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不缺錢的「中國糖果大王」為何要嫁給雀巢？徐福記售股 凸顯成功台商的深層焦慮

2012-6-25 TWM

去年底，中國糖果大王「徐福記」將六成股權賣給瑞士商「雀巢集團」，震驚台商圈。根據本刊了解，糖果大王嫁外商的幕後原因，恐怕脫離不了接班問題。 撰文‧林讓均 去年十二月，中國商務部拍板批准，中國糖果大王「徐福記」與瑞士商「雀巢集團」正式合併，雀巢以十七億美元的天價，買下徐福記六成股權，徐氏家族只留四成！ 徐福記沒有徐家人也可以 早在去年七月、徐福記宣布與雀巢談合併之際，這樁跨國聯姻隨即轟動兩岸食品圈。當時外界不得其解，因為徐福記根本不缺錢。 據了解，幾乎不向銀行借貸的徐福記，手上有近百億新台幣現金，而且近三年每年營收都超過一○％成長，去年淨利率甚至突破一五％，比康師傅、統一集團都來得 高。二○○六年，徐福記頂著「中國糖果大王」的頭銜到新加坡上市，一直到去年底購併下市前，市值膨脹五倍到三十四．六億星幣，集團財力雄厚。 一位熟悉徐氏家族的業界人士透露，不缺錢的徐福記之所以賣股權，關鍵恐怕在於強人企業家「交不了班」的深層焦慮！ 多年研究「台商接班問題」的台北大學企管系教授陳明璋分析，徐福記把六成股權賣掉，「徐氏家族等於只是雀巢留任的經營團隊，只擁有『經營權』，而沒有『所 有權』，間接消弭接班問題。」創辦徐福記的徐家四兄弟徐鐠、徐乘、徐沆與徐梗，在一九九二年從台灣到廣東東莞發展，幾年間就以完整的糖果品類稱霸中國市 場。目前整體市占率大約七％、排名市場第二，僅次於市占約一五％的美商「瑪氏」（Mars）。徐家西進以來，主要由徐家老二、身任集團總裁的徐乘指揮大 軍。徐福記的發展，幾乎由徐乘一手主導，從建立典章制度，到購進工廠設備；他還兼任集團「行銷長」，細到曾經連一份店頭的海報字樣，都得等他回國才做定 案。 領導風格頗為「鐵血」的他，喜歡以貼標語來傳遞企業文化。踏進徐福記東莞周屋工業區的廠房，貼滿琳琅滿目的標語，寫滿徐福記的「六大精神」「八種共識」，不時還有徐乘惕厲員工的「總裁寄語」。 本來徐家四兄弟在事業上各有分工，大哥徐鐠是負責人角色，老三徐沆負責經營政府關係，而老四徐梗則是集團技術長。但近來徐梗因健康問題請了長假，徐鐠也呈半退休狀態，徐乘的擔子更重。 其實，這幾年，徐鐠的兒子徐靖、徐乘的兒子徐浩都在美國畢業後，陸續回到徐乘等父執輩身邊擔任特助。從基層做起的徐靖與徐浩，一位負責對外關係，一位則專攻行銷領域。 但知情人士觀察，習於權威式領導的徐乘，骨子裡有根深柢固的使命感，總覺得子姪輩還未準備好。但另方面，徐福記又走到從「製造」轉做「品牌」的轉型當口，這讓自認為「徐福記做品牌是土法煉鋼」的徐乘，大有力不從心的焦慮感。 徐福記在新加坡上市之後，徐乘從陸續上門「求親」談購併的外商身上，尋得一線曙光。 「雀巢創辦人『雀巢先生』（Henri Nestlé）沒有子嗣，但透過專業經營團隊，仍讓雀巢成為近一五○年的品牌！」徐福記媒體總監孫天珍說，徐乘對以雀巢為代表的西式傳承哲學感到讚佩，逐 漸認為「未來徐福記沒有徐家人也可以，只要品牌能永續經營，消費者就不會忘記創辦的徐氏家族！」六十歲的徐乘做出「不傳子」決定，一刀劃開「家族傳承」與 「品牌永續」之間可能有的矛盾，看來是玩真的。 今年農曆春節後，徐乘在四、五千位幹部齊聚的春酒聯歡會上，當場將徐福記經營理念從「勤肯務實、超越自我」改為「活力專業、持續超越」，被解讀為正式宣告跨入雀巢時代。 一位熟悉兩岸食品業的經理人分析，市值二千億美元，產品線橫跨各類食品的雀巢，正好補足徐福記的「品牌行銷」、「產品研發」兩大項目。 雀巢市占將是「坐二望一」「雀巢還可幫助徐福記導入『系統化管理』思惟，這是華人家族企業最缺乏的，卻是未來在中國要衝高市占，最需要的競爭力！」中華企 業研究院學術教育基金會公益董事長陳定國表示。對排名第五、市占只約二％的雀巢而言，不僅能搭徐福記便車，深耕二、三線城市，而且加上排名第二的徐福記， 將擁「坐二望一」的優勢。 陳明璋調查，台商赴陸發展二十年來，有將近九成的台商有接班困擾。例如「泡麵大王」康師傅董事長魏應州，雖早安排兒子們進入接班梯隊、引進外資強化制度，但至今仍不敢放手。 至於徐福記，選擇以賣股方式將所有權讓渡給外商集團，直接顛覆了華人家族企業「不賣祖產」的觀念。這條不一樣而相對孤獨的路，是否將徐福記導往康莊大道，就看徐福記從「強人領導」到「制度管理」的企業基因改造實驗，是否奏效了。 徐福記國際集團 成立：1992年 負責人：徐鐠 總 裁：徐乘 股權結構：瑞士商「雀巢」六成、徐家四成營業項目：沙其瑪、糖果、糕餅等三大類 近三年營收：

七天私有化有其他深層次的考慮麼 hotashang

http://xueqiu.com/7062290132/22336598
美國當地時間2012年9月26日，上市不到三年的7天連鎖酒店集團$7天(SVN)$宣 佈，已收到以聯席董事長何伯權與鄭南雁為代表的一個股東集團約6.35億美元(約合40億元人民幣)的私有化收購要約。該要約的報價為每股美國存托股票 (ADS)12.7美元，較7天連鎖9月25日收盤價溢價20.2%。該股東集團除何伯權與鄭南雁外，還包括美國凱雷集團(CG)及紅杉資本中國基金 (Sequoia Capital China)；其計劃通過股權資本基金和第三方債券來為此項交易融資。7天連鎖於2009年11月20日在美國紐約證券交易所上市，發行價為11美元 （1ADS=3普通股），共計發行1010萬股美國存托股票(ADS)，融資1.1億美元。

