申萬宏源驟然合併

申萬董事長：沒有各經濟主體同步改革 利率市場化難以兩年內完成

申銀萬國證券董事長李劍閣周四指出，利率改革涉及到整個市場經濟中各個經濟主體的利益,中國在推進利率市場化改革時，必須同步進行國有經濟和地方融資平臺融資形式的改革，否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

他在金融街論壇上指出，在中國資本供應充足的背景下，貸款利率本不應該高企。究其背後原因，主要是因為在中國經濟主體中，占比相當高的國有經濟對貸款利率不敏感。該論壇由北京市政府主辦，一行三會支持。

“我們的國有經濟，大家都看到它首先是占用了銀行貸款的絕大多數，再加上地方融資平臺，地方融資平臺對於銀行貸款利率的不敏感。”他說。

他認為，當前中國的資本供應是充足的，因為中國老百姓的存款儲蓄率是世界上最高的。並且，和世界主要經濟體相比，中國的存款利率相當高。在存款利率高企的情況下，貸款利率也不會低。

他還指出，中國應加緊推進利率市場化改革。在近兩年中，國有經濟和地方融資平臺融資形勢的改革也必須同步進行，並且要盡快到位，否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

今年“兩會”期間，周小川行長在記者招待會上表示，中國要通過兩年時間實現利率市場化。

李劍閣認為，匯率市場化的實質是人民幣資本項目可兌換。人民幣資本項目可兌換的意義堪比改革開放以來中國進入WTO的意義，將來會成為歷史上的一個巨大的進步。

他指出，中國的經常項目可兌換在90年代就已經完成，這是得到IMF認可的。在資本項目下，如果比照IMF的要求，中國已經相差不多，但也要創造條件去實現。

以下為李劍閣講話的文字實錄：

各位下午好！

今天這一節的主要內容是關於金融市場化改革的問題，我演講的內容主要是講匯率市場化，也就是人民幣可兌換的問題。昨天我們在世界銀行討論了一個他們內部的研究報告，在討論這個報告的時候，大家都共同的感覺到，國民經濟所有的問題從深層次講都和金融改革有關，而金融改革的各個方面，你再往深處搞，又發現金融改革的各個方面又和整個經濟的其他方面密切相關。比如說從利率市場化來說，利率市場化的重要性大家都不用說了，因為十八屆三中全會已經提出我們要讓市場在資源配置中起決定性作用，利率作為金融市場的一個最主要的參數，一定要讓它市場化，通過供求變化來反映金融市場的實際情況。所以這個信號的正確性非常重要，和當初我們80年代改革提出價值改革的意義是一樣的。

在會議前我跟紅力行長說，是現在很多人把利率市場化當做是金融部門自己的事情，我認為這個是片面的。因為利率改革實際上涉及到整個市場經濟的各個經濟主體方面的利益調整問題。當前看，大家都經常反映我們中國是貸款貴、貸款難，都覺得利率非常高，特別是大家感覺到貸款非常貴。我們經常腦子里會產生一個問題，對於中國來說，和改革開放初期是完全不一樣的。到今天中國的資本供應是充足的，老百姓存款的儲蓄率是世界上最高的。既然存款是全世界最高的，照道理存款利率應該是低的，資本供應是充足的，貸款利率也不應該是高的。但是我們如果稍微出去了解一下，大家作為消費者都希望存款利率越高越好。但是現在我們和幾個主要經濟體相比，中國的存款利率是相當之高的。不要和日本比，和香港比，和新加坡比，和美國比，中國的存款利率實際上是非常高的。既然存款利率那麽高，貸款利率怎麽會低呢？所以簡單的指責銀行的貸款貴，其實是理由不充分的。

大家就會問，為什麽中國的資本供應這麽充足？存貸款利率又那麽高？這是怎麽回事？我認為主要的原因是在中國的國民經濟當中有一個比重相當高的經濟主體，對貸款利率是不敏感的。比如說我們的國有經濟，大家都看到它首先是占用了銀行貸款的絕大多數，再加上地方融資平臺，地方融資平臺對於銀行貸款利率的不敏感。我記得前幾年在一個研討會上，大家都在討論地方融資平臺問題，覺得地方融資平臺數額比較高，負債率比較高，因此存在著風險。我記得有一位四大國有銀行的副行長講，說你們這個觀點是不對的。為什麽呢？我這麽多存款，如果國有經濟不能積極的向我借錢，地方融資平臺不來跟我借錢，我錢借給誰？實際上沒有這樣的需求的話，他的存款是不需要那麽多的。

