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华润创业重启收购 30亿元备用零售扩张

重啟增長週期 FOOLISH INVESTOR

市场复苏 新世纪造船或重启IPO

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土豆網重新提交修訂版SEC文件 重啟上市進程

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發改委備案重啟第一單

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100254480&time=2011-05-01&cl=115&page=all

　　在發改委對私募股權投資企業（PE）的備案新制度發佈細則一個月後，首批PE備案成功。在發改委備案，是PE基金獲得全國社保基金投資的必要條件，故成為PE做大的必選項。

　　4月22日，春華資本、德同、昆吾九鼎和新希望等四家基金的名字出現在發改委官方網站上。這讓在發改委已完成備案的PE基金管理團隊總數達到 26家。其中，春華與德同，本來就已經在發改委「掛號」，2010年即傳出這兩家基金將備案的消息，但由於發改委決定要為備案定規矩，暫停了備案工作長達 半年之久。

　　今年春節後，發改委將《關於進一步規範試點地區股權投資企業發展和備案管理工作的通知》（下稱《通知》）印發給北京、天津、上海三市及江蘇、浙江、湖北三省人民政府。3月21日，發改委在官網發佈了11個與股權投資企業備案相關的文件指引或標準文本。

　　與《通知》中規定的20個工作日相比，發改委的這種工作效率可說是剛剛好，但與以前的備案過程相比，發改委此番動作讓人大感意外。一家剛剛獲得 備案資格的PE公司負責人表示，「快得超出預期」。而一位相關的政府工作人員表示，「從材料上交到公佈，最快的只用了一兩個星期。」

　　據財新《新世紀》記者瞭解，另有美國私募股權基金黑石和凱雷的人民幣基金，也已開始進入發改委備案流程。這兩家PE投資管理機構一為外商獨資，一為中外合資。如能備案成功，將會進一步擴展在發改委備案機構的光譜。

5億元門檻

　　新次備案的最大特點，是發改委已經不再給PE管理者們進行「空頭背書」，體現為管理公司與基金同時完成雙重備案。此前，PE管理團隊可以先在發改委備案，之後再去融資，甚至融資可以「從零開始」。因此，當時在發改委備案的基金管理團隊當中，有很多並未完成募集。

　　按照《通知》，資本規模未超過5億元人民幣或者等值外幣的，可豁免備案。其中亦包括所有投資者的承諾出資規模合計超過5億元人民幣或等值外幣，但實繳出資額合計未超過1億元的情況。

　　「這一方面擴大發改委備案的範圍，另一方面也等於要求PE在沒有背書的情況下就有融來5億元資金的能力。」接近發改委的人士說。

　　據參與備案材料準備的人士介紹，5億元的出資額，以投資者的委託投資協議為依據，而1億元的實繳出資額，則需要以驗資報告為依據。據財新《新世紀》記者瞭解，這不包括保險公司等出具的有條件的出資承諾函。

　　保險公司被認為是PE資金的最佳提供者。保監會在去年9月發文表示保險公司上季末總資產的4％可用於投資PE。業內據此估算，整個保險行業符合 投資條件的公司大約在5家-6家，可投資金量在是1500億到2000億美元。但至今為止，保險行業還未有資金正式得到批准投向PE。符合投資資格的保險 公司在出具出資承諾函時會註明，條件是得到保監會的審批允許。

　　在這樣的條件下，春華資本的順利備案，令人對其募集資金狀況浮想聯翩。據接近交易的知情人士透露，春華資本已經拿到了5億元的認繳投資和1億的實際出資。

　　春華基金是前高盛投資銀行家胡祖六轉向投資領域之後籌建的基金，註冊地在天津，其人民幣基金正在接觸包括保險公司在內的各類投資機構。但胡祖六團隊對募資情況頗為低調。今年3月中旬，市場傳出的首期6億-8億美元基金募集完成消息，春華方面始終未予證實。

　　幾乎是同時，美國紐交所上市公司上海康鵬化學有限公司（CPC.NSYE）發佈私有化公告，而入股出資方正是春華基金，私有化價格較該公司 2010年11月10日停牌前的股價溢價28.2％。這單投資被認為是春華基金的首筆投資。上海康鵬是中國第二大醫藥研發外包企業，但和行業第一、同為美 國上市的藥明康德（WX.NYSE）的差距較大。

市場化PE挺進

　　德同、九鼎和新希望三家公司，早已進入人民幣PE基金的市場。

　　德同主管合夥人邵俊告訴財新《新世紀》記者，本次德同在發改委備案的是其人民幣母基金和基金管理公司，總規模20億元，募資委託民生銀行私人銀行部進行，LP多為江浙民營資本。據業內知情人士稱，德同已在北京、重慶、成都、杭州等八個城市設立子基金。

