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中國“金飯碗”美國成“冷飯”：美公務員占比創新低

被蘋果搶走市場份額 三星蘋果股價比創21年新低

受市場擔憂蘋果將搶走三星的高端客戶影響，三星股價與蘋果之間的差距正在不斷擴大。三星股價與蘋果股價比創下20多年來新低。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

圖表顯示，三星與蘋果的股票自6月三日起“向上走，向下走”，讓三星股價與蘋果股價比創下1993年以來的新低。三星股價已經下跌19%，使其市凈率三年來首次低於韓國KOSPI指數平均水平，而蘋果股價則節節攀升，上漲13%至歷史新高。

在中國和印度，三星正開始失去低端市場。而蘋果新款大屏iPhone的推出將奪走三星旗下Galaxy系列的市場份額。Berenberg Bank預計，隨著利潤率的下降，三星的股價可能在12個月內下跌3.7%。

Berenberg Bank分析師Adnaan Ahmad表示，我一直和投資者說，做多蘋果，做空三星。在接下來的12-18個月間，三星的利潤將繼續下降。

據知情人士向彭博透露，蘋果公司將於今年9月9日推出兩款iPhone，並推出一款可穿戴設備。這將是在2010年iPad問世後，蘋果首次推出新類別產品。

而三星已經於4月推出了Galaxy S5高端系列手機，並將於本周推出Note 4平板電腦。 

全球炒美股 美股外資占比創69年新高

美股越來越國際化。高盛報告數據顯示，2014年流入美股的外資占比達16%，這一比例創有記錄69年來新高。其中來自英國與加拿大的投資在外資中占比最高。

據高盛報告統計，英國與加拿大投資者投入美股的資金占美股外資中合計占比12%，日本投資者占比6%，另有三分之一來自盧森堡、瑞士和開曼群島這類避稅天堂。

高盛分析師Amanda Sneider預計，2015年，全球各地資金流入美股的趨勢不會有任何變化，還會持續。2015年，凈流入美股的外資預計可達1250億美元，較2014年凈流入規模增加約20%。2015年凈流入美股的資金總額預計為2200億美元，較2014年增長約24%。

在國外投資者加大投資美股的同時，美國投資者2015年也可能進一步增加在海外股市的投資，預計投資額將由2014年的2310億美元增至2500億美元。如下圖所示，去年美國投資者青睞除英國以外的歐洲地區和加勒比海地區的股市。

在美股投資者之中，2015年企業仍將是主要投資力量，預計凈購買額達4500億美元，規模相當於市值的2%。股票類ETF和共同基金吸納的資金將分別達到1700億美元和1250億美元。

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中興通訊一季度凈利同比增15% 研發占比創歷史新高

4月28日下午，中興通訊股份有限公司(000063.SZ,0763.HK)對外公布截至2016年3月31日止之第一季度業績。一季度，集團實現營業收入218.59億元人民幣，同比增長4.09%，實現歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤9.50億元人民幣，同比增長15.97%;基本每股收益為0.23元人民幣。

中興表示，營收增長主要是由於國內外4G系統產品、國內外光傳送產品、國內家庭終端產品以及國內智慧城市項目和軌道交通項目營業收入同比增長所致。展望下一季，“多連接、超寬帶”將成為M-ICT萬物移動互聯時代新的標簽，中興將“以時代重構為契機，讓信息創造價值”，聚焦“運營商市場深度經營，政企價值市場，消費者市場融合創新”三大主要戰略方向，並圍繞“新興領域”布局。

從一季度財報來看，主營業務的“三駕馬車”中，運營商業務依然是中興占比最大的業務部門。

中興表示，目前集團已經在Pre5G/5G領域中，與軟銀、中移動等領先運營商展開深入合作，而在面向SDN/NFV、下一代物聯網等未來網絡技術方向領域，也與國內三大運營商達成戰略合作。在大視頻領域競爭力不斷提升，幫助運營商實現構建滿足4K視頻到家庭的網絡。目前中興通訊融合CDN產品在全球有80多個商用局點，最大並發能力達30T。

政企業務上，中興與沈陽、淮安等多個城市簽署智慧城市2.0模式商用合同並逐步落地，海外市場也在細分領域取得突破。軌道交通市場上已在丹麥、希臘和印度等地形成項目突破落地。

