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選股過程 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog/article?mid=438去年嘗試將分析工業股的過程記錄下來，今天重溫了一遍，經過一年的測試，成功避過一些陷阱，例如喜歡的嘉利國際(1050)，花了很長時間了解的中 意控股(1198)，典型工業股萬威國際(167)，其一年跌幅介乎30%-75%。針無兩頭利，這個做法同樣因為選股過於嚴謹，當中錯失了一些機會，包 括定下$3入佐丹奴(709)，最後佐丹奴股價只跌至$3.3後反彈，公路股成渝高速(107)的分析中，因為旗下的成雅高速前景難以估計而放棄，另一隻 公路股越秀交通(1052)，我親身上粵北旅遊，並與當地人了解越秀交通的部份幹線，最後放棄的原因是，見到內地貨車質素奇差，卻是高速的重要客源，對公 路將來的維修費用，產生難以估計的變數，放棄之後，這些股票都升了不少。

以下是我選股過程的步驟，與大家分享，我相信在未來還會不斷改良，在使用的時間裡，最大的得著並不是賺了大錢，而是戒掉了追股價的惡習，並且粗略地了解不同行業的營運，千金難得。

選股原則 - 快速檢閱

1. 近年營業額及盈利穩定上升（除非遇上一次性影響）

2. 邊際利潤及股東權益回報>=10%

3. 負債比率 <=50%

4. 市盈率<=7 （工業股）

選股原則 - 數據分析

5. 繳稅金額與盈利關系是否合理

6. 現金> 最少三個月的開支

7. 是否通過存貨分析

選股原則 - 行業分析

8. 比較同行管理效率

9. 進行行業了解

價值評估及進行交易

10. 計算清算價值

11. 保守預測未來三年盈利

12. 合理價格 = 計算清算價值 + 保守預測未來三年盈利 （年數視乎業務的可預測性，及該公司在行業的壟斷地位）

13. 買入股價低於合理價格的股票

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賭大了的過程 王雅媛

2008-10-28  HKHeadline


逢周二見報

從來輸大錢的都是有信心的股票，似乎這句話用於這次中信泰富事件上，非常合適。如果是一般的二、三線股，Victoria想很多投資者於股價跌了二成的時 候，可能已經止蝕了。但是偏偏那只是大藍籌中信泰富(267)，誰又會想到它竟然會「不務正業」，走去炒外匯，導致股價從高位計起，跌了超過九成。

中信泰富帳面損失，與其投資項目本身的體積相比，注碼絕對是下得太大了。

我想中信泰富注碼下大了，可能是經歷了以下這個過程。如一個賭恒生指數期貨的人，恒指急跌，跌到一萬八千點時，他認為非常接近底部，所以他在那個水平出 擊，買期指，博反彈。誰知道恒指再急跌多一千點。因為一萬八千點是底部，這個想法對他來說是非常堅定的，所以即使恒指再跌多一千點，他都只會認為那是接近 底部的波幅，所以絕對不會在一萬七千點平倉認輸。而這個想法亦導致他在一萬七千點，更大手地去買期指。因為只要恒指一反彈，如反彈到一萬七千五百點，他便 不用輸，還可以多贏五百點。當然最後的結果便是事與願違，恒指續跌，跌至現在的一萬點，而他因為中途加了注碼，所以輸得更加大。我想為何中信泰富最後會賭 得這麼大，可能也是經歷了這個過程。

主席增持的可能原因

自中信泰富事件後，近日投行都努力出報告指出誰最會有機會成為下一個「中信泰富」。里昂證券根據公開財務資訊列舉出二十七家涉及金融衍生產品或外匯存款的 港股上市公司，其中一間Victoria最為留意的是九龍建業(034)。上星期五九龍建業停牌，似乎是打算公佈有關它手上投資衍生工具的資訊。半年前集 團主席在十七元左右開始頻頻增持，買的數量絕對不少，一天可以用上過千萬元去買。最後主席用了近億元去增持，平均價大概十五元左右。上星期九龍建業股價竟 然跌到只有二元六角，市值只得三十億元，單是主席半年前買的貨已經輸了八成。

主席增持除了是他認為公司抵買之外，其實還可以有不同的原因，其中一個比較常見的原因便是為了支持公司股價，不讓股價跌下來。上市公司主席拿手上的股票去 銀行按，再借錢是很普遍的事情。尤其是對於一些市值比較小的公司，因為主席的大部份身家便是他手上的股票，但是他又不可以沽出套現。唯一的方法便是拿手上 的股票去向銀行借錢，然後再推行其他私人的投資。但當股價下跌時，銀行有可能要追Margin，為了避免追Margin，主席只好出來支持公司股價。

王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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图示——价值投资的过程 Barrons

http://blog.caing.com/article/2453/

　看图说话。这张图就是我自己对价值投资的思考过程和感悟。  　　

图示——价值投资的过程

   　　价值投资的逻辑是：财富的增长来自于长期复利的增长。而复利增长容易受到重大损失的打击难以恢复。所以，一定要避免重大损失，一定要关注风险。因为未来难以预测，风险随时随处存在，所以必须为错误、坏运气、经济环境变化等留出余地，也就是安全边际。    　　因此，安全边际是价值投资的核心概念。为了得到安全边际，必须能比较准确的估算出投资的内在价值，才能通过内在价值与价格的差得到安全边际。所以，估值是价值投资的核心问题与重要前提。    　 　为了获得相对准确的估值，就必须从多方面对公司进行研究和实地考察。定性的可以有“护城河”五个方面的研究，商业模式，行业阶段，管理层，战略与执行等 等。定量的就要靠估值模型了。但是估值模型的输入和模型本身一样重要。只有深入研究思考，获得高质量的数据，才能输入模型进行估值。估值的功夫在模型之 外。对公司了解的越深，数据的质量越高，才能保证估值的质量。不然的话，只能是垃圾进，垃圾出。    　　价值投资博大精深，只有独立思考，批判性的思维才能有所收获。

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山西煤販倒賣「外省煤」運輸過程「吃掉」三成利潤

http://www.yicai.com/news/2011/05/812730.html

5月11日晚，煤炭交易商王澤(化名)回到了太原，之前的一個星期，他一直在陝西聯繫煤源。

《每日經濟新聞》記者在太原火車站見到王澤，剛從K214列車走下的他，滿臉疲憊。王澤說，「不是因為舟車勞頓，而是因為煤源實在不好找。」

「1.5萬噸煤花了一星期才找到，煤源還是在陝西。」這在王澤12年的煤炭交易生涯中還是第一次。

「供應緊張，煤炭貨源不好找。與去年相比，今年煤炭生意更不好做。」王澤坦言，2009年山西省煤炭整合後，煤炭供應已比往年偏緊。

煤販子被迫「外省尋煤」

由於山西省內貨源吃緊，定價權也落到了國有大礦手中，山西的煤販子只好將目光投向煤價更低的內蒙古、陝西、寧夏，甚至更遠的青海。

外省煤低廉的價格，是煤販子調煤的重要動力。秦皇島煤炭網5月11日價格行情顯示，同等熱量煤炭，內蒙古價格更低：李家塔5700大卡動力煤坑口價僅為470元/噸，屹峰煤礦5500大卡動力煤550元/噸。

同期，山西朔州、大同、忻州等煤炭主產區價格，同等熱量煤價均較上述地區高出至少120元/噸。「從青海調到山西的煤算上運費只有480元/噸。青海的煤調到山西焦化廠後，根本就不用洗，直接倒賣給求購商即可。」王澤說。

《每日經濟新聞》記者從山西省發改委獲悉，目前經山西省轉運的外省煤炭已達1億噸/年。事實上，陝北和寧夏煤炭的東運，內蒙古西部煤炭的南運，也都要經過山西境內。

「國家能源基地西移，使得山西真正成為東西部溝通的橋樑。」山西省發改委宏觀經濟研究院院長李霆認為。

「山西的煤販子都跑到青海調煤，外省的煤都調回山西，你想想煤價能低了?」王澤反問道。

許多「煤老闆」由於其經營的小煤礦產能達不到300萬噸/年的紅線而被迫兼併，直接切斷了煤販子最主要的貨源。

兼併「煤老闆」後，山西七大煤炭集團收益頗豐，共獲得產能2.67億噸，約佔整合後總產能的40%。國有大集團大公司、央企和省外大集團、地方國有骨幹企業礦井數佔到山西全省的82%，產能佔全省的84%。

身份與實力的變化，使大煤企獲得了更多定價權。國都證券報告曾認為，隨著政府對煤炭產能控制力增強，產能大規模集中釋放衝擊煤炭市場的局面很難出現，煤炭漲價已成定局。

幕後大買家：抬高煤價

作為太原本地煤販子，王澤認為煤炭生意很簡單，和賣白菜、豆腐一樣，利潤並不高，每噸賺兩塊錢就能保本，三五塊錢的利潤，對他們就已經是相當高了。

即使我國當前的煤炭供給缺口近30%，但因煤炭整合造成貨源緊缺，身在產煤大省的山西煤販子，卻將內蒙古、陝西甚至青海的煤調往山西后，再轉運到秦皇島。

在陝西找到煤後，王澤的下一站是中國最大的煤炭轉運港秦皇島。王澤說，幾年前在山西煤販子每年賺百八十萬不在話下，如今，二三十萬的收入他已經知 足。在王澤看來，煤販子現在掙的僅僅是跑腿費，在當前的煤炭販賣鏈條上，收入最多的位於兩端——一個是擁有定價權的煤礦，另一個則是在秦皇島等候的大買 家。

近期，山西晉煤集團、潞安集團對五大電力集團的電煤合同供應價格上調40元~50元/噸。而秦皇島的買家往往一出手就上億，每噸利潤也被限定在50元左右。

近期從王澤手中發到秦皇島的煤，在山西的坑口價一般在480元~500元/噸，而在秦皇島港的交易價格已漲到820元/噸。具體到中間環節，從煤礦到火車站的短途運費120元/噸或130元/噸，站台代發費60元/噸，鐵路運費95元/噸。

「這些數字加到一起時，就比較大了，秦皇島的煤是從山西用火車拉過去的。」王澤說，煤炭運到秦皇島後，各項成本加起來在750塊錢左右，然後轉手賣800多塊錢很正常。

密切關注市場行情的王澤對市場需求的迅速抬升不以為然，「山西煤炭整合後，市場實際供應煤量在大幅減少。」

在2009年之前，山西全年的產能8億餘噸，約佔全國總產能的三分之一。儘管王澤對2009年開始的山西煤炭整合有過預期，但整合程度之大，兼併速度之快，還是令他驚訝。資源整合後，該省煤炭產量至少下降20%。

山西省統計局的最新數據顯示：截至目前，山西全省礦井由2600座減少到1053座，全部淘汰了30萬噸/年以下的煤礦。到今年5月下旬山西將關閉所有不達標礦井。

根據客戶要求，12年間，王澤曾把山西省內幾乎所有煤礦作為貨源。只要煤的指標對上了，算上成本、運費、帶票與否，每噸2塊錢的利潤，每次至少4列車皮，每列車皮裝4000噸，王澤就能給員工發工資。


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回憶Netflix百萬美金大獎激烈之過程

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620111021101316947/

2006年10月DVD零售公司Netflix宣佈了一項競賽，任何人只要發明了好過它現有電影推薦算法Cinematch 10%的新方法就能獲得7位數的獎金。短短2周它就收到169個遞交，一個月後就超過了一千。

    但當得分最高者離目標只剩一半的時候， 之前看起來簡單的事情變得越來難，進展越來越慢。目前排在Netflix Prize得分榜前列的參與 者都很接近，僅有小數點的差距。第一名是來自AT&T的研究小組BellKor，它的算法 比Cinematch好8.43%(最新統計：第一名是3月1日遞交的When Gravity and Dinosaurs Unite，高8.82%)。這場比賽已經演變成一場學術研究事件，像BellKor根本就不是為 了金錢，一些參與者甚至還將自己的算法完整公佈出來供同行參考，而多數參與者都是搞數學研究的。

    當人們認為10%的目標有點遙不可及的時候，2007年 10月一個名字叫「Just a guy in a garage」的競爭者突然冒了出來，並迅速擠進前10。他遞交的第一個就達到了7.15%，12月20日他超過多倫多大學團隊，今年1月8 日，他達到了8%，現在是8.14%。一開始沒人知道這位匿名參與者究竟是何方神聖，因為他連鏈接都沒留下。《連 線》雜誌最終找到了他：

