反向的價值投資者查諾斯 一隻花蛤

從前我與許多人一樣，並不欣賞賣空者，更不欣賞大空頭詹姆斯•查諾斯，但是最近一年我的思想卻有了很大的轉變，因為有些市場或股票確實應當被賣空。賣空者一定就是投機者嗎？不一定，相反，有些賣空者恰恰就是價值投資者，比如大名鼎鼎的傑瑞米·格蘭桑，他寫過《紅色中國警報》，表示看空中國。詹姆斯•查諾斯也應該算上一個。《大牛市》的作者瑪吉·馬哈爾就認為查諾斯「是一個價值投資者」。按照他的描述，查諾斯又高又瘦，戴著一副金絲眼鏡，看上去更像一個大學教授，而不是華爾街奸商。他的舉止謙恭有禮，但是他不得不承認，他的名聲讓人望而生畏，「人們認為我是長著兩隻角並傳播梅毒」。查諾斯在1985年創立自己的基金公司Kynikos Associates Ltd，專注賣空。Kynikos在希臘語中是「憤世嫉俗」的意思，這就暗示了他的投資風格。

查諾斯之所以超群出眾，一方面是因為他的研究質量，另一方面是由於這樣的一個事實：他總是細心選擇他的靶子。查諾斯堅持使用懷疑的眼光分析上市公司，並以做空的方式在有問題的公司中獲益。他很善於發現研究那些價值被高估的股票。他會花幾個月的時間研究一隻股票，然後在一段很長的時間內吃進大量頭寸。但是很少有公司高管欣賞他的努力。有一位公司總裁抱怨說，「這傢伙讓我們吃夠了苦頭，我們受不了這傢伙。」據說這位總裁得知查諾斯研究自己的公司後，希望能逮住查諾斯犯點什麼錯。其實，如果他能夠像巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司那樣誠實經營，又怎麼會「吃夠了苦頭」呢？

2010年5月，在美國特許金融分析師(CFA)年度會議上，查諾斯曾做了題為《做空的力量》的演講，詳解他的投資思路。他認為，有很多企業和行業都在慣常地進行賣空行為。比如說，各大航空公司總是在提供服務之前就賣出席位；保險公司總是在支付理賠之前收取保險費；農民在農作物真正成熟前就已經將其賣出等等。對於對沖基金而言，賣空是必不可少的行為。過去的25年裡，每一宗詐騙案，不是被告密者所揭穿，就是被和詐騙案有經濟利益的人，比如被賣空者和記者所披露。賣空並非簡單地被視為長線投資的反義詞。原因在於，賣空者需要做到以下幾點：1、借到股票，(可能會支付回扣費用)；2、面對各種各樣的監管規則；3、處理負性強化(negativereinforcement)；4，遭遇赤裸裸的禁令，(比如德國就曾出台專門打擊賣空者的禁令)。

看起來賣空並不容易，從實際情形看，查諾斯看到的結局「大多是『歸為零』，而非豐厚的回報」。賣空者會參考一種數據，阿爾法係數(α係數)。阿爾法係數是平均實際回報和平均預期回報的差額。差額小於零，表示某一基金或股票的價格可能被低估，買入；大於零，表示某一基金或股票的價格可能被高估，賣空；等於零，表示某一基金或股票的價格準確反映其內在價值，未被高估也未被低估。阿爾法係數看似簡單，實際上很難掌握。因為賣空者並不知道接下來會發生什麼，而且所聽到的可能是謊言。所以賣空者通常會遭遇很長一段時間內的零回報。查諾斯舉例說，在美國在線(AOL)公司股票上，就犯了會計錯誤而「零回報」。他原本以為該公司的價值比他們認為的要低。於是開始賣空在2至4美元，但是最後股價卻達到了80美元。他將其保留在1%至1.5%的頭寸比率。他知道自己身處泡沫中，因此他想要把泡沫儘可能縮小，但是最終事與願違。

查諾斯認為賣空三類公司更可能獲利，這是一些反覆出現的主題。在我看來，這也是價值投資者應該小心甚至迴避的公司：

一是那些看起來仍然生機勃勃但即將危機重重的行業（great boomsthat then gobust），也就是「過度繁榮然後走向衰敗」。查諾斯解釋說，這種繁榮通常是受到某些資產現金流催生出的債務(債務時下價值低於債務成本)助燃。比如，網絡沒有債務，所以該行業內的企業原本不會出現價值激增。但當投資者想要將推算出的強勁增長強行注入此類企業未來應該出現的增長中時，行業泡沫開始逐漸膨脹。還是所謂的「高增長」惹的禍，但是市場卻一心一意追捧「高增長」。

二是新技術的犧牲者，也就是技術老化的公司。每個人都認為，老化的產品能被繼續使用的時間比它實際上能使用的時間更久。查諾斯舉例，有人曾說，網絡是一種旨在傳播任何事的最便捷的途徑。但是直至現在，仍有很多人更願意通過郵件租用DVD。談及這個問題，我們不可避免地提起在線影片租賃提供商Netflix。據瞭解，該公司能夠提供超大數量的DVD，而且能夠讓顧客快速方便的挑選影片，同時免費遞送。這樣的業務看清起來非常便宜，但是，所能產生的現金流減少速度，絲毫不比股價下跌速度慢。

三是結構上有瑕疵的會計，簡言之就是財務造假。查諾斯提醒，要特別小心連續收購者，這樣的公司通常會在任何人都沒有預見的時間段內減記合併企業的資產。當你問收購方他們所合併企業最後一個季度以及被合併時的淨資產數額時，通常不會得到答案。