7天連鎖在紐約證券交易所登陸3年之際，卻選擇了私有化退市。7天創始人、聯席董事長鄭南雁曾接受《第一財經日報》採訪時稱，私有化的主要原因是7天的股價和市盈率被低估，其相信私有化後更有利於7天未來靈活化經營。

在 近一年多來因為做空機構獵殺中概股而導致美國資本市場對於中概股普遍打壓情況下，7天連鎖自然也不能獨善其身。但7天連鎖並未像其他中概股一樣，受到一些 做空機構的「親睞」而受到做空的攻擊，其公司架構體系中也沒有備受爭議的「VIE架構」，而其業務模式卻是查理˙芒格一向熱衷的規模經濟，至少是華爾街資 本市場能看得懂的業務模式。目前在美國資本市場中與七天業務模式類似的有如家、漢庭。七天市盈率目前為23，漢庭目前的市盈率為44，而如家目前的業績屬 淨虧損，股價仍舊能達到28美元左右。這個說明儘管市場對七天估值或許存在不合理的地方，但對於七天所屬的酒店連鎖業估值卻不存在整體偏低。七天的股價年 初亦上過16美元。因此目前市場的七天的估值偏低或者市盈率偏低或許只是暫時的。在這樣的背景之下，個人觀點認為七天連鎖需要稍長的時間來證明自己或者與 美國資本市場加強溝通來提升自己，而目前股價市場表現還不至於到一定要私有化的地步。

那麼，七天連鎖私有化還有其他深層次的考慮麼？

就在幾個月前， 7 天連鎖酒店集團發生幾件重要的事情。

2012 年6月12日，7天宣佈董事會批准一項股票回購計劃。公司董事會已經授權公司在未來12個月內，回購不超過2500萬美元的公司自身的美國存托股票。同時 7天宣佈其戰略作相應調整。7天將長期發展戰略進一步調整為以加盟店為核心的快速擴張模式。2012年3月26日，7 天連鎖酒店集團宣佈：董事會任命鄭南雁擔任董事會聯席主席，並將繼續擔任首席執行官至2012年6月30日，之後將由林粵舟接任首席執行官一職。7天連鎖 酒店集團表示，此次管理層調整主要是為了將公司的日常領導事務移交給林粵舟；讓鄭南雁可以專注於推行公司包括推出定位於高端市場的新酒店品牌，以及進一步 開拓公司領先的電子商務平台和提供會員增值服務的機會等戰略。

截止2012年6月30日，7天連鎖賬上的資金餘額為9700萬美元。而資 產負債表中，短期借款的餘款亦達到4500萬美元。7天連鎖的流動比率與速度比率均低於1。其資金狀況並不容樂觀。再拿2500萬美元去回購股票，手中的 現金自然捉襟見肘。而發展高端市場新酒店品牌，其投入亦不菲。因此發展以加盟店為核心的模式而弱化以資本趨動的直營店，或許是不得已的選擇。從回購、到開 發高端市場，還有店面擴張，擺在七天連鎖酒店面前的是要再啟融資渠道。增發股票就代表著現有股東手中權利的稀釋，在目前中概股整體估值的大環境下在公開市 場融資顯然並不太合適。而七天酒店目前手中的長短期借款合計已有5200萬美元，並且流動比率及速動比率均低於1，再開啟債務融資並不一定能獲得一個較有 優勢的信用評級。如果獲不了較高信用評級，則七天將會負擔較高的債務成本。

再來看看七天的私有化方案。

此次私有化方案是由以何伯權與鄭南雁為代表的一個股東集團發起。該股東集團還包括美國凱雷集團(CG)及紅杉資本中國基金(Sequoia Capital China)；其計劃通過股權資本基金和第三方債券來為此項交易融資。

幾 乎就在同一時期凱雷集團在酒店行業也有大動作。2012年7月5日，凱雷集團對外宣佈稱，其已正式投資「橘子酒店」所屬的酒店集團Mandarin Hotel Holdings Limited，並且凱雷以49%的股權取得該公司的控股權，凱雷投資集團董事總經理張弛將擔任公司的聯席董事長，公司創始人吳海將繼續擔任公司首席執行 官。Mandarin Hotel Holdings Limited作為一家設計師酒店集團，其包括「橘子水晶酒店」和「橘子酒店」兩個品牌，分別面向中高端和中端市場，目前國內共有25家酒店。 另外，2007年11月，凱雷集團曾出資1億美元，投資開元旅業旗下的開元國際酒店管理公司，獲40%股份。開元酒店集團旗下擁有「開元名都」、「開元度 假村」、「開元大酒店」、「開元·曼居酒店」和「文化主題類酒店」五大高星級酒店品牌。該公司官方資料顯示，公司管理和簽約的酒店達100餘家，客房總數 逾3萬間，分佈在北京、上海、浙江等19個省、自治區及直轄市。

如果把凱雷集團針對中國酒店業幾次投資聯繫起來，可以發現，凱雷投資的開 元酒店屬於高端酒店市場，投資的橘子酒店屬於中高端市場，而投資7天連鎖酒店屬於中低端酒店市場。這樣，一旦投資7天連鎖成功，凱雷對於中國酒店市場的高 中低市場均有投資。凱雷是全球最大的私人股權投資基金之一，私募基金通常都有豐富的併購整合經驗。凱雷對手中的酒店資源通過其豐富的整合經驗予以整合也並 非沒有可能。

再看看七天連鎖。七天連鎖在多個不同的場合亦表達進軍中高端酒店市場的意願。2012年3月26日，7 天連鎖酒店集團宣佈的人事任免中也提到：此次管理層調整主要是為了將公司的日常領導事務移交給林粵舟；讓鄭南雁可以專注於推行公司包括推出定位於高端市場 的新酒店品牌，以及進一步開拓公司領先的電子商務平台和提供會員增值服務的機會等戰略。

當七天連鎖與凱雷的名字聯繫起來時，凱雷手中的酒 店資源就不可避免的同七天聯繫起來。對於七天與凱雷而言，二者手中的資源是可以形成互補的：七天可以通過凱雷手中的資源快速建立中高端品牌，而凱雷亦通過 七天資源建立了立體化的酒店業務模式。一旦整合成功，那麼中國就將誕生一個集高、中、低級立體化經營酒店的巨無霸！