令外界最為關註的是終端業務，目前營收比重占到公司整體營收的1/3。

雖然終端業務去年並沒有完成年度銷量指標，但在近日接受記者采訪時，中興高管表示依然會關註高端市場，並在5月份推出旗艦機產品。

“今年的目標是希望先完成6000萬的及格線，然後再挑戰7000萬。”中興通訊副總裁、終端中國區常務副總裁俞義方對第一財經記者表示，中興2015年中國市場占銷售量的30%，希望未來能占到45%。

他告訴記者，今年中興在終端上的定位是渠道年。“總體建設計劃要建到3000到4000家的門店，門店主要是投向在公開渠道，基本上一線大城市都會建1家到2家建旗艦店，目標依然是在三年內重返國內前三名。”

此外，中興表示一季度研發占比上升至13.96%，創歷史新高。2015年中興通訊全球PCT專利申請量位居全球前3，國內發明專利申請數位居第一，其中，終端專利資產超2.2萬件，已授權專利超4600件，AXON天機系列專利申請數超500項。

券商資管收入占比創新高 主動管理規模競跑激烈

A股上市券商近日公布了去年12月的經營數據，全年業績排位戰呼之欲出。在去年市場持續震蕩中，市場預計上市券商全年凈利將同比下跌50%。然而，比業績排名更值得關註的是，券商業務收入結構自去年出現較大調整。經紀、自營等業務萎縮並拖累整體業績，但投行和資管業務大放異彩，成為業績競跑的新突破點。

其中，資管業務在券商行業整體收入的占比不斷提升，去年三季度末時已創歷史新高。多位業內人士表示，伴隨資管規模的持續擴張、委外市場的趨於理性，年內券商資管業務有望維持高增長。但與此同時，監管收緊，去杠桿、防風險，行業競爭加劇，券商資管傳統的通道業務持續承壓，優化資管業務結構、加快主動管理轉型迫在眉睫。多家券商已全力加碼主動管理類資管業務，券商主動管理規模排位競爭激烈，隊列分化也開始隱現。

資管規模高增長：收入占比創新高

伴隨A股上市券商公布2016年12月經營數據，部分券商資管子公司的經營數據也同時曝光。從當前數據來看，券商資管規模在去年仍保持了快速發展態勢，在行業整體收入中的占比更達到歷史新高。

Wind統計顯示，在11家已公布經營數據的券商資管子公司中，國泰君安、廣發證券、華泰證券的資管公司去年累計營收分別為21.22億元、20.3億元、16.93億元，位列行業前三位。招商證券、光大證券、東方證券的資管公司緊隨其後，累計營收均在10億元規模附近。海通證券、興業證券、長江證券的資管公司去年累計營收則分別為7.45億元、6.68億元、6.62億元。

在去年持續震蕩的行情中，經紀與自營業務收入同比大幅萎縮，一定程度拖累券商整體業績表現。統計顯示，上市券商2016年累計凈利同比平均下滑約50%。但與此同時，投行與資管業務崛起，成為券商當前業績表現中的亮點。

其中，資管業務正逐漸成為經紀、投行、自營業務以外的券商第四大收入來源，收入占比不斷上升。證券業協會定期公布的行業數據顯示，證券行業資管凈收入在2014、2015年占總營收的比例均為4.8%;而到2016年中期時，達到134.34億元、同比增長10%，占比已升至8.6%。至去年三季度末，該比例仍維持在8.27%的歷史高位水平。

伴隨資管業務收入占比的提高，其對券商業績拉動作用也開始逐漸顯效，這在行業龍頭的業績結構中體現得更為突出。

以上述營收規模位列前三甲的國泰君安資管、廣發資管、華泰資管為例，Wind數據顯示，其母公司國泰君安證券、廣發證券、華泰證券同期1至12月總營收別為169.94億元、143.5億元、111.06億元，三家資管子公司營收占各自母公司總營收比例已達到12.49%、14.15%、15.24%，均大幅超出行業平均水平。而從去年累計12個月的經營數據來看，上市券商全年營收同比增幅的中位數為-40%至-50%。

值得註意的是，券商資管業務規模目前仍保持較高的擴張速度，業務收入增速有望持續增長。

基金業協會最近的數據統計顯示，截至2016年三季度末，證券期貨經營機構資管總規模約48.92萬億元。其中，證券公司資管業務規模達15.77萬億元、占比32%，環比上季度增長7636億、增速達5%。在此之前，券商資管規模已保持了連續6個季度10%左右的增速。

