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读懂公司财务的4要4不要

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http://finance.sina.com.cn/stock/class/20090504/08436177093.shtml


　　年报要看上市公司有什么样的资产、什么样的利润、什么样的现金流和股东权益

　　理财周报特邀 北京国家会计学院党委书记兼副院长 秦荣生/文

　　中国上市公司的财务会计问题，伴随着新会计准则体系的实施和2008年全球金融危机的冲击，变得越来越难以捉摸，考验着新会计准则的生命力和投资者的理解力。

　　考虑对上市公司影响深远的相关因素，要读懂年报，主要体现在以下几个方面：

　　看公司拥有什么样的资产，而不是利润的高低

　　分析企业盈利能力和股东财富的变化时，报表使用者更多地关注利润表，而关注资产负债表较少。会计利润的大小容易被公司管理者操纵，因为许多会计技巧的使用都可轻而易举地改变会计利润，使利润数字本身的价值受到贬损。

　　所以，不论是分析企业的财务状况，还是考核企业业绩，报表使用者都需要更多地关注资产负债表各项目的构成和变动。如果上市公司一方面有较高的利 润，另一方面却呈现存货，特别是产成品、半成品增加，应收账款余额大量增加趋势，表明虚高的利润是以出现大量的不良资产为代价。存货太多，应收账款回收过 慢，导致公司不得不通过借贷、委托理财、变卖资产等方式来增加日常运营所需资金，公司持续发展能力存在问题。

　　看公司拥有什么样的利润，而不是利润总额

　　上市公司应有明确的主营业务，其营业收入和利润应主要来自于主营业务，而不是主要来自于非经常性损益和合并财务报表范围以外的投资收益。

　　在现行会计核算体系下，上市公司持有的金融资产无论是否售出，都必须按照公允价值计量。这样，对于已售的金融资产确认投资收益，对于未销售的金融资产，按照公允价值确认当期利润或损失。所以，现行利润的概念是企业的全面收益，营业利润仅仅是其中的一部分。

　　2008年因受全球金融危机的冲击，一些上市公司为维护自己的市场形象，在年报中利用短期投资收益、股权转让收益、营业外收入与营业外支出、债 务重组、资产重组等非经常性损益填充业绩，从2008年年报中不难发现他们操纵的痕迹，其扭亏“工作”，也是八仙过海，各显神通，这主要是因为我国的证券 市场机制尚不健全，监管不到位，亏损公司只有“制造”出非经常性损益来进行盈余管理，以达到其预期目标。

　　看公司拥有什么样的现金流，而不是现金流总额

　　阅读年报，看懂现金流量结构十分重要，总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同，则意味着不同的财务状况。一般情况下：

　　1、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明该上市公司处于产品初创期。这个阶段上市公司需投入大量资金形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债、融资等筹资活动。

　　2、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市 场，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要 的外部资金作为补充。

　　3、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定，已进入投资回收期，但很多外部资金需要偿还，以保持企业良好的资信程度。

　　4、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，可以认为企业处于衰退期。其特征是：产品销售市场占有率下降，经营活动现金流入小于流出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金不足。

　　因此，在对年报进行分析时必须关注上市公司现金流量，了解上市公司利润中的收现成份，以及在投资过程、筹资过程中现金收入和使用的情况，以此来 判断企业真正的收益能力，进行投资决策；规避因企业盈余管理及选用不同会计政策，而造成的每股收益比同行上市公司高所带来的误导投资风险。

　　看公司拥有什么样的股东权益，而不是权益总额

　　股东权益是一个很重要的财务指标。当总资产小于负债时，公司就陷入了资不抵债的境地，这时，公司的股东权益便消失殆尽。如果实施破产清算，股东将一无所得。相反，股东权益金额越大，该公司的实力就越雄厚。

　　在新会计准则实施后，由于公允价值概念全面引入，财务报表中股东权益的数据在很多时候都不能很好地反映股东投入这一基本范畴，从而使财务指标偏离了常规意义上的经济内涵。

　　据有关规定，上市公司法定资产重估增值按法定程序可办理增资并增加股东权益。但由于目前我国的评估标准政出多门不统一，确认重估价值弹性大，有 些上市公司便乘机将法定资产重估，不切实际地夸大资产价值，然后把增值的“水分”转增股东权益。因此，如果上市公司中大量资本公积是由于法定资产重估增值 所形成的，那么就客观存在着股东权益的虚假现象。

讀懂了供求關係，你就什麼經濟都懂了。 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dut8.html

這是2010年中國全年進口鐵礦石總量的六分之一，也是中國鋼廠正常進口近兩個月的量。

不過，現在他們還只是被安放在中國的那些主要港口——中鋼協日前對全國主要港口的鐵礦石庫存進行了一次摸底，結果顯示壓港超過了9800萬噸。

壓港意味著什麼？

天津市澤龍鋼材商貿有限公司礦石部副經理蔡立新說，現在賣賠的太多了。存貨比較多，現在幾乎不進貨了。他現在存了5萬噸貨，一噸降了好幾百，「感覺很難受。」

自10月初以來，青島港和天津港的鐵礦石價格一路垂直下落。這讓中鋼協常務副會長張長富感慨，「潮起潮落，三十年河東三十年河西。中國需求也在降，中國的鋼廠都熄爐了。礦價下降也是很合理的。我覺得還要降。」

河北鋼鐵集團唐鋼公司有關負責人說，「壓港說明了一切，鋼廠在減產限產，鋼材價格還在跌，以前進來的礦價成本已經承受不住了」。於是一些承受不住的鋼廠開始試圖和礦山商量可否重新談一下價格。

想重新談價格的不僅僅是鋼廠，礦山公司也考慮和鋼廠重新談價格，淡水河谷是其中的積極者。聯合金屬網鐵礦石分析師張佳賓說，據調查存在兩種方案，一是先提 貨後結算，目前提貨的鋼廠可以先按照9月30日的普氏指數價格作為提貨價，在四季度結束後，雙方將按照當季指數均價結算；二是決定按照當期的指數價格調整 四季度的鐵礦石報價。

日前，淡水河谷的首席執行官稱，將會大幅縮短議價週期，傾向於採取現貨市場價格與購買方簽署合同。在此輪鐵礦石暴跌行情到來之前，淡水河谷一直宣稱支持季 度定價。就在上週，淡水河谷公司和在澳大利亞的駐華部門還分別拜訪「我的鋼鐵網」等行業機構，探討市場變化可能帶來的影響。