　　德同資本已在業內耕耘多年，在新能源、高科技、先進製造業和消費連鎖三大行業表現不俗，並在2009年後逐漸倚重醫療健康行業。邵俊表示，德同 人民幣基金的投資方向仍會延續之前的優勢行業。2010年11月獲得德同投資的民營藥企步長集團此次也投資德同。「不是集團出資，是趙濤（步長集團總裁） 個人出資的。」邵俊表示。

　　趙濤則對財新《新世紀》記者表示，步長早在幾年前就開始投資PE，但規模都不大，與步長集團本身的戰略無關。步長集團在去年底完成新一輪募資後，希望把規模繼續做大後上市。

　　財新《新世紀》記者獲知，趙濤同樣投資了同一批備案的九鼎旗下基金。成立於2007年的九鼎，因其投資、上市、退出的「效率之高」而成為最為聞 名的本土PE機構之一。此次九鼎在發改委備案的為其醫藥基金，九鼎投資董事總經理蔡蕾確認，這只基金規模為6億元。另據業內人士透露，九鼎投資比較激進， 是因其管理費低廉。外資背景的PE一般每年的管理費要收1.5％到2％，而九鼎的管理費往往是一次性收取3％。這也是九鼎投資項目追求上市退出速戰速決的 激勵所在。

　　民營企業家劉永好的新希望集團，在其PE基金啟動之前涉足多項金融機構的股權投資業務，包括中國民生銀行（600016.SH）、中國民生人壽保險公司、聯華國際信託投資公司等。

　　新希望農業產業投資基金2010年完成10億元募資，確定了單筆2000萬至2億元的投資標準。新希望集團副總裁王航說，新希望基金將主要投資 於農業相關的領域，很多投資項目之間可以產生協同效益。這只基金與其他三家企業以1.5億元投資了北京二商集團，後者旗下擁有王致和、六必居、宮頤府、白 玉等眾多老字號企業，並已啟動A股上市籌備程序。

備案之後

　　PE們積極備案，下一站目標：社保基金。

　　對於社保注資，邵俊表示了強烈的期望：「投資的事情也很早就在談」，而社保基金尚未出資德同的原因，則是「備案的事情一直沒有解決」，「目前還沒聽說哪家PE真的獲得了保險的資金」。

　　在今年的海南博鰲年會上，社保基金理事會戴相龍理事長表示，目前社保正在對四家PE進行盡職調查，如果四家基金都能簽訂投資協議，社保基金將新增60億元資金用於投資PE，投資PE的總金額將由150億元增加到210多億元。

　　戴相龍透露，上述四家公司有的正在協商，有的準備簽訂協議，有的正在進行可行性調查。他曾提到中信資本的人民幣基金在其中之列。而據財新《新世 紀》記者瞭解，社保基金對中信資本的15億投資已經通過了社保基金內部的投資決策委員會，中信資本該基金的其他投資人還包括中信集團、中投旗下的建銀投資 等，首輪融資額約在30億元。另外，在上海金融產業基金的成立儀式上，社保基金亦明確表示過投資意向。

　　據財新《新世紀》記者瞭解，社保基金目前做盡職調查的基金還包括寬帶基金及軟銀賽富正在募集的人民幣基金，但最終名單，還需社保基金公開確認。此前社保基金已經投資了7家PE管理公司旗下的9只基金，其中包括鼎暉和弘毅各兩隻基金。

　　雖說目前發改委備案已經放開，但取得備案僅僅是獲得了進入社保備選的權利。

　　「特別是黑石、凱雷的人民幣基金，如果備案成功，將是突破，會成為獲得社保投資的有力競爭者。」一位官員表示。

　　發改委《通知》中暗含的另一個突破，是允許外資機構備案。業界理解，以凱雷為例，其北京的人民幣基金可以用其合資的管理公司身份來備案，其中，凱雷的外資股份佔80％。

　　凱雷、黑石目前都在募集目標規模50億元的人民幣基金。凱雷在2010年夏天宣佈首期募集完成時，已募得24億元，其中北京國有資本經營管理中 心與北京股權投資發展基金共出資11.5億元。上海浦東新區陸家嘴金融公司則承諾投資黑石人民幣基金的20％，黑石中國團隊負責剩餘80％的融資。黑石人 民幣基金的備案材料，在送上海市對口機關初審後，形成初審意見後上報國家發改委。這將成為上海市新備案PE的第一單。

