http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100s6up.html
我們寫這封信是為了通知你們，不久前美國證交會(SEC)公佈了基金監管方面的一個重大調整。也許你們已經知道，新的監管規定要求某些私人投資顧問必須在2012年3月以前向SEC註冊。如果一個投資機構作為一個家族組織運作，它就無需遵守這方面的規定。
2000年以來，索羅斯基金管理公司實際上已作為一個家族機構在進行運作，當時喬治-索羅斯先生宣佈對投資重點進行調整，量子基金將改名為量子捐贈基 金。直到現在，我們一直可享受監管方面的豁免，這使得外部股東的利益可與家族投資者保持一致並繼續向量子基金投資。依照新的監管規定，這些豁免條款已不再 適用，索羅斯基金管理公司必須完成轉型為家族機構的交易，雖然11年前它已經開始這樣運作。
這一新情況所產生的一個不幸後果是，依據新監管規定的定義，我們不能再為家族客戶之外的任何人管理資產。因此，索羅斯基金管理公司將要求量子基金董事 會將相對少量的不合規定的資本在監管規定生效前返還給外部投資者，而新規定很有可能將在今年底生效。未來幾個月中，你們將收到資本返還的操作細節，但我們 必須建議你們盡快採取行動，這樣你們才好做出相應的規劃。
索羅斯基金管理公司將繼續致力於達成為客戶帶來超級回報的目標，將繼續以業界的最高標準來進行商業運作。但是，未來我們的投資建議只能服務於索羅斯家族的賬戶和相關實體。
我們還要遺憾地通知大家，除了公司不再服務於外部投資者外，安德森(Keith Anderson)先生已決定離開公司，尋求個人其他的發展機會。2008年初他以首席投資官的身份加盟索羅斯基金管理公司，領導公司度過了金融危機及危機後的復甦期。我們非常感謝他對公司成功所做的貢獻。他離開時留給我們的是一個具有活力和強大的投資機構。
對於過去近40年中選擇將資本投向索羅斯基金管理公司的客戶，我們要表達深深的感謝。我們相信，時間已告訴你們的決定已得到出色回報。
索羅斯基金管理公司副主席：喬納森-索羅斯 羅伯特-索羅斯
2011年7月26日
(嚴正/編譯)
後記：解散量子基金，將近 10億美元的錢退還給投資者，索羅斯這只大鱷只是不想做散戶的生意，將屬於散戶投資的 10億美元還給散戶。原因是美國為了保護散戶，即所謂的公眾，加強對沖基金的監管，但是，實際上索羅斯所管理的對沖基金遠超過 200億美元， 10億美元只是其中一個很小的部份。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100wx43.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_474604d50100wuro.html
我是一個海歸，最近1年，我的個人股票帳戶中增加了1200萬元投資收益，我的投資回報率400%。以前我的正職是一家跨國公司的併購經理，我看過中國很多企業，也代表外方"巧取豪奪"了幾家國內的國營企業，因為時常受到良心的譴責，上月黯然辭職。
目前我業餘在理財社區做版主，這個"職位"我當了很久，但一直沒有時間為大家服務，這可能是我當過的最大的"官"，我手下沒有員工，只有兩個臨時的私人秘書，一個陪我打球、吃飯、開車，另一個幫我接電話、看EMAIL。受社區另一位大佬的啟發，我願意捐助中國投資者聯盟十萬元做為發起人之一，你說我沽名釣譽也行，我看好這個組織，我相信她能做大。因為，從中國股市設立以來，侵害投資者權益的事件層出不窮。本人不懂房地產，但投資股市已有14年。現將一些心得post於此。歡迎拋磚。
我的選股三原則
一.丈母娘原則
每一筆投資前，我都會問自己"如果這是丈母娘的錢，我還會投嗎？"我想很少有人願意損失丈母娘的錢--哈哈,丈母娘一生氣，後果很嚴重。記得99年時，我丈母娘見我internet股票(CSCO,INTL)很賺錢，就把她所有的積蓄給了我去買股票。眼見NASDAQ迭創新高，我內心掙扎鬥爭了許久，終於還是決定給她買了Philip Morris(now Altria,MO)。當時，Philip Morris官司纏身，股票也一路跌至左右。但是從它的balance sheet分析，其Kraft食品部門就值.所以我假設即使其煙草部門破產，公司也值每股。到今天這筆K投資已成長了6倍餘(包括dividend以及Kraft分股)。這一幸運之舉改變了我一生的投資策略。
丈母娘原則也就成了我的最高原則。其核心就是不能虧錢。
二.終值至上原則
任何學習過DCF理論的人都知道，終值(Terminal Value)往往高於present value of near term cash flows.也就是說一家公司的長遠現金流能力更重要。這也是Warren Buffet不買科技股的主要原因之一(另一個原因他說他不懂.有意思的是，大部分的留美華人都認為自己懂科技股:-)。如果我不能確定其termina lgrowth rate>4-5%,我就將其剔除出我的database(大概維持在300只股票,主要為美國，歐洲，和南韓的公司)。絕大部分的科技股都不滿足這一條。所以我的portfolio也就比較boring to many friends.說起科技股，加個小插曲。我是在Netscape IPO第一天購買其股票的"幸運兒"之一。現在還有多少人記得Netscape?
三.應對而非預測原則
這一條其實不能算是原則或戰略，而是戰術。但凡是人，尤其新手，都喜歡預測，為了警戒自己，我就將其升格為戰略。其重要性並不亞於前兩條。其實明眼人早已看出，本人的這些原則，Graham和Buffett早有論述。我只不過用自己的語言重新說了一遍。在後面的文章中，我會介紹具體的戰術。
在上文中，我介紹了我的選股三原則，即丈母娘原則，終值至上原則，和應對而非預測原則。下面談談我的具體操作方法，即所謂戰術。毛主席教導我們說"戰略上要藐視敵人，但戰術上要重視敵人"。本著這一方針，我的核心思路是戰略要簡單且不變，但戰術要靈活而多樣。戰略決定買什麼股，戰術決定何時買及買多少。相對於戰略，戰術要複雜一些。我的目標是15-20% annual return.如果你希望20+%return，你可能要失望了。
一選擇估價模型現代businesse valuation理論提出了許多估價模型，Discounted Cash Flow(DCF)、Enterprise Value、Liquidation Value等等。我個人比較偏愛DCF模型。準確估算一家公司的內在價值其實是非常困難的(if not impossible)，因為有許多不確定因素。所以我一般計算一個範圍，也就是between兩個值：一個'樂觀值'(using Thomson's consensus estimate)和一個'悲觀值'(using reducedes timate based on my own observations),這樣得到一個範圍。然後用悲觀值算出股價的discount--如果股價高於內在價值，discount為負(這類股自然不值得投資)。根據discount高低，可以排列出股票順序。我個人的經驗表明,計算，即使是粗略的，也比不計算好。比如說3年前我買入石油股時，到底是買XOM，COP還是ECA,'毛估估'是很難確定那個相對更便宜的(P/E是個參考，但不全面)。通過計算，我買了COP和ECA。另外，如果你想在股市里長期贏，就需要有edge。勤計算，反覆計算，特別是worst case,可以增加自己的edge。如果你已在股市滾爬了一陣的話，你會發現絕大部分人是從來不計算的，包括some professional mangers(不然就不會有季度末的window dressing了)。計算也可以幫助避免emotional行事。
另外，很多人以為DCF模型只適用於value stocks，其實它也適用growth stocks。偶爾a growth stock也會被misprice成avalue stock.但更多時候是用來反證a(too high)stock price can『not be sustained-你即使用最樂觀的分析師的estimate,discount還是負的。
二建立自己的database
我花了近十年的時間建立和完善自己的database.中間走了許多彎路。目前數據庫裡有差不多300支股票，美國股票佔了2/3強，歐洲股票佔1/4，其餘為亞太國家(南韓等)。目前還沒有中國股票，也沒有拉美股票。拉美股票經常今年長100%，明年跌50%——不是我的type(選股跟選女(男)朋友一樣，如果不是你的type，即使在一起，也不愉快，而投資本該是一件令人愉快的事)。
有了database，下一步是建立Watch List。根據上面的估價模型，如果database裡的一支股票discount大於30%，我就把它放入Watch List。Watch List裡一般有5-10支股票，如果趕上象最近的sub prime危機，Watch List裡的股票會大增。這時，就是pay most attention的時候。
三什麼樣的股票進database
那麼，什麼樣的股票可以進database at the first place?In short,someone with an edge。有edge才會有長期競爭力；有長期競爭力，才會有terminalvalue(第二原則).這個edge可以是規模(比如PG，WMT，JNJ)，可以是unique,monopolyproduct(比如MO,KO，BA,MSFT),也可以是cutting-edgeANDproventechnology(比如EBAY，AMGN)。總之得有一個別人不能模仿或很難模仿的edge(thiswillleaveGOOGoutinmyopinion)。一個簡單的判斷辦法是：如果給你(或你認識的最牛的人)1billion,你能不能對它造成material的威脅。舉個例子，給你1billion，你能撼動KO，WMT，或PFE嗎？答案應該是NO。但是Google呢？我不知道。這一步聽上去難，實際上等你有了一定的經驗後，還是相對容易的。
有了初選目標後，我再用以下條款screening:
1.公司需有10年以上營運歷史，5年以上交易歷史。這是我從血的教訓裡學來的。
2。ROE>15%。過去5年(最好10年)的平均ROE必須大於15%。這一條可以去除90%的股票(在大規模的scandalorlawsuit下，可放寬至12%，以期用fireprice收入highquality公司，但平時堅持要15%).
3。Profitmargin>8%(thiswillleaveWallMart,PetSmartetcout).很多人以為只要營利好就行了，profitmargin無所謂。其實當badtimeinevitablycomes,goodprofitmargin是一道有利防線。即使revenue下降，公司也還能盈利;而且公司可以通過解僱人手(sorry)或減少dividend度過難關。相反，profitmargin低的公司一有風吹草動，就會變成負盈利。而且這類公司往往需要exceptionalmanagementskills,butasBuffetsays,thebestcompanyistheonethatevenafoolcanrun,becausesomedaysomeonewill.
4.D/ERatio<40%.在形勢好的時候，這個D/Eratio可能不是最重要，但是在形勢不好的時候(比如現在)，這個可是要人命的東西。別忘了銀行家總是在晴天借雨傘給你，而在下雨天要把雨傘收回(soundsfamiliar?)。
5。這一步稍微複雜一點。我在計算內在價值時，同時計算一個PotentialScore和一個SafetyScore。SafetyScoredependson D/Eratio,profitmargin,dividendpayout,andearningsacceleration,etc.這一score必須大於50(均值為50)。
經過這五步苛刻的篩選後，剩下的其實都沒有300支股票了，但我會把一些majorcompetitor也加入(以作比較)，所以總共300餘。每年有些漲落，但不大。這裡之所以不厭其煩地反覆screening，都是為了滿足第一原則-丈母娘原則。在房地產裡，有location,location,location；在股市裡，則是safety,safety,safety。
四從Watch List到Portfolio
經過上述反反覆覆計算和篩選後，剩下的任務就比較簡單了。一句話守株待兔。等什麼呢？等壞消息，等lawsuit,等突發事件，等scandal,等over whelming negative cover story....正常情況下，30+%discount的股票還是不多的,但是在negative cover story滿天下或突發事件下，機會還是會knock your door地,比如99年時的MO，911後的GS....