Gavin Potter，48歲，英國人，心理學肄業生，管理顧問，2006年離開IBM去研究不熟悉的機器學習。他把參與Netflix Prize當作是事業，他說「我想在沒有取得一些進展之前提供一個link是任何意義的」，「決定參加Netflix Prize是嚴肅的，看起來有幾分玩笑意味。但並沒有多少把握，因為我不是搞研究的，也不是數學家。優勢是作為一位沒有工作的心理學者，我的時間很充 裕」。Gavin Potter在他的算法裡應用了心理學方法，女兒Emily是他的數學參謀。或許讓心理學家和計算機科學家聯合起來才能取得最後的成功。

    2009年6月26日，新算法BellKor's Pragmatic Chaos，首 次突破了10%門檻，達到了10.05%。如果在接下來的30天內無人能遞交高於BellKor的新算法，那麼它將贏得這場比賽。

7月26日，比賽結束的最後一天風 云突變，本來以為勝券在握的BellKor於18:18遞交了他們的新算法——超過10.09%，20分鐘之後的18:38，The Ensemble團隊也遞交了他們的最新算法，超過 BellKor's Pragmatic Chaos僅0.01%，達到10.10%，成為最新的領跑者。無疑這是對BellKor團隊的一次無情痛擊。

    Netflix的電影推薦算法競賽結束前20分鐘，發生了一件戲 劇性的事件，包括國內開發者xlvector在 內的The Ensemble團隊遞交了一個新算法，比長期領跑的BellKor's Pragmatic Chaos的算法只高出0.01%，從而有資格問鼎百萬美元獎金。

然而不幸的是，根據Netflix剛剛發表的獲 獎結果，The Ensemble團隊因為比BellKor晚 提交了20分鐘而與冠軍失之交臂。測試結果顯示，The Ensemble的算法和BellKor's Pragmatic Chaos都為10.06%，但時間差使前者屈居第二。Netflix同時還宣佈Netflix Prize 2，但相關細節和規則透露的不多。《紐約時報》博客採訪了Ensemble團隊的領導者Greg McAlpin，他表示合作有利於創新，但合作也需要克服困難，他認為多數的合作沒有什麼用。

    DVD租賃商Netflix發表聲明，正式宣佈了Netflix Prize 2。

聲 明稱Netflix Prize 1算法競賽獲得了廣泛的關注，取得了非凡的成績，他們預期將在9月底宣佈100萬美元的獲勝者。但就像每一部優秀的電影都有續集，Netflix Prize也有續集Prize 2。Netflix Prize 1競賽用了3年，Prize 2將不會用這麼長的時間，它將是一個更富有挑戰性的短期限時競賽，預計時間6到18個月。關於Netflix Prize 2的細節將在宣佈Prize 1獲勝者時公佈。


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原《內蒙古商報》社長幕後炒作伊利案過程遭披露

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-19/2NNDE4XzM5Njc2NA.html

一個從事新聞工作幾十年的老報人，在花甲之年與曾經的「搶劫犯」一起鼓搗網絡舉報虛假信息，把伊利股份在「除權日」砸到了跌停板，也使自己受到法律制裁。

1月17日，原《內蒙古商報》社社長李某某因故意編造、傳播對證券交易有影響的虛假信息，擾亂證券市場，造成了嚴重後果，被呼和浩特市回民區人民法院一審 判處有期徒刑一年六個月，緩刑一年六個月，並處罰金3萬元。

伊利股份「除權日」突遭網絡舉報襲擊

2011年6月10日，星期五，是伊利股份進行公積金轉增股份「10轉贈10股」的股權登記日。當日的上證 指數開盤2696.13點，收盤2705.14點，上漲0.07%，成交量是839.7億元;伊利股份的開盤價是35.69元，收盤價為36.17元，上 漲1.37元，成交量是1.996億元。當日伊利股份的市值為289.1億元，伊利股份的證券交易走勢無異常。

但是，投資者們怎麼也不會想到，就在他們為公積金轉增股份「10轉贈10股」偷著樂的時候，一份長達萬字的張三林舉報伊利高管的帖子上網，題目 為《內幕慘不忍睹：伊利被這樣掏空》。這份材料一開始便說：「我張三林鄭重申明，以下內容屬實，並為此承擔全部責任。」網帖還說，自2005年以來，伊利 高管層採取各種非法手段，把企業當金礦，瘋狂斂財……

2011年6月13日(星期一)，正是伊利股份公積金轉增股份「10轉贈10股」的除權日。張三林網絡舉報帖在互聯網迅速散播，很快形成了網絡 輿論風暴。當日，上證指數開盤上漲0.18%，「伊利股份」開盤後低開至17.79元，瞬間沖高至漲停板19.90元，緊接著在張三林舉報帖的作用下，伊 利股份被不明真相的恐慌拋盤打壓在跌停板上(下跌9.98%)。6月14日，伊利股份發佈臨時停牌公告，避免了事態進一步擴大。

「老報人」與曾經的「搶劫犯」一起操作驚人網帖

伊利股份在發佈臨時停牌公告的同時，向呼和浩特市公安局開發區分局報了案。隨著警方對張三林網絡舉報案調查的步步深入，令人大吃一驚的是：案件的幕後推手居然是《內蒙古商報》社原社長李某某。

原《內蒙古商報》社社長李某某，1951年1月12日出生，從事新聞工作30餘年。與李某某同時被捕的有深圳市福龍科技有限公司總經理張某某，深圳市三潤科技有限公司經理周某和刑滿釋放人員姜某。「除了張三林在逃，涉案人員全部歸案。」警方有關辦案人員說。

據瞭解，張三林原系內蒙古自治區工會的退休人員，2004年，67歲的張三林因捲入伊利原董事長鄭俊懷挪用公款案被檢察機關調查。內蒙古自治區 人民檢察院有關負責人在談及該網絡舉報案時說，在虛假信息中提到伊利現任高管在2004年前有經濟問題，實際檢方在2004年底調查伊利原董事長鄭俊懷案 件時，就對現任高管都進行過調查，證明現任高管沒有經濟問題。

據呼和浩特市回民區人民檢察院的公訴材料，2011年2月，張三林請求被告人李某某在《內蒙古商報》網站發一份匿名材料，內容是詆毀伊利集團公 司及其管理層的虛假信息。同年3月，李某某將張三林提供的一個U盤與材料郵寄給了被告人張某某，讓其發在《澳門商報》網站上，並要求散佈到互聯網上。李某 某以合作辦網站說服張某某幫忙，張三林也許諾事成之後給5萬元獎勵。同年5月，張某某又找到被告人周某，讓其在6月13日前發到互聯網上，張承諾事成之後 給周4.6萬元，並讓其以技術入股的方式參與《內蒙古商報》網站的合作事宜。同年6月8日至9日，被告人周某在某網站上分別註冊了 「tiie1e2011」和「大漠堂主」兩個號並用這兩個號將詆毀伊利集團公司及其管理層的虛假信息發到了網上。

匿名帖上網後沒有引起網民關注，卻被一個曾經的搶劫犯姜某嗅出了銅臭。姜某，男，1982年出生，四川省通江縣人。1999年因犯搶劫罪被重慶 市九龍坡區法院判處有期徒刑7年，2005年刑滿釋放後註冊了一個「網絡維權」網名，穿著「馬甲」在互聯網上四處煽風點火。姜某看到詆毀伊利的匿名帖子 後，便與被告人周某聯繫：給3000元宣傳費，就可以幫助炒作。周某通過網上交易和QQ將3000元及其虛假信息發給姜某。姜某便以「搶劫犯」的膽識，對 匿名帖子進行了修改。他不僅把標題修改為《內幕慘不忍睹：伊利被這樣掏空》，把 匿名舉報改為「張三林」實名舉報，還以「張三林」名義撰寫了「我張三林鄭重申明……」的引語。

與刑滿釋放人員沆瀣一氣終食惡果

被告人李某某作為《內蒙古商報》的創辦者，在內蒙古新聞發展史上也算有貢獻，卻在花甲之年丟掉新聞正道，與刑滿釋放人員沆瀣一氣，終致退休之年摔了跤。

一審法院認為，被告人李某某、姜某、周某、張某某故意編造並傳播影響證券交易的虛假信息，擾亂證券交易市場，造成嚴重後果，其行為均構成編造並傳播證券交易虛假信息罪。公訴機關指控的犯罪事實清楚，證據確實充分，罪名成立。

一審法院同時認為，四名被告人均有不同程度的悔罪表現，可以從輕處罰並適用緩刑。一審法院根據被告人犯非的事實，犯罪的性質、情節及危害程度， 依據《中華人民共和國刑法》第一百八十一條第一款、第二十五條第一款、第六十八條第一款、第七十二條的規定，認定被告人李某某犯編造並傳播證券交易虛假信 息罪，判處有期徒刑一年六個月，緩刑一年六個月，並處罰金人民幣3萬元;被告人姜某犯編造並傳播證券交易虛假信息罪，判處有期徒刑一年六個月，緩刑一年六 個月，並處罰金人民幣3萬元;被告人周迅、張海軍犯編造並傳播證券交易虛假信息罪，也分別被判處緩刑和數額不等的罰金。

1月17日下午3時許，一審法院宣判後，李某某等四名被告人當庭表示服從法院判決不再上訴.

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資本市場的改革是一個結晶過程--祁斌 世路勞生

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6240777501010yk7.html

中國證監會研究中心主任 祁斌
　　作者：中國證監會研究中心主任 祁斌

　　祁斌，中國證監會研究中心主任。清華大學物理學學士，羅切斯特大學生物物理學碩士，芝加哥大學商學院MBA和清華大學數量經濟學博士。1996— 2000年就職於華爾街高盛集團等投資銀行。2000年回國加入證監會，任戰略規劃委委員。2001年至2005年任基金監管部副主任。2006年至今任 中國證監會研究中心主任。

　　中國經濟：怎樣突破中等發達國家陷阱；資本市場的改革是一個結晶過程

——國家金融動盪下的中國經濟展望

　　(本文根據一次內部論壇的發言整理而成)

　　【觀點摘要】·未來十年中國經濟大致是什麼樣子？我們現在人均GDP4000美元，如果7%，能夠保持10年，正好翻一番。翻一番就是8000美元， 人民幣升值20%就是一萬美元，所以2020年左右，中國人均GDP成為美國的四分之一，中國人口正好是美國的四倍。所以中國經濟有望在2020年前後總 量趕上或者超過美國，並突破中等發達國家陷阱。所以未來十年，怎麼看對中國都是最重要的，要保持社會穩定，經濟平穩、穩健的增長。

　　·年終年初，又到了盤點和預測中國經濟的時候。我們聽到了各種各樣的聲音，大部分是悲觀的。以前大家都說圍城現象，裡面人看外面好，外面人看裡面好。 現在是，裡面看外面是肯定不行了，歐美債務危機，外面看也裡面也說不行，賣空中國，挺奇怪的，圍城現象消失了，而且現在中國人自己也說自己不行了。我看來 看去，現在只有一種人說中國好，我把他稱之為穿越。就是老外來了中國，覺得中國挺好的，中國人一出國，說原來還是祖國好。

　　·中國資本市場要加快改革步伐，提高治理水平。資本市場的重要性關乎我們如何建設和諧社會，如何建設社會主義。1930年代，美國通用汽車的第一任總 裁威爾遜首次鼓勵工人用養老金買股票，此舉激怒了當時美國的資產階級，他們說，這樣工人不就也變成資本家了嗎？事實是，隨後的幾十年裡，美國的絕大部分普 通老百姓，因為參與資本市場而成為了美國經濟的股東，得以分享美國經濟在過去一個世紀中的巨大增長。這一套制度建設，人家資本主義國家都搞成了，我們社會 主義沒有理由搞不成。

　　·中國經濟現在人均GDP4000美元，正好是一百年前阿根廷和美國的水平，1913年的阿根廷跟美國站在同一個起跑線上，今天美國人均4萬8千美 元，阿根廷6000美元。無獨有偶，今天世界在猜是中國崛起還是印度崛起。所以4000美元之後的長期競爭力靠什麼？歷史證明，不靠資源，也不靠大躍進， 靠什麼？靠體制機制，所以我們一定要加快體制的建設，不斷改革。