因為中國有這麽一個對利率不敏感的經濟主體，對於貨幣的需求幾乎是沒有限制的。因此，他需要有巨大的需求，當然也產生了經濟的泡沫。另一方面，商業銀行就可以用相當高的利息吸收存款。我們也有分支機構在香港和新加坡，我們就發現那個地方根據不敢高息攬儲的，因為他如果高息攬儲以後，沒有人願意用更高的利益借你的錢的話，銀行的存款並不是吸收得越多越好。這個可能大家聽起來還是比較費解，我舉一個例子很容易說清楚。比如中國作為一個發展中國家，很多消費品，很多服務應該是便宜的，因為勞動力價格便宜。但是大家同時又感覺到，中國在一些高檔的餐飲方面，高檔的服務方面，名牌服裝和奢侈品方面價格要高於我們全世界很多的國家。什麽原因？就是我們有一批消費者，他對價格不敏感。

有人說在北京請客吃飯不怕貴，就怕不貴。為什麽呢？因為在八項規定之前，很多人是願意用很高的價格去邀請一些有權利部門的人來吃飯，如果你不貴他就覺得沒面子，事情可能辦不成，所以這就造成中國的一些餐飲業在全世界可能都是最高的。八項規定出來以後，這些價格都下來了，很多賓館原來是掛一個五星級的牌子，後來嚇得摘掉了，因為越貴越沒人吃。

我個人認為，如果我們的國有經濟像十八屆三中全會所要求得那樣改革到位的話，我個人理解，銀行的存貸款利率應該是下來的。因為現在大家對利率市場化一個主要的擔心，就是認為你市場化以後是不是越高越好？包括昨天我在世界銀行討論的時候，他們的報告當中也講，說我們利率市場化要極早的放開存款利率，使得存款利率不要受到壓制。我個人認為，中國的存款利率已經相當之高了。當然如果在其他改革不配合的情況下，確實可能銀行之間還會惡性競爭，還會更高的去提高生產利率。但是如果各項改革到位以後，我個人認為，存貸款利率總體水平和同步下降的。

我對於中國利率市場化的前景是這麽看的，這個事情肯定要做，而且要抓緊做，今年“兩會”期間，周小川行長在記者招待會上講，我們要通過兩年實現利率市場化。我認為在這兩年當中，我們的國有經濟和地方融資平臺融資形勢的改革也必須同步進行，而且要盡快到位，否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

對於匯率市場化，我理解的匯率市場化的實質是人民幣資本項目可兌換。大家都說人民幣可兌換可能是一個非常遙遠的目標，中國可能很難做到。但是我想在這里強調的是，人民幣的可兌換並不是最新提出的任務，也不是十八屆三中全會才提出的任務。這個目標的提出已經有了20年的歷史，1993年召開十四屆三中全會的時候，也就是20年前，我們已經形成了一個改革建立市場經濟的綱領性文件，在起草這個文件的時候已經提到了人民幣可兌換的問題。但是這個文件出來以後，社會上和國外媒體都非常關註，就問大概需要多長時間能完成。當時中國的貨幣當局的負責人說，大概通過10年左右的時間應該可以完成。但是大家都知道，1997年發生了亞洲金融危機，所以這個目標我認為至少由於這個原因就被延後了。到了2002年中國又形成了又一個關於建立市場經濟的綱領性文件，也就是十六屆三中全會，這兩個文件我本人都參加了起草。在起草過程中，亞洲金融危機剛剛過，這個目標提還是不提？但是最後中央目標，這個目標還是要提，也就是2003年我們又一次強調了人民幣可兌換的改革目標。