等discount>40%時，我就會考慮逐步買進。這時(或更早些)，就得潛心閱讀最近一季度的10-Q和過去3年的10-K(如果以前讀過，再讀一遍!)。 另外，我還會參考以下情況作finalscreening:
1.同等情況下或同一個group，我會選D/Eratio最低的，marketcap最高的。
2.基本上我尋找的是temporarilyknocked-downs(byexternalforce),不是turnarounds.牛人如Buffett都不能turnaroundBerkshireHathawayMill而於85年不得不關閉其textilebusiness。九十年代初的IBM是rareexception。當然turnarounds一般不會passROE>15%andprofitmargin>8%來到這一級。
3.有scandal風暴時，不選風暴中心的(因為它可能真有問題)，而選風暴外圍的，被風暴掃到的victims(尤其是laterstage).階級鬥爭總是擴大化-這方面我們最熟悉了。抓AB團，抓著抓著，就到處都是AB團了。。。在Enronscandal案發時，Enron,WorldCom無疑是風暴中心，但後期就擴大化了-FNMandAIG就是goodexamples(我買了AIG，但miss了FNM)。至於後來的Sarbanes-Oxley法案又矯枉過正了(特別是section404)，對小公司造成了沉重的負擔，以至於國會又得考慮修正案。
五制定紀律，嚴格執行
選對了股票，也買對了股票，但還可能虧錢。為什麼？沒有self-discipline.經過多年正反兩方面的教訓，我給自己立了以下紀律：
1.任何股票，不管盈虧，至少持有2年。因為得持有2年以上，買入時，會格外小心。也因為至少持有2年，不會過早賣掉。
2.寧可錯過三千，也不追趕一個。每支股票都必須經歷database,WatchList,portfolio三部曲。Noexceptions.
http://blog.sina.com.cn/s/blog_3faa7a970102dwl6.html
他山之石，可以攻玉，回顧美國股市50年歷史，可以發現很多可資借鑑之處。
價值型投資和成長型投資的週期循環
投 資理念主要發源於最具活力、最具創新精神、最發達的美國證券市場，美國大學的理論學術研究和全球一流企業的經營管理創新實踐為投資理念的不斷發展和革新提 供了理論基礎和實踐創新平台。隨著全球經濟一體化進程的演進，各種新的投資理念也從發源地向外圍擴散，在傳播到外圍股票市場，如歐洲、日本、新興市場、發 展中國家等的過程中，必然會結合不同的市場特殊情況與其它投資理念不斷發生碰撞，誕生出新的投資模式。互聯網和通訊技術的進步更是加快了發源地的新興投資 理念在全球傳播的速度，1999到2000年由美國傳播而來、在中國香港和中國大陸證券市場颳起的互聯網熱潮就是一個最好的例證。
20世紀的大部分時期，基本分析學派已成為發達國家或地區股市的主流，它發展出的兩個主要分支是內在價值型投資和成長型投資。前者認為，投資者投資股票的目的主要是為了每年收取現金股息紅利，該派的主要代表人物是沃倫.巴菲特。成長型的投資者購買股票的主要目的則是獲得價格差而非現金紅利，該派的主要代表人物是彼得.林奇。人類要求迅速致富的心理導致對成長型投資的先天偏好，然而歷史經驗表明，在經歷過度的熱情追高成長型股票導致最終幻想破滅之後，必然又會走回到穩健的價值型投資的老路上，循環往復，週而復始，投資理念的變化呈現週期性的循環規律。
與 不同年代的產業發展週期一致，處在高增長期行業的高增長速度的熱門股在股票市場歷史上各時期比比皆是，如19世紀的鐵路股、20世紀初的鋼鐵股和汽車股、 50年代的鋁工業股、60年代的電子股、70年代的石油股、80年代的生物製藥股、90年代的互聯網絡股等等，各領風騷，概念股是成長型投資的必然產物和 昇華。
復興的50年代
由於剛經歷了1929到1933年的大崩 潰，在20世紀三四十年代，小規模的個人股票投資被認為是危險的舉動，個人投資購買股票不多。個人持有普通股熱是從五六十年代開始的，主要因為當時人們很 難相信大環境會再次出現蕭條、股崩、滯漲。1958年玻璃纖維船股票是當時市場上的搶手貨，它具有完全替代木船的許多優勢，迎合美國50年代的休閒主題。 後來的互聯網股票同此時期的玻璃纖維船股票熱有許多類似之處。
騰飛的60年代
這個階段的鮮明特徵是後綴有「trons」的公司名稱的流行，是增長股票和新股的狂潮期。在很大程度上，電子工業股熱與當時的美蘇兩國太空軍備競賽有關。
成長股是預期有高收益、高增長的股票，特別是那些與高新技術相聯繫的公司股票，如生產半導體、速調管、掃瞄器以及先進儀器儀表的公司，這些行業由於投資者對其產品強大市場前景的憧憬而股價飛漲。從60年代開始，多年以來傳統行業的5到10倍市盈率規則被50到1000倍取代。1961年數據控制公司的市盈率達200多倍，而增長穩健的IBM和德克薩斯儀器公司的市盈率也達80多倍。在此時期，以市盈率倍數為核心、注重未來現金流預測的穩固基礎理論讓位於注重投資者心理因素，「高買高賣、順勢而為」的空中樓閣理論。
為 滿足投資者對騰飛的60年代股票的無止境的投資飢渴，1959到1962年發行的新股比之前的歷史上任何時期都多。如同90年代後期的「.com」熱潮， 以「trons」後綴命名的公司紛紛湧現，電子狂潮在1962年捲土重來，5個月後終於爆發可怕的拋售浪潮。成長股、績優股同樣被捲入暴跌的災難，超過大 盤的平均跌幅。股票市場從動盪中恢復趨向穩定後，進入的下一個運行熱潮便是企業併購浪潮。
投資者對公司高增長的預期，如果不能通過高增長或高科技的概念獲得，便需要創造其它新的方法或概唸作為接力棒。於是，60年代中期誕生了美國產業發展史上的第三次併購浪潮。該時期企業併購浪潮的主要動力在於兼併過程本身會導致股票收益的增長，其中的技巧是財務或金融知識而非企業經營管理水平的提高。1968年由於該次併購浪潮中的領導者發佈的季度公告收益低於預測，引發了市場的懷疑和震動，企業併購浪潮開始急劇降溫。
在 60年代，除了上述概念之外，市場還誕生出其它概念股票，施樂公司是概念股票的典型案例。該概念是一種新型工業生產的機器，能靜電複印干型複印品，具有專 利保護和領先優勢，這個真實、可信、革命性發明的故事吸引幾乎所有業績優良的基金經理。後來這種概念化投資策略發展到任何概念都行的地步。概念公司經常出 現的問題是擴張太快、負債過多、管理失控等，公司的經營管理風險很大，成長的不確定性大。當1969到1971年的熊市來臨，概念股跌幅比漲幅還大、還 快。此後很多年，華爾街不再迷信業績和推崇概念。
就像行業或經濟發展有自己的週期一樣，整個60年代公眾對概念崇拜的理唸經過了近十年的洗禮之後，又回歸到週期循環的起點，崇尚績優成長股。到60年代後期，隨著基金數量和規模的不斷擴大，開放式基金之間爭奪公眾資金的競爭加劇，公眾開始關注基金近期的業績記錄，尤其關注基金是否購買了那些有令人振奮的概念和完整信服歷史的股票。業績投資便開始風靡華爾街。
穩建的70年代
經 歷了60年代的購買小型電子公司和概念股票之後，基金經理和投資者恢復了理性和穩健原則，開始投資於有令人信服的增長記錄的藍籌股，這些股票還有持續增加 的股利以及很大的總股本(流動性好)。人們認為這些股票不會像60年代投機狂熱時代那樣垮掉，人們普遍的心理是購買後開始等待長期收益，被稱為是謹慎的行 動。當時的50只時髦股票主要有：IBM、施樂、柯達、麥當勞、迪斯尼等。人們認為任何時候購買這些已經被歷史證實的成長股都不會錯，這被稱為「一鎚定音」股。而且，購買藍籌股還能為機構投資者帶來謹慎投資的聲譽。在眾多機構大肆追逐下，這些時髦股票的價格有了令人難以置信的增長。
狂嘯的80年代
80 年代是生物工程股的好年華，同樣具備許多投機過頭的好股票，它以另一波包括生物技術和微電子在內的新領域的新股浪潮而開場。1983年出現的高科技浪潮是 60年代的極好翻版，僅僅是改變了名稱而已。技術革命喚醒了人們對高科技將徹底改變人類未來經濟發展和社會生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念 的復甦。幾乎所有的原始新科技股都是搶手貨，新股上市後還會狂漲。再次引領概念股的是以基因工程為基礎的生物技術的革命性突破以及驅動生物技術狂熱的是抗 癌新藥的問世。
《商業週刊》當時對此也以標題文章「生物科技時代的來臨」作出樂觀的預期。1980年面世的基因科技 公司的股票上市後的最初半小時狂漲近3倍。60年代概念股是以50倍的收益出售，而到80年代卻是以銷售額的50倍出售，華爾街還因此出現了專門針對生物 技術公司的新估價方法。最終的結果還是市場自身來消化自己吹起來的泡沫，從80年代中期到後期，大多數生物技術公司股價跌去3/4，1988年的市場復甦也沒有幫多少忙。
刺激的90年代
90 年代首先是前半期的「亞洲四小龍」熱，當時的背景是基金經理因美國本土經濟的發展速度放緩後而將目光轉向海外。而對新興國家市場由於有了激動人心的發現和 預期其有巨大的增長潛力，加上人們對該市場的風險知之甚少，直接推動了股票投資的國際化——「亞洲四小龍」熱，後來因1997年的亞洲金融危機爆發而崩 潰。90年代後半期至今是以互聯網為代表的新經濟概念股的狂飆及退潮，人們對此至今記憶猶新，同樣也經歷了一個從狂妄到恐慌、最終到崩潰的完整過程和結 局。
追溯美國股票市場近50年投資理念演變的歷史，可以發現以下三點規律：
1、美國股票市場近50年投資理念演變的歷史，大致按以下線索在展開，其中又蘊涵著某種週期性的循環規律：電子半導體（60S）——績優藍籌股（70S）——生物工程股（80S）——互聯網絡股（90S）——傳統行業績優藍籌股。
在 每一週期中，投資者對證券評價的風格和方式在證券定價中起關鍵作用，從而也就奠定該時期的主流投資理念。概念股興起時期,以內在價值型投資為基礎的穩固基 礎理論屈從於空中樓閣理論,借助於投資大眾的從眾化情緒和過度反應，將憧憬美好的空中樓閣演繹得登峰造極。在概念股崩潰之後，受傷的弱勢群體和投資大眾追 求安全和穩健的觀念又深入人心，以內在價值作為股票投資價值的心理底線牢不可破，從而矯枉過正地走向另一個極端，回到有看得見的收益增長和分配現金紅利的 傳統產業，直到下一輪週期新的振奮人心的概念出現。
2、市場投資理念的週期性變化同股票市場籌碼結構的調整過程驚人地一 致。被低估的市場籌碼，成長型股票熱時必然導致市場大量拋售價值型股票，持續一段時期後必然導致價值型股票被低估，在經過成長型股票熱的高峰之後，逐步被 調整到更積極、堅定的投資者手中時，而一旦這種市場籌碼結構轉換的調整完成或時機成熟之後，新一輪的市場熱點或週期就為期不遠了。這種週期性在任何國家和 地區的股票市場都是合乎邏輯的，因為它與股市零和博弈遊戲的利益矛盾或盈虧結構相一致。
3、基金引導著市場主流的投資理 念。無論是向新型行業投資、向高成長的新興市場投資，還是向國內績優藍籌股投資，基金始終伴隨著先進的產業理論、管理思想的武裝，走在經濟發展和改革的最 前沿，領先於經濟週期。正是資本的驅利性和對投資領域的高度敏感，資本才始終能夠率先找到流動的方向，引導社會資金(資源)流向回報最高、最具有長期投資 價值的產業和公司，而一旦遇到阻力便開始自動調整，證券市場優化資源配置的功能發揮得淋漓盡致。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6843af0401010u1n.html
我原來從事一定規模的實體經營工作，近幾年來一直在尋找具有持續發展潛力的項目，卻沒有找到。但留給自己的底線是如果找不到可心的項目就做股權投資。現在我把自己從曾經做過商人的角度對基本面分析學習和研究的粗淺體會寫出來.