　　本刊記者於寧、王紫霧對此文亦有貢獻

訴訟成土豆網重啟上市最大攔路虎

http://www.yicai.com/news/2011/05/760582.html

華能新能源重啟香港上市

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-18/yMMDAwMDIzODgyMg.html

銀行破產立法重啟

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100280228&time=2011-07-16&cl=115&page=all

　　「中國銀行業很容易陷入對增長的迷戀。但過分追求規模，常常會帶來十分嚴重的後果，比如大量的損失，甚至走向破產的邊緣。」一位大行分管風控的副行長，如是評價當下地方融資平台、房地產貸款風險敞口逐漸浮現的銀行業，而高敞口且流動性又非常緊張的小銀行承壓最大。

　　「流動性脆弱是銀行天生的缺陷，因為短存長貸本身就存在期限的不匹配，存款人隨時可以支取，但貸款的回收則有一定期限。過高的存貸比極易引起流 動性的崩潰。」他說。而6月起實施的日均存貸比考核已成為一些小銀行最大的難關，為做大存款以拉低過高存貸比而爆發的各種存款大戰，已成為業界不間斷的談 資。

　　在最壞的事情發生之前，監管部門需要做些什麼？財新《新世紀》獲悉，《銀行業金融機構破產條例》（下稱《條例》）的起草工作近期已重新啟動，由銀監會負責牽頭，央行參與起草。

　　銀監會相關負責官員透露，目前正在參照其他國家的銀行破產情況以及相關先進法律制度，做一些前期的可行性研究工作，包括一些框架原則、條文等，離廣泛徵求各部門意見尚早，「仍在初級階段」。

　　上一輪的《條例》起草工作，停滯於2009年，「原因是國際金融危機的爆發。《條例》今年初已納入了《國務院2011年立法工作計劃》，但是何時會推出，是否會和存款保險條例同時出台，還沒有時間表，要看國務院的安排。」前述官員表示。

　　「在經濟週期變化過程中，商業銀行往往成為各類損失的集中吸納者。」前述銀行高管認為。

　　美國FDIC的數據表明，2010年美國共有157家銀行破產，高於2009年的140家，創下自1992年以的歷史最高紀錄。其根源就是在經濟高速發展過程中，過多地承擔了風險、積累了問題，中國銀行業在鏡鑑的同時更需借鑑其有效的市場退出機制，構建金融機構的破產法律制度。

制度模糊

　　中國至今未就銀行破產專門立法。儘管2007年重新修訂的《企業破產法》已為市場競爭淘汰的企業提供了可遵循的法律框架，但金融機構並未納入其中。國務院明確了對金融機構破產將另行規定，但至今《銀行業金融機構破產條例》的制定仍很緩慢。

　　曾參與《企業破產法》起草制定的全國人大有關人士向財新《新世紀》記者透露，金融機構破產仍要遵循《企業破產法》，只是在部分環節上有所區別。

　　他強調，這個《條例》的確很難制定，涉及面很廣，一旦處理不好，可能產生連鎖反應，乃至系統性風險，比如，銀行業金融機構不能輕易因債務無法償還就申請破產，「破產過程要慎之又慎，有時一點風吹草動，市場傳聞，就會引發擠兌等風險」。

　　前述銀監會官員介紹，《條例》所涉及的一些重要問題，如破產管理人由誰來擔任、金融機構破產後由誰來接管，各方仍存在分歧，通常應該由主管機構進行接管，但也有建議認為可由中央匯金公司等充當。

　　在加人WTO及銀監會設立之後，中國立法機關及政府部門已越來越重視對銀行市場准入和持續監管，然而在市場退出的法律方面卻鮮有實質性改變。現 實中，部分地方銀行尤其是農信社因經營不善，瀕臨破產的並不在少數。目前，農信社近3000家，經營狀況較好的農信社只有幾百家，不到總量的十分之一。

　　目前，中國已經建立了一套相對成熟並適用國際規則的銀行監管標準，但如何建立適合中國國情的金融機構市場退出的長效機制已十分迫切。

　　「連市場都找不到，談何市場退出機制？」一位銀行業資深研究者說。

　　在實際操作中，中國政府對於銀行退市問題總是個案處理，一事一議。許多資不抵債的銀行往往是通過行政手段進行救助，而缺乏相應的法律指引。通 常，除了監管機構，當地政府也會參與問題銀行的救助。由於擔心會危及社會穩定，各級政府一直不願讓倒閉銀行通過破產程序退出市場。

