期貨松綁方案，且方案已上報至證監會。8月4日，中金所就媒體報道發出澄清公告，稱上述報道與事實不符，近期中金所未對外發布過相關信息。

一波又一波的“傳聞”之下，業界對股指期貨松綁的期待一覽無余。在接受本報記者采訪的多位業內人士看來，股指期貨松綁只是早晚問題，而松綁時機又確實是一個重要議題。

“期指的重要性不僅只是對期貨公司，對整個證券市場的影響都十分明顯。失去了這個最有效的風險管控工具，很多機構投資者不敢輕易去做，增量資金不敢入場。”前述期貨公司副總表示，現在不少私募產品被迫用期權來對沖，但期權的流動性依舊無法和期指相比。

而前述券商資管投資總監則認為，農產品商品期權的推出，說明當前管理層對於衍生品的態度是偏積極，並不是談衍生品就色變。“股指期貨是衍生品中最重要的品種，肯定不可能一直會關下去。”該投資總監稱。

前述期貨公司副總告訴記者，約2個月前，中金所曾向期貨公司發布過調查問卷，向客戶(主要是機構投資者)等征求意見，涉及到評價股指期貨在股災期間的作用等方面。“我們理解是在為松綁陸陸續續做一些前期的調研工作，高層達成一致之後肯定會放開。”該副總稱。

“股指期貨早晚會放開，但一是要選擇對的時機，二應該是逐步放開，不會一步到位。”恒泰期貨首席經濟學家江明德認為，現貨市場相對平穩的時候，才是適合的時機。“兩會之前是以維穩為主，不至於會有很大的政策變動。”江明德分析稱。

值得一提的是，12月19日-20日，證監會派出機構期貨監管幹部培訓班在大連舉行，證監會副主席方星海出席並講話。其強調稱，應進一步加強市場監管和風險防範，不斷提升市場運行質量，積極穩妥推進市場建設，進一步深化市場功能，促進供給側結構性改革。

在部分業內人士看來，方星海此番關於“深化市場功能”的表態或也進一步暗示了期指松綁的可能性。此外據證監會介紹，會議上，境內外有關專家就境外衍生品市場監管和發展情況、產業企業運用期貨衍生品情況等進行了講解。