一、股權價值投資在中國具有廣闊的發展空間
在我經營實體的過程中，由開始錢賺起來很容易漸漸感覺錢越來越難賺，利潤越來越薄，不像十幾年前和更早時期，只要敢幹、肯吃苦就一定能賺到錢，現在是一不 小心就會輸掉，周圍的朋友們也都在慘淡的維持著。覺得中國的實體經濟經過30年的發展已到了一個轉型期，越來越向「二八」現象靠攏，即20%的企業佔領 80%的市場，更多的中小企業將走向被兼併和消亡。
在我尋找新項目的過程中，希望能找到高附加值、有一定門檻的項目，不想做一個項目做了沒幾年，就會跟上來一大批效仿者而競爭氾濫，可是這樣的高精尖項目很 難找到，可以說象找心目中的老婆一樣可遇而不可求。普通的大眾項目，如果你錯過了長大的季節，將很難與已經長大的「老大」們去抗衡，接下來怎麼辦呢？是自 己造個「小舢板」去追別人的「航空母艦」？可怎麼能追得上呢？還是放棄自己造「小舢板」直接搭上「航空母艦」？對，這可能是個沒有辦法的辦法了，資本市場 已經具備了這樣的機會，我們可以直接登上「航空母艦」，並和他們一起共同打造「航空母艦」，儘管在這艘「航空母艦」上我只能當個極普通的水手，但也可能要 勝過「小舢板」的船長，因為在「航空母艦」上即使當個普通的水手，也可能隨船乘風破浪而到達大洋彼岸，最起碼這種概率大大增強，而「小舢板」的船長大多隨 著「小舢板」的沉沒而葬身海底。當我一進入資本市場看到了好多我心目中的「航空母艦」，哈哈，原來你們都在這呢，看來我這個小水手要登上哪一艘還得要挑挑 揀揀呢！
二、股權投資簡單概括起來就是兩件事：如何正確評估企業價值；如何思考市場價格。
商人的商業邏輯行為就是看人、看事、看物，之後對未來進行一定的盤算和預期，如果對未來成功有7成的把握，那麼這就是一個非常好的項目，可以開幹了！但重要的是怎麼看人、看事、看物呢？正 如巴非特認為的伊索寓言中講的「一鳥在手勝過二鳥在林」，就像你有一個對他過去經歷很瞭解的朋友，你能大致預測這個朋友在未來能成為一個什麼樣的人，會有 一個什麼樣的發展，儘管不會十分準確，但也能估測個差不多吧；如果你新認識一個人，就能說出他的未來，那你一定是個算命先生！正如巴非特所說的：「模糊的正確要勝過精確的錯誤」。
商人做生意的底線是我可以少賺錢，也可以不賺錢，但就是不能虧本。用在投資上就是確定性！如何做到確定性呢，最重要的就是如何正確的估 值。假如我想買一個工廠並想擁有5年，其帳面價值100萬，別人給出價200萬（相當於股票市場的股價），我要反覆研究它的經營歷史過程，在此基礎上通過 自己所能理解到的知識，盤算出它在未來5年中是能賺500萬還是50萬呢，去和別人的出價去比，覺得划算就買了。我回想我在經營實體當經理時，別人也經常 問我今年能賺多少錢，我總是感到忐忑不安，我真的是說不準啊，也只能說出個大致區間吧。我經常看到券商報告上的精確估值感到很驚訝，他們比總經理還瞭解這個企業嗎？我對此總是抱著懷疑的眼光。
估值只能算是一門藝術，是眼光，談不上是門科學。刻意去追求精確的估值還不如深入地去研究企業更有意義。就是在幾天前，與我合作的其中 一位教授在美國做訪問學者，他是專業研究企業價值評估的經濟學博士，我們在網上交流還發生了激烈的爭論，他在研究用內部收益率法評估企業價值，我看著計算 程序真的很複雜，我費了好半天勁也沒太弄明白，我就說用不著這麼複雜吧，打蠅子用蒼蠅盤就夠了，還用的著大砲轟嗎，我著實把他氣得夠戧。也可能是我才疏學 淺吧，不過我反覆學習研究市盈率法、市淨率法、PEG法、現金流折現法等等，我以一個商人的眼光出發，我關心的就是在未來的企業生命期到 底能賺多少錢，折現後就是它的企業價值，正如巴非特所說的股東收益貼現值，但預測股東收益必須是在全面理解和把握企業的過去和現在的基礎上，才能對未來進 行一個大致的預測，是不可能得出一個確定值的，但可以能得出一定區間，也只能是個模糊的區間，算是做到個心中有數吧。投資是個商業遊戲，不是數字遊戲，只 能從商業邏輯出發，遵照商業規律行事，那麼哪一種評估方法更加順應了商業規律呢，以我看那就是股東收益貼現值！
在我們研究企業的同時，也要同步關注和思考市場價格。既然稱為股票市場，那它也是市場行為的，和其它市場在本質上沒什麼區別，我們同樣 要關注市場的買賣供求關係、是什麼樣的人在買、又是什麼樣的人在賣、市場管理者管的怎麼樣、別的同類市場怎麼樣、哪些產品好賣、哪些產品好買等等吧。我 覺得與農村的集貿市場沒什麼區別，比如我相中了一棵大白菜，我估摸著種子、肥料、人工等成本費用再加上一定的利潤後，大約值1元/斤，本來我想以這個價格 買入，但市場人聲鼎沸，大白菜被抬到3元/斤後，也只能看著不能買了，正在這時天空電閃雷鳴下起了瓢潑大雨，市場的人們都跑沒了，還是那棵大白菜，竟被賤 賣到了0.3元/斤，可是它的質量並沒有發生任何改變啊！我毫不猶豫地買了一棵，回到家裡還可能得到老婆誇獎呢！
http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100z4ul.html
巴菲特最重要的投資秘訣：逆向投資
劉建位
在證券市場呆了十幾年，發現絕大部分人最關心的：市場未來走勢會如何？
其實這是人之常情。每個女人都非常關心未來流行的時尚是什麼？每個男人都非常關心報紙電視最大的新聞是什麼？
一句話，我們都特別在意別人都在做什麼，然後調整我們的行為，和大多數人保持一致。用河南豫劇《朝陽溝》裡的一句唱詞就是：莊稼活兒不用學，人家咋著咱咋著。
可是這種事事時時追隨大眾的做法效果如何呢？
絕大多數人都這樣做，絕大多數人都沒有成為傑出的人，只是普通人而已。那些成功者肯定是做法與眾不同甚至與眾相反的人。
絕大多數投資人都這樣做，絕大多數投資人都沒有取得戰勝市場的優異業績，而只是得到普通的平均業績而已。
那麼那些投資業績優異遠遠戰勝市場的大師投資之道有什麼與眾不同的呢？
巴菲特如此概括他的投資成功之道：逆向投資。
巴菲特(2007年)說：「很久以前，查理·芒格立下了自己最遠大的雄心壯志：「我唯一想知道的是我將會死在什麼地方，一旦知道後我就會永遠不去那個地方。」芒格這番話是受到了偉大的德國數學家雅各比 (Jacobi)的智慧啟發，雅各比將『逆向逆向總是逆向』作為解決難題的方法。在伯克希爾公司，我們運用了芒格的這個思想。」
我回顧了巴菲特過去對逆向投資的分析，主要體現在三個方面：
第一，逆向思考盈利與風險：先防守後進攻。
我們大多數人看球時，總喜歡看到的是進攻。而所有的職業球員和教練都明白：贏取最後的比賽冠軍最重要的卻是靠防守。
大多數人投資時腦子裡想的都是賺錢賺錢再賺錢，而巴菲特投資時首先考慮的是風險風險和風險。
巴菲特(1996年)說保險和投資一樣首先要逆向思考，先考慮如何避免風險，後考慮如何獲得盈利：
「儘管精確評估風險大小是根本不可能的，但是保險公司卻還是可以明智地承接保單。畢竟你並不需要精確知道一個人的實際年齡，照樣能判斷他是不是年齡足 夠大可以參加選舉投票，你也並不需要知道一個人的精確體重，照樣能夠判斷他是不是過於肥胖應該節食減肥，在保險行業必須要牢牢記住，幾乎所有意外都不會讓 人感到高興。正是牢記這一點，我們為巨災制定保費收取標準時，確保90%的保費收入就足夠支付損失賠付和費用支出。經過一段時間我們才會發現這樣的定價是 多麼明智，但這段時間並不會很短。巨災保險業務和投資業務一樣，都需要一段很長的時間才會發現，你到底是不是知道你自己在幹什麼。
在巨災保險業務上，和在其他業務上一樣，我們努力逆向設計伯克希爾公司的未來，我們時時謹記芒格的那句格言：「我最想知道的是我會最後死在哪裡，一旦 知道我就永遠不去那裡！」如果我們無法承擔可能發生的某種後果，不管發生的可能性多麼微小，我們也會事前極力避免播下導致這種事件發生的種子。這也是為什 麼我們從不大量借債的原因，也是為什麼我們嚴格控制達到我們巨災保險損失理賠的上限金額，儘管看起來很大，但對伯克希爾內在價值的影響並不會很大。
第二，逆向選擇公司和行業：不求快只求穩。
市場特別追捧熱門的高成長行業和成長股，巴菲特(2007年)卻完全相反：
「我和芒格迴避投資於那些我們無法評估其未來發展的企業，不管這些企業的產品多麼激動人心。過去，根本不需要任何過人的聰明才智，即使一個普通人也能 預見到，一些行業未來將會有極其驚人的增長，比如1910年代的汽車行業，1930年代的航空行業和1950年代的電視機行業。但行業極速增長的同時也帶 來極度激烈的競爭格局，結果逼死了幾乎所有進入這些行業的企業。即使倖存下來的企業往往也是遍體鱗傷血流不止。正是因為我和芒格明白，我們能夠清楚地看到 一個行業未來將會出現急速增長，但並不意味著我們能夠因此斷定這個行業會具有高毛利率和高投資回報率，因為高速增長的行業會吸引很多競爭者進入成為激烈的 戰場。在伯克希爾公司，我們堅持只投資於那些未來幾十年盈利前景可以合理地進行預測的公司。即使如此，我們未來還是會犯下很多錯誤。」
市場喜歡變化而且最喜歡快速變化的公司和行業，因為這樣可以帶來短期快速盈利的機會。巴菲特(1992年)卻喜歡逆向選擇長期穩定發展能夠慢慢賺錢的公司和行業：
「我們努力固守於我們相信我們可以瞭解的公司。這意味著那些公司具有相對簡單且穩定的特徵。如果企業業務非常複雜而且不斷變化，那麼我們就實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來現金流量。碰巧的是，這個缺點絲毫不會讓我們感到困擾。」
「對於大多數投資者而言，重要的不是他到底知道什麼，而是他們是否真正明白自己到底不知道什麼。只要能夠儘量避免犯重大的錯誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以成功了。」
第三，逆向選擇買入時機：不追漲卻喜跌。
市場上最流行的是技術分析，而技術分析的核心是預測市場走勢順勢而為，上漲時買入，下跌時賣出。巴菲特(1990年)卻說要逆向投資，在大跌時買入：
「那些希望其一生中不斷買入股票的投資者，應該對市場波動採取與我們相似的歡迎股價下跌的態度；相反，許多投資者不合邏輯地在股票價格上漲時得意洋 洋，在下跌時卻悶悶不樂。可是他們對價格波動的反應就從來不會出現這樣的混亂：他們知道自己永遠是食品的購買者，他們歡迎食品價格下跌，譴責價格上漲(只 有食品的銷售者才不會喜歡價格一直下跌)。與此類似，即使新聞紙價格下跌可能意味著我們經常保留的大量紙張庫存的價值也會下跌，我們持有的《布法羅晚報》 也會為新聞紙的價格下跌歡呼，因為我們知道自己的報紙永遠需要不斷購買新聞紙。」
「完全相同的邏輯指導著我們伯克希爾的投資策略。只要我還活著(如果伯克希爾的董事參加我死後已經安排好日程的降神會，那麼時間會更長)，我們將一直 要買入企業的全部權益，或企業的一部分權益，也就是股票。在這種情況下，股價下跌使我們受益，而股價上漲則使我們受損。」
「股價過低最常見的原因是悲觀主義，有時對於整個市場，有時對於某一家公司或某一個行業。我們要在這樣一種環境下進行投資，當然這並不是因為我們喜歡悲觀主義，而是因為我們喜歡悲觀主義導致的低價。樂觀主義才是理性投資者的真正敵人。」
「但是，這不意味著在一家公司或一隻股票不受歡迎時買進就是明智的投資，逆向投資策略如同隨大流的策略一樣愚蠢。投資中真正需要的是思考而不是參考。不幸的是，伯特蘭·羅素對生活的觀察結果在金融界也出奇的相似：大部分人寧願死也不願思考。許多人的確如此。」
