📖 ZKIZ Archives

在低息環境下，投資者紛紛擁抱實質資產，而有經濟寒暑表的的士牌，亦吸引了大批新手沾手炒賣，牌價更屢創新高，被炒至四百八十八萬元，去年升幅近三成。

從事冷氣維修的陳先生，○九年初經朋友介紹，開始投資的士牌，當時牌價只是三百二十萬元，「銀行嗰時按揭批到九成，首期只係俾三十幾萬，又有車行保證出租同管理，每個月車租已經夠冚供款，仲有少少錢落袋，最緊要唔使驚有租霸。」

見回報吸引，陳先生買了一個又一個，惟三個月後牌價升了二十萬元，即放售鎖定利潤，炒了兩轉，賺了四十多萬元，現時仍手持三個牌照，花了二百五十萬本錢， 「仲諗緊買唔買多一個，今次真係諗住長揸收租。」記者問他會否擔心牌價大跌，他淡定說：「買樓買股票都會跌，咁乜都唔使做啦。」

事實上，政府自九四年停發的士牌照後，市區的士便一直維持在一萬五千多輛，而每個月平均約有三百宗成交。根據的士聯合交易所資料，去年初的士牌價由三百七十萬元，一年內大幅飆升至四百七十萬元，升幅接近三成；相比同期恒指表現僅升了百分之三，足足跑贏大市十倍。

的士行內規模數一數二的金威汽車，其總經理陳楚建指牌價大升，全因銀行水浸。「去年銀行好勇，開始轉用同業拆息加一點三釐計息，息率大概一釐半，比之前最 優惠利率減三釐仲平，息率持續低企，牌價不停升；依家息口低到離晒譜，嚿錢放响銀行一年得幾十蚊利息，不如買的士牌收租好過。」

陳楚建表示，近兩年買牌的人，有一半是的士初哥，「好多專業人士，如教授、律師見的士係搵食車，所以都買牌收租。」甚至有內地客大手掃貨，「內地客响十月 分三轉，買咗十幾個牌，佢哋好熟價，仲識壓價，我見佢買嘅量多，可能平一萬、兩萬俾佢，我知佢仲响其他車行買咗，至少揸住三十幾個牌，平均四百五十萬，而 家賬面賺晒啦。」

回報四釐

以上週牌價四百八十八萬元為例，的士按揭息率則H加一點三釐，不過首期須付二成半，並購買一輛新的士，入場費合共一百三十萬元，分二十五年供款，月供一萬五千九百元。

為方便新手入門，部分車行提供保證收入計劃，保證首年固定收入，其後按年調整。例如在金威購買牌照及新車，其收入保證為每月一萬九千元，一年便可收二十二 萬八千元車租，扣除一年供款及保險等雜費，回報約為三釐九五。現時的士行業正申請加價至起錶二十元，倘行政會議通過，陳楚建指車主可每月多收五百元，回報 達四釐。

事實上，車行向司機收取日更約四百元車租，晚間則收三百四十元，一個月便收取二萬二千元，扣除收入保證，變相車行賺取差價三千元。

而投資的士亦有一定風險，如發生交通意外，車主須承擔維修費用，「每個司機會交八千蚊按金，的士有咩損壞就由按金扣起，如果八千蚊以上，就須由車主補 貼。」另外維修期間的租金，亦由司機的按金賠償，例如修理費達八千元，而維修兩天，車主便損失此期間車租，約一千四百元。但陳楚建指，由於二手零件便宜， 如車頭冚只需四百元、車殼亦只需九百元，如非全車報銷，一般數千元搞掂；即使不幸全車報銷，車行亦隨時可提供現貨的士。

買賣手續簡便

以往投資的士牌看似黑箱作業，有行內人指，牌價升跌由數間大車行話事，但現時牌價可於各車行的互聯網查閱，「全行有過百間車行，但做牌照買賣大多只係十間 八間，價錢會有少少分別，所以投資者最好先格價。」上週四，美勤汽車及金威標價四百八十八萬元，而信安車行則只需四百八十五萬元。

