(謝謝味皇兄給在多數服從少數的靈感)
(現金金額稍有更正。)
上次講到味氏證券如何玩股票後，今次講講味皇集團上市的故事。
味皇集團由賭業起家，後來涉足股票買賣及地產投資及酒店業務，是一個綜合性的集團，因為要把它做成世界最大，故此希望上市集資，籌得資金快速擴張，但由於要慢慢得益，故此先把投資物業部門上市。
這部分，只有5個投資物業，3個現有的，分別在2006年、2007年及2009年落成，出租率一早已滿，盈利為3,800萬、4,000萬及5,000萬，估值10億，在去年味皇利用這3物業融資5億，利率3%，利息支出1,500萬。
味皇利用這筆資金，購入兩個新地盤，正在興建，每年需要投入1億，經過重估後，利潤達到2.38億、7,000萬及3億，並以2009年估值8倍上市，即市值24億，以每股1.2元，發行25%，即5億股新股上市，集資6億，由味皇證券包銷。
上市後，味皇以4億購入2個麻煩地盤，稱甲物業及乙物業公司49%股權，如果成功，回報率達30%，如果失敗，回報率得2%。
2010年，味皇公佈業績，租金部分盈利扣除利息6,800萬，重估利潤扣除稅務3.6億，全年盈利4.28億，每股21.4仙，派息5仙，派出1億元，股價大升至2元。
不幸地，甲物業公司失敗了，回報只有2%，收入400萬，估值下降由4億下降1億。但乙物業公司成功，收入達到6,000萬，估值由4億增至12億(暫未重估)，於是有增持乙物業，減持甲物業的舉動，但手上資金短缺，如何辦?
當時，由於味氏證券行的幫助，煲湯成功套現幾億之餘，又取回玩具業務，於是食髓知味，在味氏證券協助，決定把破產公司重組注入玩具業務，易名煲湯實業(玩財技了，仲叫實業?!)現時盤子10億股，每股10仙，市值1億。
味皇集團決定留下1億作發展用途，認購煲湯實業6,800萬的可換股債券，行使價10仙，公司受味皇集團入股，憧慣賣殼的影響，股價上升至50仙，於是以6,800萬注入手上甲物業公司所有股權，虧損1.32億，但同時行使其中4.5億股可換股債券，並以40仙出售，這一來就套現1.8億，賺得利潤1.35億，反過來獲利300萬，並有未實現利潤9,200萬。
受到這情況影響，味皇集團股價，再升至2.5元，市值達50億，因此，味皇集團配售2億股，每股2.4元，集資4.8億元。
現時味皇集團手上有7.28億現金，決以3.6億增購31%乙物業股權。
現時味皇集團在2010年年中資產情況:
物業: 5.6億+ 10億 + 3.6億 = 19.2億
未計增值 4億
在建物業: 6億
證券: 1.15億
現金 4.68億
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資產 35.03億
銀行債務 5億
股東權益 27.63億
少數股權 2.4億
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合計 30.03億
(不時待續)
(已按林先生的捧場者作相應調整，但不改初衷。)
網友david395傳來一篇據說由林少陽編寫的REIT業績簡評，內中錯謬連篇，但由於版權關係，轉載是不能的了，現只簡述錯誤之處。
1. 經過近日的股價調整，陽光的息率，已經回升至9%，
小股東實際可收取的淨股息回報，大約為6%。據我們了解，泓富及冠君，亦有相關的安排。
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二○一二年倫敦奧運會開幕，日前卻傳美國奧運代表隊身上的衣服，竟然都是中國製造。此事，被美國輿論大肆抨擊。這起事件，正暴露出一般人對經濟運作的誤解。 經濟學家弗里德曼（David Friedman）曾經提出過一個觀點：在美國，有兩種製造汽車的技術。第一種技術，是「底特律做汽車」：用底特律汽車裝配線上的工人與機械，一步步把汽車製造出來。 第二種技術，則是在愛荷華州的農地上，首先撒下麥種，幾個月後收割小麥，然後到港口裝運上船，航向日本，一段時間後，回航的船隻上面裝的是一輛輛汽車。這個技術就是「愛荷華種汽車」。 事實上，第二種技術不過就是國際貿易而已。愛荷華州用它生產的小麥換回汽車，就這個意義來說，愛荷華也是在生產汽車，只不過它並不是把汽車生產線設在美國，而是設在日本而已。 「製造」對一般人來說，就是親手把某個東西做出來，但這種定義是非常狹隘的。如果我們日常生活要用的各種東西，每個都要我們自己親手製造出來，那我們的生活一定會比現在窮困很多。 