談判何處重啟？

11月4日，青島港海運部經理姜代楠說，青島港的港口積壓已經超過了1000多萬噸，港口的泊位已經滿了，上個月27日的船都還沒有停靠。青島港的到岸鐵礦石以鋼廠為主，大部分是提前簽好的長協，價格在150美元以上。

河北當地一家大型民營鋼鐵公司的有關人士說，在這一輪市場暴跌中，最先受不住的是大型國有鋼廠，目前停產最多的就是國有鋼廠，同時要求重談礦價的也是大型國有鋼廠。港口庫存這麼多，就是因為鋼廠都不拿貨了，都是在減產或者吃以前的庫存。

事實上，礦山公司也坐不住了，他們開始密集地拜訪鋼鐵企業和行業機構，打探國內市場的情況，以及他們對未來的判斷。三大礦山公司甚至還拜訪了中鋼協，這是在過去兩三年中少有的情況。

中鋼協常務副會長張長富10月30日證實，目前正在和三大礦山公司就鐵礦石定價機制進行溝通，並且得到了來自他們的回應。中鋼協對未來的考慮是「一個新想法」。這個想法是「一套穩定的、有序的、透明的價格機制」。

張長富的這一表態透露出的一個重要訊號是，礦價的暴跌，讓不管是中鋼協還是三大礦山公司，都想看到目前定價體系的變化。

中鋼協有關人士對本報分析稱，從目前情況看，全球鐵礦石價格已經進入一個下跌週期，即便是未來有所反彈，也不可能再回到180美元左右的高位。在這種情況下，礦山公司主動和中鋼協以及中國鋼廠接觸，其實是想在未來有一個穩定的價格體系。

但問題在於，在目前混亂的鐵礦石定價體系下，雙方可談的空間已經很小。前述河北一家民營鋼廠有關人士說，目前鋼廠和礦山公司簽訂的合同五花八門，有長協， 有季度，有月度，還有現貨，各種結算方式都有。現在礦山的策略是，和每個鋼廠都能談，在這種情況下，中鋼協還怎麼統一談判？

這是2009年的鐵礦石談判留給中國鋼鐵業的遺產。當時，受到一場經濟危機的影響，全球的鐵礦石價格也是一路暴跌，中國港口積壓的礦石也是屢創新高，鋼廠面對的情況也和今天差不多相同。當年市場的變化給談判中的雙方都提供了機會，不過，最終機會還是被礦山公司所利用，原有的年度協議機制徹底崩潰，基於指數的季度定價機制登場了。

新機會和新想法

三年過後，市場似乎重演，機會再次重來。但在「我的鋼鐵網」資訊總監徐向春看來，鐵礦石談判重回長協時代已無可能，而如果礦山開始像以前一樣想縮短週期，採用更為靈活的定價機制，也就沒有談的必要了。一方面是由於目前的鐵礦石合同中，已經非常混亂，而且現貨礦已經佔多數。而決定價格的基礎，與普氏指數相比，中鋼協的鐵礦石指數完全不能反映市場未來的變化。

隨著一輪礦價的暴跌，中鋼協的鐵礦石指數開始遭遇尷尬。與真實的市場價格相比，中鋼協發佈的上週中國鐵礦石指數還在160美元左右，而同期普氏每天發佈的 指數已經降至120美元以下。這讓很多鋼廠貿易商「想不通」。前述河北鋼廠的負責人說，中鋼協的指數隻能反映過去，而過去的東西是沒辦法作為未來的定價基 礎的。如果以中鋼協的指數來定價，那意味著現在的礦價還在160美元呢。

中鋼協有關人士解釋說，中鋼協發佈的鐵礦石價格指數之所以與普氏指數有差別，是因為中鋼協指數的來源主要來自全國主要鋼廠的合同，反映的是鋼廠進貨簽訂合同的真實價格。同時由於按周發佈，因此會有所滯後。

中鋼協正式推出中國鐵礦石價格指數時，曾一度被猜測為，中鋼協試圖將這一指數作為中國進口鐵礦石定價的基礎。但一個多月的運行，證明在未來的鐵礦石定價 中，引入中鋼協價格指數還根本不具有操作性。「我的鋼鐵網」資訊總監徐向春分析說，礦山公司最近主動頻繁接觸中鋼協和鋼廠，其主要的目的應該不是為了要重 新確定鐵礦石定價機制，而是為了研究中國市場的情況，摸清大家的想法，分析以後的礦價態勢。

不過，聯合金屬網分析師張佳賓分析認為，中國鋼廠連續幾年3%的利潤足以說明，礦山通過定價短期化已經把鐵礦石的價格剛好定在了鋼廠的生死線上。進口鐵礦石全部現貨化之時，便是中國鋼廠徹底失去談判話語權之日，誰是贏家，只能靠利潤來說話。

截止到目前，中鋼協有關鐵礦石價格機制的「新想法」依然不得而知。中鋼協常務副會長張長富說，現在和礦山公司的接觸還只是隨機性的，沒有到正式談的地步。鋼協內部人士11月4日對本報說，無論最終怎樣，我們都想抓住眼下的機會給整個行業在鐵礦石價格談判中爭取有利的條件。

 

90後的「小時代」：你如何讀懂他們？

http://www.yicai.com/news/2013/07/2891889.html

90後的小時代狂歡

最近關於90後的話題很熱，起源於《小時代》這部電影，《小時代》上映以來，一直遭遇眾多口水和謾罵，但是，諸多的謾罵、羞辱卻對它的票房沒有產生任何負面的影響，麥特文化總裁陳礪志表示，截止目前，《小時代》電影票房是4億6，觀影人次超過1750萬，如果從票房上來看，在今年國產片中差不多排進前五。

陳礪志表示，這部電影定位的時候就非常明確，就是給九零後看的，他分享了來自第三方的數據顯示，90後對《小時代》的正面評價達到69%，90後的期待值此前是78%，也就是說電影基本上達到了九零後的期望值，而且在他們這個群體中達到近九成的滿意度。更有意思的是，在《小時代》的觀影人群中，出現了13-14歲為主體的組團觀看的人群。

儘管很多人都在罵90後腦殘，但是這絲毫擋不住90後對自己偶像郭敬明和這部電影的追捧，陳礪志說，有個九零後曾經說：「現在你們罵我們看小時代腦殘，我還想說你們以前看金庸小說腦殘呢。」博納影業營銷總經理吳坤談到自己的觀察說，他特別接觸過一些小時代的粉絲聊天，發現他們中有相當一部分人會在受傷和不開心的時候反覆翻看小時代小說用來療傷，90後經常借用對付大叔的語言：「不要站在你的角度看我，你看不懂」。在此前，我們關於90後的研究也發現， 90後根本不理會外界對他們的評價，「無所謂、只在乎被自己在意的人認同、Follow your heart、一笑而過」成為面對外界各種評價的態度，越是被罵腦殘，90後越要表達自己的不同，這也是一種自我捍衛，因為他們討厭被標籤。