中金公司的研究報告預計，伴隨中國居民財富的增長，資管行業規模仍將維持兩位數以上的增長。預計保險和銀行的收益率壓力增加，委外資金可能會通過資管通道尋求更高收益率產品，券商資管業務仍將實現規模的高速增長。

國泰君安資管公司總裁助理、固收部總經理成飛表示，去年委外市場爆發時，大量行業新賬戶建立、資金陸續投出，但遭遇虧損或“踩雷”的概率很大。進入今年，遭遇虧損的銀行資金會壓縮規模，銀行業也會根據管理人業績表現不同進入新一輪的選擇。此外，當前非保本理財已被納入信貸指標，銀行也會收縮相關業務。

成飛預計，在上述多種因素作用下，今年委外資金增速可能會下降，同時會迎來一輪洗牌，“但2017年委外資金會變得更理性，會比去年更好做。”

通道業務持續承壓：主動管理規模競爭激烈

在券商資管業務發展駛入快車道的同時，業務轉型正全面提速。多家券商資管公司此前都曾表示，年內將壓縮通道業務規模、提升主動管理規模。

費率是影響券商資管轉型的直接誘因。有券商資管公司人士透露稱，從去年行業情況來看，競爭加劇下的通道業務費率仍處於較低水平，約在萬分之三至萬分之五區間，“一直沒有反彈”。而主動管理業務的費率，目前可達通道業務的十幾倍或幾十倍，為資管業務收入提供較大增長空間。行業報告就預計，未來主動管理較強的券商有望實現業績提成帶來的收入彈性。

另一方面 ，去年針對通道業務的監管也全面收緊。在資管行業“八條底線”和證券公司風險控制指標管理辦法出臺後，券商資管杠桿水平和風險管理受到嚴格管控，通道業務規模受限將更為明顯。年內多家券商的戰略規劃中，被動通道類業務發展較為審慎。

行業相關數據的變化使這一趨勢呈現得更為直接。截至2016年三季度末，代表主動管理的券商集合資管規模達到2.13萬億元，較6月底增長1890億、環比增幅約10%;以通道業務為主的券商定向資管規模仍有12.09億元的規模水平、占比達83%，但增速開始放緩，環比增速為4%。

而機構之間的競爭則更為激烈。以基金業協會公布的主動管理規模排名前20位來看，2016年6月底至9月底期間，多個排名位次發生變化。中信證券、廣發證券的資管穩居前兩位，其間主動管理規模分別增加了355億元、348億元，增勢緊咬。同樣的競爭出現在三四名上，6月底國泰君安資管以2297億元的主動管理規模超越華泰資管，但9月底時後者以2388億元反超。

結合上述四家券商資管規模來看，截至2016年9月底，中信證券、廣發證券、國泰君安、華泰證券資管的主動管理占比分別為36%、71%、35%、29%。

但這一排位至年底時，或再次生變。國泰君安資管公司高管透露，該公司2016年受托管理資產規模已達8400億元，其中主動管理規模超過3000億元，占比提升到36%。其還透露，在去年國泰君安證券制定的三年發展戰略中，“大資管”已成為四大轉型升級的重點業務之一。國泰君安資管年內還會繼續主動壓縮通道規模，進一步擴大主動管理規模的占比。

前20位的其他位次競爭同樣激烈。中銀國際資管的主動管理業務也以百億元的增長，連續超越申萬宏源、中信建投，以1745億元的規模位居第六位。排位快速提升的還有中金公司、德邦證券等。但同時，亦有券商主動管理規模出現下滑，海通資管就從2016年6月底的903億元小幅回落至899億元。而海通資管9月底以8273億元的資管總規模位列行業第二，其主動管理占比僅有11%。

經紀業務收入占比創五年來新低 券業加緊布局創新業務

首份上市券商2016年年報出臺。國泰君安近日發布2016年年報，去年分別實現營收、歸母凈利257.65億元、98.41億元，同比下降超三成。從業務構成來看，經紀業務依然是拖累業績的重要因素。國泰君安經紀業務收入同比下滑六成，在總營收占比已下滑至27%；投行業務和資管收入同比上漲，占營收比重合計超過20%。

伴隨上市券商年報的發布，券業的業務結構調整再次得到驗證。據證券業協會此前公布的2016年全行業經營數據，經紀業務板塊收入占比為32%，創近五年最低；投行、資管業務崛起趨勢明確，占行業年度總營收比重均達新高。與此同時，國泰君安年報中還透露了更多行業發展新趨勢，包括資管、兩融、股票質押和資產托管等在內，創新業務對收入貢獻度正不斷提升。