同時，一旦有凱雷資本等私募基金的加入，七天連鎖將不再為快速擴張而為錢發愁。而另外一旦私有化之後，七天亦不必為了季度的業績而去不停地開店來趨動業績來迎合資本市場。七天可以沉下心來，放慢步伐去修復整合因快速擴張而留下的一些隱患，可以更輕快的步伐向前行。

因 此，相對於公開市場增發股票，以及債券市場融資，7天連鎖私有化可以為7天連鎖解決融資渠道的同時，也迎合7天連鎖向中高端酒店進軍的需要，同時也為7天 卸下了業績預期的枷鎖，也為7天的重組提供變利。一旦7天將凱雷其他的酒店資源重組進來，7天連鎖的企業估值將會更大。重新上市的道路也將一片光明。

本人暫不持有7天連鎖股票。本文繫個人見解，僅供參考。

探討TCL集團下跌的深層次原因 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/24212680
這二天，TCL再度下跌，直接導致新低。一個有意思的圖形開始呈現：慢漲大半年，從1.8元上漲到3元，然後短短幾天數根陰線就回調過半。到底是什麼原因呢，我想就此探討下。

一、

這二天，較為直接的理由大概有二條：一是面板價格下跌，二是6月銷量大減。且看：

1、據WitsView最新公佈6月下旬面板報價顯示，液晶電視模組和半成品（Open Cell）在淡季效應下，廠商不願提前備貨，單月跌幅約2~5美元不等，跌勢較上月明顯，若未能控制產出，第3季可能出現供過於求的情況。

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2、根據奧維諮詢發佈的最新零售規模監測數據顯示，2013年第23周總體銷量為7.6萬台，銷量同比下降53.7%，環比下降77.6%。對比一季度的持續增長態勢，平板電視產品銷量6月首度出現大幅下滑，但隨著月中電商企業集體展開促銷活動，對於平板電視產品銷量或起到拉動作用。

第一條是20號的消息，導致面板企業台灣群創跌停，也影響到tcl集團和京東方。第二條消息公佈是20號盤後，也導致第二天其股價表現較弱。彩電企業創維數碼和TCL多媒體在H股這兩天大幅破位，其原因大概也源於此。

二、

仔細分析的話，這二條理由均不太可能具備實質性的利空。

從國內面板的價格形成機制看，由於國內產量只能滿足30%的需求，所以價格上是參照國際市場的，即由三國四地的整體狀況決定，尤其是台灣產面板。今年上半年，日元大幅貶值，使得面板企業成本都明顯降低。如果台企出於競爭考慮降價，那麼內地企業也只能降價。加上上半年面板需求仍然低於去年下半年（傳統上皆如此），所以降價其實是合理的，從降價幅度看也是正常的。

同時，本次下降大面板降價（比如50吋）幅度遠遠高於中尺寸面板（如39吋、32吋），這反而體現一個良好趨勢。32吋是國內生產的主力尺寸，TCL集團旗下華星光電，一季度40吋以下尺寸產量佔比高達92%。甚至可以說，正是因為國產，所以導致台灣企業專攻40吋以上尺寸，換言之，是因為是集中生產，才導致了成本下降。這自然是好現象，看現在平板電視市場，40吋以下的電視價格已經極為便宜，但大尺寸，尤其是55吋以上高配機型，價格仍然高高在上，動輒上萬。可以想像，隨著國內產能的進一步增加，今後大尺寸的降價甚至會加速：55吋跌進四五千，65吋跌進七八千。——這不是好事麼？再說，面板價格本來就是趨降，這樣需求才能增長。

至於節能補貼，在五月底結束早有定論。六月份銷量高台跳水其實很正常。元旦狂賣，二月份同樣也是銷量跳水，為什麼對股價沒有影響？再說，電視機和其他東西還不一樣，大家都習慣於產品降價。過三五個月再買，價格下降二百元，這種吃虧在心理上是默認的。尤其是大尺寸彩電，頂多三四百的節能補貼，和五六千的總價相比，優惠有限，而價格下降也很快會彌補損失。比如海信的高端大尺寸智能電視，你五一去蘇寧看，動輒七八千，上萬也很多。加上智能電視處於一個快速成長的新興市場，本身價格降幅也會非常明顯。所以我認為這個原因更為牽強。

目前的中國每年上千萬對新婚家庭，另外房地產銷售近二年都是11億平方，加上4億台存量CRT電視需要更換，而沿海城市則剛開始停止模擬信號傳輸，綜合地看，中長期的需求是完全不用擔心的。即便是看眼下的一年半載，由於樂視超級電視和小米電視的參與，勢必讓整個行業的大尺寸電視加速平價化，需求或人氣也將被大大激活。

而且即使需求沒有預期那樣的增長，那麼國內面板的企業的盈利能力也大大強於韓日台，這一點更加不用懷疑。台灣群創和友達去年仍然虧損，直到今年一季度才弱盈利，而同期華星光電淨利率都高於10%，而且還有較大潛力可挖，二者不能比。

三、

那麼，市場真正的擔心究竟又為何呢？

我想市場的擔心，可能緣於二個邏輯：

1、在經濟危機的可能性下，作為非必需耐用品的電視機，估值顯然要下降，因為按常理，電視機可以不更新，或延後買。這是宏觀或中觀方面的擔心。

2、從微觀的角度看，在經濟危機的情勢下，可能對TCL集團產生不利影響。這從估值的測算可以解釋地更清楚。以目前的業務架構，TCL集團無論如何價值都很難低於300億，現在確實是低估了。但是從增長的角度，市值的進一步動力，需要來自於第二條產能和其他主營的進一步成長，如果二者皆好，那麼市值底線就要去500億了，這樣低估實在太離譜了。如果沒有了增長，低估就談不上太委屈，低估畢竟有限，而且按如今的指數點位，低估的股票一大把，不獨委屈你一個。

這是市場的真正擔心，如果形勢不好，政府沒有實力繼續幫忙上第二條線；需求不利，擴產也沒有多少意義，耽擱下去，意思就不大了。不僅如此，需求惡化後導致面板重進虧損週期，那更沒得談估值了。甚至，市場會有一個印象，你本來就是一家高槓桿低盈利的企業，攤子太大，負債很高，由盈轉虧是很快的，不確定性很強，虧起來還指不定怎樣呢。