另外，的士牌買賣只須於車行進行簡單手續，填妥一份買賣合約及租賃合約便可，不用律師費，通常於恒生、滙豐申請按揭，「先落十萬蚊訂，等銀行批出貸款，五個工作日內便可批出，再交埋尾數，便完成手續。」其後買賣雙方均須到運輸署簽署過戶紙，手續費為一千元。

本週二全國政協主席賈慶林訪港，其行程成為焦點，市場盼以此解讀李嘉誠和中央的關係，皆因其次子李澤楷甘冒觸怒北京之險，擬出售電盈的電訊及媒體資產予外資；縱使電盈中方股東網通大聲疾呼反對，李澤楷至今並無退意。

中央由始至今都不願這間香港規模最大，歷史最悠久的電訊公司，落入外人手中。○○年英國大東想賣股給星加坡電信，立時撬起當時的華資第二大股東——中國電信。結果，李澤楷在中銀等財團的信貸支持下，成功擊退星加坡電信。六年後的今天，李澤楷「玩」相同伎倆，中資第二大股東——中國網通，同樣被逼到牆角。

收購建議提出至今已逾一週，還未有結果，按中央一貫做法，不外乎是由信得過的本港富豪，或者是網通，買下李澤楷的股份。

愛做大「刁」的李澤楷收購及放售電盈，都引起哄動。他七年前獲港府「贈送」數碼港項目，注入上市公司得信佳（即盈科數碼動力前身），不足一年鯨吞香港電訊。若然電盈成功出售資產並派發特別股息，加上早年李澤楷配股所得，小小超憑電盈便淨袋近一百三十億元，大把籌碼另起新爐灶。

「嘩！ 又傳李澤楷會買TVB嘞，八號仔追唔追得過呀？」「唔好呀！千祈唔好買八號呀！以前累死過好多人㗎啦！」連日來，雲集在深水埗中國銀行的師奶阿伯，都對電 訊盈科議論紛紛。事關股價一直低沉，了無起色的電盈，忽然充滿希望，受收購消息影響，上週四曾高見五元八角，比停牌前四元八角，升了兩成。

但其後證監罕有地主動表示，會調查電盈四天內三度停牌及股價大幅波動；之後，「財爺」唐英年更插手，親自要求證監主席韋奕禮徹查此事。

雖然證監調查予人印象都是不了了之，李嘉誠父子的公司，向來都得到監管機構「格外開恩」，今次看來政府的確是分外重手。

售資產提升至政治層面

這亦反映李澤楷放售電盈資產，已提升至政治層面，而且不在本港，而是北京。

電盈第二大股東中國網通，既是中國四大通訊網絡公司之 一，又是江澤民之子江綿恒所創立，是江派的代表企業。網通反對李澤楷把電盈資產賣給外資，代表着中央對此事的態度，所以買賣三方：澳洲的麥格理、美資的新 橋、李澤楷，當然包括其父親李嘉誠，不得不摸清中央的看法，而且須得到其「祝福」，交易才可成事，否則，他們日後要在中國「搵食」，必定困難重重。

特別是李氏父子。自江澤民下台，胡溫掌權後，李嘉誠的影響力被指大不如前，胡溫對於江撐腰的董建華，毫不留情地拉下台，讓曾蔭權上台，這一年來，也刻意淡化「李家天下」的色彩，原為李家囊中物的西九，突然要推倒重來，就是最明顯例子。

李嘉誠今趟為子與中央「交手」，亦是胡溫上場後的第一次，正可考驗他在中央的地位。

收購消息自上週一傳出後，本週突然沉寂下來，適逢此時總理溫家寶非洲訪問之旅即將結束，回國後會親自為此事拍板，因此各方都偃旗息鼓。

網通高層急返京

北京傳來的消息說，網通董事長張春江和剛辭去首席執行官、仍任副董事長的田溯寧，已被急召回北京開會，中央更下令網通不得聘請財務顧問，研究收購建議，可見中央不想「被玩」。