巴菲特從不爭搶熱門股卻偏愛冷門股：「大部分人都是對大家都感興趣的股票有興趣。無人對股票感興趣之日，正是你應對股票感興趣之時。熱門股票很難賺到錢。」
巴菲特的導師格雷厄姆告訴他兩個投資秘訣：「在華爾街要想投資成功，一要正確思考，二要獨立思考。」正確思考相對而言容易學到，也容易做到，但獨立思 考卻非常難以做到，因為在很多情況下意味著逆向思考，與大眾的思維完全相反，完全違反普通人喜歡與社會主流保持一致的人性。能夠做到逆向思考而且堅定地逆 向投資，做市場中的極少數派，需要一顆能夠頂住巨大心理壓力、市場壓力、社會壓力的大心臟，這正是巴菲特投資成功的最大秘訣之一。
(作者為匯添富基金(微博)公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。)
巴菲特：股票已經足夠便宜 現在可以出手買了
據報導，2月9日，巴菲特在《財富》雜誌上發表了他的年度致股東信。信中「股神」認為，「目前投資波動大的股票實際上遠比債券、黃金(1712.40,-9.80,-0.57%)安全。」
每年巴菲特都會寫一封信，《致股東的信》，今年也不例外。
巴菲特在信裡繼續傳授投資股票類資產的好處，繼續唱多權益類資產，反映巴菲特偏好熊市買入的機會。當然，不是每個人都可以學習巴菲特，因為巴菲特的耐心比多數人都要大。筆者認為，能夠持股5年的人，才能做長期投資。
巴菲特給我們的買入信號並不是告訴我們，股市要馬上漲了，而是說權益類資產，即股票已經足夠便宜了，可以開始出手買了。
巴菲特認為，「衡量投資風險高低的指標不應是貝塔值(一個基於波動率的華爾街術語，常用于衡量風險)，而是持有期滿後投資人出現購買力損失的(合理)概率。資產價格可能大幅波動，但只要有理由肯定投資期滿後它們帶來的購買力能得到提升，這項投資就沒有風險。價格沒有波動的資產也可能充滿風險。」
事實上，做價值投資是不用考慮股票彈性的，只要你對公司基本面和估值判斷準確，即使買入股票後，跌了30%，這樣不能算你投資失誤，因為你知道你現在買入的價格已經物有所值，只有是具備安全邊際的資產，價格波動和股價預測不是價值投資者考慮的問題。
當然，這顯然與目前在A股流行的趨勢投資是明顯背離的，所以，不是所有的人都可以按照巴菲特的理論來操作的。尤其是最不適合短線投資者，短線投資者最需要考慮的就是股價波動性，否則怎麼能夠高拋低吸。
巴菲特認為，市場上以特定貨幣結算的投資包括貨幣市場基金、債券、按揭、銀行存款和其他工具。大多數此類投資都被視為「安全」，但事實上卻是可能屬於 最危險的資產。它們的貝塔值可能是零，但風險巨大。上個世紀，這類投資工具摧毀了很多國家投資者的購買力，儘管投資者一直能夠按時收到支付的本息。政府決 定貨幣的最終價值，而系統性力量有時會推動它們制定導致通脹的政策。這些政策一不留神就會失控。
打破傳統理論的謬論，與傳統投資理論背道而馳，巴菲特現身說法。波動性不是風險的最大衡量標準，投資的目的是保證安全資產並實現穩定高於通脹水平的回 報。持有貨幣、國債、銀行存款，看似安全，都不免都要承擔通貨膨脹，承擔貶值，貨幣貶值其實就是一種無形的稅收，由於各位在銀行的一年期定期存款，不免跑 不贏消費者物價指數(CPI)，跑不贏人民幣對內貶值的速度，因此，從歷史的經驗看，只有股票投資才是獲得年化收益率高於CPI的唯一資產。這就是巴菲特 告誡的實質。
巴菲特認為，即使是在美國，政府強烈希望維持本幣穩定，但是，自1965年接管伯克希爾哈撒韋以來，美元也已貶值高達86%。當年花1美元能買到的東 西，今天至少要花7美元。因此，這些年來，一個免稅機構須取得4.3%的債券投資年收益，才能保持購買力不變。假如管理層還將一切利息收入視為「收益」， 他們一定是在開玩笑。
在中國何嘗不是這樣，你算算最近貨幣總量增加多少倍？2007年基礎貨幣M0不過2.8萬億元，現在，M0接近6萬億，5年之內增加了1.14倍，同 期M2增加了1.4倍，你估算手裡的人民幣貶值多少倍？再看看房價漲了多少？2007年深圳一套43平方米的小戶型37萬就可以搞定，現在要92萬，短短 5年不到，資產價格上漲了1.5倍，你說這是貨幣現象，還是資產泡沫？所以，不是房價漲得快，而是貨幣貶值太快，資產價格上漲有其內在的合理性。
巴菲特說，過去的47年裡，美國國債不斷地滾動，年回報率5.7%。聽起來好像還不錯。但對於個人所得稅率平均為25%的的個人投資者而言，這 5.7%的回報率所能帶來的實際收益是零。投資者繳納的、可見的所得稅將拿走上述回報率中的1.4個百分點，通脹因素這個隱形的「稅種」將吞噬其餘4.3 個百分點。值得指出的是，儘管投資者可能認為顯性的所得稅是主要的負擔，但其實，隱形的通脹是所得稅的3倍還多。沒錯，每張美元上都印著「我們信仰上帝」 這句話，但啟動美國政府印鈔機的是凡夫俗子的手。
巴菲特說，通脹是一種稅，是地球稅，是人頭稅，誰也逃不掉。按照這種邏輯來看，如果買了銀行理財產品，或許年化收益率有6%，能夠跑贏1年的通脹 (CPI漲幅4.5%)，但也只能獲得1.5%的真實回報。所以，買銀行理財產品也不是一種真正的投資，最多算是微利存款。如果獲得真實年化收益率超過 6%的投資，看來只能買股票了。
巴菲特老師格雷厄姆的10大量化選股經
新浪財經訊 北京時間2月14日晚消息，有些出人意料的是，價值投資大師格雷厄姆(Benjamin Graham)在人生最後階段借鑑了航空工程學的量化分析法，留下了選股10大量化規則，可謂畢生功力精華。巴菲特從未透露過他是否獲得了這一秘笈，但他成功的投資履歷似乎能說明一些問題。
10條鐵律見下，均為英中對照版本。
1、An earnings-to-price yield at least twice the AAA bond rate
收益/價格比至少是3A級債券2倍。若3A級債券收益率為8%，則滿足條件的股票收益率至少為16%，也就是說市盈率為6.25，後兩者是倒數關係，即乘積等於1。
2、P/E ratio less than 40% of the highest P/E ratio the stock had over the past 5 years
市盈率低於最近5年最高的平均市盈率的40%。(平均市盈率=給定年份的平均股價/當年每股收益)
3、Dividend yield of at least 2/3 the AAA bond yield
股息率不低於3A級債券收益率的2/3。
4、Stock price below 2/3 of tangible book value per share
股價應低於每股有形資產賬面價值的2/3。
5、Stock price below 2/3 of Net Current Asset Value
股價不高於流動資產淨值或速動清算淨值的2/3。速動清算淨值這個數字是指當前資產減去債務總額，固定資產不包括在內。
6、Total debt less than book value
總負債低於有形資產的賬面價值。
7、Current ratio great than 2
流動比率(流動資產/流動負債)不小於2。
8、Total debt less than 2 times Net Current Asset Value
總負債等於或少於速動清算淨值(見第5條)的兩倍。
9、Earnings growth of prior 10 years at least at a 7% annual compound rate
近10年來年平均每股收益增長率在7%以上。折算下來最近十年利潤翻了一番。
10、Stability of growth of earnings in that no more than 2 declines of 5% or more in year end earnings in the prior ten years are permissible
利潤成長穩定，最近十年中，年終利潤下降(與上一年相比)超過5%的年份不得超過兩年。(立悟/編譯)
從戰略上建立防忽悠的意識。
從本質上說，上市企業vs流通股東，大股東vs小股東，管理層vs外部股東，賣方（券商）vs投資者（買方），是有利益衝突的。往大里說，國家－集體－個 人，政府vs百姓是有利益衝突的，因為資源就那麼多，國家政府拿得多了，百姓個人就拿得少了。只有在極少數時候，通常在國家民族危難時刻，才會有利益一致 性。這大概就是股市中所說的底部的深淵時刻吧。在熊市底部，上市公司回購，算是跟投資者在一個戰壕裡吧。
上市公司跑來上市，受那麼多約束和騷擾（稅收、法律監管、投資者騷擾），如果不為圈錢，實在是冤大頭。象FB的小扎，為了創投資金的退出，不為圈錢的，那 是罕有少見的。咱A股，不曾出現過。港股有零星，那也是鳳毛麟角。既然為圈錢，並且此後還有持續再融資，有意無意把公司亮點、好處放大是人之常情。新娘上 花轎，哪個不塗脂抹粉？哪有蓬頭垢面、衣衫襤褸的新娘子？所以大股東、管理層、賣方（券商），合力打扮上市公司是可以理解的。
有的時候，大股東或者管理層的首領，從本意上說未必是想誤導投資者，但人性的弱點，使得他們自己放大了曾經的輝煌，過往的優勢，傳達了錯誤的信息。其實時 代是進步的，江山代有人才出，保不齊那豪氣干云，揮斥方遒的當家人，正處於頂峰的拐點處呢。可圈可點甚多，早年的倪潤峰是典型。週期性行業裡，這樣的誤區 最多。颱風裡的豬，都以為自己有翅膀的。國企每每標榜自己的壟斷地位，也未必真是好事。
買的沒有賣的精，這是古話。牢牢銘記在心。但一直到很晚才建立起這樣的意識，蓋因過去十多年大牛市經歷烙印實在太深，我們真是牛市的孩子。上市公司忽悠習慣了，大牛市中投資者其實並非靠企業利潤和業績，而是靠M2的增長擊鼓傳花，只要有由頭炒作就行了，哪管事實真相？
還有就是文化制度和宗教傳承上的問題了。按基督教（如今地球上最主流的宗教）的說法，人是有原罪的，人是軟弱和有巨大缺陷的。因此，孔教所謂的「仁」，所 謂的道德治國，根本就是烏托邦。為何西方在金融、醫療等專業領域要制定「舉證責任在辯方」？就是假設專業人士客觀上有能力欺詐。我們的教育，從小都是在欺 騙小孩子，從未告訴他們真實的世界是如此豐富，完全不是童話中的真空。所以小孩子長大面對真實的世界，惶惑之餘，多半變得非常虛偽。因為大人們從未有勇氣 正視、好好理解、認真對待這複雜的世界。這代代相傳的虛偽，不真實，軟弱，屈服，實在是非常非常的可怕。
扯得太遠。在頭腦中建立防忽悠意識後，需要一些具體的措施方法。例如：
1、 交叉驗證。好在現在上市企業多了，大多數公司都有同行業的參照或上下游的比對。勤快點，多看多想多問，總共會發現企業是否誠實，是否刻意隱瞞真相。
2、 常識，草根調研。如果10多年前的投資者像現在這樣有常識，會做一點點草根調研，藍田股份、銀廣夏的騙局就不會得逞。因為世面上從未見它們的產品，這造假的技術含量太低。可見投資者在進步，上市公司必須道高一丈才可繼續忽悠投資者。
3、 財務稽核。在上述兩點之後，花點時間，靜心把財報看看，尤其是報表附註。相信能發現很多信息。絕大多數人既貪婪，又懶惰。不騙他們騙誰？神祇拯救自救者。