我想對這二個邏輯，稍微展開聊聊。

1、宏觀上的擔心是非常合理的。就現在的時點來看，對於未來三五年的可能性，我想只有一個分歧，那就是：未來究竟是深度經濟危機，還是長期衰退或蕭條。經濟景氣或股市牛市是不用幻想的。按我的看法，總體偏向後者。具體理由，本文就不寫了，會在下一篇《後市展望暨半年小結》裡詳述。如果是長期蕭條的局面，那從結構性機會的角度看，面板業仍然是最具代表性的投資方向，不論從產業升級、需求結構，還是行業前景，和個企發展，具備高概率高賠率的特徵。

2、第二條，我重點闡述下。結論是：擔心是可以有，但無需過慮。原因是，如果形勢急轉直下，那麼目前規劃的產能也不可能完全開出來。比如友達在上海的龍飛光電肯定就終止了；南京熊貓的項目估計也很難說，本來他也沒太強實力；分三期上馬的蘇州三星的後續二期自然也擱淺；加上京東方的重慶線主做小屏，這樣最終可能只有三條電視面板新線勉強開出，即使未來需求絲毫不增加，那供需局面也不會太差。而華星光電，有自己的終端出口，總產能還只能滿足自己的一半面積，有啥好擔心的呢。

也有朋友擔心資金。其實資金是完全不用擔心的。TCL集團，經營層面，未來三年無疑處於歷史上現金流最好的年份。僅僅華星光電，估計每年可以貢獻60億以上的現金流（25億淨利+35億折舊），其他業務也可以提供15億以上的現金流。從財報看，11年的經營現金流是16億，12年增加到39億，就是明證。而去年的華星光電的經營，只有一個季度的滿產，且這個滿產，和今年的滿產仍然有一定的差距。今年下半年才是真正的滿產，上半年和去年四季度只有八九成。所以，未來三年，TCL集團可以從容地考慮，究竟是降低負責和槓桿，或適當增加投資，或考慮收購整合。在經濟不好的年份，三年有250億現金的創造力，賬面還有170億現金的儲備（長期債務才86億），有啥好擔心的呢？即使按兵不動，也是非常主動的，我想這是關鍵的一點。

即使在長期蕭條或衰退的局面下，華星光電近三年的盈利也將仍然具備高保障性，因而其現金流也確定性很強。其他業務即使在惡劣情形下，要整體由盈轉虧也不容易，畢竟其各條戰線，目前多處於良性狀態。退一萬步，06年07年這樣的困難是肯定不會再現了，近三年要TCL集團整體上進入營運困境是極小的概率。

從國際競爭角度，可能性也很小，看得出目前韓國的策略是和中國合作，抑制日本和台灣。日本是整體實力猶存，所以韓國需要警惕他中下游捲土重來；而台灣雖然在終端品牌上很弱，但中上游實力不可小視。只有中國和韓國的差距，遠大於十年，上中下游都不構成危險，是最合適的棋子。所以，三星放心向京東方採購，三星參股華星光電15%，廣州LG項目也讓創維參股10%，都是實例。實際營運上看，國際市場上日企收縮留下的巨大空間，也足以讓TCL好好消化。

終上所述，我仍然堅持，TCL集團股價目前的下跌，是牛低頭挖坑喝水，接下來只有上漲的可能性。而下跌的原因，有一定的合理性，無論是圖形技術層面，還是基本面邏輯，但都是有限和暫時的。

William Bernstein的忠告：別讓表面風險變成了深層風險

http://wallstreetcn.com/node/51287

上週早些時候，道瓊斯指數達到15567.74，再一次刷新紀錄。今年以來，道瓊斯指數收盤點位創新高的次數已經高達28次。

將一路高歌的股票和債券、黃金等其他資產相比到底哪個風險更大？問題的答案取決於如何定義「風險」。Efficient Frontier Advisors的投資經理，同時也是一系列投資和金融歷史書籍的作者William Bernstein指出風險能夠被分為兩個最簡單的形式——表面風險和深層風險——瞭解其中的差別可以幫助投資者鑑別到底他們該害怕什麼。

Mr. Bernstein所謂的「表面風險」指的是資產市場價格的暫時下跌；幾十年之前，投資分析大師格雷厄姆也曾提到過這類暫時的下跌，稱之為「市價虧損」。

表面風險就像天氣一樣無法避免。除了現金之外，我們大概找不出另外一項不會出現價格暴跌的投資標的。

所謂的表面風險，並不是指虧損不會擴大或不會持續很久，而是指風險並不是永久性的。

與之對應的是「深度風險」，則是指本金發生了無法挽回的實際損失。

在其將要出版的新書《深度風險：投資組合設計的歷史之鑑》中，Bernstein統計了幾十年來的金融數據和全球金融發展史，試圖找到深度風險究竟如何產生，最終他總結出了四個原因：通脹、通縮、政府徵收、災難。

「這些力量會導致資產損失大部分價值，並且永遠不會再恢復。」

想像一下，假如你擁有一套房子且每年有固定的保險支出計劃：如果你住在像堪薩斯這樣幹燥的地區，那麼你的大部分保險支出可能會是颶風險和火災險；如果住在南加州，那麼你可能會優先投保地震險和火災險；如果住在沿海地區，則水災險肯定最先考慮。

很明顯，選擇如何規避基於我們對於風險發生的概率和嚴重程度的判斷。

災難——比如戰爭和無政府狀態——可能會帶來極其糟糕的結局，但遺憾的是我們幾乎對此無能為力。

「如果真的到了世界末日，你真正需要的既不是黃金，也不是美元，而是一艘宇宙飛船。」

Bernstein如此描述災難。

與災難相比，政府徵收——比如大幅提高稅率，或者是像塞浦路斯發生的那樣政府強迫儲戶承擔損失——顯然要常見的多。對於這種風險，Bernstein認為最好的規避方法是將自己的部分資產轉移到國外，因為政府極少越界徵收國民在國外的資產。

通縮，在現代社會變得非常罕見。得益於各國央行的瘋狂印鈔，除了日本以外，全球的其他國家都極少受到通縮的威脅。

應對通縮的最好方法無疑是購買長期政府債券。此外，配置一部分資產在國外股市也是個聰明的選擇，因為所有國家都轉入通縮的概率實在太小了。

如果說債券能規避通縮風險，那麼也可能把我們帶入另外一個深度風險，那就是通脹——這可能是所有的深度風險中最常發生的一個。根據Bernstein的說法，通脹能夠在四十年的時間裡吞噬一個債券組合80%的購買力！投資者在通脹最嚴重時期發生的損失，可能窮其一生都無法再挽回。歷史上，1940-1979年間的法國、意大利和日本都曾處於這樣的時期。

對於通脹的應對方法，Bernstein認為最好是將投資組合分散在全球股市，並且提高黃金和自然資源類上市公司的配置比例。除此以外，有通脹保護條款的證券、價值與生活成本掛鉤的債券也都是能夠選擇的標的。