查諾斯在中國的名聲不佳，並且為許多人所痛恨，但是許多人或許不明白，當有些市場呈現明顯的問題，比如泡沫時，確實應該賣空。只有賣空了，或許才能解決問題。特別是一些公司肆無忌憚地公然造假，置基本的商業準則而不顧時，更應該賣空，只有賣空了，或許才會消去毒瘤。應該痛恨或「憤世嫉俗」的是這樣的公司，而不是查諾斯。價值投資者也不會喜歡這樣的公司。儘管如此，賣空者還是很容易成為眾矢之的。但是很顯然，格蘭桑沒有成為眾矢之的，而查諾斯卻成為眾矢之的，這大概與他太顯眼了有關。查諾斯表示自己看空整個中國。不過他本人從未來過中國。為什麼不去中國呢？他解釋道：「我最好不去，如果我去了，我都能想像出《紐約郵報》的頭條標題——《紐約投資商死於一場神秘地震，只有他一人身亡》。」 

價值投資者在當代出現了一些細微的變種。我以為查諾斯的方法也是其中的一種。從查諾斯的投資風格來審視，他也認可股票價格與商業價值間的差異以及遵從安全利潤率的原則的。而只要承認股票價格與商業價值間的差異以及遵從安全利潤率的原則的，就應該被稱為價值投資者。只不過在對待股票價格與商業價值間的「差異」問題上，大多數價值投資者通過低買高賣來賺錢，而查諾斯則是把這個過程反過來：通過高賣低買來賺錢。從這一點上看，稱查諾斯為「反向的價值投資者」更合適。

相關閱讀：重讀《什麼是價值投資》

國際空頭查諾斯（James Chanos） 白雲之鄉

 一直沒有在意國際空頭的信息。看了一則國際最大空頭基金做空中國的消息（見下面轉載1），有點好奇，就開始讀一下關於這位最知名的國際空頭大師的信息（見下面轉載2）。

  看過才知，做空頭真不是一件好做的活。這家世界上最大的空頭基金，經過28年的努力（1985年成立KynikosAssociates），才達到幾十億美金的管理規模（2008年時管理40億美金）。

  查諾斯成名於2001年做空美國知名公司「安然」。2008年美國金融危機中，他的基金淨值取得了50%的增長。2009年，他一直在研究和尋找做空中國的機會，直到現在。不過，這次他也許運氣不太好。他遇上了有著無數問題，但就是依然不停發展的中國。

  總的講，查諾斯這種空頭基金與索羅斯他們的做法還是不同的。索羅斯在1997年，東南亞危機中的作用，是尋找薄弱環節，利用美國等國際資本的力量，取得了在東南亞國家的金融戰爭的勝利。但即使如此，索羅斯在香港遇上了有著中國政府做後盾的香港政府，悄然收場。

  金融博弈，最終看的是實力。以查諾斯這種幾十個億管理基金的實力，要撼動中國，是不可能的事情。

 目前，香港股市的總市值是21萬億港幣。H股佔了56%，大約市值為11萬億港幣。其中金融股的比例最高，大約佔31%。即香港股市裡金融股的市值大約為6萬多億港幣。目前香港金融股的平均市盈率為9.3.其中H股裡金融股的市盈率估計還要低一些。地產建築類的平均市盈率為5.6。原材料類的平均市盈率為8.3。

  所以，無論從天時，地利和人和的角度，查諾斯想做空中國，都有點痴人說夢的意思。

  但天下事，沒有絕對的。唯一讓查諾斯實現做空中國的，只有一個因素。就是中國基金或機構自己做空中國。目前，中國機構和基金的實力已經非同過去了。隨便拿出個基金，就比查諾斯要實力雄厚。和在一起，有點曹操當年百萬之眾的意思。當年東吳周瑜以幾萬兵力，火燒曹操百里連營，曹操的百萬之眾丟盔棄甲，狼狽而逃。

   今天看A股，就有這種感覺。查諾斯是無法做空A股的，但我們的機構和基金可以做空A股。所以查諾斯做不到的事情，我們的機構和基金可以做到！

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空頭大鱷查諾斯用19頁PPT解釋中國金融危機已開始(圖)

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詹姆斯·查諾斯

出自 MBA智庫百科(http://wiki.mbalib.com/)

詹姆斯·查諾斯(James Chanos)

詹姆斯·查諾斯(James Chanos)——全球最大的空頭基金公司尼克斯聯合基金公司的總裁

目錄 [隱藏] 1 詹姆斯·查諾斯簡介 2 詹姆斯·查諾斯生平 3 詹姆斯·查諾斯火中取栗 4 詹姆斯·查諾斯-賣空中國

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詹姆斯·查諾斯簡介

　　詹姆斯·查諾斯(James Chanos)，尼克斯聯合基金公司(KynikosAssociates)的總裁，生於1958年，畢業於耶魯，世界最大空頭對沖基金的掌門人，去年贏得了50%的豐厚回報。對這位「公司殯葬員」來說，企業倒閉是天大喜訊，破產的公司愈多，他就會變得越富有。

2000年十月份，查諾斯開始研究安然。當時他就發現，安然使用的會計方法實際上過分誇大了其營收。2001年，查諾斯開始做空安然，隨著一系列狀況的曝光，他也不斷的增加自己的空頭頭寸，最終安然倒掉，而查諾斯也功成名就。

　　查諾斯善於發現研究那些價值被高估的股票。查諾斯認為做空三類公司更可能獲利：那些看起來仍然生機勃勃但即將危機重重的行業（greatbooms that then go bust）；新技術的犧牲者，以及那些風靡一時的時尚類產品公司。