4、 連環畫──歷史跟蹤。巴菲特說，要買有10年以上歷史的公司。這當然不是絕對的教條，但意思是我們可以通過歷史的跟蹤來驗證企業的方方面面。例如誠信，一 個謊言需要N個謊言來掩蓋；例如企業是否習慣性自大，是否從來都不達預期；等等，包括經驗性的很多數據，都可以通過歷史跟蹤來獲得。如果一間公司，不是強 週期行業，持續10年穩定盈利，穩定分紅，資產負債表健康，那至少是值得一看的。
5、 學會做減法。人的能力是有邊界的。並不是說做了上述動作之後就能防忽悠了。大多數的行業，還是需要專業知識的，並非我們普通人能覆蓋。否則證券公司和基金 管理公司就不需要那麼多高薪的研究員了。對於好多高難度領域，例如保險，就算看十遍財報和報表附註，我也昏昏然。還是放棄拉倒。我一再說過，連巴股神都不 賭長期利率，不買壽險公司，我們有何德何能去挑戰這1000米高的欄？
最近持續參加業績發佈會有感。
大米如果不是合適的水分、恰當的火候，一旦煮成夾生飯，再怎麼弄都不會好吃。
一個人，如果少年時候不曾懷春，青年的時候沒有戀愛，恐怕終身未知啥叫憐香惜玉，什麼是浪漫情懷──縱然他有一堆後代，不過是動物一枚。
錯過花期，頂多是一隻長僵掉的果子。
20多年前華為、萬科、招行、中集等一大批如今的優秀企業誕生、成長。20多年後，就算有比任正非、王石、麥伯良等能力強10倍的人，如今也未必能成大事。環境已然不同。絕大部分傳統行業已經沒有了創業的機會。
5－8年前，張裕、雪花等開始做消費品品牌，認真去開拓終端、深度分銷。現在隨便一個面向個人消費者的公司，都會談及這些，這已經成了標準配置了。但問題 是，如今的人工成本、租金、營銷費用、消費者的精明程度，已經和5年前有本質的不同。除非毛利夠高，否則成本費用打下來，恐怕不賺錢。大概率上看已經有品 類代表的細分產品，再出龍頭企業難度很大。所以看恰恰，在葵瓜子以外的拓展都費力，曾寄予厚望的薯片就不給力，因為已經有大塊頭佔據了消費者心智，再怎麼 弄，都不成。已經佔據消費者心智的那些公司，無論大小，日子應該是有的過。
5年前，當商業地產的價格還比較低，租金還比較便宜的時候，中國也沒有能夠形成全國性的零售企業，百貨絕大部分是區域性的；零星幾個跨區域發展的也不成氣 候。連沃爾瑪這樣的巨頭都未能在中國形成足夠大的規模和覆蓋，到底是中國地方政府的阻撓，還是分稅制的干擾？當物流成本和商舖租金、地價持續高漲之後，啃 連鎖零售這塊硬骨頭，沒有血拼的資本就免談了。擔心永輝，圍觀京東。
消費品中，高毛利的那些，多半是老祖宗（前輩）留下來的品牌知名度、美譽度，其實淨資產是低估的。算上品牌重置成本，ROE沒有那麼高。它們是幸運的，在股價低的時候買入持有這些的人是有眼光的。
但大部分消費品都不可能具備高毛利，必須靠走量，才能覆蓋各種費用──高昂的費用。如果不具備廣闊的市場空間，不能做大的，今後會怎樣呢？謹慎、悲觀。
像旺旺這樣，本不應該高毛利的，靠的是欺騙小孩子，它家的乳飲品，那叫一個甜，甜得膩人！那些膨化食品，真真是垃圾食品，做父母的實在不應該給孩子大量吃 這些東西。所以它居然有60%以上的毛利，營收還幾百億的規模。真是難得！！做股東是幸運的。不過千億市值，新股東的前景會如何呢？不好說。
成長陷阱by邱國鷺
許多人認為，買股票就是買未來，因此，成長是硬道理，要買就買成長股。的確，最牛的牛股一般都是成長股；然而，最熊的熊股也往往是「成長股」。許多國家（包括A股）的歷史數據表明，高估值成長股的平均回報遠不及低估值價值股。原因就在於成長陷阱（Growth Trap）比價值陷阱更常見。
成功的成長投資需要能預測新技術走向的專業知識，需要能預判新企業成敗的商業眼光，以及能預知未來行業格局的遠見卓識。沒有多年摸爬滾打的細分子行業研究經驗和強大的專業團隊支持，投資者就很容易陷入各種成長陷阱。
【1、估值過高】最常見的成長陷阱是過高估值（Overpay)--高估值的背後是高預期。對未來預期過高是人之本性，然而期望越高，失望越大。統計表 明，高估值股票業績不達預期的比率遠高於低估值股票（今年中小板/創業板的中報就是例證）。一旦成長故事不能實現，估值和盈利預期的雙殺往往十分慘烈。
【2、技術路徑踏空】成長股經常處於新興產業中，而這些產業（例如太陽能、汽車電池、手機支付等）常有不同技術路徑之爭。即使是業內專家，也很難事前預見 最終哪一種標準會勝出。這種技術路徑之爭往往是你死我活、贏家通吃的，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂，這是最殘酷的成長陷阱。
【3、無利潤增長】上一輪互聯網泡沫，Profitless Growth大行其道，燒錢、送錢為手段來賺眼球。如果是客戶黏度和轉換成本高的行業（例如C2C、QQ），在發展初期通過犧牲利潤實現贏家通吃，則為高明戰略；如果是客戶黏度和轉換成本低的行業（例如B2C電商），讓利所帶來的無利潤增長往往不可持續。
【4、成長性破產】即使是有利可圖的業務，快速擴張時在固定資產、人員、存貨、廣告等多方面需要大量現金投入，因此現金流往往為負。增長的越快，現金流的窟窿就越大，極端情況導致資金鏈斷裂，引發成長性破產（Growing Broke），例如拿地過多的地產商和開店過快的直營連鎖（特別是未上市的）。
【5、盲目多元化】有些成長股為了達到資本市場預期的高增長率，什麼賺錢做什麼，隨意進入新領域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成長投資要警惕主業不清晰、 為了短期業績偏離長期目標的公司。當然互補多元化（例如長江實業/和記黃埔）和相關多元化（橫向完善產品線和縱向整合產業鏈）另當別論。
【6、樹大招風】要區別兩種行業，一種是有門檻、有先發優勢的，Success begets more success（成功導致更大的成功）；另一種是沒門檻、後浪總把前浪打死在沙灘上的，Success begets more competition（成功招致更多的競爭）。在後一種行業，成長企業失敗的原因往往就是因為太成功了，樹大招風，招來太多競爭，蜂擁而至的新進入者使 創新者剛開始享受成功就必須面對無盡跟風和山寨。例如團購，稍有一兩家成功，由於門檻低，一年內中國就有3000家團購網站出現，誰也賺不到錢。即使是有 門檻的行業，一旦動了行業老大的奶酪引來反擊，一樣死無葬身之地，例如網景瀏覽器（Netscape）的巨大成功，樹大招風，引來微軟的反擊，最後下場淒 涼。
【7、新產品風險】成長股要成長，就必須不斷推陳出新，然而新產品的投入成本是巨大的，相應的風險也是巨大的，而收益卻是不確定的。強大如可口可樂，也在 推新品上栽過大跟頭。穩健的消費股尚且如此，科技股和醫藥股在新產品上吃的苦頭更是不勝枚舉。科技股的悲哀是費了九牛二虎之力開發出來的新產品常常不被市 場認可，醫藥股的悲哀則是新藥的開發週期無比漫長、投入巨大而最後的成敗即使是業內專家也難以事前預知。
【8、寄生式增長】有些小企業的快速增長靠的是「傍大款」，例如，有的是為蘋果間接提供零部件，有的是為中移動提供服務，在2010年的「中小盤結構性行 情」中都雞犬升天，在2011又跌回原形。其實，寄生式增長往往不具持續性，因為其命脈掌握在「大款」手中，自身缺乏核心競爭力和議價權。有些核心零部件 生產商在自己的領域內達到寡頭壟斷地位讓下游非買不可，提高自己產品的轉換成本讓下游難以替換，或者成為終端產品的「賣點」（如英特爾），事實上自己已經 具備核心競爭力和議價權、成為「大款」的，另當別論。
【9、強弩之末】許多所謂的成長股其實已經過了其成長的黃金時期，卻依然享有高估值，因為人們往往犯了過度外推（Over-extrapolation） 的錯誤，誤以為過去的高成長在未來仍可持續。因此，買成長股時，對行業成長空間把握不當、對滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。
【10、會計造假】價值股也有這個陷阱，但是成長股中這個問題更普遍。一個是市場期望50%增長的成長股，另一個是市場期望10%增長的價值股，哪個更難 做到？做不到時，為避免戴維斯雙殺，50倍PE的成長股和10倍PE的價值股，哪一個更有動力去「動用一切手段」來達到市場的預期？
各類價值陷阱的共性是利潤的不可持續性，各類成長陷阱的共性是成長的不可持續性。成長是個好東西，好東西人人想要，想要的人太多了，就把價格抬高了，而人 性又總把未來想像得太美，預期太高，再好的東西被過度拔高後就容易失望，失望之後就變成陷阱了。成長本身並不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長習慣性的過 高預期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。
2012年1月27日
《那些年忽悠過我們的公司》，說的是小公司陷阱，買貴又買錯，死在哪裡都不知道。血的教訓。
《藍籌殭屍成為大概率事件──續《回望沃爾瑪》》，要警惕「價值投資」，明白藍籌的價值在於箱體，在於波段。它們真的是過了高速增長階段了。包括中國經濟。那麼多人不承認這一點，該心痛還是欣喜？
(大概率來說，和固定資產投資相關的板塊，過了最輝煌的階段，估值相應下調。傳統行業接下來應該是整合、兼併收購，留存幾個大公司。即使是留存的大公司，也難以給高估值了。)
剔除上述兩類，剩下的不多。大消費算一個，新興產業算一個，只不過分分鐘墜入小公司陷阱。考眼光。
正確地做減法，而不是盲目做加法。
更多的時候是不做什麼，把該做的那點做好，而不是非要做點什麼。
此文轉自天涯，作者有點囉嗦，我不完全同意作者的結論和其推理過程，
根據宏觀形勢來判斷個股好壞，本身就是不靠譜的邏輯，
但他文章裡提到的現象很有意思，值得一讀。
一旦中國銀行根據《巴塞爾協議》將槓桿縮小到10倍，那麼中國銀行
的ROE就會受壓，想保持目前的15%很困難，要麼加快資產周轉，要麼提高純利率，
這兩項目前看起來都挺難的，最難受的還是其資產質量有可能崩盤！
你無法通過分析會計科目來分析銀行的資產質量，你真的能撥拉清楚每筆貸款的
質量？我估計史玉柱也沒這能耐，對外行甚至是民生以外的銀行家來講，
此問題無解！
問題是，假如你無法分析它貸款質量確實很好，在沒有確鑿證據的情況下，你又如何
證明它壞呢？並且壞到多少才崩盤呢？
銀行資金保衛戰是刺破房地產泡沫的大針頭
知名教授陳志武將房地產泡沫和基建泡沫稱為「泡沫雙雄」。當「泡沫雙雄」變成「泡沫雙熊」的時候，為了顧全大局，必須刺破泡沫。刺破房地產泡沫的針頭
來自哪裡？是掌管印鈔機和外匯的央行和大放貸的商業銀行。這是大多數人始料未及的。道理很簡單，解鈴還須繫鈴人。本章主要說的是第二個針頭。
知名開發商任志強有一句名言：「要死也是銀行先死」。他的意思是，銀行在炒房中陷得太深，一旦房地產泡沫破裂，銀行會大禍臨頭。在房市，官商勾結、銀企合污是公開的秘密，情人對男友當然知根知底、洞若觀火。銀行即使沒有「被自查」，也是「啞巴吃餃子
- 心中有數」，也知道自己的許多資金是「肉包子打狗 – 有去無回」。
政俯不是「睜眼瞎」，不會讓「嫡子」等死先死，於是房地產調控開始了，主要目的要保護央行的外匯和銀行的貸款，讓「烏龜」先跑。因為多數炒房客有慣性思維，是麻痺大意、貪睡成性的兔子，所以可能會先死。
.