但是，持有股票雖然能夠規避深度風險，卻可能導致表面風險在短期內迅速提高。

因此，有些人就不可避免的將自己推入深度風險的深淵——因為他們實在無法忍受價格劇烈波動帶來的心理折磨，除非他們有足夠的現金和勇氣。

Bernstein如此表示。

回首過去，我們應該正視2008-2009金融危機期間當股票價格腰斬時我們的所作所為。有時候，恰恰是我們自己的行為將表面風險轉化成了深度風險。

深層解讀：唯品會、樂蜂、聚美的那些事

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0215/58667.html

i黑馬看到，最近化妝品電商的上市賺足了人們的眼球，整個資本市場為之瘋狂，但這背後究竟有多少不為人知的故事，有什麽風險還不曾被重視？為什麽說未來是女性電商的時代？李靜和樂蜂網是失敗的麽?樂蜂網被控股，有不少人對李靜這樣的傳統媒體人持有較為寬容的態度。確實，以兩大央視出身的女性媒體人王利芬和李靜創業做比較，王利芬的高層思維比不上李靜的娛樂打法，李靜的成績更好。李靜做電子商務，顯然不是她擅長的，她做得不好情有可原;但問題是，李靜自己不擅長，但她也沒能找到合適的人幫她做電子商務，要對結果負責。當然，李靜的成績更多，東方風行旗下的傳媒業務和自有品牌都不錯，她還保留著自己的實力。樂蜂網算是失敗的麽?某個原先在東方風行任中層的朋友對樂蜂網被控股的評價是“樂蜂網敗給了自己，這樣的結果是必然”，其理由有：1)樂蜂網定位不清楚，戰略有問題;2)東方風行旗下傳媒、電商、自有品牌三塊業務溝通成本大;3)管理決策系統失敗，內部未有效競爭高效融合。上面對樂蜂網的評價非常客觀，樂蜂網手里的牌(資金資源)並不差，但打出的結果並不好。2013年不到30億的真實銷售，都沒能完成2012年的目標，和競爭對手相比差相當遠;網站改版一直不滿意，改來改去估計連自己都生氣了;網絡營銷推廣方面，直到吳聲成為總顧問後才開始有起色。樂蜂網成立於2008年，到2014年被控股，估值1.5億美元，盤子確實沒有做大。妖股唯品會的成功能持續多久?據作者的觀點：它由三四線攻一二線城市，阿里京東蘇寧由一二線攻三四線城市;唯品會由局域品牌上升為全國品牌壓力巨大。誠然，唯品會現在做得不錯，其股價一路上漲;問題是唯品會的成功還能維持多久?唯品會打特價模式，強在買手制選品上。要繼續發展，面臨的問題除了地域擴展還有品類擴張。三四線城市的消費者品牌意識差，一個看似高大上實則產自廣州的英文品牌能唬住他們;但這一招顯然對一二線的消費者要更難發揮效果;而要以特價低價提供真正高大上的品牌則更難，唯品會的談判實力不會像和三四線品牌談判那麽強。唯品會要覆蓋更廣泛的人群，由“VIP”走向平庸在所難免，而這個“VIP”的定位是唯品會最核心競爭力;“人無我有”這點做不到，“人有我優”便是新的奮鬥目標。給用戶直觀感受的因素無外乎是價格、送貨速度、網站體驗、商品質量和服務態度，唯品會在這些方面和其它巨頭相比不算“優”。控股樂蜂網，有紅杉在背後努力撮合的原因;但也確實是唯品會進行品類擴張所需要的。鞋服類產品是半標品，還可以打出差異化;化妝品幾乎是全標品，要體現特殊性難度很大。唯品會收了樂蜂網，意圖獲得的是樂蜂網背後的產品供應體系，但化妝品供應鏈遠不像鞋服品類那麽簡單，國際化妝品高端品牌非常強勢，樂蜂網並沒有得到多少授權或直接供貨。以1.125億美元控股樂蜂網(而不是東方風行的自有品牌)，只能一半算是買個流量來源，一半算是買個不健全的化妝品供應鏈體系。聚美優品上市後能激情多久?2013年各路VC在尋找下一個唯品會時，首選的就是聚美優品。差不多同一個時間點，樂蜂網的盤子被估值3億美元時，聚美優品估值是10億美金以上。在2013年中和聚美優品的一位中層溝通中，聚美優品就有並購樂蜂網的想法，大概受制於資金原因，同時聚美優品年輕的團隊對自己的足夠自信，後來放棄了該想法。聚美優品最核心的競爭力是其年輕、打滿雞血的團隊;思維不受限，打法很靈活，以結果業績論英雄。和《中國合夥人》里面描述的青春激動歲月類似，聚美優品給人的感覺是這是一家以上市為目的的公司，為達到這個目的，年輕的團隊可以忍受各種艱難，只待有朝一日納斯達克或紐交所敲鐘，“我們會證明這是誰的時代”!聚美優品經歷了艱險，已經快到了敲鐘的時候。人們絲毫不懷疑聚美優品能成功上市這件事，只不過擔心的是上市後聚美優品能繼續走多遠。像一個義氣方剛的年輕人，聚美優品給人的印象還是想證明給別人看的階段，對前景的計劃和布局沒有超越上市。但是，即便上市了，其實也只是另外一個開始。另外，聚美優品上市後，幾年來一直忍受極大壓力的核心團隊在獲得名和利後終於累了，或萌生休息退出的想法，屆時其發展將遭遇天花板。女性垂直電商市場進入雙雄時代唯品會、聚美、樂峰三家背後都有紅杉，但最近的兩件事的背後原因過於突出投資方沒有必要，親兄弟都還有真打架的時候，更何況紅杉並不是三家的大股東。此次唯品會控股樂蜂網，對於聚美來說，其對手由兩個變為一個;女性垂直電商市場也由此進入雙雄爭霸時期。當然，這並不是說李靜的東方風行從此消聲遺跡;事實上它的自有品牌和達人資源才是核心競爭力，努力在這兩方面做好，李靜可以取得遠超過樂蜂網的成績。唯品會和聚美優品是平臺，對於靜佳這樣的品牌商都是歡迎的;現在看陳歐、李靜是否有足夠的智慧去達成相關合作。另外一種可能是，唯品會和聚美優品都上市後，慢慢走向同質化競爭;假若都面對電商巨頭競爭，巨大壓力下兩者還存在合並的可能性，關鍵問題是誰和誰;在這一幕開啟之前，雙方的競爭將是真實的、殘酷的。現在的格局是，唯品會是大哥，聚美是小弟;作為年輕人，讓人期待的是，聚美在上市後，依然有動力有激情去證明“這是誰的時代”。來源：普及社 作者：黃淵普 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：黃淵普 | 編輯：weiyan | 責編：韋