而飽受爭議的90後，已經名副其實成為中國電影的主流消費人群，數據顯示，中國電影觀眾的平均年齡已經從24.7歲下降到21歲，這也就不難解釋為什麼《小時代》會有如此高的票房。陳礪志認為，以前談電影主要講類型，但小時代最大的啟發意義在於，以後做電影項目的籌備時，可以從年齡來細分市場，他提到，有一個著名影評人圖賓根木匠說了一句話：有幾部電影在過去適合這個年齡段看的？在沒有分級制的情況下，小時代做了一件功德無量的事情，就是讓這個人群有了適合他們看的電影。

事實上，不僅僅電影，所有的品牌都面臨如何定位90後和營銷90後的問題。例如，小米手機很多90後粉絲，動感地帶現在在發大學錄取通知書就郵寄電話卡給90後，希望從上大學開始就佔領他們，兩個月前，我曾經去過一趟小天鵝洗衣機，他們現在就在關注90洗衣機的消費趨勢。在大家都在爭論90後為什麼看小時代的時候，企業如何真正去懂90後，的確成為一個新的營銷議題。

如何真正的影響90後？

作為《小時代》的營銷公司，儘管《小時代》收穫了眾多的票房，但是，麥特文化總裁陳礪志依然說，現在最頭疼的事情是，都知道90後重要，但不知道如何影響他們，找到他們，什麼是符合他們的介質，他發現，90後最重要的途徑，是相互之間的影響，而不是外界的介質影響，90後有自己完全獨立的，與眾不同的生活態度和價值觀，報紙、電視、影評人、公知其實基本上不影響他們，影響他們最重要的是，身邊的同學在做什麼、談論什麼、流行什麼。

金投賞創始人賀欣浩舉了一個有趣的段子來描述90後的這種自我：「60後說我們沒有神，90後說我就是神，60後說我們沒有主義，90後則說我有的是主意。」他還提到他觀察到的現象，90後很自潮，比方說很多90後就以「屌絲」這個詞自居。

而大家都一致認為，90後並不相信所謂的權威，你越說你是權威，90後越不把你放在眼裡，90後總的特徵就是更自我，更小我，他們沒有陰謀論，無聊就是無聊，他們討厭深層次的裝，喜歡更直接的「裝」，例如在我們對90後的訪談中，一個北京90後大四女生就說「她不喜歡姚晨，以為姚晨總評論別人，討厭章子怡，太炒作，太商業」，一個上海90後中學生表示「不喜歡甄子丹，因為他動作片太假」，北京90後男高中生說「不喜歡周杰倫，覺得他特別做作，假。覺得有些音他是能發清楚，但他就是不發清楚。還留了鬍子，不喜歡。」

因此，營銷90後，要充分重視他們的存在感，獨立性和個性，並且，要欣賞他們的真我綻放，不壓抑不偽裝，品牌要有更加鮮明個性的主張，並要將個性大膽不加掩飾的喊出來，80後個性張揚，90後個性更張揚。

而追求享樂也是當下90後的重要特徵，陳礪志提到根據小時代熱映後引發的討論，數據公司提供過90後感興趣最熱門的標籤，主要包括旅遊、美食、娛樂、時尚、音樂、電影、文藝、體育等。而在關於九零後喜歡的小時代電影的段落分析中，出乎意料的是，電影中出現的「四姐妹天台買醉」成為第一熱門橋段，陳礪志分析說，這個 「聖誕慶祝天台瘋鬧」，其實就非常符合90後的「買醉」生活態度，酒對於他們是個好的主題，我不知道這個對於正在研究如何捕獲年輕人的白酒企業會不會有啟發，而總的看來，90後目前還沒有很大的社會壓力，少部分90後走向社會，更多的九零後還在初中高中大學，還不考慮理想或者就業。

從這個角度來說，在當下這個階段，太多的所謂老套的所謂價值觀的傳遞、說教對於90後基本沒有殺傷力，品牌要打造更加真實和親和的形象，90後更追求和品牌的平等性，90後需要的是「顧問」而不是「指導」。正如賀欣浩所說，90後喜歡」買醉」橋段，也有享樂主義精神在裡面，如果要讓90後喜歡你，不討厭你，要用輕鬆的話題，讓他快樂。

90後在開啟新營銷時代

每個代際都有其特殊的時代背景，賀欣浩認為，90後生活在少子化社會，社會關係趨向單調，除爸爸媽媽爺爺奶奶外公外婆之外，六親乏人，兄弟姐妹減少，童年樂趣缺失，而童年的他們，在6+1家庭結構中，受到了前所未有的關注、寵愛與厚望，他們通常承載著全家人的希望，這樣的時代背景和成長環境造就了一個完全不一樣的群體。

而尊重90後，發現90後的閃光點，尋求與90後的共鳴點，會成為越來越多品牌的挑戰，如何尊重90後的想法，弘揚其個性，則是營銷需要去關注度的。

90後作為消費群體，也正在不斷的強大，賀欣浩提到一組數據，現在90後的大學新生，91%的都有手機，70%以上都有個人筆記本電腦，8%的90後都有汽車等大件產品或者奢侈品。

而我們的研究發現，90後其實比80後更「懂」品牌，此前我們做過的一個關於90後和80後女性消費的調研結果發現，90後認為最時尚的品牌是香奈兒，而80後則認為是LV，原因在於，80後更在乎標誌和符號，90後卻更關注品牌的更多內涵，比如她們認為香奈兒時尚是看重香奈兒的全線時尚產品的引領性。另外，90後與父母的互動更多，90後的父母是60後，60後是比50後心態相對更開放和國際化的一代，因此給予了90後更自由的成長環境，這也就意味著，90後比80後更追趕潮流和駕馭時尚。

而90後並非完全崇洋媚外，他們尊重「原創」和「風格」，對於好的本土品牌也會關注，雖然他們更國際化，但是他們對於本土的風格化創新，有個性的東西也能接受，他們更喜歡顛覆傳統的創造，而不是抄襲和模仿，關鍵看品牌是不是懂他們，他們喜歡的品牌必須能夠激發自己的創造力。感官至上也是90後的重要特徵，他們追求直接的消費感受和刺激，「潮」還是不潮，一眼就能看出，90後都是「外貌控」，「好色之徒」，追求有視覺衝擊力而不是平板單調的設計。