　　·有一首兒歌，名叫《兩隻老虎》，兩隻老虎，跑得快，跑得快，一隻沒有耳朵，一隻沒有尾巴。我把今天的中國比喻成為兩個老虎的的故事，一個老虎叫改 革，還有一個老虎叫社會問題，這兩個老虎什麼都有，就是看不見彼此，不知道對方在哪裡，兩隻老虎都在跑，我們希望改革這隻老虎跑得比另外一隻老虎快一點。

　　【實錄】

　　主持人：我們下一位演講嘉賓是大家熟悉的祁斌主任，是證券行業的專家。祁斌主任早年畢業於清華大學和芝加哥大學，曾經在美國任職於著名的投資銀行高盛 集團，大概11年前，報效祖國，回到證監會，歷任戰略規劃委員會委員，基金部副主任，現任研究中心主任。祁斌主任在證券行業領域裡面非常活躍，大家很熟， 他的一些著作大家也非常熟，《偉大的博弈》，他主筆的《資本市場發展報告》對我們瞭解我們國家資本市場走過的歷程、將來的方向，在資本市場政策監管、制定 方面都有很大影響。下面請祁斌主任演講。

　　祁斌：感謝主持人的介紹，主持人是想表揚我，一表揚就把我說得有點像革命烈士。非常感謝提供這麼一個寶貴的機會來學習，剛才幾位老領導給了我們很多對經濟方面前瞻性的觀察，非常受益，我記了很多筆記。我也很高興借這個機會跟大家交流一下，在座有很多老朋友和新朋友。

　　剛才幾位領導講了很多非常重要的內容，我後面講的內容沒那麼重要。儘管不太重要，但是因為資本市場比較敏感，所以和大家提兩個請求，一是我知道大家很 多都是投資者，如果你要炒股票的話，請不要以我講的內容作為下單決策的參考，因為我講的東西是比較宏觀、比較戰略、比較長遠，而股市的漲跌決定於很多短期 因素。二是大家現在都比較喜歡上微博，如果你喜歡上微博，請不要把我講的任何一句話發到微博上，因為有時一句半句不是很全面，對別的投資者不負責。

　　我想談兩個方面的認識和思考，一是談一談2011年的回顧，如果用一句話來概括的話，叫做：不平靜的世界格局。2012年用一句話概括，叫做：糾結中的中國經濟，主要是增長和轉型的糾結。

　　先回顧一下2011年，每年年底，我們要想一想這一年發生了什麼大事，盤點2011年，大概是五件大事。

　　【沒有最亂，只有更亂】第一，中東發生了劇變，中東的情況印證了毛主席的著名論斷：星星之火，可以燎原。從突尼斯的一個小商販開始，中東大地最後到處 都是抗議的人群，隨後很多強人離開了政治舞台，甚至生命也結束了。但並沒有因此帶來和平，也沒有帶來民主，今天的中東已經從抗議人群升級為坦克大砲。所以 我們用一句話來概括中東局勢，叫做：沒有最亂，只有更亂，一個主題字「亂」，這是去年發生的第一件事。

　　【沒有最糟，只有更糟】第二，歐洲一覺醒來，驚夢中的歐洲發現世界變了。大家可能不太認識這隻狗，這隻狗榮登了《時代週刊》的封面，所以現在《時代週 刊》的年度人物也是比較廣譜，狗也可以上去。這隻狗名叫「抗議狗」，是希臘抗議者中的一員，「希臘抗議者」成為2011年《時代週刊》的年度人物。中國去 年上演了一部電視劇叫《步步驚心》，聽名字以為是演歐洲經濟的。而且危機擴散得很快，從希臘開始到西班牙、葡萄牙、比利時、愛爾蘭、芬蘭、意大利，愈演愈 烈。所以去年歐洲的情況也是用一句話可以概括的，「沒有最糟，只有更糟」。

　　【沒有最恨，只有更恨】第三，2011年有一首流行歌曲叫《有一種愛叫做放手》，2011年我們也發現「有一種恨叫世人皆曰可誅」，佔領華爾街。大家 各位都是搞金融的，這麼說好像有點不合時宜，我也算是搞金融的。1860年時美國作家福勒有這麼一段著名的名言：人們都認為華爾街是一個塞滿不潔之鳥的籠 子，那裡人們的所作所為令人憎惡，他們進行了可怕的交易，靠搾取朋友和鄰居的財富來養肥自己。150年之後，我們發現，美國社會對於華爾街沒有最恨，只有 更恨。

　　【沒有最險，只有更險】第四，我們不能忘記去年還有一個重要人物：金正恩同志。朝鮮雖然一個很小的國家，但是東北亞的局勢，但是牽動著全球列強，套用 以前的老話叫東西方對峙的前沿，所以叫做受命於危難之際，沒有最險，只有更險，形勢非常凶險，而且朝鮮的局勢對於中國的發展改革和崛起有非常大的影響。

　　【沒有最難，只有更難】第五，2011年還有一句話大家都知道，中國經濟沒有最難，只有更難，改革進入深水區，我們在增長、轉型、通脹之間尋找艱難的平衡。

　　我想用這幾句話，簡單地把我們對過去一年的思考和認識做一個匯報，後面我想講兩部分內容。

　　【理解2011：世界很奇妙】一個是國際形勢如何理解和思考。理解2011，我想起一句話叫世界很奇妙，確實比較奇妙，2011年有幾個不可思議。第 一，美國人去中東煽風點火，點燃了中東，燒到了後院，突然發現美國老百姓上街了。第二，2008年金融危機，美國地震，結果歐洲垮了。第三，過去幾年，大 家都說金融危機過去了，結果金融危機三年祭，世界進入了一個更大的危機。這個有點超出大部分人的想像，如果把過去三年中，所有世界著名經濟學家談論世界經 濟走出危機的論斷拿出來看的話，我們會發現經濟學確實還是一個比較難的學問。

　　【歐洲的三大沉痾】那麼，怎麼理解歐洲和美國發生的現象？本質也比大家想像的簡單一些，歐洲的問題其實就是四個字概括：積重難返，因為它的社會透支得 比較厲害。至少有三大沉痾，第一個是高福利社會，這個大家都知道，但我們大家原來不知道它有多麼高的福利。我們最近看到一個資料說，希臘有一個修道院，這 個修道院養了40個園丁，養了30年，而且還準備再養30年。最近發現修道院裡沒有花園，所以都是吃空餉的，不知道這個國家是這樣的，所以大家確實覺得很 驚訝。剛才張濤講到緊縮財政，一說緊縮財政就不行了，都上街了。我說希臘這個國家挺有意思，上班的時候都不來，罷工的時候全來了，出勤率還挺高，全國超過 了50%，所以基本上沒救了。所以說歐洲的情況，用馬列主義解釋最簡單：生產力沒有達到足夠的水平，提前進入共產主義，現在只能往回找。

　　第二個問題，以前有一首歌曲叫做《有一個美麗的傳說》，這個美麗的傳說叫歐元。蒙代爾最近在談亞元，未來很多年以後，如果我們搞亞元是可以借鑑今天歐 元的教訓。當初歐元設計的時候，可能有一個因素忽略了，或者沒有充分考慮，經濟學叫「劣幣驅除良幣」，當然我們很難說誰是劣幣，誰是良幣，所以我們就不去 指名道姓。去年我請謝國忠來會裡做了一次講座，挺受歡迎的。他講的其中一個觀點我非常認同，他說如果一個德國人和一個法國人被綁在了一起，最後是德國人變 成了法國人，還是法國人變成了德國人。大家聽著有點像繞口令，什麼意思呢，他說他去參加國際會議，碰到參會的人年紀最大的都是德國人，白頭髮、白鬍子、白 眉毛，為什麼？他不退休，退休以後也返聘，跟中國人一樣，德國人是歐洲最勤奮的民族，當然肯定不如中國人勤奮了。在會上有個人講了個笑話，全場都笑了，就 德國人不笑，因為他腦子裡還想著自己那點生意。法國人不是，法國人是白天開會講什麼，他基本上沒聽見，就想著晚上吃什麼、喝什麼酒，這個比較重要。而法國 人或希臘人出了問題，最後是德國人去買單。德國人到最後肯定想明白了，這個事不能干，我也變成法國人算了。所以某一天德國人有可能會變成法國人，而法國人 變成德國人的幾率幾乎是零。所以當不同競爭力的經濟體被綁在一起之後，有可能共同趨向一個比較差的狀態，當然我並不是認為歐元會崩潰，因為誰也承受不了這個代價，歐洲幾百年來血流成河，不能再崩潰了。

　　第三個因素最核心，全球化浪潮下的產業空心化，我經常舉的一個例子是沃爾沃，沃爾沃被中國的汽車業收購了，中國的一個農民，我們如果告訴瑞典人收購沃 爾沃的是中國的一個農民，他們可能不相信，覺得是一種侮辱，李書福十年以前真就是個農民。瑞典有些人對這個收購案很有情緒，薩博不讓中國人收，結果破產 了，沃爾沃現在已經扭虧為盈了。今天放眼望去，歐洲的產業，沒有什麼產業中國人不會做了，中國人只要一會做，價格直接下降80%。去年我去瑞士參加一個會 議，同事說可以買一塊手錶，我一直沒手錶，現在也還沒有，看時間只能看手機，大家說在瑞士手錶比較便宜。所以會議期間我去了一家蘇黎世的百貨大樓，可能沒 找對地方，我一看價格以為標錯了，稍微看得上眼的手錶就是5萬歐元，說明我們品位還可以，但肯定是買不起了，所以有點尷尬，看了一下放回去，不行。陪同我 們的老外是個荷蘭人，中國通，在中國呆了15年，漢語說得極好，替我們打圓場，說這表千萬別買，我們說為什麼，他說這表在深圳就只賣200。這話聽著是開 玩笑，但實際上沒準是真的，還有什麼表中國人不會做的？寶馬奔馳都會做了，大家說國產奔馳寶馬質量有問題，慢慢改進就是了。大家知道不知道全球哪個國家的 奧迪最好？中國的最好，為什麼？因為市場大，因為掙錢了，可以不斷提高質量、不斷提高服務。1992年我去美國留學的時候，那時候老留學生給我們最大建議 就是千萬別買奧迪，因為奧迪質量特別差，還特別愛嘗試新技術，過一個收費站，電動車窗搖下來了，回不去了。買輛二手車花了500美元，修車窗花掉1000 美元。現在中國的奧迪是全球最好的奧迪，未來中國的寶馬奔馳也將是全球最好的寶馬奔馳，這個沒有任何疑問。我們講的這一些例子好像是笑話，但是想揭示一個 嚴肅的問題，歐洲這些產業，原來山高水遠，中國人沒有機會去，全球化了，中國人一去一看，全會做了，包括這些手錶，都是農民工在做，iPhone都是農民 工在做，有什麼學不會的？沒有。所以問題在哪裡呢，歐洲的產業，傳統產業具有比較優勢，因為全球化的浪潮，今天中國人學會了，印度人學會了，巴西人學會 了，比較優勢瞬間崩潰，歐洲的尷尬是沒有能力產業升級，歐洲沒有自我更新的能力，這跟他的經濟體制和金融體系是高度相關的，而美國，恰好有個硅谷。歐洲需 要什麼？需要改革開放，我經常舉的例子是，撒切爾夫人說歐洲的高科技產業落後，是因為歐洲的資本市場落後，這個是對的。現在大家都知道，歐洲高科技產業落 後於美國，但我們記住，現代科學之父，最偉大的物理學家是牛頓，他是英國人，他是歐洲人，大家說這有點古老。最近的例子是，互聯網之父叫貝恩，大家猜他是 哪的人？波蘭人，也是歐洲人。他們在歐洲是一事無成，當然牛頓還是很有作為的，但貝恩的確一事無成，到了美國成了互聯網之父，開創了跟互聯網相關的幾十個 產業。所以我們在想，還是一套比較彈性的、比較市場化的經濟體制和金融體制才是決定因素。歐洲現在正好是非常頑固抵制改革開放，比如中國人去收購他的產 業，買他的一片地，併購他的一個企業，他都很生氣，但這只是延緩了自己改革的進程。歐洲出台各種政策阻止新興市場對它的併購，是完全錯誤的。所以有人說歐 洲現在有點像大清帝國，有點像。