高善文：中國經濟出現深層次轉變

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=747

大宗商品拋售潮背後的深層次原因

來源: http://wallstreetcn.com/node/211460

Business Spectator專欄作家Stephen Bartholomeusz認為，包括原油、煤炭、鐵礦石和銅在內的大宗商品2014年全面大幅回調很難簡單的用“基本面”因素來解釋。

中國經濟增速放緩、歐元區經濟陷入停滯、日本的通縮壓力都被認為是導致大宗商品走勢低迷的原因。供求關系的逆轉的確在其中發揮了關鍵的作用，但是所有商品均快速下跌的情況意味著市場存在一些深層次的原因。

過去十多年來，大宗商品市場的格局已經出現了顯著的變化。這種變化在2008年全球金融危機之後愈加明顯。市場充斥大量的流動性使得大宗商品市場出現了大量的純投機者，這使得市場的波動性明顯加大。在危機後的幾年內，市場最為熟悉的就是“risk-on”(風險偏好理想)和“risk-off”(避險)。

美聯儲貨幣政策的變化也和商品價格也息息相關——當美聯儲宣布QE政策之後，商品總會受益，而今年的緊縮預期和QE3的終結則導致了商品的重挫。

這其實就說明了市場投機性和流動性在大宗商品市場漲跌中的作用十分明顯。另外一個顯著的現象就是在巴塞爾協議III執行之後，一些此前市場主要的做市商被禁止交易，導致場內資金流動性的減少。此前不能掀起市場波瀾的資金量現在已經不容小覷。而機構被迫選擇杠桿交易或者利用衍生品進行投資，則造成了市場更容易大漲大跌。

此外，包括對沖基金在內的機構投資者選擇商品類ETF作為投資工具，而對沖基金清盤或者因業績需求大規模平倉均會對市場造成劇烈波動。由此帶來的EFT的波動也放大了大宗商品的跌勢。

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吳曉靈團隊：制度缺陷是本次暴跌深層原因

來源: http://www.infzm.com/content/113231

近日，清華大學五道口金融學院院長吳曉靈領銜的清華大學國家金融研究院，針對今年股市異常波動撰寫了一份長達18萬字的研究報告——《完善制度設計，提升市場信心——建設長期健康穩定發展的資本市場》（下文簡稱“報告”）。

南方周末記者獲得了這份報告，報告分析了導致此次股市異常波動的深層次原因，並提出政策建議。報告認為，今年6月到8月股市暴跌，其深層次原因是資本市場基本制度和監管制度存在缺陷。

此次暴跌有兩輪。第一次是在今年6月15日到7月8日，上證綜指跌去32%。第二次暴跌發生在8月18日到8月26日，上證綜指由4006點下跌至2850點，跌幅29%。報告指出，杠桿的過度、無序應用和金融產品監管不完善導致監管層難以實時監測、量化市場風險狀況，是本次異常波動的最重要原因。

報告稱，A股杠桿規模在高峰時期大約有5萬億。如此大的杠桿資金規模，在股市發生短期回調後者一致預期發生逆轉時，其去杠桿的趨勢一旦形成，將會對市場構成巨大沖擊。

股市配資行為涉及機構眾多，資金通過信托公司、場外配資公司等多種渠道流入股市，形成資金跨部門、跨體系流動的新格局。但是，現行分業監管體制無法適應金融機構之間業務交叉的混業經營局面。

多渠道的無序市場配資，市場各類集合投資計劃和場外證券活動都缺乏統一行為監管，導致證監會在處理場外配資過程中力不從心，不可能有效遏制泡沫化的苗頭。

另外，中國目前的融資融券制度設計中，融資買入沒有太多障礙，但融券賣出就存在各種障礙，交易成本非常高；能夠有多空功能的衍生品非常匱乏，且市場較小，從而導致了一旦形成錯誤定價，難以及時糾偏的“巨大風險”，這是本次股市異常波動的深層次制度原因。

報告指出，A股市場的交易制度設計存在明顯缺陷。漲跌停板制度和T+1，原本是為了抑制市場波動，但從此次暴跌實踐來看，市場波動並未有絲毫的降低，只不過將原本應有的下跌人為延續到了後續交易日。A股市場對流動性沖擊應對方法有限，過半股票選擇停牌規避下跌。更糟糕的是，國內A股病沒有“熔斷機制”這一“冷卻劑”，因此造成投資者蜂擁而上的做空或者出售股票。

根據華夏基金的研究，新股發行制度在本次暴跌中暴露出的最大問題是全額凍結資金制度。經民生證券測算，中國核電、國泰君安的兩輪巨量IPO被核準信息公布，預計凍結資金規模達4萬億，對二級市場的短期沖擊巨大。

針對此次股市異常波動，報告認為，應該修改《證券法》，將集合投資計劃份額和份額化的P2P納入證券範圍，由證監會實行統一的功能監管。

對於當下熱議的金融監管體制改革，報告建議，在加強一行三會協調的同時，籌劃建設中國金融市場的大數據中心，對監管對象、市場和社會反應進行預測，跟蹤檢測有關制度和政策的實施效果。

另外，報告認為，應該進一步完善新股發行制度，盡快推出註冊制；建立股票交易的“熔斷機制”，在時機成熟時，逐步放開漲跌停限制，實行“大盤熔斷”與“個股熔斷”相結合的制度。