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詹姆斯·查諾斯生平

　　詹姆斯·查諾斯(James Chanos)是在遠離華爾街勢力範圍的地方上成長起來的，他是三兄弟中的老大，他的父親是第二代的希臘裔美國人，在密爾沃基擁有一家乾洗連鎖店；他的母親則是一家鋼鐵廠的辦公室主任。小學五年級時，他爸爸把他領進了股票市場，他被迷住了。在耶魯求學期間，他很快就放棄了醫學預科的學業，選擇了經濟課程。儘管查諾斯身材瘦長，且高度近視，但他可不想成為一名書呆子，他競選擔任宿舍社團委員會主席之職，為他的曲棍球隊的朋友們舉辦賽季後的一醉方休晚會。「他可是少數能同時點燃蠟燭兩端而不被燒到的特殊人物之一。」他以前的室友、現在擔任耶魯曲棍球教練的凱斯•埃蘭介紹說，「當他要舉辦晚會時，他會花一星期時間準備。他還將我介紹給了鮑勃•賽格。」

　　畢業後，查諾斯搬到了芝加哥，加入了一家名叫蓋爾福德證券的經紀公司。在職業生涯早期，他挖掘未被發現的醜聞內幕並利用媒體去影響市場，1982年夏天，他開始跟蹤當時華爾街的寵兒Baldwin-United保險公司——它的股價一直在漲，該公司的擁有者中不乏像美林這樣的大公司。但查諾斯心存懷疑，得到了一名心懷不滿的保險分析師的暗示後，查諾斯寫了一篇研究報告，建議賣空Baldwin的股票。他的觀點讓華爾街震怒不已，Powerhouse公司的律師馬丁•立普頓甚至打電話給他的老闆，威脅要起訴他。

　　在紐約，《福布斯》雜誌的撰稿人迪克•斯特恩風聞了發生在查諾斯和Baldwin之間的爭鬥，斯特恩開始調查這個故事，他飛到芝加哥，在那裡，查諾斯向他解釋了他的財務分析。隨後，斯特恩在ChateauMarmont旅館的一間套房內與Baldwin的CEO會面，言辭激烈地向他提出了查諾斯建議詢問的問題。「吉姆給了我們一個概要」，斯特恩回憶道。當斯特恩繼續為那篇文章忙碌的時候，實際上，查諾斯扮演了關鍵的背景資料提供者的角色，斯特恩深夜向在芝加哥公寓內的查諾斯打電話，一邊回放他與Baldwin的CEO談話錄音，一邊加以剖析。到了12月，《福布斯》刊登了斯特恩的這篇文章，結論傾向查諾斯這一邊。幾個月後，Baldwin崩盤，不得不遞交規模達90億美元的破產申請。當時這可是歷史上最大的公司倒閉案，Baldwin一案讓查諾斯一舉成名。26歲時，查諾斯被德意志銀行紐約分行招聘，1984年春，查諾斯開始分析德崇證券(DrexelBurnham)的邁克爾·米肯斯的垃圾債券帝國，「那是我的又一次聖戰」，他說。曾經有一段時間，私家偵探都被派往第92東街，搜尋查諾斯屋外的垃圾箱。

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詹姆斯·查諾斯火中取栗

　　金融危機大浪淘沙，股價跌到70年以來的最低點，幾乎所有投資者都虧得一塌糊塗，甚至血本無歸，但有人卻最善於火中取栗。查諾斯，世界最大空頭對沖基金的掌門人，去年贏得了50%的豐厚回報。對這位「公司殯葬員」來說，企業倒閉是天大喜訊，破產的公司愈多，他就會變得越富有。現在，查諾斯是華爾街最成功的對沖基金經理。許多明星基金經理被金融危機打擊得頭破血流，掌管SACCapital的斯蒂夫·科恩去年損失了18%，Citadel的肯·格里芬更慘，基金整整縮水44%，就連英明地預言了雷曼兄弟倒閉的大衛•恩霍也未能倖免，眼睜睜地看著他的GreenlightCapital下滑了26%，與此同時，查諾斯的空頭策略為他贏得了50%的豐厚回報。他現在管理著大約70億美元。當一眾華爾街難民為了渡過難關，忙著出售藝術收藏、把漂亮的大宅放到市場上叫賣時，查諾斯正忙著買入。去年夏天，他耗資2000萬美元，買下了位於第75大街、緊鄰第五大道的一棟三層小樓。

　　作為一個空頭，查諾斯主要靠借入並出售那些他認為將要遭遇麻煩的公司股票為生。當股市動盪時，他買回那些縮水的股票，還給借股給他的人，將其中差價收入囊中。換句話說，查諾斯是個企業殯葬員。當有公司死去時，他就從中贏利。如果發生了大瘟疫，企業集體倒閉，他就會更加富有。

　　面對70年來最悽慘的股票市場，面對對沖基金和401(K)(養老金)傷痕纍纍的賬戶，似乎沒有人還能笑得出來。賣空投資人吉姆·查諾斯(JimChanos)卻正處於職業生涯的巔峰，他管理的基金淨值上漲了50%。在這些日子裡，即使是《金融時報》的套紅版面上似乎也難以發現好消息，但是，2008年11月4日的早上，在位於第55西街上的凱尼克斯(Kynikos)聯合企業裡，世界上最大的賣空對沖基金的主席吉姆·查諾斯正懷著一種難以抑制的興奮心情閱讀著報紙上的一篇文章，這是他的一位同事用電郵告訴他的，標題是《高盛基金成立10個月損失9.9億美元》。