　　【一場沒有目標的佔領】關於佔領華爾街，我們看了全世界那麼多對這個事件的報導，還是我們中國一個特別不起眼的小報說得最好，它說這是一場沒有目標的 運動，是迄今為止我看到對佔領華爾街運動最深刻的描述，確實是一場沒有目標的運動。可能有的同志讀過《偉大的博弈》，如果沒讀過，可以去讀一讀，網上有電 子版可以下載，如果讀過了，可以再讀一遍。歷史不斷地重複，今天發生的所有一切以前都發生過，而且還繼續在發生。華爾街和美國的經濟社會的關係，簡單地 說，一半是海水，一半是火焰，一方面，曾經起了而且繼續起著巨大推動作用，但如果說偏離了正確的航道，如果監管不到位的話，它的衝擊力和破壞力也是巨大 的。同時，金融業本來和其他產業應該是平等的，一個資本，一個勞動力，誰也缺不了誰，但是因為資本比較稀缺，對於勞動力具有了巨大的談判力，所以他就拿了 很高的工資。2006年年底，高盛全體員工的平均獎金好像是60萬美元，底特律的老工人幹一輩子也就三萬五。所以美國社會對於金融業五個字概括：羨慕嫉妒 恨，在中國還好一點，聽說中金公司今年獎金發得比較少，也不一定就是壞事，也許是好事。所以我們講，並不是資本本身就邪惡或者罪惡，是因為有比較大的談判力，所以就比較放縱自己。

　　我們今天中國有一個另外產業，正好是相反的一個局面，一個非常小的子產業，叫做保姆行業，這個行業具有非常好的技能的勞動力，非常稀缺，所以你很少聽說過有誰把保姆炒了，一般都是保姆把他們家炒了。我聽說過一個比較誇張的事情，是一位朋友一年被30個保姆炒掉了。

　　回到嚴肅的話題，如果這麼一場運動，沒有目標，會不會有結果？有可能，有可能有正面的影響，促使美國的金融業回歸到服務於實體經濟的目標，如果有一點 這方面的作用的話，對美國的競爭力又是加強的。儘管美國走出低迷需要假以時日，但是美國的制度優勢遠勝於歐洲，這是我個人觀點，比較欣賞歐洲生活方式的同志可以反對。舉兩個例子，最近美國的兩個產業，一個叫iPhone，我以前一直拒絕使用iPhone，我覺得那是給年輕人用的，後來我們一位同事勸我用，用了一次就回不去了，這叫什麼？這叫革命性的變化，所以iPhone 橫空出世，諾基亞(微博)全面崩潰，在全球紛紛退市。第二個東西叫Facebook，Facebook上市，我們發現社交網絡能夠成為一個產業，誰想到 了？發改委同志沒想到吧？我相信美國發改委也想不到。這個產業是誰發現的？市場發現的。所以美國非常市場化的經濟體制、非常市場化的金融體制、相對高效的 資源配置，我相信它的制度優勢還是非常強大的。

　　歐美金融動盪的研判

　　五句話：第一，不改變發達經濟體衰退、新興經濟體崛起的態勢。第二，加速了這個趨勢。第三，發達經濟體的加速衰退，或者簡單說西方經濟的衰退，加速衰 退拖累了新興經濟的崛起。我們這裡說到東西方，不是想意識形態化，所謂東西方，很簡單，就是西方那些人，比我們早兩百年或者三百年發現了市場經濟，我們中 國在最近的30年發現了市場經濟，僅此而已。西方的加速衰退，對我們也會有影響，所以問題沒有那麼簡單，形成了一個相互纏繞的複雜局面。第四，競爭未來 30年的戰略性新興產業，東西方站在了同一條起跑線上，是干細胞，是風能發電，是光伏產業，是云計算，還是物聯網？不知道，不知道是正確答案。競爭最後是 看哪個國家的經濟體制比較市場化、金融體制比較市場化，當然我們還有個優勢，我們的市場比較大，能增加我們在全球新興產業競爭中的談判力。

　　第五，因為中國的快速發展，世界圍堵中國的步伐加快，這不是我們在庸人自擾。一個非常典型的例子是，中國周邊的經濟體，每一個都是在經濟上依賴中國， 在政治上反對中國，這是個現實。所以，我非常贊同吳曉靈同志最近說的一句話：做好自己的事情，這是唯一正確的答案。同時，我們要知道這個局面也並不可 怕，100年前世界最流行的理論是美國威脅論，因為那時候美國正好要超越英國，後來英國人受不了了，天天遏制美國，過了兩天一看美國又往前跑了一塊，又趕 緊跑過去投資，這麼來回折騰了50年。後來美國崛起之後，小布什每次一表態，布萊爾第一個說我同意。我們回顧一下歷史，對今天的中國非常有借鑑意義。

　　糾結中的中國經濟

　　講講中國經濟。中國經濟過去十年還是非常不容易的，我們30年的高增長10%，過去十年，回頭看，很關鍵，因為正好世界在錯車，西方出了這麼大的危 機，中國保持了相對穩定的增長。我舉一個例子，大家一目瞭然，我們都知道原來G7,有個七國集團，七國集團經常開會，研究什麼問題我們不知道，最後形成什 麼決議也不告訴我們，因為中國不在裡面。後來擴展了，G7+2，還是沒中國什麼事。結果金融危機之後，出來一個G2，說世界上只有兩個國家重要，一個是中 國，一個是美國，甚至中國比美國還要重要，為什麼？因為中國代表著增長。全世界現在只有一個國家不承認G2，誰？中國自己。說千萬別叫我是G2，一叫G2 還要給聯合國(微博)捐錢，成本比較高。但是中國的實力已經非常清楚，所以我們講要感到非常自豪。

　　未來十年的中國經濟

　　未來十年中國經濟大致是什麼樣子？你們做投行，做基金經理，最重要的能力就是要會做情景分析，scenario analysis，分析一下未來十年的情景，最好的情景希望是什麼樣的？我想應該是這樣的，我們現在人均GDP4000美元，如果7%，現在「十二五」規 劃是7%，一般來說我們都是相對比較保守，如果就算7%，能夠保持10年，算一下，複利，正好翻一番。翻一番就是8000美元，人民幣升值20%就是一萬 美元，所以2020年左右，中國人均GDP成為美國的四分之一，中國人口正好是美國的四倍。所以中國經濟有望在2020年前後總量趕上或者超過美國。這個 對中國非常重要，為什麼？第一，中國成為全球第一大經濟體，儘管我們很清楚地知道我們人均GDP還是美國的四分之一。第二，中國達到了人均一萬美元，我們 有機會去推動一些更深層次的改革，也在某種意義上就突破了中等發達國家陷阱，所以未來十年，怎麼看對中國都是最重要的，保持社會穩定，經濟平穩、穩健的增長。

　　能不能做到，有很多挑戰，有哪些挑戰？中國今天的經濟落後程度，其實可能是我們很多人不能想像的，儘管我們發展很快、很強大。比如人均GDP，全球排 到第99，可能很多同志說我們擠進百強了，也確實不錯了。我經常說，全球排第98的國家，叫阿爾巴尼亞，這是我們文革時的兄弟國家，改革開放30年之後，我們還是兄弟，人家還排在我們前面，我想就這一個數據，就可以幫助我們清醒地認識今天中國經濟的發展水平。

　　2011年年底，央視又開始評「感動中國」，我沒看，因為2010年的感動中國節目我看了一眼。感動中國的第一號人物是什麼人呢，他的事蹟是連續20 年沒有拖欠工人工資，開始我還以為聽錯了，再聽一遍，沒錯。開工廠不拖欠別人工資，那不是應該的嗎？怎麼能因為有一個人他連續20年沒有拖欠別人工資，就 成了民族英雄，感動中國第一號人物。我說這條消息千萬別翻譯成英文，咱們別讓別的國家知道，丟不起這人。這個背後是什麼呢，中國經濟的高污染、高能耗、經 濟附加值低。高污染，我們今天有若干城市被評為全球最骯髒的城市，最近榮登榜首的城市叫臨汾，這個我們不去評論了。我們的能耗，我們每產出等量GDP，需 要發達國家2-8倍的能耗。我們的經濟附加值低，更不用說，一個iPhone360美元，富士康拿不到7美元的加工費，所以有13連跳，你們有沒有聽說過蘋果有13連跳，沒有吧，因為它有足夠的獎金分配給它的員工們。

　　驚險一跳與非誠勿擾

　　所以中國經濟，過去30年的模式走得很好，但是我們不能這麼走了，因為各種條件不允許你這麼走，必須要產業升級，我把它稱為中國經濟的驚險一跳，怎麼跳過去這個龍門，資本市場是一個重要的環節。

　　今天我們中國經濟中有一個非常奇怪的現象，我經常用「非誠勿擾」來比喻中國資本市場的發展，這是我的發明，為什麼？因為我經常看這個節目。我發現這個 節目挺好看的，而且越做越有意思，儘管也有點庸俗。前兩天這個節目裡，有一個瑞典的小夥到中國來找對象，最後被一個韓國姑娘領走了，有意思。我們都知道， 中國經濟現在遭遇一個現象叫「溫州現象」，這個事情怎麼想怎麼不可思議，溫州是中國最有錢的地方，就這麼一個地方，大量的企業需要融資，最後因為資金問題 紛紛倒閉。而也是在溫州，大量的資金找不到出路，到全世界去投機、炒房，那算好的。後來炒煤礦、炒綠豆、炒棉花，老外都看傻了，溫州人成群結隊到溫哥華、 到澳大利亞炒房子，就沒有人去支持本地的企業，他們家鄰居創業只需要一點點錢，不給。溫州現象是中國經濟今天的結構性缺陷的集中表現，同樣在一個國家，有 大量的中小企業得不到發展，有大量的資金沒有出路，為什麼？因為金融市場不發達，我們前30年很窮，那時我們最大的困擾是沒有錢，現在有了錢，因為金融市 場不發達，最大的困擾之一是這些錢成了社會危害，成了熱錢。

　　「非誠勿擾」為什麼這麼火爆，因為一大批大齡男青年，一大批大齡女青年，都找不到對象，還特別想找對象，最後只好把自己IPO了，上了「非誠勿擾」。所以我們今天要讓中國經濟中大量的中小企業和大量的剩餘資金找到彼此，具體來說幾個方面：

　　第一，完善市場體系。我說今天中國經濟這麼多企業排隊上市，很多投資者可能對這件事情很有意見，完全理解。但我們中國的股份制公司，是12萬家，浙江 省銷售過億的企業，一萬家，中關村(5.73,-0.01,-0.17%)科技園區，符合IPO條件的，一千家。很多國家都是哭著喊著拉中國企業去上市， 因為他們沒有增長動力。企業上市大家有意見，殊不知我們中國的錢也需要投資於這些企業，需要投資於中國經濟的成長，所以弄好了對雙方都是好事。但因為渠道 太窄，千軍萬馬過獨木橋，怎麼辦呢，我說十萬紅軍到了湘江，只有一座獨木橋，叫IPO，只好再架三座浮橋，一個叫做債券，一個叫做三板，一個叫做PE。

　　然後呢，這麼一個「非誠勿擾」的平台需要公開公平公正，需要提高監管水平，我們監管機構要做好自己的工作，也需要方方面面包括媒體的監督。我聽說有一 個在逃犯，潛伏了13年，本來過得挺好的，去了一趟「非誠勿擾」，被抓走了，有點像綠大地(12.25,0.06,0.49%)。當然我們要減少和杜絕這 些事情的發生，要強化投資者利益的保護，最近強調一個分紅機制，強調一個退市機制，最近我們還在研究優先股，中金也可以和我們一起來研究一下。

　　還有一定要發展長期機構投資者，這個非常重要，如果去「非誠勿擾」的每一個小姑娘都說，我寧願坐在寶馬里哭，也不願意坐在自行車上笑，那就太投機了， 那這個「非誠勿擾」的平台很快就會被唾棄，所以，我們一定要發展長期、理性機構投資者，要能夠看到基本面，看到長期價值，所以我們在推動所謂的中國版的 401K計劃等等。