11月6日，證監會宣布重啟IPO，同時完善新股發行制度。證監會新聞發言人鄧舸稱，新股發行為了抑制巨資炒新，將取消現行的新股申購預先繳款，改為定配售數量後再繳款。

農村數據搶奪戰：互聯網降維攻擊失效，深層挖掘層層鋪圍

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1218/166509.shtml

來源|一本財經（ID:yibencaijing）

文|晨曦

2018年，農村金融、供應鏈金融等深耕行業的金融即將回歸。

盡管是風口，但農村金融的發展掣肘太多，最大的問題，就是數據太少，互聯網化的降維攻擊基本全部失效。

但，農村真的毫無數據嗎？

“其實有大量潛在數據藏在農村，需要深入挖掘。”多位農村金融的從業者稱。

互聯網金融公司以及巨頭，開始了下鄉之路。他們花樣百出，頻出奇招，從各個維度去收集農民數據，展開了一場農村數據搶奪戰…

01紛紛折戟

和現金貸不同的是，農村金融從來不會有監管風險。

2017年年初，中央一號文件發布關於農村金融的“千字文”，大力鼓勵發展農村金融。

這是行業巨大的信號彈，釋放了監管的無限善意和鼓勵。 此後，監管不斷加碼，對農村金融的優惠政策、扶持不斷。

中國社科院調研後指出，“三農”金融缺口超過3萬億元。

3萬億藍海，終於在今年迎來了“小爆炸”。據統計，從2016年至今，已共計12家農村金融平臺相繼宣布獲得融資。

但農村的土地，卻沒有那麽容易開墾。

農民大多以耕種為生，生活用品大多自給自足，彼此之間的交易多以現金為主。

他們幾乎都是征信白戶，大部分人連銀行卡都沒有，更別說信用卡或信貸記錄。

他們也沒有互聯網數據，買回來的手機，除了玩玩單機版的“消消樂”和“鬥地主”，上網軌跡幾乎為零。

針對這個堅冰一樣難以滲透的群體，眾多平臺一開始的下鄉之路，皆頻頻受挫，通過互聯網手段的降維攻擊，幾乎全部失效。

最開始滲透進農村金融的，是阿里和京東兩個互聯網巨頭。

“發家致富靠勞動，勤儉持家靠京東。”

“農村淘寶啥都有，購物就在家門口。”

賣化肥、農藥和豬飼料的廣告少了。村里坑坑窪窪的墻壁先被刷上白漆，再被刷上京東的鮮紅大字，或者村淘的橙色大字。

碧綠的田野和灰色的村莊為背景，這些簡單粗暴的標語更加顯眼。

刷一面墻300元。這甚至促進了農村刷墻業務的爆發，有人因此年收入上千萬。

2014年，這是阿里和京東大肆殺入農村的第一年。他們備好了進軍號角，奏響“下鄉進行曲”。

但實際情況並不好。

農民對這些新鮮事物的接受度不高，比如，阿里的村淘小店，需要用支付寶支付，但一些農村人對手機的使用並不擅長。

兩艘巨輪駛進農村海洋，卻成了一葉孤舟，泛起了一些漣漪，卻沒能掀起滔天巨浪。

漸漸的，早年高掛於電線桿上的廣告，已落滿灰塵，逐漸褪色。原本高調開業、生意紅火的門店，如今已門可羅雀。

巨頭艱難前行，互聯網金融的大軍也前來試水。

他們最開始的嘗試方式，是讓農民和其他群體一樣放款，結果發現根本很難走通。

因為農村數據太少，一般只有幾個核心維度：姓名、身份證、手機號、家庭住址、銀行流水。

因為數據維度太少，風控規則簡單，攻克起來極為簡單。

“最早進入農村金融的玩家，都覺得農民相對淳樸，不會太精於算計，所以風控相對簡單”，某農村金融的負責人程平稱，早期這批玩家，都幾乎折戟，原因是，農戶的進化速度很快，同時信用意識薄弱，很難劃定底線。

而幫助農民進化的，大多底層的信貸員，他們和農民內外勾結，騙貸並分成。

一些心術不正的信貸員，就如撒入農村的病毒，很快就將一個村落吞噬。

內外勾結，正在成為農村金融的最大隱患。

某農村金融的風控負責人程平稱，他們就曾經遭遇過這樣的案例。

部分農戶使用“銀行流水偽造”軟件，只要輸入姓名、起始時間、金額，就能自動生成一份完整的銀行流水。

而最終打出來，還加蓋了銀行公章。

而幫助他們偽造流水單的，居然就是公司內部的信貸員。

巨頭舉步維艱，互聯網金融公司紛紛遇阻，農村這塊堅冰，就沒有融化之道嗎？

當大家開始沈下心之後，發現農村並非“一張白紙”，依然會有數據值得挖掘——他們開始頻出奇招，找到了一些彎道超車的捷徑。

02數據大戰

通話記錄、銀行流水等數據，是線上信貸必需收集的維度，但在農村，這恐怕真不算核心數據。

什麽樣的數據，在農村是最為重要的？

生產數據。

比如，一個養豬的農戶，就得去看他建了多大的豬圈，養了多少頭豬；一個水稻種植戶，要看他有多少畝地，種了幾茬水稻。

以前對於生產數據的采集，大多公司是深入田間地頭：去丈量下土地，去豬圈里數數豬。

如今，很多公司有了創新的高科技玩法，比如有一家公司，推出了遙感衛星技術，從天空監控農田是否在種植。

而還有一些農村金融平臺，也會在農戶的豬圈里安裝攝像頭，實時監測農戶的養殖情況。

生產數據之外，第二重要的數據，就是 社交數據。

與微信、微博等網上社交數據不一樣的是，農村的所有社交，都集中在一個小小村落的熟人社會中。

現在農村金融常用的風控手段，就是深入農村，與當地村民閑聊，來了解對方借貸者人品如何。

在線上數據缺失的窘境之下，嘮嗑、面訪成為各家平臺獲取有效數據的慣用手段，家庭穩定程度，往年營收狀況，鄰里口碑等都有可能成為平臺的放貸標準。

而除生產數據、社交數據之外，也有多位深耕農村的從業者認為，定位數據同樣重要。

農民的活動軌跡相對固定，要麽在家，要麽在地里，如果他的定位長期脫離這兩個位置，這個用戶就可能存在風險。

實際上，農村不是沒有數據，只是藏得很深，需要下苦功夫去挖掘。

而巨頭們在農村的征途也越發有意思。

他們除了在農村建立門店之外，開始了一系列的供應鏈合作。

比如，京東金融與玉米種子企業“杜邦先鋒大糧公司”合作；螞蟻金服就和蒙羊集團合作等。

其次，就是大規模的股權投資。

比如，京東金融投資了“聚土網”，螞蟻金服投資了中和農信等。

巨頭一系列行動背後，藏著更大的野心：他們正在點滴收集農村的數據，試圖再次用互聯網和科技，重塑農村。

比如，京東金融正在試圖給“農業合作社”放款，而合作的一項重要指標就是，合作社是否保留歷年來的交易數據。

“早期農民與合作社交易，數據都是紙質的，合作的前提，是要求他們將就數據錄入電腦”，相關負責人強調。

巨頭和核心企業的供應鏈合作，獲取數據是重要目的之一。

京東農村金融負責人洪潔曾對媒體表示：“選擇大型農企，主要看中的是其優質的數據資料，可以與信貸產品的風控打通，確定農戶的信貸資質。”