　　查諾斯這麼高興並不僅僅因為他與這次損失沒有關係，而且還另有隱情。馬克·斯派克是他在東漢普頓的鄰居，也是造成此次高盛幾十億美元損失的部門的常務董事，現在他終於得到了應有的懲罰。斯派克位於FurtherLane的住宅到海灘有一條小徑，由於路面比較狹窄，2007年6月，他決定拓寬它。一天下午，斯派克派了一名工人用推土機把他和查諾斯的房屋之間的灌木叢剷平。道路是拓寬了，但查諾斯感到受了侮辱，「我希望這不是當市場變得對我們這些賣空者而言無利可圖的時候，高盛的其他高級職員要採取某種行動的先兆。」當時他在一份寫給朋友們的電郵中如此說道。這封信不知通過何種途徑透露給了《紐約郵報》，有消息稱，在《郵報》將此事披露後幾個月，查諾斯從高盛公司的交易賬號中抽走了近30億美元，高盛公司因此少賺了5,000萬年費(高盛不認同這些數字)，查諾斯還對斯派克提起了起訴。一年後的今天，當查諾斯坐在彭博終端機前，看著《金融時報》上有關斯派克的對沖基金遭遇災難的報導，一絲微笑浮現在他的臉上，他用群發的方式將這條消息推薦給了他的朋友、員工以及財經記者。

　　也許和查諾斯一起分享一下高盛的挫折不失為有趣的事情，但你必須意識到，他和你處在非常不同的背景中，你的401(k)賬戶的虧損率就是他基金的收益率。查諾斯現在是有爭議的華爾街最成功的對沖基金經理，現在所有對沖基金的當紅巨星都遭受了損失，據說SAC資本的斯蒂夫·科恩(SteveCohen)2008年損失了18%；Citadel基金的肯•格里芬(KenGriffin)損失了44%，即使是曾預見到雷曼倒閉的大衛·艾恩霍恩(DavidEinhorn)，他所管理的基金——綠光資本，2008年的淨值也下滑了26%。而查諾斯的空頭頭寸則幫助他賺取了50%的回報，他現在管理的資本達到70億美元。據《交易者月刊》估計，2007年他的收入超過3億美元，到2008年12月，他也能賺取與此數額相當的收入。當許多華爾街的「遇難者」不得不忙著出售自己的藝術品收藏或把曾經作為獎勵自己的房屋又拿到市場上出售之際，查諾斯卻在買進，2008年夏天，他買下了坐落在第75街的一幢三層樓房，離第五大道不遠。

　　作為一名賣空者，查諾斯的謀生手段是：如果他認為一家公司將要遇到麻煩，就借入這家公司的股票，然後將其賣出；股價下跌後，他再買回這些問題股票，還給出借者，賺取其中的差價。換句話說，查諾斯有點像金融殯儀工作者——公司死亡，他就賺錢，即便是「時疫」爆發，他照樣能變得富裕。

　　上個月的一天下午，在8樓的會議室內，查諾斯坐在橢圓形桌旁的棕色皮革椅上，會議室裡有一塊覆蓋了整面牆的黑板，上面被他的分析師們塗滿了各種潛在的投資標的。鄰近的牆面則矗立著幾個書櫥，這些書櫥組成了一個有關金融災難的圖書館，如《泡沫：在即將來臨的房地產崩潰中如何倖免，如何謀利》，以及《戰勝崩盤》等等。查諾斯那天下午很興奮，因為他剛剛閱讀了一篇報告，報告指出，儘管中國的官方統計稱中國經濟增長了8%，但中國的耗電量卻下跌了4%。他看出其中透露的暗示，查諾斯認為中國將是全球經濟危機下一個受害者。在過去的幾個月裡，查諾斯已經積累了一些基建公司的空頭頭寸，這些公司爭相去中國建造新的高速公路、橋樑和隧道，現在他正等著這些公司的股票下跌。

　　觀察查諾斯過去六個月的交易記錄，彷彿是在觀看經濟崩潰的慢動作回放。自夏天以來，他已經在銀行和房地產公司上建立了空頭頭寸，因為此時次貸領域的危機已開始轉變為全方位的經濟崩潰。從2006年開始，查諾斯就在民用房屋建築商如KBHome和WCI上建立了相當大的空頭頭寸，正是這些公司將南佛羅里達和鳳凰城等地變成了城市遠郊的噩夢。夏天過後，銀行股的價格在貝爾斯登驚夢中大跌，查諾斯乘機將金融和房地產股票上的空頭頭寸(規模約佔其組合30%)一一買回。與此同時，查諾斯轉而賣空了建築和工程公司，因為他預計這場信用危機將蔓延成一場十足的全球衰退，許多地方，如中國和迪拜，那裡的過熱經濟將會降溫。此外，他還對那些對沖基金同伴所表現出的藝術品收藏的狂熱進行賣空，上個月，他做空了索斯比拍賣公司的股票，等到索斯比的股價從60元跌到了8元後，查諾斯結束了他的空頭持倉。「這不是很難」，他洋洋得意地說道。

　　查諾斯並不像SAC資本和復興科技公司的吉姆·西蒙斯那樣從事量化模型的計算機快速交易，他總是要求他的分析師們深入挖掘一家公司財務報告中的各種細節，找出公司用來編造經營結果和擴大利潤的財務花招(他特別質疑使用市價記賬原則的操作，因為這能讓公司誇大非流動性資產的價值)。

　　一旦查諾斯發現了問題，他就會全面介入，一邊建立空頭頭寸，一邊等待市場中的其他人士同意他的觀點。當然，2008年這份工作變得比較輕鬆，由於每個領域都很受傷，查諾斯那些規模相當大的賣空頭寸給他帶來了極高的成功率。由於他較早地意識到了金融危機，所挑選的賣空對象股價的跌幅都十分巨大。在提取2%的管理費後，如果基金淨值的增長超過了市場的跌幅，查諾斯就可以提成。