第1節 《巴塞爾協議》的要求越來越高,「央行印鈔雞」和「銀行貸款雞」難以繼續為所欲為
.
一、交警叔叔的故事
.
中國要融入市場經濟大家庭，就要在門衛那裡簽下許多的協議，比如《入世協定》、《巴塞爾協議》等等。進門後，就要服從交警的管理。如果你有幾美分，就要在交警叔叔那裡儲蓄一美分。你有押金，人家才便於管理。給人好處，自己才能方便。
.
1949年到1973年前後，歐美國家對「社會主義中國」經濟封鎖。我們從老祖宗那裡遺傳了夜郎自大、我行我素的基因，習慣於閉關鎖國，迷戀於計劃管
理。在這種情況下，中國需要流通的貨幣極少。原來的土地是無價計劃調配的，原料許多物資是憑票供應，原來沒有房市股市，原來極少出口，原來的縣長月收入在
100元以下。改革開放，貨幣就需要與國際接軌。所以【改革開放補印鈔票】是必然的。
.
大約到2005年前後，貨幣與國際接軌的任務就完成了。但是，印鈔雞已經習慣於「加班加點」的工作節奏，所以近幾年超印鈔票太多了，到2013年3月，M2將達到可怕的100萬億元。
.
2009年以來，美國對華匯率戰升級，交警叔叔主要是衝著中國印鈔機來的，已經以多種形式提醒，幾次揚言給以嚴厲的經濟懲罰。
.
商販尊重城管是生存的前提。司機得罪交警叔叔是不明智的。今後，如果中國仍然我行我素地大印鈔，除非中國不怕美國以「匯率操縱國」的罪名徵收百分
27.5的懲罰性關稅，除非中國不怕航空母艦開到黃海、南海來「散步」，除非中國不怕「C型」包圍圈的缺口越來越小，除非中國不怕石油進口通道被截斷。
.
二、《巴塞爾協議》越來越高的要求將使得「央行印鈔雞」和「銀行貸款雞」難以繼續鶯歌燕舞
.
1、《巴塞爾協議》的規定
.
《巴塞爾協議》規定，全球各商業銀行2015年內必須逐步將一級資本充足率的下限從現行要求的4%上調至6%。另外，巴塞爾協議維持目前資本充足率8%不變，但是對資本充足率加資本緩衝要求在2019年以前從現在的8%逐步升至10.5%。
資本充足率，是指資本總額與加權風險資產總額的比例。資本充足率反映商業銀行在存款人和債權人的資產遭到損失之後，該銀行能以自有資本承擔損失的程度。
通俗的理解是，《巴塞爾協議》要求銀行的自有資金率必須逐步提高，目的在於抑制風險資產的過度膨脹。
《巴塞爾協議》的規定和實際執行裡，涉及到許多的專業性知識，我們需要的只是通俗性的差不多的理解。我們可以這樣理解，因為《巴塞爾協議》的要求越來越高，所以今後銀行必須確保自有資金率不低於目前的6％。
2011年，我國「金融系統總資產113萬億，總負債106萬億」。106萬億 / 113萬億 =
資產負債率為93.81％，即自有資金率為6％。
查閱2011年度報表的資產負債率，工商銀行是93.81％，建設銀行是93.35％，中國銀行是93.61，農業銀行是94.43％，招商銀行是94.09％，民生銀行是93.98％。說明，2011年銀行的平均資產負債率為94％，平均自有資金率為6％。
2、有人說：「銀行自有資金率達不到要求的時候，大印鈔票就可以補足了。」非也。
.
2011年，銀行的平均自有資金率只有6％。銀行的資金來源，主要是儲蓄和印鈔機，這都屬於負債，所以銀行的負債率很高，自有資金率很低。在《巴塞爾
協議》的壓力越來越大的情況下，央行、銀行就必須想方設法保證銀行自有資金率不低於6。如果來自印鈔機的鈔票越來越多，必然導致負債率越來越高，必然導致
資金自有率越來越低，所以印鈔機將越來越難以為所欲為，銀行準備金率也不得不保持較高的比例，進而導致銀行的放貸資金將長期緊張。
未來幾年，可能是股熊市、房熊市。怎麼辦？大家首先想的是大印鈔票救市。宏觀經濟管理那麼簡單的話，為何全球經濟危機、金融危機層出不窮？
房地產泡沫破裂，必然導致經濟危機、金融危機，各行各業都需要印鈔機來救市，印鈔雞必然顧此失彼，捉襟見肘。四面八方在報火警，消防車不可能只救你銀行一家。
各行各業的壞賬呆賬使得銀行自有資金率向0靠攏，但是，印鈔機印出來的錢不是銀行的自有資金，大量借給銀行使得銀行自有資金率更低。在巴塞爾協議和美
國控制的三大評級機構的壓力下，銀行無法大量接受印鈔機的援助，所以不但難以發放新貸款，還要追回老貸款。說明不是炒家想像的「發貸基本靠印，發完可以再
印」那麼簡單，說明地球村裡有財務總監，不是你中國的印鈔機想怎麼印就怎麼印的。
近十年，中國的經濟發展每年是9%左右，貨幣增發平均18.5％。即使按照國家的五年計劃下調到7％，貨幣增發也可能達到平均15％。在印鈔機加班加
點的同時，銀行每年增加10萬億的貨幣資產，就要增多自有資金0.6萬億元，以達到巴塞爾協議的要求。這導致銀行上市公司在披露2011年中報的同時報出
再融資方案，其中有工行、中行、建行、中信、華夏、南京6家銀行股權融資方案報批。
3、《巴塞爾協議》的強大約束力
.
在世界經濟格局中, 誰有話語權誰就掌握了「制定和監管規章制度」的大權。美國控制著三大評級機構,
借助巴塞爾協議，掌握了對他國金融市場的生殺予奪的大權。你必須讓三大評級機構評級你的信用等級，結果就是他國的許多金融信息必須向美國公開，你有多少壞賬呆賬可以對他隱瞞，但他們比你更加老道，有火眼金睛，是瞭如指掌的。
他們是有錯必糾，無孔不入的。2010年以來，我們看到，在歐元危機中，歐洲的很多金融機構被下調評級，金融市場價格大跌，社會動盪不安。
如果中國的銀行長時間地嚴重地偏離百分比要求的話，三大評級機構可以借助巴塞爾協議下調評級，那麼世界上的美元銀行和英鎊銀行就會對你冷眼以待，以腳投票，因為你是長期地嚴重地違反交規的司機，年審後已經喪失駕照，憑什麼要我坐你的車？
如果三大評級機構宣判你違規和不及格，外商投資環境就是不合規，於是，索羅斯們就要來做空中國，熱錢就要出走，有的外商就要部分撤資，富人缺乏資金安
全感就要移民，結果就是外匯被洗劫。所以，《巴塞爾協議》和三大評級機構就像孫悟空頭上的緊箍圈，將使得中國央行、銀行難以繼續為所欲為。
銀行控股權的風險。如果繼續大印鈔票大放貸，將導致房價再次上漲。物極必反。一旦房熊市到來，銀行壞賬更多，將導致銀行經營利潤率趨向負數，即市盈率
達到幾百倍，甚至是虧損股。銀行經營利潤率趨向負數的結果是，銀行自有資金率趨向0，你就嚴重違反了《巴塞爾協議》，評級就當頭一棒，於是銀行股的股價會
大跌。那麼，銀行股在股市的融資功能（增發股票）就會喪失。也就是說，銀行自有資金的主要來源將斷流半斷流。以前銀行重組,有外匯資金注入，一旦外匯被洗
劫，這個來源也困難了。
必須達標，就像學生必須補考及格一樣，怎麼辦？對私人對外資引進新投資者。那麼政俯對銀行的控股權就岌岌可危了。
如果外資大量介入中國的商業銀行，那時炒房客還能夠大量騙取按揭嗎？缺乏按揭款支持，你的親朋好友裡有幾個是有效自住剛需？不要跟我說你的四周有很多大款，那時他們多數已經被房子套牢，要做的事情是趕快止損賣出。
4、缺錢，通貨緊縮嚴重，通貨卻不能膨脹，怎麼辦？
.
提高準備金率，促使銀行資本充足率達到巴塞爾協議的最低要求。這使得銀行缺乏放貸的能力，買房者難以得到按揭支持。
發行高利率的國債和理財產品，提高基準利率，以留住原有的國內外熱錢和儲蓄存款，以吸引新的國內外熱錢和儲蓄存款。這使得通貨膨脹預期降低，使得炒房的資金成本增大。
銀行有難，就要對地方政俯催債停貸。債台高築的地方財政飢腸轆轆，連倌員的工資獎金都難以發放，就會飢不擇食，就會支持普遍開徵房產稅。房產稅是炒房客的噩耗。
總之，在國際監管下，銀行難以長期源源不斷地對開發商、炒房客提供資金支持，那麼，嚴重貧血的房市如何馬拉松呢？
.