中央如此嬲怒，皆因網通去年入股電盈，根本就是怕李澤楷把電盈賣給外資。

香港不像其他國家，有法例限制電訊業不得落於外國人手中，雖然固網市場已開放，但電盈固網佔有率有六成八，仍是行內一哥；中央於是透過網通出手，落注電盈，當作中央「睇實」電盈。

去年一月，網通以每股五元九角，收購兩成電盈股權，作價七十九億元。這個價錢較當時市價溢價達兩成半，已令市場人士嘖嘖稱奇；而入股條件之一，原來要在合約列明，電盈出售香港電話或電盈互動影院一定投票權前，須取得網通同意。這在上市公司入股或合作中，並不尋常，擺到明網通不想電盈甩掉電訊資產予他人。

合作規模極細

網通當時聲言，會在四個範疇與電盈合作，引入NOW寬頻電視的模式進軍內地、共同發展內地流動電話業務、開發內地地產項目，及發展海外電信。

但到目前為止，落實的只有北京一個機樓重建項目，及由電盈收購網通母公司的杭州、寧波寬頻項目，規模極細。而當時派入電盈董事局的網通要員張春江及田溯寧，亦極少理會電盈日常事務。「網通入股後，與電盈的合作項目並不多，而張春江等人多留在北京，甚少理電盈的事，這正是因為網通的政治責任，重要過賺錢盈利。」接近中方的消息人士說。

電信市場諮詢公司Frost & Sullivan（中國）總裁王煜全說，電訊從來具戰略性作用，「控制網絡，便可以截獲往來的訊息，加以分析，不但可得知訊息內容，什麼人、從哪發出，都查得出來。美國政府就是靠截聽等方法，獲知恐怖分子的行動部署。」

擺明藉外資脅迫

中央認為，既有此共識，李澤楷今次竟找來兩個外資洽談電訊業務，擺明是逼網通「食埋」電盈股份。而麥格理及新橋，又「巧合」地與李澤楷關係密切。其中澳洲最大投資銀行之一麥格理，在今年一月，找來和黃及長實獨立非執行董事馬世民（Simon Murray）加入，成為該公司的企業融資亞洲區主席。馬世民以往是李嘉誠重臣，亦曾任李澤楷的「太傅」，在和黃打工時扶助太子上位。

美資的新橋資本與李家更有淵源，其董事總經理戴德時（Timothy Dattels），為前高盛董事總經理，曾替長和系達成多宗交易。李澤楷在三年前有意收購英國大東，亦找來新橋母公司德太集團合作，不過其後告吹。而新橋○四年購入深圳發展銀行，成為第一大股東，原來亦是由李澤楷穿針引線。

今年一月，新橋提出收購電盈母公司，新加坡上市的盈科拓展兩成半股權，並有意私有化，作為李澤楷淡出電盈的第一步。

中央企硬不示弱

市場傳聞，麥格理和新橋都向網通招手，表示購入電訊資產後，成立的新公司可 讓網通持股五成，但消息人士透露，被激怒了的中央企硬不會屈服。一來中央認為不能示弱，被人脅迫；二來網通無論財政及管理上，都未必啃得落電盈。 Frost & Sullivan（中國）總裁王煜全說：「近年來，網通面對客戶流失及用戶每月消費（ARPU）下跌的問題，較主要對手中國電信嚴重。」

當年南北分家，中國電信將北方十省分予網通，保留較富裕的南方省份，形勢較網通為佳。「再加上內地寬頻競爭白熱化，3G前途未卜，網通根本無暇再外顧，而且也沒有錢。」

去年全年網通總收入為八百七十億元人民幣，與中電信的一千七百億元人民幣，相差甚遠；而在現金方面，網通亦只有約五十億元人民幣，是中國電信的三分之一。

馬世民幫手賣甩蝕本貨

網通最近亦收縮業務。話說○二年網通聯合新橋投資、軟銀亞洲基金，以六億三千萬元，收購原屬和記環球電訊的亞洲環球電訊，並以此基礎成立了亞洲網通，主要業務為海底電纜。其後，網通從兩個合作伙伴手中收購亞洲網通股份，總作價為十五億元，令亞洲網通成為網通的子公司。不過，亞洲網通原來是爛茶渣，○五年度虧損三億五千萬元，流動資產淨值為負八億元。