券業經紀營收占比創近五年新低

首份上市券商年報出臺。國泰君安2月20日發布年報，公司去年分別實現營收、歸屬於母公司凈利257.65億元、98.41億元，同比下降31.47%、37.32%。此前，興業證券研報根據業績快報和月報數據統計，上市券商2016年整體營收同比下滑為37%、歸母凈利同比下滑44%。以總體業績表現對比，國泰君安去年業績表現略好於市場平均水平。

國泰君安方面表示，2016年整體業績同比有所下降，主要是受證券市場波動影響，證券經紀、融資融券、證券交易投資等業務收入相比上年有所減少而導致。

就具體業務收入來看，不同業務的業績分化趨勢更為明顯。去年，國泰君安證券經紀手續費凈收入為70.59億元，同比下降59.99%;同樣下滑的還有利息凈收入、投資收益和公允價值變動收益，分別實現營收45.55億元、77.33億元，同比均下滑16.18%。營收同比上升的業務為投行和資產管理業務手續費凈收入，分別實現營收34.98億元、23.7億元，同比增幅分別為14.25%、6.85%。

“救市賬簿”也成為首份上市券商年報的重要看點。國泰君安在2015年7月及9月，累計出資170.14億元投資於證金公司設立的專戶投資。年報稱，證金公司提供的截至2016年底投資賬戶報告顯示，國泰君安上述專戶出資公允價值為159.64億元，浮虧10.5億元。

在2015年“股災”期間，50家券商分批出資2200億元“救市”。這部分資金均投資於證金公司上述專戶投資，由出資券商按投資比例分擔投資風險、分享收益，由證金公司進行統一投運作和投資管理。國泰君安在年報中還表示，無法確定證金公司將如何投資該專戶以及投資將於何時歸還;但管理層認為，截至2016年底，該項出資並不存在發生公允價值嚴重或非暫時性下跌的減值客觀證據。

而伴隨上市券商年報的發布，券業的業務結構調整再次得到驗證：經紀與自營業務占比下滑，投行、資管等業務崛起。

證券業協會上月發布全行業129家證券公司的經營數據。統計顯示，截至2016年12月31日，全行業實現營業收入3279.94億元、凈利潤1234.45億元，同比分別下降42.97%和49.57%。經紀業務以1052.95億元營收，占比32.1%;但值得註意的是，該收入占比在2012年至2015年分別為38.9%、47.7%、40.3%、46.8%，經紀業務在總營收中的占比創近五年最低。去年全行業的自營業務收入占比為17.3%，也同樣創五年新低。

與此同時，投行業務與資管業務勢頭迅猛。去年，全行業證券承銷和保薦收入519.99億元、財務顧問收入164.16億元，在總營收合計占比為20.86%。前一年度上述業務收入占比僅有9.2%，該指標水平為近五年來新高。資管業務收入占比亦有明顯增幅，從前一年度總營收占比的4.8%增長至2016年的9%。

首份年報透露券業新亮點

對於2017年證券行業的業績預期，市場預期業務分化的趨勢或將收窄，監管將成為影響業務發展的重要因素。

平安證券行業分析師繳文超表示，年內隨資本市場回暖交易量有望回升、傭金受成本限制，經紀業務下滑空間有限;年內股市和債市收益率有望提升，自營業務收入也有望增加。融資業務方面，由於我國將實施穩健的貨幣政策、穩妥有效降杠桿，疊加銀行、信托憑借資金優勢對券商的沖擊，融資業務利差將減少、規模擴張可能會受限。此外，IPO和再融資的規模年內將增加，但相關監管將強化;資管通道類業務的監管趨嚴，該業務仍以主動管理類占比繼續提升為趨勢。

而在首份上市券商年報中，除進一步明確市場對業績下滑、收入結構調整的預期，也透露了券業發展的諸多新趨勢。

國泰君安強調，公司目前在資產管理、融資融券、股票質押、資產托管等主要創新業務領域均能快速反應，創新業務對收入的貢獻度逐漸提升，由2014年的30.32%增長到了2016年的39.40%。

股票質押業務在去年就保持較高增速。根據滬深交易所此前的統計，截至2016年末，股票質押業務的市場待購回余額達到1.28萬億元，較上年末增長85.04%。去年下半年，曾有市場傳言消息稱監管層擬修訂股票質押式回購指引，包括收緊質押標的、規範融資主體和用途等。該消息此後並未得到官方回應。國泰君安在年報稱，將始終堅持“審慎積極”的策略發展股票質押業務。數據顯示，國泰君安截至2016年末的股票質押式回購交易業務待回購余額為693.28億元，排名行業第3位，較2015年末增長104.26%。