第2節 銀行資金成了唐僧肉，不得不長期限購限貸
.
一、銀行是房地產賭局的主要策劃者之一，是房地產泡沫的主要肇事者之一。
.
2003年以前，老百姓還是5000年來形成的「無債一身輕」的老思想，沒有借貸的習慣，所以在二線城市裡，100平米的房價難以超過30萬元。
.
地方政府以拍賣土地的形式抬高地價，一次性收取70年的高額的土地使用稅，而銀行對開發商的買地給以貸款支持。央行壓低存貸款利率，形成負利率；地方政府支持炒房，於是形成了買房越來越合算而錢存銀行越來越吃虧的態勢。
.
有人編了一個美國老太在年輕時貸款買房的故事，媒體、專家學者借此大造「超前消費」、「借債賺錢」的輿論，銀行乘機擴展住房按揭業務。買房可以按揭七
八成，還款期可以20年30年，而且按揭利率可以優惠，使得一些人的購房能力從30萬元增大到100萬元。印鈔廠接到來自銀行的70萬元的紙幣訂單，乘機
把今後20年才印的70萬元提前印出來了。開發商、炒房囤房者借助三四倍槓桿的力量，極力誇大通貨膨脹的可怕性和城市化的剛需量，利用大眾追漲的心理，使
得房價呈現30萬元......60萬元......80萬元......100萬元......150萬元……的不斷上漲的態勢。
.
住房本是象自來水、大米、綠豆、蔬菜一樣的民生產品，卻被設計為金融產品，當作高槓桿的期貨來炒作，變成超級賭博工具。很明顯，銀行是房地產賭局的主要策劃者之一，是房地產泡沫的主要肇事者之一。
..
二、一手房的炒房客從銀行不斷套取按揭款，銀行資金淪落為人皆可吃的唐僧肉，於是不得不長期限購限貸
.
1、2003年，每年有許多積攢的大款爺陳大哥開始炒房，房價為每平米0.3萬元×100平米的一手房 = 總價30萬元×按揭80％ =
從銀行套取24萬元。
.
2、2006年，二手房的房價為每平米0.6萬元×100平米 = 陳大哥賣出得款60萬元 - 按揭餘額22萬元 =
歸還按揭後現金有38萬元。用這38萬元去買入一手房，每平米0.8萬元×159平米= 總房價為127萬元×按揭70％ =
從銀行套取89萬元。
.
3、2010年，二手房的房價為每平米1.5萬元×159平米 = 陳大哥賣出得款238萬元 - 按揭餘額65萬元 =
歸還按揭後現金有173萬元。用這173萬元去買入一手房，每平米2萬元×289平米 = 總房價為578萬元×按揭70％ =
陳大哥從銀行套取405萬元。
.
4、以上是已經發生的真實的狀況。假設調控是空調，房價到2014年仍然是上漲，那麼：2014年，二手房的房價為每平米2.5萬元×289平米
= 陳大哥賣出得款722萬元 - 按揭餘額344萬元 =
歸還按揭後現金有378萬元。用這378萬元去買入一手房，每平米3萬元×420平米 = 總房價為1260萬元×按揭70％ =
大款爺陳大哥將要從銀行套取882萬元。
.
很明顯，炒房客陳大哥從銀行套取的按揭款就像滾雪球一樣不斷增大，呈現24萬元……89萬元……405萬元……882萬元……的倍增的態勢。也就是
說，如果房價不停上漲，炒房客陳大哥就可以利用這種模式從銀行套取越來越多的按揭款，882萬元的後面是1900萬元，1900萬元的後面是4000萬
元。
.
查閱2011年度報表的資產負債率，工商銀行是93.81％，建設銀行是93.35％，中國銀行是93.61，農業銀行是94.43％，招商銀行是94.09％，民生銀行是93.98％。說明，2011年銀行的平均資產負債率為94％，平均資金自有率為6％。
炒房不停止的後果。2014年市價3萬元的一手房，通過房價收入比、售租比、回本時間等公式的計算，實際價值低於1萬元。如果房地產泡沫破裂，每平米1萬元×420平米
= 銀行只能收回420萬元。銀行放出882萬元的按揭 - 只能收回420萬元 =
僅僅這一個炒房客就使得銀行壞賬達到462萬元。462萬元 / 882萬元 =
銀行虧損率為52.4％。2011年銀行的平均自有資金率只有6％，所以不斷支持炒房的結果是銀行資不抵債，即破產半倒閉。
.
很明顯，炒房的前提條件是「用少量的資金就可以不斷從銀行套取三四倍的按揭款」。久而久之，銀行就會半倒閉，於是，政俯不得不限購限貸。因為銀行的壞
賬率已經相當於一鍋已經燒到98度的水，一旦放開限購限貸，很快就會沸騰，即氣球很快就會爆裂，所以限購限貸將是長期的，不敢放開。也就是說，炒房的前提
條件已經永遠喪失了，炒房客的好日子已經永遠過去了。
.
三、老闆介入炒房所套取的銀行資金量更是觸目驚心，銀行資金淪落為廉價的唐僧肉，於是不得不長期限購限貸
.
2012年7月9日，中財網的文章《鋼貿資金困局誰之過：貸款或用來炒房炒期貨》講到，部分鋼貿企業以鋼材市場為融資平台，通過虛假注資擔保公司，以
抵押質押、重複抵押、互保聯保的方式，大量套(騙)取銀行貸款。同時，企業在騙取銀行貸款後，又變身投資公司，將所得資金投向房地產、股票、期貨，甚至高
利貸等高風險行業。
.
2012年7月4日，羊城晚報的文章《溫州「走路老闆」
炒房從數億身家到欠債3億》：老闆潘曉勇說：「目前還有27套房子抵押，欠銀行貸款2.2億元。民間借貸還欠5000萬元。去年的時候，欠民間借貸1.1億元。後來，我名下的很多資產，包括大樓都抵債抵掉了。算下來，目前還有將近3億元左右的欠款。」
.
四、開發商搞官商勾結對銀行資金山吃海喝，銀行資金淪落為敞開供應的唐僧肉，於是不得不長期限購限貸
.
假按揭的問題很大。有的開發商的操作模式是，房子建成後先賣給自己，利用員工、親友或買來的假身份證辦理假按揭，大量套取銀行資金。媒體報導的一個案
例：「2009年9月，謝根榮利用虛假證明文件，與中國建設銀行的7家北京支行簽訂了566份虛假《個人住房貸款借款合同》，共騙取貸款6.7億。……面
對巨額貸款無法償還的現實，北京建設銀行經濟技術開發區支行行長顏林壯、副行長趙峰參與幫助謝根榮製造虛假報表，並出具共計4.56億元的承兌匯票。」
.
上海蓮花倒塌樓的開發商，蓋幾十億元的住房，註冊資金只有800萬元，賬上的資金只有6000萬元。空手套白狼的開發商不少。遇到房熊市大跌，獲得大
量房地產開發貸款和按揭款的一些開發商，或資金鏈斷裂或「假破產」，銀行的資金將出現大量死賬呆賬，將收穫大量抵押地、抵押房和爛尾樓。
.
五、限購限貸會多久？
.
絞盡腦汁，你算計我，我算計你。全民炒房，大家掙錢，人皆富翁。一覺醒來，回頭一看，原來都在投機鑽營、損公肥私，原來都在掙銀行的錢。賺到的進入
「兒孫」的口袋，虧空的「阿公」報銷，原來政俯在做虧本生意。已經賺到的1元已經全部花掉，但2元的錢窟窿可能十年還補不上，銀行的窮日子不是短期的。即
使銀行又是富翁，因為一朝被蛇咬，所以今後十年對房地產的放貸也會如履薄冰，小心翼翼了。
限購將要「敞開大門」。政俯如何才能穩賺不賠？普遍開徵房產稅。有了房產稅以後，不但不需要限購，反而要鼓勵購買，因為可以多收稅。更重要的原因是，
銀行在房熊市裡收到大量的抵債房、斷供房，對兵敗如山倒的炒房囤房者是沒有指望了，唯一的「貴人」就是自住購房者了。當貴賓大駕光臨的時候，銀行的公僕將
給以「低首付」、「高按揭」、「低利率」的回報。
近幾年大量建造公租房。今後，銀行的抵債房、斷供房，有的可能轉為公租房。那麼，「房產稅+公租房」的「住房財政」就可以逐步替代「土地財政」了。公
租房的租價低，當地方政俯成為「包租公」的時候，租房市場就被地方政俯壟斷了。私人出租房的租金淨收益率可能從目前的2％降低到1％，如果待租率50％，
就剩下0.5％，正好交0.5％的房產稅。那麼，在房價不上漲的情況下，現在用於出租的非自住房還有保留的必要嗎？
.
第3節 房價越高風險越大，政俯和銀行不敢繼續玩下去了
根據央行公佈的數據，截至2012年6月底，房地產貸款餘額11.32萬億元。房地產貸款包括房地產開發貸款和個人購房貸款。其中，地產開發貸款餘額3.7237萬億元，個人購房貸款餘額7.49萬億元。
.
在房牛市，銀行的高槓桿，使得銀行獲得了「高槓桿蜜糖」，炒房囤房者獲得「高倍放大的暴利」。在中位，買入100萬元的房子，首付款才30萬元，加上其他的10萬元，三年的成本才40萬元。房價三年上漲100％就有200萬元，盈利就有160萬元，4倍。
.
一旦進入房熊市，銀行和炒房囤房者都會面臨「高倍放大的虧錢」。2014年，炒房囤房者李四是二手房501室的接棒者，買入總價170萬元，其中首付款77萬元。假設房價跌掉78萬元，李四就淪為負翁，房子可能被銀行收走。
.
很明顯，隨著房價的不斷上漲，後來才炒房的人，盈利率越來越小，而虧損率越來越大，於是，陳大哥手裡的「高槓桿蜜糖」，到李四手裡就變成「高槓桿毒藥」。於是，最終，炒房客沒有後來者，誰不跑誰就要拿著最後一棒。
.
在房價處於低位的時候，按揭的安全性很高。100平米的一手房的總房價30萬元 × 80％ =
銀行出錢24萬元。幾年後這套房子的總市值上漲到120萬元，即使下跌80％，120萬元×20％ =
總市值還有24萬元，銀行仍然安然無恙。但是，到了高低，按揭的風險就很高了。2012年，同樣是100平米的一手房，總房價高達200萬元
× 70％ = 銀行出錢140萬元。只要下跌30.1％，200萬元× 69.9％ =
總市值就低於140萬元，銀行就虧錢了。
.
要使得氣球越來越大，當然需要越來越多地將氣體吹進去。要使得房價越漲越高，當然需要越來越多的資金流進去。在低位，一套新房的總市值才20萬元，所
以一個城市的房價上漲，只要借助100億元的按揭就可以將房價推高。到了高位，一套新房的總市值就200萬元，1000億元的按揭才能將房價推高。說明一
個城市的房價要不斷上漲，前提是，銀行按揭的發放量必須呈現100億元……300億元……600億元……1000億元……的越來越多的態勢。
.
實際情況是，隨著房價上漲，銀行按揭的抗風險能力呈現80％……70％……60％……50％……40％……30％的不斷降低的態勢。換句話說，銀行發
放按揭的風險呈現20％……30％……40％……50％……60％……70％的不斷增大的態勢，膽子必然越來越小，按揭的發放量必然呈現1000億
元……900億元……800億元……的越來越少的態勢。按揭的門越關越小的結果是流入房市的資金越來越少，所以房價必然下跌。
.