今年六月初，馬世民牽頭找來英資安石投資管理公司（Ashmore）和Spinnaker資本集團，收購亞洲網通，涉資約十三億元。市場預期馬世民等會再購入亞洲網通其他相關資產，作價估計約十八億元。網通總共以三十億元出售亞洲網通，因此淨賺十五億多，有助改善現金流動。

恍如○○年翻版

今 次電盈收購戰，恍如○○年的翻版。當年英國大東為打入中國市場，把香港電訊股份售予中方，中方為加強在香港電訊業的影響力，最後示意中國電信入股香港電訊 近一成三，成為第二大股東。豈料大東後來突然決定出售香港電訊予星加坡電信，中方遂找來李澤楷出手，由中國銀行等多家銀行牽頭，借予李氏旗下的盈動九百億 元，並以總代價二千九百億元，鯨吞香港電訊。

如今李澤楷變成當年大東的角色，同樣突然要出售電訊資產，中方若重施故技，就要找港商接棒，市傳恒基主席李兆基及中信泰富主席榮智健是人選。本週二，榮智健對此傳聞，只微笑搖頭，不作回應。

派息可套九十億元

假如美國新橋及澳洲麥格理銀行真的落實以近六百億元，向李澤楷收購電盈旗下電訊及媒體資產，扣除電盈的二百六十多億元債項後，將剩低三百四十億元，若以每股約五元的特別股息盡派給股東，以小小超及其有關公司現時持股計，即約可收到八十九億元。加上六年前他截香港電訊母公司英國大東胡，搶先以每股十五元八角一仙，配售二億四千萬股盈動，套現足足三十八億元，李澤楷前後可套回一百二十七億元，成為此次交易的最大贏家。

回想當年李澤楷取得電盈，幾乎不費分毫！

李澤楷在美國史丹福修讀電腦工程，未畢業已在父親的和黃集團任董事及副主席，在父親打本下，他與和黃合作投資九億多元，成立衞星電視。到九三及九五年，分兩次合共六十八億元高價，出售予澳洲傳媒大亨梅鐸，勁賺六十億！

小小超其後以出售衞星電視賺得的三十億元，自行創業成立盈科集團，並在新加坡借殼上市成為盈科拓展（即電盈母公司）。

港府祝福獲數碼港

不久變身IT人的他，獲香港政府「祝福」，從董建華手中，不用招標便取得數碼港發展權。由是將原本為地產股的盈科包裝成高科技項目，再加上私人及星洲盈拓持有的北京、上海及香港零碎物業，以廿五億元作價注入黃鴻年旗下的得信佳，令李澤楷成功借殼上市，並將公司改名盈科數碼動力。

趁着科網風潮大熱，盈動四出大肆收購和入股網業，如東方魅力、Outblaze、時富數碼金融等，每次盈動公布有新投資，股價便受刺激上升，令股民及基金趨之若鶩，盈動亦多次以先舊後新方式，不斷配股集資，向外擴展。

及至二千年，小小超進而得到中央「祝福」，收購香港電訊。在短短一年多，小小超的神仙棒，將電盈股價炒高到約廿六元（五股合一股前）的歷史高峰。盈動未與香港電訊合併前，只是市值才三億元的蚊型股，一鋪變成市值三千三百億元的大型企業。

變負資產忙減債

然而，在科網股泡沫爆破後，盈科亦爆煲。合併後的電盈，變成負資產三百億的公司，要不斷變賣資產減債。

除了要將最賺錢的流動通訊業務 CSL售予澳洲電訊公司Telstra，前後共套現一百八十億元，為了爭取銀行為過渡性銀團貸款再融資，李澤楷忍痛將心血結晶NOW寬頻電視擱置。