　　歷史上的今天

　　要理解中國經濟轉型這麼一個階段，其實看看歷史非常簡單。美國歷史上，跟現在對應的是兩個階段，一個是重工業化，一個是高科技產業崛起，分別發生在跨度100年的歷史中。

　　這是道瓊斯的指數圖，150年，美國在這個階段也有重工業化，1900年前後，我們今天全中國汽車、鋼鐵、化工轟轟烈烈，跟他相關的一個主題一定是併 購，併購是符合經濟發展規律的，儘管我們有很多行政上的約束和各種制約，但是它一定會發生，而且我們應該去推動，這是利用資本上推動產業併購，而且應該成 為投行的最主要業務之一。第二是高科技產業崛起，中國希望能夠在未來30年抓住一些高科技產業，美國是因為一套制度安排，最後他抓住了過去的30年四大產 業，第一PC、第二電信、第三互聯網、第四生物製藥。我們希望濃縮在未來30年同時完成美國跨度100年的兩件大事，一是完成中國的重工業化；二是發展戰略性新興產業，所以我們要用好資本市場這只無形的手，所以我們剛才講中國經濟能不能再有十年增長，跟驚險一跳、能不能產業升級很有關係。

　　中國的喬布斯

　　中國社會也很敏感，最近總是討論喬布斯的問題，中國為什麼沒有喬布斯，後來溫總理表態：中國應該有自己的喬布斯。我想首先，喬布斯確實讓我們在 2011年重新詮釋了一下生命的意義，不求天長地久，但求曾經擁有。我想提醒同志們的是，喬布斯的奇蹟不是喬布斯個人，蘋果全球有46000個員工，他們 不可能是天天以創新為使命，人家得過日子，人家得養家餬口，他們都是依靠股權激勵，所以是一整套的制度安排，這個一定不要誤讀，美國有這麼一套制度安排， 沒有喬布斯，也有李布斯，沒有李布斯也有比爾蓋茨，我們可以看到，他們的故事千差萬別，但本質是完全一樣的。況且喬布斯是1976年創立蘋果公 司，1980年一上市就是億萬富翁了，所以衣食無虞，可以專心創新，有機會成為一個更加純粹的人，也是受益於資本市場的支持。

　　我去年收到一個段子，短信的很多段子很有智慧，這個段子我覺得就很有智慧，但這個段子稍微有點反動，但我覺得反動得有道理，它說，我們總是告訴我們的 孩子們，我們中國有四大發明，從來都不告訴他們過去100年中，全世界主要的發明都是美國人發明的。同志們好好想一想，什麼縫紉機、洗衣機、電視機、航天 飛機、iPhone、原子彈，當然原子彈不能算是好東西，全是美國人發明的。我們要想想為什麼，你們中金公司可能是中國證券公司裡海歸最多的，可以作證， 在美國留過學的都知道中國學生是最優秀的，考試考下來，只要有點什麼數理化，最後第一名都是中國人，實在班裡沒有中國人了，第一名是印度人，中國人考 99、98，美國人平均55，基本如此。我們要想，為什麼這樣一個國家人家有硅谷，我們這樣一個國家就沒有硅谷。最近，我們一個同事的孩子去美國留學，去 讀初中。我發現現在這留學有點年輕化的趨勢了，從留學研究生到本科、到高中，初中都去了。我們同事的孩子去的學校沒什麼中國孩子，去了以後參加了一次美國 東部中學的數學競賽，他們得了60多名，一共多少個學校參加呢，70多個，也不怎麼樣，但他們老師特別高興，使勁表揚她，孩子說我們才得60多名，有什麼 好高興的，老師說，前面50多名的學校全部是中國孩子，而他們學校就她一個中國孩子，所以說已經很不容易了。你看，現在美國人已經把中國孩子算作另類了。

　　所以我想，我們怎麼去產業升級？還是硅谷的經驗，科研、人才、專利、資本，再創造一個好的交換平台。

　　在紀念喬布斯的日子裡，我也學習了很多喬布斯的事蹟，看到了網上有他最後一個公開露面的視頻，是他在硅谷為了擴展公司園區，給他當地的社區委員會做了 一個演講，講了40分鐘，然後這些委員會的委員提問題，一共有4個人提了問題，我一看，4個人裡有3個中國人，一個大陸來的，一個香港來的，一個台灣來 的，一聽口音就知道，很感慨。第一，中國人今天真是了不起，基本上把喬布斯的家鄉佔領了，硅谷全是中國人。第二為什麼這些人不回來，我想如果我們有一個好 的制度安排，讓他們在中國成為喬布斯的機會大於在美國，我相信他們一定會回來的。

　　二十一世紀的硅谷

　　這張圖顯示了2009年的IPO情況對比，硅谷有一個IPO，中關村科技園區有23個，儘管很多同志們對IPO的意見比較大。最近全國金融工作會議強 調兩個東西，一是三農，二是中小企業，強調金融為他們服務。金融好像總是眼睛往上看的，跟這些似乎沒什麼關係。我想提醒同志們，三農和中小企業可能比你想 像得重要。我們證券系統有一位同志叫陳樹隆，原來是證券公司老總，後來去做了蕪湖的書記，現在做了安徽副省長常委，我到蕪湖去，陳書記跟我說，他那有一個 創業企業，做了一種地模，以前的地模都是塑料做的，這幫年輕人創業搞了個土豆做的、澱粉做的，有什麼好處？第一，自然降解無污染；第二，苗長出來以後，自 己就可以鑽出來，幾百畝地都不用人管，這個企業想幹什麼？想上創業板。還有一幫年輕人跑到甘肅去創業，幹什麼呢，在沙漠裡種蔬菜，種出來沒有？他們告訴我 種出來了，沙丘還在移動。我還沒看見，眼見為實，還沒去過。我們中國這個國家最缺的是什麼？耕地，這個發明我想很了不起，有多麼大的經濟價值，這些年輕人 的動力是什麼？是為了上創業板，當然，創業板現在是人人皆曰可誅，咱們不提創業板，他們想上資本市場。這說明什麼呢，第一，未來戰略性新興產業究竟是什 麼？誰也說不清楚，弄不好就是現代農業。還是要靠市場去發現、去推動，第二，中小企業是中國經濟的未來。

　　資本市場與養老體系建設

　　資本市場對於養老體系或和諧社會的重要性，我就不展開講了，即所謂的中國版的401K計劃。我們看一看從美國1984年-2008年之間，發現美國老 百姓每一個平均個人養老金的賬戶、資產增值與美國道瓊斯指數的相關係數在30年之內平均是98%，接近100%，美國的資本市場完全是因為長期資金逐步推 動和專業機構投資者引入，才走上了健康良好的發展道路，美國養老體系也是因為投資於資本市場才得到了分享的經濟成長的機會，這個機制的建設涉及到方方面面 的機構、部委、公司、個人。我可以非常負責任的說，證監會正在努力推動這個機制的建設。

　　同時，資本市場要加快改革步伐，提高治理水平。資本市場的重要性關乎我們如何建設和諧社會，如何建設社會主義。我們小時候都學過《半夜雞叫》的課文， 周扒皮和高玉寶的矛盾是一對典型的勞資矛盾，如果周扒皮給高玉寶做了股權激勵，可能高玉寶三點半就自己爬起來了。1930年代，美國通用汽車的第一任總裁 威爾遜首次鼓勵工人用養老金買股票，此舉激怒了當時美國的資產階級，他們說，這樣工人不就也變成資本家了嗎？事實是，隨後的幾十年裡，美國的絕大部分普通 老百姓，因為參與資本市場而成為了美國經濟的股東，當然他的這種參與不是自己抱著一捆錢衝到股市去買股票，而是通過養老金體系的建設、國家的稅收優惠支 持、專業機構的專業投資和股票債券等一系列金融品種的組合，實現了相對穩健的增長，使得美國民眾得以分享美國經濟在過去一個世紀中的巨大增長。這一套制度 建設，人家資本主義國家都搞成了，我們社會主義沒有理由搞不成。

　　中國經濟的圍城與穿越

　　年終年初，又到了盤點和預測中國經濟的時候。我們聽到了各種各樣的聲音，大部分是悲觀的。中國經濟究竟會怎麼樣？

　　以前大家都說圍城現象，裡面人看外面好，外面人看裡面好。現在是，裡面看外面肯定不行了，歐美債務危機，外面看也裡面也說不行，賣空中國，挺奇怪的， 圍城現象消失了，而且現在中國人自己也說自己不行了。我看來看去，現在只有一種人說中國好，我把他稱之為穿越。就是老外來了中國，覺得中國挺好的，中國人一出國，說原來還是祖國好。

　　老外到中國來為什麼覺得中國挺好的呢，第一，中國跟他的想像很不一樣，中國今天的決策的分散化程度遠遠穿出了老外的想像，有一些老外總覺得中國會某一 天突然就不行了，他們不知道其實中國已經是非常分散化的決策機制了。我現在倒是想不清楚一個問題，民主和官僚主義，究竟是不是一回事，或者他們倆之間是什 麼關係，有點想不清楚，一個部門不同意，別人怎麼說都沒用，這個確實也是問題。第二，老外到中國來一看，發現世界上很少有國家像中國這麼有活力的，他會非 常震撼。

　　中國人一出國，發現還是祖國好。我認識一些導演，有的導演往往比較容易憤青，批判現實主義，當然我們也應該有自我批判的精神。他們拍攝一個專題片叫貨 幣，去了一個什麼國家呢，去了意大利，運氣有點背，因為威尼斯以前是歐洲貨幣的起源地，所以非去意大利不可。去了以後給我寫Email，說到了意大利，發 現還是祖國好。我想很多東西的好壞都是相對的，但是我們就因此固步自封或做井底之蛙。

　　2000年的時候，世界預測中國經濟總量超過美國是2050年之後的事情，IMF最近說是2016年。具體什麼時候超過並不重要，即使超過了我們人均 還是比他差很遠，中國經濟為什麼會加速，這個問題聽上去很複雜，也許沒有那麼複雜。我想我們用亞當斯密最簡單的理論就能夠解釋，自由經濟的本質叫做 free trade，叫自由貿易或交易，做生意，而做生意是排列組合。兩個人做一個交易，三個人做三個交易，四個人做六個交易，五個人做十個交易，六個人是十五 個，七個人是二十一個……，這樣排列組合，越來越快，所以當13億人在一起搞自由經濟的時候，結果是非常可怕的，英文叫exponential(指數增 長)，是爆炸式的增長，所以中國經濟的總量會增長很快，會有加速效應。況且一個中國人一天做10個交易，一個德國人10天做一個交易，一個人希臘人10天 一個交易也不做。

　　所以，怎樣更加深入地推動市場化改革，怎樣更好地釋放這十三億人的活力，激發他們的創造力，是決定中國宏觀經濟前景的最大因素，其他的因素相對而言可能都是較小的因素。

　　例如，討論宏觀經濟的時候，很多人往往會提到民工荒的問題，這的確是個問題，但我們也要看到很多民工開始做生意了，去創業了，可能還有的去讀了 EMBA，他們到了一個更高層次；很多人講拉動內需很困難，但是我們到了海南發現旅館都爆滿，到處都是買房子的東北人，過年過節到哪個餐館都訂不到座位， 我想別的不說，就消費而言，讓中國人從不消費到消費，大概會比讓歐洲人從高消費到低消費容易一些，況且我們的下一代在這方面是絕不會含糊的。考慮問題可能 還是應該要從多方面看。

　　中國經濟為什麼會和很多國家不同？2006年我帶研究中心全體同志搞黨建活動，去了北京郊區的地道戰遺址，迎頭看到了這張廣告牌，農家菜的廣告，同志 們數一數上面有多少廣告，不多不少27個，這一定是全世界競爭最激烈的廣告牌，真是沒地方找去。我後來去國際論壇帶了這張照片，老外全震撼了，我告訴他 們，這就是中國經濟，在中國經濟的每一個角落，都是這麼一群人，他們絲毫不畏懼競爭，全心全意地擁抱市場經濟，包括我們的省長、省委書記、市長、市委書 記，每個都是CEO，這種競爭是不可思議的。

　　問題很多，勁頭很大

　　歲末歲初，回顧一年，總有一些小事讓你難以忘記。去年一次我去一個中等城市，參加當地政府搞的一個金融節的活動。來機場接我的，一位司機，一位秘書 長。活動結束，我看到同時當地還在辦動漫節等等，就和秘書長說不用送了，司機送我就行了。一出門，國航短信通知，飛機晚點一小時，這個城市來過好幾次，從 來沒看過風景，司機說可以帶我去轉一轉，開始聊起來，我說您怎麼這麼大年紀還開車，50多歲了，他說其實這個旅遊公司是他的，因為這兩天活動太多了，司機 不夠用了，只好親自開車，所以人家是個老闆。他看見我用iPhone，和我聊iPhone，我說您也瞭解iPhone？他說我是這個城市的iPhone總 代理。走著走著他又問，現在IPO好不好上？我說你這個旅遊公司難道想上市不成，他說不是，我投了個PE，投的一個公司差不多可以上市了。我後來想，中國 13億人究竟有多少老闆？說不清楚。