90後也是移動互聯網的一代，他們喜歡用手機、數碼相機拍下自己嘟嘴、瞪眼、剪刀手的招牌動作，他們瘋狂的熱愛網絡，QQ空間搞的很花哨，QQ個性簽名更換不斷，而且火星文是他們的語言時態。這些都在提示我們90後正在開啟一個新的營銷時代。

管理90後：要圍繞他們的興趣

現在90後已經步入職場，在我們用各種有色眼鏡看90後的時候，他們已經坐在我們的身邊，我們需要去思考如何與90後相處，如何管理他們，如何調動他們的積極性，這給很多企業帶來新的挑戰。

我們的研究發現，90後反感訓斥、玩弄權謀的管理者，他們需要尊重、關懷和真誠，因此，對80、90後員工要更多地採取激勵、領導的管理方式，而不是傳統的硬性管理，管理者也要努力成為一個具有號召力的領導者，需要改變傳統的管理觀念和領導形象，強化領導方式的人性化與科學化，努力把自己打造成魅力型的管理者。

90後寧願失業，也不願容忍自己的價值被忽略，很強的自尊心，所以管理挑戰較大。對於很多抱有非常傳統的觀念的管理者而言，要搞定90後，或許需要自己先去反思一下。

而讓90後充分發揮創造力，則是一個不錯的做法。時尚傳媒集團戰略及事業發展副總裁張揚正談到，他會讓手下找90後童鞋來時尚集團聊天談想法，讓90後出想法，讓80後來細化執行，他提到，以前有個電影叫Big，說的是一個小朋友進入了大人的身體變成最懂玩具開發的副總裁，因此，未來的企業，也許要請90後來規劃給90後的營銷。

賀欣浩則認為，用職位，獎金去鼓勵，對於90後不見得完全有效，他們對於自己的興趣更看重，這也許是未來企業用人的一個重要轉折點，因為90後成長的起來的時候，對於物質的感覺沒有那麼強烈。

應該說，90後正在帶領我們的營銷管理進入一個新的時代，這個時代，很多規則都需要重新定義，正如樂嘉在評論《小時代》的時候說，「不能因為不喜歡就拒絕瞭解」，對於更多希望捕獲年輕人的企業而言，90後是一個再也繞不過去的話題，你真的保證自己懂他們嗎？

最後輕鬆下，看一段關於90後自己的宣言：

我驕傲，我是非主流

……經常看到有人罵我們腦殘，說我們非主流SB。說我們只會玩QQ空間，只會勁舞團，造什麼火星文，……我們有個性，我們張揚膽大， ……我們在這個社會處於最低層，我們上面有家長、老師，我們下面只有土地裡的亡魂，我們幾乎沒有任何話語權，我們的言論不被大人們重視……

非主流的我們，其實有時候很無奈。但是，我還是願意驕傲的對全世界大聲說：我是90後非主流。

 

編者註：作者肖明超，現任新生代市場監測機構副總經理，資深消費者行為與趨勢研究專家、數字營銷專家。

Snapchat拒絕30億美元收購：誰來讀懂年輕人？

http://new.iheima.com/detail/2013/1115/56385.html

【導讀】一篇對Snapchat分析中，用戶群優勢獲得了4分，但競爭力優勢卻是0分。Snapchat正在成為互聯網行業最具爭議的產品。一個敢於拒絕Facebook給出的30億美元收購條件的公司，是否真的可以引領一場新的社交產品革命?在此黑馬哥分享這篇騰訊科技（王鑫）的文章，對於國內的服務而言，最重要的是誰來發現年輕一代的社交需求，如果這個產品不是Snapchat，那它會是什麼，答案還未知。

靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社：Snapchat正在成為互聯網行業最具爭議的產品。一個敢於拒絕Facebook給出的30億美元收購條件的公司，是否真的可以引領一場新的社交產品革命?

在不到半年的時間裡，公司估值已經從8億美元迅速攀升至如今的40億美元。美國用戶每天發送至網上的圖片中，有46%發進了Snapchat，還有46%給了Facebook，而Instagram僅佔7%。

「當我一個合夥人說，他上高中的女兒手機裡最常用的三個應用是，憤怒的小鳥、Instagram和Snapchat時，我發現這事情有趣了，因為這個Snapchat我竟然從沒聽說過。」作為該產品的天使投資人，傑裡米•劉如此描述Lightspeed公司的投資動機。

Snapchat是一款「閱後即焚」照片分享應用，由畢業於美國斯坦福大學的伊萬•斯皮格爾(Evan Spiegel)和鮑比•莫菲(Bobby Murphy)聯合創辦，於2011年9月上線。其核心功能其實很簡單：讓自己所發送的圖片和視頻在對方手機中顯示不超過10秒就消失。截止到目前，Snapchat已經獲得四次投資，金額高達9400萬美元。

可事實上，並不是所有人都能讀懂Snapchat的價值。

就像美國一位投資人所說，他向周圍一些算得上懂互聯網產品的同行提出一個假設，假如從同為40億美元估值的兩個公司，即Snapchat和Pinterest各10%的股份選其一擁有，他們會選擇哪個?

結果，沒有一個人選擇Snapchat，包括投資人自己。

當然，這並不是說Snapchat不值錢，而是這些已經對社交網絡產生固有定位的成年人，實在琢磨不清那些善變的年輕人為何會蜂擁至這個產品。因為在投資人眼裡，社交網絡就是要用來記錄生活，而不是互相發些轉瞬即逝的瑣碎信息。

中國的用戶似乎也不歡迎Snapchat模式。所有想要模仿Snapchat，即在產品中添加可以銷毀已發的圖片和視頻功能的國內產品都發展不順，其中包括已經轉型的「咔嚓」和已經停止運營的「泡泡信」。

「過度分享」時代的機遇

很多人認為Snapchat這種「閱後即焚」的功能為年輕人互相發送不雅照片提供了安全平台，因為這些信息不會在網上留下痕跡，父母們也無處可查。當然也滿足了那些想要發送商業機密或者敏感信息的用戶。

但這背後蘊含的趨勢是，人類已經進入了「過度分享」的階段。尤其對於那些一出生就面臨著信息可分享於網絡的青年人，擁有手機後的他們更加可以隨時捕捉可分享的內容。

這些內容並不都是美好的，它們可能只是一些鬼臉或者也並無意義的照片。但他們面臨的問題是，已有的社交網絡並不適於去永久記錄這些內容。

對Snapchat進行投資的Benchmark公司投資人Bill Gurley認為，互聯網正在變成一個用戶越來越不敢分享的地方，用戶的樂趣在減少，因為他們無法隨心所欲按照自己想要的方式去社交。