互聯網金融、資產托管等業務也均處於風口，更是近年來各券商重點布局的方向。國泰君安年報顯示，公司抓住私募產品托管業務快速發展的機遇，大力拓展資產托管業務，去年PB(即主經紀商)客戶數量新增近400戶。至2016年末，公司機構客戶數量超過2萬戶;資產托管及外包業務規模3914億元，較上年增長47%。

券商PB業務當前的發展機遇，得益於私募行業的崛起和監管的規範收緊。在近日的智道金服私募峰會上，平安證券總經理劉世安就強調，私募基金過去的增長速度超出預期，並在擴大交易規模、分散市場風險、降低金融成本等方面發揮重要作用，但同時也面臨著個體規模偏小、抵禦市場風險能力偏弱、海外市場競爭力量不足等問題。此外，私募基金的同質化問題嚴重，缺乏個性化產品和避險工具，對監管政策和法規制度不夠敏感。劉世安介紹，平安證券將推出系列創新服務、打造PB航母計劃。

招商證券托管部總經理秦湘也指出，相比同為托管機構的商業銀行，證券公司在創新能力和服務意識上占有優勢，近年來在托管業務中不斷提升市場份額。尤其面對私募基金的靈活、差異化等特點以及大型私募多元化發展的需求，證券公司也可以實現服務的契合。秦湘還強調，當前私募出海、海外投資者投資國內市場的需求也逐漸高漲，券商PB業務也將在其中發揮重要作用。

強美元下人民幣匯率指數反漲，中國債市外資占比創新高

從2017年初的103.8一路狂跌至今年年初的88.15，美元指數的頹勢終於在今年4月逆轉，短短一個月暴漲近5%，令市場始料未及，去年風光無限的新興市場貨幣更是遭遇巨震。

值得註意的是，2018年人民幣成了真正意義上的“避險資產”。人民幣兌美元一年漲幅近8%，年初至今漲幅仍維持在2%的水平，CFETS一籃子指數從去年的94上升到目前的逼近98的水平（5月CFETS為97.59），體現為人民幣對一籃子貨幣走升。外資持有在岸人民幣國債的占比大增，從此前的不到2%~3%飆升至近6.3%的水平。

“央行外匯占款並沒有大變化，資本項下的資金流入對人民幣的強勁升勢起到支撐作用。”在湯森路透2018年人民幣市場展望論壇期間，中國銀行離岸交易中心交易主管巨曉津在接受第一財經記者采訪時表示，“根據人民幣占SDR的10.92%，外資對人民幣仍然是低配的。”

美元反彈背後的邏輯

就近幾個月美元走強，眾多機構找出了諸多理由，包括美元空頭回補、歐元區經濟數據意外走軟、債券收益率飆升等，但對於交易員而言，前瞻性、靈活性、對各方事物的認知決定了其競爭力。

“人們一定要找市場變化的理由，就是因為討厭無序。然而，看不到的事情也有千千萬萬，對於交易而言，往往認知的盲區、最不會發生的事才是至關重要的。” 巨曉津表示。

如果非要為去年的美元走弱與今年的美元反彈找出邏輯或故事，巨曉津稱：“去年無非是美國政府開始唱空美元，而做多美元本身有難度，但做空很容易，買入歐元即可，同時歐元區經濟又開始從底部超預期修複，市場認為後面歐元有20%的上漲空間，美元僅有5%，因此美元不斷走弱。”

今年美元為何又反彈？“今年歐元的預期得不到政策上的回應，歐洲央行遲遲不對退QE、加息做出前瞻指引，且數據超預期走軟，同時歐元和美元之間的息差大，因此做多歐元要損失很多息差，近階段歐洲又出現了意大利風險事件，這些都導致美元否極泰來。”他稱。

大華銀行中國金融市場部副總經理兼交易主管林念也對記者表示，對於“預期差”的把握相當重要，“大家此前對美元加息的預期不足，認為通脹不存在上行壓力，但現在壓力逐步起來，市場發現自己對美國實際經濟動能的預測不足，美元自然就會反彈。”