　　所以，這就是中國經濟的真正動力所在。年終年初，如果我們要對自己給力一點，我們稍微阿Q一點的話，今天的中國是八個字：問題很多，勁頭很大。反之，今天的歐洲也是八個字，問題很多，勁頭沒有。

　　中國經濟的兩個三十年

　　中國經濟現在人均GDP4000美元，阿根廷100年前就是我們這個水平，美國100年以前也是這個水平，當時阿根廷跟美國站在同一個起跑線上，今天 美國人均4萬8，阿根廷6000。世界無獨有偶，今天世界在猜是中國崛起還是印度崛起。所以4000美元之後的長期競爭力靠什麼？歷史證明，不靠資源，也 不靠大躍進，靠什麼？靠體制機制，所以我們一定要加快體制的建設，不斷改革。

　　小平同志曾經說過，中國經濟要有兩個三十年，第一個30年到世紀末，人均達到800美元，2000年中國超過了1000，還要有一個30年。去年10 月29號我有幸給人大常委會做了一次講座，我講到，中國經濟有兩個30年，我們今天正好是前後兩個30年的交界點，是後面30年的起點。而這個後面的30 年，需要在更高層次上去發展。狄更斯有句非常著名的話，這是個最好的時代，也是最壞的時代，被用得太多了。我們換一個說法，這是一個最有希望的時代，也是 一個最具挑戰的時代。小平同志說，如果我們再發展30年、50年，我們可以接近中等發達國家的水平，到那個時候，我們才能說，人口眾多的中國對人類做出了 貢獻。我想，我們這代人非常幸運，在上下五千年的文明史中，我們今天可以非常理性、非常清晰、非常冷靜地看到這個目標就在我們前面，而且就在不遠的將來， 很有機會實現，我們不應該辜負時代賦予我們這樣的機遇。

　　兩隻老虎的故事

　　有一首兒歌，名叫《兩隻老虎》，兩隻老虎，跑得快，跑得快，一隻沒有耳朵，一隻沒有尾巴。我把今天的中國比喻成為兩個老虎的的故事，一個老虎叫改革， 還有一個老虎叫社會問題，這兩個老虎什麼都有，就是看不見彼此，不知道對方在哪裡，兩隻老虎都在跑，我們希望改革這隻老虎跑得比另外一隻老虎快一點。謝謝 大家。

　　問答環節

　　主持人：謝謝祁斌主任以非常幽默、風趣、獨特的風格跟大家點評了世界經濟、中國經濟重大格局的變化，一些問題和難點，機會難得，雖然我們超時了，我們看一看給大家幾分鐘提幾個問題。

　　【資本市場和文化產業】提問：這個問題是問給祁斌主任的，是這樣，祁斌主任剛才也說了，資本市場對中國經濟未來的重要性，就在昨天前天，微博上炒得最 熱的跟資本市場的相關的話題，就是關於人民網(微博)上市IPO這個問題，我想就這個機會請教一下對這樣一個熱點話題，包括這樣一種行為、一種趨勢，祁斌 主任怎樣認為的？

　　祁斌：人民網上市過程中有什麼具體問題，我還真沒關注到，不太瞭解，我們創業板部的副主任來了，比我瞭解情況，你們等一下可以問他一下。但是我想，文 化創意產業和資本市場的對接，不是說具體人民網或哪個網站，我認為是一個大方向。以前包括我自己老講科技和資本市場的對接，其實文化非常重要，為什麼？第 一，它已經是一個巨大的產業，你說你現在明天回家幹什麼？吃一頓飯有多少GDP？沒多少，然後你就看電視，你的孩子玩遊戲，全是文化創意，中國到這個階段 以後，第三產業越來越重要。所以，一方面，文化產業本身將會成為一個巨大的產業，另一方面，它對於社會發展的重要性更是毋庸置疑，包括緩解社會矛盾，建設 和諧社會都非常重要。再舉一個例子，美國的高科技產業也呈現出科技和文化的結合這麼一個明顯的態勢。你說iPhone只是科技嗎？還有文化，結合了音樂、 攝影、視頻，喬布斯以前喜歡英文書法，最後美術字也上去了。所以推動文化產業和資本市場的結合，這個方嚮應該是堅定不移的。剛才我們講到，如果要十年保持 經濟穩定增長，這些產業應該是大家去關注和推動的，尤其是投資者，尤其是投行。謝謝。

　　【突破中等發達國家陷阱】提問：祁主任，關於中國經濟的長期前景，無疑大家都是看好的，但對於近期和中期的發展，我周邊有很多朋友都非常擔心，您提到的中等發達國家陷阱的問題，事實上世界上很多國家都未能跨越，想請教一下，您覺得，中國能不能突破中等發達國家陷阱？

　　祁斌：您的擔心很有道理，任何國家都很難輕鬆越過歷史上很多國家未能越過的「中等發達國家陷阱」，一定還需要有很多層面的努力和改革才能成功。我想，這些改革，簡單地說，最主要的還是以市場化為取向的改革措施。

　　我經常舉的一個例子是，我小時候生活在中國的魚米之鄉江蘇，對那一段生活最深刻的兩個記憶來自文革時期，一是，勉強能吃飽飯，二是，一年只能吃到一條 魚。每年年底生產隊把河裡的魚全部撈上來，村裡每個人去抓鬮，抓到的就分到一條魚，一年就這一條，想要再吃，明年這個時候再來抓鬮。2000年的時候，我 從美國回國工作，偶爾到清華去查資料，進了學生食堂，發現每個學生的碗裡都可以有一條魚。我就想，這二十年中國發生了什麼變化？為什麼一下出現這麼多的魚 了？河沒有增加，很多甚至填了蓋了房子，水沒有增加，有些地方還被污染了。什麼變了？只變了一樣，從計劃體制走向了市場體制。河少了，水少了，但老百姓的 積極性調動起來了，他挖一個池塘，挑燈夜戰，於是吃魚不再是個問題。

　　八十年代的時候，有一個美國人寫了一本書，「誰來養活八億中國人」。今天中國已經十四億人了，有相當一部分人在減肥，吃飯不再是問題。我想，中國經濟的改革歷程始於一個產業的市場化，這個產業叫農業，包產到戶，釋放出了巨大的生產力。市場化的改革隨後擴展到了其他的各個領域，遂有了中國經濟過去三十年的巨大增長。我想，中國經濟未來若干年的發展，在很大程度上仍然取決於在各個領域中如何去繼續推動市場化改革，釋放新的活力。

　　當然，我們都應該清醒地認識到，改革開放三十年後的今天的中國，較改革初期有巨大的進步，但也不可避免地面臨更加複雜的局面。未來若干年中，最重要的 領域之一，就是金融領域的市場化改革。在這方面，我個人有一些體會。在剛回國前幾年，我在基金部工作，有幸全程參與了基金業的「簡政放權」的改革，也見證 了行業活力得以釋放，行業規模從幾百億增長到兩三萬億的改革效果。

　　我想，未來若干年中，中國經濟的增長率，究竟是百分之幾，可能並沒有那麼重要，因為即使某一天我們的經濟總量趕上美國，我們也必須清醒地認識到，那時 我們人均GDP大致仍然只是美國的1/4，我們和發達國家在很多制度建設上的差距也可能還是很大的。我們應該和能夠做的是，繼續推動以市場化為取向的改 革，同時兼顧穩定和協調等其他因素，結合上中國人民對於市場經濟的熱愛和創業的活力，去創造更高的經濟文明和社會文明。

　　我記得一個寓言，大意是，一位行者問路邊的老人，到達目的地還要多長時間，老人說，你往前走，行者不解，往前走了幾步，老人告訴他，還要一個小時，行 者問，你剛才為什麼不告訴我，老人說，我不知道你走得多快。所以我想，中國經濟會怎樣，樂觀還是悲觀，並不是上天已經注定，我們更不應該去占卜，未來其實 是在我們大家每個人的手中，看我們怎樣去推動改革。

　　資本市場的改革是一個結晶過程

　　提問：祁主任，最近社會上對發行體制改革和養老體系和資本市場的關係有很多的討論，希望聽一聽您的想法。

　　祁斌：這兩個問題都是非常複雜的問題，我想簡單地說兩句。

　　首先，發行體制改革，我沒有在發行部工作過，可能理解得不太深刻，只能憑我的理解談一點看法。發行體制在我們國家經歷了早期的額度分配製，逐步走到後 來的發審委制和詢價制等，總的取向是逐步市場化的。就像我們國家的很多制度，都是從計劃一步一步過渡到市場的，也像我們國家的很多改革，必須要避免」一管 就死，一放就亂」的惡性循環。這樣一個改革，與數千萬股民的利益相關，與成百上千的企業的發展及中國經濟的未來成長有關，有方方面面的利益訴求，也有公平 和平衡的考量。市場每日漲跌和牛熊循環影響到全社會的喜怒哀樂。

　　舉一個例子說明改革的艱巨性和複雜性。為了對公眾投資者負責，美國證監會的發行註冊過程事實上也是非常嚴格的，但同時也是非常標準化和程序化的。 SEC負責發行的專業人員有220多人，分成十一個子行業，分別審理公司上市的註冊申請，而中國證監會的發行部只有四十多個編制。美國市場的IPO近年來 已經非常稀少，而中國市場有幾百個企業在排隊。

　　可以說，事實上，近年來發行體制的市場化改革已經取得了一些積極效果，但也遇到很多新問題，例如社會廣泛關注的「三高」等現象，還需要在更深層面推動改革。但發行體制的改革，也與市場投機性、機構投資者的成熟度、法律法規環境的完善等等都有關係，是一個系統性工程。

　　第二，說幾句養老體系的建設和資本市場的關係問題。

　　我們做過一些系統性的研究，正在陸續對外發表。簡單地說，這兩者的關係是非常緊密的，更重要的是，它們是互為因果的。1980年代美國401K養老金 計劃推出後的30年中，每個普通美國人養老金賬戶的年終餘額和當年道瓊斯指數的相關係數高達98%。這個事實對我們是應該有所啟發的。

　　在某種意義上，長期機構投資者和資本市場二者之間，有一點像「雞生蛋、蛋生雞」的關係，不能互相等，要共同推動。如果市場不規範發展和健康成長，那麼 對養老體系就很難起到支持作用。但如果市場缺乏長期資金的支持，缺乏專業投資者，缺乏大型和長期機構投資者，那麼資本市場也是不可能健康發展的。

　　這裡，決並不是簡單地鼓勵老百姓或養老金衝到股市裡去買股票，而是強調國家層面的一整套的機制建設。美國過去三、四十年在這方面的制度建設，首先，涉 及到養老金體系的自身建設，國家給予的延遲納稅和稅收優惠政策，以及個人投資者的委託機制和自主選擇機制，等等，這是一大部分；另外一大部分是與養老金投 資相關的制度建設，需要通過資產配置、管理人選擇、風險管理、績效評估等一整套方法，必須要通過專業投資者來進行專業投資，才有可能實現較為穩定和相對可 靠的匯報，這些都值得我們好好研究，並結合中國國情加以借鑑。

　　事實上，即便是在非常波動的市場環境裡，全國社保基金在過去十年左右的時間裡，通過股票和債券等各類資產組合投資，大致實現了年均9%的收益，與中國 經濟增長率相當，這是一個非常有益的嘗試。我們需要特別強調的是，社保基金的投資方法，並沒有太多神秘之處，更不是巫術，而是國際上通行的一套大型養老金 的投資方法，無非就是剛才說到的資產配置、管理人選擇、風險管理、績效評估等一整套方法，並根據中國國情進行了一些調整。實踐證明這一套方法是基本可行 的。