　　但如果市場不是像現在這樣跳水般地下跌，遊戲將變得微妙得多。與其他對沖基金經理不同，查諾斯長久以來一直在使用一件有威力的武器——媒體。查諾斯是一名「媒體工作者」，據紐約《時代週刊》的商業專欄作者喬•諾科略介紹，查諾斯是「一個願意與記者交談，記者也會被他吸引，希望從他那裡得到一些情報的人」。你可以認為查諾斯有點像2008年參加總統競選的約翰·麥凱恩，媒體才是關鍵。在這種信息交流的氛圍中，查諾斯和許多記者建立起了有價值的關係網，這些記者也很看重他的意見，報導他的觀點並最終幫助他致富。和華盛頓的政治一樣，華爾街的遊戲中也充滿著需要鑑別的消息，一個正確的口風通常意味著幾百萬美元的盈虧。

　　為了向市場透露他的想法，查諾斯經常將他的研究報告寄給他所信任的記者，或者將他發現的有趣故事用電郵的方式發給記者和其他基金經理。

　　2008年年初，這種關係帶來了巨大的副作用。3月，貝爾斯登倒台之後，華爾街飽受困擾的CEO們對像查諾斯這樣的賣空者發起了攻擊，控告他們操縱媒體，向記者散播具有傷害性的小道消息，以便在銀行的倒閉中獲利。查諾斯理解這種對宣佈晚會結束之人的「追逐」，「損失金錢之人總是要諉過於他人」，查諾斯說道。在過去的幾個月裡，他進行了多次反擊，7月，他向記者發了一封電郵，電郵裡有一篇文章的鏈接，內容是關於英國管理當局計劃剝奪賣空者在倫敦交易所的權利：「令人作嘔的是，儘管現代金融歷史上最嚴重的一次信用崩潰還未結束，但各個監管當局『彼此合作』，為他們對賣空者所做出的勇敢姿態彼此間相互表揚。」

　　那些普通的華爾街交易員，那些曾經經歷了輝煌現在正在遭受損失的人們，他們會如何？查諾斯感到有幾分遺憾。「交易桌旁的邊緣人群，他們並沒有技巧」，他說，「如果他們不交易衍生品，我真不知道他們還能做什麼。接下來只能去開出租車了。」

　　查諾斯將自己視為類似講述真相的人。「我一直能理解對待賣空行為的那種幸災樂禍的神情，我也知道沒有人喜歡賣空」，查諾斯說，「我總是對我內心深處的自我勸說，賣空行為其實是對動態金融系統實施的監控，它是市場中少數監察和平衡的力量之一。」他可不是為了行善才從事這份工作的。「出於自私的啟蒙」，他說，「我不會免費做這件事。」

　　如果說查諾斯多少有點像華爾街的遺棄者，這種感覺也是相互的。查諾斯鄙視華爾街的精英文化，他自封為「富裕的自由主義者」，「僅僅因為事情還未出錯，人人都流露出某種權力在握的感覺，這讓我感到震驚。」他說道。2008年年初的一天下午，在位於塞德上東區的家中，查諾斯神態輕鬆地坐在客廳裡的一把乳白色的椅子上，他戲稱這間房為「單身漢的小屋」。幾年前，50歲的查諾斯和妻子分居，現在他已經成為漢普頓俱樂部的標誌。那些對沖基金競爭者背後議論說，據《郵報》報導，阿什利·鄧普勒(AshleyDupré，她就是在紐約州前州長斯皮策性醜聞中出現的那位應召女郎——譯者注)曾是查諾斯家的常客。「吉姆叔叔」，據報導她是這麼稱呼查諾斯的(「我從未將她介紹給那位官員」，查諾斯告訴我)。查諾斯剛剛從東漢普頓的辦公室驅車回來，看來就像一名他一直嚮往的SouthFork的成員——時裝設計師牛仔褲，Faconnable的紅色條紋襯衫，藏青色的運動夾克。查諾斯胸肌發達(他的訓練師告訴我，他能臥推300磅)，他那飽經風霜似的臉上呈現出縱橫交錯的地貌特徵，濃密的金色頭髮波浪般垂在額前。

　　儘管他也在邁克爾飯店就餐，也是布朗寧學校的校董，還是主要的民主黨捐款人，但查諾斯把自己當成華爾街的局外人。「我大部分社會關係都不在商業圈內。」他說。

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詹姆斯·查諾斯-賣空中國

　　世界最大的空頭基金公司尼克斯聯合基金總裁、華爾街「空頭大師」查諾斯表示：「中國的房地產泡沫比迪拜嚴重1000倍以上。」

　　對沖基金為賣空中國股票疲於奔命

　　儘管全球經濟陷入危機，但中國經濟2010年有可能實現近10%的高增長。因此越來越多的人認為，全世界的資金將湧入中國，中國股市和房地產將會全線飄紅。

　　但也有人預測這種情況可能會突然終結，憑藉「中國泡沫會破滅」的預測進行打賭。

　　據《紐約時報》報導，部分對沖基金為了賣空中國的股份公司，正在疲於奔命。賣空是借助某公司股票拋出後，以低價重新回購賺取差價的投資手法。

　　「空頭大師」查諾斯2001年因準確預測美國能源企業安然會破產而一舉進入華爾街巨富行列。他從2009年夏天開始研究賣空中國企業股票的方法。

　　中國不允許在股市進行賣空，並且嚴格限制外國投資者的投資。查諾斯說：「計劃賣空(與中國需求相關的)水泥、煤炭、鐵礦石、建設相關企業的股票。」

　　查諾斯此前因準確預測安然、泰科國際有限公司等優良企業的股價會暴跌而名聲大噪，他在接受美國經濟電視台的採訪時表示：「中國的房地產泡沫比迪拜嚴重1000倍以上。」

　　查諾斯強調：「比起對資產價格的高估，信用的過剩供應才是製造泡沫的主要原因，目前在地球上還沒有一個地方的信用過剩供應程度能趕得上中國。」

　　英《經濟學家》警告中國樓市泡沫危險，信用過剩也就是流動性過剩，指有過多的貨幣投放量，這些多餘的資金需要尋找投資出路，於是就有了投資、經濟過熱現象，以及通貨膨脹的危險。