不過電盈負債纍纍，而股價亦一瀉千里，由高達百多元（五合一後計），跌至不足四元，小股東欲哭無淚，而李澤楷亦成千古罪人。

為 打救已成負資產的電盈，李澤楷○四年初又再重施故技，把數碼港的豪宅項目貝沙灣、北京及香港盈科中心，以及機樓重建優先權等地產業務，連同八十億元負債， 注入東方燃氣，以換取東燃九成三權益及兩批可換股票據，東燃遂變身成今天的盈大地產。到了○四年底，電盈配股減持盈大股份，成功套現十一億元。

一條龍增吸引力

見電盈業績開始穩定，李澤楷開始執靚公司，在○五年中以近二十億元，收購流動電話服務供應商SUNDAY，取得3G牌，並開始大肆發展NOW寬頻電視，既大灑金錢挖角，又落重注取得ESPN等頻道播映權。

過去四年一直沒有出席電盈股東大會的李澤楷，由於心情靚靚，今年五月突然出席，更獲小股東拍掌支持。

他精心炮製，把固網、流動電話、寬頻電視捆綁成「一條龍」，令電盈包裝得更吸引，目的就是向外資推銷，沽售求利。

野 村證券分析員何景行表示，由於盈大擁有電話機樓的優先重建權，就算以後電盈將電訊資產出售，盈大仍有機會從重建中獲益。現時電盈手上有八十多個機樓項目， 其中重點及處 於市區的，有十多個，牽涉十七萬平方呎地方，可建二千個住宅項目。無論是麥格理還是新橋購入電訊資產，盈大仍擁有機樓優先重建權，屆時雙方仍可合作賺錢， 李澤楷甩身後地產項目仍有「揸拿」。

二億八轉戰《信報》

李澤楷淡出電盈後，新發展之一可能是《信報》。他一直洽購這份有三十 三年歷史的老牌財經報章，去年十二月消息曝光後，雙方曾因價錢問題談不攏而作罷，但現在雙方又再談判，並落實到律師樓洽談階段。「六月初，有電盈的人來 《信報》參觀印刷廠及寫字樓，看得很仔細，相信林生（林山木）、林太（駱友梅）賣給李澤楷的機會好高。」《信報》員工道。

市場傳聞，林氏夫婦出售《信報》的目標價接近二億八千萬元。屆時李澤楷又會在媒體市場出現，勢將再起風雲。

碧桂園（2007）老闆楊國強三位掌上明珠，最細嘅千金楊子瑩經過3年努力，終於獲升做執行董事。噚日碧桂園宣佈，委任楊子瑩為執行董事，年芳23歲嘅楊小姐，基本年薪130萬人仔，仲可以享有其他附加福利，的確令到唔少80後恨得牙癢癢。

不 過，佢嘅年薪當然少過家姐兼大股東楊惠妍，舊年家姐攞170萬人仔。年紀雖小但來頭唔小。佢細個喺美國俄亥俄州立大學主修心理，08年加入碧桂園做主席助 理，返嚟幫屋企手前，喺國際性投資銀行打過工。計計吓，楊小姐咪20歲之前就已經大學畢業，唔怪得楊主席成日都讚自己個女聰明。

在二○一○年復活節前夕，杜邦 （DuPont）首席執行長柯愛倫（Ellen Kullman）的電話響了起來，打電話來的是丹麥食品原料暨配方製造商丹尼斯克（Danisco）執行長湯姆．杭森（Tom Knutzen），他開門見山的問，「杜邦還有興趣買丹尼斯克嗎？」

在杜邦的購併雷達上，丹尼斯克已經出現很多年了，這一家工業級生物科技與食物配方全球領導企業，是幫助杜邦往新事業組合轉型的完美標的。儘管，杜邦投注生 物科學領域轉型已經超過二十年，在一九九九年，杜邦賣掉了傳統石化事業康諾克公司（Conoco）大瘦身，隨即以一系列的購併，進軍基因改造種籽、食物配 方等應用，但在這個轉型過程之中，華爾街對杜邦的表現評價並不高，股價還曾經一度掉到其間最高點的四分之一，在《財星》雜誌上的五百大企業排名也直直落。 丹尼斯克的技術不僅杜邦想要，過去兩家公司也維持著夥伴關係，如果能夠成功購併丹尼斯克，杜邦就能夠靠這家已有穩健經營模式與現金流的企業，快速轉型變 身。