　　我們要知道這個體系的建設，涉及到各個方面，也是個系統性工程。其中，資本市場本身，更是必須要加快改革的步伐。

　　我記得上大學時學習物理和化學的時候，結晶過程給我留下了非常深刻的印象。結晶時，處在液態的分子首先會形成一個簇或者叫晶核，這時結晶是一個可逆的 過程，有很多分子向一起聚集，同時也有很多分子在散開。但是，一旦這個晶核達到一定的臨界體積後，這個過程就會成為不可逆的了，越來越多的分子會簇擁而 來，並最終形成一個晶體。我有時想，資本市場的改革也是如此，尤其是系統性改革，我們不能等待，我們必須從多個方面去加以推動。也只有我們大家在各自不同 的領域裡一點一滴地去積極推動，在某一個時刻，它就會達到臨界體積，突破臨界點，成為不可逆。

　　主持人：時間關係最後一個問題。

　　【改革的動力機制】提問：想問一下祁斌主任，剛才您講到中國未來30年的長期競爭力其實要看機制的一個問題，想問一下您覺得對機制能夠形成這樣一種信 心，應該是來自於自上而下的政府、政策，還是更多的來自於自下而上的這種市場的力量或者民眾的力量，其實我們現在對中國最沒有信心的也就是因為過去的30 年的成長可以靠這個簡單的成本的優勢等等這一類，但是未來需要靠機制、靠軟實力。

　　祁斌：我想是這樣，自上而下和自下而上也不矛盾，可以結合。美國一直是自下而上，中國一直是自上而下，自上而下現在走得還可以，大家說走著走著，可能 有問題，但自下而上走著走著也有它的問題。美國走了兩百年自下而上崩潰了，1929年，然後羅斯福出來干預了，找了一個平衡點，美國人太喜歡自下而上了， 又搞了一個2008，現在又在找平衡點。我們也需要找一個平衡，既要自上而下推動，也需要充分傾聽市場的聲音，兩者的結合非常重要，不能有所偏廢。

　　對於改革的動力，大家都有很多的擔心，我個人的理解，我覺得中國改革的動力可能還是來自於過去200年中國的屈辱。有一次我做了一個講座，有一位年輕 人，80後，我們單位的一位小同事，她說主任您講的挺好的，但我就是老想不明白，你們這幫人怎麼老想要中國崛起，怎麼老想要發展，我們為什麼就不能像阿根 廷人那樣生活，他們那麼生活不是挺好的嗎？當時這話問得我一時也有點回答不上來了，我說我們是沒見過日本鬼子打進來，但是我們聽說過，你們可能沒怎麼聽說 過。

　　最近有一天，我開車上班路上，聽到電台播了這麼一條消息，我覺得挺感慨的。最近馬爾維納斯群島戰爭30週年，阿根廷人舉國上下在討論，說想把它收回 去，馬爾維納斯群島對於阿根廷有一點像我們的台灣。英國人聽說了，英國議會開了個會，說要再派一艘航空母艦去，把阿根廷再教訓一頓。阿根廷這個國家一共只 有數萬軍隊，在英國皇家海軍面前基本上不堪一擊，經濟水平位列南美最貧窮國家之一，於是只好忍氣吞聲，偃旗息鼓。我想，阿根廷人雖然生活很悠閒，但是有時 也很屈辱。所以我相信中國還是有改革的動力的。

　　我就講這麼多，謝謝大家。

　　主持人：我們上午的討論就到此結束，再次感謝三位嘉賓精彩的發言。
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企業上市過程中那些「不能說」的費用

http://capital.cyzone.cn/article/229686/

在敲響上市鐘聲的那一刻，看到大屏幕上的股價開始變紅並向上跳動，老李長長地噓了一口氣。幾乎所有人的理解都是他已經獲得了數億財富可以直接退休了，但只有他知道，從那一刻起，他剛剛走出個人破產的邊緣。在公司掛牌之後，他不用再擔心無法填補上市過程中留下的財務窟窿。

正在打造中國私人飛行管理俱樂部的負責人程行明說，這是大部分中小板和創業板上市公司大股東的共同感覺，在上市過程中留下的高達一兩千萬的「不能說」的費用因為無法走賬，基本都被大股東個人兜底了，而這個財務窟窿將耗光大部分做製造業起家的大股東的畢生積累。據瞭解，上市公司董事長是該俱樂部的主力新增客戶。

上市過程中發生的大筆「不能說」的公關費用，能掏空辛苦從事大半輩子實業的董事長們的口袋。為了避免發生董事長上市前個人破產的尷尬局面，從創投業到投行，都想出了一些曲線救助的方式，讓董事長們渡過難關。

那些「不能說」的費用

老李是一家光電元器件公司的董事長，在經過了兩年多的上市籌備之後，終於在今年上半年登陸深交所中小板。回憶起上市的艱辛歷程，老李體會最深的是， 當大家知道你要上市發財的時候，所有人都想來分一杯羹。更為關鍵的是，這些大部分都是說不得的費用，只能由公司董事長個人承擔。

老李說，這些說不得的費用最為核心的支出就是財經公關費用，僅這一項就支出了600多萬。據本報瞭解，一般上市公司IPO時的財經公關費用從400萬到1000多萬不等。

「所謂的財經公關費用其實就是打點媒體關係，除了幾家證券報的費用可以從承銷費裡面扣除，其他的費用大部分需要打點各路媒體的各路人等，有些是廣告投放，但更多的是現金，形成了不能說也說不得的巨額費用。」老李說。

據悉，目前關注IPO的媒體在200家以上，最近兩年每年約300家的公司批量掛牌正催生了IPO產業鏈中財經公關這一巨大的市場。由於這些媒體本身魚龍混雜，還涉及到大量的代理公司，即使是正常的廣告投放，很多連個基本的發票都沒有。

老李說，「對於我們這些做製造業出身的人來說，財經公關報出的幾百萬的巨額的費用很難接受，但保代（保薦代表人）不同意，說有些瑕疵被媒體放大後影 響很大。幾經溝通後，我說能不能把絕大部分從來沒聽說過的小媒體給砍掉，但保代說，經過網絡轉載後，已經沒有大媒體和小媒體之分了，預審員只要搜索一下， 瑕疵就全都出來了」。

除了財經公關的費用外，為了打通各級政府對擬上市公司的關卡也是一筆很大的支出。

「現在國家對中小企業的支持力度很大，但只要是需要政府批准的，都需要各路打點，有時候申請個普通的資格，都需要打點幾十萬而且還不一定能辦成。現 在最引起企業反感的就是國家和市政府對中小企業的一些補貼，不找關係打點一下根本到不了企業，業內潛規則是四六開，企業獲得1000萬的政府補貼，有 400萬要返回去給相關的審批人員。現在玩得更過，以前是資金下來後再返錢，現在是不見兔子不撒鷹，如果不先打點400萬出去，1000萬補貼就進不 來」，老李說，400萬打點的都是敏感人物，不可能在公司走賬。此外，還有長達兩年的時間裡，市政府、區政府等各級政府相關部門的關懷、行業協會的調研 等，送些禮品是必不可少的，為了保持財務報表的規範，有些也走不了賬，雖然單筆金額不是太大但長期下來費用也不小。

本報根據證監會的預披露信息統計，最近一個月預披露的企業都存在不同程度的稅收優惠和政府補貼，有些企業兩者加起來最多能佔到企業當期利潤的一半以上。

在掛牌上市之前，兩年多的上市歷程給老李個人留下了近2000萬的財務窟窿。老李說他當時找保代溝通過，「我們賺的都是辛苦錢，這麼花錢我吃不消 了，能不能想個辦法一部分費用由公司分擔一下。但保代說，你最近一年正常的利潤也就4000多萬元，費用走掉一部分後，利潤就沒增長甚至下滑。而且你想， 現在多一塊錢的利潤，按照25倍市盈率，上市後你的估值就多24塊錢啊，再窮也要咬緊牙關挺住。想想覺得說的也有道理，就找一個做酒店的親戚借了一筆錢， 年利率15%，期限一年。」

老李說這時候他才明白，「有些企業上市失敗兩次了還要衝擊上市，他們老闆實際上是被上市綁架了啊。」據程行明瞭解，老李的花費還不算多，他接觸的上市董事長中，有些公司董事長個人的花費高達3000多萬。

「貧窮」的董事長

上市過程中巨額的隱形花費吞噬了大部分製造業出身的董事長的個人財富，許多人甚至面臨著個人破產的境地。「我2003年開始創業，前四年都是虧錢的，中間兩年基本打平，賺錢也就是最近三四年。我是農村窮苦人家出身，家裡也沒什麼底子。最近四年總共也就只賺了3000多萬，其中有2000多萬用來買房等都改善生活用了。」老李說。

程行明說，根據他們對上市公司董事長會員的瞭解，大部分會員上市之前，不算固定資產，財富淨值都不高，做實業的和做投資的也不同，他們上市之前沒有也沒有必要保持高的財富淨值。而且大部分都是做技術出身，慢慢熬到了四五十歲，大部分都沒有去賺快錢的衝動。

事實上，公開信息顯示，在優質項目逐漸被發掘之後，正在預披露排隊上市的企業規模越來越小。本報查閱的中小板和創業板擬上市公司的資料顯示，其報告 期第一年的淨利潤約為1000萬出頭，低的有800多萬的；報告期第二年的淨利潤在2500萬出頭；第三年利潤在3500萬左右。

如果按照目前大部分董事長一般持股比例在50%左右計算的話，最近三年累計的財富扣除其他費用後也就兩三千萬。

一位資深國有創投人士也表示，上市過程中董事長的錢不夠花在業內很普遍。「很多企業上市之前最後的一輪融資表面看估值不高，其實有些私下多了一個條 件是要求創投必須給董事長做過橋貸款，緩解董事長的資金壓力。我們是國有創投，這個做不了，讓我們喪失了很多項目，很多項目在大型的規範創投企業那裡不能 做，只能遺憾地轉介紹給一些小的民營創投。近期深圳有個搶得很火的室內裝飾企業就是因為提出了這個條件，最後獲得項目的全是不知名的民營創投。」

上市過程中的財務窟窿苦了董事長個人，受益最大的是高管。上市之後，很多高管都比老李有錢多了。老李說，他淨負債1000多萬，還是開著一個7年前買的三菱SUV，但掛牌不到一個月，有兩個高管都換X5了。

騰挪應對

在掛牌上市後，老李準備將自己的股份進行部分股權質押，緩解目前資金緊張的局面。他還有另外一部分股份在股改做股權激勵時，已經讓一位員工代為持 有，這部分股權一般只有一年的鎖定期，而控股股東需要鎖定三年。「股權質押需要公告，如果一上市馬上就進行股權質押，影響不好。」老李說。

但有些上市公司已經迫不及待了。據媒體統計數據顯示，截止到今年6月13日，已發生702宗上市公司股權質押案例，質押總股份數達到1281億股， 比去年上半年的206億股增長了5.2倍。其中最近一兩年掛牌的中小板和創業板控股股東是質押股份的主力。「採用股份質押的方式需要付出一年超過10個點 的利息成本，有些路子更野的上市公司董事長，在上市之後通過收購關聯公司、高價關聯採購等方式將上市公司賬上的資金洗出去後，很容易就流入了個人口袋」， 一位資深投行人士說，中小板和創業板的收購愈演愈烈，其中這樣的貓膩大量存在。

本報統計發現，中小板和創業板企業的收購正愈演愈烈，收購標的從孫公司等擴張到資金進出更為詭異的海外公司。僅7月10日和7月11日兩天，就至少有5家中小板和創業板公司發佈了併購的消息，其中一家掛牌僅兩個半月。

由於上市過程中董事長的個人財務困境已經越發普遍，現在部分擬上市公司已經將解決這一問題的時間表大大提前。

老李對自身的財務困境是在上市過程中才後知後覺的。他發現，現在的擬上市企業中，財務總監有項工作就是幫董事長個人做財務規劃，其中一個重要方式是與投行談判，通過券商承銷費走賬，如果券商不答應，承銷就免談。

上述投行人士稱，通過併購等方式董事長能掏空上市公司個人賺到一大筆錢，但如果不想操作那麼複雜同時承擔巨大風險的話，現在普遍採用的將不能說的費 用走券商承銷費是個最簡單選擇。「我們去年年底做的項目，收到了3600萬的承銷費，其中有500萬是幫財經公關走賬的，另外還幫董事長個人走賬了300 萬。以前這麼幹的主要還是中小券商，但現在大券商也開始這麼幹。目前市面上統計的券商承銷收入，據我估計，總承銷費用中至少有五分之一都是在幫忙洗白那些 不能說的錢」。