2008年全球金融危機，這個改革目標的實現又被延後了，到了去年十八屆三中全會，我們這個目標又提出來了。所以為了實現這個目標，中國已經進行了20多年的努力，應該說我們各方面的條件和20年前提出這個目標的時候已經完全不一樣了。特別是1993年形成文件以後，1994年我們實現了人民幣的並軌改革，就是把人民幣的匯率從官價和市價兩軌並成一軌，一次性的把人民幣貶到了8.7元。看到經過短暫的時間，8.7元又升值到8.27元，在8.27元的價位上持續了10多年的時間，一直到2005年。大概10多年的時間，中國的匯率是相當穩定的。大家有一些人會認為這個穩定好像是一件非常好的事情，但是到了2005年我們意識到長期的保持所謂民意匯率的穩定，其實並不利於進一步的改革。它不利於中國實行有效率的、獨立的貨幣政策，我們要維護這個穩定的匯率，需要支付出非常昂貴的成本。由於我們匯率長時間不動，也引起了許多貿易摩擦和國家關系方面的一些摩擦。

我們如果把1994年的匯率改革作為第一次的話，那麽2005年是第二次匯率改革，實行了有管理的浮動匯率，其實1993年提的目標就是有管理的浮動匯率。在2005年前，其實國內的學術界是有很多爭論的，認為如果人民幣升值的話，我們貿易出口的競爭力就會下降，國家外匯儲備會降低。但是事實證明，這種擔心是過分的，2005年以後，我們的進出口貿易大幅度增長，而且由於更加反映真實的市場匯率以後，我們的經濟結構得到了調整，我們出口企業的競爭力也得到了提升，而我們的外匯儲備不僅沒有減，而且大幅度上升。我們不能想像，如果我們現在的匯率還是8.27元的時候，我們的外匯儲備會到了什麽程度？到2004年年底的時候，中國的外匯儲備是6099億，到現在我們的外匯儲備是38000億。2005年的時候，我們的進出口貿易額大概11萬億，而到了2013年我們是41000億美元的進出口額。

這些年人民幣國際化的進程非常快，特別是2005年以後。2009年以來，我們已經與26個境外的央行和貨幣當局簽署了雙邊的本幣互換協議，在港澳臺地區，在新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎和盧森堡建立了人民幣的清算安排。今年我去英國的時候，正好趕上了李克強總理訪問英國。我們在和外方金融機構接觸當中，他們對中國當時李克強總理宣布倫敦由建設銀行作為清算銀行，這個事情宣布以後，他們作為一個極大的利好消息。因為李克強總理宣布的時候離他們英格蘭最後一個生死決戰的一場球賽大概只有兩天。李克強宣布的第二天，照道理英國人是會整天討論足球隊的命運。但是跟我們接觸的時候他們告訴我，他說雖然足球是我們英國的第一國民運動，但是今天在英國，人們的話題只有一個，就是人民幣。所以中國人民幣的跨境業務受到了各方的熱烈歡迎。

中國除了美國、日本、英國以外，也和盧布、澳元、新西蘭元建立了直接的清算交易。這個星期中國政府又宣布和新加坡元可以直接交易。如果不搞匯率的人還不太了解，如果你拿著歐元到香港去換港元的話，實際上是先把你歐元換成美元，然後美元再變成港幣，是這樣換的。直接交易是什麽概念呢？除美元之外的其他貨幣建立交易，就不再需要經過美元作為中間的交易，這樣大大節省了成本。跨境人民幣結算在2009年的時候，我們人民幣才35億，而到了今年前三季度已經是48000億。這一方面的發展非常快，特別是今年博鰲會議期間，李克強總理宣布推出滬港通，在李克強總理的講話當中說，我們推出滬港通意味著中國金融改革進入了新一輪更高水平的對外開放。我覺得滬港通的開通是非常有意義的一件事情，它打開了人民幣資本項下可兌換的一個突破口，以資本市場的對外開放倒逼國內資本市場的改革。為實體經濟融資拓寬了更多的渠道，支撐香港和上海，特別是上海，香港應該說已經在一定程度上是國際金融中心了，要支撐香港和上海成為國際金融中心的地位。

我個人認為，人民幣可兌換，資本項目可兌換的意義堪比改革開放以來中國進入WTO的意義，我認為人民幣資本項目可兌換，將來會成為歷史上的一個巨大的進步。正如我開始講的，利率市場化和人民幣可兌換的成功必須要和經濟體制改革其他各個方面密切配合，可兌換也是這樣，利率市場化也是這樣。但是對此我們應該有信心，因為習主席說改革開放是解決當代中國問題的關鍵因素，也是決定實現兩個一百年奮鬥目標，實現中華民族偉大複興的關鍵舉措，停頓和倒退是沒有出路的，改革只有進行時，改革沒有完成時，謝謝！