試想，如果某個木匠要吃飯，還得親自去種稻、耕田、施肥，才有米飯可吃，他還有什麼多餘時間去做木工家具呢？這還只能保證他有飯可吃而已，如果他還想吃菜、肉，他也要自己去種菜、養豬，就算一天給他四十八小時也是不夠用的。 要每個人親自去做每一件事是非常浪費的，所以人類才想出了另一種更聰明的方式，來「製造」我們想要的各種東西，那就是：每個人去生產自己最擅長的東西，用 這些東西來交換其他東西，就如木匠若想吃米、菜、肉、咖啡、看電影，他不用親自製造，而是做他最擅長的事︱︱提供木工服務，去交換他想要的這些東西。 這個道理放大到國際貿易也一樣。一個國家每個東西都自己生產，也是一種浪費，美國奧運代表隊身上的衣服，當然可以在美國設條生產線，雇用美國工人自己製造。但這些美國工人被用來製造這些衣服，就不能用來生產其他他們更擅長生產的東西了。 當然，如果其他國家肯免費奉送美國這些衣服，那就再好不過。但世界上沒有不勞而獲的事，美國也必須製造出別國想要的東西，才能換到這些衣服。美國其實是用 他們擅長生產的小麥、好萊塢電影、醫藥等，來向中國交換這些衣服。因此，這些衣服同樣也是美國製造的，只不過製造出這些衣服的，是美國的農夫、電影導演、 化學藥劑師而已。 拋開「自己親手做」這種狹隘思維，我們就可看清，美國奧運代表隊身上的衣服，同樣是「美國製造」，這才是理解經濟運作的正確角度。 | ||||||
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電價在政治壓力下又被宣布緩漲了，主因是政府認為電價緩漲會抑制物價上漲，然而，這種想法是錯誤的。 一般人觀念是「成本決定價格」，也就是生產者雇用勞力、設備、原料，總共花多少錢，然後把這個成本加上一個金額變成產品售價。若生產成本提高，例如勞工工資上漲，就代表成本上升，那麼產品售價也會跟著上揚。 若這種想法是對的，那生產者何必降低成本？不管成本多高，產品價格也會相應提高，生產者不就永不虧損？世上從沒有如此美妙的生意。 經濟學告訴我們，正確邏輯是「價格決定成本」：產品價格越高，意味著消費者願為產品付的錢越多，生產者才有動機花大錢，雇用那些可生產出這種產品的勞力、設備或原料。 因此，不是因為台北市土地價格高，才導致台北市房價高──不少專家都犯了這個錯，而是因為消費者願付高價買台北市房子，生產者才有動機花大錢，買下台北市 土地蓋房子賣給消費者。不是因為養松阪牛成本很高，所以松阪牛排才很貴；而是因為消費者願花大錢吃松阪牛排，生產者才願意花大錢養松阪牛滿足消費者。 因此，所謂「電價緩漲可抑制物價上漲」也是錯誤的，因為這正是「成本決定價格」的錯誤邏輯。 若一個產品對消費者價值沒有改變，例如一支手機對消費者來說，就是只值五千元，那麼生產者生產手機時所用的電，電價突然上漲了，難道這支手機就從此改頭換面、消費者就願出八千元來買這支手機了？ 真相是消費者根本不在乎生產者成本高低，他們只在乎這個產品對他們是否有價值，所以名牌包儘管生產成本很低，消費者照樣一擲千金；用名貴紙張印出一本經濟 學教科書，儘管成本很高，消費者照樣一毛不拔。同樣的，即使生產過程中的電價提高，若該產品對消費者價值毫無改變，他們也不會多花錢買，產品價格也不會上 漲，這才是「價格決定成本」的正確邏輯。 而且，電價緩漲不但不會使物價漲幅縮小，反而會使物價漲更多。若電價不受干預的上漲，電力業者就有動機提供更多電，那些生產過程需要用到電的業者，可以生產出更多產品，這就讓產品價格下降。 但若電價不上漲，電力業者沒有誘因提供更多電，生產者能用的電就會減少，生產的產品數量也下降，產品價格反而上漲。因此，電價緩漲的結果，不是使物價漲幅變小，反而是讓物價漲更大。 若壓抑電價可讓物價不漲，那乾脆把電免費提供給所有人，物價不就下跌了嗎？若不拋棄這種「成本決定價格」的錯誤觀念，那最後衍生出這種荒謬政策，也不是不可能的事。 | ||||||
SENSE隨筆140115
悔不當初：沉沒成本謬誤
Tony執筆
〈例子3〉某小姐試圖減肥， 報讀美容中心價值6萬元的瘦身課程。 上了一半課，她絲毫沒感受到預期的成效，對此課程全然絕望，決定退學。 她與美容中心洽談， 希望可以退回部分學費， 得到了 「如果自願放棄原先的課程，則學費的一半，即3萬元， 可用來支付另一個收費為4.5萬元“更適合她個人體質的課程”的部分費用。」的邀約。 除此以外，任何百分比的學費退回一概免談。