　　英國時事週刊《經濟學家》也警告稱，世界經濟特別是中國等新興市場的泡沫有破滅的危險。

　　《經濟學家》曾於2007年在美國次級債危機發生之前多次發出警告。2008年9月，全球金融危機終於爆發。

　　房地產獨立評論人牛刀接受採訪時說，「熱錢早就在樓市和股市上都有投機。迪拜的熱錢才600億美元，這幾年以來，滯留在中國的熱錢至少有6000多億美元。如果這些熱錢全部集中在一個時間出逃，產生的泡沫破滅效應會比迪拜嚴重得多。」

卡特彼勒下調全球經濟預期 查諾斯對中國和卡特彼勒的看法沒錯？

當地時間7月24日本週三，卡特彼勒（Caterpillar）公佈了令人失望的第二財季季報。當季卡特彼勒利潤下跌43%，每股收益1.45美元，低於分析師預期的1.68美元。

作為全球建築與採礦機械的大型供應商，卡特彼勒的業績被視為判斷全球經濟活動的可靠晴雨表。換句話說，卡特彼勒的壞消息對大家都不是好消息。

季報中，卡特彼勒表示：

今年上半年全球經濟增長放緩，我們會下行調整增長預期。雖然預計下半年會有所好轉，但這種改善將不及此前預期。

目前我們預計，今年全球經濟增長會略高於2%，略低於去年水平。

以下是卡特彼勒的相關預測主要內容：

1、今年上半年，全球半數以上國家表現仍不及經濟衰退前巔峰期，失業率依然高企。這些因素使通脹上升放緩，預計下半年通脹不會成為影響全球經濟的問題。

2、預計增長疲弱、失業率高和低通脹將促使大部分央行繼續採取傾向增長的政策。今年有18家央行降息，短期利率的平均水平已經比2009年低。

預計下半年平均利率仍將接近歷史最低水平。

3、近零利率致使一些央行採取QE政策向金融系統注資，鼓勵借貸，刺激經濟增長。日本最近採取了更激進的政策，顯然對提振經濟有效。預計這樣的成果將激勵其他國家採取類似行動。

在卡特彼勒公佈季報前，當日匯豐發佈的中國製造業PMI初值創11個月新低，讓人更加擔憂以中國為首的新興市場今後表現如何。

卡特彼勒對中國和新興市場有如下預測：

1、發展中經濟體上半年增長放緩，短期利率進一步下跌。近來一些新興市場國家上調了利率，這可能意味著平均利率接近低點。

預計發展中經濟體今年增長約4.5%，與2012年相同。

2、信貸吃緊成為中國的普遍擔憂。上半年信貸總體增長30%，增速無法持續。但通脹仍然低於政府目標，這應該會使政府延續傾增長政策。

3、在中國，推動建築與商品需求的經濟因素形勢最有利。基礎設施投資增長24%，新開工建築增長4%，鋼鐵產量增長9%。

4、預計中國經濟今年增長約7.5%，工業生產增長約9%。這些增速雖然比經濟復甦初期低，但應該會帶來建築施工和商品的更多需求。

卡特彼勒的形勢預測讓人不禁想到華爾街著名空頭查諾斯（Jim Chanos）的言論。
一週以前，查諾斯在接受CNBC採訪時說，做空卡特彼勒是自己今年最棒的投資點子。