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

申萬董事長：滬港通遇冷 深港通暫時雪藏

據新浪財經，申銀萬國證券董事長李劍閣透露，深港通的推進正在進行中，但是受滬港通交易不及預期火爆的影響，深港通的推進將會放慢。此前曾有消息稱深交所希望能在2015年開通深港通。

繼滬港通開閘後，市場正在熱烈討論深港通的可能性。對此，李劍閣今日指出，深港通的推進正在進行中，但是由於滬港通交易不如預期火爆，深港通的推進會放慢。不過，他同時強調，中國資本市場開放是大勢所趨。

華爾街見聞網站此前提到，滬港通首日開通時，截至上午9點15分，滬股通余額僅剩不足一半。而香港交易所的實時數據顯示，今日上午9點32分，130億元人民幣單日額度的滬股通剩余額度為124.2億元，尚剩余95%。截至今日上午11點整，滬股通每日額度還剩106.31億元，剩余81.78%；港股通每日額度還剩102.21億元，剩余97.34%。此後，交易量持續回落。

截至11月21日，滬港通成交291.01億元人民幣。其中，滬股通成交252.31億元人民幣，為五日累計交易上限的38%；港股通累積成交38.70億元人民幣，為五日累計交易上限的7.3%。

對於滬港通目前的交易情況，李劍閣表示，“盡管交易量似乎未達到預期程度，但是(滬港)雙方也不是不願意看到(這種情況)，監管機構更擔心交易過於巨大，形成市場恐慌。滬港通是修了一條路，現在走的車不多，但是我並不擔心它的未來。”

他指出，中國資本市場開放是大勢所趨。中國擁有巨大的外匯儲備、民間儲備，民間資金積極尋求投資渠道，而境外也有大量資金有意願進入中國。所以，他對滬港通的前景持樂觀態度。

李劍閣同時強調，盡管深港通推進放慢，“但這樣的(深港通)事情要做，中國資本市場要與境外市場、其他國家市場實現互聯互通。”中國預計會在2017年前後，基本實現利率市場化和資本項目可兌換，他相信屆時中國資本市場和境外其他國家市場的合作將打開新局面。

對於深港股票市場合作，內地與香港的監管部門此前均作出過表態。證監會今年9月表示，在滬港通試點取得經驗的基礎上，證監會支持深港兩所進一步加強合作，深化和豐富合作的方式和內容，共同促進兩地資本市場健康發展。

香港方面，據媒體報道，香港財經事務及庫務局局長陳家強近期就表示“深港通”會是“下一步”；港交所行政總裁李小加也表示過，當下先著眼滬港通的平穩推出及安全營運，至於會否再建另一條橋市場可再作討論，但“肯定會再建別的橋”。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

【乾貨推薦】期權推出的四大影響及五大投資策略（申萬內部PPT） 雲蒙

申萬宏源（000166）上市後短線機會分析及應對

申萬策略：中國對外直接投資將提速，港股價值重估進行中

申萬菱信副總歐慶鈴去職 公募一年“出走”近300名基金經理

申萬菱信副總歐慶鈴去職 公募一年“出走”近300名基金經理

第一財經日報 謝丹敏 2015-12-30 06:00:00

臨近2015年末，在公募基金年度排名即將落定之際，行業內卻又有一位大佬出走。12月29日，申萬菱信基金管理有限公司公告稱，2015年12月25日歐慶鈴因個人原因離任公司副總經理一職。

申萬宏源：從未發布欣泰電氣新股申購信息

申萬宏源晚間發布澄清公告，7月12日，有媒體報道稱，有人以申萬宏源證券有限公司名義，發布有關欣泰電氣等股票代碼的新股申購信息。申萬宏源證券短信及相關業務平臺從未發布過上述虛假新股申購信息，此為冒用申萬宏源證券名義發送的信息。

申萬宏源證券已於7月12日16：40在其官網上發布了澄清聲明， 提醒投資者加強信息識別，提高風險防範能力，於7月12日下午就 上述冒用申萬宏源證券名義發布虛假信息的情況向公安部門進行報案。