換了是你會怎樣做？ 究竟該怎麼分析這事態才好？
〈經濟學原理〉
Def. 「沉沒成本sunk cost」指已發生或承諾、無法回收的成本支出。
舉例：不可回收的資本投資，如食肆的裝修費用，eg. 牆紙。同理，停牌破產的股票也稱為 “牆紙”。
Th. 沉沒成本是一種歷史成本，對決策者而言是不可控制的成本，沒有變現價值，所以不應該影響當前的決策和行動。****
換句話說，無論運營與否，或者如何運營，那筆支出都永遠不可以收回來。
一般錯覺以為繼續運營下去，就有可能賺回那筆錢，其實不是這樣。 對當前的決策人來說，持續運營如能獲利當然運營下去， 那是 “新的利潤”，與沉沒成本無關；反之，運營下去不能獲利便應結業，也與沉沒成本無關。
例子1：公司已進行了幾個月的廣告計劃，但反應大大不如預期，因投入了很多資金，中止計劃被視為“血本無歸”。 決策者的謬誤是沒有正確認識到：“血本已然不歸”。
例子2：嗔男怨女心知肚明這段關係再糾纏下去亦毫無意義，幸福結局渺茫。 他們想分手，但遲疑不決，因為之前已投入過多的心力和情感， 放棄之感覺上所失者太多。 他們沒有正確認識到：失敗已成定局，各奔前程，另創新局，對雙方都有好處。
〈例子3〉原課程學費的一半，即3萬元，不管她繼續上課，單純輟學，抑或變更為其他課程，都不可能退款。 這3萬元就是所謂的「沉沒成本」， 在經濟學考量中應該忽略它，當作已丟進水溝裡去了。 但餘下的3萬元似乎有所不同，由於可用來支付其他課程的部分費用，它看起來並未全然沉沒。
其實此時合理的決策考量，只在於應否以「1.5萬元」 換一個 「“訂價4.5萬元” 的“更適合她個人體質的課程” 」。*** 如此設想，就可看清6萬元經已全部沉沒，決策時不應掛懷。 如果捨不得那後3萬元而另掏腰包上新課程的話， “萬一”(或者 “合理地”) 新課程又全然無效，某小姐便陷於二次上當，要兩番追悔了。
例子4： 當年超級超音速飛機 “協和號”是國際級的燒錢坑，英法兩國明知不能指望它正式商業營運，卻不斷大舉加碼投資，只為了保存顏面，中途放棄便是向世界示弱。
1976年協和式客機正式投入航線，至此時止，兩國政府已經在計劃上投資了超過8億英鎊，超出最初預算1.5億英鎊近6倍。 1977年時，協和式客機實際價格為2,300萬英鎊（4,600萬美元），也超過預計價格600萬英鎊。 然而，據當時的預算，要售出至少64架才能收支平衡，結果巨額開發成本根本無從回收。
看來 國家層級的決策人和 “嗔男怨女” 有時相差無幾。
〈生活實踐引論〉
我們在生活，工作甚至投資方面的每個決定，終歸是在某種不確定的環境下作出的，有的最終也許會心想事成，但也有許多事與願違。 其實在每項行動進程當中，不管什麼時刻，都可以離開原本規劃好的路徑， 當機立斷，終止某項計劃，並勇敢接受隨之而來的後果。
這在投資，謂之「止蝕」；在人生，謂之「調節」。 止蝕與調節是投資與人生的難處。****
大部分人因為之前已付出不少時間、金錢、精力、感情，而不會也不想中止行動，因循苟且，殆誤時機。這都是中了「沉沒成本謬誤」的心理陷阱。
股民更是沉沒成本謬誤常見之受害者。 他們中很多人習慣以 “買入價”作為離場參考，這是相當不理性的做法。 更有甚者，當股價越跌越多，就越死守不賣，覺得賣出就是賠錢。
他們不能正確認識到當前的股價才是 “變現值”， 錢已經賠了出去，無論你變賣與否。 即是說， “買入價”作為記賬成本，已經沉沒，當前的決策，應該在 “現價” 和 “投資評估值” 之間進行取捨。 真正重要的是股票之未來行程會如何，及有否其他更好的投資選擇。***
人類總是追求某種表面上的和諧穩定，這樣才能夠帶來信賴感，反覆無常是件相當可怕的事情，推翻昨日的我實在令人痛苦萬分。 要承認自己犯錯，會無面、自責、內疚；反之，選擇繼續錯下去卻可延緩面對現實的痛苦。 其實為了完成某件事而持續加碼，可以基於很多其他很好的理由，但千萬不要執著於這個爛理由—– “我已經投注許多在這上頭”。
理性作決定可以忽視這些已押上去的成本， 真正須考慮的只是當下境況，與及你所決定的未來！
資料來源：
《思考的藝術：52 個非受迫性思考錯誤。 Die Kunst des klaren Denkens：52 Denkfehler, die Sie besser anderen uberlassen》(2011)
作者：Rolf Dobelli
譯者：王榮輝