他也表示，例如5月15日公布的美國3月零售銷售月率數據並非特別強勁（環比0.3%，預期0.3%，前值-0.6%），但由於存在“預期差”，美元跳升幅度也超出預期。

林念告訴記者，如今市場人民幣的多空雙方力量相對均衡，再次看空美元目前有些言之過早，“美元近期是正常的築底反彈，預計今年金融市場價格波動性較大，美股在高位回調的過程中，美債債券收益率有持續上升壓力。就技術面來看，美元指數到95上方會有壓力，在不確定性加劇的背景下，交易策略可以註重經濟數據與市場預期之間的差異，所提供的較佳風險回報點。”

市場邏輯生變？

其實，眾多機構在年初並未預見到美元的強勢歸來，不乏機構認為美元今年仍有10%的下行空間，邏輯在於，在經濟周期晚期、加息的後半段，美元往往是走弱的，外加收益率曲線走平（10年和2年國債收益率之差收窄，暗示經濟蕭條預期）利空美元。

“這個邏輯在上兩個周期的確如此，但這次是不是仍然如此？美元指數其實是八個貨幣的寫照，是一種相對論。”巨曉津稱。

往常的邏輯在於，在加息末端，經濟增速動能已經不足、收益率下降，如果機構看到發展中國家的收益率還很可觀，往往會增加投資，因此加息末端，美元下跌，其他新興市場國家貨幣上漲。

“這次很可能的情況是，美國經濟沒有真正修複完，2008年危機對美國外溢性的能力是有抵消的。因此這一次可能是不充分周期，很可能不上不下，且持續時間比較長。”巨曉津判斷。

盡管不乏機構目前認為美元的反彈氣數將盡，但貿然將長期的悲觀看法化為短線操作，仍存在風險。

西太平洋銀行集團策略師陳淑賢也對記者提及，如果是期限溢價提升從而推動利率攀升，這對美元是不利的，因為還伴隨著財政赤字的攀升；但近期美元的反彈來自於經濟增長的預期，因此預計這一波美元可能仍會獲得更多支持。該機構對美元指數的全年預測為94，美元／人民幣則為6.45。

資金流入使人民幣維持強勢

美元暫時走強，事實證明，年初表現優異的新興市場近兩個月風雨飄搖，股市、匯市、債市遭受重挫。

在俄羅斯盧布遭遇滑鐵盧後，5月3日，阿根廷貨幣比索再度暴跌8.5%，為近兩年半來最大跌幅。為阻止比索的進一步貶值，4日，阿根廷一周內第三次上調了基準利率；5月18日，印尼盾兌美元一度跌逾0.5%至14115，跌至2015年10月以來新低，“印尼40%的債券由外資持有，因此當市場情緒逆轉時，資本外流將導致本國貨幣出現巨震，這並非因為其經濟基本面轉差或外匯儲備不足。”陳淑賢稱。

年初至5月初，盧布、雷亞爾、澳元、印度盧比兌美元累計跌幅分別達8.49%、6.12%、4.27%和3.17%，這些變化加上人民幣兌美元彈性不足，無形中增加了人民幣匯率指數的上行，人民幣也成了外資機構眼中的避險貨幣。

“從企業頭寸、交易頭寸來看，眼下市場參與者對人民幣趨勢的判斷是非常雙向且對稱的，經過過去幾年的行情，大家的頭寸管理漸趨理性。”林念告訴記者，現在人民幣存在雙向預期，盡管對美元小幅回調，但是對CFETS比較穩定，目前接近98的水平已然十分強勁，創逾兩年新高。

交易人士也表示，一方面企業的頭寸管理更加理性，另一方面各界也不認為人民幣未來會面臨較大下行壓力，同時存在美元反彈將止、年末歐元或再度反彈的預期支撐。

當然，另一個不容忽視的因素是資本項。“海外資金的流入是不容忽視的，而外資對中國債市的配置正在不斷加速。”巨曉津稱，盡管就中美絕對利差而言，如今中國國債的收益率並不那麽誘人（中國十年期約3.7%，美國十年期約3%），但人民幣的相對穩定仍使得這一配置擁有避險功能。

4月數據顯示，中國國債市場中境外占比上升至6.29%（今年以來已累計提升1.32個百分點），債券市場整體境外占比微幅上升至1.98%，同創歷史新高；“債券通”自開通以來交易趨於活躍，4月日均交易量達到31.1億元，相較開通後前3個月的日均交易量明顯擴張159%。今年一季度“債券通”下的債券交易有67.5%為買入操作，機構估計一季度通過“債券通”增持的債券規模為569億元，在一季度整體增持規模中占比達到36%。