此前，深交所發文，針對媒體文章《接盤欣泰電氣?券商稱有客戶誤為新購申購中招買入》、《偽基站發垃圾短信誘導客戶*欣泰為新股買入》等反映的虛假信息問題，采取了要求欣泰電氣和相關會員發布澄清公告等監管措施。

*欣泰公告稱，公司於2016年7月12日收到投資者咨詢，其手機收到短信稱今天可申購新股，代碼為“300372”，是否屬實。公司在此特別澄清：300372為公司股票代碼，而非新股申購代碼，請投資者註意投資風險。公司股票將於2016年7月13日上午停牌半天，下午複牌。

申萬宏源：A股仍有一次出清 7月下旬回調

全球經濟模型重構的陣痛期是最大的宏觀對沖格局。以美國消費為核心，中國制造、資源國提供原材料，日本提供廉價借貸的全球經濟模型正在重構。日元套息交易的逆轉和石油價格的大幅下跌告訴我們“美國G1”經濟模型已不能帶領我們走得更遠。我們認為“中美G2”是全球經濟模型重構的理想解，互聯網時代中國超高流量和美國超前科技的結合將擦出精彩的火花。

然而，沒有什麽變革是平滑無阻的，“中美G2”模型的達成還需要更多的耐心和攻入“無人區”的勇氣，全球經濟模型重構的陣痛期是當前最大的宏觀對沖格局。全球貿易總量負增長，中國和美國等主要國家卻實現了全球貿易占比的“衰退式擴張”，新興市場國家全面戰線全面收縮。2015年全球FDI流入總額高增長“暗藏玄機”，發達國家的FDI流入增速遠超發展中國家，不產生新增產出的並購重組火爆是主要原因，從歷史經驗看，發達國家之間的並購重組火爆往往與系統性風險相伴相隨，更多地反映全球化進程的受阻和全球資源配置的不均衡。

另外，美國的經濟結構也正悄然發生著“很供給側”的改變，美國消費沒那麽好，但制造業卻沒那麽差，美國制造業生產的企穩和歐盟對美國出口增速下滑時間上幾乎同步告訴我們美國制造業可能正在擠占歐盟制造業的空間。全球民粹主義和孤立主義的擡頭是我們重點關註的長周期系統性風險之一。9月初G20峰會是我們觀察驗證全球將走向合作共贏，還是仍需要更多耐心的第一個時間窗口。

2016下半年全球風險資產波動率將明顯放大，權益資產維持中性配置。2016上半年全球資產配置的主旋律是“避險”和“填坑”，兩者共同作用正改變著全球資產的勾稽關系。主要國家國債收益率處於歷史低位，美元、日元、乃至比特幣這樣的低通脹電子貨幣的走強，以及黃金的持續走強都是“避險”需求的反映。而新興市場整體跑贏發達市場，大宗商品市場的強勢反彈卻從反映出全球高風險偏好資金並未退潮，超發的流動性到處尋找超跌的風險資產“填坑”。“避險”和“填坑”的共同作用使得風險資產和避險資產都會有階段性的進攻機會，黃金+股票的組合將成為可能。從“五星模型”來看，政治周期可能上升為主要矛盾，英國脫歐的政治風險發酵可能才剛剛開始。信用周期高杠桿的特征仍未明顯緩解，杠桿轉移的不確定性依然較強。商業周期全球維持“弱複蘇”狀態，基本面亮點不多，但也很難形成明顯拖累，貨幣政策周期角度我們認為以美聯儲加息為代表的全球流動性收緊仍不是可選項，存量流動性寬松的格局仍將維持。我們預計2016下半年，全球風險資產的高波動仍將持續，同時各類風險資產的輪動也會加快。高估值高波動並不利於權益類資產的超配，從全球資產配置角度，維持權益類資產的中性配置，耐心等待更好的配置機會。其中如果受制於歐債擔憂美聯儲不加息，但是美國經濟超預期複蘇，會有階段性表現機會;黃金我們維持戰略性看好。