如何退出

　　由於缺乏一套法律框架和司法制度及配套的監管框架，問題銀行的清算重組過程非常漫長、效率極其低下。中國金融史上第一家被行政關閉的商業銀行——海南發展銀行13年來至今仍在清算過程中，仍沒有實施破產程序。

　　「一旦《條例》出台，海南發展銀行就應該可以納入清算程序。」前述銀監會人士表示。

　　2010年底，銀監會副主席王兆星撰文指出，目前監管層很有必要設立機制來管控銀行道德風險的發生，小型銀行可倒閉破產，大型銀行也能平穩退出市場。王兆星已兩次公開表達類似觀點，業界認為，這顯示監管層考慮不再「護短」。

　　一位業內律師指出，無論是《商業銀行法》還是《商業銀行資本充足率管理規定》，在針對陷入危機的銀行採取措施時，所用的字眼都是「可以」，而非「應該」，「監管者享有較大的自由裁量權」。

　　有關銀行破產的規定散佈在不同的法律法規之中。《公司法》《民事訴訟法》的相關破產規定也適用於銀行。《商業銀行法》，《銀行業監督管理法》以 及《人民銀行法》中都有有關銀行退市的規定。此外，有關法規和部門規章，如《金融機構撤銷條例》《商業銀行資本充足率管理規定》也都約束銀行破產退出市場 問題。但是在前述條例中，對監管機構採取行動的觸發標準均不明確。

　　比如，根據《商業銀行法》規定：在商業銀行已經或者可能發生信用危機，嚴重影響存款人的利益時，國務院銀行業監督管理機構可以對該銀行實行接 管。但法律並未對「信用危機」一詞作出定義，監管者會在什麼情況下採取行動的具體標準並不明確。《金融機構撤銷條例》第五條規定：金融機構有違法違規經 營、經營管理不善等情形，不予撤銷將嚴重危害金融秩序、損害社會公眾利益的，應當依法撤銷。這兩條規定都沒有就關閉一家銀行與接管一家銀行的條件作出明確 區分。

　　2004年制定的《商業銀行資本充足率管理辦法》借鑑了美國《聯邦存款保險公司改進法案》中的「立即糾正措施」 （promptcorrective actions），將資本充足率作為監管性破產（regulatory insolvency）的衡量標準。對於資本充足率低於4%，或核心資本充足率低於2%的銀行，銀監會可以要求銀行調整高級管理人員；或依法對銀行實行接 管或者促成機構重整，直至予以撤銷。

　　在中國金融業，迄今為止，只有兩家證券公司（大鵬證券和南方證券）和一家信託投資公司（廣東國際投資信託公司）是通過司法破產程序解決的。目前尚未有銀行破產的先例。

　　對於處置問題銀行時的市場退出效率何以如此低下，世界銀行東亞和太平洋金融發展局首席金融專家王君指出，目前在處置問題銀行的思路上，監管部門按照「誰的孩子誰抱」的處置方式，「這只能是權宜之計，很難實現有效率、低成本的重組問題銀行。」

　　值得注意的是，如一位業內專家指出，海南發展銀行之所以關閉，就是始於之前不成功的金融機構救助，屬於「拉郎配」性質，通常政府會鼓勵並協助健康銀行收購經營不善的金融機構，但即便如此，有關併購應遵守市場規律，「然而海南發展銀行一案卻並非如此」。

　　1997年底，在當地政府和銀行監管機構的指令下，自身經營並不健康的海南發展銀行收購了當地28家大多資不抵債、經營不善的農信社，就此陷入絕境，並最終爆發了支付危機。

　　這位專家指出，一方面，這是國有銀行體制的遺留問題，另一個方面，也反映了現有銀行市場退出制度的不足。

　　中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，中國尚沒有一例顯性的破產事件，但過去十幾年，中國80%以上的銀行已進行了徹底的財務重組，重組規模超過世界上任何一個國家。

　　「工農中建四大行財務重組、改制上市之前，在技術上可以說都應破產了，只是沒有以破產的名義操作，而是進行了財務重組，現在應該對以前的做法加以規範總結，以建立長效機制」。曾剛告訴財新《新世紀》記者。

爭議仍存

　　前述官員介紹，早在2007年，銀監會曾啟動《條例》的起草工作，但其後2009年爆發的金融危機，對《條例》的初稿影響很大，特別是雷曼兄弟 破產後帶來的負面效應，使得起草者不得不改變初衷，儘量以避免商業銀行不破產為原則，以行政主導的接管為主，引導銀行重整，「工作層面仍停留在論證可行性 的初級階段，以及理順和相應司法破產重組的對接。」