為什麼這麼說？因為查諾斯認為商品超級週期結束了，中國經濟放緩了，卡特彼勒就是

在錯的時間做錯的生意。

布道者詹姆斯·查諾斯 一隻花蛤

瑪吉·馬哈爾在他的《大牛市》一書裡曾描述詹姆斯·查諾斯「又高又瘦，戴著一副金絲眼鏡，看上去更像是一個大學教授，而不是華爾街奸商」。想不到，最近查諾斯先生還真的在大學裡教書了。不過不是專職教授，而是客座講師，並且是在大名鼎鼎的耶魯大學管理學院。當然，這只是他在工作之餘的教學活動。
   查諾斯負責講授的是課程是《歷史上的金融欺詐》，總共有「八講」。於是查諾斯在星期一下午前往紐黑文市，向50多位大四學生傳授金融知識。查諾斯的課程每次進行3小時，前一個半小時用於講解，後一個半小時組織學生案例討論。主要討論1992-2005年美國歷史上的金融欺詐案例。在5月初的結業課程中，則是討論哈肯能源公司的案例。
   在查諾斯的課程裡，財務系統的結構性缺陷是他的四個主題中一項重要內容。另一個重點主題是投資泡沫。查諾斯會講述歷史上著名的投資泡沫事件。在這些事件中，相對於熱炒出來的投資概念，傳統的估值手段和財務分析往往無法發揮作用，導致投資者瘋狂購買估價過高的投資對象。此外，消費者和企業風潮也會推動公司的過高估值。投資者喜歡過度推斷企業的未來增長潛力，而陳舊的技術則創造出做空投資的機會。
   查諾斯的課堂生動有趣，同時又充滿了懷疑精神。以下是一節課堂實錄的一小部分。
   有一個女生走到講台前安裝幻燈片，在她放過幾張幻燈片之後，她開始闡述自己的觀點：「1994年，這兩家公司只進行了一筆交易，交易額就佔到當年營業利潤的50%。無論是否被披露，這都是一起明顯的虛假財務陳述，其性質等同於欺詐行為。」她接著說，「為支持哈肯公司的股價，哈佛大學資產管理公司為其延長了貸款償還期限並增加了股份收購的數量。等股價堅挺之後，哈佛管理公司賣出股份，共盈利了2000萬美元，實現了3%的投資回報率。」查諾斯打斷她，問道：「你認為哈佛管理公司的哪些行為涉及欺詐行為？」
   女生的回答沒有使查諾斯滿意，她又繼續說：「證券交易委員會對哈肯公司董事長亞倫·卡莎的所有者權益進行了調查，並未發現任何問題......」查諾斯又打斷她的話，對學生們說，「大家要記住，一筆交易對企業來說可能微不足道，但它對企業中的某個人可能具有重要的意義。這一點說明什麼？這種對比之間有何關聯？你們必須學會關注重要事實，注意企業眼中的小事可能是個人眼中的大事。」
   查諾斯繼續說：「哈佛管理公司為什麼不斷向這家公司投錢？對於一家市值只有1.5億美元的企業來說，與索羅斯和哈佛這樣的投資者打交道是否合理？實際上，資產規模這麼小的公司很難吸引大型投資機構的關注，但奇怪的是，這些資產管理公司卻不惜代價保護它們的投資，這些現象向我們傳遞了哪些信息？」他就是這樣，總是將懷疑精神貫穿在他的課堂之中，或許不遠的將來，與查諾斯相似的人物即將誕生。
   查諾斯還樂於幫助其他學生，比如，商學院的研究生或本科生，當他們詢問查諾斯應該重點學習哪些課程時，查諾斯毫不猶豫地回答——「會計」，他說，「你們應當學習財務會計和企業會計方面的實用課程，因為，說到底數字就是分析商業的語言。如果你搞不清楚企業是怎樣利用通用會計準則在財務報表中做手腳的，那你永遠不可能成為最優秀的賣空者，這是基本的要求。」
   查諾斯認為自己首先是個證券分析員，其次才是投資組合管理人。在尼克斯聯合基金公司，查諾斯管理的方式迥異於常人。他會親自給公司的員工上課。查諾斯很清楚所有重大決策都源自於公司內部大量細緻的調查，他說：「在培訓股票分析員和看待投資組合時，我們就是這樣教他們的。不管多麼冠冕堂皇，我們說到底就是分析財務報表的高手。我們喜歡跟數字打交道，喜歡透過數字發現企業運行的秘密。
   查諾斯曾向公司員工提出了一個簡單有效的方法：如果一家公司的財務年報看了三遍還搞不清楚其業務經營狀況，那就要高度謹慎了。對於喜歡做多的價值投資者，他的建議只有一個：遇到這種公司立即退避三舍。查諾斯尋找的目標是經濟現實和匯報數據之間的真實差異，這種差異表明經濟現實和企業自稱的經營狀況有很大的區別，經過嚴密的財務分析這種差異會得到清晰的展現。他說，作為財務分析人員，你必須非常熟悉資產負債表和現金流量表，非常善於閱讀報表附註，這些都是做賣空分析最基本的要求。
   不過，賣空者從來就不招人們喜歡，尤其是查諾斯先生。如果說在美國證券市場尚且需要查諾斯式的人物，那麼遑論我們的A股市場——我們更迫切地需要查諾斯式的「啄木鳥」或「扒糞者」。

查諾斯基金分析師成立基金做空全球股票

傳奇空頭查諾斯的22句名言（一）

傳奇空頭查諾斯的22句名言（二）

以下接續查諾斯的名言系列。

12、我們把注意力集中在那些有些方面出了問題的公司。

查諾斯這樣解釋自己怎樣做空一家公司：

我們不靠估值做空。在某個價位，即使是有理由相信經營不錯的企業也會是好的做空對象，因為企業增長受限。

我們會尋找那些企圖通過財會手法、收購政策或其他方式掩蓋一些方面出了問題的公司。這些才是我們能有口飯吃的主意。

13、長期價值投資者和優秀的做空者之間有很大區別。

查諾斯說：

我以前覺得，訓練一個出色的賣空投資者可能要像訓練關注長線的價值投資者那樣，因為兩者都應該需要同樣的技能：

要分析數據、評估企業、確定合併後的價值，希望自己可以發現市場沒有注意到的信息。

但現在我瞭解到，關注長線的價值投資者和出色的賣空者有很大區別，而且是心理方面的差別。

我認為這應該歸類為行為金融學領域。

14、你要能預計到，別人會說你一直都是錯的。

查諾斯認為，和其他投資者、特別是價值投資者相比，賣空者同樣需要做研究，但某種程度上說，只要是出色的賣空者，他們的性格可能有遺傳性。賣空者與其他投資者的區別就在於這種性格決定的心態。