長期：A股仍有一次出清，流動性的悲觀預期是觸發恐慌性出清的主要因素。我們在春季策略報告中總結了熊市底部的13個特征，過去4個月相關指標並未出現明顯的改善，A股長期仍有一次出清。當前A股市場整體杠桿水平相對可控，出現類似2015年6-7月那樣被動出清的概率較小。一次出清的形式更可能是類似2008年和2011年那樣流動性悲觀預期驅動的恐慌性出清。匯率、利率、資產價格和穩增長之間的內在矛盾仍是流動性寬松的主要約束，可能觸發矛盾激化的主要因素包括：(1) 香港聯系匯率制再遭攻擊;(2) 部分經營比較激進的小保險公司臨近年末償付壓力加大;(3) 脫虛向實，金融去杠桿持續加碼，切斷部分實體經濟龐氏融資的鏈條。(4) 房地產調控收緊“過猶不及”，四季度穩增長壓力陡然提升。綜合分析2016年的上下行風險，我們認為年底可能觸發系統性風險的事件相對集中，需關註一次出清屆時兌現的可能性。

中期：我們四月提出的“神似2002-2003”，在當時極有預期差，屬於賣方研究中的“無人區”，且事後證明平頭震蕩做結構是全市場最正確的判斷，維持判斷：存量流動性寬松+微觀結構變化維持震蕩格局。當前市場兩方面神似2002-2003年：一方面，盡管2002-2003年貨幣政策邊際上不能再寬，宏觀流動性邊際上不能再寬，但90年代末的降準降息周期保證了存量流動性的寬裕，構成市場能夠進行1年之久橫盤震蕩的基礎。2014年底開啟的降準降息周期也保證了當前市場存量流動性充裕的環境。另一方面，2002-2003年股市去杠桿快速下跌之後，非市場力量對於市場的深度參與也與當前神似。另外，資產荒的大背景強化了宏觀流動性向股市流動性的轉化。絕對收益投資者資金力量與相對收益投資者相當，部分擅長交易博弈的絕對收益投資者持續追逐熱點，成為擁有A股定價權的邊際交易者，熱點的持續性和賺錢效應是當前市場的生命線。在觸發一次性出清的因素出現之前，未來一個季度市場大概率仍將維持寬幅震蕩的格局。

短期：微觀結構已明顯惡化，7月下旬回調，8月下旬“吃飯”。6月底市場指數才出現加速上漲的態勢，但實際上6月底僅僅是行業主題快速輪動的開始，失真的市場指數並未準確反映已經持續4個月的結構性行情，公募基金凈值變化才是市場賺錢效應的準確反映。整個6月絕對收益投資者倉位快速提升，且加倉的主要方向集中在部分短期高景氣產業類主題方向上，熱點板塊的交易極度擁擠，微觀結構惡化。市場最佳運行方式是找到新的持續性方向抱團，但6月底開始的行業主題輪動卻是投資者為加倉而加倉，尋找補漲熱點的過程，指數吃飯行情並未出現，倉位卻已到了高位。市場的微觀結構並未改善，而是仍處於全面惡化的趨勢中，我們認為需警惕7月回調傷害凈值。市場普遍預期的吃飯行情將有望在調整後展開，越臨近維穩預期較強的9月初G20峰會，越有利於“吃飯行情”的開展和延續。

結構：下半年的結構性機會反而小於上半年，繼續高舉價值型成長大旗，繼續踐行逆向思維和反轉策略，攻入“無人區”。2016下半年震蕩格局難改，但一次出清的風險逐漸清晰，熱點板塊反而需要緊盯風險收益比，繼續強調只有價值型成長才是堅守方向。

我們下半年的行業配置關註4條主線：(1) 傳統消費為主的價值型成長仍是確定性的機會，特別關註名義估值便宜、邊際變化向好的醫藥中的部分細分行業。(2) 廣義價值成長疊加極端天氣主題的PPP(建築，環保中個股機會).(3) 高息率的水電等。(4)關註寶萬之爭落定後，如果資本的力量得到認可，舉牌概念可能卷土重來，地產，商業零售可能都有階段性機會。至於申萬策略在3月之後陸續精準推薦的黃金，新能源汽車，電子，軍工，物聯網，煤炭階段性仍可能有機會，但是目前卻堅持逆向思維(上半年申萬策略只有五月開始推薦的國企改革效果一般，其他都堪稱精準，價值成長繼續看好)。