　　王君認為，建立破產制度的目標正是儘可能減少破產，但到了非破不可時也應絕不手軟。「如不能破產，銀行的道德風險就太嚴重了，真正需要破產的銀行（dead bank working）就會增加。

　　曾參與起草討論的知情人士透露，此前在討論中，各方爭議較大的重要問題體現在三個方面：首先，存款保險制度的建立被認為是《條例》的並行條件。 財新《新世紀》記者獲悉，央行已經開始與銀監會合作著手制定有關存款保險制度的規定，金融業中最為孱弱的農信社將全部納入存款保險制度，2010年，央行 已將存款保險機制的方案上報國務院，但目前何時推出仍無時間表。

　　其次，是有關監管行為與最後破產法律程序的相互關聯問題，即破產管理人由誰承擔？在大多數情況下，銀行的破產程序都是由銀行監管者發起和管理， 在清算前階段的主要措施之一就是更換現有的管理層。銀行破產往往可以劃分為清算前和清算兩個階段，作為監管部門，主張將監管行為放在其中——在清算前階 段，監管機構會通過各種措施救助銀行。只有當救助無望時，破產銀行才會進入破產清算。在這一階段法律應明確規定監管機構採取行動的標準，以及可以採取的救 助措施，限制其自由裁量權，避免監管姑息；而在清算階段則應明確監管機構的權力。但也有觀點主張，破產程序中不需要監管介入，因為監管本身在《商業銀行 法》中有過規定。

　　再者，破產標準非常難以界定。中國銀監會副主席蔡鄂生2010年曾在公開場合表示，在銀行破產條例制定過程中，破產的標準爭議較大。他認為，通 常情況下，銀行的流動性出現問題，不能夠支付到期債務，並對社會產生影響，就需要馬上對其採取措施。不過要將這些條件在條例當中予以量化並以條文的形式表 現出來，特別是作為法定標準加以規範，還是存在較大難度。

　　經歷過國際金融危機的英國等國家，對銀行機構的破產主要採取單獨立法和單獨就銀行破產制定相應規定的辦法。金融專家指出，各國銀行破產制度有一 些基本特性，其中之一就是作為金融企業，在採取破產重組或者通過整合以後，儘量走債權人的程序，而不是打著破產重組的名號重新整合。

　　蔡鄂生認為，中國的銀行破產程序制定面臨幾個重要問題：一是監管部門如何對整個體系的系統性風險進行整體防範，並且合理介入企業或機構破產法律 程序，特別是處理大的企業或機構的破產問題。二是接管層介入問題。相關部門對接管行為是否應該與法律中的企業或機構破產程序相關聯，爭議較大。三是由於涉 及到銀行和金融機構破產重組的部門較多，由誰來主導統籌這些部門之間的合作仍存在問題。他認為，目前看，誰主導都不一定能夠完成，需要多部門配合，但是配 合中的先後問題也需要解決。

　　王君指出，技術上的難度都可以解決，關鍵還是如何明確銀行破產的責任，即由誰承擔損失，及如何得到具有可信度的實施。「這涉及政府的治理結構，即政府在這一破產機制中的定位。以往沒有銀行破產機制時，最終都由政府買單。」

餐飲板塊：IPO重啟激發做多熱情 行業軟肋難解

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-25/5MMzA4XzQwNDY5Mg.html

證監會主席郭樹清日前在出席中國上市公司協會成立大會時表示，上市公司中需要有更多的消費服務企業。此言一出，A股餐飲板塊立即給予積極回應。

數據顯示，本週A股3家上市企業均現不同程度上漲，全聚德（002186）（002186.SZ）漲幅8.90%、湘鄂情（002306）（002306.SZ）漲幅6.94%、西安飲食（000721）（000721.SZ）漲幅4.39%。同期大盤漲幅3.50%。

「顯然，郭樹清的講話是支持更多消費服務企業與資本市場連接起來，對於未上市的餐飲企業是一大鼓舞。」三甲金融港股研究員曾燕玲在接受第一財經（微博)日報《財商》記者採訪時表示。

而在已上市的餐飲企業中，分析人士較為看好湘鄂情、稻香控股（00573.HK）、大快活集團（00052.HK）等個股。

餐企IPO或重啟行業軟肋仍難解

「對消費服務企業，我們過去往往有某種偏見，以為像商店、飯館、旅館都不那麼重要、不那麼複雜，其實是完全錯誤的。」郭樹清在會議上的公開發言被業界認為是餐飲行業IPO大門重啟的開始。