與時間競賽一個半月時間，提出購併企畫書

然而，過去柯愛倫幾次探詢丹尼斯克，答案都是不賣。「誰能夠預料，不久前才問過的，在三個月之後，答案居然完全不同，」柯愛倫在接受本刊獨家專訪時表示。

問題是，二○一○年是全球剛剛走出金融海嘯，景氣仍然低迷的時候 ，多數企業都會避免在這個時機點進行大型購併；杜邦在海嘯期間也才經歷了裁員、無薪假等大幅內部企業改造的衝擊。

「你必須與時間競賽，做出抉擇，」丹尼斯克在二○一一年一月七日提出正式的購併邀請時，已有其他企業與杜邦競爭。柯愛倫必須以最短時間，評估這筆交易是否 符合杜邦的最佳利益，她召來財務長范磊達（Nick Fanandakis），高階經理人團隊核心七人隨即加入，決議爭取董事會支持這個購併機會。就從感恩節到一月七日不到一個半月的時間，杜邦提出完整購併 計畫，提出買價，並正式對外發出新聞稿：

杜邦將以每股六百六十五克朗，約六十三億美元（約合新台幣一千八百億元）總價購併丹尼斯克，每股溢價較二○一一年一月七日收盤價，溢價二五％。

與市場競賽提高出價，贏得九二％股東同意

然而對於杜邦這樣的購併老手，跨國購併複雜程度仍遠超過預期。由於丹尼斯克上市的丹麥法令要求，購併必須取得八○％以上股東同意，才能夠取得企業經營決策權，遠比美國規定的五一％要高，這使得避險基金捉到機會，推升丹尼斯克股價。

當年四月十五日，杜邦與丹尼斯克的購併已分別取得四十個營運所在國家多數批准，行政程序都快走完了，然而，杜邦才取得丹尼斯克四八％股東同意原來的購併價 格，柯愛倫與團隊陷入兩難，「如果不提高購併價格，就會輸掉這筆交易，但如果提高購併價格，買得太貴，購併後產出價值的門檻太高，完全失去購併的意義。」

英國文豪莎士比亞（William Shakespeare）筆下《哈姆雷特》在舞台上對天地吶喊：「做？不做？」戲劇化場景並沒有在商業世界中發生，但兩難抉擇同樣艱困。

對柯愛倫與杜邦來說，丹尼斯克購併案是企業轉型成長的B計畫，是天上掉下的良機，然而，「內部有機成長才是A計畫，」柯愛倫在《哈佛商業評論》表示。

杜邦的購併戰情決策必須重新啟動，派員與機構投資人溝通關於「交易行情是否公平」，重估購併價格最低底線，最後，在四月二十九日，杜邦提出新的購併價格：每股七百克朗，較原先提高五％的方案，總價七十億美元（約合新台幣兩千億元）。

接下來，柯愛倫只能等待，「我們做了所有能做的事，如果交易不成，最壞的打算就是，我們還有內部成長的A計畫。」五月十九日，杜邦贏得了九二％股東同意，宣布交易完成。

與未來競賽整合新團隊，再求創造差異化

柯愛倫表示，對杜邦來說，丹尼斯克購併目前還處於整合團隊、盤點資源第一階段，未來功課是結合兩家企業的跨領域強項，創造差異化，對杜邦來說，還有第二、 第三階段要走。「我想丹尼斯克的例子說明了市場變化與掌握時機，我們考慮購併很久了，但沒有想過它會在金融海嘯發生不久之後來，但你必須永遠對放在桌上的 計畫書保持彈性，機會在那裡，我們決定掌握它，最後我們成功了！」柯愛倫說。

這筆才完成一年半的交易，推升杜邦股價回到三年新高，在《財星》五百大企業排名推升逾十名。

杜邦因為有了內部成長A計畫，才能堅持B計畫價值底線的故事，對於過去操作跨國購併，已經累積無數失敗的台灣企業來說，也是寶貴的一課。