很多人都在負面情緒強化的環境下無法表現良好，賣空是負面心理加重的終極職業。

因為你會和很多資金充裕的人站在對立面，那些人都想證明你是錯的。

只有特定的性格才能不計較這些影響。

15、去迪拜看看發生了什麼，那裡就是我所說的「龐然大廈」。

查諾斯認為，迪拜就是房地產泡沫，那裡的市場出現了建築物過多的問題，

建造大量建築物，吸引人到這兒來、留在這裡、在這裡建辦公室，這樣做可以實現增長。

但遲早會造得太多。

16、如果大家都知道你要印錢，那歡迎到津巴布韋來。

查諾斯認為，沒有哪個國家能憑藉印錢致富。他這樣解釋道德風險、政府救助和量化寬鬆：

毫無疑問，這和累計利息是一回事。

一再推遲（結束），就會讓它發展得更快，我們無法借助它實現增長。

這才是問題所在。面臨真正預算和人口問題的希臘、美國各州和市政府都是這個癥結。

它們發展得更快，低迷的經濟無法借力。

你可以愚弄人一時，但那之後人們就不再買你的債券。

17、我們一直在拖延，但也許拖延的問題現在又找上門了。

查諾斯認為，應該放棄那些解決歐美經濟問題的權宜之計：

我認為人們不想看到這些裝點門面的解決辦法，也不想見到靠發行貨幣解決債務問題。

他們想看見真正的改變，可不論在歐洲還是美國都沒看到。

18、經紀商「對事實真相沒興趣，對什麼對客戶來說是最好的也不感興趣，就感興趣以最少的工作量把東西賣出去。」

查諾斯剛開始工作是做經紀公司Blyth Eastman Paine Webber的初級分析師。

他告訴老闆，如果麥當勞並非像該公司力薦的那樣以12%的利率發行債券，而是回購股票，還可以賺更多錢。

老闆卻叫查諾斯打消這個念頭，那時他就意識到自己沒法做銀行家。

19、我會為了確定有無自己要知道的新消息而傾聽噪音。可是，絕大多數噪音我都不擔心。

查諾斯說，投資界有很多噪音，圍繞企業和流言源頭，那些記者怎麼說、分析師報告怎麼寫都是噪音。

對賣空者來說，大部分噪音都是「強化負面的不和諧音」：

每天，你聽到評價的基本上都是在說你錯了，不管從我們能想像得到的哪一方面看都是錯的。

只有某一類人才會跳出那些噪音和負面增強的汪洋大海，提醒自己做的準確無誤，聽到的評價才是錯的。

你要有擺脫華爾街那些言論影響的能力。

我的看法是，要做一名出色的賣空者，除了具備重要的技能，還必須有適合的心理素質。

我認為，這就是很多價值投資者沒能成為特別優秀的賣空者的原因。

20、要知道，有種規律叫無心插柳柳成蔭。

雷曼兄弟倒閉後，美國監管機構宣佈了賣空禁令，查諾斯反對這種決策。

信任危機意味著銀行和其他機構不會與其他對手方交易。

查諾斯說，賣空者有助於在拋售期間穩定市場，因為他們必須為了賣出的倉位平倉而買入。

21、生活中發生的很多事都只是偶然，其實就是運氣而已。

回顧自己的職業道路，回想如何取得今天的成就，查諾斯說：

從很多方面來看，那就是我觀察個人職業生涯的透鏡。

如果沒發生回購麥當勞股票那件事，我就不會離開（工作的第一家公司）Blyth Eastman Paine Webber，可能還在打雜，混得很慘。

不管是加入一家新公司，還是我第一次觀察一家公司，並且證明它有很嚴重的金融行徑，這兩件事對我來說同樣都是幸運的。

（華爾街見聞註：關於麥當勞股票回購事件：剛入行的查諾斯向上司提出，回購股票能讓麥當勞得到更多的收益，比該公司向麥當勞力薦的發債方式收益高。但那位上司——高級銀行家一口回絕，說我們幹的不是向客戶推薦股票回購的營生。）

22、如果你想到什麼點子，覺得自己要冒職業風險實現它，那要趁早干，在職業生涯之初做。

查諾斯認為，如果必須冒險，就得趁早：

生活是有侵略性的，因為你年紀越大，最後要背負的責任就越多，你承擔風險的能力就越弱。

如果你25歲的時候有個好點子，就算為它冒險失敗了，也沒有誰會因此責怪你。

今後請你的僱主和投資者實際上可能都會把那樣的失敗看成好事。

所以，如果你真想追求點成就，趁年輕的時候就行動，那時候你的精力更充沛，也能承擔更大的職業風險和財力風險。

即便行不通，未來還有大把光陰。

大空頭查諾斯：中國資本外逃會加劇 人民幣將貶值

長期唱空中國的對沖基金經理查諾斯（Jim Chanos）預計，中國出現信貸泡沫惡化跡象，這類泡沫開始導致資本加快外流，可能最終令人民幣貶值。

查諾斯是基金公司Kynikos Assoicates的創始人，以本世紀初做空安然公司聞名業內。昨日出席路透峰會期間，他稱中國公布的季度外儲規模下滑“值得註意”。中國央行數據顯示，今年第三季度，中國外儲減少1050億美元，為2012年以來首次季度下滑。同期美元下跌2.6%，跌幅創1993年以來新高。大規模資本流入曾推升貨幣供應增長，支持中國國內投資。持續資本外流被視為投資者擔憂中國保持增長和償債能力的跡象。

查諾斯指出，中國過度興建住房及澳門興建博彩業房產的成本上升都是信貸泡沫惡化的跡象。他估計，目前中國每年興建約2000萬套住房，僅出售400-500萬套，這是過度投資的跡象。他建議避開投資亞洲的金融機構。

昨日，以亞洲業務為核心的渣打公布財報，三季度該行稅前利潤同比大減16%。查諾斯認為，渣打疲弱的季報數據凸顯了信貸市場過熱的負面影響。渣打在財報中也提到，在留意大宗商品市場的風險敞口和中國。查諾斯指出，這意味著渣打可能受到中國信貸泡沫的打擊。

查諾斯還透露在做空澳門。他將澳門比作上世紀60和70年代過度建設的拉斯維加斯，預計未來18個月，澳門的建築容量約增長30-40%，未來兩到三年增長100%以上。他警告，澳門博彩公司投入的資本超過以往，回報卻因信貸緊縮、反腐等因素在減少。

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諾貝爾經濟學獎得主諾斯逝世 享年95歲

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一財網 一財網綜合 2015-11-25 08:55:00

他建立了包括產權理論、國家理論和意識形態理論在內的“制度變遷理論”，是新制度經濟學的創始人，而榮獲1993年諾貝爾經濟學獎。