「經濟政策主基調是支持、促進內需。」北京和聚投資管理有限公司投資總監李澤剛對記者表示，郭樹清的表態對已上市餐企並不構成直接利好。

據 不完全統計，過去5年，僅9家餐飲公司IPO。A股方面有全聚德、湘鄂情，H股有味千（中國）（00538.HK）、小肥羊（已被收購）、唐宮中國 （01181.HK）、稻香控股、喜尚控股（08179.HK）、名軒控股（08246.HK），紐交所有鄉村基快餐（CCSC）。A股已經兩年多未見餐 飲業新股。

國泰君安證券日前發佈報告稱，2011年整個餐飲業的總收入為2.05萬億元。產值與上市數量的不匹配一方面緣於餐飲企業的各項財務指標無法達到上市融資的要求；另一方面餐飲企業的財務不透明性和管理不規範導致證監會對餐飲業IPO較為謹慎。

雖 有利好傳出，但是真正放開餐飲企業的IPO並非指日可待。中銀國際分析師對記者表示，餐飲企業未來肯定要走集團化、產業化、連鎖化的道路，需要有很好的投 融資渠道，證監會的表態可能就是緣於這個。「但風險控制確實很難，現狀對投資者不利。上市那塊不一定會放開，畢竟之前有很多公司已經在排隊了。」

在 香港IPO市場，港交所2012年1月16日在其網站上掛出《香港交易所登載有關從事餐飲業務的申請人在上市文件中的披露的指引信》。在指引信中，港交所 對欲在港IPO的餐飲企業披露文件提出了新的七大要求。包括「供貨商、食材來源及其價格」、「同店銷售額及桌/座流轉率」、「現金管理」、「商標」、「擴 充」、「定價政策」以及「食品安全質量監控及投訴」等。

曾燕玲認為：「這些披露要求無疑對餐飲業IPO提出了更高的要求。」

確實，食品安全、財務信息透明度等一直以來都是餐飲企業的監管軟肋。李澤剛認為，制約餐飲企業上市的主要問題是本身是否適合上市的問題。

「食 品的來源和安全受到更大監管，企業在IPO時面臨更多質疑。股權投資者PE對餐飲業持有謹慎態度。」曾燕玲認為，目前的一些中小餐飲公司，必須要得到資金 的幫助才可以擴大經營規模以達上市要求，但目前股權投資者PE對餐飲企業的興趣並不大。「他們主要考慮到餐飲企業未必能在上市時受到市場歡迎而有更高定 價，所以轉而投資其他更具吸引力的行業。」

業績與股價齊升板塊隱憂尚存

近階段，餐飲板塊跟隨大盤反彈，部分個股表現頗為搶眼，特別是幾家港股上市公司。數據顯示，2月以來，稻香控股漲幅15.82%、味千（中國）漲幅17.58%、大家樂集團（00341.HK）漲幅10.16%、唐宮中國漲幅9.33%……

「港 股餐飲板塊近期走勢不俗，應該是投資者憧憬公司業績理想所致。」港股評論員岑智勇(微博)在接受記者採訪時表示，「餐飲板塊去年總收益高達900億港元， 餐飲聯業協會主席黃家和形容『創歷史新高』，較前年升8%，其中中式餐館收益佔半。其中第四季收益價值236億港元，較前年同期增7.4%。」

但業績和股價的上行並不能轉移投資者對餐飲板塊風險的擔憂。

成本控制一直是影響餐飲企業業績的重要因素，租金、薪金、食材價格也都會影響企業的盈利表現。岑智勇認為，成本控制會是重要一環，管理層如何節約成本、開發新菜式從而提高毛利，對業績至關重要。

「餐 飲行業擴張到一定規模之後就會進入成熟階段，比如大家樂集團和味千中國。通常到了成熟階段之後，企業經營和現金流都比較穩定。」曾燕玲認為，漫長的成熟期 是餐飲企業最大的投資價值所在。「成熟期唯一的風險就是食品安全，如果一旦食品出現安全問題，便會直接把企業推向死亡，沒有衰退期。這個是餐飲行業的特 徵。」

在A股已上市的3家公司中，分析人士較為偏愛湘鄂情。華泰證券（601688）分析師張芸在22日發佈的研報中稱：「作為目前A股 唯一民營餐飲企業，我們看好湘鄂情在發展過程中靈活的戰略機制，並且對未來各一線城市的直營門店業績穩定增長保持信心。一、二線城市未來大眾餐飲的加盟店 將是今後業績增速的亮點。」