二八風格正式轉換？申萬：關註新五朵金花

早盤由於供給側改革標的鋼鐵與煤炭股的強勢表現，幾近平開的股指被瞬間拉起，不料滬指在3000點震蕩徘徊後，以中小創為代表的題材股紛紛轉頭向下，隨後股指震蕩回落，尤其是創業板指更是出現小幅跳水。

截止午間收盤：上證綜指收報2,994.88點，與前一交易日持平，成交額1,536億元;深證成指收報10,523.58點，下跌71.24點，跌幅0.67%，成交額2,555億元;創業板指收報2,187.42點，下跌31.17點，跌幅1.4%，成交額720億元。

外圍市場方面，美股周一(7月11日)收高，標普500指數收盤價創歷史新高，盤中達到2143點高位，納指數月來首度突破5000點位，創2016年新高。道瓊斯工業平均指數收漲0.44%，或漲80.19點，收報18226.93點。標普500指數收漲7點，漲幅0.33%，收報2136.90點。納斯達克綜合指數收漲31.88點，漲幅0.64%，報4988.64點。

消息面上，多空鏖戰3000點 滬股通資金流入創一個月新高;A股行情轉暖場外配資死灰複燃:10倍杠桿月息3分;萬科：與黑石就以128.70億收購地產資產進行洽商;中證報：頂層設計"錨定"股市方位 監管全面升級;6月信貸規模有望超萬億 全年信貸或已投放近70%;欣泰電氣今開啟跌停秀 創世翔：做了最壞測算;20億資金搶籌16只黃金股 3維度淘金投資機會;全國稀土標準討論會召開 逾13億搶6只龍頭股;港股IPO新指引“敲山震虎” 監管收緊預期升溫;央企整合再下一城 國資委直管企業降至105家。

華訊財經認為，早盤兩市低開，滬指震蕩走高，收複3000點，技術上，大盤站上5日線，關註3024.11點能否突破，支撐10日線;創業板短線支撐2200點。中期來看，目前兩市的MA指標已經是完全的多頭排列趨勢，同時滬指的周線趨勢剛剛擡頭，月線上也構成了連續六個月的平臺整理區間，市場的整體趨勢保持的很好。短期投資仍以高拋低吸，適當換股操作，而中長期的投資者仍可繼續持股，下跌回踩及時適當加倉。

從配置上看，現階段投資者更需要均衡配置，且需要踏準市場節奏。一方面，深港通即將開通、供給側改革開始發力，以券商股為代表的藍籌軍團值得關註;另一方面，伴隨著中報業績披露，部分景氣度較的高新興產業迎來布局時點，高送轉亦可酌情參與。

申萬宏源表示，就下半年而言，我們維持9月份之前小蜜月的判斷不變，之後不確定性可能會增加。1、從國際上看，美聯儲推遲加息，英國和歐元區采取措施應對可能的沖擊，國際政局基本穩定。G20召開之前各國政策協調性應能得到保障。2、經濟增長問題不大。房地產銷售的滯後影響疊加政府基建投資發力，預計三季度經濟增長仍將保持在6.7%左右。3、人民幣正式成為SDR貨幣之前，人民幣國際化力度會加大，深港通、QDII2等政策有望落地。

在經濟總體低迷的大背景下，兩類行業值得重點關註：1、政府埋單型行業，這類行業以新基建為代表將直接受益於保增長。2、未來的新的增長點型行業。基於對未來經濟增長動力的分析，以文教娛樂、醫療保健、綠色環保、資產管理、高端裝備為代表的新五朵金花值得持續關註。

關於後市，西南證券認為，市場目前處於蹺蹺板行情，隨著供給側改革的持續推進，鋼鐵、煤炭等板塊開始崛起，相比1月初的“周期複辟”行情，此次周期品反彈由於有了更堅實的現實基礎，因此顯得更為可持續。與此同時，次新股由於前期漲幅過大，出現了較大幅度的回調。實際上，管理層此前已經對漲幅較大的次新股進行了停牌處理，但是市場對於次新股的瘋狂追捧仍然持續了一段時期，此次回調，形成與供給側改革板塊的此消彼長，有可能促使市場風格發生轉換。投資策略方面，西南證券認為，市場調整仍未結束，控制倉位。