尤其是年輕人，他們習慣於分享，但同樣排斥約束。減少內容被永久性記錄所產生的壓力和緊張，成為Snapchat吸引用戶的最重要的特點之一。

在這個「過度分享」的社會，本來就不需要將所有信息保存。用戶記錄的同時需要遺忘和刪除過去，就像正常人的生活總有不堪、尷尬和並不美好的一面。分享至網絡的內容也在呈現更多面的我們，那麼如何避免這些分享背後的不安全和隱私失控問題。

在23歲的Snapchat聯合創始人兼CEO伊萬•賽普吉爾(Evan Spiegel)看來，越來越多已經成熟的社交網絡其實忘記了他們建立的初衷，「我們願意和朋友進行交流的原因是這事『有趣』。」當用戶分享的空間被壓縮，有趣的感受也在降低。

未來的想像空間

Snapchat以其產品私密性的特點吸引用戶只是價值實現的第一步。它面臨的更廣闊的市場是一個在美國市場長期缺席的產品類型：即時通訊。

正如亞洲的通訊應用微信、Line和KakaoTalk都在移動端建立成一個新的社交平台，Snapchat是否也有機會成長為適用於美國用戶個性的通訊平台。

就像Snapchat最開始吸引人的功能並非圖片的可消除性，而是它比短信甚至其他分享的工具可以更快地發送出圖片。

公司CEO賽普吉爾不止一次向外界表示對中國公司騰訊的欣賞，因為其產品QQ是免費的，但通過一系列的增值功能，即向用戶收費而不是廣告商收費的方式生存了下來。賽普吉爾認為，Snapchat或將成為美國第一批不向廣告主收取費用的社交網絡產品之一，甚至可以在美國複製中國產品微信的成功。

正是這一點，也暴露了為何國內產品難以將「中國版」Snapchat做成功的原因。在中國市場，用戶的私密交流或者通訊功能早已被即時通訊工具QQ和微信所承擔。從用戶分享的習慣來看，正常的熟人社交環境中，用戶保守的性格並不會促使其願意分享誇張的內容。

像國內的類Snapchat應用「咔嚓」選擇了陌生人社交的領域，即通過信息不可保存的特徵降低陌生人交流的心理負擔。但這也僅處於嘗試階段，還未有成績證明該模式的可行性。

Snapchat打造新一代社交平台的野心也逐漸透露在它的一些新功能上，比如Stories功能，它和Facebook信息流很相似，意味著用戶不僅僅可以把照片分享給個人，還可以分享進自己的Stories供好友公開瀏覽，這些內容也可以在Stories中停留24小時後才消失。

這些擴張都在一步步的讓Facebook產生威脅感。雖然Snapchat的目標不是成為Facebook，它是要創造出新的社交形式。尤其是當它的主流用戶群集中在13至23歲的用戶，這個人群的價值的意味著越來越多新成長起來的社交網絡用戶群都會進入Snapchat，這個用戶群成長的空間巨大，也意味著更大的商業價值。

但就像很多投資人所擔心的，年輕人是一群追求活力和新鮮感的人群，他們的流失可能會在一個產品做錯了幾步後就轉瞬向新的產品前進。

尤其在美國，大公司為了保持自己市場優勢，隨時會發起進攻，而新鮮有趣的社交產品也層出不窮。Snapchat建立的壁壘真的足夠高到能堅持到商業化成功的一天?

在一篇對Snapchat實力進行質疑的分析中，以5分為最好標準，Snapchat的用戶群優勢獲得了4分，但競爭力優勢卻是0分。

當Snapchat拒絕30億美元收購的時刻，等待著它的未必是注定成功的結局。Facebook當年拒絕了雅虎10億美元收購後，它成長為如今的千億美元市值公司;但Groupon曾經拒絕了谷歌(微博)的60億美元收購，如今一路走來跌跌撞撞，現在的市值也只是70億美元。

對於國內的服務而言，最重要的是誰來發現年輕一代的社交需求，如果這個產品不是Snapchat，那它會是什麼，答案還未知。

【讀懂耶倫時代】耶倫：股市沒有泡沫，房地產沒有泡沫，目前金融市場沒有風險

http://wallstreetcn.com/node/63717

美聯儲副主席耶倫接受參議院聽證時說，現在她沒有看到美國股市和房地產出現泡沫跡象。

她在週四聽證時說：

「股市上漲相當強勁。但是你不能認為目前股價所處的位置，就意味著存在泡沫」。

當被問及美聯儲是否在推高股市中起到了作用時。耶倫用一個詞回答稱：

「沒有」。

耶倫的評論正值市場激辯連創新高的美股是否存在泡沫之時。

目前標普500指數估值相當於未來12個月盈利的15倍，自2011年10月以來該指數回調幅度不超過10%。部分投資者擔心股市已經處於過熱。

耶倫認為：「在目前階段，我沒有看到威脅金融穩定的風險」。只有相當有限的證據表明，投資者「為追求收益承受過高風險，或者正在增加槓槓」。

在回答有關美國房地產市場是否存在泡沫問題上時，耶倫認為應該分地區考察。

她說：「我們必須仔細觀察，但是我不認為存在資產泡沫」；她認為目前價格上漲，是市場做出的「符合邏輯的反映」。

耶倫承認美聯儲「偵測資產泡沫的工作」非常重要，但是目前她沒有看到任何需要擠破的泡沫。

【讀懂耶倫時代】投資者必須瞭解的「女王」證詞十大看點

http://wallstreetcn.com/node/63714

耶倫即將成為全球市場最關注的一個女人，週四的證詞就說明了這一點——黃金價格因她而反彈，美股因她再創新高，美債為她回暖……她說了什麼，本文對這份證詞中的十大要點做了詳細總結。