興業證券（601377）也在20日發佈的餐飲旅遊行業週報中，將湘鄂情列入推薦行列，同時上榜的還有全聚德。

曾燕玲表示，不看好西安飲食的原因在於，公司想增發股份以改善和增加經營網點。在增發集資期間，公司股價將逐步下降到接近增發價，短期上漲可能性降低。

H股方面，分析人士認為稻香控股、大快活集團或許值得關注。

曾燕玲表示：「雖然面臨成本上升壓力，但稻香控股在成本控制上得宜，不僅毛利有所上升，內地業務貢獻也大幅增加。」

岑智勇則認為：「從價值投資角度出發，大快活集團淨資產收益率（ROE）為28.14%，高於同業；市淨率為3.13倍，略低於同業。此外，大快活的市盈率也較同業為低，所以顯得此股相對具有吸引力。」

電改十年記：改革重啟需自上而下推進

轉眼，電改步入了第十個年頭。

2002年2月，國務院下發《關於印發電力體制改革方案的通知》（亦稱「五號文件」）。電力體制第二輪改革啟動，確定政企分開、廠網分開、主輔分離、輸配分開和競價上網五大任務。

如今，五項改革仍然在繼續，然而10年光陰終究沒磨出一把好劍，電力市場並沒有最終形成。

現存的市場格局讓外界甚為感慨：政企分開不到位，廠網分開不徹底，主輔分離形成新壟斷，輸配分開陷入停滯，電網統購統銷，電力調度不獨立，發電企業與大用戶不能直接交易，電力市場監管乏力……

以至於國家電監會第一任主席柴松岳在2012年「兩會」期間連連擺手，「電改沒有達到當初（2002年） 中央設計的目標」。

國研中心產業部部長馮飛直言不諱地指出，「目前電力體制非計劃、非市場，最為糟糕。」因改革滯後，電力市場化改革與計劃體制交疊，電力工業矛盾重重。「猶如一個壯漢，被捆住手腳，限制自主發展。」一位電力改革派專家說。

是什麼讓電力改革如此步履艱難？

一位體制內官員如是對本報記者評價，「目前，無論項目建設、電量交易、電價形成、發電量分配都掌握在政府部門或壟斷企業手中，根本沒有電力市場。如果不加緊推進改革，再過十年，仍是現在的格局。」

多位接受採訪的專家一致認為，未來的電改需要高層自上而下強有力的推進，否則又將進入下一個徘徊期。

改革的與未改革的

電改的成就之一是讓經濟告別「硬缺電」，但「軟缺電」揮之不去。

2002年廠網分開以來，國內發電裝機快速增長，到2011年底，9年時間新增裝機7億千瓦，相當於1949——2002年53年全部裝機容量3.5億千瓦的2倍。

廠網分開使電源建設由計劃轉向市場競爭，競爭降低火電工程造價。國家電監會《「十一五」期間投產電力工程項目造價監管情況》專項通報稱，「十一五」期間新建火電工程決算一項可減少投資約196億元。

與此相比，電網企業造價控制的內在動力有差距。報告顯示，「十一五」期間投產交流輸電線路工程單位造價比「十五」上漲17.93%。

同樣來自電監會的統計顯示，2010年主要電網企業輸配成本合計4222.41億元，較上年同期增長20.92%。而2006年，這一數據是2000億元左右。

在電改過程中，外部經濟環境發生較大變化。「以煤炭、石油為代表的一次能源價格出現大幅上漲。這是改革之初沒有預料到的。」原能源部政策法規司副司長朱成章說。朱本人深度參與第二輪電改思路論證。

基於煤價快速上漲，作為過渡方案，2004年我國出台煤電聯動政策。但該政策並沒有執行到位，自改革至今煤炭價格出現2.5倍以上的上漲，但電力銷售價格僅增長30%——40%。

改革十年來，煤價大幅上漲、輸配電成本提高，但上網電價與銷售電價卻由政府管制。基於此，火電企業盈利能力走弱，甚至虧損。

華電集團政策法律部主任陳宗法提供的數據顯示，從2008年到2011年，五大發電集團火電板塊連虧4年，累計虧損達923億元。同期，五大發電集團平均資產負債率也超過國資委85%的高限。

與多元的發電端不同，電網環節始終集中度高且透明度不足。「電網輸配電價實際上是購銷差價，是壟斷、粗

放的經營方式。」發改委內部官員說。

在電量交易中，電網統購統銷，並掌握電力調度權，這種模式使電網和電廠處於不對等的地位。正因此，發電企業尤其是火電企業改革重啟的呼聲大。

中國電力發展促進會專職顧問姜紹俊說：「應放開發電市場和售電市場，改進中間輸配電網環節的監管，建立M個賣點、N個買點的格局，多買多賣。這才叫真正的電力市場。現階段，電網統購統銷只是一個過渡階段。」