京東如此，螞蟻金服也不例外。

2016年螞蟻金服戰略投資中和農信，掌握其30%股權，成為第二大股東。

“螞蟻金服和我們商量過好幾次，想讓我們分享數據”，中和農信某負責人稱。

“與中和農信合作放款，可以使貸款用戶的數據沈澱在互聯網上，形成首條信用記錄。”螞蟻金服也曾公開表示。

“實際上，巨頭們的投資和布局，大多是為了獲取數據，建立數據模型”，某資深業內人士稱。

有了數據，在農村這片折戟的土地上，巨頭還能重回榮光，用互聯網和技術的方式，對農村進行“降維攻擊”。

03風控奇招

現在數據尚少，還不足以搭建一套堅不可摧的風控體系。

互聯網金融奇招百出，試圖破解暫時的掣肘。比如，現在頗為流行的“數據閉環”模式。

農民養豬過程中，大概需要多少錢，都通過數據先計算出來。

農村金融公司會買好豬苗、飼料，提供給農民，最終豬出欄，農村金融公司甚至會幫農民將豬運到屠宰場宰殺、賣掉。

農村金融公司提供了一條龍的服務，最終扣除了本金和利息後，剩下的錢再給農民。

這個模式下，農民幾乎成了農村金融公司的“打工者”。

“這種情況下，幾乎不用給農民做風控，因為，農民幾乎碰不到錢”，該公司的負責人稱，這種深入產業鏈的方式，節省了風控成本，同時收集了農村數據。

除了制度和規則上做風控之外，還會通過技術解決。

比如，給信貸員裝有定位系統、錄音系統的硬件設備，以便實時監測信貸員。在實地考察時，要拍攝現場照片上傳。

而信貸員在實地考察中，關鍵驗證，這個家是不是農戶的，他會不會故意找一個家境較好的鄰居，來冒充自己家。

因此在走訪過程中，會問很多細節問題，比如洗手間的開關在哪里？

信貸員結束家訪，資料上傳後，總部還有一輪核實。

要麽視頻，要麽電話，借款人還需要回答很多細節，來驗證他是否撒謊。比如：沙發的顏色，電視的擺放、地板的圖案等問題。

而拍攝的照片，也被充分利用。

平臺會有專門的線上評估師，根據照片來分析借款人的生活習慣，還款能力等。

比如，有沒有賭博用具，有沒有煙酒，來判斷是否有不良嗜好；電風扇、電視機等家電，都是什麽牌子，值多少錢，判斷其家庭收入狀況等。

在數據少得可憐的農村，任何一項資料，都要被充分挖掘。

數據的采集，規則和技術上的探索，這些區別於線上風控的奇招，也讓農村金融找到了一些破解難題的竅門。

在農村，曾經互聯網的降維攻擊，幾乎完全失效。

但目前，農村的數據就如涓涓細流，正從四面八方慢慢匯聚；技術也開始漸漸發揮作用。

農村金融的堅冰，已出現裂隙，點滴融化。

What we are reading：量子時空：物理世界最深層

1 : GS(14)@2017-02-05 10:52:49

在人類探究大自然的最前線，現代物理兩大支柱正在對決，關乎宇宙一切何來的終極問題。過去四年間，物理學家相繼找到一直預言的「上帝粒子」和重力波。至此，由量子學說和相對論組成的基礎物理「核心理論」已通過實證的嚴格考驗。「我們可以肯定，量子場論是描述主宰日常生活的物理定律的正確論述框架，因而和人類存活攸關的粒子、力和交互作用都是量子場論推演所得。這一切我們已經全部發現。」Sean Carroll在《The Big Picture》中的宣言並沒有誇大，因為我們只在物理世界（reality）的表象中存活，不用觸及「時空何來」的懸案。本來，時空就是宇宙最大的容器，一切存於其中，牛頓視為眾所周知。即使愛因斯坦的相對論發現時空和物質互相扭曲，體現局部地區的重力，亦毋須深究時空何來。要到半世紀前，在宇宙一切起始的大爆炸和黑洞，因為量子和相對論出現不可化解的矛盾，物理學家才不能不正視時間和空間的終極問題。在核心理論的基礎深層，一切都由量子場的震盪生成。在這裏，各種物質和相互作用已被納入統一的量子學說，唯獨是重力。光子由電磁場震盪產生，在時空中運動；可是重力就是時空，重力場震盪生成的「重力子」如何在本身當中運動？要完成「大一統」，將重力納入量子學說，時空這「容器」本身亦是所載之物，科學家不能再視為先驗地存在，必須直視不可知的深淵。科普迷都熟悉的弦論，就是以大一統為目標的「萬有理論（theory of everything）」。可惜，弦論經過最優秀的物理學家奮戰數十年，仍未有成果。不少人認為，卅年來專注於時空量子化的Abhay Ashtekar、Carlo Rovelli以及Lee Smolin等人所創的迴圈量子重力論（Loop Quantum Gravity, LQG）雖無大一統的野心，可能更有成效。
LQG先行者之一的Rovelli繼其暢銷小書Seven Brief Lessons on Physics後，剛出版新書《Reality Is Not What It Seems：The Journey to Quantum Gravity》。教授不諱言，科學家未知的，遠比所知的多，但尚在求學階段的LQG最少有望參加考試。當然，讀者不會有興趣明白理論細節，但比起建基於十多個維度以上的弦論，LQG很容易理解。只要有耐性，不難追隨作者生動的比喻，穿越表象世界。最難打破的是與生俱來的宏觀世界圖象。按量子力學的測不準原理，要準確地為空間定位，必須安置高速物質於其中，來自其總能量的重力將同時扭曲這空間。定位越準確，空間越彎曲，終會形成連同時空一同吞噬的黑洞，斷破其連續性。因此，受制於量子力學和相對論，空間在極小的尺度必然顯現出顆粒性。時空不但不可能連續，甚至必須消失於基礎深層。Rovelli以關係取代空間，關係的變化取代時間。在LQG的語言，空間是一個自旋（spin）網路，其節點與結連代表顆粒及之間的關係；自旋網路演變成為自旋泡沬（spin foam），形成有顆粒性的時間和空間。就這樣，時空由重力量子的互動和變化生成，容許重力在統一的數學框架下開展量子化，在毋須時空先驗存在的基礎重構宏觀世界。原本只是舞台背景的時空，在量子重力一幕粉墨登「場」之後，更真實地存在。
TC




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170205/19918053

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