1.鴿派觀點大放異彩，寬鬆步調料將持續

正如市場所料，耶倫在寬鬆政策方面延續著伯南克的鴿派傾向，在週四的證詞中，耶倫為QE所做的辯護奠定了她贊成寬鬆的基調。

比如，她說：

QE帶來的益處超過了其成本。

料將在一段時期內維持高度寬鬆的貨幣政策。

在復甦仍然疲弱之際，不能夠撤除對經濟的支持。

美聯儲有必要竭盡所能地推動經濟強勁復甦；不過早撤走購債支持是至關重要的。

購債計劃對經濟增長和經濟前景的貢獻很大。

正在尋找增長足夠強勁以推動經濟持續前行的跡象；並無明確的時間來決定何時縮減購債規模。

目前美國的經濟復甦還「令人失望」。

政策刺激對於房價的支持是「普遍有益的」，等等。

據zerohedge總結，在耶倫的證詞中，偏鴿派和偏鷹派的表態比例為38:12，可以看得出其鴿派傾向較為明顯。但即使是這樣，QE當然也不會永遠地持續下去。

2. 對QE Forever說No

儘管耶倫對QE的支持態度明顯，但我們也絕不能忽略她在撤出資產購買項目方面的表態。她說：

QE政策不會一直維持下去。

隨著經濟復甦，有必要及時讓政策恢復常態；美聯儲有退出的工具。

將QE政策維持太長時間也會面臨諸多風險。

QE政策並非一條預先設定好的路徑，如何調整取決於經濟數據。

購債計劃持續的時間越長，就越需要擔心相關的風險。

不排除利用貨幣政策來解決資產價格失調的可能性，等等。

3. 房地產市場沒有泡沫

房地產市場的持續復甦是近兩年帶動美國經濟增長的重要因素，在房價迅速回暖的同時，市場上也有一些投資者開始對又一輪的泡沫感到恐慌，但耶倫並不是其中之一。她在週四的證詞中明確表示：「美聯儲沒有看到房地產市場存在泡沫。」

她還說：

美聯儲在資產泡沫形成時就察覺到泡沫是非常重要的。

現階段並不認為金融穩定性存在風險。 

近期美聯儲的計劃支持了房地產市場，為許多美國人提供幫助。

美聯儲並不認為槓桿有普遍增加的現象；並不認為資產價格有偏差現象。

4. 黃金？沒人真的懂這個東西

與伯南克一樣，耶倫似乎也認為黃金是個「神秘之物」……

以前伯南克曾說過，沒有人真正懂黃金：

黃金下跌很可能是因為投資者更加有信心，對極端結果的擔憂減少了。

沒有人真正理解黃金價格，我也不會裝著理解他們。  

而耶倫在證詞中也表達了類似觀點：

沒有人知道什麼因素能讓黃金上漲或下跌。

在金融市場動盪時，投資者總會有湧向黃金的趨勢。

更多耶倫對黃金的看法可參見：耶倫的「黃金觀」：黃金漲跌不好懂、人恐慌時就持金

耶倫在聽證會上講話之後，黃金迎來了6個交易日以來首次上漲。在繼任美聯儲主席職位的同時，耶倫是否也會繼承伯南克「黃金之友」的稱號呢？

5. 股市泡沫？不存在

近兩個月，美國股市已經N次創下歷史新高，在市場一片歡呼的同時，泡沫的概念也開始盛行，但耶倫似乎對一切含有「泡沫」兩個字的說法都不太贊同——房市沒有泡沫、資產價格沒有泡沫，股市？當然也不存在泡沫。

耶倫在證詞中表示：

並不認為股票價格存在泡沫。

證據表明股票估值並未處在泡沫領域。

6. 就業市場並不如看上去的那樣好

先回顧一下上週五「激動人心」的10月非農就業報告：

美國10月新增非農就業20.4萬人，遠遠高於預期的12萬人。

與此同時，9月新增就業由14.8萬人上調至16.3萬人，8月由19.3萬人上調至23.8萬人。

10月美國失業率為7.3%，符合預期，此前9月為7.2%。

這個報告一度讓市場對美聯儲12月份開始放緩QE的預期大幅加強，當然也不可避免的引發了一次市場「大地震」。但在耶倫看來，其實就業市場並沒有這份報告表現出來的那樣討人歡心。耶倫說：

若拓寬統計範圍，那麼美國的失業率水平仍高於7.3%。

我們有太多的人退出就業市場。

在隨後的問答環節，耶倫透露：「實際的」失業率仍處於10%左右的水平。

這可能會給美聯儲持續寬鬆留下更多空間。

7. 何時開始上調利率？

2008年，美聯儲首次採取超額準備金支付利率(IOER)的政策，把它當作控制短期利率的工具。美聯儲數據顯示，自採取該措施以來，美國銀行業存放在美聯儲的超額準備金規模已經擴張至2.3萬億美元左右。

耶倫並沒有像波士頓聯儲主席Eric Rosengren那樣認為美聯儲的低利率政策可能會持續到2016年，但她也明確表示，現在還沒有到上調利率的時候：

在擔任FOMC委員時，從未投票反對升息。

處於低位的政府借貸成本只是暫時的，國會應關注利率何時走高的時間。

低利率損害了儲戶的利益；有必要改善經濟。

然而，現在上調短期利率將損害復甦。

8. 「大而不倒」的銀行是耶倫的「眼中釘」

此前，耶倫在銀行監管的問題上表現出了較為強硬的態度。有關「大而不倒」銀行的問題，耶倫曾提及美聯儲正在考慮的一個要求：某些複雜的大型銀行必須維持一個最低水平的無擔保長期債務。這個要求的目的是，當銀行倒閉時，要確保債權人承擔損失。

她在週四的證詞中也對這些問題表示關注，她說：

解決「大而不倒」（too big to fail）是一個關鍵目標。

美聯儲在解決「大而不倒」銀行的問題方面正取得進展。 

美聯儲考慮讓大銀行持有額外的無擔保債券。

認為美聯儲的計劃日程將對「大而不倒」問題產生有意義的影響。

多數研究直指，「大而不倒」銀行獲得了「一定的補貼」。

銀行擁有更多的資本將是極為重要的。

美聯儲非常關注金融穩定。

美國將提升大型銀行的資本標準。

9. 國會，聽好了！——不能讓QE為美國財政赤字補漏

伯南克不止一次的表示，不能指望美聯儲把所有的工作都做了，美聯儲只能盡其所能促進經濟，財政方面的問題還需要政府的高效和決斷。與伯南克一樣，耶倫也「抱怨」了聯邦政府的財政問題對經濟造成的拖累：