世界股神巴菲特說中國的房市「賭得很大」。股市基本上沒有資金槓桿，虧損率是70％，明顯是一個賭場。商品期市是高槓桿賭博，虧損率是80％。銀行的
放貸經營是高槓桿，炒房囤房者獲得的按揭是高槓桿，所以房市變成了類似於商品期市那樣的高槓桿賭博，最終的虧損率，將大到目前說出來都沒有人會相信的程
度。
.
高槓桿賭博的最大特點是，雖然前面99次贏錢，仍然會因為1次失敗而輸得一乾二淨。不要以為「大款爺陳大哥」他入市早、成本低就穩賺不賠。假設買入後幾個月就下跌30％
× 總房價578萬元 =
陳大哥就將本金和以前賺的合計為173萬元全部輸光了。再下跌就是負資產了，可以持有吃跌，卻不能賣出而止損，因為房子的全部價值都是銀行的。
.
影子銀行（信託渠道，地下錢莊，擔保公司等）和民間高利貸成為房地產開發商尋求資金的主要來源之一。一些銀行資金流入其中。銀行推銷的所謂理財產品，
有的流入房地產，有的購買地方債，也是一個隱患。地方政俯十幾萬億元的債務，企業的大量貸款，大部分是用土地房屋作抵押。雖然在評估時留有安全空間，但
是，根據他國和90年代海南的教訓，在房地產泡沫破裂的時候仍然會有大損失，而且銀行的活錢將變成長時間等待處理的不動產，土地和房子一動不動地躺著，所
以銀行放貸能力必然大為削弱。
.
經濟危機必然出現倒閉潮，在聯保貸款的情況下，企業老闆的資金鏈會像傳染病那樣紛紛斷裂。2012年7月媒體報導，杭州600間民營企業，其中包括不
少行業龍頭企業、知名企業、以及擁有"中國民企500強企業"等名銜的民企，近日聯名上書浙江省政府尋求緊急協助，希望當局協調銀行，暫緩向業者追債。
.
失業減薪者一多，斷供的不會少，銀行就會大損失。當房價大跌，必然導致開發商跑路潮，銀行會大損失。
.
2011年銀行平均自有資金率只有6％，虧6％後銀行就資不抵債了。在2000年前後，銀行曾經出現過百分30幾的壞賬呆賬率。當時，政府是採用大包
大攬的處理方法，由政府出資成立資產管理公司，將銀行的不良債權全部承接過去，進行股份制改造，然後上市圈錢。一旦房地產泡沫破裂，擁有大量土地房屋抵押
品的資產管理公司也將遇難。
.
國際上遇到房熊市，都引發經濟危機和金融危機，銀行都是倒閉一大片，例如1990年的日本，1998年的亞洲金融危機（泰國等），2006年的美國。
日本、美國的銀行以私有的為主，尚且紛紛倒閉，中國的銀行，是政俯的兒子，腐敗程度有目共睹。賺錢時獎金多多的，虧錢的時候有人兜底。銀行資金成為人人都
可以咬一口的唐僧肉，自住剛需名正言順地吃，炒房客貪婪地吃，老闆拐彎抹角地大吃大喝，開發商搞官商勾結山吃海喝，地方政府10幾萬億元今後找誰去？整個
房地產業就像一個巨大的龐氏騙局，騙局針對的主要對象是銀行。銀行既是騙子，也是傻子。
.
時時處處都能夠聽到有人在說「因為會……，會……，所以政府不會讓房價大跌。」如果認為政府比市場還有力量，那麼我們何必要將計劃經濟改變為市場經濟呢？如果認為政府比客觀規律還有力量，那麼幾千年總是在改朝換代呢？
.
房價不可能永遠上漲，所以這個龐氏騙局最終會演不下去。一旦房價大跌，必然引發經濟危機，導致金融危機，銀行也可能資不抵債。只不過老子奉行的是「穩定壓倒一切」，必然會開動印鈔機來挽救，所以表面上只是半倒閉。
.
任何事物都有個度，這個度是不以人的意志為轉移的，例如一部居民樓的電梯無法承載30個人，你今天不可能喝下5斤高度酒。當不斷上漲的房價使得銀行壞
賬率接近極限時，銀行就不得不臨陣脫逃。1991年日本的房價大跌，就是銀行斷臂求生，帶頭先跑。中國的印鈔廠和銀行面對自己點燃的炒房熊熊烈火，看到銀
行倒閉的風險越來越大，終於害怕了，終於睡不著了，於是「資金總閘」不得不越關越小，不得不「去槓桿」。
.
2012年8月1日，網友qusqhq說：「我是銀行搞信貸的，目前我行對商用房也限貸了，第三套以上不貸。」
.
很明顯，管理層已經不敢讓央行和銀行在房市繼續玩下去了，那麼房價如何上漲呢?
如果你認為調控落空，銀行沒有跑，還在大放按揭，那麼，就像一個嚴重高血壓患者仍然在大魚大肉一樣，銀行將死得更快，死得更難看，中國的經濟將是一地雞毛，地動山搖。
第4節 房地產調控在真抓實幹，烏龜跑得比兔子還要快
.
1、「銀行去槓桿」的主要方式是「限購」、「限貸」、提高「首付按揭比」。
成也蕭何敗也蕭何。限購限貸之前：三教九流到五湖四海，隨便買，銀行提供充足的按揭款，有的人竟然有幾百套。限購限貸之後，二手房按揭難以獲得批准，炒房客想變現很難。公租房大量建造，自住需求減少，把二手房套得更死了。
在房牛市後期，對炒房囤房者的「首付按揭比」呈現2:8......3:7......4:6......5:5......6:4......不斷提高的態勢。2011年的「限購」，對一些人提高到10:0。對三套房基本不予批准，對二套房一般也不予批准。
多軍說：「炒房的很有錢，會付全款。」這只說對了一半，除了洗錢，許多人如果沒有槓桿，炒房就難以賺錢。過去，100萬元的房子，首付款才20萬元，
加上其他的10萬元，成本才30萬元。房價上漲100％就是200萬元，3年的盈利就有170萬元，5.7倍。如果2013年前後全款買入200萬元的房
子，在長期限貸+限購的情況下，上漲的概率很小，虧錢的概率很大。一旦下跌40％，就虧錢80萬元。一旦要賣出止損，「賣出通道」不順暢了，簡直是自投羅
網去找死。
.
2、為了控制房地產泡沫，提高按揭利率。
按揭低利率加上貸款7折利率優惠→有力地推動了民眾貸款買房的熱情→相當於向印鈔機發出「印鈔訂單」→推動了通貨膨脹→導致房價不斷上漲→導致物價上漲→導致房地產調控→導致按揭利率提高。2011年的存款利率，五年以上的貸款利率是6.6%
* 貸款7折利率優惠 =
4.62%。這低於五年期存款利率的5.5%，表明銀行按揭是虧本買賣，所以，銀行不得不提高房貸利率。2010年後接連遇到首付提高、按揭利率提高這二種情況，有效自住剛需大量減少。
.
3、銀行乘機兜售理財產品，比如有的銀行要求：50萬貸款，需要搭配15000元理財產品。 使買得起房子的人更少。
.
4、銀根緊縮，使得開發商、炒房囤房者，企業老闆不得不求助於高利貸。高利貸，30％的年息都難以取得，最高的達到180％，於是許多人不堪重負，資
金鏈越來越緊。指望調控會放鬆，但是，政府的背後站著審判官規律帝，站著虎視眈眈的美麗帝，不敢姑息養奸，於是，天長日久後資金鏈紛紛告急，高槓桿的開發
商、炒房囤房者不得不降價自救。銀行銀根緊縮「去槓桿」，最終會刺破房市泡沫。
.
5、嚴厲的房地產調控勢在必行，如果半途而廢，銀行必然倒閉。也就是說，政府怕「高槓桿毒藥」大發作，通過調控讓銀行先跑。靈敏的炒房囤房者看到「去槓桿」後難以大賺錢，看到銀行在跑，看到先知先覺的「溫州炒房團」在跑，就跟著跑，「死了也不賣」的人就先死了。
.
6、央行更需要先跑。
假設熱錢和外資（其中有華人）先後有0.15萬億美元換成人民幣，來中國炒房，房價上漲，加上銀行按揭的槓桿效應，加上人民幣升值，平均就是4倍的
錢，那麼外資就有0.6萬億美元。如果央行再支持炒房，房價再上漲100％，熱錢和外資就有1.2萬億美元。結果是，他們什麼也沒有干，就可能賺走中國
1.05萬億美元。
假設移民者在房市高位變現，可能帶走0.5萬億美元。如果央行再支持炒房，房價再上漲100％，可能帶走1萬億美元。結果是，空置房變成了移民者掏空央行外匯的工具。
雖然中國外匯儲備有3萬多億元美元，大部分已經購買了美歐國家的國債。3萬多億元美元，扣除待攤的損失，扣除應該支付外商本金、准利息的外匯，扣除預留2年的進口石油、鐵礦石、軟件、原材料、互聯網使用費、糧食等的外匯需求，實際只有幾千億美元。
.如果央行再支持炒房，一旦房價大跌，可能導致人民幣被殺跌，導致熱錢出走、部分外商撤資、移民潮，那麼外匯富翁就可能淪為外匯負翁。於是外匯資金保衛戰成為刺破房地產泡沫的第一個針頭。
.
7、銀行在劫難逃，不跑會先死，先跑只是後死
上帝令瘋。2011年，整個銀行業的信貸餘額是57萬億，其中27萬億是近三年投放下去的。
種瓜得瓜，種豆得豆。中國處於金融危機的前夜，金融危機其實是債務危機，債務危機其實是經濟泡沫危機，經濟泡沫危機其實是房地產泡沫危機，房地產泡沫危機其實是金融亂象的結果。所以銀行的劫難是自己搬起石頭砸自己的腳。
如果不調控，那麼外匯富翁就可能淪為外匯負翁，銀行家底就會被掏空
→於是解鈴還須繫鈴人，於是不得不長期調控，緊縮銀根，限購限貸
→導致房價難以上漲，難以出售，時間一長，開發商、炒房客的資金鏈就會瀕臨崩潰，不得不賣房自救
→當房價下跌超過40％，負資產的現象就會大量出現，會引爆高利貸泡沫、貸款泡沫、基建泡沫、產能泡沫、出口泡沫等
→企業倒閉潮使得許多人失業減薪
→導致一些公司、一些債務人面對負資產無力自救，放棄土地和住房
→使得銀行的活錢變成一時難以出手的死物
→導致銀行放貸能力下降，不但不敢再大放貸，而且雨中收傘
→加劇通貨緊縮，市場流動性進一步減少
→導致各種泡沫更多地破裂
→導致銀行壞賬進一步增多
→導致印鈔機加班加點
→鈔票救不了重病號，卻導致物價上漲和通貨膨脹恐慌
→導致經濟危機顯露無疑
→導致金融危機，銀行半倒閉。
.
說明是上帝令瘋狂，說明神通廣大的孫悟空（銀行）最終跳不出如來佛（經濟規律）的手掌心。
.
.
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 13:30:07 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 13:33:22 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 13:39:22 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 13:44:34 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 13:52:08 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 13:55:34 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 14:03:10 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 14:06:37 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 14:08:03 |
|
|
作者：aaffjj1234 回覆日期：2012-08-09 14:18:43 |
|