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《尋秦記》武俠大師蟄伏五年重現江湖 黃易：過程比結果更動人，那就是生命

2012-11-19   TWM
  
 

 

在書迷的引頸企盼之下，被喻為玄幻武俠小說創始人的黃易，暌違五年後重出江湖。

由於博學多聞，藝術、科幻、易理、武俠、天文等都有涉獵，加上複雜人性的刻畫，讓他在兩岸三地擁有廣大讀者群，新書試閱幾天內即創下數十萬點閱率。

撰文‧孫蓉萍

「龍鷹斷然將雙手捧著《道心種魔大法》上下兩冊的古書卷，送進灶爐熊熊烈燒的柴火裡，看著冊卷捲曲、變焦，瞬化飛灰。」等待五年，玄幻武俠大師黃易終於在十一月推出新作《日月當空》。一如往常，黃易想到故事開頭的第一句，即開始這項預定為期兩年的寫作計畫。

穿越劇始祖 中學作文曾不及格今年八月，黃易飼養十餘年的拉布拉多狗去世，為走出喪失愛犬的悲傷，他決定讓自己和負責出版社營運的太太忙起來，引頸企盼多年的黃易迷，也才有了新的精神食糧。出版實體書前，《日月當空》在中國授權網站提供試閱，幾天內就創下數十萬的點閱率，顯見讀者對他的思念。

黃易有玄幻武俠小說開山鼻祖之稱，他將歷史、科幻、易理、武俠等元素融為一體，自成新的風格；早在近十年前創作的《尋秦記》，被視為現在流行的穿越小說開創之作。

《尋秦記》、《大唐雙龍傳》等作品也改編成港劇，而二○○六年根據他的作品製作而成的網路遊戲︿黃易群俠傳﹀，更提高他在台灣的知名度。製作商中華網龍公司透露，當年同時在線人數高達十九萬，還被票選為「國內自製最佳線上遊戲金獎」。

畢業於頗負盛名的香港中文大學，其實黃易並非從小就頭角崢嶸。父親是船員，黃易家境不佳，小學和中學常轉學，甚至被退學。他說：「我對讀書沒興趣，放學後常和同學到茶餐廳叫一杯飲料坐很久，不然就去逛街。」儘管小學開始跟著外公讀許多武俠小說，不過黃易完全沒想過自己動手寫，中學四年級中文課寫的作文，還曾被老師打了不及格的分數。「這是一個很大的領悟，原來中文也可以不及格﹗」如今寫作功力已如行雲流水的黃易笑說。

不斷練習寫作 ﹁明天要比今天好﹂玩歸玩，黃易知道自己一定要上大學。當時香港的升學制度是，上大學前必須在中學五年級考高級程度會考，考過了再上兩年大學預科，並參加大學考試。黃易在會考前兩個月開始思考什麼題目會出現，並且朝這個方向準備。

非常會抓重點的黃易不但通過考試，中文和中國歷史這兩科還拿到Ａ，黃易說：「全香港只有兩百人在中文這一科拿到Ａ﹗」靠著這個好成績，他進了培養出許多高官的名校九龍華仁中學。

黃易考大學時，再度印證自己掌握重點的能力。「考中文大學的時候，有一科叫經濟與公共事務，我從來沒讀過，考試前一天我打電話給一位同學，問他有什麼重點。第二天去考試，我竟然拿了Ａ。」黃易也很懂得善用這個天賦賺錢，讀大學時專門教中學生考試抓重點。他笑說：「以前下課後就急著趕回家教書，同學還以為我去哪約會，說我是花花公子﹗」經他訓練的學生都以優異的成績考上大學，也因此賺足生活費，還能拿錢回家孝敬爸媽。

大學畢業後，一九七九年進香港藝術館擔任助理館長，黃易認為自己的中文不佳，每次寫完文章就請館內中文最好的同事修改，直到有一次對方說：「不用改了。」他開始相信自己的中文程度不錯了。

黃易說：「凡成長的都會改變，凡改變的都會成長。」要求自己「今天的作品比昨天好，明天的作品比今天好。」不斷練習，努力累積，沒有做不到的事。

從小就看武俠小說，加上中文底子更穩固，八六年底，黃易寫了武俠小說參加雜誌徵稿，開始走上創作之路。

老闆是老婆 絕不能拖稿當時沒有作家可以只靠寫小說為生，藝術館的工作收入不錯又很自由，因此黃易過著工作餘暇寫作的生活。直到八九年，總館長要求黃易去美國讀一個課程，慎重考慮的結果，黃易決定辭職，「當時我爸哭著叫我不要辭，我同事也說很佩服我的勇氣。只有一個人支持我，就是我太太。」之後，黃易的人氣扶搖直上。他回憶說：「有一天，一位報社主編打電話跟我說要刊登《尋秦記》，一次付我一千五百港幣，價錢高得讓我忍不住說：『蛤？』沒想到對方說：『太少還可以加到二千元﹗』」後來報社社長換人，舊社長對新社長說：「這份報紙有兩個專欄不能動，一個是馬經，一個是黃易的小說。」新社長不信邪，為了節省成本，硬是停掉當時正在連載的《大唐雙龍傳》，結果報份立刻掉了三萬份，足足占總發行量的二五％。最後報社老闆只好恢復連載，足見黃易的影響力。

創作這麼多作品，黃易卻從不曾先想好架構，只想第一句就開始動筆。「唯一例外是第一本的《破碎虛空》，我除了第一句，還想到結尾的最後一句。」以新作《日月當空》來說，他也只決定要寫武則天的故事，另外就是一定要有一個人來帶動整個故事的發展，可以觸動讀者的心靈。「我的故事太龐大了，沒辦法先安排好。」提起筆來就能寫，「我寫的速度永遠趕不上我想的速度。」能夠如此文思泉湧，其實是經過在大學和藝術館時代的長期醞釀。黃易大學時副修心理學，多年來對八字、藝術、佛理、五行等各領域都有深入研究，使得他的人性刻畫十分多樣化。

身為黃易書迷的台北教育大學研究生邱建綸說：「我最欣賞他的『仙味』，他筆下的人物最後提升到超越人的境界，沒有絕對的善惡，只是各人修煉的途徑不同。」黃易也認為，「人都是亦正亦邪，只是立場各不相同。」他指出，人類進化是由爬蟲類演變而成，這個過程是強加上去的，所以我們的後腦是爬蟲類、中腦是哺乳類、前腦才是現代人的腦。有人看起來很斯文，有時卻會獸性大發，這就和複雜、黑暗的人性有關。

一部小說要引人入勝，一定要出乎意料，不落俗套，黃易即非常擅長「猜心」。就像小時候猜老師會出什麼考題一樣，寫作時他也猜讀者會預料到故事如何進展，「所以我絕對不會讓讀者猜到我下一步要怎麼寫，否則誰還要來買我的書啊﹗」黃易從不拖稿，他笑著說：「因為出版社老闆就是我太太，每天盯著我，沒辦法偷懶。」不過他寫稿很隨興，「沒有規律就是我的規律」，早上幾點起床就幾點開始寫作，寫累了就停下來看書或休息一下。他什麼書都看，最近正在看的是《量子力學》，「因為很難，我就看很多次，看到明白為止﹗」除了師父司馬翎的作品，他也很推崇鹿橋的《人子》。

黃易一邊寫作會一邊聽音樂，對音樂也有一定講究，就是錄音一定要好，唱得要有韻味，而且歌詞要有深度。Eva Cassidy和Bob Dylan都是他喜歡的歌手，只不過專心寫作的時候，其實是聽不進音樂的。

把股票當遊戲 一定要贏黃易除了武俠大師之外，還有另一個身分，就是投資達人，他的「黃易方程式」為人津津樂道。他說：「我把玩股票當作是遊戲，玩遊戲就一定要贏，所以我會下工夫去研究。而且它和線上遊戲不同，要真的花錢買股票，是很真實的，因此更有趣﹗不過玩股票不是賭錢，一定要輕鬆玩。」黃易認為他最偉大的傑作，就是○八年操作中國石油這檔股票，他把中位線定在六港幣，跌破六港幣就買，最低曾以四．一三港幣承接，第二天反彈很多沒賣，第三天漲到六港幣以上才開始慢慢賣。

黃易方程式的重點是：找一個永遠不會死的股票，也就是經營者正派、現金流正常、高配息、產業有前景、不受國家政策影響，接下來靠經驗找出中位線，跌到中位線以下就進，升到中位線以上就出。

知名製作人王偉忠說：「小時候我們常看武俠小說，長大後好像也特別重義氣，只是最後沒當成大俠。」無論結果如何，黃易表示：「過程最重要，過程往往比結果更動人，那就是生命。」

黃易

出生：1952年

現職：作家

經歷：香港藝術館助理館長學歷：香港中文大學藝術系著作：異俠系列──《破碎虛空》《邊荒傳說》《大唐雙龍傳》等玄幻系列──《封神記》《尋秦記》

《月魔》《浮沉之主》等

綜藝梗來自武俠小說 王偉忠想幫黃易說書武俠小說陪伴黃易長大，名製作人王偉忠也回憶說：「小時候我常看報上的武俠小說連載，生病的時候，媽媽還會特地去租幾本武俠小說給我看。當時我自己重編故事，後來就演變成現在的綜藝節目。」「小時候覺得武俠世界很棒，那裡不但重俠義，裡面的人物都不上班，不吃飯，也不換衣服！」雖然沒有彩色大螢幕，看不到俊男美女，但是靠著想像力，反而讓四年級生自己在腦中天馬行空地寫故事，別有一番樂趣。

王偉忠曾在中廣幫金庸的《鹿鼎記》說書，他認為說書很有意思，因為「用耳朵聽更有幻想的空間，可以享受書中人物飛天遁地、徜徉武俠世界的感覺。」不過現在太忙，不適合說書，「希望等我半退休時，能替黃易說書。」或許不久後，〈黃易群俠傳〉不但會是年輕人的熱門網路遊戲，也可能成為熟齡廣播族的解悶出口。
 

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管結果，還是管過程？

2013-01-14  TCW
  
 

 

「為什麼妳一回家就定在電腦前？都不用念書？」這是我一回到家的固定台詞。雖然孩子成績不差，但身為媽媽總不放心。直到一天，我沒收了女兒的電腦、iPad，她終於忍不住：「妳知道我上網看什麼嗎？妳知道我的英文詞彙、國文程度都是網路上學來的嗎？……」連珠炮的回擊，讓我冷靜下來。

我反省自己的心態到底是：一、只在乎結果（成績單）；二、只重學習過程；三、結果與過程同樣重視？不，我發現自己是最糟糕的第四種心態：同時想掌握「表面的」結果與過程，不僅希望孩子成績好，也要看到孩子念書的樣子。

看來是家庭瑣事，管理者卻常面臨此類問題：管結果？還是管過程？

許多人堅持兩者都管；只管結果，將無法監控風險，組織也可能為達目的不擇手段。這種論述有其道理，但若未分清楚孰者為先，或只憑片面印象就對過程妄下評斷，這種管法就跟我在家的行為一樣，不僅愚蠢，還無效。

對企業來說，營運績效當然是最重要的結果，工作時數只是手段，如果一個員工能達標，那麼，出席率、工作時數僅供參考；若有員工提早下班還貢獻卓越，其高效率更值得效法。但許多管理者的潛意識中，將「工作時數（或加班）」當成測試員工態度的指標；如果座位上看不到員工，心中便開始焦慮此員是否在摸魚；打考績時，兩個績效相當的員工，那位習慣在辦公室加班的員工，態度分數也可能高些。

於是，沒人敢比老闆早下班，公司形成一種「上班打卡制、下班責任制」的氛圍。如此，雖然解決了管理者的焦慮，卻也犧牲了組織的良性時間管理循環。

管理大師彼得‧杜拉克曾說，「時間是一種獨一無二的資源，也是最稀少的資源，」一個高效能工作者最大的特色就是，他們珍惜時間的方式。

如果管理者能清楚定義並讓員工了解其工作目標，導引正確的行為，就可以拋開僵化的打卡制、過長工作時數的手段，讓員工分配自己的時間，將時間變成是一種可槓桿的資產，而非僅是費用。

老闆們，新的一年，不妨把時間管理權放手給員工，你會發現，他們更快樂、效率也更高！

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