去年，美國經濟遭到了財政政策的拖累。

財政拖累的減少，很可能帶來更強的經濟增長。

財政政策起到了與貨幣政策相反的作用。

財政政策已經令美聯儲的任務「更艱巨」。

一個「無害」的財政政策將幫助經濟。

美國債務違約將是「災難性的」。

10. 重申美聯儲的職責和美聯儲獨立性

證詞中，耶倫還對美聯儲的任務、目標、溝通策略以及獨立性表達了基本立場，她說：

美聯儲的首要任務是實現通脹和就業目標。 

美聯儲需要更清晰地溝通，以降低不必要的波動性。

美聯儲需要密切關注金融狀況；但不要做「市場的囚徒」。

在權衡是否退出QE時，美聯儲將繼續評估未來的經濟數據。

美聯儲的監管職責就像貨幣政策職責一樣重要。

美聯儲已經從危機中獲得重要教訓。

美聯儲已經徹底檢查了自身的監管職能，特別是對大銀行的監管。

美聯儲聚焦於避免通縮。

美聯儲無法結束收入不平等問題，但可以通過創造強勁復甦來幫助緩解。

【讀懂耶倫時代】耶倫的「黃金觀」：黃金漲跌不好懂、人恐慌時就持金

http://wallstreetcn.com/node/63700

16句話幫你讀懂耶倫

來源: http://wallstreetcn.com/node/71776

本周一，參議院正式投票通過耶倫美聯儲主席提名。這意味著，從2月1日起，耶倫將正式接替伯南克成為史上第一位女性聯儲主席。在今後的幾年中，她將超越默克爾成為全球最有影響力的女性。 她的每一句話都會受到全球高度關註。她輕啟朱唇，市場血雨腥風，她再啟朱唇，市場風平浪靜。 這樣一個女人，投資者不得不小心研究。BI精心整理了她一年來說過的16句話，基本涵蓋了她的主要觀點和態度。 關於美聯儲政策： 1、“我非常高興能和FOMC委員會成員一起繼續推進經濟複蘇……我認為我們有必要盡一切能力，推動經濟強勢複蘇。” 關於就業： 2、“失業人群中有36%已經失業超過六個月，這是前所未有的情況。我們知道，這種長時間的失業對家庭來說尤為痛苦，讓本來就成本高昂的家庭陷入了極度的艱難。” 關於金融穩定： 3、“目前我們的首要任務之一就是支持和監管整個金融系統，維持金融市場穩定。這在危機以前是沒有的。” 4、“我們不能排除為保持金融穩定而采取某些貨幣政策的可能性……即便我們是出於其他目的，貨幣政策仍然會產生金融風險……我們必須清楚有哪些風險。” 關於大銀行監管： 5、“我們的銀行需要有更多資本，高質量的資本，這非常重要。” 6、“我們會協同其他監管部門采取進一步的措施，以確保大多數倒閉後會波及整個金融系統的、系統性重要的大機構持有更多資本。” （耶倫認為系統性重要的銀行在巴塞爾協議之外應收取2.5%的資本附加費。） 7、“我們監管的目標是，設置足夠嚴格的資本和流動性要求，讓其成本變得很高。我們應該讓銀行的競爭更加艱難，並鼓勵他們變得更小。” 關於資產泡沫 8、“但凡經歷過這次金融危機的人，沒有人願意冒險再將經濟拖入類似的境地。我們有各種不同的工具可以防止類似危機再次發生。” 9、“聯儲應該努力在泡沫形成的時候就發現它，盡管這很難，但卻非常重要。” 10、“我還沒有看到證據顯示，某個主要部門的資產價格存在問題，至少還沒有到威脅金融穩定的水平。” 關於銀行監管： 11、“我堅決相信，我們的監管責任非常重要，其重要程度絲毫不亞於貨幣政策。我們需要為此投入大量時間。” 12、“聯儲正在采取‘雙重保險’的做法。” 13、“我們不希望這些銀行垮掉，我們希望他們越來越強大，強大到不會害怕壓力。如果有事情發生，我們會有辦法來處理。” 關於國會、預算和財政政策 14、“我當然認識到建立一個可持續的赤字和債務目標非常重要……但是我們看到，近期削減支出無疑從需求層面減弱了經濟增長的動力，這讓美聯儲更加難以推動經濟，我們很難做。” 15、“如果能將削減赤字的努力放在一個中期層面，同時不削弱經濟增長的動力，這顯然會大有裨益。” 16、“我們擔心經濟會很脆弱，一個更加主動的財政政策將會很有幫助。”

你讀懂了普京增兵烏克蘭的潛臺詞了嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/81190

雖然本文作者認為，上周末美國國務卿克里和俄羅斯外長Lavrov的馬拉松式會談已經就處理烏克蘭危機的方式達成了“邪惡的”臺下共識，特別是克里在事後的新聞發布會上特別強調：1)烏克蘭表示其支持克里米亞地區獲得更多自主權；2）並沒有試圖威脅俄羅斯的利益。然而，克里米亞獨立公投的順利進行，似乎已經把烏克蘭危機推到一發不可收拾之勢的地步，一邊倒支持並入俄羅斯的公投結果，是否已經終結了用和平外交手段解決烏克蘭危機的機會呢？美國布魯金斯學會的兩位專家似乎給出了啟示。以下是德國《明鏡周刊》對Fiona Hill和Cliffored Gaddy的采訪： 明鏡：接下來會怎樣？ Gaddy：最後的解決方式可能是：如果公投結果如期傾向於並入俄羅斯，這將是普京作出決定的時候了。我可以想到普京會這麽說：“不，我不認為這是一個很好的國際先例。為了尊重國際法等因素，克里米亞在烏克蘭的法律框架內取得特殊的自主權可能是更好的方案。”普京已經把局勢推到極限，這給普京在周日公投以後有回撤的空間。   明鏡：這聽清來不錯。 Gaddy：但如果我們下周對抗普京，如果我們不能領會普京發出的信息，那麽普京將不得不重複該信息。每當普京重複一次，局勢將變得更為嚴峻。   明鏡：信息是？ Hill：他已經受夠了我們針對他和俄羅斯的所有行動。他認為西方在嘗試壓制俄羅斯，並無視他所設定的紅線——幾年前對北約擴張的紅線，和現在關於歐盟和烏克蘭的紅線。 Gaddy：普京處理這次危機的風格是，他作出行動，並把局勢推向極限而又不突破極限。接著他不行動，等待觀察我們的反應。他非常認真地觀察每個敵對的領導人的行動。如果我們決定嘗試對他來硬的，他將更硬地反擊。 Hill：我們應該非常謹慎，不要利誘他，威脅他。因為普京已經重複地明確表示，他將百倍奉還這種侮辱。 ... 明鏡：我們不得不接受把克里米亞送給俄羅斯？ Gaddy：Yes，不論希不希望。對於我們的外交官和政客來說，工作就是尋找一個方法向西方人們證明，我們並沒有完全投降。現在我們必須尋求一個不用利誘和對抗普京的方式。這不是因為我們害怕他攻擊我們，而是因為普京從不讓步。 Hill：對普京來說，這並非是烏克蘭的問題。這是與我們對抗的問題。基本上，他認為這件事關乎我們是否理解他的信息——我們做到什麽程度，我們能否找到一些妥善處理的方式。直到我們理解該信息前，普京將繼續以烏克蘭作為要挾。 明鏡：美國和歐盟能做什麽改變普京的看法？ Gaddy：對普京來說，去年最關鍵的事態發展並非北約的東進，而是歐盟的角色。普京深信，歐盟正在扮演北約的政治武器。烏克蘭和歐盟的合作協議，要點是要求烏克蘭在俄羅斯和歐盟之間作出選擇，這是個失誤。普京認為這是對其關稅聯盟的威脅，是試圖削弱其經濟。 ... 明鏡：普京害怕西方的制裁嗎？ Gaddy：他知道俄羅斯的經濟很脆弱。因此我們必須問自己：如果他清楚這些代價，那麽他現在這麽做必然有真實的動機。答案是，為了他的生存空間。他認為，現在這麽做比繼續等待造成的傷害更小。 明鏡：那麽西方可以做什麽？ Gaddy：我們必須建立符合雙方利益的歐盟合作渠道，這意味著烏克蘭可以以某種方式同時與歐盟和俄羅斯主導的關稅同盟建立聯系。 Hill：德國可以發揮作用，默克爾仍然在俄羅斯有一些公信力和名望。我們必須找到方法發出信號：OK，我們知道了，讓我們把危機解決吧。