「電網公司應變成輸電公司，擔當電力輸送責任，國家核定輸電價格。電網在電力交易中獨立出來，由供需雙方自主談判。」姜紹俊說。

但現實的問題是，電網企業不斷逆勢擴張。2002年，國家設立華北、東北、西北、華東、華中五大電網公司。但目前，國家電網上收區域電網權限，區域電網被架空。此外，以國家電網收購許繼等兩家電氣設備為標誌事件，電力體制改革陷入尷尬境地。

一位不願具名的專家說：「這一輪電改，中央定了規則，有頂層設計。但企業不執行，甚至走回頭路。即便出現了問題，也沒有人被問責，這種狀況讓各個方面很尷尬。」

競價上網尚難實施

五號文件確定「競價上網」的改革思路，但實施與否仍有懸念。

2004年5月到2006年，國家在東北區域、華東四省一市曾實行競價上網改革試點，並建立多個電力交易中心。但這一期間，我國出現嚴重電荒，競價上網宣告擱淺。

國家電監會市場監管部主任劉寶華說：「競價上網是電力交易的高級形式，可以實時發現價格信號，調節實時供需，引導長期電量合同和投資。但前提條件是電力供需基本平衡，或者略有富餘不會出現大幅盈虧。」

2000年美國加州爆發電力危機，危機過後，2001年3月，美國開始實行雙邊合同主導的新交易規則。英國也用雙邊交易為主的新市場機制，取代實施10年之久的競價交易模式。

朱成章介紹，世銀出具的一份名為《美國加州電力改革與危機：發展中國家電力市場應汲取的教訓》的報告認為，電力體制引入競爭需四條件：一、是否有足夠的裝機容量；二、電網是否覆蓋全國各地；三、是否有完整的電價體系；四、電力監管機構是否有經驗。

「競爭性電力市場必須有合理的電價形成機制、電網輸送能力有較大富裕、有健全的電力法規體系等，中國不具備這些條件。」朱成章說。

取代競價上網，電力行業希望明確獨立輸配電價，開展大用戶直接交易。目前，大用戶直接交易僅在福建、江蘇等少數地方試點，交易電量僅佔全社會用電量千分之幾。

目前，大用戶直接交易難以規模化推進。主要受兩方面掣肘：一是獨立的輸配電價機制沒有形成，二是國家部門之間尚未達成共識。

輸配分開走什麼路徑？

廠網分開、主輔分離後，電改進入深水區。輸配到底分，還是不分？兩大陣營各有說辭。

4月10日，國家電網公司總經理劉振亞《中國電力與能源》一書發佈。在書中，國家電網公開表示堅持輸配電一體化和電網調度一體化。這一表態讓輸配分開再添懸疑。

中電聯人士告訴本報記者，協會內部討論認為，現階段輸配沒有必要分開。可以選擇地區做輸配分開試點，對比輸配分開的優劣，然後下定改革的決心。

「此外，若輸配分開，配電網交給地方，不利於地方電網建設、投資、運營和農網改造，有礙電網發展。」上述中電聯人士說。

作為電力行業專家，姜紹俊親身參與並見證電力體制改革全程，其認為廠網分開、主輔分離後，必須堅持輸配分開。「電網可以繼續橫向切分，形成北中南三個勢力相當的電網。配電公司下放地方後，可以調動地方發展的積極性。」

輸配到底如何分開？國家電監會選擇在蘇州和深圳開展輸配財務獨立核算試點，但這被指不是改革的核心領域。

「有一點要注意，必須放開配電網，接納新能源，鼓勵建微電廠。全世界都是這種運營模式，而我國在項目審批上設置障礙。當輸電系統和配電系統建立後，探索合同供電模式，使電力調度中立。」前述發改委內部專家說。

姜紹俊提出更為審慎的方案，作為過渡方案，在輸配分開前可逐步放開大用戶，與發電企業直接交易。「但輸配要分開核算，成本公開。」姜紹俊說。

首先，放開年用電1億千瓦時，用電負荷大約2萬千瓦用戶；兩年後放開年用電1000萬千瓦時，用電負荷2000千瓦及以上用戶；再過1~2年，放開年用電100萬千瓦時，用電負荷200千瓦及以上的用戶。

在此基礎上，實施輸配分開，成立配電公司參與市場交易，代表小用戶及居民進場購電，統銷給低壓小戶和居民。