一文讀懂銀行理財產品

http://xueqiu.com/5710624967/29405655
又近年中，銀行攬儲大戰再次蓄勢待發，想必去年6月「錢荒」時，銀行理財產品的跳漲讓多數投資者印象尤深。6月底銀行存貸比考核漸近，投資者期待「超六破七」的產品；同時，監管層通過127號文規範同業業務，部分銀行理財產品自然也會受之影響。認清銀行理財產品的設計思路，將有助於投資者把握資金配置和投資時點。

工欲善其事必先利其器，筆者試圖通過此文梳理出銀行理財產品的大致框架及選擇思路，供各位參考。

1. 銀行理財產品的類型和特點

一般情況下，我們按照貨幣市場類產品（投資於同業拆借、短期證券市場、債券衍生市場）、資本市場類產品（投資於股票、債券、基金）、產業投資類產品（投資於信貸資產類、股權投資類）幾個投資方向對銀行理財產品進行劃分，單一產品的風險和收益都與其都標的掛鉤。

按標價貨幣來看，銀行理財產品有外幣理財和人民幣理財之分，銀行理財產品可以說發端於外幣理財，但隨著客戶群體開始向中低端普及，外幣理財產品的佔比逐漸被人民幣理財擠佔。人民幣理財下主要的投資品種大致有以下幾種，見表格：

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按收益類型分，銀行理財產品又分為保證收益類和非保證收益類：

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以招商銀行為例，依理財產品說明書中的風險等級概念，同樣可以對產品做出這樣的劃分：

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2. 預期收益、投資風險與流動性

與申購基金、購買國債類似，我們同樣從收益、風險與流動性三個維度分析銀行理財產品。

1) 預期收益

請注意，筆者在此處使用了「預期收益」幾個字，在被各種互聯網金融產品輪番轟炸之後，我們仍需要清楚地認識到，除了承諾保本保收益的產品外，大部分產品會公佈預期年化收益率，而預期收益率並不等於實際收益率。而且我們通常所說的「風險與收益匹配」，也通常指的是預期收益。

根據前文對於理財產品投資對象的梳理，我們知道，理財產品的收益率，主要取決於存款利率、債券市場收益率、同業拆借利率等。因為理財產品的投資對象主要是中期票據、國債、存款、信託類產品、同業資產、單一資產池等。這樣理財產品的收益率總體相當於這些金融產品收益率的均值。

銀行公示的預期收益率，一般是指扣除銀行收取的銷售服務費、託管費之後的淨收益率。通過跟蹤市場上所有理財產品的實際收益表現，達到預期的概率並不高。

2) 投資風險

除了因市場利率波動帶來的風險（利率風險），以及投資對象所涉及的違約風險（信用風險）以外，如今的銀行理財產品，還存在一定的產品運作風險。

我們知道，商業銀行的主要盈利模式是基於存貸款期限錯配的資金池業務，理財產品的設計與運作原理與之類似。銀行會將不同期限和類型的理財產品放入一個資金池中，因為銀行的理財產品是滾動發售的，這個資金池的資金始終保持著一個大致的規模，這相當於基金產品的運作模式。

在流動性緊張時，銀行會多發短期理財產品，並承諾給出較高的預期收益。在許多情況下，銀行是通過內部關聯交易的方式來實現承諾收益的。簡單地說，就是銀行會在自身體系下不同的理財產品之間進行交易，賺取價差。這樣一來，除了資產接力本身的流動性風險以外，資金鏈的高關聯性，使得產品庫的系統性風險大大提高，容易出現牽一髮動全身的兌付危機。

以上重點探討理財產品資金池的制度缺陷，對於實際選購產品的指導意義，暫不能給出明確的判斷。

3) 流動性

銀行理財產品的收益率之所以能在信貸寬鬆的環境下保持較高收益率，秒殺各種貨幣基金的「寶寶」們，不僅與存貸比考核有關，往往是以犧牲流動性和提高投資門檻為基本條件的。目前，市場上絕大部分理財產品在到期前不能贖回，這就要求投資者留存部分現金，並充分瞭解所持有的理財產品關於投資期限及流動性的細則。

3. 銀行理財著眼長期

與其它各種投資類似，投資者需要根據自身需求來選擇適合自己的品種。目前情況來看，銀行理財產品的選擇應當著眼長期：

1) 從資金配置的角度來說，理財產品不同於我們熟知的各種准現金管理工具（貨幣基金們）以及市場上的權益類投資對象，因此對於資金量、風險承受能力以及流動性要求都不同，投資者需要注意到這點。

2) 在政策影響下，銀行收斂同業業務和非標資產，今年6月，市場上重現短期高收益理財產品的可能性不大。從錯配角度來講，銀行也更希望通過較長期限的產品來減少錯配，控制風險，因而從價格和規模上都傾向於發行這類產品，並在收益率上有差異化體現。

有一點值得注意，自投資者申購產品到最終兌付，通常有三個階段：募集期（計算活期利息）、運作期（實際投資收益）以及兌付期（不計息，遇節假日順延）。對於短期理財產品而言，雖然預期收益較高，但資金利用效率大大降低，實際投資收益（絕對收益）並不佔優勢。